專題三金融工具1

1、專題三金融工具1專題三金融工具1 金融工具的分類 金融工具是金融交易的對(duì)象，貨幣資金的載體。按分類而言，金融工具可分為金融現(xiàn)貨工具和金融衍生工具。在金融現(xiàn)貨工具中，又涉及到四類市場(chǎng)的資金工具：外匯市場(chǎng)交易工具、貨幣市場(chǎng)交易工具、債券市場(chǎng)交易工具和股票市場(chǎng)交易工具。 常用的金融衍生工具包括遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)。 本專題研究的是金融衍生工具。 金融工具的分類 金金融衍生工具金融衍生工具是相對(duì)于金融原生工具（如現(xiàn)金、債券、股票、利率、外匯、指數(shù)等）而言的，既屬于金融工具的范疇，又屬于衍生工具的范疇，是二者的交集。金融衍生工具的特點(diǎn)： 1、跨期交易 2、杠桿效應(yīng) 3、不確定性和高風(fēng)險(xiǎn) 4、套期保值和

2、投機(jī)套利共存金融衍生工具 金融衍生工具一：遠(yuǎn)期合約一、外匯遠(yuǎn)期合約（遠(yuǎn)期外匯交易）外匯牌價(jià).doc未來(lái)確定時(shí)期內(nèi)有外匯收入的單位和個(gè)人，由于擔(dān)心外幣貶值，而賣出遠(yuǎn)期。未來(lái)確定時(shí)期內(nèi)有外匯支出的單位和個(gè)人，由于擔(dān)心外幣升值，而買入遠(yuǎn)期。 小結(jié)：把未來(lái)的無(wú)法確定匯價(jià)的交易變?yōu)楝F(xiàn)在的可以確定匯價(jià)的交易。 注意：可保值也可投機(jī)（遠(yuǎn)期現(xiàn)匯和期匯的價(jià)差），保值時(shí)不完全匹配，將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在自己可以接受的水平。 金融衍生工具一：遠(yuǎn)期合約補(bǔ)充NDF無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（Non-deliverable Forward）該項(xiàng)交易與遠(yuǎn)期外匯交易大致相同。這是一種場(chǎng)外交易的金融衍生工具。主要是由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，由于交

3、易雙方基于對(duì)匯率的不同看法，簽訂非交割遠(yuǎn)期交易合約，確定遠(yuǎn)期匯率、期限和金額，合約到期只需看遠(yuǎn)期匯率與實(shí)際匯率的差額進(jìn)行交割清算，與本金金額、實(shí)際收支毫無(wú)關(guān)系。結(jié)算的貨幣是自由兌換的貨幣，如美元。無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易一般用于實(shí)行外匯管制國(guó)家的貨幣。NDF為面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)和投資者提供了一個(gè)對(duì)沖及投資的渠道。無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易與遠(yuǎn)期外匯交易的差別在于，不用備有本金的收付，只要就到期日的市場(chǎng)匯率價(jià)格與合約協(xié)定價(jià)格的差價(jià)進(jìn)行交割清算，本金實(shí)際上只是用于匯差的計(jì)算，無(wú)需實(shí)際收支，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量不會(huì)造成影響。而遠(yuǎn)期外匯交易到期后需現(xiàn)匯交割. 香港 和新加坡的銀行大都能做NDF交易。利用NDF可以

4、進(jìn)行避險(xiǎn)和投機(jī)套利。 補(bǔ)充二、 利率遠(yuǎn)期合約（遠(yuǎn)期利率協(xié)議 Forward Rate Agreements， FRA） （一）什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議 例1. A公司兩個(gè)月后有一筆資金需要貸放出去。 A的風(fēng)險(xiǎn)：兩月后的利率無(wú)從知曉，資金貸出時(shí)如果市場(chǎng)利率下跌，A公司將蒙受損失。A想將貸放的資金利率固定下來(lái)。 例2. B公司計(jì)劃三個(gè)月后借入一筆資金。 B的風(fēng)險(xiǎn)：如果屆時(shí)市場(chǎng)利率上升，B公司將加大借款成本，B想現(xiàn)在將借款成本固定下來(lái)。操作： A以6.5%的固定利率賣出利率遠(yuǎn)期，如果兩個(gè)月后市場(chǎng)利率降為6，A仍然按照和約以6.5的利率貸出。（按照市場(chǎng)利率貸放，差額由利率合約的買方補(bǔ)償） B以6.5的固定利

