新能源汽車投資策略報告

1、新能源汽車投資策略報告正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250038 、行業(yè)景氣高企，投資機(jī)會接踵而至 HYPERLINK l _TOC_250037 1.1、量、價、利分化：重視相對確定性 HYPERLINK l _TOC_250036 1.2、產(chǎn)業(yè)變遷：制造業(yè)屬性演繹成消費科技屬性 HYPERLINK l _TOC_250035 1.3、生態(tài)重塑：電動化與智能化相得益彰 HYPERLINK l _TOC_250034 、行業(yè)持續(xù)高景氣：全球共振，乘勢而上 HYPERLINK l _TOC_250033 2.1、“雙碳”視角下，電動車降碳之路 HYPERLINK l _TOC_25

2、0032 2.2、政策端：長效催化，持續(xù)推進(jìn) HYPERLINK l _TOC_250031 2.2.1 、美國：滲透率低，強(qiáng)勢加碼 HYPERLINK l _TOC_250030 2.2.2 、歐洲：嚴(yán)要求高目標(biāo)，政策友好 HYPERLINK l _TOC_250029 2.2.3 、中國：后補(bǔ)貼時代，引領(lǐng)全球市場 HYPERLINK l _TOC_250028 2.3、供給端：創(chuàng)新驅(qū)動需求，爆款頻出 HYPERLINK l _TOC_250027 2.3.1 、百花齊放，新勢力引領(lǐng)行業(yè) HYPERLINK l _TOC_250026 2.3.2 、電池迭代創(chuàng)新，賦能電車新品 HYPERLI

3、NK l _TOC_250025 2.4、需求端：全球共振，有望長期高增 HYPERLINK l _TOC_250024 2.4.1 、回顧：滲透率提速，中歐高歌猛進(jìn) HYPERLINK l _TOC_250023 2.4.2 、展望：產(chǎn)業(yè)鏈同氣連枝，需求持續(xù)高景氣 HYPERLINK l _TOC_250022 、產(chǎn)業(yè)鏈分化：守正出奇，優(yōu)中選優(yōu) HYPERLINK l _TOC_250021 3.1、量、價、利分化：重視相對確定性 HYPERLINK l _TOC_250020 3.1.1 、動力電池：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能稀缺，盈利有望改善 HYPERLINK l _TOC_250019 3.1.2 、

4、正極材料：重視市占率及新技術(shù)的邊際變化 HYPERLINK l _TOC_250018 3.1.3 、隔膜材料：供需或?qū)⒊掷m(xù)偏緊，價格預(yù)期回升 HYPERLINK l _TOC_250017 3.1.4 、負(fù)極材料：一體化強(qiáng)化核心競爭力 HYPERLINK l _TOC_250016 3.1.5 、電解液：周期弱化，關(guān)注龍頭自身阿爾法 HYPERLINK l _TOC_250015 3.2、技術(shù)、產(chǎn)品與模式存分歧，探求相對確定性 HYPERLINK l _TOC_250014 3.2.1 、高鎳與鐵鋰：各有所長，花開并蒂 HYPERLINK l _TOC_250013 3.2.2 、PE銅箔：

5、現(xiàn)有產(chǎn)品補(bǔ)充，而非取代 HYPERLINK l _TOC_250012 3.2.3 、固態(tài)電池：長期看好，短期影響甚微 HYPERLINK l _TOC_250011 3.2.4 、鈉電池：與鋰電互補(bǔ)，但難以形成替代 HYPERLINK l _TOC_250010 3.2.5 、電池回收：長期空間大，商業(yè)模式需探索 HYPERLINK l _TOC_250009 3.2.6 、換電模式：箭在弦上，蓄勢待發(fā) HYPERLINK l _TOC_250008 、儲能：續(xù)接動力電池，漸成超級風(fēng)口 HYPERLINK l _TOC_250007 4.1、雙碳目標(biāo)下，儲能成為電力系統(tǒng)核心環(huán)節(jié) HYPERL

6、INK l _TOC_250006 4.2、中美歐領(lǐng)跑儲能市場，全球年約倍增長空間 4.3、電池、PC乃儲能核心組成，系統(tǒng)集成向智能化發(fā)展 HYPERLINK l _TOC_250005 、氫燃料電池：邊際向好漸顯投資價值 HYPERLINK l _TOC_250004 5.1、氫能將成為重要終端能源之一 HYPERLINK l _TOC_250003 5.2、燃料電池處于導(dǎo)入階段，具有長期投資價值 HYPERLINK l _TOC_250002 5.3、產(chǎn)業(yè)鏈：正加速追趕，領(lǐng)先企業(yè)具投資屬性 HYPERLINK l _TOC_250001 6、行業(yè)評級及投資策略 HYPERLINK l _T

7、OC_250000 7、風(fēng)險提示 圖表目錄圖表1201年以來各行業(yè)指數(shù)漲跌幅 圖表2201年以來各細(xì)分指數(shù)漲跌幅 圖表3205年以來各大指數(shù)走勢情況 圖表4205年以來各大指數(shù)走勢情況 圖表5：汽車產(chǎn)業(yè)價值鏈微笑曲線及利潤結(jié)構(gòu)變化 圖表6：主要國家或地區(qū)電動車滲透率 圖表7：主要新勢力交付量（單位：輛） 圖表8：智能電動汽車的重要構(gòu)成部分 圖表9：傳統(tǒng)汽車企業(yè)與造車新勢力的主要內(nèi)容對比 圖表1：傳統(tǒng)汽車與智能電動汽車的主要內(nèi)容對比 圖表1：十一部委發(fā)布智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略 圖表1：無人駕駛技術(shù)在汽車智能化各階段的應(yīng)用 圖表 1：全球主要國家或地區(qū)“碳中和”推進(jìn)時間表（單位：年） 圖表 1：全球

8、碳排放結(jié)構(gòu)走勢 圖表 1：各類型車輛中長期技術(shù)路線研判 圖表 1：E與IE全生命周期碳排放比較（噸CO） 圖表 1：E與IE能源轉(zhuǎn)換效率比較 圖表 1：不同能源結(jié)構(gòu)下的電動車碳排放效果（k/O2年） 圖表 1：全球主要國家禁售燃油車時間表 圖表 2：美國碳排放結(jié)構(gòu)及走勢 圖表 2：輕型車燃油經(jīng)濟(jì)性與燃油使用關(guān)系 圖表 2：美國汽車燃油經(jīng)濟(jì)性實際值與目標(biāo)走勢 圖表 2：美國修訂223226年CA標(biāo)準(zhǔn) 圖表 2：美國電動車銷量預(yù)測（單位：萬輛） 圖表 2：歐洲交通領(lǐng)域碳排放占比持續(xù)提升 圖表 2：歐洲碳排放目標(biāo) 圖表 2：歐盟乘用車減排目標(biāo) 圖表 2：歐洲電動車銷量預(yù)測（單位：萬輛） 圖表 2：全

9、球核心經(jīng)濟(jì)體二氧化碳排放占比 圖表 3：中國“碳中和”時間表預(yù)判 圖表 3：中國碳排放結(jié)構(gòu) 圖表 3：中國乘用車平均燃耗目標(biāo)（L/00m） 圖表 3：中國電動車銷量預(yù)測（萬輛） 圖表 3：全球暢銷車型梳理 圖表 3：可供選擇車型不斷提升 圖表 3：全球主流車企電動車規(guī)劃 圖表 3：全球國際化車企已上市車型與開發(fā)階段車型統(tǒng)計（款） 圖表 3：新勢力主要在售車型配置 圖表 3：中國自主品牌全面向高端化進(jìn)軍 圖表 4：豐田全方位電動化 圖表 4：豐田電池投資規(guī)劃 圖表 4：中國電池技術(shù)創(chuàng)新復(fù)盤 圖表 4：中國電池技術(shù)創(chuàng)新路徑 圖表 4：寧德時代技術(shù)展示 圖表 4：esa 電池技術(shù)升級路線 圖表 4：

