識BDI知經(jīng)濟冷暖

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 BDI是反映全球大宗散貨運價的權(quán)威指標4 HYPERLINK l _TOC_250007 BDI是反映全球礦石、煤炭等大宗散貨運價的權(quán)威指標4 HYPERLINK l _TOC_250006 大周期視角看，當前BDI正處于第5輪周期的下行階段7 HYPERLINK l _TOC_250005 近年來，BDI更多反映我國經(jīng)濟景氣程度9 HYPERLINK l _TOC_250004 BDI變化主要由運輸需求主導，和經(jīng)濟景氣度密切相關(guān)9 HYPERLINK l _TOC_250003 我國成為大宗干散貨主要需求國，BDI反映國內(nèi)景氣度 HYPE

2、RLINK l _TOC_250002 伴隨我國經(jīng)濟承壓，近期BDI持續(xù)回落14 HYPERLINK l _TOC_250001 去年8月以來，BDI趨勢下行，主要物流指標同步走弱14 HYPERLINK l _TOC_250000 季節(jié)性因素和外部事件性沖擊，也在加速BDI指標回落17圖表目錄圖1：波羅的海航運交易所發(fā)展簡史4圖2：干散貨周轉(zhuǎn)量占全球海運周轉(zhuǎn)量近 50%5圖3：干散貨運輸中，鐵礦石和煤炭等生產(chǎn)原料占比最高5圖4：澳大利亞和巴西兩國占全球鐵礦石海運出口量的 84.1%5圖5：印尼和澳大利亞兩國占全球煤炭海運出口量的 63.6%5圖6：鐵礦石和煤炭的主要海運方向（以 2018年周

3、轉(zhuǎn)量計算）6圖7：我國主要干散貨海運來源國6圖8：我國鐵礦石海運進口主要來自于澳大利亞和巴西7圖9：我國煤炭海運進口主要來自于澳大利亞和印尼7圖10：波羅的海干散貨運價指數(shù)系列 BCI、BPI、BSI、BHSI走勢基本一致8圖中三種類型船的運價按 4:3:3比例加權(quán)8圖12：BDI中各類型船的權(quán)重和散貨船運力結(jié)構(gòu)較為一致8圖13：BDI綜合反映各類船型運價的走勢9圖14：BDI的波動程度適中9圖15：2001年以來，BDI經(jīng)歷了 4輪完整周期9圖16：2001年來，各輪 BDI周期的時間長度9圖17：BDI走勢主要受經(jīng)濟基本面帶來的需求變化影響10圖18：完全競爭格局下，供需變化更容易影響價格

4、10圖19：干散貨運輸行業(yè)集中度較低，接近完全競爭10圖20：完全競爭格局下，供需變化更容易影響價格10圖21：干散貨船訂單交付量比 BDI大約滯后 2年圖22：BDI走勢和供需關(guān)系（裝載率）變化較為一致圖23：全球貨運量和 GDP增速走勢基本一致圖24：BDI反映全球經(jīng)濟景氣變化圖25：我國鐵礦石海運進口量占全球的 71%12圖26：近年來我國鐵礦石海運進口量占全球比重不斷提高12圖27：我國煤炭海運進口量占全球比重最高12圖28：近幾年，我國煤炭海運進口量占全球比重持續(xù)提高12圖29：BDI走勢受我國鐵礦石進口的影響13圖30：近年來 BDI走勢和我國煤炭進口也有關(guān)聯(lián)13圖31：2018年

