理財(cái)轉(zhuǎn)型新方向：攤余成本法定開(kāi)債基

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 市場(chǎng)新亮點(diǎn)：攤余成本法定開(kāi)債基4 HYPERLINK l _bookmark1 攤余成本法定開(kāi)債基發(fā)行量上升4 HYPERLINK l _bookmark3 貨基和短期理財(cái)債基相繼被監(jiān)管4 HYPERLINK l _bookmark7 運(yùn)作機(jī)理5 HYPERLINK l _bookmark8 估值方法：攤余成本法5 HYPERLINK l _bookmark10 投資策略：時(shí)點(diǎn)與個(gè)券6 HYPERLINK l _bookmark11 杠桿空間：杠桿增厚業(yè)績(jī)6 HYPERLINK l _bookmark13 市場(chǎng)影響分析7 HYPERLINK

2、l _bookmark14 接續(xù)短期理財(cái)7 HYPERLINK l _bookmark17 機(jī)構(gòu)定制新選擇8 HYPERLINK l _bookmark19 增加債券配臵力量8圖目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1定期開(kāi)放式基金募集申請(qǐng)數(shù)量（個(gè)）4 HYPERLINK l _bookmark4 圖2開(kāi)放式貨幣基金份額（億份）5 HYPERLINK l _bookmark5 圖3余額寶7日年化收益率（%）5 HYPERLINK l _bookmark6 圖4短期理財(cái)債基基金份額（億份）5 HYPERLINK l _bookmark9 圖5南方恒慶一年定開(kāi)債基基金單位凈值（元）

3、6 HYPERLINK l _bookmark15 圖6不同期限定開(kāi)債基募集申請(qǐng)數(shù)（個(gè)）7表目錄 HYPERLINK l _bookmark12 表 1工銀瑞信泰享三年定開(kāi)理財(cái)債基負(fù)債表（元）7 HYPERLINK l _bookmark16 表 2短期理財(cái)債基轉(zhuǎn)型申請(qǐng)8 HYPERLINK l _bookmark18 表 3各類型債券基金管理費(fèi)和托管費(fèi)率8 HYPERLINK l _bookmark20 表 4工銀瑞信泰享三年定開(kāi)理財(cái)債基債券組合（2018年年報(bào)）9市場(chǎng)新亮點(diǎn)：攤余成本法定開(kāi)債基攤余成本法定開(kāi)債基近期再次成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)，其能否接力貨基和短期理財(cái)債基成為行業(yè)新方向？攤余成本法

4、定開(kāi)債基發(fā)行量上升自 2019 年 5 月南方恒慶一年攤余成本法定開(kāi)債基發(fā)行后，近期攤余成本法定開(kāi)債基聚集發(fā)行再次成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。7 月 15 日銀華穩(wěn)裕6 個(gè)月定期開(kāi)放債券型基金發(fā)行，長(zhǎng)盛基金也推出長(zhǎng)盛穩(wěn)益 6 個(gè)月定開(kāi)債基。2018 增加的申請(qǐng)數(shù)來(lái)推斷，未來(lái)攤余成本法定開(kāi)債基發(fā)行數(shù)量將有所上升。從已經(jīng)發(fā)行的攤余成本法定開(kāi)債基南方恒慶（2018 7 月）從提交申請(qǐng)到發(fā)行，大約經(jīng)過(guò)10 個(gè)月時(shí)間來(lái)看，2019 年下半年將有更多的攤余成本法定開(kāi)債基發(fā)行。圖1 定期開(kāi)放式基金募集申請(qǐng)數(shù)量（個(gè)）120定期開(kāi)發(fā)式基金募集申請(qǐng)數(shù)量1000 資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)， 貨基和短期理財(cái)債基相繼被監(jiān)管攤余成本法

5、定開(kāi)債基之所以受到市場(chǎng)追捧主要原因是其替代產(chǎn)品大多面臨監(jiān)管改革（短期理財(cái)和貨幣基金，規(guī)模收縮，收益率下行。我國(guó)貨幣基金2003WIND統(tǒng)計(jì)20197187.71萬(wàn)億份，貨幣基金占公募基金規(guī)模比60%左右，均采用攤余成本法估值。2017 9 月證監(jiān)會(huì)發(fā)布公開(kāi)募集開(kāi)放式證20020186贖回提現(xiàn)業(yè)務(wù)”17日年化收益率來(lái)看，已經(jīng)降至 2016 年以來(lái)低位。圖2 開(kāi)放式貨幣基金份額（億份）公募基金份額:開(kāi)放式基金公募基金份額:開(kāi)放式基金:貨幣型80000700006000050000400003000020000100002012-122013-042012-122013-042013-082013-

6、122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-04圖3 余額寶 7 日年化收益率（%）7日年化收益率:7日年化收益率:余額寶(天弘)5432014-05-012014-08-012014-05-012014-08-012014-11-012015-02-012015-05-012015-08-012015-11-012016-02-012016-05-012016-08-012016-11-012017-02-0120

