寬裕流動性之下美元債趨勢不改

1、一、中資美元債一級市場：7 月中資美元債發(fā)行規(guī)模環(huán)比回落，結(jié)構(gòu)變化顯著1、一級市場：發(fā)行量以及凈融資規(guī)模環(huán)比下降7 月中資美元債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降。具體來看，發(fā)行量方面，本月新發(fā)行債券規(guī)模 210.57 億美元，環(huán)比小幅減少，同比小幅減少（上月 347.37 億美元，去年同期 225.46 億元），其中永續(xù)債發(fā)行規(guī)模 5 億美元。本月共發(fā)行 63 只債券，其中發(fā)行 1 只永續(xù)債。到期量方面，7 月美元債到期規(guī)模環(huán)比小幅增加，同比基本持平（本月 118.35 億美元，上月 96.70 億美元，去年同期 121.75 億美元）。凈融資量方面1，7 月份凈融資量（87.23 億美元）較上月（240.6

2、7 億美元）和去年同期（95.71 億美元）均出現(xiàn)了一定回落。就評級2層面而言，結(jié)構(gòu)化差異顯著。7 月發(fā)行中資美元債中，投資級債券 6只，無評級債券 50 只，高收益?zhèn)?7 只。發(fā)行金額來看，投資級債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比明顯下行（本月 33 億美元，上月 189.5 億美元）；高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模環(huán)比明顯上行（本月 33.6 億美元，上月 7 億美元），無評級債券發(fā)行規(guī)模占比較大，環(huán)比小幅減少（本月 143.97 億美元，上月 150.87 億美元）。從行業(yè)分布（BICS 2 級分類）來看，中資美元債中房地產(chǎn)、銀行和金融服務(wù)7 月的發(fā)行規(guī)模上位于前三。具體來看，發(fā)行規(guī)模中，房地產(chǎn)、銀行和金融服務(wù)重回前

3、三，合計占比近六成。7 月共有 14 個行業(yè)發(fā)行新券，排名靠前的是房地產(chǎn)（70.35 億美元）、銀行（31.50 億美元）與金融服務(wù)（20.17 億美元）。發(fā)行只數(shù)中，房地產(chǎn)（22 只）、金融服務(wù)（11 只）和城投債（8 只）位于前三，合計占比近七成，其余債券表現(xiàn)平平。評級劃分來看，除銀行（2 只）、運輸與物流（2 只）、商業(yè)金融（1 只）、互聯(lián)網(wǎng)媒體（1 只）發(fā)行投資級債券，房地產(chǎn)（6 只）、旅行和住宿（1只）發(fā)行高收益?zhèn)?，其余行業(yè)均發(fā)行無評級債券（50 只）。一級市場情緒來看，平均息票率水平方面，7 月，房地產(chǎn)行業(yè)、金融服務(wù)和銀行業(yè)的中資美元債發(fā)行成本環(huán)比小幅回落。整體看來一級市場資者投

4、資熱情保持著持續(xù)回溫。1 此處剔除永續(xù)債2 本報告所述評級均為標普評級，下同圖表 1：7 月，中資美元債發(fā)行 63 只，發(fā)行金額共計億美元圖表 2：同比來看，7 月發(fā)行量同比和發(fā)行數(shù)目同比減少400350300250200150100500100發(fā)行量（億美元）發(fā)行數(shù)目（只）（右軸）8060402020-620-702502001501005018-118-218-318-418-518-618-718-818-919-119-219-319-419-519-619-719-819-920-120-220-320-420-50發(fā)行量（億美元）發(fā)行數(shù)目（只）（右軸）10080604020016-

5、717-718-719-720-718-1018-1118-1219-1019-1119-12數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 3：7 月凈融資量持續(xù)為正，與上月相比降幅明顯圖表 4：觀察發(fā)行量、到期量以及凈融資量的季節(jié)性300250200150100500(50)(100)(150)凈融資量（億美元）18-1 18-4 18-7 18-10 19-1 19-4 19-7 19-10 20-1 20-4 20-7250200150100500發(fā)行量（剔除永續(xù)債）（億美元）到期量（億美元）凈融資量（億美元）16-717-718-719-720-72001501005

6、00數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 5：7 月發(fā)行永續(xù)債 5 億美元圖表 6：7 月，投資級債券占比下降，高收益和無評級債券占比上升永續(xù)債發(fā)行規(guī)模（億美元）永續(xù)債發(fā)行數(shù)目（只）506405430320210118-118-218-318-418-518-618-718-818-918-1018-1118-1219-119-219-319-419-519-619-719-819-919-1019-1119-1220-120-220-320-420-520-620-700400350300250200150100500投資級(億美元）高收益（億美元）無評級（億美元）

7、18-6 18-9 18-12 19-3 19-6 19-9 19-12 20-3 20-6數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 7：7 月，新發(fā)中資美元債的行業(yè)分布圖表 8：行業(yè)結(jié)構(gòu)上，7 月銀行、運輸與物流、商業(yè)金融、互聯(lián)網(wǎng)媒體發(fā)行投資級債券，房地產(chǎn)、旅行和住宿發(fā)行高收益?zhèn)溆嗑鶠闊o評級債券發(fā)行金額（億美元）發(fā)行數(shù)目（只）807060504030202525202015151010550投資級高收益無評級1000房地銀行金融商業(yè)互聯(lián)城投運輸電力旅行財產(chǎn)煤炭硬件教育醫(yī)療房 金 城 銀地 融 投 行產(chǎn) 服 債務(wù)商 運 互 煤業(yè) 輸 聯(lián) 炭金 與 網(wǎng) 業(yè)融 物 媒