5、率買入利率遠(yuǎn)期，如果三個(gè)月后市場(chǎng)利率升為7，B仍按照6.5的協(xié)議利率借入款項(xiàng)。（按照市場(chǎng)利率借入，差額由賣方補(bǔ)償）專題三金融工具1 遠(yuǎn)期利率協(xié)議：買賣雙方(客戶與銀行或兩個(gè)銀行同業(yè)之間）)確定將來(lái)一定時(shí)間點(diǎn)借貸一定期限的一定額度資金的協(xié)議利率（報(bào)價(jià)），并規(guī)定以何種利率為參照利率，按規(guī)定的協(xié)議利率、參考利率、期限和本金額，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差的貼現(xiàn)額。 2個(gè)月以參考利率6%貸放款項(xiàng)，分別以參考利率和約定利率6.5%計(jì)算6個(gè)月的利息，利息差額按照參考利率折現(xiàn) 折現(xiàn)值即為補(bǔ)償額。 6個(gè)月參考利率6%協(xié)議利率6.5% 遠(yuǎn)期利率協(xié)議：買賣雙方(客戶與銀行或兩個(gè)銀行 遠(yuǎn)期利率協(xié)

6、議的買方就是名義借款人，如果市場(chǎng)利率上升的話，他按協(xié)議上確定的利率支付利息，就避免了利率風(fēng)險(xiǎn)；但若市場(chǎng)利率下跌的話，他仍然必須按協(xié)議利率支付利息，就會(huì)受到損失；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方就是名義貸款人，他按照協(xié)議確定的利率收取利息，顯然，若市場(chǎng)利率下跌，他將受益；若市場(chǎng)利率上升，他則受損。 （二）FRA市場(chǎng)報(bào)價(jià)方式 利率遠(yuǎn)期報(bào)價(jià).doc 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方就是名（三）遠(yuǎn)期協(xié)議利率的計(jì)算FRA定價(jià)原理 本金：C: 直接投資（T）期間的本利和以投資T1的本利和作為本金再進(jìn)行T2期投資所獲取的本利和。R1R2T1T2TR（三）遠(yuǎn)期協(xié)議利率的計(jì)算R1R2T1T2TRC(1+ R1T1/Y)(1+ R2T2/Y

7、)=C(1+RT/Y)1+ R1T1/Y+ R2T2/Y+R1T1R2T2/Y2=1+ RT/YR1T1/Y+ R2T2/Y+ R1T1R2T2/Y2= RT/YR2T2/Y+ R1T1 R2T2/Y2= RT/Y-R1T1/YR2(T2/Y+ R1T1T2/Y2)= RT/Y-R1T1/YR2(T2+ R1T1T2/Y)= RT-R1T1R2= T2+ R1T1T2/Y= (RT-R1T1)/(T2+ R1T1T2/Y)R2= (RT-R1T1)/T2(1+ R1T1/Y)專題三金融工具1（四）FRA結(jié)算金的支付 首先，計(jì)算FRA協(xié)議期限內(nèi)利息差。該利息差就是根據(jù)當(dāng)天參照利率(通常是在結(jié)算日

8、前兩個(gè)營(yíng)業(yè)日使用LIBOR來(lái)決定結(jié)算日的參照利率)與協(xié)議利率結(jié)算利息差。 按慣例，F(xiàn)RA差額的支付是在協(xié)議期限的期初(即利息起算日)，而不是協(xié)議利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差額要按參照利率貼現(xiàn)方式計(jì)算。 實(shí)際結(jié)算金（E）的計(jì)算： E（1+RrT2/Y）= C(Rr-R2)T2/YE = C(Rr-R2)T2/Y / (1+RrT2/Y)E相當(dāng)于按照 Rr (參考利率)和 R2（遠(yuǎn)期利率） 分別計(jì)算出的T2期間各自利息差額的貼現(xiàn)值。（四）FRA結(jié)算金的支付（五）遠(yuǎn)期利率合約的基本術(shù)語(yǔ)及技術(shù)規(guī)定：2012年5月12日，C公司向銀行賣出26金額100萬(wàn)USD，利率為6的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。

