外匯占款對(duì)貨幣政策的影響

1、是全球最快的MT4外匯黃金喊單平臺(tái)，目前擁有半年500%利潤(rùn)以上收益高級(jí)操盤(pán)手3個(gè),帶客戶自動(dòng)交易賺錢(qián)PAGE 全球首創(chuàng)外匯喊單平臺(tái)外匯占款對(duì)對(duì)貨幣政策策的影響【摘要】：外匯占款款不僅對(duì)我我國(guó)貨幣供供給總量和和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生生了重大影影響，還增增強(qiáng)了貨幣幣供給量的的內(nèi)生性，扭扭曲了貨幣幣政策的傳傳導(dǎo)過(guò)程。而且還影影響了貨幣幣政策操作作和目標(biāo)?！娟P(guān)鍵詞】：外匯占款款；貨幣供供給量；貨貨幣政策外匯占款對(duì)對(duì)貨幣供給給量的影響響1、外匯占占款的增加加導(dǎo)致貨幣幣供給量的的擴(kuò)張按照我國(guó)目目前的統(tǒng)計(jì)計(jì)口徑，將將貨幣供給給量分為三三個(gè)層次，即即M0、M1、M2，其中中M0為流通通中的現(xiàn)金金，其流動(dòng)動(dòng)性最強(qiáng)；M1是反

2、映映經(jīng)濟(jì)總體體的現(xiàn)實(shí)購(gòu)購(gòu)買力；MM2不僅反反映社會(huì)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力力，還反映映潛在購(gòu)買買力，是體體現(xiàn)社會(huì)總總需求的較較好指標(biāo)。表1： 我國(guó)近年年來(lái)的貨幣幣供給量 年份199719981999200020012002200320042005M0101.777.6112044.2134555.5146522.7156888.8172788197466214688.30240311.7%15.6%10.1%20.1.%8.9%7.07%10.133%14.288%8.27%11.944%M1348266.3389533.7458377.3531477.2598711.6708811.8841188.69

3、59699.71072778. 77%16.5%11.9%17.7%16.0%12.655%16.822%18.677%13.588%11.788%M2909955.310449981198997.1346110.41583001.918500072212222.825410072987555.7%17.355%14.8%14.7%12.3%17.6%16.788%19.588%14.677517.577%（數(shù)據(jù)來(lái)源源：中國(guó)金金融年鑒） （注：%：表示增長(zhǎng)百分比） 從表1我們們可以清楚楚的看到：從20001年我國(guó)國(guó)加入WTTO后，貨貨幣供給量量的增長(zhǎng)率率呈明顯的的增長(zhǎng)趨勢(shì)勢(shì)，尤其是是最能體現(xiàn)現(xiàn)

4、社會(huì)總需需求的指標(biāo)標(biāo)M2在近5年的平均均增長(zhǎng)率達(dá)達(dá)到了177.21，給我國(guó)國(guó)造成了很很大的通貨貨膨脹壓力力。貨幣供給量量基礎(chǔ)貨貨幣貨幣乘數(shù)數(shù)。在保持持貨幣乘數(shù)數(shù)基本穩(wěn)定定的前提下下，貨幣供供給量的擴(kuò)擴(kuò)張是由于于基礎(chǔ)貨幣幣的投放增增加而導(dǎo)致致的。我國(guó)國(guó)基礎(chǔ)貨幣幣的投放主主要有兩個(gè)個(gè)渠道，即即國(guó)內(nèi)信貸貸和外匯占占款。從以以下表中的的數(shù)據(jù)可以以看出我國(guó)國(guó)近年來(lái)基基礎(chǔ)貨幣投投放的增加加是通過(guò)外外匯占款形形成的。表2 外匯占款款與基礎(chǔ)貨貨幣供給（單單位：億元元）年份199419951996199719981999200020012002200320042005外匯占款4263.96511.4933012

5、6499.3130877.9140611.4148144.5188500.2221077.4298411.8459399.99621399.96基礎(chǔ)貨幣172177.8207599.8268888.5306322.8313355.3336200364911.4398511.7451388.2528411.4588566.11643433.13占比24.766%31.377%34.700%41.299%41.777%41.822%40.600%47.300%48.988%56.477%78.055%96.577外匯占款2832.12247.52818.63319.3438.66973.55753

