地產(chǎn)融資全面收緊地產(chǎn)債風(fēng)險如何防范

1、 第 頁 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 地產(chǎn)融資政策全面收緊4 HYPERLINK l _TOC_250012 地產(chǎn)融資政策緣何收緊？4 HYPERLINK l _TOC_250011 融資收緊影響哪些資金來源？6 HYPERLINK l _TOC_250010 融資結(jié)構(gòu)來看，非標(biāo)為主房地產(chǎn)主體影響最大7 HYPERLINK l _TOC_250009 融資結(jié)構(gòu)來看，非標(biāo)為主房地產(chǎn)主體影響最大8 HYPERLINK l _TOC_250008 銀行貸款強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)高杠桿大型房企融

2、資監(jiān)管10 HYPERLINK l _TOC_250007 中高等級地產(chǎn)債券再融資壓力整體可控11 HYPERLINK l _TOC_250006 銷售回款從三四線驅(qū)動轉(zhuǎn)向一二線驅(qū)動12 HYPERLINK l _TOC_250005 3.119 年開始一二線景氣好于三四線12 HYPERLINK l _TOC_250004 上半年一二線布局為主房企銷售額增速更高13 HYPERLINK l _TOC_250003 三四線布局為主房企，銷售回款壓力及建安壓力增大15 HYPERLINK l _TOC_250002 從現(xiàn)金流收支綜合看地產(chǎn)償債能力18 HYPERLINK l _TOC_25000

3、1 短期償債關(guān)注非受限資金償付率19 HYPERLINK l _TOC_250000 多維度地產(chǎn)投資排雷22 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明圖表目錄圖 1：地產(chǎn)開發(fā)資金來源中銷售回款、貸款及自籌占比最高7圖 2：地產(chǎn)融資全面收緊政策一覽7圖 3：地產(chǎn)央企融資結(jié)構(gòu)中銀行貸款占比 50%以上8圖 4：小地產(chǎn)主體非標(biāo)融資占比較高8圖 5：大房企剔除預(yù)收賬款的杠桿率高于中小房企11圖 6：大中房企 18 年貨幣較充足，凈負(fù)債率低11圖 7：7 月地產(chǎn)中高等級主體凈融資額回升12圖 8：19 年至今地產(chǎn)海外發(fā)債明顯上行12圖 9：19 年以來一二線商品房銷售增速上行，

4、三線下行13圖 10：上半年一二線布局為主房企銷售額增速更高14圖 11：17 年銷售額增速與一二線拿地占比反向關(guān)系15圖 12：18 年銷售額增速與一二線拿地占比關(guān)系不顯著15圖 13：一二線土儲占比越高，銷售均價越高15圖 14：17、18 年百城土地成交價款中三線占比提升16圖 15：17、18 年二三線土地成交均價上行，一線下行16圖 16：從現(xiàn)金流收支綜合看地產(chǎn)償債能力18圖 17：民企各類資產(chǎn)受限率都高于央企19圖 18：中低等級資產(chǎn)受限率很高19圖 19：地產(chǎn)綜合篩債指標(biāo)23表 1：19 年 4 月以來地產(chǎn)融資收緊相關(guān)政策4表 2：16-17 年地產(chǎn)融資收緊政策一覽5表 3：地產(chǎn)

5、主體融資結(jié)構(gòu)一覽8表 4：房企拿地、銷售增速及銷售均價一覽16表 5：地產(chǎn)主體資產(chǎn)受限情況一覽20表 6：大中房企基本面一覽24 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明地產(chǎn)融資政策全面收緊地產(chǎn)融資政策緣何收緊？對地王、居民杠桿率及地產(chǎn)擠占信貸資源的擔(dān)憂推動中央再次全面收緊地產(chǎn)融資政策。在今年一季度部分二線城市銷售、土地出讓熱度明顯上行，地產(chǎn)投資增速持續(xù)提升的背景下，地產(chǎn)調(diào)控政策再次邊際收緊。4 月 19 日中央政治局會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實好一城一策、因城施策、城市政府主體責(zé)任的長效調(diào)控機(jī)制”。住建部對一季度房價、地價波動幅度較大的

6、6 個城市進(jìn)行預(yù)警提示。5 月 31 日，21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道部分房企因拿地激進(jìn)，“出現(xiàn)一些地王， 已經(jīng)引起中央的注意”；監(jiān)管部門將收緊部分房企公開市場融資，包括債券及 ABS 產(chǎn)品。6 月 13 日，在上海舉行的第十一屆陸家嘴論壇上，人民銀行黨委書記、中國銀保監(jiān)會主席郭樹清致辭時表示，必須正視一些地方房地產(chǎn)金融化的問題。“近年來， 我國一些城市住戶部門杠桿率急速攀升，一定比例的居民家庭負(fù)債率達(dá)到難以持續(xù)的水平。一些房地產(chǎn)企業(yè)融資過度，擠占了信貸資源，導(dǎo)致資金使用效率進(jìn)一步降低， 也助長了房地產(chǎn)投資投機(jī)行為?！? 月 31 日政治局會議強(qiáng)調(diào)“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實房地產(chǎn)長效管

7、理機(jī)制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段?！毕噍^于 16-17 年，此輪地產(chǎn)融資政策收緊更加密集和全面。16-17 年地產(chǎn)融資收緊從債券融資先開始，逐漸拓展到銀行、私募、信托，此次收緊政策在 5-7 月全面密集公布。16 年 10 月開始隨著地產(chǎn)調(diào)控升級，地產(chǎn)融資也逐漸收緊，16 年 10 月上交所、深交所發(fā)布關(guān)于試行房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)公司債券分類監(jiān)管的函提出“四項基礎(chǔ)要求”+“五項綜合指標(biāo)”發(fā)債監(jiān)管要求；11 月發(fā)改委發(fā)文限制企業(yè)債融資用于商業(yè)性地產(chǎn)項目；11 月銀監(jiān)會進(jìn)行銀行業(yè)專項檢查。17 年開始地產(chǎn)境內(nèi)債凈融資額大幅回落。17 年 2 月證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃備案管理規(guī)范第

