螺紋鋼系列（二）：誰是鋼鐵供給的本質(zhì)影 響因素

1、請務(wù)必參閱尾頁免責聲明2目錄請務(wù)必參閱尾頁免責聲明2TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、結(jié)構(gòu)性因素主導鋼鐵產(chǎn)量的趨勢性變化4 HYPERLINK l _bookmark2 投周期原料掣肘鋼產(chǎn)量5 HYPERLINK l _bookmark5 利潤影響前產(chǎn)變化的質(zhì)因素7 HYPERLINK l _bookmark10 二、周期性因素左右鋼鐵產(chǎn)量的周期性變化9 HYPERLINK l _bookmark11 粗產(chǎn)量基建地產(chǎn)周期9 HYPERLINK l _bookmark15 貨信用期左業(yè)利潤變化11 HYPERLINK l _bookmark18 三

2、、政策性因素并不決定產(chǎn)量變化方向12圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1我國粗產(chǎn)量鋼鐵利潤5 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2主要金價格存量使用年限6 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3美國粗產(chǎn)能用率7 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4螺紋鋼轉(zhuǎn)爐紋成本8 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 5螺紋鋼轉(zhuǎn)爐坯成本8 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6電爐與爐螺鋼成異8 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 7中國轉(zhuǎn)法和爐法產(chǎn)量8 HYPERLINK l _b

3、ookmark12 圖表 8粗鋼產(chǎn)同比期項礎(chǔ)建設(shè)周期和地產(chǎn)投資周期9 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 9美國粗產(chǎn)量比周與房地固定資周項10 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 10鋼鐵大型企利潤/售額周項與業(yè)產(chǎn)庫存周期10 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 貨幣信環(huán)境鋼鐵利潤和鋼產(chǎn)變動 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 12貨幣信周期鋼鐵利潤變動12 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 13美國、本和國粗量13（一）20190227（）一、 結(jié)構(gòu)性因素主導鋼鐵產(chǎn)量的趨勢性變化長期來看，我國粗鋼產(chǎn)量

4、同比變化與企業(yè)生產(chǎn)利潤率的變動非常同步，生性、周期性和政策性三方面因素影響2003 至2008 7%20%2008 2011 年之2017 7%21 （ HYPERLINK l _bookmark1 圖表 圖表1我國粗產(chǎn)量鋼鐵利潤注：趨勢項為經(jīng) HP 濾波所得。資料來源：Wind，投資周期中原料緊缺掣肘鋼鐵產(chǎn)量21 鋼廠能夠盡可能多的生產(chǎn)的情況下調(diào)節(jié)產(chǎn)量變化的次要因素（詳見 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 HYPERLINK l _bookmark3 2。5 13 7 21 20 1 詳見商品報告：誰是油價周期決定者商品背后的周期力量（二）20180510。圖表2主要金價格

5、存量使用年限2351851358535-150.01986/061990/121995/061999/122004/062008/122013/062017/12Myspic綜合鋼指數(shù)鐵礦石價（元/噸）COMEX銅（RHS，美元/磅）1412108641925 1931 1937 1943 1949 1955 1961 1967 1973 1979 1985 1991 1997 2003 2009 2015采礦業(yè)量資使用限油氣行存量本使年限注：上下兩圖中灰色區(qū)域代表同一投資周期（2003 2013 年。資料來源：Wind，2008 述觀點2009 性有限2008 2008 （ HYPERLIN

6、K l _bookmark4 圖表 3圖表3美國粗產(chǎn)能用率1002000/012003/072007/012010/072014/012017/07美國粗產(chǎn)能用率全球粗產(chǎn)能用率資料來源：Wind，利潤是影響當前產(chǎn)量變化的本質(zhì)因素2011 年之后，我國鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)入全面過剩。這一方面源于終端需求的下降，21 過強制性的落后產(chǎn)能退出，以及兼并重組提高鋼鐵行業(yè)整體利潤率的一種手段。2017 的信號。2015 2016 HYPERLINK l _bookmark6 見圖表 4和 HYPERLINK l _bookmark7 圖表5。圖表4螺紋鋼轉(zhuǎn)爐紋成本圖表5螺紋鋼轉(zhuǎn)爐坯成本60002500500020

7、001500400010003000500200001000-5002011/062013/082015/102017/12螺紋即期利潤（RHS，元/噸） 上海螺紋價格（元/噸）轉(zhuǎn)爐螺紋鋼成本（元/噸）5500274050002240450040001740350012403000740250020002401500-2602011/062013/082015/10 /噸） 元/噸） 元/噸資料來源：Wind，注：轉(zhuǎn)爐螺紋成本=轉(zhuǎn)爐鋼坯成本*1.01+加工費資料來源：Wind，2016 2017 詳見 HYPERLINK l _bookmark8 6 和 HYPERLINK l _bookma