10、特斯拉68電池 圖表 4：68電池規(guī)劃時間表 圖表 4：全球電動車銷量走勢（單位：千輛） 圖表 4：中美歐電動車銷量走勢（單位：萬輛） 圖表 5：全球主機(jī)廠銷量排名（OP0） 圖表 5：全球車型銷量排名（TO2） 圖表 5：特斯拉全球銷量走勢（單位：輛） 圖表 5：特斯拉分地區(qū)產(chǎn)量走勢（單位：輛） 圖表 5：比亞迪月度銷量走勢（單位：輛） 圖表 5：中國電動車零售銷量排名（201年1-1月） 圖表 5：新勢力月度交付量走勢（單位：輛） 圖表 5：大眾I家族交付量走勢（單位：輛） 圖表 5：中國動力電池產(chǎn)量及裝機(jī)量（單位：W） 圖表 5：主要材料22年-1月產(chǎn)量（單位；萬噸） 圖表 6：全球新能

11、源車銷量測算（單位：萬輛） 圖表 6：全球鋰電池需求測算（單位：W） 圖表 6：全球鋰電池材料需求測算 圖表 6：電動車產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀及分析 圖表 6：新能源汽車行業(yè)關(guān)鍵影響變量 圖表：動力電池價格走勢及預(yù)期 圖表 6：動力電池公司毛利率環(huán)比呈現(xiàn)下行趨勢 圖表 6：全球動力電池出貨市占率 圖表 6：中國動力電池企業(yè)資本開支與現(xiàn)金流（單位：億元） 圖表 6：全球核心動力電池企業(yè)財務(wù)指標(biāo)對比 圖表：典型正極材料價格走勢 圖表 7：主要正極材料價格普漲（萬元噸） 圖表 7：主要正極材料價格與成本拆分 圖表：三元價差走勢 圖表 7：磷酸鐵鋰價差走勢 圖表：主要正極材料廠商毛利率走勢 圖表 7：主要正極材料

12、企業(yè)單噸盈利（萬元/噸） 圖表：華友鈷業(yè)戰(zhàn)略布局 圖表 7：主要正極材料廠商資本開支（單位：億元） 圖表：隔膜價格走勢（元/平方米） 圖表 8：主要隔膜上市公司毛利率 圖表：主要隔膜企業(yè)單平盈利走勢（元平方米） 圖表 8：主要隔膜上市公司資本開支（單位：億元） 圖表：主要隔膜企業(yè)交付能力預(yù)測（億平方米） 圖表 8：海外隔膜公司產(chǎn)能統(tǒng)計（單位：億平） 圖表：石墨化價格走勢 圖表 8：不同環(huán)節(jié)典型項目電耗 圖表：負(fù)極材料價格走勢（萬元噸） 圖表 8：負(fù)極上市公司毛利率走勢 圖表：中國負(fù)極材料產(chǎn)量（萬噸） 圖表 9：負(fù)極上市公司資本開支（單位：億元） 圖表：電解液及核心原材料價格走勢 圖表 9：中國

13、電解液月度產(chǎn)量（單位：萬噸） 圖表：電解液上市公司毛利率走勢 圖表 9：主要電解液（六氟）企業(yè)資本開支（億元） 圖表 9：主要六氟磷酸鋰企業(yè)鎖單統(tǒng)計 圖表：國內(nèi)正極材料產(chǎn)量走勢（單位：萬噸） 圖表 9：國內(nèi)三元材料產(chǎn)量型號占比 圖表：國內(nèi)動力電池產(chǎn)量結(jié)構(gòu) 圖表 9：02年-月全球電動車正極結(jié)構(gòu) 圖表 3：三元企業(yè)積極布局鐵鋰 圖表：E銅鋁箔示意圖 圖表 12：真空磁控濺射示意圖 圖表：傳統(tǒng)銅箔制備工藝 圖表 14：PE銅箔制備工藝 圖表 15：傳統(tǒng)銅箔與P銅箔比較 圖表 16：重慶金美產(chǎn)能規(guī)劃 圖表：動力電池技術(shù)創(chuàng)新曲線 圖表 18：豐田動力電池戰(zhàn)略 圖表：動力電池技術(shù)創(chuàng)新曲線 圖表 10：豐

14、田動力電池戰(zhàn)略 圖表 11：清陶能源年產(chǎn)1Wh固態(tài)電池原材料 圖表 12：全球鋰資源稀缺，而鈉豐富 圖表：鈉電池成本與鋰電池比較 圖表 14：鈉電池與鉛酸、鋰電池性能比較 圖表：鈉創(chuàng)新能源鈉離子電池技術(shù)展示 圖表 16：中科海鈉鈉離子電池應(yīng)用場景 圖表：全球新能源汽車銷量（單位：千輛） 圖表 18：全球動力電池裝機(jī)量（單位：W） 圖表：動力電池回收政策體系 圖表 10：報廢機(jī)動車回收管理辦法實施細(xì)則 圖表：三元回收與再利用工藝流程 圖表 12：鐵鋰回收與再利用工藝流程 圖表：典型磷酸鐵鋰電池成分表 圖表 14：典型磷酸鐵鋰電池成分明細(xì) 圖表 15：500噸廢舊磷酸鐵鋰再利用項目進(jìn)出料平衡表 圖

15、表 16：不同模式下的回收比較 圖表 17：不同補(bǔ)能模式的比較 圖表：公共充電樁保有量（單位：個） 圖表 19：中國新能源汽車保有量（單位：輛） 圖表 10：主要企業(yè)積極布局換電模式 圖表：山東威達(dá)換電站參數(shù) 圖表 12：換電站市場空間測算 圖表 13：電網(wǎng)架構(gòu)由傳統(tǒng)單一網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉椿ヂ?lián)互通 圖表 14：儲能是新型電力系統(tǒng)中維持電網(wǎng)穩(wěn)定運行的關(guān)鍵 圖表 15：全球部分國家儲能政策及支持 圖表 36：國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）.圖表 17：國內(nèi)各地區(qū)儲能補(bǔ)貼政策匯總 圖表：全球儲能裝機(jī)量情況（單位：W） 圖表 19：全球電化學(xué)儲能裝機(jī)量情況（

16、單位：W） 圖表：美國2021Q3電化學(xué)儲能裝機(jī)量單位：W） 圖表 11：200年美國各州新增儲能裝機(jī)占比情況 圖表 12：美國22120年新增電化學(xué)儲能預(yù)計（單位：GW） 圖表：歐洲2020年電化學(xué)儲能裝機(jī)（單位：W） 圖表 14：歐洲21520年家用儲能裝機(jī)（單位：Gh） 圖表 15：歐洲22120年新增電化學(xué)儲能預(yù)計（單位：GW） 圖表 16：中國21720年電化學(xué)儲能裝機(jī)情況（單位：G） 圖表 17：中國22120年新增電化學(xué)儲能預(yù)計（單位：GW） 圖表 18：全球中、美、歐以外地區(qū)221205年新增電化學(xué)儲能預(yù)計（單位：Gh） 圖表 19：全球22120年新增電化學(xué)儲能預(yù)計（單位：G