6、.114035.73257.27734.4160988.19161999.97基礎(chǔ)貨幣4070.83542.06128.73744.3702.5502284.72871.43360.35286.57703.26014.715487.02占比69.577%63.455%45.999%88.655%62.433%42.611%26.233%120.11%61.611%100.44%-267.665%295.224資料來(lái)源源：中國(guó)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)庫(kù) （注：表示新增增量）從以上數(shù)據(jù)據(jù)我們可以以清楚的看看到：外匯匯占款在基基礎(chǔ)貨幣供供給中的比比重呈逐年年遞增的趨趨勢(shì)。到22002年年底，外匯匯占款占基基礎(chǔ)貨

7、幣的的比重就接接近50，最最近三年其其增長(zhǎng)速度度更是驚人人，20005年居然然達(dá)到了996.577。從新新增量的角角度來(lái)看，從從20033年開(kāi)始，外外匯占款的的新增量就就超過(guò)了基基礎(chǔ)貨幣的的新增量。20055年投放的的外匯占款款居然接近近基礎(chǔ)貨幣幣投放的33倍，也就就是說(shuō)，由由于外匯占占款過(guò)多，中中央銀行減減少的國(guó)內(nèi)內(nèi)信貸達(dá)到到了基礎(chǔ)貨貨幣投放的的2倍，以致致國(guó)內(nèi)信貸貸只占基礎(chǔ)礎(chǔ)貨幣的33.43。由此可可見(jiàn)，外匯匯占款的大大量增加導(dǎo)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨貨幣投放的的不斷增加加，同時(shí)還還極大地基基礎(chǔ)貨幣的的構(gòu)成。外匯占款的的逐年遞增增導(dǎo)致基礎(chǔ)礎(chǔ)貨幣不斷斷增長(zhǎng)，從從而我國(guó)貨貨幣供給量量在貨幣乘乘數(shù)的作用用下呈

8、數(shù)倍倍的增長(zhǎng)，進(jìn)進(jìn)而加大我我國(guó)的通貨貨膨脹壓力力。19994年以來(lái)來(lái)，中央銀銀行為實(shí)現(xiàn)現(xiàn)人民幣匯匯率的穩(wěn)定定，促使對(duì)對(duì)外貿(mào)易所所形成的外外匯被動(dòng)地地卷入貨幣幣體系中，外外匯占款構(gòu)構(gòu)成貨幣供供給的重要要部分，這這是造成我我國(guó)20世紀(jì)90年代通通貨膨脹的的直接原因因之一。（謝謝平，張曉曉樸，貨幣幣政策與匯匯率政策的的三次沖突突1999420000年中國(guó)的的實(shí)證分析析國(guó)際經(jīng)經(jīng)濟(jì)評(píng)論20022年第39期）表3： 中中國(guó)近年外外匯儲(chǔ)備情情況 （單位：億美元）年份199419951996199719981999200020012002200320042005外匯儲(chǔ)備516.22735.9971050.31

9、398.91449.61546.81655.72121.72864.14032.56099.328188.72年份2006.12006.22006.32006.42006.52006.62006.72006.82006.92006.102006.112006.12外匯儲(chǔ)備8451.808536.728750.708950.4092500.209411.159545.509720.39 9879.28資料來(lái)源源：國(guó)家外外匯管理局局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)據(jù)2002年年以來(lái)，由由于外匯儲(chǔ)儲(chǔ)備的飛速速增長(zhǎng)（見(jiàn)見(jiàn)表3）到20006年九月月底我國(guó)外外匯儲(chǔ)備達(dá)達(dá)到98779.288億美圓，超超過(guò)日本成成為世界上上外匯儲(chǔ)備