5、 BDI結(jié)構(gòu)調(diào)整，海岬型船運價權(quán)重大幅提升13圖32：2018年，BDI構(gòu)成調(diào)整后，和海岬型船運價高度相關(guān)13圖33：BDI走勢略滯后于我國制造業(yè) PMI14圖34：BDI和我國工業(yè)增加值走勢基本同步14圖35：BDI和我國房地產(chǎn)投資增速有關(guān)14圖36：BDI和我國進出口增速有關(guān)14圖37：2018年 8月起，BDI及分項指數(shù)趨勢性下行15圖38：BDI的趨勢性下行呈現(xiàn)出逆季節(jié)性15圖39：國內(nèi)散運指數(shù)出現(xiàn)趨勢性下行15圖40：我國沿海港口間的散貨運價趨勢性下行15圖41：2018年來，公路貨運量增速平緩下行16圖42：干散貨運輸企業(yè)景氣在 2018年下半年開始回落16圖43：鐵路貨運量中，煤

6、和金屬礦石占比最高16圖44：鐵路貨運量增速和 BDI走勢背離16圖45：我國鐵路貨運量占總貨運量比重提高17圖46：2018年來鐵路貨運量和公路貨運量走勢背離17圖47：我國鐵礦石進口在 2月達到季節(jié)性低點17圖48：我國煤炭進口在 2月達到季節(jié)性低點17圖49：過去十年的走勢顯示，BDI在 1月份會有季節(jié)性的下行18圖50：今年 BDI走勢較往年偏弱18圖51：巴西鐵礦石出口海運周轉(zhuǎn)量占全球比重達 45%18圖52：全球鐵礦石海運出口周轉(zhuǎn)量受礦難影響或達 4.7%18圖53：巴西礦難后鐵礦石價格快速上行19圖54：巴西礦難后鐵礦石運價下行19圖55：當前，我國正處于經(jīng)濟回落第 2階段的中后

7、段19表1：各干散貨類型和船型的對應(yīng)78 （BDI）BDI BDI 是反映全球大宗散貨運價的權(quán)威指標BDI 是反映全球礦石、煤炭等大宗散貨運價的權(quán)威指標BDI 波羅的海干散貨（Baltc Dry IneBD交易所在 195 （BaltcFeiht Inde，BFI，是 BDI 的前身。1999 年，交易所正式以 BDI 取代 BFI，綜合反映市場上主流干散貨運輸船型的運價水平，成為反映國際干散貨運輸市場走勢的權(quán)威指標。波羅的海有限公司成立，引入新的規(guī)則和一 個30人的委員會波交所發(fā)布波羅的海運價指波羅的海有限公司成立，引入新的規(guī)則和一 個30人的委員會波交所發(fā)布波羅的海運價指數(shù)BFI， 這是B

8、D I的前身BD I從采用程租運費改為采用期租運費計算1744年1857年1985年2009年1823年1900年1999年2016年英國倫敦的咖啡館常有船主和商人討論波羅的海沿岸的航運貿(mào)易，遂更名為弗吉尼亞-波羅的海咖啡館咖啡館成立高級咖啡館常波羅的海航波交所將主要船型的運價新加坡交易客委員會，并制定規(guī)則和運交易所合加權(quán)得到新的綜合指數(shù)所收購波羅入會程序。這是現(xiàn)代波羅并倫敦航運 波羅的海干散貨指數(shù)的海航運交的海交易所的開端交易所BD I，取代之前的B FI易所資料來源：Baltic Exchange，BDI （原油和原油制品以及其（50%28%和 19%，此外還有糧食（小麥、大豆、谷物生產(chǎn)原

9、材料，干散貨運輸量一定程度上可以反映全球工業(yè)生產(chǎn)需求的變化。圖2：干散貨轉(zhuǎn)量全球運轉(zhuǎn)量近50%圖3：干散貨輸中鐵礦和炭等生原料比最高2018E全球海運周轉(zhuǎn)量構(gòu)成12.3%油品12.3%油品23.0%2018E全球干散貨海運周轉(zhuǎn)量構(gòu)成26.8%26.8%鐵礦石27.9%7%6.3%糧食11.8%煤炭18.6%15.1%干散貨49.6%8.資料來源：ClarksonsResearch，資料來源：ClarksonsResearch，比重也達 64%。對應(yīng)的輸入國，則以中國、日本、歐盟、印度等生產(chǎn)型經(jīng)濟體為主。BDI 所覆蓋的航線，主要便是連接這些重要輸出輸入國的海運航線。圖4：澳大利和巴兩國全鐵礦石