17、W） 圖表：儲能電池價格預(yù)測 圖表 11：循環(huán)壽命對儲能度電成本的影響 圖表 12：PC與光伏逆變器毛利率對比 圖表 13：儲能系統(tǒng)集成多級保護(hù)技術(shù) 圖表 14：儲能系統(tǒng)調(diào)度響應(yīng) 圖表：年全球終端能源比重現(xiàn)狀 圖表 16：200年全球終端能源比重預(yù)計 圖表：燃料電池車將主要用于遠(yuǎn)程重載車輛 圖表 18：氫儲能在長時儲能中具有顯著成本優(yōu)勢 圖表 19：中國商用車保有量及污染物排放情況 圖表 10：氫能需求受各國政府重視的驅(qū)動力和表現(xiàn)特征 圖表 11：中國“十五”至“十四五”燃料電池產(chǎn)業(yè)規(guī)劃 圖表 12：北上廣三個城市示范群情況 圖表：汽車產(chǎn)業(yè)生命周期示意圖 圖表 14：企業(yè)生命周期示意圖 圖表：

18、全球燃料電池系統(tǒng)成本路徑（單位：美元W） 圖表 16：中國燃料電池系統(tǒng)成本路徑(單位：元/k) 圖表：全球燃料電池車各車型比例 圖表 18：中國燃料電池車各車型比例 圖表 19：燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈 圖表重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測 1、行業(yè)景氣高企，投資機(jī)會接踵而至?xí)r至今日，新能源汽車產(chǎn)業(yè)處于持續(xù)高歌猛進(jìn)的重要時段，電動化滲透率大幅提升我們認(rèn)，當(dāng)新能車處于動化3.時代智能汽車.0時。汽產(chǎn)業(yè)從統(tǒng)汽 車的制屬性步跨新能源車的費與屬性。汽車行從傳機(jī)械定義汽跨越軟件能化、聯(lián)化共享定義汽車的百變局電動著重要轉(zhuǎn)承用，認(rèn)為，能化持續(xù)將開啟源汽車業(yè)的一輪盛宴。1.1、量、價、利分化：重視相對確定性截止12月17日收盤，

19、201年申萬電力設(shè)備行業(yè)指數(shù)漲幅為4%，在全市場31個申萬行業(yè)中于第位，領(lǐng)先滬深00指數(shù)4.9%表現(xiàn)。圖表：201年以來各行業(yè)指數(shù)漲跌幅資料來源：in，華鑫證券研究備注：01年截止12月17日收盤2021年板塊表現(xiàn)搶眼。止2021年12月17日收盤，電氣設(shè)備行業(yè)中的新能源汽車塊的各細(xì)分行業(yè)的指數(shù)均表現(xiàn)搶眼，圍繞“碳中和”走出獨立行情，各細(xì)分行業(yè)（新能汽車、電池充電儲能、料電）指現(xiàn)大幅先于深300勢。圖表：201年以來各細(xì)分指數(shù)漲跌幅資料來源：in，華鑫證券研究備注：01年截止12月17日收盤中游動力鋰電池創(chuàng)新驅(qū)動帶來溢價，具有顯著的超額收益。2015年起點，能源汽車步入快速發(fā)展通道，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈

20、持續(xù)加大資本開支，實現(xiàn)了“質(zhì)”的飛躍，造了一批各細(xì)分領(lǐng)域的全球巨頭。在二級市場中，各細(xì)分指數(shù)中燃料電池具有較強(qiáng)屬性 其漲幅居中；鋰池與能指數(shù)漲幅顯著于其指數(shù)，具有明顯超額益，其原因 是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新動及資源優(yōu)勢持貫穿新能源汽車發(fā)展程帶的估值溢價而儲能與鋰電池合度高。我們認(rèn)為，來新源汽車與儲能空巨大凸顯中長期 投資價。圖表：205年以來各大指數(shù)走勢情況資料來源：in，華鑫證券研究備注：01年截止12月17日收盤在20172019年度，各新能源汽車指數(shù)跑輸滬深300，其主要原因是：1）資本開支 加大導(dǎo)致階段性能供于求，產(chǎn)品（鋰鈷、解液、正極等）格下，企業(yè)營收盈利受，戴斯雙2）政策動較，導(dǎo)需求端較

21、大動。20202021年新能源汽車指數(shù)大幅跑贏滬深30指數(shù)，其主要原因是新能源汽車行業(yè)經(jīng)過疫情導(dǎo)致需求下滑、補(bǔ)貼斷崖式下跌、產(chǎn)品價格持續(xù)下行等多重負(fù)面影響， 20201迎來了需求中長期向上的反轉(zhuǎn)拐點。我們認(rèn)為是一個5年以上維度的高增長、高確定性的高光時，進(jìn)給板塊帶來估值價。望未來，新能源車產(chǎn)鏈仍具備中長期投機(jī)會。圖表：205年以來各大指數(shù)走勢情況資料來源：in，華鑫證券研究備注：01年截止12月17日收盤電動車與儲能將驅(qū)動鋰電池行業(yè)進(jìn)入中長期成長通道。從產(chǎn)業(yè)周期及投資屬性分析展望未來我們判斷，燃料電池行業(yè)仍會表現(xiàn)較強(qiáng)的beta投資機(jī)會，但隨著政策推進(jìn)與產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，其屬性也將逐步增強(qiáng)。而基于

22、鋰電池為核心部件的電動車與儲能產(chǎn)業(yè)鏈有望走出持續(xù)的高成性，因而具備非常強(qiáng)勁中長期投資機(jī)會，仍會是板塊投資的重中之重。1.2、產(chǎn)業(yè)變遷：制造業(yè)屬性演繹成消費+科技屬性產(chǎn)業(yè)鏈的價值轉(zhuǎn)移，凸顯行業(yè)消費與科技屬性。隨著智能網(wǎng)聯(lián)不斷強(qiáng)化車企的數(shù)化轉(zhuǎn)型，汽車產(chǎn)鏈的值重心正加速由統(tǒng)的產(chǎn)制造向價值鏈兩端移，新能汽車行日益視前發(fā)設(shè)計后端件溢賦予汽行業(yè)多消科技屬。根據(jù)德勤分析，預(yù)計到25年，汽車后市場占全價值鏈5%，而傳統(tǒng)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)價值降低。同時前端計研發(fā)領(lǐng)域的智科技電池技術(shù)占比將升。也基本解了為何包括特斯、小、蔚來、理想、馬等內(nèi)的造車新勢力市場可度越來高的重原因。圖表：汽車產(chǎn)業(yè)價值鏈微笑曲線及利潤結(jié)構(gòu)變化資料

23、來源：德勤分析，華鑫證券研究電動化3.0時代，爆款助推需求。汽車行業(yè)經(jīng)過過去10余年的導(dǎo)入期，目前行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到了百花齊放的30時代，全球主流車企從供給端釋放出眾多車型，爆款車型有望持續(xù)投放，例如特斯拉Modl 3、大眾的.3/4，比亞迪“漢”，小鵬7，蔚來8、E等，以及0現(xiàn)象產(chǎn)品上五的ii E給終端求提了多選擇。們認(rèn)為，智化將下一動電動需求最大力。圖表：主要國家或地區(qū)電動車滲透率資料來源：IE，Mrlin，中汽協(xié)，華鑫證券研究新勢力銷量屢創(chuàng)新高，推動汽車科技與消費升級。造車新勢力的產(chǎn)品科性強(qiáng)、營銷手段豐富、品牌塑造能力強(qiáng)，深受消費者青睞。2021年111月蔚來合計交付量達(dá) 8.1萬輛，其中1