10、備最大的國(guó)國(guó)家。據(jù)業(yè)業(yè)內(nèi)人士稱稱，到十月月底我國(guó)外外匯儲(chǔ)備已已經(jīng)突破1100000億美元，導(dǎo)導(dǎo)致人民幣幣的升值預(yù)預(yù)期越來(lái)越越大，國(guó)際際金融市場(chǎng)場(chǎng)上的“熱錢(qián)”不斷流入入，資本項(xiàng)項(xiàng)目順差不不斷增長(zhǎng)。而且，以以前貿(mào)易順順差所形成成的“外逃外匯匯”又重新流流回國(guó)內(nèi)。它們將共共同導(dǎo)致國(guó)國(guó)內(nèi)匯報(bào)供供給量的進(jìn)進(jìn)一步增加加，對(duì)國(guó)內(nèi)內(nèi)通貨膨脹脹形成新的的壓力。另一方面，2004年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備新增了3779.96億美元，達(dá)到9879.28億美元，央行買進(jìn)外匯投放大量的基礎(chǔ)貨幣。外匯占款投放使外向型部門(mén)的資金充足，其生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，它們對(duì)原材料及基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的需求進(jìn)一步增強(qiáng)；沖消措施使內(nèi)向型部門(mén)資金短缺，原材料

11、行業(yè)的資金短缺生產(chǎn)供不應(yīng)求。這兩方面的因素使鋼材、水泥、電解鋁等原材料供不應(yīng)求，從而引發(fā)結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。此外，外向型部門(mén)對(duì)勞動(dòng)力需求擴(kuò)大，勞動(dòng)工資水平上漲也會(huì)引發(fā)推進(jìn)的通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹。由此可見(jiàn)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與外匯占款引起的基礎(chǔ)貨幣投放大量增加不無(wú)關(guān)系。我國(guó)國(guó)際收收支處于雙雙順差，而而國(guó)內(nèi)又存存在結(jié)構(gòu)性性經(jīng)濟(jì)過(guò)熱熱現(xiàn)象。由由米德沖突突我們知道道我國(guó)正處處于內(nèi)外均均衡沖突狀狀態(tài)，內(nèi)外外均衡都難難以實(shí)現(xiàn)。因此,中央銀行行應(yīng)謹(jǐn)慎處處理當(dāng)前國(guó)國(guó)際收支狀狀況，避免免外匯占款款的剛性增增加導(dǎo)致國(guó)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性性經(jīng)濟(jì)過(guò)熱熱演變?yōu)槿嫘缘耐ㄍㄘ浥蛎洝?、外匯占占款使貨幣幣供給結(jié)構(gòu)構(gòu)發(fā)生改變

12、變外匯占款不不僅擴(kuò)大貨貨幣供給總總量而且影影響了貨幣幣供給的結(jié)結(jié)構(gòu)，對(duì)我我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了了重大的影影響，從而而進(jìn)一步擴(kuò)擴(kuò)大了部門(mén)門(mén)間和地區(qū)區(qū)間的差距距。為了清晰地地分析外匯匯占款對(duì)我我國(guó)貨幣供供給結(jié)構(gòu)的的影響，我我們把我國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)部門(mén)門(mén)分為外向向型部門(mén)和和內(nèi)向型部部門(mén)。由于于國(guó)際收支支不平衡主主要由對(duì)外外部門(mén)的對(duì)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交交往引起的的，國(guó)際收收支不平衡衡也必然通通過(guò)基礎(chǔ)貨貨幣渠道影影響部門(mén)間間的資金供供應(yīng)。具體體表現(xiàn)為：對(duì)外部門(mén)門(mén)的資金豐豐裕程度受受到國(guó)際收收支的直接接影響。當(dāng)當(dāng)國(guó)際收支支順差時(shí)，對(duì)對(duì)外部門(mén)的的資金充裕裕，反之則則資金緊張張。隨著我我國(guó)貿(mào)易順順差越來(lái)越越大，外匯匯占款不斷斷增

13、加。為為了維持貨貨幣供給總總量相對(duì)穩(wěn)穩(wěn)定，央行行必須在公公開(kāi)市場(chǎng)上上進(jìn)行對(duì)沖沖操作。如如：拋出政政府債券、發(fā)行央行行票據(jù)、減減少再貸款款等。但是是，沖銷操操作往往會(huì)會(huì)擾亂央行行對(duì)各銀行行原有的貸貸款計(jì)劃，使使貨幣供給給結(jié)構(gòu)發(fā)生生變化。人人民幣資金金分配在內(nèi)內(nèi)向型企業(yè)業(yè)和外向型型企業(yè)之間間、在內(nèi)外外型程度不不同的地區(qū)區(qū)、行業(yè)、部門(mén)和企企業(yè)之間不不平衡。外外向型出口口創(chuàng)匯的企企業(yè)通過(guò)結(jié)結(jié)匯可以輕輕松拿到人人民幣資金金。由于央央行對(duì)商業(yè)業(yè)銀行的再再貸款回收收，內(nèi)向型型企業(yè)資金金需求可能能因此而無(wú)無(wú)法得到滿滿足，從而而承擔(dān)了部部分對(duì)沖成成本。把對(duì)內(nèi)向型型部門(mén)和外外向型部門(mén)門(mén)的貨幣供供給量分別別表示為：

