19年兩會“改革破局”系列報告一減稅落地托舉盈利

1、本文格式為Word版，下載可任意編輯 19年兩會“改革破局”系列報告一減稅落地，托舉盈利 下面是我為大家整理的19年兩會“改革破局”系列報告一：減稅落地，托舉盈利,供大家參考。 目次索引 引言： 4 一、19 年我國增值稅改革方案落地 5 二、增值稅的財務(wù)規(guī)矩、核心假設(shè)及稅率確定 6 2.1 增值稅的財務(wù)規(guī)矩及核心假設(shè) 6 2.2 根據(jù)稅法和投入產(chǎn)出表確定分行業(yè)的加權(quán)進(jìn)項(xiàng)稅率和銷項(xiàng)稅率 7 三、19 年減稅方案對 A 股及行業(yè)影響幾何？ 8 3.1 A 股 19 年盈利將受益增厚 5%，布局上向制造業(yè)傾斜 8 3.2 減稅對行業(yè)盈利影響的核心因素：稅檔、盈利才能及行業(yè)議價力 9 四、火勢延續(xù)促

2、 A 股估值持續(xù)擴(kuò)張 11 圖表索引 圖 1：增值稅下調(diào)對企業(yè)三表的影響（買賣價格均不變） 6 表 1：2022 年以來增值稅相關(guān)政策內(nèi)容 5 表 2：各行業(yè)銷項(xiàng)稅率和進(jìn)項(xiàng)稅率表 7 表 3：買賣價格均不變處境下，受益行業(yè)及 A 股整體處境 8 表 4：買賣價格均不變處境下，受損行業(yè)處境 9 表 5： A 股整體、受益行業(yè)特征總結(jié) 10 引言： 19年3月5日，兩會政府工作報告提出持續(xù)深化增值稅改革，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%， 保持6%一檔的稅率不變。 此前我們已發(fā)布兩篇減稅系列報告。在18年12月26日冰與火之歌系列二 從海

3、外實(shí)踐看減稅的掣肘與對沖之中，我們著重借鑒了里根、撒切爾及特朗普等海外的減稅舉措。減稅是一攬子的組合政策，除降低稅率外還有多項(xiàng)舉措可并 行，包括加速折舊、投資減免、研發(fā)扣除、設(shè)備費(fèi)用化、起征點(diǎn)上調(diào)等多項(xiàng)手段； 減稅的藝術(shù)在于平衡政策的紅利與掣肘，實(shí)施減稅的同時，可以并舉推進(jìn)其他對沖政策，形成 緩沖墊從開源的角度，主要包括政府舉債、布局性減稅、以及發(fā)揮國企的其次財政作用，從節(jié)流的角度，主要包括削減開支、以及降低隱性福 利。這些都將對中國接下來減稅降費(fèi)的路徑推演供給借鑒和啟示。 在1月4日報告冰與火之歌系列三增值稅下調(diào)如何影響A股行業(yè)盈利 中，我們從定性與定量結(jié)合的視角，對增值稅的財務(wù)規(guī)矩和測算方

4、法做出細(xì)致梳 理。并基于兩種潛在的減稅方案對企業(yè)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的盈利影響做出情景假設(shè)，從而推 導(dǎo)出最受益于增值稅率下調(diào)的A股行業(yè)。 今日19年增值稅下調(diào)方案正式落地，我們延續(xù)在此前增值稅下調(diào)對行業(yè)盈利影響幾何中的測算模型和方法，對A股盈利彈性和受益行業(yè)舉行推算。 一、19 年我國增值稅改革方案落地 增值稅是我國稅收布局中的第一大稅種，18年增值稅收入占我國稅收收入的比重近四成，占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著2022年營改增全面推廣以來，我國增值稅先 后體驗(yàn)了17年7月四檔并三檔、18年5月最高兩檔稅率各下調(diào)1%兩次改 革，累計減稅規(guī)模超2萬億。 2022年全年營改增及稅率并檔，全年減稅規(guī)模達(dá)9186億元；202

5、2年兩會李克強(qiáng)總理做政府工作報告，提出增值稅制改革以來已累計減稅超過2萬億元。2022年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議再次指出實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)。19年3月兩會政府工作報告提出進(jìn)一步深化增值稅改革，現(xiàn)行16%的稅率降至13%，現(xiàn)行 10%的稅率降至9%，籌劃2022年減輕企業(yè)稅收和社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)近2萬億元。表1： 2022年以來增值稅相關(guān)政策內(nèi)容 數(shù)據(jù)來源：財政部、新華網(wǎng)、中國政府網(wǎng)等， 時間 部門/政策/會議 增值稅調(diào)整相關(guān)內(nèi)容 2022-2022 年 財政部、稅務(wù)局 營改增試點(diǎn)工作由上海擴(kuò)大到全國，行業(yè)范圍逐步擴(kuò)大。 2022.3.23 關(guān)于全面推開營業(yè)稅改 征增值稅試點(diǎn)的通知 自 2022

