汽車總量研究框架及周期復盤

1、報告摘要-2-短期，汽車市場觸底反彈。受全球經(jīng)濟緊縮影響，汽車原材料價格下行，緩解主機廠商生產(chǎn)壓力；原油市場供給緊缺局勢緩解， 利好汽車銷量回升。中性化求穩(wěn)政策出臺，有延續(xù)趨勢，效果顯著，刺激汽車消費重回中樞；全球供應鏈修復，芯片緊缺問題得 到緩和；產(chǎn)量方面，疫情緩解，6月汽車廠商產(chǎn)能逐漸恢復，逐步消化擠壓訂單；銷量方面，類比2020年疫情后期，汽車銷量將 逐步釋放；庫存方面，全國4S店基本恢復營業(yè)，庫存壓力得到緩解。中期，當前處于被動去庫存時期，預計隨著芯片緊缺問題緩解和新能源汽車產(chǎn)能上量，本輪景氣階段將持續(xù)到明年年中。預計 汽車行業(yè)實現(xiàn)中高速增長。周期定位，被動去庫存高景氣度延續(xù)。汽車行業(yè)

2、占經(jīng)濟總量比重高，隨著2022H2經(jīng)濟修復，財政和貨幣政策寬松，汽車行業(yè)有望隨經(jīng)濟上行；居民消費力方面，房地產(chǎn)行業(yè)大勢已去，對居民消費力的擠占效果逐步降低，汽車需 求有望逐步釋放；產(chǎn)能方面，新能源汽車市占率大幅攀升，隨主機廠商擴建產(chǎn)能，汽車需求將逐步被滿足，實現(xiàn)產(chǎn)銷共旺；需求 方面，2023有望迎來報廢期高潮，汽車市場迎來新增量，女性群體和不斷年輕化的消費群體將推動汽車行業(yè)需求上漲，電氣化疊 加智能化，同時拓展高端和低端市場，消費升級和代步需求同時釋放。長期，距穩(wěn)態(tài)汽車市場仍有較大發(fā)展空間。當前，中國汽車千人保有量214輛，根據(jù)類比成熟汽車市場，通過模型預測，穩(wěn)態(tài) 中國汽車市場千人保有量有望達

3、到450500輛規(guī)模。中國各級城市汽車市場發(fā)展進程差距大，超級大城市汽車保有量受經(jīng)濟、交 通、人口密度限制，上漲空間有限，三四線城市人口密度相對較低、經(jīng)濟發(fā)展程度相對較高，未來發(fā)展空間最大。風險提示：1. 國內(nèi)外疫情反復，海外需求不穩(wěn)定，汽車銷量不及預期；2. 原材料價格波動；3. 增長政策不明朗。目錄-3-1、短周期景氣上行2、中期汽車供需雙旺，重回上行渠道3、距穩(wěn)態(tài)汽車市場仍有巨大發(fā)展空間近期表現(xiàn)-原材料價格上游原材料價格小幅回落，汽車板塊基本面迎來確定性復蘇2020年起受疫情影響，鋼材、橡膠、鋁等核心原材料在價格上均有一定程度上漲，同時新能源動力電池核心材料鋰、鎳、鈷等在疫情以來價格大

4、幅上漲。至2022年8月，大部分原材料價格相較于最高點而言均有一定回落。隨疫情恢復，關鍵原材料的價格趨于回落， 如碳酸鋰價格穩(wěn)定在了50 萬元/噸以下，未來價格會更加理性；產(chǎn)銷恢復，成本下降，汽車板塊基本面迎來確定性復蘇。50.00100.00150.00200.000.002020-01-032021-01-032022-01-035,000.0010,000.0015,000.0020,000.00天然橡膠期貨結(jié)算價(連續(xù))4,000.003,000.002,000.001,000.000.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-0

5、72021-102022-012022-042022-07鋼材綜合價格指數(shù)鋁商品價格0.0060.002020-01-022021-01-022022-01-02電池級碳酸鋰：99.5%：國產(chǎn)（萬元）50.005.0040.004.0030.003.0020.002.0010.001.000.006.002020-01-022021-01-022022-01-020.002020-01-022021-01-022022-01-02電池級硫酸鎳 :22%:國產(chǎn):平均價:萬元0.00資料來源：wind、方正證券研究所-4-15.0010.005.002020-01-022021-01-022022

6、-01-02硫酸鈷:20.5%:國產(chǎn): 平均價:萬元近期表現(xiàn)-原油價格資料來源：wind、方正證券研究所-5-疫情爆發(fā)，全球球經(jīng)濟衰退，全球石油庫存充足但需求暴跌， 導致油價從2020年2月53.35 美金跌至2020年4月的低位21.04 美金。2020年4月開始，油價緩慢回轉(zhuǎn)，歷經(jīng)進10個月回到 2020年暴跌前水平。俄烏戰(zhàn)爭打響引發(fā)原油價格震蕩俄羅斯作為全球石油生產(chǎn)大國，同時也是歐洲供應市場占比較 大的天然氣和石油供應國，在世界能源市場上有著舉足輕重的 影響。2022年2月24日，俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)使國際油價迅速突破 了100美元/桶的高點，國內(nèi)92及95號汽油市場價漲幅較大。疫情發(fā)酵影響需