10、運出量的84.1%圖5：印尼和大利兩國全煤炭海出口的63.6%加拿大加拿大4.3%3.0%8.5%26.4全球鐵礦石出口國運量占比澳大利亞57.7%15.7%哥倫比亞6.2%6.4%美國8.1%全球煤炭出口國運量占比印尼33.3%澳大利亞30.3%資料來源：ClarksonsResearch，資料來源：ClarksonsResearch，鐵礦石27.9%全球干散貨海運周轉(zhuǎn)量煤炭18.6%巴西（45.2%）鐵礦石27.9%全球干散貨海運周轉(zhuǎn)量煤炭18.6%巴西（45.2%）中國（72.5%）澳大利亞（35.8%）海運日本（9.1%）南非（5.7%）歐盟（5.5%）澳大利亞（35.4%）印度（18

11、.8%）印尼（21.7%）海運中國（16.2%）哥倫比亞（7.0%）日本（13.2%）資料來源：Clarksons Research，63%98.4%-青島（BC-3、西澳大利亞-青島（BC-5）等，均是構(gòu)成 BDI 的重要航線。圖 7：我國主要干散貨海運來源國美國美國大豆中國巴西印尼南非澳大利亞資料來源：Baltic Exchange，上海航運交易所，圖8：我國鐵石海進口要來自于澳利亞巴西圖9：我國煤海運口主來于澳大亞和尼2018年我國鐵礦石進口國別構(gòu)成3.9%3.9%10.3%2018年我國煤炭進口國別構(gòu)成巴西22.0澳大利亞63.9%14.澳大利亞其他國家22.6%其他國家22.6%0%

12、印度尼西亞20.1%資料來源：Wind，資料來源：Wind，大周期視角看，當前 BDI 正處于第 5 輪周期的下行階段BCIBPIBSIBHSI等運（好望角型BCIBPI靈便型超靈便型巴拿馬型海岬型靈便型超靈便型巴拿馬型海岬型（中文名英文名CapesizePanamaxSuprasize運價指數(shù)BCIBPIBSIBHSI 載重噸10萬6.5-10萬4-6.5萬1-4萬運力占比39.8%24.6%23.9%適貨類型礦石、煤炭、糧食鋼材、木材糧 食 小宗散貨小宗散貨資料來源：Clarksons Research，10、BPI、BSI、BHSI 走勢基本一致波羅的海指數(shù)BCI、BPI、BSI、BHS

13、I走勢18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000199920001999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190海岬型運費指數(shù)(BCI)巴拿馬型運費指數(shù)(BPI) 超靈便型運費指數(shù)(BSI,右) 靈便型運費指數(shù)(BHSI,右軸)資料來源：Wind，BDI BDI 4:3:3 比例加權(quán)計算得到1化。此外，3 個分項指數(shù)自身的波動差異很大，2007 /最小值的倍數(shù)，大型船指數(shù) BCI 高達 122 BSI 30 BDI

14、指標綜合反映了各主流船型運價，既能反映趨勢的變化，又能避免數(shù)據(jù)短期劇烈波動的干擾。圖11：BDI中三種型船運按4:3:3比例加權(quán)圖12：BDI中各類船的重和貨船運結(jié)構(gòu)為一致BDI船型構(gòu)成2018年年底三類散貨船的運力對比超靈便型30%超靈便型30%巴拿馬型30%40%超靈便型27.0%超靈便型27.0%巴拿馬型27.8%45.1%資料來源：BalticExchange，資料來源：ClarksonsResearch， 其中 TCavg 是 Time charter average，表示該船型各航線期租日租金的平均值。圖13：BDI綜合反各類型運的走勢圖14：BDI的波動度適中4500400035