24、1月交付量1.09萬輛，o+106%；小鵬111月累計交付量達(dá)8.2萬輛，其中11月交付量達(dá)1.56萬輛，o+270%；理想汽車111月累計交付量7.6萬輛，其中11月 交付量1.35萬輛，o+190%。整體來看，以蔚小理為代表的新勢力單月交付量近4萬輛，成為電智能浪潮重要革者與動力。圖表：主要新勢力交付量（單位：輛）資料來源：蔚來、理想、小鵬汽車官網(wǎng)，華鑫證券研究1.3、生態(tài)重塑：電動化與智能化相得益彰智能電動汽車打造移動出行的第三空間，改變?nèi)藗兂鲂畜w驗。在業(yè)變之下智能電動汽車正逐步代傳統(tǒng)的汽車代工具成為人們出行過中的要伙伴和動出行的“第三空間”。由于移動互聯(lián)網(wǎng)改變了人們的生活方式，人們不再

25、滿足于將汽作為代步通工具而將移動互網(wǎng)的應(yīng)搬汽車產(chǎn)品，我們認(rèn)為，智能電動化快速推進(jìn)將大大激發(fā)端需求，這也將是下一輪車企需搶占的制高點。圖表：智能電動汽車的重要構(gòu)成部分資料來源：億歐智庫，華鑫證券研究隨著傳統(tǒng)代步工具向智能移動出行空間轉(zhuǎn)變，節(jié)能減排與新四化等理念的推進(jìn)，能電動汽車已經(jīng)為行共識，傳統(tǒng)汽車造企開始積極轉(zhuǎn)型，動自產(chǎn)品向智電動汽發(fā)展。圖表：傳統(tǒng)汽車企業(yè)與造車新勢力的主要內(nèi)容對比圖表1：傳統(tǒng)汽車與智能電動汽車的主要內(nèi)容對比資料來源：億歐智庫，華鑫證券研究資料來源：億歐智庫，華鑫證券研究頂層設(shè)計加碼智能汽車。汽車作為中國第二大產(chǎn)業(yè)，發(fā)展汽車行業(yè)智能網(wǎng)聯(lián)升會推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展助力國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的構(gòu)轉(zhuǎn)加速

26、和快速發(fā)展我國策制定大扶持推進(jìn)智能網(wǎng)聯(lián)車念相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。中2020年十一部委合發(fā)智能汽創(chuàng)新發(fā)戰(zhàn)略提出到35年中成為能汽國。智能電動汽車發(fā)展已具備重要驅(qū)動因素。1）催化；2）汽車及出行業(yè)尋求變革；3）新進(jìn)入對有市場的挑戰(zhàn)；4產(chǎn)鏈經(jīng)過長期發(fā)展上游關(guān)技術(shù)逐步熟，為聯(lián)網(wǎng)高階駕駛的步落、發(fā)成了技及產(chǎn)鏈支。圖表：十一部委發(fā)布智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略圖表1：無人駕駛技術(shù)在汽車智能化各階段的應(yīng)用資料來源：艾瑞咨詢，華鑫證券研究資料來源：科技導(dǎo)報，華鑫證券研究智能電動，星辰大海。車行業(yè)從傳統(tǒng)機(jī)械硬件定義汽車跨越至軟件（智能化、聯(lián)化、共享化）義汽的百年變局，電化起重要的轉(zhuǎn)承作用而智化將帶來新的用戶體驗升級，未來C端需

27、求將進(jìn)一步高速增長，在電動化的基礎(chǔ)上持續(xù)推進(jìn)智化進(jìn)程將開啟新源汽行業(yè)的新征程。們認(rèn)，智能與電動相益彰新一輪的資盛宴然開，而池產(chǎn)業(yè)仍然價值大的投陣地。儲能開啟超級投資風(fēng)口。在雙碳背景驅(qū)動下，隨著鋰電池成本快速下降與技術(shù)速提升，有望助儲能價時代到來。我認(rèn)為未來幾年儲能有續(xù)力動車或鋰力電池為新超級風(fēng)口，行且惜。2、行業(yè)持續(xù)高景氣：全球共振，乘勢而上新能源汽車是實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要途徑。行業(yè)將擔(dān)大模消能源替代石消費主力用。大?！半姶瑢⒔凳唾M比減少環(huán)污染及碳放，能源對電力統(tǒng)的全穩(wěn)行發(fā)揮重要調(diào)節(jié)“穩(wěn)定作用。2.1、“雙碳”視角下，電動車降“碳”之路全球“雙碳”有力推進(jìn)全球核心經(jīng)濟(jì)體均發(fā)布實現(xiàn)“碳中和

28、”時間表。具體來看中國提“203年碳”、“200年中和美國重巴協(xié)定提出205年 實現(xiàn)“中和；歐出2030碳排水平于1990至少少55%較原有少40%明顯升，外，盟提出200年現(xiàn)“和”目。圖表13：全球主要國家或地區(qū)“碳中和”推進(jìn)時間表（單位：年）資料來源：lmtNw，華鑫證券研究實現(xiàn)全球“碳中和”，交通領(lǐng)域大有可為。根IA數(shù)據(jù)，218年球二化碳排放為335噸，中交領(lǐng)域排約為8億噸比為25%僅次電力熱力生部的42%，名第。而交通領(lǐng)中，路交碳排放心來，201占比為74，其中乘車排占比為%，商用占比29%。圖表14：全球碳排放結(jié)構(gòu)走勢資料來源：E，華鑫證券研究實現(xiàn)道路交通領(lǐng)域“碳中和”的核心思路在于

29、大力發(fā)展新能源車，包括電動車（EV+PHEV）燃料電車（FCV）。從長來，在“碳中和”發(fā)思下，考慮到本及使用場景等束條，我們判斷，乘車等人領(lǐng)域預(yù)計將以E為主而商用車?yán)蛙囏涇囉驅(qū)⒁訴及EV為。圖表15：各類型車輛中長期技術(shù)路線研判資料來源：R，華鑫證券研究根據(jù)IEA算，全生周期內(nèi)，EV（Btterylectric ehicl）二化碳排放 量約為20噸，而IE（油車）約為42噸當(dāng)前式下BEV并沒有使用節(jié)做到零排放這與電力來源結(jié)主要化石能源為主密可分但是，BEV與IC碳排放顯著的差異這種差來源能源效率的異，據(jù)BEV終能源換效（考間環(huán)節(jié)約為ICE的倍，導(dǎo)致排放約燃油的50%因此，過大發(fā)展車將顯降低全

30、球排放平，道路交領(lǐng)域“碳”邁進(jìn)。圖表16：BEV 與ICE 全生命周期碳排放比較（噸/CO2）圖表17：BEV 與ICE 能源轉(zhuǎn)換效率比較資料來源：EA，華鑫證券研究注：1）車輛假設(shè)：0 萬公里的終生里程；CE燃油經(jīng)濟(jì)性./10m;EV燃油經(jīng)濟(jì)性.9kh/ k; EV 電池 0 W,型號為 NC2。2）EV（基準(zhǔn)）與 EV（高）差異在于電池礦物碳排放。資料來源：太陽能汽車網(wǎng)，華鑫證券研究注：以上為模糊測算，僅供參考。更進(jìn)一，我認(rèn)為BE碳排放以上形下巨大削空間而這從電力來源結(jié)做進(jìn)步調(diào)根據(jù)EER數(shù)據(jù)對比布什爾與美整體結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn)，前者主要以潔能為主，而后者主是以石能源為主。基不同能源結(jié)構(gòu)下 BEV碳