14、MBs=MMBDs+MBOss=m*D+（D+R）設(shè)m=1則MBs=MBDss+MBOOs=D+D+R，其中中，MBss為基礎(chǔ)貨貨幣供給總總量，MBBDs為貨貨幣供給量量中流入內(nèi)內(nèi)向型部門(mén)門(mén)的數(shù)量，MBOs為貨幣供給量中流入外向型部門(mén)的數(shù)量，D、D分別表示分配給對(duì)內(nèi)部門(mén)和對(duì)外部門(mén)的央行自主性投放貨幣，R為非自主性基礎(chǔ)貨幣投放。由此可見(jiàn)，國(guó)際收支順差直接引起對(duì)外部門(mén)非自主性貨幣投放以及貨幣供給總量的增加。央行為了保持國(guó)內(nèi)貨幣供給基本穩(wěn)定，通常會(huì)對(duì)外匯占款進(jìn)行對(duì)沖。設(shè)對(duì)沖操作數(shù)量占外匯占款數(shù)量的比例為d，而且對(duì)沖規(guī)模按對(duì)沖操作前兩部門(mén)基礎(chǔ)貨幣分配比例進(jìn)行分配，則貨幣供給總量可表示為： MMBs=M

15、MBDs+MBOss= DD-D*d*RR/（D+D+R）+DD+R-（D+R）*d*RR/（D+D+R）可見(jiàn)，內(nèi)向向型經(jīng)濟(jì)部部門(mén)因?qū)_沖操作而減減少基礎(chǔ)貨貨幣供給DD*d*RR/（D+D+R），而而外向型經(jīng)經(jīng)濟(jì)部門(mén)卻卻增加RR-（D+R）*d*RR/（D+D+R） 。對(duì)于對(duì)對(duì)外開(kāi)放程程度不同的的地區(qū)之間間也同樣會(huì)會(huì)出現(xiàn)這種種類似的資資金失衡現(xiàn)現(xiàn)象。外向型部門(mén)門(mén)資金充足足而內(nèi)向型型部門(mén)資金金受到限制制，外向型型企業(yè)的發(fā)發(fā)展條件寬寬松，經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益較高高，具體表表現(xiàn)為以下下幾個(gè)方面面：第一、原材材料向外向向型企業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移。外向向型企業(yè)資資金充裕，在在原材料市市場(chǎng)上處于于主導(dǎo)地位位，能夠及及時(shí)低價(jià)的的

16、買入原材材料和機(jī)械械設(shè)備等。這又進(jìn)一一步加強(qiáng)了了外向型企企業(yè)產(chǎn)品的的競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)經(jīng)濟(jì)效益更更高。從而而形成了一一個(gè)良性循循環(huán)，取得得了長(zhǎng)足的的發(fā)展。然然而，內(nèi)向向型企業(yè)則則相反。第二、資源源更進(jìn)一步步向外向型型企業(yè)轉(zhuǎn)移移。由于內(nèi)內(nèi)向型企業(yè)業(yè)經(jīng)濟(jì)效益益低下，資資金不足，對(duì)對(duì)勞動(dòng)力的的需求日趨趨減少；外外向型企業(yè)業(yè)的資金雄雄厚，效益益高，仍在在進(jìn)行擴(kuò)大大生產(chǎn)規(guī)模模。這樣，人人力資源必必將向外向向型企業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，為外外向型企業(yè)業(yè)的進(jìn)一步步發(fā)展創(chuàng)造造了條件。第三、外匯匯占款的增增長(zhǎng)很大一一部分是來(lái)來(lái)自于外商商直接投資資在我國(guó)建建立的三資資企業(yè)，它它們獲得了了外匯占款款中的大部部分資金，發(fā)發(fā)展非常迅迅速。而