15、00300025002000150010005002017-012017-022017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02BDI及BCI、BPI、BSI的走勢比較2007年以來BDI和各分項指數(shù)最大值/最小值的倍數(shù)比較波羅的海干散貨指數(shù)(BDI) 海岬型運費指數(shù)(BCI) 巴拿馬

16、型運費指數(shù)(BPI) 超靈便型運費指數(shù)(BSI)10122424129BCI122424129資料來源：Wind，資料來源：Wind，大周期視角來看，2001年以來，BDI 經(jīng)歷了 4輪完整周期，當前正處于第 5輪周期的下行階段。BDI的走勢呈現(xiàn)出明顯的周期性特征，從 2001年以來，已經(jīng)經(jīng)歷 4552001年 2005年 8 月、2008 年 12 2012 年 2 2016 年 2 1300（43個月2BDI周期已持續(xù)約 36.5個月，仍處于下行趨勢中。圖15：2001年以來，BDI經(jīng)了4輪完整周期圖16：2001年來，輪BDI周的時間度21200010000800060004000200

17、02001020012001年以來BDI走勢50 （ 月 ）5200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019BDI各周期時長86.526.56.52737.586.526.56.52737.5343022.511.5上行月數(shù)下行月數(shù)資料來源：Wind，資料來源：Wind，近年來，BDI 更多反映我國經(jīng)濟景氣程度BDI 變化主要由運輸需求主導，和經(jīng)濟景氣度密切相關(guān)BDI 主要反映運

18、輸需求變化，受經(jīng)濟景氣影響比較大。散貨運價由供需關(guān)系決定，其中供給端（有效運力）變化相對緩慢，短期 BDI 的波動主要由需求端（運輸需求）主導，2 本輪周期下行月數(shù)和周期時長均截至 2019 年 2 月 11 日階段性低點當天。20%BDI （例如地緣沖突、礦難、塞港等，也會對運價造成階段性沖擊。需求裝載率運價供給成本 經(jīng)濟基本面 偶發(fā)性事件 運輸距離運量供給（有效運力）供需關(guān)系（裝載率）需求（周轉(zhuǎn)量）圖17：BDI走勢主受經(jīng)基本帶來的求變影響圖18：完全競爭局下需求裝載率運價供給成本 經(jīng)濟基本面 偶發(fā)性事件 運輸距離運量供給（有效運力）供需關(guān)系（裝載率）需求（周轉(zhuǎn)量）資料來源：資料來源：前

19、10 大企業(yè)的運力占全球運力的比重不到 16%（83%，市BDI （周轉(zhuǎn)量/BDI 走勢約 2 年。因此，BDI 的走勢實際上受運輸需求的影響更大。圖19：干散貨運行業(yè)中度低，接完全爭圖20：完全競爭局下供需化更容影響格航運三大子行業(yè)的集中度對比（按運力計算）（%（%）15.87.210.30C10集裝箱運輸油品運輸散貨運輸散運供需增速和BDI走勢8,0008,000（%） 207,000156,0005,000104,0003,0002,0001,000500-519881989199019911992199319941995199619881989199019911992199319941

20、99519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E拆解運力交付運力上期運力拆解運力交付運力上期運力資料來源：ClarksonsResearch，資料來源：ClarksonsResearch，Wind，圖21：干散貨船單交量比大約滯后2年圖22：BDI走勢和需關(guān)（裝率）變較為致散運裝載率和BDI的走勢（百萬DWT（百萬DWT）019891990198919901991199219931994199519961997199819992000200120022

21、003200420052006200720082009201020112012201320142015201202800070006000500040003000200010001999200019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E干散貨船交付量BDI（右軸）裝載率(1999為100） BDI（右軸）資料來源：ClarksonsResearch，Wind，資料來源：ClarksonsResearch，Wind，BDI 走勢反映全球大宗干散貨的需求，與經(jīng)濟景氣密切相關(guān)。BD