8、務(wù)流 體旅 電 硬 財 醫(yī) 教行 力 件 產(chǎn) 療 育和 生 及 設(shè) 服住 產(chǎn) 意 備 務(wù)宿 外 與產(chǎn)服務(wù)金融網(wǎng)媒 債 與物生產(chǎn)和住及意業(yè)務(wù)服務(wù)設(shè)備險 裝體流宿 外險與裝置造置制制造數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 9：7 月，房地產(chǎn)、金融服務(wù)和銀行行業(yè)的中資美元 圖表 10：7 月，房地產(chǎn)的中資美元債發(fā)行期限有所延債發(fā)行成本均小幅回落長，金融服務(wù)和銀行的中資美元債發(fā)行期限有所減低息票（%）房地產(chǎn)金融服務(wù)銀行12108642181818181818181818181818190期限（年）房地產(chǎn)金融服務(wù)銀行98765432118-0118-0218-0318-0418

9、-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-070191919191919191919191920202020202020數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 11：7 月，部分中資美元債發(fā)行認購情況新聞日期發(fā)行分類發(fā)行人發(fā)行金額（億美元）發(fā)行期限（年）認購倍數(shù)認購金額（億美元）2020.7.28新券發(fā)行中信建投證券5.005.0010.8054.002

10、020.7.23新券發(fā)行花樣年控股3.503.007.1425.002020.7.22新券發(fā)行工銀國際7.005.006.0030002020.7.15新券發(fā)行建信租賃5.005.002.4012.002020.7.10新券發(fā)行杭州市金融投資集團2.605.006.1516.002020.7.9新券發(fā)行眾安在線6.005.002.6716.002020.7.7新券發(fā)行綠城中國3.005.0010.0030.002020.7.6新券發(fā)行當代置業(yè)2.502.334.4011.00數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)說明：該表數(shù)據(jù)來源于Bloomberg 新聞板塊，未涵蓋

11、7 月美元債所有的認購情況2、重點行業(yè)一級市場跟蹤：房地產(chǎn)行業(yè)7 月共有 22 只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，分屬 19 個發(fā)行主體，規(guī)模 70.35億美元，環(huán)比增幅明顯。其中，融創(chuàng)中國發(fā)行的中資美元債票面金額最大（6 億美元），其次是雅居樂集團（5 億美元）、華僑城（亞洲）（5億美元）、旭輝控股集團（5 億美元）。評級方面，雅居樂集團發(fā)行了 1 只 BB 級債券、旭輝控股集團發(fā)行了 1 只 BB-級債券，融創(chuàng)中國發(fā)行了2 只 B+級債券，時代中國控股發(fā)行了 1 只 B+級債券，中國奧園發(fā)行了1 只 B 級債券，其余債券均無評級。期限和票息方面，7 月發(fā)行的 22 只房地產(chǎn)中資美元債中，發(fā)行期限差異

12、較大，分布在 1-10 年，同時收益率差別較大，分布在 3.00-14.25，整體來看，房企一級市場融資狀態(tài)修復(fù)較快，與此同時個體分化在房地產(chǎn)的美元債市場也依然較為顯著。圖表 12：房企中資美元債發(fā)行的集中期限和利率區(qū)間橫軸表示原始期限（年），縱軸表示票面利率（%），氣泡面積表示發(fā)行金額（億美元）111098765432100綠城中國旭輝控股中國奧園南昌臨空城投集團2綠地全球世茂集團4雅居樂6融創(chuàng)中國榮興達花樣年時代中國8綠地全球融創(chuàng)中國陽光城10佳兆業(yè)佳兆業(yè)Skyfame International大發(fā)地產(chǎn)Xiang Sheng Overseas 當代置業(yè)12金輪天地181614數(shù)據(jù)來源：B

13、loomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 13：7 月，房企中資美元債及同月同主體人民幣債券發(fā)行明細列表（美元債發(fā)行金額單位：億美元；人民幣債券發(fā)行金額單位：億元）發(fā)行人名稱彭博代碼發(fā)行日期發(fā)行金額特殊條款息票（）到期日期原始期限(年)標普發(fā)行人評級標普首次評級雅居樂集團BK19997662020/7/25有5.752025/1/24.50BBBB中國奧園BK22484602020/7/24.6有6.352024/2/83.60B+B南昌臨空經(jīng)濟區(qū)城市建設(shè)投資開發(fā)集團有限公司BK21104962020/7/20.67無32023/7/23.00時代中國控股BK28636722020/

14、7/83有6.752025/7/85.00BB-B+融創(chuàng)中國BK39899892020/7/96有6.52023/7/93.00BB-B+融創(chuàng)中國BK39899972020/7/94有72025/7/95.00BB-B+金輪天地控股BK28839772020/7/91.7有14.252023/1/92.50NR綠城中國BK41477442020/7/133有5.652025/7/135.00BB-世茂集團BK39736782020/7/133有4.62030/7/1310.00BB+當代置業(yè)BK39898982020/7/132.5無11.52022/11/132.34華僑城（亞洲）BK432

15、77672020/7/155有4.5陽光城嘉世國際有限公司BK43006992020/7/153有7.52024/4/153.75榮興達發(fā)展(BVI)有限公司BK49943502020/7/162.5無92021/7/151.00佳兆業(yè)集團BK43277182020/7/164有9.752023/9/283.20B佳兆業(yè)集團BK43279082020/7/163有11.252025/4/164.75B旭輝控股集團BK49915882020/7/205有5.952025/10/205.25BBBB-Skyfame InternationalHoldings LtdBK51745072020/7/