17、三三資企業(yè)多多為外向型型企業(yè)，導(dǎo)導(dǎo)致外向型型企業(yè)在我我國(guó)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的的比重進(jìn)一一步提高。從表4我們可以以看出：外外商直接投投資主要集集中在制造造業(yè)、房地地產(chǎn)行業(yè)和和社會(huì)服務(wù)務(wù)業(yè)三大行行業(yè)。其中中制造業(yè)接接近70，而而其它行業(yè)業(yè)的比重很很少，這就就導(dǎo)致了我我國(guó)的產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生生了偏離，不不利于我國(guó)國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)的全面升升級(jí)，不符符合我國(guó)的的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略略。表4:按行行業(yè)分布外外商直接投投資額行業(yè)2000比重2001比重2002比重2003比重總計(jì)農(nóng)、林、牧牧、漁業(yè)、采掘業(yè)制造業(yè)電力煤氣及及水的生產(chǎn)產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)業(yè) 建筑業(yè)地質(zhì)勘察和和水利管理理業(yè)交通運(yùn)輸倉(cāng)倉(cāng)儲(chǔ)及郵電電通信業(yè) 批發(fā)和零售售貿(mào)易餐飲飲業(yè) 金

18、融保險(xiǎn)險(xiǎn)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)社會(huì)服務(wù)業(yè)業(yè)衛(wèi)生體育育和社會(huì)福福利業(yè)教育文化藝藝術(shù)及廣播播電影電視視業(yè)科學(xué)研究和和綜合技術(shù)術(shù)服務(wù)業(yè) 其它行業(yè)業(yè)407.1156.765.83258.44422.4229.050.0510.1228.580.7646.58821.8551.060.540.5714.533100%1.66%1.43%63.477%5.50%2.22%0.01%2.48%2.10%0.19%11.444%5.36%0.26%0.13%0.14%3.57%468.7788.998.11309.00722.7338.070.109.0911.6990.3551.37725.9551.190.361.2

19、010.511100%1.92%1.73%65.933%4.84%1.72%0.02%1.94%2.49%0.07%10.966%5.53%0.25%0.07%0.25%2.24%527.44310.2885.81368.00013.7557.090.079.139.331.0756.63329.4331.280.381.9813.211100%1.95%1.10%69.777%2.60%1.34%0.01%1.73%1.77%0.20%10.744%5.58%0.24%0.07%0.37%2.50%535.00510.0113.36369.33612.9556.120.188.678.672

20、.3252.36631.6111.270.582.5922.511100%1.87%0.63%69.033%2.42%1.14%0.03%1.62%1.62%0.43%9.78%5.90%0.24%0.11%0.48%4.21%（資料來(lái)源源：中國(guó)對(duì)對(duì)外經(jīng)濟(jì)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)年鑒22004）從以上的分分析可知，緊緊縮性的對(duì)對(duì)沖操作雖雖然控制貨貨幣供給總總量，但卻卻仍會(huì)導(dǎo)致致貨幣供給給結(jié)構(gòu)在對(duì)對(duì)外部門(mén)和和對(duì)內(nèi)部門(mén)門(mén)之間不平平衡。對(duì)外外部門(mén)資金金充裕，對(duì)對(duì)內(nèi)部門(mén)資資金匱乏，導(dǎo)導(dǎo)致對(duì)外部部門(mén)發(fā)展較較快，對(duì)內(nèi)內(nèi)部門(mén)發(fā)展展受到限制制，整個(gè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)體系的的對(duì)外依存存度會(huì)越來(lái)來(lái)越大。由由于我國(guó)的的外向型企企業(yè)主要集集中在沿

21、海海地區(qū)，所所以沿海地地區(qū)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭頭越來(lái)越旺旺。而內(nèi)陸陸地區(qū)的主主要集中著著內(nèi)向型企企業(yè)，其資資金短缺，經(jīng)經(jīng)濟(jì)效益較較低。這將將加劇我國(guó)國(guó)的“二元結(jié)構(gòu)構(gòu)”，地區(qū)間間的貧富差差距進(jìn)一步步加大。這這與我國(guó)構(gòu)構(gòu)建和諧社社會(huì)主義是是背道而馳馳的。3、外匯占占款使貨幣幣供給的內(nèi)內(nèi)生性增強(qiáng)強(qiáng)貨幣供給內(nèi)內(nèi)生性是指指貨幣供給給被動(dòng)地取取決于客觀觀經(jīng)濟(jì)變量量，央行不不能完全自自主地控制制貨幣供給給總量，因因而貨幣政政策的獨(dú)立立性和有效效性都受到到客觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)變量的制制約。在開(kāi)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條條件下，宏宏觀經(jīng)濟(jì)恒恒等式為：C+S+T+M=C+I+G+X，即即M-X=（I-S）-（T-G），其其中C為消費(fèi)支支出，S