8、 4 號關(guān)閉了通過私募投資地產(chǎn)項目通道。17 年 5 月銀監(jiān)會展開信托工作現(xiàn)場檢查，嚴(yán)查違規(guī)開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。17 年 12 月銀監(jiān)會再次發(fā)布關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知，指出不得將信托資金違規(guī)投向房地產(chǎn)、地方政府融資平臺、股票市場、產(chǎn)能過剩等限制或禁止領(lǐng)域。在此背景下地產(chǎn)海外融資在 17 年大幅增長。18 年 6 月國家發(fā)展改革委、財政部聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于完善市場約束機(jī)制嚴(yán)格防范外債風(fēng)險和地方債務(wù)風(fēng)險的通知，再次對地產(chǎn)海外融資進(jìn)行“補(bǔ)丁”，要求限制房地產(chǎn)企業(yè)外債資金投資境內(nèi)外房地產(chǎn)項目、補(bǔ)充運營資金等，并要求企業(yè)提交資金用途承諾，18 年地產(chǎn)海外債融資、信托融資明顯回落。表 1：19 年 4 月以

9、來地產(chǎn)融資收緊相關(guān)政策時間文件名2019/4/19政治局會議：堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實好一城一策、因城施策、城市政府主體責(zé)任的長效調(diào)控機(jī)制 2019/4/19住建部對一季度房價、地價波動幅度較大的 6 個城市進(jìn)行預(yù)警提示2019/5/17關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作中的通知2019/5/3121 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道部分房企因拿地激進(jìn)，“出現(xiàn)一些地王，已經(jīng)引起中央的注意”；監(jiān)管部門將收緊部分房企公開市場融資，包括債券及 ABS 產(chǎn)品2019/6/13銀保監(jiān)會主席郭樹清在陸家嘴論壇發(fā)言點名房地產(chǎn)信貸2019/7/10中國證券報報道，“監(jiān)管部門已向部分房地產(chǎn)貸款較多、增長較

10、快的銀行進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，要求控制房地產(chǎn)貸款額度，但對各家銀行的具體要求各不相同”2019/7/12國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于對房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請備案登記有關(guān)要求的通知2019/7/13據(jù)財新網(wǎng) 7 月 13 日報道，近日，銀保監(jiān)會信托部約談警示了 10 家注冊地不在北京的信托公司，總要求是控制規(guī)模、強(qiáng)化合規(guī)。緊接著，北京銀保監(jiān)局約談了轄內(nèi) 12 家信托公司，要求跟銀保監(jiān)會保持一致。2019/7/16中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于推動供應(yīng)鏈金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見 2019/7/20信托融資要求項目公司或直接控股股東具有不低于房地產(chǎn)開發(fā)二級資質(zhì) 2019/7/22據(jù)財新報道，銀保監(jiān)會部署房貸檢查，或

11、涉及 30 城 75 家機(jī)構(gòu)。嚴(yán)查違規(guī)向房企提供表內(nèi)外融資、違規(guī)“首付貸”等行為，要求做好壓力測試2019/7/30政治局會議：堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實房地產(chǎn)長效管理機(jī)制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。2019/7/31央行：合理控制房地產(chǎn)貸款投放，加強(qiáng)對存在高杠桿經(jīng)營的大型房企的融資行為的監(jiān)管和風(fēng)險提示2019/8/1經(jīng)濟(jì)日報報道，針對違規(guī)資金進(jìn)入樓市的亂象，銀保監(jiān)部門將繼續(xù)實行審慎的風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)，加大違規(guī)涉房貸款檢查力度資料來源： 研究時間機(jī)構(gòu)文件或通知具體內(nèi)容表 2：16-17 年地產(chǎn)融資收緊政策一覽2016 年 10 月上交所、深交所關(guān)于試行房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)公

12、司債券分類監(jiān)管的函“四項基礎(chǔ)要求”+“五項綜合指標(biāo)”發(fā)債監(jiān)管要求下，中小低評級民企再融資難度凸顯。2016 年 11 月發(fā)改委關(guān)于企業(yè)債券審核落實房地產(chǎn)調(diào)控政策的意見關(guān)于開展銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)相關(guān)嚴(yán)格限制房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券融資，用于商業(yè)性房地產(chǎn)項目對 16 個房價上漲過快的熱點城市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)行專項檢查，包2016 年 11 月銀監(jiān)會證券基金業(yè)協(xié)業(yè)務(wù)專項檢查的緊急通知證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃括首付貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸、與房地產(chǎn)中介及房企合作、理財及信托等多種業(yè)務(wù)。私募資產(chǎn)管理計劃投資于房地產(chǎn)價格上漲過快熱點城市普通住宅地產(chǎn)2017 年 2 月會備案管理規(guī)范第 4 號項目的

13、，暫不予備案；私募資產(chǎn)管理計劃不得通過銀行委托貸款、信托計劃、受讓資產(chǎn)收（受）益權(quán)等方式向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)提供融資。嚴(yán)厲打擊“首付貸”等行為，各級監(jiān)管機(jī)構(gòu)要重點關(guān)注房地產(chǎn)融資占2017 年 4 月銀監(jiān)會關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見2017 年 5 月銀監(jiān)會2017 年信托公司現(xiàn)場檢查要點比高、貸款質(zhì)量波動大的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，以及房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)增量較大、占比較高的信托公司。嚴(yán)查違規(guī)開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。包括：是否通過股債結(jié)合、合伙制企業(yè)投資、應(yīng)收賬款收益權(quán)等模式變相向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資規(guī)避監(jiān)管要求，或協(xié)助其他機(jī)構(gòu)違規(guī)開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披

14、露與聲明2017 年 12 月銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知不得將信托資金違規(guī)投向房地產(chǎn)、地方政府融資平臺、股票市場、產(chǎn)能過剩等限制或禁止領(lǐng)域。2018 年 6 月國家發(fā)展改革關(guān)于完善市場約束機(jī)制嚴(yán)格防范外債引導(dǎo)規(guī)范房地產(chǎn)企業(yè)境外發(fā)債資金投向，限制房地產(chǎn)企業(yè)外債資金投 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明委、財政部風(fēng)險和地方債務(wù)風(fēng)險的通知資境內(nèi)外房地產(chǎn)項目、補(bǔ)充運營資金等，并要求企業(yè)提交資金用途承諾。資料來源： 研究融資收緊影響哪些資金來源？地產(chǎn)開發(fā)資金來源中銷售回款、國內(nèi)貸款及自籌占比最高。從統(tǒng)計局公布的地產(chǎn)開發(fā)資金來源來看，截至 19 年 6 月累計數(shù)據(jù)，其中