16、210.875無132021/7/201.00綠地全球投資有限公司BK53885522020/7/224無6.1252023/4/222.75綠地全球投資有限公司BK53951692020/7/222.5無7.252025/1/224.50花樣年控股BK63161492020/7/283.5有9.252023/7/283.00B大發(fā)地產(chǎn)BK66395812020/7/301.5無12.382022/7/302.00BXiang ShengOverseas LtdBK69861722020/7/312無112021/7/301.00數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，wind,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院

17、整理數(shù)據(jù)說明：表內(nèi)同時收納同一房企融資主體在同月份于境內(nèi)發(fā)債的情況，供投資者參考，其中藍色標記為本月美元債發(fā)行情況，橙色標記為本月人民幣債券發(fā)行情況(如有)圖表 14：7 月發(fā)行美元債的房企，其美元債與人民幣債券的存量細節(jié)發(fā)行人名稱境內(nèi)發(fā)債主體本月發(fā)行美元債數(shù)目（只）本月發(fā)行美元債規(guī)模（億美元）境外存量美元債數(shù)目（只）境外美元債未償額（億美元）標普發(fā)行人評級國內(nèi)主體評級人民幣債券未償額（億元）未到期人民幣信用債只數(shù)雅居樂集團廣州番禺雅居樂房地產(chǎn)開發(fā)有限公司1545BBAA32.774中國奧園中國奧園集團股份有限公司14.6829.98B+BB+南昌臨空經(jīng)濟區(qū)城市建設(shè)投資開發(fā)集團有限公司南昌臨空

18、經(jīng)濟區(qū)城市建設(shè)投資開發(fā)集團有限公司10.6710.67時代中國控股時代中國控股有限公司13932.75BB-融創(chuàng)中國融創(chuàng)中國控股有限公司2101271.40BB-金輪天地控股金輪天地控股有限公司11.735.47BB-B+綠城中國綠城中國控股有限公司1327.50NR世茂集團世茂集團控股有限公司13640.50BB-AAA77.904當代置業(yè)當代置業(yè)(中國)有限公司12.549.00BB+華僑城（亞洲）華僑城集團有限公司15213.00AAA475.0025陽光城嘉世國際有限公司陽光城集團股份有限公司1323.87AAA228.6531榮興達發(fā)展(BVI)有限公司榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司12

19、.5310.33AAA59.9112佳兆業(yè)集團佳兆業(yè)集團控股有限公司1716103.49旭輝控股集團旭輝控股(集團)有限公司15114607BBB+26.002Skyfame Internationa l HoldingsLtd天揚國際投資集團有限公司10.87510.875B綠地全球投資有限公司綠地控股集團有限公司26.51351.76BBAA+189.985花樣年控股花樣年控股集團有限公司13.5931.1810.001大發(fā)地產(chǎn)大發(fā)地產(chǎn)集團有限公司11.536.50Xiang ShengOverseas Ltd祥生地產(chǎn)集團有限公司1212數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，wind,興業(yè)證券經(jīng)濟

20、與金融研究院整理銀行業(yè)與城投融資平臺 7 月，銀行業(yè)發(fā)行 5 只中資美元債，城投平臺則共發(fā)行 7 只債券，環(huán)比小幅減少。7 月發(fā)行的 5 只銀行美元債規(guī)模總計 31.50 億美元，發(fā)行期限 35 年，收益率在 1.00附近整體較低。7 月新發(fā)的 7 只城投美元債總計 11.15 億美元；發(fā)行期限除 Xinzhan發(fā)行一只 1 年債券、內(nèi)江投資控股集團發(fā)行一只 2 年債券外，其余均為 3 年期債券；收益率差別較大，分布在 2.80-7.00。此外，除交通銀行的債券評級為 A-，其余銀行美元債和城投美元債均無評級。圖表 15：7 月，銀行美元債發(fā)行的集中期限和利率區(qū)間987內(nèi)江投資控股集團Xinz

21、han65銀川通聯(lián)資本投資運營有限公司云通國際投資421內(nèi)江投資控股集團上海浦東發(fā)展銀行/香港交通銀行/香港分行內(nèi)江投資控股集團Taihu Pearl Oriental Co中國工商銀3行/香港中國工商銀行/香港交通銀行/香港分行0-1-101234567891011橫軸表示原始期限（年），縱軸表示票面利率（%），氣泡面積表示發(fā)行金額（億元）數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 16：7 月，銀行中資美元債及同月同主體人民幣債券發(fā)行明細列表（美元債發(fā)行金額單位：億美元；人民幣債券發(fā)行金額單位：億元）發(fā)行人名稱彭博代碼BICS2 級發(fā)行日期發(fā)行金額特殊條款息票（ ）到期

22、日期期限(年)標普發(fā)行人評級標普首次評級中國工商銀行/香港BK4974600銀行2020/7/208無1.002023/7/203.00中國工商銀行/香港BK4976894銀行2020/7/208無1.202025/7/205.00交通銀行/香港分行BK4991299銀行2020/7/206.5無1.072023/7/203.00A-交通銀行/香港分行BK4991315銀行2020/7/204無1.172025/7/205.00A-上海浦東發(fā)展銀行/香港BK5821404銀行2020/7/275無1.092023/7/273.00數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)說