7、求，油價逐漸筑底原油市場將由緊缺轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谝淮问臀C1973-1975：1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)， OPEC為了打擊對手以色列及支持以色列的國家，宣布石油禁運，暫停 出 口，造成油價上漲；提價前，石油價格每桶不超3美元，到1973年底，石 油價格提升3-4倍。第二次石油危機1979-1980：78年底，伊朗發(fā)生政局變動，石油日產(chǎn) 量下跌，供給不足導致石油價格從13美元/桶一路攀升至34美元/桶。第三次石油危機1990-1992：1990年，伊拉克對科威特發(fā)動海灣戰(zhàn)爭，兩國石油設施遭到嚴重破壞，石油產(chǎn)量驟降。僅僅3個月的時間里，國 際油價從14美元/桶急劇攀升至42美元/桶。原油價

8、格對汽車銷量影響重大，展望2022年，OPEC+將維持穩(wěn)健的增產(chǎn)路線，美國引領非OPEC+成為石油產(chǎn)量增長的主力軍，原油供應上 漲勢頭強勁。需求端，中美及發(fā)達經(jīng)濟體穩(wěn)步復蘇，歐盟經(jīng)濟復蘇前景 樂觀，部分新興市場國家增長動力不強，全球經(jīng)濟整體向好，但受疫情 反復和通脹影響，仍面臨下行壓力?？傮w來看，預計 2022 年世界原油 市場供需平衡狀況將由緊缺轉(zhuǎn)向?qū)捤?，抑制油價上漲。預期未來原油市場由緊缺轉(zhuǎn)向?qū)捤?.0020.0040.0060.0080.00100.00120.001967-011968-121970-111972-101974-091976-081978-071980-061982-0

9、51984-041986-031988-021990-011991-121993-111995-101997-091999-082001-072003-062005-052007-042009-032011-022013-012014-122016-112018-102020-09原油價格美元/桶140.00資料來源：wind、方正證券研究所-6-7-近期表現(xiàn)-政策5月31號，財政部稅務總局發(fā)布最新公告：對購置日期在2022年6月1日 至2022年12月31日期間內(nèi)且單車價格（不含增值稅）不超過30萬元的 2.0升及以下排量乘用車，減半征收購置稅。伴隨國家政策，多家車企紛 紛跟進加碼，眾多自主

10、品牌、合資、豪華品牌均推出額外的補貼政策。 同時，全國多省市陸續(xù)以直接補貼和發(fā)放消費券的形式直接刺激汽車市 場消費。目前國內(nèi)疫情控制日趨有序穩(wěn)定，產(chǎn)能釋放順暢，各地生產(chǎn)恢復良好， 銷量穩(wěn)步增長，據(jù)乘聯(lián)會預測，2022年乘用車零售量為1,900萬輛，在 購置稅優(yōu)惠、放寬限購措施、汽車下鄉(xiāng)以及多地促銷費措施下，預計將 拉動200萬輛的增量，達到全年2,100萬輛的銷售規(guī)模。中性化求穩(wěn)政策促進行業(yè)復蘇2022年初，國內(nèi)疫情反復，吉林、上海等汽車工業(yè)重鎮(zhèn)相繼靜默，原材 料價格上漲等不利因素影響，影響整車廠及零部件廠商生產(chǎn)節(jié)奏，國內(nèi) 汽車行業(yè)產(chǎn)銷在短期內(nèi)受影響較大。1-5月國內(nèi)汽車銷量達954.4萬輛，

11、 同比下降12.14%。192920151900210005001000150020002022E六月預測1900萬輛同比增速：-5.7%2100萬輛同比增速：+4.2%已發(fā)布汽車消費優(yōu)惠政策的省/市， 右表未列出所有省市2019-2022年狹義乘用車零售量及預測(萬輛)五月中旬預測25002069發(fā)放 補 貼 以及 消 費 券福建省內(nèi)購車并上牌可補貼3,000以上廣東“以舊換新”最高補貼10,000元/輛?？谫徿囎罡呖深I取5,000元汽車消費券包南京購置新能源車最高補貼12,000元放寬限購政策其他汽車促消費措施上海新增非營業(yè)性客車牌照額度4萬個湖北二手車交易增值稅下降1.5廣州增加3萬個購