31、排差異大，新罕布爾州，EV二化碳排為491k/年在美國體情 況下二化碳放為17kg/年。圖表18：不同能源結(jié)構(gòu)下的電動車碳排放效果（kg/O2/年）資料來源：E，華鑫證券研究遠(yuǎn)期情下，們認(rèn)風(fēng)/-儲充”體化推動碳排進(jìn)一步減的核心能源系或業(yè)模更是推實現(xiàn)碳中的重要手。電池型電池儲能提補(bǔ)充而動池遠(yuǎn)期本下空間，長期風(fēng)/-充體化發(fā)空間巨大圍繞碳中展開投是未來年主律。2.2、政策端：長效催化，持續(xù)推進(jìn)頂層設(shè)計，全球電動化大勢已起。全球主要國家設(shè)定了電動化目標(biāo)，中國在提出 2025年電動化率達(dá)到2%；德國提出200年電動化率100%；法國提出240年無使用化石燃料的汽車；英國出235年電動化率達(dá)10%。球已如

32、火如荼推進(jìn)能汽車發(fā)展并且取矚目成績。圖表19：全球主要國家禁售燃油車時間表資料來源：C，華鑫證券研究具體而，以盟、美國代表核心體已經(jīng)臺系措施動目標(biāo)的達(dá)成嚴(yán)格碳排策是推車企力發(fā)動車的要助，根們梳理經(jīng)濟(jì)體排放策，認(rèn)為全電動大勢，勢不擋。洲碳及其嚴(yán)美國政邊際化最中國在排斜上明于發(fā)達(dá)家。2.2.1、美國：滲透率低，強(qiáng)勢加碼美國整二氧碳排峰為200年，200-200年維持位震。從碳排放結(jié)構(gòu)來，交領(lǐng)域放幾乎電力域接2018年比為36，而20年占比為30%，碳達(dá)峰之后美國交通領(lǐng)域碳排放仍然呈現(xiàn)增長態(tài)勢。美國規(guī)劃2050年實現(xiàn)碳中和，交通領(lǐng)減排為重。圖表20：美國碳排放結(jié)構(gòu)及走勢資料來源：E，華鑫證券研究19

33、75年國國制定車燃油濟(jì)性（AFE標(biāo)，奧馬執(zhí)時期燃油經(jīng)濟(jì)性要高，特朗政期間對燃經(jīng)濟(jì)所輕視并在200年燃油經(jīng)性目標(biāo)。201年登上后，美重新入?yún)f(xié)定并對油經(jīng)目標(biāo)進(jìn)重新修訂政策際變顯向好降碳策陸臺。圖表21：輕型車燃油經(jīng)濟(jì)性與燃油使用關(guān)系圖表22：美國汽車燃油經(jīng)濟(jì)性實際值與目標(biāo)走勢資料來源：F，華鑫證券研究資料來源：HS，華鑫證券研究2021年8，美環(huán)保提案修訂026年AF，相較于020制訂的.3MPG大幅提升至2MPG提升度約21%與201年制的50.1MP也有提升021年5清能源法提案劃將7500美單車收抵限提升至.25美元/，并取現(xiàn)行單車企0萬銷量限額、出補(bǔ)在新透率達(dá)到0%后退坡021年8登政府式

34、確了203新能源滲透率0%的標(biāo)。我認(rèn)為國的源政策遠(yuǎn)期滲透目標(biāo)顯電轉(zhuǎn)型決，將長期美國新源車展。政策迎顯著邊際好，加減度不斷碼，計202美國電車銷將達(dá)42萬輛，201年-2025CAGR67%。圖表23：美國修訂2023-226 年CAF 標(biāo)準(zhǔn)圖表24：美國電動車銷量預(yù)測（單位：萬輛）資料來源：P，華鑫證券研究資料來源：akie，華鑫證券研究在新能汽車資體，對行有重影響策、銷、價與盈主要變量。201年之，受政策等響較，對市場影比較是政其波動對較大行業(yè)現(xiàn)出的屬；隨國內(nèi)逐步退，車供給化，銷從 B端轉(zhuǎn)向端，發(fā)需續(xù)增長疊加動車替代燃車，業(yè)鏈需求持在，未較多節(jié)的企業(yè)的利/收增速會低于量增。因在后補(bǔ)時代，我更

35、看是行總需求增長及企行業(yè)中市占，即二級市投資的影要素量優(yōu)格優(yōu)于利。2.2.2、歐洲：嚴(yán)要求高目標(biāo)，政策友好歐盟2018年二氧化碳排放為31.5億噸，較1990年下降約22%，其中電力領(lǐng)域占比占比第一，但呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，排放量較1990年下降約32%，其他除交通領(lǐng)域外均呈 現(xiàn)下降趨勢。而交領(lǐng)呈現(xiàn)明顯的上升趨，1990年占比19%升至208年的29%， 這與全球交通領(lǐng)域排放量占比走勢呈現(xiàn)明顯的剪刀差，歐盟交通領(lǐng)域碳排放量相較于 1990年提升22%。盟確提出2030年碳排較190年減少55%，250年現(xiàn)碳中和。我 們認(rèn)為交通域減當(dāng)務(wù)之，這歐盟的交通域系減排非常吻。圖表25：歐洲交通領(lǐng)域碳排放占比

36、持續(xù)提升資料來源：E，華鑫證券研究從歷史來看歐盟執(zhí)行力大，標(biāo)完高。比歐盟208年2020年相較于190年體碳減少20%目標(biāo)而實數(shù)據(jù)約為3%，額完。又比歐盟提出201年乘車碳目標(biāo)為13g/100m，年實際據(jù)為11.5g/1km，超完成近10%2050力爭現(xiàn)碳中背景，歐出2021乘用二氧排放目為 95g/100k，202年碳放相較于021目標(biāo)15%至80.g/100m，20年相較于2021年少37.5至59./100km。圖表26：歐洲碳排放目標(biāo)圖表27：歐盟乘用車減排目標(biāo)資料來源：E，華鑫證券研究資料來源：E，華鑫證券研究基于歐在嚴(yán)的碳政策約，引全球放，政趨嚴(yán)我們歐洲動車將系高增長，25年銷預(yù)計

37、達(dá)632輛，202年-202年CAG為35%。圖表28：歐洲電動車銷量預(yù)測（單位：萬輛）資料來源：C，華鑫證券研究2.2.3、中國：后補(bǔ)貼時代，引領(lǐng)全球市場根據(jù)IEA據(jù)，218年盟/美國中國排放占比為9%15%/2%。1990年碳達(dá)峰規(guī)劃200年碳中和美國達(dá)峰在2000，200年200年維持位震蕩，207年后不降，規(guī)劃050實現(xiàn)和。而國規(guī)劃030達(dá)峰，200年實現(xiàn)中和歐盟國碳達(dá)及碳和時度分別為0年及0年中國規(guī)為 30年，務(wù)重間緊。圖表29：全球核心經(jīng)濟(jì)體二氧化碳排放占比圖表30：中國“碳中和”時間表預(yù)判資料來源：E，華鑫證券研究資料來源：碳中和愿景的實現(xiàn)路徑與政策體系，華鑫證券研究2018年國

38、交領(lǐng)域放占比為10%但其長速度于其領(lǐng)域較于2000年中國通領(lǐng)排放增長.7倍根據(jù)信部規(guī)，202年中用車平燃耗值達(dá)4L100k，且標(biāo)準(zhǔn)由來的NEC轉(zhuǎn)WLTP，WLP測結(jié)果比DC高約 10%20%中國乘用輕型車耗標(biāo)制定，減排率明高于，僅次盟，到205年歐盟年降幅為.98%美國.50%，中國為.37%。圖表31：中國碳排放結(jié)構(gòu)圖表32：中國乘用車平均燃耗目標(biāo)（L/100km）資料來源：E，華鑫證券研究資料來源：工信部，華鑫證券研究整體來看，我們認(rèn)為中國減排力度在核心經(jīng)濟(jì)體里面處于最大的，任務(wù)重時間緊迫比較幸的是國在領(lǐng)域排占比對較而當(dāng)前國電車發(fā)處于全領(lǐng) 先地位中國望繼力電動產(chǎn)業(yè)勢，發(fā)揮引全球作用終獻(xiàn)力中