22、I 走勢受運輸需求的影響更大，而運輸需求，主要取決于全球工業(yè)生產(chǎn)對鐵礦石、煤炭等大宗原材料的需求。因此，BDI 的走勢變動和全球經(jīng)濟的景氣程度，往往是密切相關(guān)的。1980 年以來，全球大宗散貨運量增速和全球 GDP 增速走勢基本吻合；BDI 的走勢也和全球制造業(yè) PMI 趨勢基本一致，BDI 呈現(xiàn)出和全球經(jīng)濟景氣的高度相關(guān)性。圖23：全球貨運和GDP增速勢基本致圖24：BDI反映全經(jīng)濟氣變化-10全球散貨運量增速和GDP增速對比20 （20 （%）（%） 6154102500-52402017-62017BDI和全球制造業(yè)PMI走勢（%（%）2010-022010-062010-022010-

23、062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015全球大宗散貨運量增速全球GDP增速（軸）BDI月度均值19811983198519871

24、9891991199319951997199920012003200520072009201120132015資料來源：Wind，ClarksonsResearch，資料來源：Wind，我國成為大宗干散貨主要需求國，BDI 反映國內(nèi)景氣度突出。2001 年加入 WTO 71%也居世界第一位，占全球煤炭海運進口量的 18%圖25：我國鐵礦石海運口量全球的71%圖26：近年來我鐵礦海運口量占球比不斷高全球鐵礦石進口國運量占比中國鐵礦石海運進口量占全球的比重韓國5.0%歐盟韓國5.0%歐盟25國8.0%其他7.3%8.6%71.2%（%）2011201220132014201520162017201

25、8E資料來源：ClarksonsResearch，資料來源：ClarksonsResearch，圖27：我國煤炭運進量占球比重高圖28：近幾年，國煤海運口量占球比重持續(xù)高37.5%全球煤炭進口國運量占比中國煤炭海運進口量占全球的比重（%（%）中國18.4%中國18.4%1韓國11.5%日本15.0%印度7.6%2015201620172018E資料來源：ClarksonsResearch，資料來源：ClarksonsResearch，BDI我國鐵礦石海運進口周轉(zhuǎn)量占全球 70%（海岬型運價占 BDI 201840%中的實際權(quán)重。2018BDI和海岬型船運價高度相BCI的相關(guān)系數(shù)為 BPI的 0

26、.35和 BSI0.27BDI走勢。圖29：BDI走勢受國鐵石進的影3圖30：近年來BDI走勢我國炭進口有關(guān)聯(lián)1000-202005-402005中國鐵礦石進口增速和BDI走勢（%（%）3.73.53.33.12.920182.72018300025002000150010005002011-122012-042011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018

27、-082018-12中國煤炭進口和BDI走勢（百萬美元）2500（百萬美元）2000150010005000200620072008200920102011201220132014201520162017鐵礦石進口增速 logBDI（軸）煤炭當月進口BDI（右軸）200620072008200920102011201220132014201520162017資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖31：2018年BDI結(jié)構(gòu)調(diào)整岬型船價權(quán)大幅升圖32：2018年，BDI構(gòu)成調(diào)整，和海型船價高相關(guān)BDI和海岬型船運價指數(shù)BCI的相關(guān)性2018年3月1日調(diào)整BDI構(gòu)成剔除靈便型船提高海岬型船權(quán)重波

28、羅的海干散貨指數(shù)(BDI)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)y = 0.2879x+ 766.89 R= 0.8971y = 0.2879x+ 766.89 R= 0.8971700 1000 1300 1600 1900 2200 2500 2800 3100 3400 3700海岬型運費指數(shù)(BCI)資料來源：BalticExchange，資料來源：Wind，BDI 景氣的預(yù)期。2009 年以來，BDI 和制造業(yè) PMI 走勢整體一致；從拐點看，BDI 步或略滯后于制造業(yè) PMIBDI 中有明顯的體現(xiàn)。3 由于 2007-2008 年間 BDI 出現(xiàn)了劇烈波動，導致其余時間段 BDI 波動相對不