23、明：表內(nèi)同時收納同一房企融資主體在同月份于境內(nèi)發(fā)債的情況，供投資者參考，其中藍色標記為本月美元債發(fā)行情況，橙色標記為本月人民幣債券發(fā)行情況(如有)圖表 17：7 月發(fā)行美元債的銀行，其美元債與人民幣債券的存量細節(jié)發(fā)行人名稱本月發(fā)行美元債數(shù)目（只）本月發(fā)行美元債規(guī)模（億美元）境外存量美元債數(shù)目（只）境外美元債未償額（億美元）標普發(fā)行人評級國內(nèi)主體評級人民幣債券未償額（億元）未到期人民幣信用債只數(shù)中國工商銀行/香港216.005100.801201交通銀行/香港分行210.50124.50AAA10634.2221上海浦東發(fā)展銀行/香港15.0015.00AAA數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，win

24、d,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 18：7 月新發(fā)城投美元債及同月同主體人民幣債券發(fā)行明細列表（美元債發(fā)行金額單位：億美元；人民幣債券發(fā)行金額單位：億元）發(fā)行人名稱彭博代碼BICS 2 級發(fā)行日期發(fā)行金額特殊條款息票（ ）到期日期期限(年)標普發(fā)行人評級標普首次評級內(nèi)江投資控股集團有限公司BK2911802工業(yè)其他2020/7/70.7無2.802023/6/72.92內(nèi)江投資控股集團有限公司BK2909806工業(yè)其他2020/7/70.3無7.002022/7/72.00銀川通聯(lián)資本投資運營有限公司BK3969312金融服務(wù)2020/7/130.4無4.452023/6/102.91內(nèi)江

25、投資控股集團有限公司BK3191859工業(yè)其他2020/7/150.75無4.502023/7/153.00云通國際投資有限公司 (BVI)BK5177260工業(yè)其他2020/7/215無5.102023/7/213.00Taihu PearlOriental Co LtdBK6401693工業(yè)其他2020/7/303無3.152023/7/303.00Xinzhan LtdBK6428647化工產(chǎn)品2020/7/301無6.502021/7/291.00數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)說明：表內(nèi)同時收納同一房企融資主體在同月份于境內(nèi)發(fā)債的情況，供投資者參考，其中

26、藍色標記為本月美元債發(fā)行情況，橙色標記為本月人民幣債券發(fā)行情況(如有)圖表 19：7 月發(fā)行美元債的城投平臺，其美元債與人民幣債券的存量細節(jié)發(fā)行人名稱本月發(fā)行美元債數(shù)目（只）本月發(fā)行美元債規(guī)模（億美元）境外存量美元債數(shù)目（只）境外美元債未償額（億美元）標普發(fā)行人評級國內(nèi)主體評級人民幣債券未償額（億元）未到期人民幣信用債只數(shù)內(nèi)江投資控股集團有限公司31.7553.1051.036銀川通聯(lián)資本投資運營有限公司10.4012.60AA+62.308云通國際投資有限公司 (BVI)15.0015.00Taihu PearlOriental Co Ltd13.0013.00AAA220.2221Xinz

27、han Ltd11.0011.00數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，wind,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理二、中資美元債二級市場：流動性寬松繼續(xù)利好美債市場1、市場概況：流動性環(huán)境有利于美債整體表現(xiàn)，關(guān)注大選對后續(xù)市場風(fēng)險偏好的影響流動性利好下，美國國債收益率繼續(xù)下行。隨著美聯(lián)儲超常規(guī)寬松的無限 QE 政策繼續(xù)推進，美元流動性寬松的狀態(tài)繼續(xù)為國債市場帶來牛市行情。 1 年期美國國債收益率在 7 月內(nèi)先上后下，整體由月初的 0.16降至月末的 0.11，較去年年底下降 148bp。長端方面，隨著美元指數(shù)整體走弱，疫情反復(fù)下美國經(jīng)濟不確定性的延續(xù)，10 年期美國國債收益率也延續(xù)了下行的趨勢，由月初的

28、0.69下降至月末的 0.55，整體較去年年底下降 137bp。貨幣政策面上，7 月的 FOMC 會議紀要表明聯(lián)邦基金利率的目標維持在 0- 0.25是合適范圍，超額準備金率 IOER 在 0.1不變，暫不考慮當前加息可能性，整體態(tài)度方面依然維持鴿派。而在近期的市場流動性投放方面，考慮到資本市場已基本恢復(fù)到疫情前水平，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表在會議期間有所收縮，繼續(xù)體現(xiàn)出大方向下的相機抉擇。此外，7 月中美關(guān)系再起波瀾也對中國屬性的資產(chǎn)帶來波動影響。在美國疫情深化、經(jīng)濟下行壓力較大和大選臨近的多重疊加背景下，中美關(guān)系問題成為了兩黨博弈的一個要點。短期來看，中國屬性的資產(chǎn)有可能受到投資者風(fēng)險偏好變化的影

29、響而產(chǎn)生波動；不過從長遠來看，全球范圍比較下的中國屬性資產(chǎn)整體具備較好的投資價值，短期內(nèi)的波動可能會是進場的有利時機。7 月亞洲美元債市場回報率處于正值區(qū)間，但等級表現(xiàn)分化。多數(shù)亞洲國家美元債總指數(shù)和投資級美元債指數(shù)的回報率環(huán)比上行，而高收益美元債的回報率則環(huán)比下降。細分等級來看，7 月份除韓國外的亞洲各國投資級美元債指數(shù)回報率均表現(xiàn)上行，其中印尼投資級美元債指數(shù)回報率自前月的 2.02上升至 4.49 幅度最為顯著。高收益指數(shù)方面，除馬來西亞高收益美元債指數(shù)回報率環(huán)比上行 1.93外，其他亞洲國家回報率均出現(xiàn)小幅下行，尤其是印尼的高收益美元債指數(shù)。7 月，各等級中資美元債指數(shù)回報率表現(xiàn)分化。