15、銷售回款、國內(nèi)貸款及自籌占比分別達(dá) 47.7%、14.5%及 33.6%。其中銷售回款主要包括“其他資金:定金及預(yù)收款”（33.4%）及“其他資金:個人按揭貸款”（14.3%），國內(nèi)貸款包括“國內(nèi)貸款：銀 行貸款”（11.5%）及“國內(nèi)貸款：非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款”（3%），自籌主要包括自有資金及其他自籌（截至 16 年末分別為 14.2%及 19.9%），非標(biāo)融資對自籌及非銀貸款都有貢獻(xiàn)。此外境內(nèi)債券融資對應(yīng)的其他到位資金占比 4.2%。融資全面收緊主要影響貸款與自籌，銷售回款通過居民端貸款影響。銀行貸款方面，嚴(yán)查違規(guī)流向地產(chǎn)融資，保持個人住房貸款合理適度增長；6 月 13 日，銀保監(jiān)會主席郭樹

16、清在陸家嘴論壇發(fā)言點名房地產(chǎn)信貸；7 月 10 日，中國證券報報道，“監(jiān)管部門已向部分房地產(chǎn)貸款較多、增長較快的銀行進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，要求控制房地產(chǎn)貸款額度，但對各家銀行的具體要求各不相同”；7 月 22 日，據(jù)財新報道，銀保監(jiān)會部署房貸檢查，或涉及 30 城 75 家機(jī)構(gòu)。嚴(yán)查違規(guī)向房企提供表內(nèi)外融資、違規(guī)“首付貸”等行為，要求做好壓力測試；7 月 13 日，央行表示要堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，認(rèn)真落實房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機(jī)制。保持房地產(chǎn)金融政策連續(xù)性穩(wěn)定性。保持個人住房貸款合理適度增長，嚴(yán)禁消費貸款違規(guī)用于購房，加強(qiáng)對銀行理財、委托貸款等渠道流入房地產(chǎn)的資金管理。加強(qiáng)

17、對存在高杠桿經(jīng)營的大型房企的融資行為的監(jiān)管和風(fēng)險提示，合理管控企業(yè)有息負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率。8 月 1 日經(jīng)濟(jì)日報報道，針對違規(guī)資金進(jìn)入樓市的亂象，銀保監(jiān)部門將繼續(xù)實行審慎的風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)，加大違規(guī)涉房貸款檢查力度。非標(biāo)融資方面，要求下半年控制余額不新增、二級資質(zhì)限于公司及直接控股股東；5 月 17 日，銀保監(jiān)會發(fā)布201923 號文關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作中的通知，嚴(yán)禁信托機(jī)構(gòu)向向“四證”不全、開發(fā)商或其控股股東資質(zhì)不達(dá)標(biāo)、資本金未足額到位的房地產(chǎn)開發(fā)項目直接提供融資，或者變相融資，或者提供土地出讓價款融資。7 月13 日，據(jù)財新網(wǎng)報道，銀保監(jiān)會信托部約談警示了 10 家注冊

18、地不在北京的信托公司，總要求是控制規(guī)模、強(qiáng)化合規(guī)。緊接著，北京銀保監(jiān)局約談了轄內(nèi) 12 家信托公司，要求跟銀保監(jiān)會保持一致。7 月 20 日，據(jù)證券時報報道，信托融資要求項目公司或直接控股股東具有不低于房地產(chǎn)開發(fā)二級資質(zhì)。境內(nèi)債券方面，部分“地王”融資收緊；5 月 31 日，21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道部分房企因拿地激進(jìn)，“出現(xiàn)一些地王，已經(jīng)引起中央的注意”；監(jiān)管部門將收緊部分房企公開市場融資，包括債券及 ABS 產(chǎn)品。海外債要求房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務(wù)，7 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明月 12 日發(fā)改辦外資2019778 號發(fā)布

19、國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于對房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請備案登記有關(guān)要求的通知 圖 1：地產(chǎn)開發(fā)資金來源中銷售回款、貸款及自籌占比最高0.550.500.450.400.350.300.250.200.150.10貸款占比自籌占比銷售回款占比資料來源：wind， 研究 圖 2：地產(chǎn)融資全面收緊政策一覽資料來源： 研究融資結(jié)構(gòu)來看，非標(biāo)為主房地產(chǎn)主體影響最大融資結(jié)構(gòu)來看，非標(biāo)為主房地產(chǎn)主體影響最大預(yù)計負(fù)債結(jié)構(gòu)中以非標(biāo)為主的房企再融資受影響最大。地產(chǎn)融資受限途徑來看， 地產(chǎn)信托下半年不得新增余額、二級資質(zhì)限制于直接控股股東影響最大，主要是因為一方面地產(chǎn)信托融資規(guī)模較境內(nèi)外債券融資規(guī)模更大（18 年新增地產(chǎn)

20、信托金額合計 8710 億元，地產(chǎn)境內(nèi)債券凈融資額 2078 億元，境外債凈融資額 3627 億元），另一方面相較于銀行開發(fā)貸及債券標(biāo)準(zhǔn)融資信托融資潛在違規(guī)操作更多、特別是土地款融資。小型、民企、低等級地產(chǎn)主體融資對非標(biāo)依賴度更高。我們統(tǒng)計了公布了融資結(jié)構(gòu)的 64 家發(fā)債主體，按照銀行貸款占比、債券等直接融資占比、信托及其他融資占比進(jìn)行統(tǒng)計。分主體屬性來看，央企融資結(jié)構(gòu)平均 57%來自于銀行貸款，20% 直接融資，24%信托及其他貸款，民企 46%銀行貸款，25%直接融資，31%信托融資。按主體評級來統(tǒng)計，AAA 主體銀行貸款、債券、信托及其他融資占比分別為55%、26%及 19%，而 AA