39、 和。預(yù)中國205年車銷量達(dá)117輛，20年-2025CAGR52%續(xù)引領(lǐng)球 電動車展。圖表33：中國電動車銷量預(yù)測（萬輛）資料來源：i，中汽協(xié)，華鑫證券研究2.3、供給端：創(chuàng)新驅(qū)動需求，爆款頻出Tesla等勢力斷入新能源車領(lǐng)，在化等方大膽試，業(yè)模式上不斷優(yōu)化，打傳統(tǒng)造業(yè)約束，爆款型頻。疊加磷酸鐵鋰三元術(shù)不斷升級以刀片池、CT等為表的物創(chuàng)新續(xù)推以高鎳+碳等代表化學(xué)創(chuàng)持續(xù) 迭代，動車能車比凸顯優(yōu)質(zhì)給持動市場求。展望未，德車型；美系甘落，疊策有望來紅，不碼電動車；日以豐為代國際巨開始力電。整體看，們認(rèn)技術(shù)推的電動能化繼續(xù)發(fā)展，需兩，行氣高企。2.3.1、百花齊放，新勢力引領(lǐng)行業(yè)供給不斷豐富，助推客

40、戶需求。從221H1全球暢銷車型來看，高端+低端全面開花，國內(nèi)+海共繁，迎了強(qiáng)勢品周。2021全球熱車型括特Model 3（24.4輛，占率10）、MINIEV（1.2萬，市占率%）特斯拉del Y（1.8萬輛，占率5）、漢（3.9萬，市率2%等。從池技路線，海外動車以三為主國內(nèi)+鐵鋰齊并進(jìn)為終市場提多樣選擇。圖表34：全球暢銷車型梳理資料來源：汽車之家，akie，vae，蓋世汽車，華鑫證券研究注：最低售價均已換算成人民幣全球電動車不斷豐富，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2020年全球可供選擇的電動車型數(shù)量達(dá)368款較2019提升40，中在車型富度面全先，歐其次美國一籌。200年BEV平均續(xù)航達(dá)38km呈現(xiàn)

41、不斷提升態(tài)勢，PEV續(xù)航相對維持穩(wěn)定220年為57k。圖表35：可供選擇車型不斷提升資料來源：E，華鑫證券研究根據(jù)全主要企規(guī)主要車將在205年集上市舉例講，勒規(guī)劃 2025年動車透率達(dá)%，2030滲透達(dá)50福特規(guī)劃022前上動車型達(dá)0款，并劃到206年洲市場動化達(dá)100日產(chǎn)-雷規(guī)劃2022前電動型達(dá)20款，并在2022年實現(xiàn)電動化率達(dá)20%。大眾集團(tuán)規(guī)劃到2025年上市電動車型達(dá)75款，電動化達(dá)20%寶馬劃到202年前動車25款，205年動化15%-25%。圖表36：全球主流車企電動車規(guī)劃資料來源：E，華鑫證券研究從全球流車（樣下圖）售車及開段車型量來，在型數(shù)量達(dá)108款2021新上車型超2款

42、。體來德系車豐富日系+系+美系斷發(fā)力，供優(yōu)車型占市占。圖表37：全球國際化車企已上市車型與開發(fā)階段車型統(tǒng)計（款）資料來源：akie，華鑫證券研究注：以上基于Mrlns平臺全球主要車型統(tǒng)計梳理得出，僅供參考激光雷達(dá)裝車，智能化邁入1.0時代。新勢在術(shù)、車方面彩紛以蔚來為代表的新勢力推出鐵鋰與三元混搭模式，ET7續(xù)航里程突破1000KM，智能化大幅提升，具體體在算、智件搭載量大提升方面，鵬P5蔚來ET、ET5首搭載激光達(dá)，規(guī)級雷達(dá)大量商化應(yīng)上日程整體看，創(chuàng)新持推動產(chǎn)業(yè)需求極響造就電智能浪潮。圖表38：新勢力主要在售車型配置資料來源：汽車之家，華鑫證券研究國內(nèi)自主品牌向高端化發(fā)起全面進(jìn)攻。202年3

43、吉利成極氪端電品牌，極氪001型售29.9元起。200年1月，攜手阿巴巴同打己高端動車品牌智己L預(yù)售價.88萬元20214月狐攜手為共發(fā)布阿爾法S，華為版步售價8.89元，搭載顆96車規(guī)激光雷，分位于大燈下中三個位，以及個毫波雷達(dá)，2個像頭，個超聲雷達(dá)遠(yuǎn)距攝像頭激光雷達(dá)匹配精地能夠準(zhǔn)提取道及燈信息并且夠持代。新力（蔚來/理想/小鵬持熱銷，比亞迪漢銷過，自主品牌持續(xù)力進(jìn)高端車領(lǐng)域華為強(qiáng)入局植產(chǎn)，優(yōu)化動駕，提球競爭。圖表39：中國自主品牌全面向高端化進(jìn)軍資料來源：汽車之家，華鑫證券研究國際巨頭全面轉(zhuǎn)向進(jìn)攻，電動智能迎發(fā)展。海面，一堅守料電混動國際巨豐田力電，2021年2月1日，就其電戰(zhàn)略行發(fā)，并透

44、16款準(zhǔn)上市豐田克薩斯BE車型其中括明年出的新豐田4X。公將推出 30款純動汽預(yù)計到200年球純汽車銷將達(dá)到50萬。雷克斯品牌的標(biāo)是200年洲、北和中電動量達(dá)100。到200年田預(yù)計投入約1.5億日（約人民幣88.2億），于動力池的發(fā)以池供應(yīng)的善。圖表40：豐田全方位電動化圖表41：豐田電池投資規(guī)劃資料來源：豐田汽車，華鑫證券研究資料來源：豐田汽車，華鑫證券研究整體來，全主機(jī)電動智浪潮經(jīng)形識，這減少力，推動電動車發(fā)，持豐富端，全將迎最佳展時機(jī)推動球電滲透率過10%，邁20%0%5。2.3.2、電池迭代創(chuàng)新，賦能電車新品動力電占據(jù)動車成本，未來本的方向。顧過，動池技術(shù)得到了速提，例量密度幅提、循

45、命顯著長、本大降，為動車高速長提了有件。201年至，以CT、刀片、2M等代表技術(shù)商化應(yīng)用，使電池能得一步優(yōu)，成效率步提升。圖表42：中國電池技術(shù)創(chuàng)新復(fù)盤圖表43：中國電池技術(shù)創(chuàng)新路徑資料來源：面向碳中和的新能源汽車創(chuàng)新與發(fā)展，華鑫證研究資料來源：面向碳中和的新能源汽車創(chuàng)新與發(fā)展，華鑫證券研究當(dāng)前，寧德代為的全球頭深推動CT的研究商業(yè)應(yīng)用來有望進(jìn)一步化整性能升性價。寧時代材料創(chuàng)、智創(chuàng)新品創(chuàng)新平臺，繞提電池密度、環(huán)壽、充度、安性等方面研發(fā)攻真安全技術(shù)：四維安全防護(hù)，打造航天級安全電池高比能技術(shù)：電芯能量密度 330Wh/kg超快充技術(shù)：最快5分鐘 充至80%真安全技術(shù)：四維安全防護(hù)，打造航天級安全