30、7 月，iBoxx 中資美元債除高收益級回報率小幅下行外，其余各等級中資美元債回報率均有所上漲，其中高收益中資美元債回報率環(huán)比小幅下行 0.38，而總指數(shù)與投資級分別上行 0.38和 0.71。圖表 20：7 月，美國長短端收益率整體小幅度回落（ ）美國:國債收益率:1年美國:國債收益率:10年4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.010-0211-0412-0613-0814-1015-1217-0218-0419-06數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 21：7 月，亞洲國家美元債指數(shù)延續(xù)上行趨勢18016014012010080200230

31、220210200190180170160150140中國投資級指數(shù)印尼投資級指數(shù)韓國投資級指數(shù)馬來西亞投資級指數(shù)IBXXAU04（右軸）16-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-07數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 22：7 月，亞洲美元債市場總指數(shù)回報率表現(xiàn)圖表 23：7 月，各等級中資美元債回報率表現(xiàn)分化6月回報率7月回報率中國

32、印尼韓國馬來西亞中國印尼韓國馬來西亞中國印尼韓國馬來西亞6月回報率7月回報率總指數(shù)iBoxx中資美元債高收益高收益iBoxx中資美元債投資級投資級iBoxx中資美元債0%1%2%3%4%5%6%0%1%2%3%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理32、興證中資美元債跟蹤指標：各等級信用利差的收斂表現(xiàn)7 月中資美元債收益率繼續(xù)整體小幅回落。7 月中資美元債整體收益率指數(shù)下行 0.31，投資級債券收益率指數(shù)下行 0.19，而高收益級債券收益率指數(shù)則受部分個券影響上行 1.58，表現(xiàn)分化。具體跟蹤的三個重點行業(yè)（房地產(chǎn)、銀行、城投）中，房地產(chǎn)中資美元債整體收益率指數(shù)環(huán)比上行 0

33、.50，其中高收益級債券收益率指數(shù)向上調(diào)整 1.32，而投資級地產(chǎn)債收益率小幅下行 0.19。城投中資美元債收益率指數(shù)小幅下行 0.12；銀行中資美元債收益率指數(shù)小幅度上行0.16。 3 高收益級中資美元債收益率調(diào)整主要受九鼎集團金融有限公司 7 月 25 日到期債券收益率的異常值；泛?？毓蓢H 2017 有限公司 7 月 27 日到期債券收益率異常值；浙江錦江環(huán)境控股有限公司 7 月 27 日到期債券收益率異常的影響。利差方面，中資美元債各等級信用利差在 7 月均表現(xiàn)收窄。其中，投資級中資美元債平均利差環(huán)比下行 7.22bp，高收益中資美元債則下行 73.26bp，幅度相對較大。具體跟蹤的三

34、個重點行業(yè)（房地產(chǎn)、銀行、城投）中，房地產(chǎn)行業(yè)的中資美元債利差本月波動調(diào)整幅度較大，整體的利差環(huán)比下行 55.14bp，高收益級債券利差收窄 45.48bp，投資級債券利差收窄 8.36bp。城投中資美元債利差下行 17.44bp；銀行中資美元債利差小幅走闊 5.01bp。7 月境內(nèi)外利差的差異主要體現(xiàn)在投資級，更多掛鉤于境內(nèi)外流動性環(huán)境的不同。投資級信用利差方面，境內(nèi)平均利差較上月環(huán)比上行1.84bp，境外信用利差收窄 7.22bp；高收益?zhèn)罘矫?，境?nèi)平均利差較上月環(huán)比下行 3.31bp，境外平均利差較上月收窄 73.26bp。圖表 24：興證中資美元債各等級到期收益率及利差指數(shù)表現(xiàn)21

35、.016.011.06.01.0興證中資美元債整體收益率指數(shù)（%）興證中資美元債高收益收益率指數(shù)（%） 興證中資美元債投資級收益率指數(shù)（%）（右軸）5.04.03.02.01.018-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-070.01,5501,3501,150950750550350150興證中資美元債整體利差指數(shù)（BP)興證高收益利差指數(shù)（BP)興證投資級利差指數(shù)（BP) 右軸22020018016014012018/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0

36、119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/07100數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 25：興證房地產(chǎn)中資美元債到期收益率及利差指數(shù)表現(xiàn)圖表 26：不同等級的興證房地產(chǎn)中資美元債利差指數(shù)表現(xiàn)1,2001,1001,000900800700600500400300200141,500興證房地產(chǎn)債利差指數(shù)（BP)興證房地產(chǎn)債收益率指數(shù)（%) 右軸13121,300111,10010990087700650018/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1

37、120/0120/0320/0520/075300290興證房地產(chǎn)債利差指數(shù)（BP)興證房地產(chǎn)高收益?zhèn)钪笖?shù)（BP）興證房地產(chǎn)投資級債利差指數(shù)（BP）(右軸）2401901409018/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0740數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 27：興證銀行中資美元債到期收益率及利差指數(shù)表現(xiàn)圖表 28：興證城投中資美元債到期收益率及利差指數(shù)表現(xiàn)2101901701501301109070504.0興證銀行債利差指數(shù)（BP)興證銀行

38、債收益率指數(shù)（%) 右軸3.53.02.52.01.51.018/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/070.55505004504003503002502001508.0興證城投債利差指數(shù)（BP)興證城投債收益率指數(shù)（%) 右軸7.57.06.56.05.55.04.54.03.518/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/073.0數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證