22、為國(guó)內(nèi)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄，I為投資，TT為政府稅稅收，M為進(jìn)口，GG為政府支支出，X為出口，從從此恒等式式可以看出出：一國(guó)的的進(jìn)出口貿(mào)貿(mào)易差額內(nèi)內(nèi)生于國(guó)內(nèi)內(nèi)投資需求求、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄、政府府稅收、政政府支出等等幾個(gè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)變量?，F(xiàn)現(xiàn)行的結(jié)售售匯制度使使貨幣供給給內(nèi)生性進(jìn)進(jìn)一步增強(qiáng)強(qiáng)。企業(yè)經(jīng)經(jīng)常項(xiàng)目的的外匯收入入全部賣給給外匯指定定銀行，外外管局規(guī)定定了每一家家外匯指定定銀行的外外匯周轉(zhuǎn)頭頭寸，超出出外匯周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)頭寸的外外匯應(yīng)在銀銀行間外匯匯市場(chǎng)上出出售。由于于我國(guó)持續(xù)續(xù)的貿(mào)易順順差，外匯匯指定銀行行的外匯頭頭寸通常多多于指定的的外匯周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)頭寸，從從而使得銀銀行間外匯匯市場(chǎng)出現(xiàn)現(xiàn)象持續(xù)的的外幣供大大于求的局局面，人

23、民民幣面臨很很大的升值值壓力。為為了維持人人民幣匯率率的穩(wěn)定，央央行不得不不 入市干預(yù)預(yù)，即購(gòu)?fù)馔鈪R賣本幣幣。由于外外匯儲(chǔ)備內(nèi)內(nèi)生于諸多多經(jīng)濟(jì)變量量，因此央央行無(wú)法事事先控制外外匯占款數(shù)數(shù)量，結(jié)果果是央行無(wú)無(wú)法控制外外匯占款數(shù)數(shù)量、基礎(chǔ)礎(chǔ)貨幣數(shù)量量、貨幣供供給總量。因而，央央行失去控控制貨幣供供給量的主主動(dòng)性。由由此可見(jiàn)，外外匯占款使使貨幣供給給的內(nèi)生性性增強(qiáng)，貨貨幣政策的的獨(dú)立性和和主動(dòng)性都都受到嚴(yán)重重制約。4、貨幣供供給的時(shí)滯滯縮短，改改變了貨幣幣政策正常常傳導(dǎo)過(guò)程程在外匯占款款成為中央央銀行投放放基礎(chǔ)貨幣幣的主渠道道之前，中中央銀行主主要通過(guò)對(duì)對(duì)銀行和非非銀行金融融機(jī)構(gòu)再貸貸款、再貼貼現(xiàn)

24、進(jìn)行基基礎(chǔ)貨幣的的投放。基基礎(chǔ)貨幣從從投放到擴(kuò)擴(kuò)張為數(shù)倍倍的貨幣供供給總量需需要經(jīng)過(guò)一一個(gè)很長(zhǎng)的的過(guò)程。從從中央銀行行到商業(yè)銀銀行再?gòu)纳躺虡I(yè)銀行到到企業(yè)的一一系列存貸貸轉(zhuǎn)化過(guò)程程。在這個(gè)個(gè)過(guò)程中，由由于外部經(jīng)經(jīng)濟(jì)條件的的不確定性性，中央銀銀行、商業(yè)業(yè)銀行、企企業(yè)的行為為都有很長(zhǎng)長(zhǎng)的時(shí)滯。然而，在在外匯占款款成為投放放基礎(chǔ)貨幣幣的主渠道道以后，巨巨額的外匯匯占款直接接通過(guò)銀行行結(jié)售匯體體系將基礎(chǔ)礎(chǔ)貨幣通過(guò)過(guò)擴(kuò)張為數(shù)數(shù)倍的信貸貸貨幣量。這導(dǎo)致上上述的貨幣幣供給時(shí)滯滯大為縮短短，從而導(dǎo)導(dǎo)致中央銀銀行對(duì)貨幣幣總量的控控制更難。二、外匯占占款對(duì)貨幣幣政策操作作的影響1、外匯占占款使貨幣幣政策操作作方式由