7、17-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-01資料源：WIND， 資料源：WIND， 短期理財(cái)債基類似一個(gè)有封閉期的貨幣基金，大部分采用攤余成本法， 2012年華2017年貨基監(jiān)管趨嚴(yán)之后，短期理財(cái)債基才顯示出了驚人的擴(kuò)張能力。20173201822260706020187 2020 12 31 日前全面完成規(guī)范，理財(cái)基金的擴(kuò)展告一段落。圖4 短期理財(cái)債基基金份額（億份）8000短期理財(cái)債基基金份額700060005000400030002000100002017-

8、03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06資料來(lái)源：WIND， 監(jiān)管部門要求短期理財(cái)債基轉(zhuǎn)型為固定組合類和非固定組合類短期理財(cái)債券基金兩類。固定組合類理財(cái)債基主要是指在堅(jiān)持投資組合久期與運(yùn)作期限基本匹配的情況下， 基本保持運(yùn)作期內(nèi)大類資產(chǎn)品種配臵的比例恒定和持有至到期投資策略。固定組合類理80%（90 （監(jiān)管之前多為現(xiàn)金類、7 14 30 天和 0 天品種20%運(yùn)作機(jī)理我們以南方恒慶一年期定開(kāi)債基為例，對(duì)估值方法、運(yùn)作模式、投資策略等方面展開(kāi)分析，揭開(kāi)攤余成本法定開(kāi)債基真面目。估值方法：攤

9、余成本法南方恒慶一年期定開(kāi)債基估值采用攤余成本法，即估值對(duì)象以買入成本列示，按票面利率或協(xié)議利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余存續(xù)期內(nèi)按照實(shí)際利率法進(jìn)行攤銷，確認(rèn)利息收入并評(píng)估減值準(zhǔn)備。債券未來(lái)現(xiàn)金流是基本確定的。當(dāng)投資者買入零息債，未來(lái)的現(xiàn)金流就是債券到期時(shí)償還的本金。如果是附息債，未來(lái)現(xiàn)金流就是各期的利息收入和債券到期時(shí)償還的本金。對(duì)債券持有人來(lái)說(shuō)，只要獲得票息收入和到期時(shí)的本金償還，未來(lái)的現(xiàn)金流入是確定的。把未來(lái)的現(xiàn)金流入平均攤到持有期的每一天上，就能使得凈值以固定斜率上漲。圖5 南方恒慶一年定開(kāi)債基基金單位凈值（元）1.0041.0041資料來(lái)源：WIND， 允許采取攤余成本法計(jì)

10、價(jià)的債券須以持有到期為目的，不允許基金經(jīng)理在到期前賣出持有債券。須確保債券的剩余期限短于封閉期，封閉期結(jié)束前組合中所有債券全部到期，獲得本金歸還。在南方恒慶基金合同中有如下描述：如有確鑿證據(jù)表明本基金在封閉期內(nèi)買入持有至到期的投資策略發(fā)生變化或其他原因，導(dǎo)致按原有攤余成本法估值不能客觀反映上述資產(chǎn)或負(fù)債于開(kāi)放期內(nèi)的公允價(jià)值的，基金管理人可根據(jù)具體情況與基金托管人商定允許管理人及時(shí)處臵，避免給投資人帶來(lái)重大損失。投資策略：時(shí)點(diǎn)與個(gè)券由于采用持有到期策略，該類基金投資策略主要體現(xiàn)在對(duì)時(shí)點(diǎn)的判斷和對(duì)個(gè)券的精選。當(dāng)預(yù)期利率上行，就應(yīng)該配臵短債持有到期。預(yù)期利率下行，就應(yīng)該買入剩余期限長(zhǎng)一點(diǎn)的債券持有到

11、期。在個(gè)券精選上，南方恒慶定開(kāi)債基將在南方基金內(nèi)部信用評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上和內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)控制的框架下，根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、發(fā)行人公司所在行業(yè)狀況、以及公司自身在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力、公司財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流狀況、公司治理等信息，進(jìn)一步結(jié)合債券發(fā)行具體條款對(duì)債券進(jìn)行分析，評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，發(fā)掘具備相對(duì)價(jià)值的個(gè)券。為控制基金的信用風(fēng)險(xiǎn)，基金將定期對(duì)所投債券的信用資質(zhì)和發(fā)行人的償付能力進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于存在信用風(fēng)險(xiǎn)隱患的發(fā)行人所發(fā)行的債券，及時(shí)制定風(fēng)險(xiǎn)處臵預(yù)案。封閉期內(nèi)，如基金持有債券的信用風(fēng)險(xiǎn)顯著增加時(shí)，為減少信用損失，基金將對(duì)該債券進(jìn)行處臵。杠桿空間：杠桿增厚業(yè)績(jī)杠桿策略是增厚收益的主要途徑之一，主要是通過(guò)債券回購(gòu)獲