9、合 同 金 額： 100萬(wàn)合 同 貨 幣： USD交易日（確定協(xié)議利率）： 2012-05-12起 算 日： 2012-05-14基準(zhǔn)/確定日（確定參考利率）： 2012-07-12結(jié)算/交割日（支付FRA結(jié)算金）： 2012-07-14 到 期 日： 2012-11-14協(xié) 議 期 限： 4個(gè)月協(xié) 議 利 率： 6參 考 利 率：2012-07-12日的市場(chǎng)利率（國(guó)際上通常為同期 LIBOR）結(jié)算金 額： 根據(jù)利差、合同金額、協(xié)議期限計(jì)算出的損益額的貼現(xiàn)值。交易日起算日確定日交割日到期日 延后期合約期2個(gè)營(yíng)業(yè)日 2個(gè)營(yíng)業(yè)日（五）遠(yuǎn)期利率合約的基本術(shù)語(yǔ)及技術(shù)規(guī)定：交易日起算日確定日交練習(xí)題S公

10、司6個(gè)月后將發(fā)生一筆借款100萬(wàn)美元，借入期限為3個(gè)月。為防范利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，S公司如何利用利率遠(yuǎn)期進(jìn)行套期保值？遠(yuǎn)期利率合約練習(xí)題.doc練習(xí)題金融衍生工具二：金融互換（swap）主要是利率互換和貨幣互換金融衍生工具二：金融互換（swap）主要是利率互換和貨幣一、利率互換利率互換是指兩筆貨幣相同、債務(wù)額相同(本金相同)、期限相同的資金，作固定利率與浮動(dòng)利率的調(diào)換。這個(gè)調(diào)換是雙方的，如甲方以固定利率換取乙方的浮動(dòng)利率，乙方則以浮動(dòng)利率換取甲方的固定匯率，故稱互換。互換的目的在于降低資金成本和利率風(fēng)險(xiǎn)。利率互換.doc 一、利率互換利率互換是指兩筆貨幣相同、債務(wù)額相同(本金相同)（一）基于降低融

11、資成本的利率互換出于各種原因，對(duì)于同種貨幣，不同的投資者在不同的金融市場(chǎng)的資信等級(jí)不同，因此融資的利率也不同，存在著相對(duì)的比較優(yōu)勢(shì)。利率互換可以利用這種相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行互換套利以降低融資成本。（一）基于降低融資成本的利率互換出于各種原因，對(duì)于同種貨幣，如果以銀行為中介進(jìn)行互換，則利率收益需讓渡一部分給中介銀行，互換雙方的利率收益都要減少。如果以銀行為中介進(jìn)行互換，則利率收益需讓渡一部分給中介銀行，（二）基于防范風(fēng)險(xiǎn)的互換對(duì)于一種貨幣來(lái)說(shuō)，無(wú)論是固定利率還是浮動(dòng)利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。對(duì)固定利率的債務(wù)人（債權(quán)人）來(lái)說(shuō)，如果利率的走勢(shì)降低（上升），其債務(wù)（債權(quán)）負(fù)擔(dān)（收益）相對(duì)較高（

12、較低）；對(duì)于浮動(dòng)利率的債務(wù)人（債權(quán)人）來(lái)說(shuō)，如果利率的走勢(shì)上升（降低），則成本（收益）會(huì)增大（減?。?。 舉例1 A公司從銀行辛迪加(S)借入資金1000萬(wàn)美元，期限5年，利率為浮動(dòng)LIBOR(初始值為8)+0.5%，公司沒(méi)有借到固定利率的資金。由于預(yù)期利率上升，決定同銀行進(jìn)行利率互換，以獲得固定的利率支付，銀行提供的固定利率是9.5。（二）基于防范風(fēng)險(xiǎn)的互換專題三金融工具1專題三金融工具1（三）基于資產(chǎn)負(fù)債管理的利率互換利率互換可將固定利率債權(quán)（債務(wù)）換成浮動(dòng)利率債券（債務(wù)）。 A公司有一定額度的固定利率資產(chǎn)，在金融市場(chǎng)上又借入了浮動(dòng)利率的貸款，為做到收益和支付金額的匹配，A公可和銀行做互換交