39、券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 29：7 月，境內(nèi)投資級、高收益利差指數(shù)與中資美元債同等級利差指數(shù)表現(xiàn)比較境內(nèi)投資級信用利差（bp）境外投資級信用利差（bp）（右軸）80706050403018-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-07202502001501005004003503002502001501005018-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-070境內(nèi)高收益信

40、用利差（bp）境外高收益信用利差（bp） （右軸）16001400120010008006004002000數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 30：7 月，中債投資級中資美元債指數(shù)與巴克萊投資級中資美元債指數(shù)表現(xiàn)比較財富指數(shù)凈價指數(shù)全價指數(shù)巴克萊（右軸）120115110105100959018-618-718-818-918-1018-1118-1219-119-219-319-419-519-619-719-819-919-1019-1119-1220-120-220-320-420-520-620-785190185180175170165160155150

41、145140數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，wind,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理3、當月活躍券及活躍主體跟蹤：7 月活躍的中資美元債發(fā)行主體：編制方法：統(tǒng)計設(shè)計模式如下：1）成交的統(tǒng)計頻率為周度數(shù)值；（2）活躍個券樣本需滿足單周累計成交量（/成交筆數(shù)）排在當周的成交個券前列4；（3）按發(fā)行主體歸納當月 5 周中，其所發(fā)債券進入活躍券觀察樣本的累計頻次，并將這一指標作為衡量中資美元債發(fā)行主體活躍度的參考。依據(jù)以上選取規(guī)則并根據(jù)可獲取的交易規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本月活躍度排名前 30（含并列）的發(fā)行主體分布在 15 個行業(yè)中，其中房地產(chǎn)企業(yè)占比二成，依然是交易最活躍的行業(yè)；其次是勘探及生產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)媒體、零

42、售-非必需消費品、金融服務(wù)、軟件及服務(wù)、銀行等行業(yè)。個券觀察下，相較上月，有 7 家企業(yè)新進入交易量高活躍度名單值得投資者加以關(guān)注，包括正榮地產(chǎn)（房地產(chǎn)）、中國石油天然氣集團公司香港海外資本有限公司（勘探及生產(chǎn)）、神州租車（零售-非必需消費品）、工銀國際租賃財務(wù)有限公司（商業(yè)金融）、Xiaomi Best Time International Ltd（通訊設(shè)備）、中國銀行（銀行）、中國進出口銀行（政府開發(fā)銀行）。根據(jù)可獲取交易筆數(shù)，行業(yè)層面，房地產(chǎn)、銀行、勘探及生產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)媒體、政府開發(fā)銀行的交易活躍度位列前茅。環(huán)比相較下，有 7 家企業(yè)新進入交易筆數(shù)高活躍度名單，值得投資者加以關(guān)注，包括中國

43、華融國際控股有限公司（金融服務(wù)）、CMHI 金融開曼公司（運輸與物流）、Prosus 公共有限公司（互聯(lián)網(wǎng)媒體）、龍湖集團（房地產(chǎn)）、中建總公司金融開曼群島 I 有限公司（工業(yè)其他）、China Overseas Land & Investment Cayman Ltd（房地產(chǎn)）、中國農(nóng)化（香港）先橋有限公司（化工產(chǎn)品）。圖表 31：按照交易量統(tǒng)計，活躍度排名前 30（含并列）的發(fā)行主體120%房地產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)媒體金融服務(wù)勘探及生產(chǎn)零售-非必需消費品軟件及服務(wù)銀行其他騰訊控股中石油鎮(zhèn)海煉化中國石油天然氣集團公Xiaomi中石化海外發(fā)展2012NexenShanghai Port中國進出口銀CNOO

44、C Finance司香港海外資本有限公 工銀國際租賃阿里巴巴司中國恒大行禹洲地產(chǎn)工商銀行/新加嗶哩嗶哩百度中國華融國際坡2002景程佳兆業(yè)Group BVI京東碧桂園02新浪微博46Prosus公共神州租車8中國銀行鐵建宇翔中國農(nóng)化（香港）先橋Poseidon金融1有限公司聯(lián)想集團10正榮地產(chǎn)100%80%60%40%20%0%-20%縱軸表示活躍度；氣泡面積表示月度同一發(fā)行主體成交總量數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)說明：活躍度計算方法：單個主體累計頻次/統(tǒng)計主體中的最大累計頻次 4 可得交易數(shù)據(jù)來源為 Bloomberg 的 MOSB 板塊，存在統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺失以

45、及不同的數(shù)據(jù)來源披露項目存在差異可能帶來的偏差圖表 32：按照交易筆數(shù)統(tǒng)計，活躍度排名前 30 的發(fā)行主體房地產(chǎn)銀行政府開發(fā)銀行互聯(lián)網(wǎng)媒體勘探及生產(chǎn)軟件及服務(wù)精煉與營銷其他20%00%中石化鎮(zhèn)海煉化分公司80%60%騰訊控股中信股份Nexen40%中國銀行阿里巴巴中國工商銀行/新加坡國家開發(fā)銀行State Grid Overseas中石油天然氣香港海外資本百度建設(shè)銀行中國華融國際20% 控股有限公司 Sinochem Overseas Capital Prosus公共有限公司碧桂園英屬維京群島)興業(yè)銀行/香港Proven Honour Capital中國進出口銀行CMHI金融開曼公司聯(lián)想合景泰