12、車指標四川新車保險費優(yōu)惠、降低汽車貸款利率杭州一次性配置4萬個小客車指標沈陽對舉辦汽車集中展銷活動進行補貼2019202020212022E資料來源：wind、乘聯(lián)會、國家稅務總局、方正證券研究所-8-近期表現(xiàn)-政策政策刺激汽車消費重回中樞本次減征乘用車購置稅 600 億元，惠及的車型均屬于燃油車，含HEV（PHEV、BRV已經(jīng)免征購置稅）。2021年我國乘用車銷量結(jié)構中2.0L 排量以下的占比95%，30萬元以下的占比90%，故本輪政策較2009、 2015年的減半征收車輛購置稅政策相比，本次政策覆蓋面更大，且有延續(xù)趨勢。從政策力度上看：，此次明確為2.0升及以下且單車不含稅價格不超過30

13、萬元的乘用車，以一輛車價稅前30萬元的2.0升排量車型為例，應繳納的 購置稅由原來的3萬元（購置稅率10%），降低為了1.5萬元（購置稅率 5%），即每輛車最多可減免1.5萬元；從政策范圍上看：以600億總減稅上限計算，粗略假定30萬以下車型平均購車成本為15萬元人民幣（每輛車可減稅7500元），最終約有800萬輛乘用車消費因此次減免購置稅受益；政策出臺對整個汽車行業(yè)起到了提振信心的作用，疫情后復產(chǎn)復工，需 求集中釋放，疊加政策刺激，2022H2 行業(yè)景氣向上。預計行業(yè)產(chǎn)銷量 有望觸底反彈。7月29日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會議 表示，除個別地區(qū)外，限購地區(qū)要增加汽車指標數(shù)量

14、、放寬購 車資格限制、打通二手車流通堵點。延續(xù)免征購置稅政策。19,2921,81820,68611,0797.8%9.5%10.5%11.8%12.4%11.4%12.0%92.2%90.5%89.5%88.2%87.6%88.6%88.0%0%單位：千輛100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2019202020212022.Q12022.Q22022.72022.1-7各價格段市場份額變化20,2574,9164,34530萬2萬美元的標準，從發(fā)達國家中挑選出99個汽車保有量基本達到飽和的城市，其中包含71個北美樣本，14個亞洲樣本，9個歐洲樣本和5個大洋洲樣本城市

15、。變量選取建成區(qū)面積、人口密度和人口數(shù)量，對城市汽車保有量進行回歸。擬合的模型結(jié)果： = 0.7160.716+6.63， S為汽車千人保有量，Urban Density 為人口密度，Urban Area 為建成區(qū)面積地區(qū)國家城市數(shù)量（個）平均建成區(qū)面積（km2）平均人口密度(人/km2）平均人口數(shù)量(萬人)平均汽車千人保有量（輛）北美美國672214113882623加拿大411882571331607大洋洲澳大利亞516741483265630亞洲日本914523725676647韓國57968095380410歐洲英國57624515393372德國46792381179401。圖表：人

16、均GDP+經(jīng)濟發(fā)展水平圖表：樣本城市和數(shù)據(jù)描述資料來源：demographia、方正證券研究所-53-中國汽車保有量預測-極值圖表：中國全國汽車千人保有量預測等級人數(shù)（萬）城市數(shù)量（個）汽車平均千人保有量測算結(jié)果超大城市100010404特大城市500-100020484大城市100-500150519中等城市50-100240533小城市100060.55990.3171特大城市500-1000110.4650.16大城市100-500890.48150.046中等城市50-1001130.47440.0166合計-2190.49520.1349資料來源：/中國統(tǒng)計年鑒-54-汽車市場空間-

17、二線城市發(fā)展?jié)摿薮螽斍笆袌?，二線城市將具有更大發(fā)展?jié)摿Ξ斍?，我國各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度不平衡，因此各地汽車市場處于不同的發(fā)展階段。經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，如武漢、西安等保持較高的汽車保有量增速，而落后城市汽車保有量基數(shù)低、增速低。同時，特大城市深圳、北京，受到城市人口密度和交通限制影響，汽車千人保有量發(fā)展受限，分別為200輛和274輛。預計當前，隨著經(jīng)濟發(fā)展，二線城市汽車市場更具前景。200274050100150200250300350銅川 深圳 合肥 北京 西安 張家界 武漢 濟南 青島 金華 長沙 東莞2020中國城市汽車千人保有量5000.004000.003000.002000.001000.0

18、00.002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212001-2021中國城市汽車保有量增速對比鄭州市金華市武漢市青島市 安康市西安市合肥市 孝感市長沙市咸寧市克拉瑪依市資料來源：wind、方正證券研究所-55-汽車市場空間-三四線城市將成為中國最大汽車市場終局，三四線城市將成為中國最大汽車市場觀測日本汽車市場，受地區(qū)人口密度和交通發(fā)展程度影響，日本第一大城市東京乘用車保有量最低，而占據(jù)前五的群 馬、茨城縣等主要為經(jīng)濟相對落后而人口密度低的城市。通過類比，預計，當中國成為成熟的汽車市場時，三四線城 市將擁有最大汽車千人保有量。5000100001500020000250003000000102030405060日本各縣人均GDP分布（美元）2287070100200300400500600700800東京大阪神奈川京都兵庫富山山梨栃木茨城縣群馬日本乘用