29、明顯。對 BDI 取對數(shù)，可以更好地展示其余時間段 BDI 波動變化。下同。圖33：BDI走勢略后于國制業(yè)PMI圖34：BDI和我國業(yè)增值走基本同步中國制造業(yè)PMI和BDI走勢（%（%）2009-022009-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-024,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000850019

30、98-021999-022000-021998-021999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-02中國工業(yè)增加值增速和BDI走勢（%（%）3.93.73.53.33.12.92.72.5制造業(yè)PMI BDI（右軸） logBDI（）資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖35：BDI和我國地產(chǎn)資增有關(guān)圖36：BDI和我國出口速有關(guān)中國房地產(chǎn)開發(fā)投資

31、增速和BDI走勢（%（%）51999-022000-021999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-024.13.93.73.53.33.12.92.72.50-10-20-302006-022006-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011

32、-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02中國進出口增速和BDI走勢（%（%）4.03.83.63.43.23.02.82.62.4房地產(chǎn)開發(fā)投資增速 logBDI（軸）進出口金額累計同比增速logBDI（軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，伴隨我國經(jīng)濟承壓，近期 BDI 持續(xù)回落去年 8 月以來，BDI 趨勢下行，主要物流指標同步走弱2018 年 8 月以來，伴隨我國經(jīng)濟下行壓力的逐步釋放，BDI

33、開始趨勢性下行。2018 年7 月下旬，BDI 達到階段性高點 1774 點后，開始進入趨勢性下行階段。截至今年 3 60%顯著，下降幅度超過 90%。從季節(jié)性規(guī)律來看，通常 4 42018 BDI 在運輸旺季的逆季節(jié)性下行，與國內(nèi)經(jīng)濟景氣變化高度一致。4 鐵礦石從澳大利亞海運到我國航程約半個月、從巴西到我國航程需 1 個多月，并考慮通關(guān)、裝卸等時間，運價的季節(jié)性高點會比國內(nèi)實際冬儲的時間提前 1-2 個月。圖37：2018年8月起，BDI及項指數(shù)勢性行圖38：BDI的趨勢下行現(xiàn)出季節(jié)性450040003500300025002000150010005000BDI2018年以來BDI和分項指標

34、走勢2017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02 BSI2018年BDI走勢和季節(jié)性表現(xiàn)對比1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2009-2018十年值20

35、18年當年勢資料來源：Wind，資料來源：Wind，CDFIBDI3CDFITBIFDI 等干散貨運價指數(shù)5BDI得到綜合運價指數(shù)。CDFI 等指標的航線構(gòu)成中，主要以海外運抵中國的航線為主，與CCBFI。這些指數(shù)表現(xiàn)與 BDI 走勢總體較為一致，自去年 3 季度開始同步下行。圖39：國內(nèi)散運數(shù)出趨勢下行圖40：我國沿?？陂g散貨價趨勢下行1200110010009008007006002017-012017-022017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012

36、018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02中國CDFI、FDI、TBI指數(shù)走勢（點）（點）（點）（點）120011001000900800700600500170016001500140013001200110010009002017-012017-022017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-0

37、32018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02中國沿海散貨運價指數(shù)CCBFI走勢CDFITBI FDI（右軸） CCBFI CCBFI資料來源：Wind，資料來源：Wind，除了運價指數(shù)，我國公路貨運量、散運企業(yè)景氣指數(shù)等物流指標，2018 年來表現(xiàn)也總體趨弱。物流企業(yè)景氣表現(xiàn)來看，2018 下半年，國內(nèi)干散貨運輸企業(yè)景氣指數(shù)下降了12%求。2018 年下半年，公路貨運量增速也在逐步放緩。這些物流指標也在一定程度上反BDI 表現(xiàn)互為印證。5 這三個指數(shù)依次為：中國進口干散貨運價指數(shù)（C