25、直直接方式向向間接方式式轉(zhuǎn)變國(guó)內(nèi)信貸和和外匯占款款構(gòu)成了我我國(guó)的基礎(chǔ)礎(chǔ)貨幣。從從19944年我國(guó)開(kāi)開(kāi)始實(shí)行匯匯率并軌制制度以來(lái)。外匯儲(chǔ)備備逐年遞增增。（見(jiàn)表表3）央行為了了維持匯率率的穩(wěn)定被被迫在外匯匯市場(chǎng)上吸吸進(jìn)外幣，拋拋出本幣，從從而外匯占占款也逐年年遞增。從從表3的數(shù)據(jù)我我們可以看看出我國(guó)的的基礎(chǔ)貨幣幣構(gòu)成發(fā)生生了巨大的的變化。由由以國(guó)內(nèi)信貸貸為主轉(zhuǎn)向以以外匯占款款為主。11994年年以前，我我國(guó)主要通通過(guò)中央銀銀行對(duì)金融融機(jī)構(gòu)的再再貸款、再再貼現(xiàn)以及及對(duì)非貨幣幣金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的信用貸貸款等直接接性貨幣政政策工具調(diào)調(diào)控貨幣供供給量。而而如今，外外匯占款成成為我國(guó)投投放基礎(chǔ)貨貨幣的主渠渠道，貨

26、幣幣調(diào)控方式式從直接方方式轉(zhuǎn)變?yōu)闉殚g接方式式。外匯占占款的增加加形成了一一條剛性約約束的貨幣幣供給增長(zhǎng)長(zhǎng)方式。而而且從我國(guó)國(guó)的匯率制制度來(lái)看，外外匯儲(chǔ)備在在短時(shí)間內(nèi)內(nèi)不會(huì)減少少，外匯占占款也就不不會(huì)降低。所以中央央銀行不可可能通過(guò)減減少外匯占占款來(lái)減少少貨幣供給給量。為了了使貨幣供供給量保持持基本穩(wěn)定定，中央銀銀行必須減減少再貸款款緊縮國(guó)內(nèi)內(nèi)信貸。中中央銀行無(wú)無(wú)法事先制制定國(guó)內(nèi)信信貸投放計(jì)計(jì)劃，只能能在外匯占占款形成后后進(jìn)行對(duì)沖沖操作，從從而中央銀銀行的貨幣幣調(diào)控主動(dòng)動(dòng)權(quán)受到嚴(yán)嚴(yán)重制約。2、中央銀銀行對(duì)沖操操作的不可可持續(xù)性影影響貨幣政政策效果的的穩(wěn)定性由于我國(guó)經(jīng)經(jīng)常項(xiàng)目和和資本項(xiàng)目目持續(xù)的雙

27、雙順差，使使外匯儲(chǔ)備備持續(xù)增加加，到20006年11月29日，我我國(guó)的外匯匯儲(chǔ)備已經(jīng)經(jīng)達(dá)到98879.228億美元元，我國(guó)已已經(jīng)超過(guò)日日本成為世世界上外匯匯儲(chǔ)備最大大的國(guó)家。高額的外外匯儲(chǔ)備給給人民幣帶帶來(lái)了巨大大的升值壓壓力。中央央銀行為了了維持匯率率的穩(wěn)定，不不得不在公公開(kāi)市場(chǎng)上上買進(jìn)外幣幣。但是中中央銀行又又肩負(fù)穩(wěn)定定本幣對(duì)內(nèi)內(nèi)價(jià)值的穩(wěn)穩(wěn)定，所以以中央銀行行必須進(jìn)行行對(duì)沖操作作。中央銀銀行用于對(duì)對(duì)沖操作的的工具主要要有再貸款款、再貼現(xiàn)、國(guó)國(guó)債和中央央銀行票據(jù)據(jù)。由于用再貸款、再貼現(xiàn)進(jìn)進(jìn)行對(duì)沖操操作，中央央銀行處于于被動(dòng)地位位，而且受受到余額的的限制，所所以可以操操作的空間間很小。而而國(guó)債