21、主體分別為 40%、35%及 46%。分大中小企業(yè)來看（按18 年末資產(chǎn)規(guī)模分別高于2000 億、1000 億劃分），大小房企銀行貸款占比都較高， 分別為 47%及 51%，信托及其他融資占比小房企明顯更高為 35%。整體來看，大型、央企、高等級地產(chǎn)主體融資結(jié)構(gòu)以信貸為主，在融資收緊的背景下競爭優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。融資結(jié)構(gòu)中信托占比超過 30%的大型房企有恒大地產(chǎn)、陽光城、泰禾集團(tuán)及榮盛發(fā)展，中型的有美地置業(yè)、金輝股份，小型房企有信貸地產(chǎn)、花園集團(tuán)、銀億股份、中交地產(chǎn)及京投發(fā)展。 圖 3：地產(chǎn)央企融資結(jié)構(gòu)中銀行貸款占比 50%以上 圖 4：小地產(chǎn)主體非標(biāo)融資占比較高0.600.500.400.30

22、0.200.10-銀行貸款債券信托及其他民營企業(yè)中央國有企業(yè)0.600.500.400.300.200.10-銀行貸款債券信托及其他大中小 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：wind， 研究資料來源：wind， 研究表 3：地產(chǎn)主體融資結(jié)構(gòu)一覽 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明簡稱發(fā)行人最新評級企業(yè)屬性銀行貸款占比債券占比信托及其他占比剔除預(yù)收賬款負(fù)債率恒大地產(chǎn)AAA民企0.380.200.420.78萬科AAA公眾0.530.270.200.77保利發(fā)展AAA央企0.710.150.140.66龍湖AAA合資0.64

23、0.290.070.57華夏幸福AAA民企0.350.450.200.80招商蛇口AAA央企0.080.69華夏幸福AAA民企0.350.450.200.80中海地產(chǎn)AAA央企0.330.64富力地產(chǎn)AAA外資0.060.79中交置業(yè)AAA央企0.720.260.75陽光集團(tuán)AA+民企0.220.79華僑城AAA央企0.170.69金地集團(tuán)AAA公眾0.460.540.68陽光城AA+民企0.290.190.530.80泰禾集團(tuán)AA+民企0.180.210.610.85遠(yuǎn)洋地產(chǎn)AAA合資0.320.73榮盛發(fā)展AA+民企0.510.110.370.74金茂投資AAA央企0.070.75雅居樂集

24、團(tuán)AAA民企0.290.73金科股份AA+民企0.650.170.180.76旭輝集團(tuán)AA+民企0.650.270.070.74融信集團(tuán)AA+民企0.190.69世茂建設(shè)AA+外資0.780.63首創(chuàng)置業(yè)AAA國企0.260.75廣州城建AAA合資0.260.59美的置業(yè)AA民企0.520.180.300.75新湖中寶AA+民企0.600.310.090.72奧園AAA合資0.700.150.140.63深圳龍光控股AAA外資0.570.75金世旗AA民企0.410.010.88寶龍地產(chǎn)AA+外資0.380.72時代控股AA+民企0.460.63金輝股份AA合資0.360.300.330.78

25、上海寶龍實業(yè)AA+外資0.140.62世茂股份AAA外資0.530.56復(fù)地AAA合資0.080.65北辰實業(yè)AA+國企0.170.73中糧地產(chǎn)AAA央企0.680.200.130.80協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)AA合資0.150.76都城偉業(yè)AA+央企0.910.050.040.43濱江集團(tuán)AA+民企0.630.360.69信達(dá)地產(chǎn)AA+央企0.160.300.540.73華南工業(yè)AA+公眾0.240.64 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明聯(lián)發(fā)集團(tuán)AA+國企0.650.66花園集團(tuán)AA外資0.440.050.510.77花樣年集團(tuán)AA外資0.720.270.68銀億股份C民企

26、0.470.220.310.53中交地產(chǎn)AA+央企0.440.200.360.82京投發(fā)展AA國企0.080.190.730.85南國置業(yè)AA央企0.370.71定海城鄉(xiāng)AA國企天地源AA國企0.430.80美好置業(yè)AA民企0.480.52榮安地產(chǎn)AA民企0.790.130.67深國投地產(chǎn)AA外資0.200.61世紀(jì)城AA合資0.470.54光谷聯(lián)合AA央企0.410.56新黃浦AA國企0.500.53中國國貿(mào)AAA外資0.810.190.37天保基建AA國企0.490.38陽光新業(yè)AA-公眾0.620.100.270.43渝開發(fā)AA國企0.090.690.42資料來源：wind，公司年報，評

27、級報告， 研究銀行貸款強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)高杠桿大型房企融資監(jiān)管銀行貸款方面高負(fù)債大型房企存在一定壓力，7 月 13 日，央行表示要堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，認(rèn)真落實房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機(jī)制。保持房地產(chǎn)金融政策連續(xù)性穩(wěn)定性。保持個人住房貸款合理適度增長，嚴(yán)禁消費貸款違規(guī)用于購房，加強(qiáng)對銀行理財、委托貸款等渠道流入房地產(chǎn)的資金管理。加強(qiáng)對存在高杠桿經(jīng)營的大型房企的融資行為的監(jiān)管和風(fēng)險提示，合理管控企業(yè)有息負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率。大房企因融資優(yōu)勢明顯，擴(kuò)張較激進(jìn)，剔除預(yù)收賬款的杠桿率高于中小房企， 但 18 年銷售回款較好，貨幣充裕，凈負(fù)債率低于小房企。17 年末大中小房企剔除預(yù)收賬款的

28、平均杠桿率分別為 74%、72%及 63%，18 年末大中小房企分別上行 0.3、下降 0.2、上升 1.6 個百分點至 74.3%、71.8%及 65.4%。凈負(fù)債率方面，17 年末大中小房企分別為 115%、120%及 82%，18 年末分別下行 12、18、上行 38 個百分點至 104%、103%及 120%。主要是因為大中房企現(xiàn)金流改善更明顯，18 年末大中小房企現(xiàn)金凈流入增速分別上行 70%、115%及 22%。房企整體經(jīng)營凈流入增速 18 年末為 25%、投資凈流出增速降至 20%，籌資凈流入微降 2%。高負(fù)債大房企主要是民企，后續(xù)重點應(yīng)加快回款、穩(wěn)杠桿。18 年末資產(chǎn)規(guī)模200