38、DFI，上海航運交易所干散貨運價指數(shù)（TBI，天津國際貿(mào)易與航運服務(wù)中心、遠東干散貨指數(shù)（FDI，上海航運交易所。圖41：2018年來，公貨運速平緩行圖42：干散貨運企業(yè)氣在2018年下半年開回落中國公路貨運量累計同比增速（%（%）502002-012002-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-07

39、2014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01130 （點）1201101002011-092011-122011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018

40、-062018-092018-12干散貨運輸企業(yè)景氣指數(shù)資料來源：Wind，資料來源：Wind，60%2017 年前，鐵路貨運量增速和 BDI 2018 2018 圖43：鐵路貨運中，和金礦石占最高圖44：鐵路貨運增和BDI走勢背離石油4.0%25.7%2017年國家鐵路貨運量結(jié)構(gòu)煤51.1%4.23.43.22002-122003-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011

41、-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12鐵路貨運量增速和BDI走勢（%（%）50-5-10-15鋼鐵及有色金屬5.9%2.4-20金屬礦石13.3%logBDI（）資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖45：我國鐵路運量總貨量比重高圖46：2018年來鐵路運量路貨運量走勢離鐵路貨運量累計值占貨運總量累計值的比重（%）1 月 2 月 3 月 4 月 5月6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 （%）2015年2016年2

42、017年2018年50-10-15公路和鐵路貨運量增速對比（%（%）（%）8642011-122012-032011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12鐵路貨運量累計同比公路貨運量累計同比（軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，BD

43、I指標回落1-2 月是國內(nèi)生產(chǎn)淡季，BDI 的回落具有一定季節(jié)性特征。年初以來，BDI 明顯回落， BDI素有關(guān)。每年 1-25月份的鐵礦石和煤炭平均進口量，分別比 1 月份下降 16%和 27%時間大約花費半個月到一個月，運輸需求的下降往往會提前于生產(chǎn)需求的下降，使得BDI2009-2018月 BDI平均跌幅高達 24%BDI 的快速下行，也是一定程度上受到季節(jié)性因素影響。圖47：我國鐵礦進在2月到季節(jié)低點圖48：我國煤炭口在2月季節(jié)性點9500（萬噸）中國各月鐵礦石進口量5年均值（萬噸）1800 （萬噸）中國各月煤炭進口量5年均值900017008500800075001600150014

44、0013001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖49：過去十年走勢示，BDI在1月份會季節(jié)的下行圖50：今年BDI走勢較年偏弱170015001300110090070001-0150001-01BDI十年均值走勢1801601401201000-20-40-60（%）（%）02-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-012009-2018十年值 201902-0103-0104-0105-010

45、6-0107-0108-0109-0110-0101-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-0211-0112-01 2015年 2016年 2017年 2018年2019年11-0112-01資料來源：Wind，資料來源：Wind，1 BDI 短期內(nèi)加速下行。1 申請關(guān)閉 10 座尾礦壩。初步測算，該計劃或?qū)⒂绊戣F礦石年產(chǎn)量 4000 鐵礦石海運量的 2.7%大利亞的 2.2 4.7%（主要運輸鐵礦石）占 BDI 比重的大幅提高，進一步加大了該事件對 BDI 的沖擊。圖51：巴西鐵礦出口運周量占全比達45%圖52：全球鐵礦海運口周量受礦難影響達4.7%2018E全球鐵礦石出口國周轉(zhuǎn)量占比其他國家加拿大 9.6%3.7%南非 5.7%澳大利亞35.8%巴西45.2%全球鐵礦石海運出口受巴西礦難影響幅度