13、易，將浮動(dòng)利率負(fù)債轉(zhuǎn)換成固定利率負(fù)債。只能防范一定額度的匯率風(fēng)險(xiǎn)，不能完全匹配。（三）基于資產(chǎn)負(fù)債管理的利率互換（四）利率互換投機(jī)沒(méi)有任何對(duì)現(xiàn)有頭寸風(fēng)險(xiǎn)防范的需要，單純賺取預(yù)期利率和互換利率利差的行為。預(yù)期市場(chǎng)利率上升，認(rèn)為互換銀行給出的互換利率低于遠(yuǎn)期的即期利率；則向銀行支付固定的互換利率換取銀行向自己支付浮動(dòng)利率；預(yù)期市場(chǎng)利率下降，認(rèn)為互換銀行給出的互換利率高于遠(yuǎn)期的即期利率；則向銀行支付浮動(dòng)利率換取銀行向自己支付固定利率。因?yàn)橹唤桓罾睿恍枰窘穑焕U納少量保證金即可，而且 互換和即期交易隔離，利率互換市場(chǎng)上的投機(jī)交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于套期保值的交易。（四）利率互換投機(jī)沒(méi)有任何對(duì)現(xiàn)有頭寸風(fēng)險(xiǎn)防

14、范的需要，單純賺取（五）利率互換的交易機(jī)制（銀行作為中介的交易）1、買入和賣出：固定利率支付者：在利率互換交易中支付固定利率；在利率互換交易中接受浮動(dòng)利率；買進(jìn)互換；是互換交易多頭；稱為支付方；是擁有浮動(dòng)利率負(fù)債和固定收益資產(chǎn)的一方。（將浮動(dòng)換成固定）(預(yù)期利率上升)浮動(dòng)利率支付者：在利率互換交易中支付浮動(dòng)利率；在利率互換交易中接受固定利率；出售互換；是互換交易空頭；稱為接受方；擁有固定利率的負(fù)債和浮動(dòng)利率的債權(quán)的一方。（將固定換成浮動(dòng)）（預(yù)期利率下跌）（五）利率互換的交易機(jī)制（銀行作為中介的交易）1、買入和賣2、利率互換的報(bào)價(jià)方式在標(biāo)準(zhǔn)化的互換市場(chǎng)上，固定利率（報(bào)價(jià)利率）往往以一定年限的國(guó)庫(kù)

15、券收益率（美國(guó)TB收益率）加上一個(gè)利差作為報(bào)價(jià)。例如，一個(gè)十年期的國(guó)庫(kù)券收益率為6.2%，利差是68個(gè)基本點(diǎn)，那么這個(gè)十年期利率互換的價(jià)格就是6.88%，按市場(chǎng)慣例，如果這是利率互換的賣價(jià)，那么按此價(jià)格報(bào)價(jià)人愿意出售一個(gè)固定利率為6.88%，而承擔(dān)浮動(dòng)利率的風(fēng)險(xiǎn)；如果是買價(jià)，如固定收益率6.2%加上63個(gè)基本點(diǎn)，即為6.83%，按此價(jià)格報(bào)價(jià)人愿意購(gòu)買一個(gè)固定利率而不愿意承擔(dān)浮動(dòng)利率的風(fēng)險(xiǎn)。由于債券的二級(jí)市場(chǎng)上有不同年限的國(guó)庫(kù)券買賣，故它的收益率適于充當(dāng)不同年限的利率互換交易定價(jià)參數(shù)。國(guó)庫(kù)券的收益率組成利率互換交易價(jià)格的最基本組成部分，而利差的大小主要取決于互換市場(chǎng)的供需狀況和競(jìng)爭(zhēng)程度，利率互換