46、電池高比能技術(shù)：電芯能量密度 330Wh/kg超快充技術(shù)：最快5分鐘 充至80%電量長壽命技術(shù)：壽命最高可達(dá) 16年或200萬公里資料來源：寧德時代官網(wǎng)，華鑫證券研究以特斯為代的行軍者對池持革新。21年9月斯拉池日會，特斯拉發(fā)布其無極耳4680電池，全新4680電池在優(yōu)化成本的同時，電池容量是2170的5倍，續(xù)航可提升16。整來看，圓柱快充本、能密度具有優(yōu)勢，隨 4680電量產(chǎn)預(yù)計一步推電池術(shù)進(jìn)提升車性能。圖表45：Tesla 電池技術(shù)升級路線圖表46：特斯拉4680 電池資料來源：NEeer，華鑫證券研究資料來源：特斯拉官網(wǎng)，華鑫證券研究海外特拉、下、LG在4680面走前面國內(nèi)寧時代億緯、比

47、克等均在力布。從表上來，預(yù)特斯松下將在022量產(chǎn)46電池，LGC將在202年量，而時代、緯鋰等預(yù)在2024量產(chǎn)根據(jù)鋰能公，公司在門規(guī)劃0GWh圓柱，計在202H1建設(shè)，204年產(chǎn)。圖表47：4680 電池規(guī)劃時間表資料來源：NEeer，華鑫證券研究此外，馬、田等車企均布其池戰(zhàn)以蔚來代表新勢出鐵鋰三元混，加電池更新迭，全動力廠商疊材料商以際車企碼動力電研發(fā)趨勢。在此景下我們電池技將不更新，無論理層面是化層面不斷進(jìn)，最使得下降，能提，推球電動能浪潮，力碳和。2.4、需求端：全球共振，有望長期高增回顧202年，球銷續(xù)攀升滲透不斷，中美三重振，拉、比亞迪、蔚鵬引領(lǐng)銷量，創(chuàng)新。展來，我認(rèn)為特斯比亞迪球巨

48、頭領(lǐng)下碳中策扶植電池智能術(shù)不斷代，電等模式創(chuàng)將繼續(xù)動全電動大浪潮持續(xù)好電高景氣期。2.4.1、回顧：滲透率提速，中歐高歌猛進(jìn)2021年中美歐三重共振，中國滲透率抬升明顯。止到11，中國021動車計銷量29萬輛yoy+1%，滲透由202年的5%提升至221年111月2.73%，提升幅度顯，國成為21年全電動核心源。歐方面，021年9月電動車?yán)塾嬩N量44萬，滲率達(dá)16.6，較220年1.5%提約5pc。美面，202年1-9月美電動銷量4萬輛，透率約%，較20年的2亦有顯提。圖表48：全球電動車銷量走勢（單位：千輛）圖表49：中美歐電動車銷量走勢（單位：萬輛）資料來源：VSl，華鑫證券研究資料來源：

49、C、中汽協(xié)，E，華鑫證券研究特斯拉與比亞迪引領(lǐng)全球。據(jù)SNE esearh數(shù)，2021Q13特拉全量62.4萬輛，yo+93%市占5%，引全球比亞迪21Q1-Q3計銷33.5輛， yoy+291，市率8%汽通用菱銷量0萬yoy+358，市率7%馬集團(tuán)量19.8萬，yoy+2%，占率5%從具車型來看，斯拉Moel 3球暢銷銷量 排名第一，202Q1-3累銷量36.6萬輛，市率9，五菱MINI銷量8.6萬，市占率特斯拉Moel Y量24.萬輛，占率6。圖表50：全球主機(jī)廠銷量排名（TOP20）圖表51：全球車型銷量排名（TOP20）資料來源：NEeer，華鑫證券研究資料來源：NEeer，華鑫證券研

50、究特斯拉度銷持續(xù)，根據(jù)斯拉網(wǎng)披據(jù)，202年Q1/Q/Q3分別為 18.5萬輛20.1輛/24萬輛。前特拉在、美國地工生產(chǎn)國工廠前 出口部分到歐洲伴隨洲工廠投產(chǎn)，中、美工廠產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)，新型不斷投放訂單充，有續(xù)領(lǐng)。圖表52：特斯拉全球銷量走勢（單位：輛）圖表53：特斯拉分地區(qū)產(chǎn)量走勢（單位：輛）資料來源：特斯拉官網(wǎng)，華鑫證券研究注：091之后M3與合并計算，MS與X合并計算資料來源：akie，華鑫證券研究根據(jù)比迪公公告，21年11公司動車商用車銷量9.萬輛-11月累計銷量0.98輛，y+217%，比亞月度量走勢看，比不升。根乘聯(lián)會數(shù)，202年1-1中國電車銷排名比亞迪用車售約4輛， yoy+219

51、，位國內(nèi)。由于動車量不高，比迪202年1-1動力電儲能裝機(jī)量達(dá)2.87Gh，其中11月裝機(jī)量達(dá)4.8Gh。伴隨比亞迪電動車銷量持續(xù)爬坡，動力及能外打開，半導(dǎo)自主控，鏈外延升供鏈安持續(xù)看比 亞迪投機(jī)會。圖表54：比亞迪月度銷量走勢（單位：輛）圖表55：中國電動車零售銷量排名（2021 年1-11 月）資料來源：比亞迪公告，華鑫證券研究資料來源：乘聯(lián)會，華鑫證券研究新勢力持續(xù)熱銷，以大眾為代表的合資發(fā)力。202年11月來、想、合交付量別達(dá)1.萬輛.3萬輛、.6萬、1，四家勢力表合銷量達(dá)5萬輛，而據(jù)中協(xié)數(shù)據(jù)21年11中國動乘銷量為427萬，四勢力11比達(dá)12%成為要增動力。外，大眾表的合廠開發(fā)力眾I

52、D家族1月交付大1.4輛，比增長11。圖表56：新勢力月度交付量走勢（單位：輛）圖表57：大眾ID 家族交付量走勢（單位：輛）資料來源：蔚來、理想、小鵬、合眾官網(wǎng)，華鑫證券研究資料來源：大眾汽車，華鑫證券研究電動車需求旺盛，拉動動力電及材料需求高增。據(jù)動力池聯(lián)數(shù)據(jù)，21年 11月累產(chǎn)量18GWh，y+176%其中元82.4h，yoy+16%，比44磷酸鐵產(chǎn)量105GW，yoy+76%比56%。機(jī)量面，21年1-11累計機(jī)128h，yoy+153，其三元63.3GWhyoy+9.5%比49%，鋰裝量64.Wh， yoy+270，占為51%根據(jù)鑫鋰電據(jù)，20年1-10中國極產(chǎn)量.21萬噸， yoy

53、+92%電解產(chǎn)量357萬噸，oy+85，三前驅(qū)體量51.2萬噸oy+124%體來看由于動車旺盛，動動電池關(guān)材料求高增長現(xiàn)產(chǎn)銷旺格局。圖表58：中國動力電池產(chǎn)量及裝機(jī)量（單位：MWh）圖表59：主要材料2021 年1-10 月產(chǎn)量（單位；萬噸）資料來源：中國動力電池聯(lián)盟，華鑫證券研究資料來源：鑫欏鋰電，華鑫證券研究2.4.2、展望：產(chǎn)業(yè)鏈同氣連枝，需求持續(xù)高景氣滲透率持續(xù)提升，有望長期處于高增。政對行的影響繞不的重素，其影響逐漸化，回歸市化階。如所述，國政支持較大，次之；國即步入貼時代回歸自發(fā)，將形國內(nèi)海外良好局從全球各地、國滲透率判斷目前整體處成長中期，仍存大的成空間對其的增長判具重要。電動乘