46、富工銀國際租賃禹洲地產(chǎn)中國恒大龍湖集團中建總公司金融開曼群島COSL金融 (中國農(nóng)化（香港）先橋China Overseas Land & Investment Cayman Ltd0%I有限公司110246810縱軸表示活躍度；氣泡面積表示月度同一發(fā)行主體交易筆數(shù)總量數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)說明：活躍度計算方法：單個主體累計頻次/統(tǒng)計主體中的最大累計頻次7 月高熱度的中資美元債發(fā)行主體：編制規(guī)則：（1）統(tǒng)計頻率為周度數(shù)值；（2）進入高熱度中資美元債觀察樣本需滿足，一周中 Bloomberg 中資美元債板塊標示該債券存在熱度；（3）按發(fā)行主體歸納整個 1

47、季度的 12 周內(nèi)，這一主體所發(fā)行的中資美元債進入觀察樣本名單的頻次，并將這一頻次作為衡量該主體受市場關(guān)注熱度的標準。根據(jù)以上選取規(guī)則可以看到，7 月市場上的高熱度中資美元債發(fā)行主體中，排在前三的企業(yè)分別是中國恒大、融創(chuàng)中國和佳兆業(yè)集團，其中中國恒大今年以來一直位居高熱度前三，累計交易頻次較高。關(guān)注度排名前 15 的企業(yè)大多為房地產(chǎn)企業(yè)，共有 8 家，較上月增加 1 家。除了房地產(chǎn)企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)媒體、軟件與服務(wù)、運輸與物流、銀行、石油與天然氣服務(wù)、食品與飲料、旅行與住宿行業(yè)也是市場熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。圖表 33：7 月熱度排名前 15 的中資美元債發(fā)行主體圖表 36：7 月高關(guān)注度發(fā)行

48、主體的行業(yè)分布房地產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)媒體銀行累計頻次單周最高頻次（右軸）單周最低頻次（右軸） 周平均頻次（右軸）金融服務(wù)石油與天然氣服務(wù)與設(shè)備財產(chǎn)及意外險硬件運輸與物流食品與飲料零售-非必需消費品商業(yè)金融旅行和住宿6050403020100中 融 佳 雅 新國 創(chuàng) 兆 居 浪恒 中 業(yè) 樂 微大 國 集 集 博團 團綠 騰 時地 訊 代全 控 中球 股 國投控資股有限公司2018161412108642Fortune Star BVIShanghai Port Group0建 海 綠 蒙 中設(shè) 隆 城 牛 國銀 控 中 乳 奧行 股 國 業(yè) 園房地產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)媒體銀行金融服務(wù)石油與天然氣服務(wù)與設(shè)備財產(chǎn)及意外

49、險硬件運輸與物流食品與飲料零售-非必需消費品商業(yè)金融旅行和住宿管道化工產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)說明：柱狀頻次累計表示該主體累計受到關(guān)注的債券數(shù)目；上/下限表示周度統(tǒng)計中，該發(fā)行主體高熱度債券數(shù)量的最高值與最低值；均值則是高熱度債券的周度平均數(shù)量。7 月活躍券估值變動樣本選取:跟蹤觀察的高活躍度樣本債券(共計 75 只)涵蓋 17 只高收益活躍債券，22 只投資級活躍債券以及 36 只無評級活躍債券。5綜合來看，7 月中資美元債活躍券的估值收益率超九成下行。其中，投資級活躍個債的估值波動區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動相對較大。而在各行業(yè)之中，房企債的

50、波動幅度顯著且個體分化更大。7 月，活躍的高收益中資美元債中，估值收益率近九成下行，同時整體處于高波動區(qū)間。分行業(yè)來看，地產(chǎn)活躍券估值收益率均表現(xiàn)下行，其中“綠城中國（代碼：UV4192455）”估值收益率波動下行幅度最大，月度整體下行 494.93BP。非房地產(chǎn)行業(yè)的個券估值收益率則超八成表現(xiàn)下行，其中“神州租車（代碼：ZS2774850）”本月估值收益率下調(diào)幅度最大。投資級的活躍中資美元債，估值收益率超九成下行，波動區(qū)間相對較小 其中投資級的地產(chǎn)債券估值收益率均表現(xiàn)下行，平均調(diào)整幅度-28.69BP。非房地產(chǎn)板塊中，除“Haiguo Xintai（代碼：ZR7449112）”估值收益率上行

51、 205.7bp 外，其他行業(yè)債券估值收益率均下行。無評級中資美元債，7 月估值收益率近九成下行。分行業(yè)來看，無評級的房地產(chǎn)債券估值收益率超九成下行，其中“彩云國際（代碼：AX9166957）”上行 106.40BP，幅度最為顯著，而“弘陽地產(chǎn)（代碼：AV8965270）” 下行幅度最大，為 271.70BP。非房地產(chǎn)行業(yè)的無評級活躍券中，近九成債券的估值收益率表現(xiàn)下行，其中下行幅度最大的為“ 拼多多（代碼： ZR7993846）”，為 205.82BP。圖表 37：高收益活躍債券 7 月估值收益率表現(xiàn)2020年7月估值收益率（%）2020年6月估值收益率（%）月度估值變動（bp)（右軸）房地

52、產(chǎn)非房地產(chǎn)250200150100500AO0635497中國恒大AR5032743禹洲地產(chǎn)AT5556531雅居樂ZR7955878RKPFOverseasAS1974375旭輝控股AL0587629建業(yè)地產(chǎn)AR5473798花樣年(50)5,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)ZS2774850神州租車(2,000)AX2599436易居企業(yè)UV4192455綠城中國AV3664753景程AZ5751849時代中國ZQ1729610H&H國際ZQ5366831中鋁國際AR8313132中駿集團AQ8248678協(xié)鑫新能源AZ2971093Fortune Star