8、rk9 圖表 7。圖表6電爐與爐螺鋼成異圖表7中國轉(zhuǎn)法和爐法產(chǎn)量50004000300002000100002013/062014/102016/022017/062018/10（RHS，元/噸（元/噸）（元/噸）100000010000080000080000600000600004000004000020000020000001990199319961999200220052008201120142017中國轉(zhuǎn)爐法粗鋼產(chǎn)量（千噸）中國電爐法粗鋼產(chǎn)量（RHS，千噸）資料來源：Wind，注：數(shù)據(jù)為截止到 2017 年的年度數(shù)據(jù)。資料來源：國際鋼鐵協(xié)會，二、 周期性因素左右鋼鐵產(chǎn)量的周期性變化粗

9、鋼產(chǎn)量與基建和房地產(chǎn)周期2 3 詳見 HYPERLINK l _bookmark12 （1945 年峰值）和絕對值（1973 （ HYPERLINK l _bookmark13 圖表 9。圖表8粗鋼產(chǎn)同比期項與礎(chǔ)建設(shè)期和地產(chǎn)投資周期3080206040102000-10-20-20-40-30-602004/032006/092009/032011/092014/032016/09中國粗產(chǎn)量比周項基建投資周期項（RHS，領(lǐng)先2個度）0.30.20.10-0.32000/062002/122005/062007/122010/062012/122015/062017/12房地產(chǎn)發(fā)投完成當季比期項

10、粗鋼產(chǎn)當季比周項HP 濾波處理而得。房地產(chǎn)開發(fā)投資周期采用房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額當季同比經(jīng) HP 濾波處理而得。22017 13 個月數(shù)據(jù)。資料來源：Wind，圖表9美國粗產(chǎn)量比周與房地固定資周期項403020100-10-20-30-401957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017美國粗產(chǎn)量比周項美國私房地建設(shè)定投同周期項HP HP 濾波處理而得。資料來源：Wind，/3 HYPERLINK l _bookmark14 10圖表 10 鋼鐵大中型企業(yè)利潤/銷售額周期項與工業(yè)產(chǎn)成品庫存周期0.06150.0410

11、0.020.005-0.020-0.04-5-0.06-0.08-10-0.10-152001/032003/092006/032008/092011/032013/092016/032018/09鋼鐵大型企利潤/銷額周項（領(lǐng)先3季度）工業(yè)企產(chǎn)成庫存期（RHS）/HP HP 濾波處理而得。資料來源：Wind，貨幣信用周期左右企業(yè)利潤率變化+緊+（詳 HYPERLINK l _bookmark16 見圖表 1 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 1。圖表 11 貨幣信用環(huán)境與鋼鐵行業(yè)利潤和粗鋼產(chǎn)量變動鋼鐵行業(yè)大中粗鋼產(chǎn)量同時間貨幣環(huán)境信用環(huán)境時長（月） 型企業(yè)當季利均值比期間變

12、動均值潤/銷售額寬貨幣+寬信用2002.01-2003.06寬貨幣寬信用184.86%3.15%2005.12-2006.04寬貨幣寬信用5-1.27%-4.07%2008.12-2009.07寬貨幣寬信用811.28%3.01%14.05%3.46%2014.04-2014.07寬貨幣寬信用41.31%0.90%2016.06-2017.01寬貨幣寬信用8-1.11%3.26%緊貨幣+寬信用2006.04-2008.02緊貨幣寬信用234.50%-11.01%2009.07-2009.12緊貨幣寬信用62.67%36.29%2010.07-2010.12緊貨幣寬信用6-0.58%2.44%-

13、16.09%3.99%2012.07-2013.05緊貨幣寬信用11-0.39%2.55%2017.01-2017.10緊貨幣寬信用106.01%8.22%緊貨幣+緊信用2003.06-2004.11緊貨幣緊信用180.76%4.33%2008.02-2008.09緊貨幣緊信用8-3.37%-8.18%2009.12-2010.07緊貨幣緊信用8-0.01%-1.15%-18.76%-5.05%2010.12-2011.11緊貨幣緊信用12-2.47%0.69%2013.05-2014.04緊貨幣緊信用12-0.24%-1.43%2017.10-2018.03緊貨幣緊信用6-1.55%-6.9

14、5%寬貨幣+緊信用2004.11-2005.12寬貨幣緊信用14-3.99%-3.20%2008.09-2008.12寬貨幣緊信用4-14.38%-13.17%2011.11-2012.07寬貨幣緊信用9-0.24%-3.16%0.56%-3.33%2014.07-2016.06寬貨幣緊信用241.95%-4.80%2018.03-2018.12寬貨幣緊信用100.85%3.97%資料來源：Wind，圖表 12 貨幣信用周期與鋼鐵行業(yè)利潤變動資料來源：Wind，三、 政策性因素并不決定產(chǎn)量變化方向2016 年初，國務(wù)院發(fā)布國務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展“”1 1.5 世紀 80 年代美國和日本等國家也進行過鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革, 3 5 20 80 2001 1（23CR4 由 1999 38%2005 67%5%2005 17%從供給側(cè)改革實施時，美國和日本兩國的鋼鐵產(chǎn)量走勢來看，供給側(cè)改革經(jīng)濟所處的發(fā)展階段。20 80 2001 年美國再次重啟鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革時，已經(jīng)處于新一輪經(jīng)濟上升周期的起點， 在2017 （ HYPERLINK l _bookmark19 13。圖表 13 美國、日本和中國粗鋼產(chǎn)量160000美國