28、規(guī)模模較小，期期限不合理理，所以可可以操作的的余地也很很小。所以以，央行票票據(jù)是最后后的選擇。然而隨著著發(fā)行的中中央銀行票票據(jù)數(shù)量越越來(lái)越大，其其局限性也也逐漸暴露露。第一、由于外匯匯占款的數(shù)數(shù)量日趨增增加，中央央銀行票據(jù)據(jù)必須頻繁繁展期，票票據(jù)的規(guī)模模也愈來(lái)愈愈大，還本本付息的壓壓力也與日日俱增，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)愈來(lái)愈愈大。第二二、對(duì)沖成成本昂貴。因?yàn)橹醒胙脬y行票據(jù)據(jù)的利率大大約比美元元存款利率率高1.55個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)，在我國(guó)國(guó)外匯占款款為 的情況下下，將付出出 億美圓的的對(duì)沖成本本。第三、由于商業(yè)業(yè)銀行可以以將中央銀銀行票據(jù)進(jìn)進(jìn)行抵押融融資，從而而擴(kuò)大了金金融體系的的信貸規(guī)模模和貨幣供供給量，這這與中

29、央銀銀行的發(fā)行行中央銀行行票據(jù)的初初衷是背道道而馳的。由此可見(jiàn)，如果外匯占款按近年的趨勢(shì)持續(xù)增加，對(duì)沖操作將很難維持下去。那么中央銀行很難維持貨幣供給量的穩(wěn)定，貨幣政策效果的穩(wěn)定性受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。3、外匯占占款加大了了貨幣政策策的操作難難度第一、中央央銀行的信信貸計(jì)劃難難以實(shí)施。由于外匯匯占款的作作用，我國(guó)國(guó)貨幣政策策由以前的的直接調(diào)控控轉(zhuǎn)變?yōu)殚g間接調(diào)控。而外匯占占款內(nèi)生于于諸多經(jīng)濟(jì)濟(jì)變量，中中央銀行無(wú)無(wú)法事先預(yù)預(yù)測(cè)其變動(dòng)動(dòng)，因此加加大了中央央銀行國(guó)內(nèi)內(nèi)信貸的計(jì)計(jì)劃和實(shí)施施的難度，貨貨幣政策將將難以開(kāi)展展。第二、由于于外匯占款款的不斷增增加，國(guó)內(nèi)信貸貸不得不相相應(yīng)的減少少，企業(yè)的的融資需求求難

30、以滿足足。然而，在我我國(guó)現(xiàn)行的的結(jié)售匯制制下，企業(yè)業(yè)結(jié)匯所得得的人民幣幣資金不受受規(guī)模和投投向的限制制。所以企企業(yè)就繞過(guò)過(guò)國(guó)內(nèi)信貸貸規(guī)模的限限制而用外外幣換取本本幣。因此此很多企業(yè)業(yè)就通過(guò)引引進(jìn)外資而而獲取本幣幣資金需求求，此乃“外資本幣幣化”現(xiàn)象。而而我國(guó)政府府又把引進(jìn)進(jìn)外資當(dāng)作作經(jīng)濟(jì)發(fā)展展的一大戰(zhàn)戰(zhàn)略，所以以貨幣當(dāng)局局很難控制制“外資本幣幣化”現(xiàn)象。從從而中央銀銀行難以控制國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣供供給總量，貨貨幣政策的的操作的難難度就越來(lái)來(lái)越大。第三、由于于外匯儲(chǔ)備備與日俱增增，人民幣幣升值的呼呼聲不絕于于耳。國(guó)際際金融市場(chǎng)場(chǎng)的“熱錢(qián)”蜂擁而至至以期套匯匯套利。而而中央銀行行扮演的是是外匯市場(chǎng)場(chǎng)外匯的最最終收購(gòu)者者的角色，必必須大量吸吸進(jìn)外幣吐吐出本幣。中央銀行行將難以同同時(shí)維持本本幣對(duì)內(nèi)價(jià)價(jià)值和對(duì)外外價(jià)值的穩(wěn)穩(wěn)定，處于于兩難境地地。三、外匯占占款對(duì)貨幣幣政策目標(biāo)標(biāo)的影響按照克魯格格曼的“三元悖論論”理論，固固定匯率、資本自由由流