54、車銷預(yù)測設(shè)前提銷量對行展進(jìn)行判最要指一，根據(jù)EVsale、MarlineCIAPS與Wnd的量/量數(shù)據(jù)同時合對理解，對全球動車量及動力電與四關(guān)鍵求進(jìn)行測，在預(yù)包含以幾點假設(shè)：電動車方面：測主考慮能源車滲透作為據(jù)；2動力鋰電池面：慮電降本線來的單帶電的提3）鋰電池總需求：考慮C、儲能與動力電總和求；4材料方面：對不的細(xì)領(lǐng)域，們綜考慮提升以降本需求逐年少其比例。全球新能源汽車5年6倍空間，對應(yīng)CAGR約48%。能源汽的銷是行究與追蹤的重，在型不富背景，銷高速。我們判202年中的銷量別約為111、632427，其中于中擁有最優(yōu)質(zhì)消費體，預(yù)判在來5年的新源汽銷量速CAGR為2%，同期國因其數(shù)較、滲低，

55、其速達(dá)67%；期歐為35。圖表60：全球新能源車銷量測算（單位：萬輛）資料來源：Vsl，i，arln，中汽協(xié)，華鑫證券研究全球動力鋰電池5年約8倍空間，對應(yīng)CAGR約56%。鋰電池新能汽車能以及消費等大領(lǐng)，至20年5年期的CAG分別6%、51%10%對應(yīng)在25年的求量分別為329、22、1GWh。即2025全球電池的需求達(dá)1725h，對應(yīng)年期間的CAR約為4%，現(xiàn)出強(qiáng)的高增長主要增來自新能車與儲領(lǐng)域。與同時我們，全球能鋰池5年.6倍空，對應(yīng)AGR約%，至2025年需求高達(dá)22GWh會是接動力池投宴的超風(fēng)口。圖表61：全球鋰電池需求測算（單位：GWh）資料來源：Vsl，i，arln，中汽協(xié)，華鑫

56、證券研究鋰電池關(guān)鍵材料需求高速增長，5年的CAGR約為3841%。鋰動電池為能源汽車最核的關(guān)部件現(xiàn)出持高速長的，順延應(yīng)的游關(guān)材料具要投資會。于以鋰電池測，口徑計其中1正極料：025年需求量高達(dá)26萬噸5年CA高達(dá)39%2）極材至2025需求高達(dá)16萬噸，5年 CAGR高達(dá)1%；）電：至202年需量高達(dá)3萬噸，年CAG高達(dá)41；對應(yīng)氟磷酸鋰為9.9噸，CA為38%；）隔：至20年需求高達(dá)27億平，5年CAG高達(dá)41%。圖表62：全球鋰電池材料需求測算資料來源：Vsl，i，arln，中汽協(xié)，華鑫證券研究注：以上測算不考慮庫存等中間環(huán)節(jié)，僅是裝機(jī)量環(huán)節(jié)從特斯拉引領(lǐng)全球掀起電動化浪潮，到國內(nèi)比亞迪以及

57、理蔚鵬威等領(lǐng)跑國內(nèi)電動化再到傳統(tǒng)車企巨BBAW局各大新能源汽平臺目前處于海外尤是美快速拓展期未來35國內(nèi)海外振形成長期上的穩(wěn)定增。同，隨力鋰電的日趨成，儲作為增長極鋰電及其鏈仍將未來50年見度的要的投風(fēng)口。3、產(chǎn)業(yè)鏈分化：守正出奇，優(yōu)中選優(yōu)鋰電池為新源汽電化學(xué)能的心部其產(chǎn)業(yè)迎來持續(xù)增量需求，我認(rèn)為未來機(jī)會仍圍繞電池鏈展開鋰電產(chǎn)業(yè)是持續(xù)出新的價環(huán)，中仍將是來重投資。圖表63：電動車產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀及分析資料來源：華鑫證券研究在新能汽車資體，對行有重影響策、銷、價與盈主要變量。201年之，受政策等響較，對市場影比較是政其波動對較大行業(yè)現(xiàn)出的屬；隨國內(nèi)逐步退，車供給化，銷從 B端轉(zhuǎn)向端，發(fā)需續(xù)增長。電動車

58、步替燃油產(chǎn)業(yè)鏈本需持續(xù)，未來多環(huán)的頭業(yè)的利/收入速將低于量增速因此在后補(bǔ)貼時代，我們更看重是行業(yè)性總需求的增長以及企業(yè)在行業(yè)中的市占率，即未來二級市場投資的影響要素銷量優(yōu)于價格優(yōu)于盈利。圖表64：新能源汽車行業(yè)關(guān)鍵影響變量資料來源：華鑫證券研究在全球動化儲能展的背下，鋰電核心部的產(chǎn)鏈迎中長期高增長求。們認(rèn)新能源車投機(jī)會圍繞鋰池產(chǎn)鏈展鋰電池鏈仍是續(xù)推出新價環(huán)節(jié)中上仍將來重點資領(lǐng)，具強(qiáng)的機(jī)會。下游車處對早中，新家不入，格尚未型，機(jī)會具定的性，占率判企業(yè)最重的指。2021年供需旺，源汽車上游細(xì)分呈現(xiàn)量齊升展望20年，我們認(rèn)為業(yè)鏈需格發(fā)生變，對產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品價也會化，投資難加大。此，對022業(yè)鏈的心細(xì)環(huán)節(jié)、

59、價判具有要意。3.1、量、價、利分化：重視相對確定性回顧2021年電動車產(chǎn)業(yè)鏈，需求旺盛，眾多環(huán)節(jié)呈現(xiàn)供不應(yīng)求，漲價是主旋律，鋰電解液業(yè)鏈包括磷酸鋰溶劑添加、三元磷酸鋰正PVDF等格 漲幅顯，驅(qū)眾多量利齊，形領(lǐng)先的重大資機(jī)。展望22年，們 認(rèn)為，求端然高，但伴資本支逐化為有產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)格普漲輯 或?qū)⑷酰謱⑹锹?，尋新的際變成為202年重抓手。3.1.1、動力電池：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能稀缺，盈利有望改善2021年動力電池廠商受原材料價格飆升，盈利能力弱化，電池廠商盈利能力嚴(yán)重?fù)p。展望2022年，動力電池行業(yè)將迎來盈利拐點，中國動力電池龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢將繼續(xù)保持或擴(kuò)大。由于下游旺盛需求，而優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能稀缺，我們認(rèn)為

60、，以寧德時代、比亞迪為代表的核心企業(yè)在全球市占率有望持續(xù)增長，助推其產(chǎn)業(yè)鏈形成較好的投資機(jī)會。2021年利承，202價格拐明確根據(jù)BN調(diào)查數(shù)顯示，021力電池組價格體為13美元/h，較202年下約6%021H1原料價相對動力電廠商承受圍之，2021原材料格上明顯其是鋰電解等原價格飆，導(dǎo)致動電池商盈壓，毛率季呈現(xiàn)態(tài)勢。于成端的，2021年動力電價格來拐逐步提。根據(jù)NEF，2022電池價格升至135美元/KWh并預(yù)到202動力電包體格將至100美/KWh。價格拐向上將會動力電企業(yè)盈利，疊加游儲的高求，們認(rèn)為該細(xì)領(lǐng)域來量價共振良好，是202年最要的環(huán)節(jié)。圖表65：動力電池價格走勢及預(yù)期圖表66：動力