6、年 5 月 1 日，營改增試點(diǎn)在全國范圍內(nèi)全面推開，增值稅稅率共有 17%、 13%、11%和 6%四檔。 2022.4.19 國務(wù)院常務(wù)會議 自 2022 年 7 月 1 日起，增值稅稅率由四檔減至 17%、11%、6%三檔，取消 13%檔稅 率。 2022.3.5 政府工作報告 李克強(qiáng)總理在做政府工作報告時表示，進(jìn)一步減輕企業(yè)稅負(fù)，改革完善增值稅，按照三 檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平。 2022.3.28 國務(wù)院常務(wù)會議 自 2022 年 5 月 1 日起，1.將制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從 17%降至 16%；2.將交通運(yùn)輸、建筑、根基電信服務(wù)等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅率從 11%降至 10

7、%；3.將工業(yè)企業(yè)和商業(yè)企業(yè)小規(guī)模納稅人的年銷售額標(biāo)準(zhǔn)由 50 萬元和 80 萬元上調(diào)至 500 萬 元，并在確定期限內(nèi)允許已登記為一般納稅人的企業(yè)轉(zhuǎn)登記為小規(guī)模納稅人；4.對裝備制造等先進(jìn)制造業(yè)、研發(fā)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)符合條件的企業(yè)和電網(wǎng)企業(yè)在確定時期內(nèi)未抵 扣完的進(jìn)項(xiàng)稅額予以一次性退還。 2022.7.23 國務(wù)院常務(wù)會議 建議把支小再貸款、小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實(shí)到位。 2022.8.14 全國深化放管服改革 轉(zhuǎn)變政府職能電視電話會議重點(diǎn)任務(wù)分工方案 落實(shí)好已出臺的擴(kuò)大享受減半征收所得稅優(yōu)待政策的小微企業(yè)范圍等減稅降費(fèi)政策， 研究進(jìn)一步深化增值稅改革方案。專家建議進(jìn)

8、一步降低增值稅稅率，簡并稅率檔次，建議取消 10%這一檔稅率。 2022.12.21 中央經(jīng)濟(jì)工作會議 積極的財政政策要加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項(xiàng) 債券規(guī)模。 2022.3.5 政府工作報告 李克強(qiáng)總理在做政府工作報告時表示，普惠性減稅與布局性減稅并舉，降低制造業(yè)和小微企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，將制造業(yè)等行業(yè)增值稅率從 16%降至 13%，將交通運(yùn)輸業(yè)、建筑 業(yè)等行業(yè)的增值稅率從 10%降至 9%。 二、增值稅的財務(wù)規(guī)矩、核心假設(shè)及稅率確定 我們在1月4日報告冰與火之歌系列三增值稅下調(diào)如何影響A股行業(yè)盈 利中對這一片面的核心假設(shè)與稅率測算做出細(xì)致細(xì)致的說明，在此不重復(fù)贅述。

9、 2.1 增值稅的財務(wù)規(guī)矩及核心假設(shè) 增值稅僅對增值額征稅，是一種價外稅、流轉(zhuǎn)稅，在產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)中逐級轉(zhuǎn)嫁，最終由消費(fèi)者負(fù)擔(dān)。由于是價外稅，增值稅并不直接影響企業(yè)利潤表中的收入和本金指標(biāo)，增值稅下調(diào)對盈利的影響取決于企業(yè)議價才能。減稅帶來的利潤在產(chǎn)業(yè)鏈上中下游之間形成調(diào)配。 對應(yīng)議價才能強(qiáng)弱，買賣價格的變化存在4種假設(shè)方式 （ 注：本文如不特殊說 明，所指價格均為含稅價，一般處境下產(chǎn)品通常以含稅價格定價 ）： 1. 買賣價格均不變（議價才能均衡，全產(chǎn)業(yè)鏈共享減稅收益）：當(dāng)企業(yè)僅對下游具備定價權(quán)時，企業(yè)可以以原含稅單價購買且以原含稅價格銷售； 2. 買價下降，賣價不變（議價才能最強(qiáng)，最大