29、0 億以上的大型房企中，民企杠桿無論是剔除預(yù)收賬款的負(fù)債率或者凈負(fù)債率都明顯高于央企，18 年末剔除預(yù)收賬款的負(fù)債率民企、央企分別為 77%及 69%， 凈負(fù)債率民企、央企分別為 143%及 65%。其中 18 年末剔除預(yù)收賬款的負(fù)債率超過 80%的有碧桂園、融創(chuàng)地產(chǎn)、泰禾集團(tuán)。 圖 5：大房企剔除預(yù)收賬款的杠桿率高于中小房企 圖 6：大中房企 18 年貨幣較充足，凈負(fù)債率低0.760.740.720.700.680.660.640.620.600.58大房企平均中小17年剔除預(yù)收賬款負(fù)債率18年1.401.201.000.800.600.400.200.00大房企平均中小17年凈負(fù)債率18年

30、凈負(fù)債率 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：wind， 研究資料來源：wind， 研究中高等級地產(chǎn)債券再融資壓力整體可控境內(nèi)債融資受限主要針對部分上半年拿地較激進(jìn)的地產(chǎn)主體。從近期境內(nèi)債凈融資額數(shù)據(jù)來看，7 月中高等級地產(chǎn)主體凈融資額明顯回升，中高等級整體壓力不大，部分主體值得關(guān)注，19 年至今拿地建面/18 銷售面積比例來看，旭輝控股、大連萬達(dá)、首創(chuàng)置業(yè)、金地集團(tuán)、榮盛發(fā)展、華潤置地、中駿集團(tuán)等比例最高，都超過了 50%。詳見收緊“地王”融資影響幾何？信用月報 2019 年第 5 期。海外債房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務(wù)

31、。意味著 1）以短期外債融資的地產(chǎn)主體面臨無法接續(xù)的風(fēng)險，需要通過其他進(jìn)行償債；2）未進(jìn)行過海外融資的主體無法進(jìn)行海外債券融資；3）海外融資僅能用于海外償債，不能補(bǔ)充境內(nèi)融資需求。重點關(guān)注今年高息發(fā)行短期海外債券，短期償債壓力較大的主體，19 年至今陽光城、當(dāng)代置業(yè)、力高集團(tuán)、榮信集團(tuán)、明發(fā)集團(tuán)、景瑞地產(chǎn)及花樣年短久期海外債平均票面在 10%以上。一方面過高的融資成本將擠壓公司盈利空間，另一方面短久期融資加大了公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定性，特別是在近期海外債融資政策收緊的背景下。結(jié)合公司基本面來看，剔除預(yù)收賬款（合同負(fù)債） 的杠桿率來看陽光城、禹洲地產(chǎn)、建業(yè)住宅、景瑞地產(chǎn)均超過 80%，其中陽光城凈負(fù)

32、債率高達(dá) 182%，貨幣資金對短期有息負(fù)債覆蓋率低于 1 的有陽光城、當(dāng)代置業(yè)、力高集團(tuán)、正榮地產(chǎn)及明發(fā)集團(tuán)。詳細(xì)內(nèi)容見哪些地產(chǎn)公司 19 年發(fā)行了高成本短久期海外債信用周報 2019 年第 23 期 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明圖 7：7 月地產(chǎn)中高等級主體凈融資額回升1月2月3月5月6月7月300250200150100500-50-100-150AA凈融資額（億）AA+AAA資料來源：wind， 研究圖 8：19 年至今地產(chǎn)海外發(fā)債明顯上行40003500300025002000150010005002014年2015年2016年2017年2018年

33、2019年2020年2021年0發(fā)行規(guī)模（億人民幣）到期規(guī)模（億人民幣）資料來源：Wind, 研究銷售回款從三四線驅(qū)動轉(zhuǎn)向一二線驅(qū)動3.119 年開始一二線景氣好于三四線16 年調(diào)控從一二線逐步擴(kuò)散，過去 2 年一二線明顯承壓，而三四線受益于棚改發(fā)力需求上行。此輪地產(chǎn)調(diào)控始于 16 年初滬深等地限購升級，16 年國慶 21 個 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明一二線城市密集調(diào)控正式拉開序幕，隨著市場熱度逐漸外溢至周邊三四線城市，調(diào)控也逐漸下沉，如惠州、揚(yáng)州、江陰、泉州、徐州等地在 17 年也進(jìn)入調(diào)控行列。進(jìn)入 18 年，調(diào)控依舊不放松，“五一”前后，住建部就房

34、地產(chǎn)調(diào)控問題密集約談了12 個城市。此次調(diào)控呈現(xiàn)“房住不炒+因城施策”的特點，從一二線逐步擴(kuò)散。因而政策效果來看，一線及部分二線較發(fā)達(dá)城市明顯承壓，一線城市房價環(huán)比從 17 年 6 月轉(zhuǎn)負(fù)，18 年十一以來二線城市降價銷售也明顯增加；一線銷售面積當(dāng)月同比從 17 年開始持續(xù)為負(fù)，二線城市銷售面積當(dāng)月同比從 18 年 7 月開始持續(xù)為負(fù)。而受益于 16 年以來棚改貨幣化推動庫存去化、銷售上行的三四線城市，18 上半年無論在銷售方面，企業(yè)拿地開發(fā)投資方面都比較強(qiáng)勁，到 18 年 10 月土地成交才明顯降溫，三線城市 11 月銷售面積當(dāng)月同比轉(zhuǎn)負(fù)。19 年全國銷售承壓，一二線開始放量，而三四線前期“