16、交易中的價(jià)格利差是支付浮動(dòng)利率的交易方需要用來(lái)抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)的一種費(fèi)用。2、利率互換的報(bào)價(jià)方式利率互換價(jià)格表到期期限（年）銀行支付固定利率 銀行收取固定利率 當(dāng)前國(guó)庫(kù)券利率%2 2-yr. T+30點(diǎn) 2-yr. T+38點(diǎn) 7.523 3-yr. T+35點(diǎn) 3-yr. T+44點(diǎn) 7.714 4-yr. T+38點(diǎn) 4-yr. T+48點(diǎn) 7.835 5-yr. T+44點(diǎn) 5-yr. T+54點(diǎn) 7.906 6-yr .T+48點(diǎn) 6-yr. T+60點(diǎn) 7.947 7-yr. T+50點(diǎn) 7-yr. T+63點(diǎn) 7.9710 10-yr. T+60點(diǎn) 10-yr. T+75點(diǎn) 7.99注：表

17、中的“T”是指國(guó)庫(kù)券利率，“點(diǎn)”是指基本點(diǎn)，一個(gè)基點(diǎn)為0.01% 利率互換價(jià)格表專題三金融工具13、練習(xí)：練習(xí).docA公司想將本公司三年期固定利率債務(wù)換成浮動(dòng)利率債務(wù)。B公司欲將本公司五年期固定利率債權(quán)換成浮動(dòng)利率債權(quán)。C公司愿將本公司兩年期浮動(dòng)利率債務(wù)換成固定利率債務(wù)。D公司想將本公司四年期浮動(dòng)利率債權(quán)換成固定利率債權(quán)。練習(xí)答案.doc其它形式的利率互換本金額在協(xié)議期內(nèi)變動(dòng)：遞增 遞減 起伏浮動(dòng)換浮動(dòng)固定換固定其它形式的利率互換本金額在協(xié)議期內(nèi)變動(dòng)：遞增 遞減 起伏 （六）我國(guó)的利率互換市場(chǎng)1、經(jīng)典案例我國(guó)某上市公司1992年7月獲得某國(guó)貸款5000萬(wàn)美元，期限3年，從1993年7月至19

18、96年7月，借貸成本為美元6個(gè)月LIBOR+0.65%，利息每半年計(jì)息付息一次。當(dāng)時(shí)美元的市場(chǎng)利率處在3.3%4%的歷史低水平，但是該公司認(rèn)為未來(lái)三至五年中，美元利率有上升的趨勢(shì)，擔(dān)憂如果持有浮動(dòng)利率債務(wù)，利息負(fù)擔(dān)會(huì)越來(lái)越重。同時(shí)，由于利率水平起伏不定，公司也無(wú)法精確預(yù)測(cè)貸款到期的利息負(fù)擔(dān)，難以進(jìn)行成本預(yù)算與控制。因此，該公司希望能將此貸款的浮動(dòng)利率固定下來(lái)。中國(guó)銀行及時(shí)為公司做了利率互換的交易，于1993年5月將該公司的浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成美元固定利率債務(wù)。經(jīng)過(guò)互換，在每個(gè)利息支付日，該公司只需向中國(guó)銀行支付固定利率5%，而收入的USD6M LIBOR+0.65%，正好用于支付外國(guó)政府貸款利息，于是，該公司將自己今后三年的債務(wù)成本，一次性地固定在5%的水平上，從而達(dá)到鎖定債務(wù)成本，管理債務(wù)利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。在該貸款存續(xù)期間，美聯(lián)儲(chǔ)曾于1994年連續(xù)七次加息，最高至7%左右，其后至貸款期結(jié)束，一直未低于5.3%。該公司由于做了利率互換，一直以5%的固定利率償還本息，不但成功地固定了債務(wù)成本，還減少了債務(wù)利息將近300萬(wàn)美元。 專題三金融工具1全 球 利 率 互 換 規(guī) 模利率互換利率遠(yuǎn)期利率期權(quán)外匯股權(quán)大宗商品CDS 其它類利率互換利率遠(yuǎn)期利率期權(quán)外匯CDS其他 利率互換是全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易規(guī)模最大的品種。截至2009年6月底，全球未結(jié)清衍