10、化減稅收益）：當(dāng)企業(yè)同時對上下游具備定價權(quán)時，此時可以以較低的含稅單價購買且以原含稅價格銷售； 3. 買價不變，賣價下降（議價才能最弱，不會受益甚至受損）：當(dāng)行業(yè)的上游和下游均擁有主動定價權(quán)時，企業(yè)以原含稅單價購買但含稅銷售價格下降； 4. 買賣價格均下降（減稅收益完全傳導(dǎo)至下游消費(fèi)者）：企業(yè)不含稅的銷售和購買價均保持不變，此時對于企業(yè)的收入和本金無任何影響。 結(jié)合過往增值稅下調(diào)后的各行業(yè)價格變動案例，大片面行業(yè)往往以情形1即含稅價不變的方式舉行；在現(xiàn)實(shí)中片面行業(yè)集中度較高、處于壟斷地位的公司可以實(shí)現(xiàn) 情形2。完全競爭的行業(yè)會展現(xiàn)較為被動的情形3；情形4對企業(yè)盈利無影響。 以買賣價格均不變情形

11、為例，下表簡述了增值稅下調(diào)對企業(yè)利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的影響。 圖 1：增值稅下調(diào)對企業(yè)三表的影響（買賣價格均不變） 數(shù)據(jù)來源： 注：此圖中假設(shè)銷項(xiàng)和進(jìn)項(xiàng)稅率相等 2.2 根據(jù)稅法和投入產(chǎn)出表確定分行業(yè)的加權(quán)進(jìn)項(xiàng)稅率和銷項(xiàng)稅率 在今日新的方案之前，增值稅條例規(guī)定大片面制造業(yè)適用16%的稅率，交運(yùn)、建筑、根基通信、農(nóng)產(chǎn)品、不動產(chǎn)租賃等稅率為10%，而金融、信息技術(shù)等其他現(xiàn)代服務(wù)業(yè)稅率為6%，但個別行業(yè)有特殊規(guī)定，需要計算加權(quán)銷項(xiàng)稅率?；谏鲜泄炯?xì)分行業(yè)的收入占比、或統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)收入占比、或行業(yè)協(xié)會公布的收入布局等數(shù)據(jù)確定細(xì)分領(lǐng)域的銷售權(quán)重，對有特殊規(guī)定行業(yè)計算加權(quán)銷項(xiàng)稅率。 統(tǒng)

12、計局的投入產(chǎn)出表（IOT）可以作為界定各行業(yè)加權(quán)進(jìn)項(xiàng)稅率的依據(jù)。我們可以將各產(chǎn)品部門直接消耗的各行業(yè)中間投入占比作為進(jìn)項(xiàng)稅率的加權(quán)系數(shù)（直接消耗系數(shù)），綜合得出加權(quán)后的進(jìn)項(xiàng)稅率。 下表是我們計算的分行業(yè)加權(quán)進(jìn)項(xiàng)與銷項(xiàng)稅率表，這是我們后續(xù)測算行業(yè)增值稅率變動對盈利影響的最關(guān)鍵的假設(shè)之一。 表2：各行業(yè)銷項(xiàng)稅率和進(jìn)項(xiàng)稅率表 行業(yè)分類 加權(quán)銷項(xiàng) 稅率 加權(quán)進(jìn)項(xiàng) 稅率 行業(yè)分類 加權(quán)銷項(xiàng) 稅率 加權(quán)進(jìn)項(xiàng) 稅率 農(nóng)林牧漁產(chǎn)品和服務(wù) 10.9% 5.6% 其他制造產(chǎn)品 16.0% 10.9% 煤炭采選產(chǎn)品 15.9% 9.1% 廢品廢料 16.0% 11.4% 石油和自然氣開采產(chǎn)品 10.0% 6.8%

13、金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理服務(wù) 16.0% 9.9% 金屬礦采選產(chǎn)品 16.0% 10.0% 電力、熱力的生產(chǎn)和供給 15.9% 11.3% 非金屬礦和其他礦采選產(chǎn)品 16.0% 9.2% 燃?xì)馍a(chǎn)和供給 10.0% 8.7% 食品和煙草 16.0% 9.9% 水的生產(chǎn)和供給 16.0% 7.8% 紡織品 16.0% 11.7% 建筑 10.0% 10.5% 紡織服裝鞋帽皮革羽絨及其制品 16.0% 11.3% 批發(fā)和零售 16.0% 3.5% 木材加工品和家具 16.0% 11.2% 交通運(yùn)輸、倉儲和郵政 10.0% 7.2% 造紙印刷和文教體育用品 14.8% 11.2% 住宿和餐飲 6.0