35、透支”后壓力開始顯現(xiàn)。7 月各線城市商品房銷售面積繼續(xù)分化，其中一線城市及二線其他城市銷售同比上行，二線發(fā)達(dá)城市、三線城市及四線城市同比下行。截至 7 月 31 日，一線城市商品房成交面積同比上行 28%，其中，北京、廣州上行且幅度基本較上月持平，同比增長 110%、7%；上海、深圳上行但幅度較上月減小，分別同比增長 17%、28%。二線發(fā)達(dá)城市降幅收窄至 13%，二線其他城市上行幅度較上月走闊至 30%，二線其他城市中，福州、南寧領(lǐng)漲，分別同比上行 92%、84%，蘇州和武漢分別上漲33%以及 23%。三線城市同比下行 26%，其中江陰、泉州、岳陽分別同比下行 26%、10%、5%。展望后市

36、，三四線城市面臨供需關(guān)系扭轉(zhuǎn)（需求因棚改貨幣化減少下降，供給因前期拿地多后續(xù)增加），預(yù)計三四線承壓狀態(tài)將持續(xù)。 圖 9：19 年以來一二線商品房銷售增速上行，三線下行100%80%60%40%20%2015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-060%-20%-40%-60%一線城市二線發(fā)達(dá)二線其他三線城市資料來

37、源：wind， 研究上半年一二線布局為主房企銷售額增速更高 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明銷售回款從三四線驅(qū)動轉(zhuǎn)向一二線驅(qū)動，上半年一二線布局為主房企銷售額增 速更高，一二線土儲為主的房企銷售均價更高。我們根據(jù) wind 統(tǒng)計房企招拍掛拿地數(shù)據(jù)，分類中一線城市包括上海市、北京市、深圳市、廣州市；二線城市包括成 都市、杭州市、重慶市、武漢市、蘇州市、西安市、天津市、南京市、鄭州市、長 沙市、沈陽市、青島市、寧波市、東莞市、無錫市、大連市、廈門市、合肥市、佛 山市、哈爾濱市、濟(jì)南市、長春市、石家莊市、太原市、昆明市、福州市、南寧市、貴陽市及南昌市城市。根據(jù)克而瑞

38、公布的銷售額榜單統(tǒng)計銷售額增速（全口徑）、銷 售均價（17、18 年全口徑，19 年操盤口徑均價）等數(shù)據(jù)。根據(jù) 31 個大中型房企的銷售額增速與 16-19 年 7 月拿地中一二線占比的散點圖可以看出，19 年上半年一二線布局為主的房企銷售額增速更高，其中一二線布局占比超過 60%的華潤置地、世茂、龍湖、招商蛇口、旭輝、金地、遠(yuǎn)洋等上半年銷售額增速超過 30%。三四線占比超過 60%的房企中碧桂園、恒大、華夏幸福銷售額同比為負(fù)。主要是受益于今年上半年一二線整體放量。而銷售額增速與一二線拿地占比的散點圖在 17、18 年顯示兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，特別是 17 年在三四線大量拿地開工的房企銷售增速明顯更

39、高，如碧桂園、奧園等。 圖 10：上半年一二線布局為主房企銷售額增速更高上半年銷售額增速0.00.20.40.60.81.0一二線土儲占比0.80.60.40.20.0-0.2-0.4資料來源：wind， 研究注：一二線土儲占比按 16-19 年 7 月累計招拍掛土地建筑面積占比計算圖 11：17 年銷售額增速與一二線拿地占比反向關(guān)系圖 12：18 年銷售額增速與一二線拿地占比關(guān)系不顯18年銷售額增速18年一二線土儲占比 著1.61.41.21.00.80.60.40.20.0-0.21.017年銷售額增速17年一二線土儲占比0.00.20.40.60.81.01.20.90.80.70.60

40、.50.40.30.20.10.00.00.20.40.60.81.01.2資料來源：wind， 研究統(tǒng)計 17 年公開招拍掛土地建面中一二線占比資料來源：wind， 研究統(tǒng)計 18 年公開招拍掛土地建面中一二線占比 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 圖 13：一二線土儲占比越高，銷售均價越高上半年銷售均價（萬/平）一二線土儲占比3.002.502.001.501.000.50-0.00.20.40.60.81.0資料來源：wind， 研究三四線布局為主房企，銷售回款壓力及建安壓力增大三四線布局為主房企，銷售回款壓力及建安壓力增大。銷售回款方面，三四線受前期棚

41、改透支銷售影響今年已經(jīng)明顯承壓，此外，08 年以來我國居民杠桿率持續(xù)高增，截至 19Q1 已達(dá) 54%，后續(xù)三四線城市加杠桿買房動力減弱。投資方面，在過去三年三四線銷售放量的刺激下，以及融資政策收緊背景下，一些房企加大加快在三四線拿地，搶開工加快回款、做大規(guī)模。而一般單個地產(chǎn)項目竣工交付大約兩年左右，16-17 年大量三四線布局、搶開工銷售的主體預(yù)計從今年開始竣工壓力增大，投資支出壓力較大。哪些房企三四線布局為主？本文根據(jù)房企 16 年至今拿地建面中一二線占比低于 40%，17、18 年銷售額增速超過 40%，19 年上半年銷售額增速轉(zhuǎn)負(fù)，19 年上半年操盤銷售均價低于 1.5 萬/平綜合考慮

42、哪些房企三四線布局為主，過去兩年擴(kuò)張較快。綜合來看，碧桂園、恒大、榮盛發(fā)展、華夏幸福、建業(yè)地產(chǎn)、富力、雅居樂、 奧園等大中房企屬于此類房企，后續(xù)銷售回款及建安壓力將增大。其中碧桂園三四線拿地主要集中在廣東、安徽、河南、江蘇等地。華夏幸福三四線主要集中于河北、浙江及安徽省。建業(yè)三四線絕大多數(shù)在河南省。富力三四線集中在河北、江蘇、江西、新疆、浙江等。雅居樂三四線主要集中在廣東、江蘇及海南。奧園三四線主要集中在廣東、江蘇及浙江。圖 14：17、18 年百城土地成交價款中三線占比提升圖 15：17、18 年二三線土地成交均價上行，一線 下行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