53、BVI數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)說明：橫軸顯示信息為債券發(fā)行人簡稱及彭博代碼14.012.010.08.06.04.02.00.02020年7月估值收益率（%）2020年6月估值收益率（%）月度估值變動（bp)（右軸）250200150100500(50)(100)房地產(chǎn)銀行金融服務(wù)勘探及生產(chǎn)公用設(shè)施 軟件 零售 工業(yè) 綜合 互聯(lián) 化工及服其他 石油 網(wǎng)媒 產(chǎn)品務(wù)體圖表 38：投資級活躍債券 7 月估值收益率表現(xiàn)EI4606006SinochemAZ0976284方興光耀AZ5654738China OverseasEK0864208華潤置地LW341895

54、8中信股份EK5856209中國銀行AO2467758浦東發(fā)展銀行ZR7449112Haiguo XintaiEK2633544中國信達金融ZQ1727887CITICQZ7669331廣州絲路EJ1926058中石化海外發(fā)展ED8483452NexenEI6534578中國石油天然氣EJ6822377State GridAO2963293新奧能源AQ7099759騰訊控股AQ1983545阿里巴巴EJ6625374鐵建宇翔EJ6449700中石化資本AZ3415918新浪微博QZ6919208Bluestar金融數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)說明：橫軸顯示信息

55、為債券發(fā)行人簡稱及彭博代碼151050(5)(10)(15)(20)2020年7月估值收益率（%）2020年6月估值收益率（%）月度估值變動（bp)（右軸） 150100500(50)(100)(150)(200)(250)(300)房地產(chǎn)非房地產(chǎn)圖表 39：無評級活躍債券 7 月估值收益率表現(xiàn)ZR6986510綠地全球 AU5885622碧桂園ZQ1490049佳兆業(yè)集團 AQ9233943融信中國AZ8060347Sino-Ocean AO2618715龍湖集團 AT8276681合景泰富 AM2472794瑞安開發(fā) ZQ6382274中梁控股AQ4243129華夏幸福開曼 AU87522

56、66世茂房地產(chǎn) AW0655893龍光地產(chǎn) AX9166957彩云國際 AV8965270弘陽地產(chǎn) AS2761896新城環(huán)球 ZQ2162514中國華融國際 AV9834061國家開發(fā)銀行AO1474409百度AS8928408中國建設(shè)銀行 AZ6543245中國宏橋 AS2622742中國進出口銀行 LW9070068Bounteous金融 EK8942923Proven Honour AM8001464聯(lián)想集團LW2238399Three Gorges Finance ZQ7660645中國政府海外債券AS5772445交通銀行 AZ0946766電建海裕 ZR6327483中國農(nóng)業(yè)銀行

57、 AZ8047815Coastal Emerald AL0690902徽商銀行AP5973908Huaneng ZR7993846拼多多AQ1430851香港國際AQ2525600山東鋼鐵 EI4501181創(chuàng)興銀行數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)說明：橫軸顯示信息為債券發(fā)行人簡稱及彭博代碼風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟趨勢、美國貨幣政策、國內(nèi)行業(yè)政策的不確定性附錄 1：2020 年 7 月，部分公司擬發(fā)行美元債公告信息公司名稱公告標題主要內(nèi)容公告日期四川四川藍光發(fā)展股份2020 年 7 月 2 日，Hejun Shunze Investment Co., Limited 在

58、 6 月 4 日發(fā)行的藍光發(fā)展有限公司關(guān)于境外全資子公司發(fā)行境外美2.5 億美元無抵押固定利率債券的基礎(chǔ)上，按與該債券相同的條款和條件，增加發(fā)行 2 億美元債券，并于 2020 年 7 月 3 日在新加坡證券交易所上市交易。本次2020.7.4股份元債券的公告增加發(fā)行的美元債券由公司提供無條件及不可撤銷的跨境連帶責(zé)任保證擔(dān)保。有限公司TCL科技集團股份有限公司TCL 科技集團股份有限公司關(guān)于境外全資子公司發(fā)行美元債券的公告2020 年 7 月 7 日公司境外全資子公司 TCLTechnology Investments Limited 在香港完成了總額為 3 億元美元的高級無抵押固定利率債券發(fā)

59、行定價，票面年息為1.875，每半年支付一次。2020.7.10陽光城集團股份有限公司陽光城集團股份有限公司關(guān)于境外全資子公司發(fā)行境外美元債券的進展公告2020 年 7 月 8 日，公司境外全資子公司陽光城嘉世國際有限公司完成 3 億美元的高級無抵押定息債券發(fā)行，債券代碼為 XS2203986927，票面利率為 7.5，到期日為 2024 年 4 月 15 日，該債券擬在新加坡交易所掛牌上市。2020.7.11海國際港務(wù)（集團）股份有限公司上海國際港務(wù)（集團）股份有限公司關(guān)于全資子公司發(fā)行境外美元債券完成的公告公司擬以全資子公司上港集團（香港）有限公司的全資子公司上港集團 BVI 發(fā)展 2 有

60、限公司（Shanghai Port Group (BVI) Development 2 Co., Limited）為發(fā)行主體在境外發(fā)行總額 10 億美元債券并由上港集團提供擔(dān)保，擔(dān)保事項已經(jīng)公司第三屆董事會第八次會議審議通過。本次美元債券于 2020 年 7 月 13 日完成發(fā)行，并定于 2020 年 7 月 14 日在香港聯(lián)合交易所上市，5 年期和 10 年期美元債券的簡稱分別為 SHA PG B2507 和 SHA PG B3007，對應(yīng)交易代碼分別為 40298 和 40299。2020.7.14榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司關(guān)于境外間接全資子公司美元債券 2020