14、% 8.3% 石油、煉焦產(chǎn)品和核燃料加工品 15.1% 9.4% 信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù) 6.2% 5.6% 化學(xué)產(chǎn)品 15.5% 11.7% 金融 6.0% 2.9% 非金屬礦物制品 16.0% 11.5% 房地產(chǎn) 10.0% 2.3% 金屬冶煉和壓延加工品 16.0% 12.9% 租賃和商務(wù)服務(wù) 6.7% 8.6% 金屬制品 16.0% 11.9% 科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù) 6.0% 7.3% 通用設(shè)備 16.0% 11.8% 水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理 6.0% 6.3% 專用設(shè)備 15.9% 11.3% 居民服務(wù)、修理和其他服務(wù) 6.0% 6.0% 交通運(yùn)輸設(shè)備 16.0% 11.8%

15、教導(dǎo) 6.0% 2.3% 電氣機(jī)械和器材 16.0% 12.2% 衛(wèi)生和社會工作 6.0% 8.1% 通信設(shè)備、計算機(jī)和其他電子設(shè)備 16.0% 12.2% 文化、體育和消遣 6.0% 5.9% 儀器儀表 16.0% 11.1% 公共管理、社會保障和社會組織 6.0% 4.1% 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局， 三、19 年減稅方案對 A 股及行業(yè)影響幾何？ 3.1 A 股 19 年盈利將受益增厚 5%，布局上向制造業(yè)傾斜 本次減稅是將16%稅檔下調(diào)為13%，10%稅檔下調(diào)為9%，而6%不變。我們主要考量現(xiàn)實(shí)情景中較為常見的，各行業(yè)議價才能相對均衡，即增值稅率下調(diào)而企業(yè)的含稅買賣價格均不變，對19年盈利

16、增厚幅度做出測算 本次減稅將給A股整體盈利增厚5%，布局上制造業(yè)（銷項(xiàng)稅率接近16%）的行業(yè)顯著受益，而建筑和石油石化行業(yè)受損。 減稅后A股整體凈利潤增厚5%，A股非金融凈利潤增厚9%； 由于受益于16%的稅檔顯著下調(diào)，使制造業(yè)盈利彈性最大：利潤增厚幅度前15中占11位，制造業(yè)整體減稅1576億元，凈利潤增厚12.7%； 全體行業(yè)中，此方案下19年凈利潤增厚幅度最大行業(yè)：批發(fā)和零售、非金屬礦采選產(chǎn)品、交通運(yùn)輸設(shè)備、通信和電子設(shè)備、通用設(shè)備； 此方案下19年凈利潤受損的主要集中銷項(xiàng)稅率6%的行業(yè)：教導(dǎo)、水利和環(huán)境、租賃和商務(wù)服務(wù)、文化體育和消遣、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)、住宿和餐飲、信息技術(shù)服務(wù)等。

17、表3：買賣價格均不變處境下，受益行業(yè)及A股整體處境 證監(jiān)會一級行業(yè) 投入產(chǎn)出表行業(yè) 2022年預(yù)料營業(yè) 收入（億元） 2022年預(yù)料凈 利潤（億元） 減稅額 （億元） 減稅額/ 營業(yè)收入 凈利潤增厚 （億元） 凈利潤增 厚幅度 批發(fā)和零售業(yè) 批發(fā)和零售 27117.5 654.5 632.6 2.3% 480.64 73.4% 采礦業(yè) 非金屬礦和其他礦采選產(chǎn)品 1660.2 36.3 22.5 1.4% 17.11 47.1% 制造業(yè) 其他制造產(chǎn)品 1011.1 23.7 11.8 1.2% 9.33 39.4% 制造業(yè) 交通運(yùn)輸設(shè)備 27771.6 1292.6 292.8 1.1% 250

18、.56 19.4% 制造業(yè) 通信設(shè)備、計算機(jī)和其他電子設(shè)備 21601.1 1216.0 239.1 1.1% 205.49 16.9% 制造業(yè) 通用設(shè)備 3290.8 204.8 40.1 1.2% 34.36 16.8% 采礦業(yè) 金屬礦采選產(chǎn)品 3199.7 187.3 43.3 1.4% 29.97 16.0% 制造業(yè) 石油、煉焦產(chǎn)品和核燃料加工品 1979.9 140.7 28.3 1.4% 22.13 15.7% 制造業(yè) 金屬制品 2213.7 135.6 24.3 1.1% 18.72 13.8% 制造業(yè) 廢品廢料 266.2 23.2 3.7 1.4% 3.17 13.7% 制造業(yè) 金屬冶煉和壓延加工品 22542.4 1250.7 181.3 0.8% 151.38 12.1% 制造業(yè) 電氣機(jī)械和器材 13391.0 11