43、0%2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-06三線土地成交價款二線一線1000090008000700060005000400030002000100002014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-06三線成交樓面價二線一線 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：wind， 研究資料來源：wind， 研究表 4：房企拿地、銷售增速及銷售均價一覽16 年至今拿地建面（萬）一二線占比銷售額增速19 年上半年操盤均價（萬元/平）16 年至今16 年17 年18 年19 年 1-7

44、月17 年18 年19 年碧桂園315790.20.10.20.20.378%32%-6%0.90 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明萬科149350.70.90.70.70.745%16%11%1.61保利發(fā)展85650.60.70.60.60.643%29%20%1.54中國恒大82900.40.70.40.40.338%7%-7%1.07龍湖集團(tuán)46280.81.00.90.80.782%29%12%1.60華潤置地43800.70.80.80.60.540%39%37%1.77中國海外發(fā)展42100.91.00.90.90.9旭輝控股集團(tuán)40260.70

45、.90.80.40.859%5%34%1.74陽光城37310.61.00.40.40.588%78%36%1.31融創(chuàng)中國36580.81.00.60.70.8141%27%12%1.45金科股份35390.71.00.80.60.450%90%30%0.89大連萬達(dá)32740.40.50.60.10.2-19%-39%-18%1.03招商蛇口29970.71.00.70.60.753%51%35%1.94榮盛發(fā)展28360.20.40.30.10.249%38%15%1.10華夏幸福27800.10.00.10.30.328%9%-22%1.11建業(yè)地產(chǎn)25700.20.20.30.10.

46、167%90%-13%0.65金地集團(tuán)25570.70.70.80.60.839%16%35%2.02華僑城25210.71.00.80.60.6-22%28%-19%3.65富力地產(chǎn)22870.40.80.50.20.336%60%4%1.05泰禾集團(tuán)19890.60.70.60.50.0152%29%-30%2.36綠城中國15150.70.80.80.60.928%7%-36%1.88雅居樂集團(tuán)13670.40.70.30.30.463%18%19%1.51世茂房地產(chǎn)11870.61.00.70.60.348%74%37%1.81中駿集團(tuán)控股11760.60.90.60.70.527%5

47、0%60%0.96龍光地產(chǎn)11510.60.70.60.50.751%63%6%1.43首開股份10371.01.01.01.00.74%46%66%2.78寶龍地產(chǎn)9980.40.80.60.20.126%91%78%1.62融信中國9870.51.00.70.10.753%73%4%2.49佳兆業(yè)集團(tuán)9340.60.60.60.11.047%85%68%1.53俊發(fā)地產(chǎn)9081.01.01.01.01.0101%44%26%1.21遠(yuǎn)洋集團(tuán)7950.90.71.00.71.037%51%39%1.95禹洲地產(chǎn)7210.71.00.50.40.927%42%51%1.50越秀地產(chǎn)7170.9

48、0.91.01.00.928%30%45%2.31合景泰富集團(tuán)6570.61.00.30.20.641%60%18%1.75中鐵置業(yè)6490.91.00.90.90.7華發(fā)股份5870.60.40.90.60.2-5%58%80%2.36濱江集團(tuán)5870.60.90.60.60.486%38%27%2.74中糧地產(chǎn)5420.91.00.80.90.0首創(chuàng)置業(yè)5261.01.01.01.01.023%26%16%2.41金融街4580.81.01.00.51.0-9%28%62%3.15保利置業(yè)集團(tuán)4290.80.90.60.31.013%2%-25%1.64金隅集團(tuán)4220.90.80.80.

49、91.014%17%-1%2.41魯商置業(yè)3680.40.40.00.00.826%0.94世茂股份3120.70.61.00.20.0中冶置業(yè)2510.51.00.30.50.320%-5%-21%1.53中國奧園2420.40.00.01.00.478%84%33%1.03 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明廣宇集團(tuán)2400.80.90.31.00.3復(fù)地1801.00.01.01.01.0-1%-2%-43%1.56五礦地產(chǎn)1621.01.01.01.00.0-36%55%27%1.64南國置業(yè)1491.01.01.01.00.0葛洲壩1341.01.01

50、.01.00.02%0%-12%信達(dá)地產(chǎn)1321.01.01.01.00.0-5%26%21%1.53景瑞地產(chǎn)1241.01.01.01.00.0-16%38%87%2.00中航善達(dá)1130.80.80.00.00.0中天金融1030.71.00.50.00.0新湖中寶880.10.40.00.00.0-4%18%12%2.09香江控股790.11.00.00.00.0朗詩綠色集團(tuán)610.70.00.50.71.0-49%1.66合肥城建601.01.00.00.00.0花樣年控股591.00.00.01.01.018%108%29%1.18天津松江400.20.00.20.00.0資料來源：

51、wind，克而瑞， 研究拿地數(shù)據(jù)從 wind 取得，僅包含招拍掛的數(shù)據(jù)統(tǒng)計從現(xiàn)金流收支綜合看地產(chǎn)償債能力短期償債能力看可動用自由資金覆蓋短期債務(wù)與能力，融資渠道全面收緊地產(chǎn)主體應(yīng)縮減不必要的投資，一二線布局地產(chǎn)主體回款壓力及建安壓力相對較小。地產(chǎn)主體償債、現(xiàn)金流入來源主要包括留存自有資金，籌資流入及銷售回款流入。銷售回款的滯后決定了持續(xù)融資的重要性，而融資能力實際上又依賴于企業(yè)自身的銷售回款能力?，F(xiàn)金流出方面主要包括短期債務(wù)到期償還、土地購置投資及建安施工投資。短期償債能力方面，地產(chǎn)償債短期最直接關(guān)注貨幣資金等流動資產(chǎn)償付到期債務(wù)的能力，自有資金需要關(guān)注資金受限的情況，對于無抵押質(zhì)押的債權(quán)人來

52、說僅非受限的部分是能用于保證其償債能力的。長期償債能力關(guān)注企業(yè)持續(xù)的銷售回款、籌資流入能否覆蓋土地支出、建安支出等。要求對公司土儲、行業(yè)景氣、融資政策、企業(yè)杠桿等進(jìn)行全面的分析。圖 16：從現(xiàn)金流收支綜合看地產(chǎn)償債能力 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：wind， 研究短期償債關(guān)注非受限資金償付率中低等級、民企資產(chǎn)、貨幣受限率較高，房企多用土地、房屋等存貨進(jìn)行抵押借款。短期償債能力方面，地產(chǎn)償債短期最直接關(guān)注貨幣資金等流動資產(chǎn)償付到期債務(wù)的能力，自有資金需要關(guān)注資金受限的情況，對于無抵押質(zhì)押的債權(quán)人來說僅非受限的部分是能用于保證其償債能力的，不考慮資產(chǎn)

53、受限情況的分析將明顯高估企業(yè)的償債能力。分企業(yè)屬性來看，民企平均總資產(chǎn)、貨幣、存貨受限率分別為 27%、13%及 35%，央企平均總資產(chǎn)、貨幣、存貨受限率分別為 14%、6%及 26%，也側(cè)面反映了央企在融資方面的優(yōu)勢，即信用借款較多、抵質(zhì)押借款占比較低。分等級來看，AAA 主體平均總資產(chǎn)、貨幣、存貨受限率分別為 17%、10%及 25%，AA 主體平均總資產(chǎn)、貨幣、存貨受限率分別為 33%、14%及 39%。分大中小房企來看，大房企總資產(chǎn)受限率較低，但受其中部分民企貨幣資金受限率較高影響，平均貨幣資金受限率較高。如其中 18 年末貨幣資金受限率高于 20%的有恒大、融創(chuàng)、富力、泰禾。 圖 1

54、7：民企各類資產(chǎn)受限率都高于央企 圖 18：中低等級資產(chǎn)受限率很高0.400.350.300.250.200.150.100.05-總資產(chǎn)受限率貨幣資金受限率存貨受限率民營企業(yè)中央國有企業(yè)0.450.400.350.300.250.200.150.100.05-總資產(chǎn)受限率貨幣資金受限率存貨受限率AAAAA+AA HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 資料來源：wind， 研究資料來源：wind， 研究表 5：地產(chǎn)主體資產(chǎn)受限情況一覽簡稱發(fā)行人最新評級企業(yè)屬性總資產(chǎn)受限率貨幣資金受限率存貨受限率剔除預(yù)收賬款負(fù)債率自由貨幣/短期有息負(fù)債恒大地產(chǎn)AAA民企0.220.

55、410.280.780.35碧桂園AAA民企0.060.841.69萬科AAA公眾0.010.040.772.28碧桂園地產(chǎn)AAA合資0.060.060.110.863.31保利集團(tuán)AAA央企0.090.050.671.93保利發(fā)展AAA央企0.070.000.662.32保利南方集團(tuán)AAA央企0.070.000.662.29融創(chuàng)地產(chǎn)AAA民企0.320.370.420.850.91萬達(dá)商業(yè)AAA民企0.420.000.110.543.65華潤置地AAA央企0.090.61龍湖AAA合資0.190.000.260.577.99華夏幸福AAA民企0.80招商蛇口AAA央企0.110.150.16

56、0.691.50華夏幸福AAA民企0.060.040.100.801.88中海地產(chǎn)AAA央企0.030.170.6410.83富力地產(chǎn)AAA外資0.330.430.280.790.38世茂房地產(chǎn)AAA民企0.120.681.23中交置業(yè)AAA央企0.230.100.350.751.72陽光集團(tuán)AA+民企0.250.150.410.790.68華僑城AAA央企0.030.110.040.691.11金地集團(tuán)AAA公眾0.010.050.000.683.82陽光城AA+民企0.290.140.430.800.68綠城集團(tuán)AAA央企0.250.100.360.783.35泰禾集團(tuán)AA+民企0.280

57、.220.240.850.20葛洲壩集團(tuán)AAA央企0.190.020.460.740.45 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明遠(yuǎn)洋地產(chǎn)AAA合資0.110.080.270.732.92榮盛發(fā)展AA+民企0.270.100.400.741.03泛?？毓葾A+民企0.490.410.710.860.26金茂投資AAA央企0.210.150.280.750.88金科股份AA+民企0.250.010.340.761.07旭輝集團(tuán)AA+民企0.310.010.590.743.47融信集團(tuán)AA+民企0.250.090.310.691.05世茂建設(shè)AA+外資0.030.110

58、.030.6344.24首創(chuàng)置業(yè)AAA國企0.180.030.250.750.93合生創(chuàng)展集團(tuán)AAA民企0.060.560.52合景泰富集團(tuán)AAA民企0.070.832.81華發(fā)股份AAA國企0.190.000.230.780.50珠江投資AA+民企0.250.530.210.740.34廣州城建AAA合資0.280.240.450.593.59美的置業(yè)AA民企0.200.120.290.751.18金融街AAA國企0.260.010.140.731.21新湖中寶AA+民企0.320.090.430.720.75信達(dá)投資AAA央企0.150.020.330.770.63奧園AAA合資0.150

59、.080.210.632.01卓越商業(yè)AAA外資0.140.080.120.611.03深圳龍光控股AAA外資0.160.280.240.751.56金世旗AA民企0.090.030.140.880.30電建地產(chǎn)AA+央企0.130.010.130.761.40寶龍地產(chǎn)AA+外資0.060.720.95時代控股AA+民企0.080.150.070.633.22金輝股份AA合資0.360.080.480.780.73中信地產(chǎn)AA+央企0.77禹洲地產(chǎn)AA+民企0.070.811.53上海寶龍實業(yè)AA+外資0.470.110.520.621.90世茂股份AAA外資0.350.030.470.562

60、.39融僑集團(tuán)AA合資0.370.140.460.760.48復(fù)地AAA合資0.250.140.470.651.46北辰實業(yè)AA+國企0.320.140.340.731.27中糧地產(chǎn)AAA央企0.130.010.210.801.90AA+央企0.130.010.210.801.90協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)AA合資0.560.190.640.760.19中天金融AA+民企0.050.030.140.790.40都城偉業(yè)AA+央企0.210.020.390.435.74濱江集團(tuán)AA+民企0.320.000.500.692.00大華集團(tuán)AA+民企0.160.010.240.601.76信達(dá)地產(chǎn)AA+央企0.240.