12、得資金，再投資于剩余期限不超過(guò)基金剩余封閉期的固定收益類工具，并采取買入持有到期投資策略。同時(shí)采取滾動(dòng)回購(gòu)的方式來(lái)維持杠桿。就是說(shuō)通過(guò)短借長(zhǎng)投獲得利差收益。監(jiān)管規(guī)定定開(kāi)債200%140%，在市場(chǎng)向好時(shí)可以提高杠桿增強(qiáng)收益。南方恒慶債基在其基金合同中如此表述：“本基金將在考慮債券投資的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，以及回購(gòu)成本等因素的情況下，在風(fēng)險(xiǎn)可控以及法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)，通過(guò)債券回購(gòu)，放大杠桿進(jìn)行投資操作。本基金將在封閉期內(nèi)進(jìn)行杠桿投資，杠桿放大部分仍投資于剩余期限（或回售期限）不超過(guò)基金剩余封閉期的固定收益類工具，并采取買入持有到期投資策略。同時(shí)采取滾動(dòng)回購(gòu)的方式來(lái)維持杠桿，因此負(fù)債的資金成本存在一定的

13、波動(dòng)性?！?016 5 月發(fā)售的攤余成本法債基工銀瑞信泰享三年定開(kāi)理財(cái)2018 153 300 億，基金總資產(chǎn) 453 億元，杠桿率 151%。其持有債券類資產(chǎn) 335 億，銀行存款 110 億。表 1 工銀瑞信泰享三年定開(kāi)理財(cái)債基負(fù)債表（元）本期末 2018年12月31日上年度末 2017年12月31日短期借款-交易性金融負(fù)債-衍生金融負(fù)債-賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)5217781000000.00應(yīng)付證券清算款5052698.18-應(yīng)付贖回款-應(yīng)付管理人報(bào)酬6379826.216379378.26應(yīng)付托管費(fèi)1275965.241275875.64應(yīng)付銷售服務(wù)費(fèi)-應(yīng)付交易費(fèi)用

14、131799.974298.89應(yīng)交稅費(fèi)479528.64-應(yīng)付利息12540603.76(7305422.27)應(yīng)付利潤(rùn)-遞延所得稅負(fù)債-其他負(fù)債429300.00429300.00負(fù)債合5217781783430.52資料來(lái)源：WIND， 市場(chǎng)影響分析接續(xù)短期理財(cái)7 14 30 60 后這部分產(chǎn)品將逐步消失，攤余成本法定開(kāi)債基有望接續(xù)部分短期理財(cái)需求。從目前向證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)的定開(kāi)債基期限來(lái)看，1 70%以上，3 數(shù)量最多，未來(lái)或成為居民短期理財(cái)?shù)呐渑Z首選。圖6 不同期限定開(kāi)債基募集申請(qǐng)數(shù)（個(gè)）1501000期限不明3個(gè)月6個(gè)月9個(gè)月12個(gè)月39個(gè)月42個(gè)月60個(gè)月

15、及以上資料源：WIND， 截止間：2019年6月28日2019 年6月28 日， 已經(jīng)有部分短期理財(cái)基金申請(qǐng)轉(zhuǎn)型為定開(kāi)基金。表 2 短期理財(cái)債基轉(zhuǎn)型申請(qǐng)基金管理人 基金托管人申請(qǐng)事項(xiàng)原名稱申請(qǐng)事項(xiàng)變更名稱申請(qǐng)材料接收華安建設(shè)銀行月月鑫短期理財(cái)債券型鑫隆6個(gè)月定期開(kāi)放債券型2018/12/18 中銀工商銀行理財(cái)14天債券型添瑞6個(gè)月定期開(kāi)放債券型2018/12/26 建信招商銀行雙月安心理財(cái)債券型榮元3個(gè)月定期開(kāi)放債券型發(fā)起式2019/3/11匯添富中國(guó)銀行理財(cái)7天債券型鑫馳三個(gè)月定期開(kāi)放債券型發(fā)起式2019/3/29建信工商銀行雙周安心理財(cái)債券型榮誠(chéng)9個(gè)月定期開(kāi)放債券型2019/5/24匯添富

16、農(nóng)業(yè)銀行理財(cái)14天債券型盛瑞3年定期開(kāi)放債券型發(fā)起式2019/6/14中銀招商銀行理財(cái)7天債券型添潤(rùn)一年定期開(kāi)放債券型2019/6/26資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)， 機(jī)構(gòu)定制新選擇首先，攤余成本法定開(kāi)債基管理費(fèi)用較低，對(duì)機(jī)構(gòu)有一定吸引力。拿南方恒慶定開(kāi)0.15%0.05%表 3 各類型債券基金管理費(fèi)和托管費(fèi)率南方恒慶定開(kāi)A混合債基貨幣基金管理費(fèi)0.15%0.4%-0.7%0.15%-0.33%托管費(fèi)0.05%0.1%-0.3%0.05%-0.1%資料來(lái)源：WIND， IFRS9（簡(jiǎn)稱：C入其他綜合收益（簡(jiǎn)稱： FV-OCI）和以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（簡(jiǎn)稱： FV-PL）此外，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，保險(xiǎn)的不同險(xiǎn)種對(duì)應(yīng)不同的負(fù)債久期，定開(kāi)債產(chǎn)品正適合設(shè)臵不同的期限，去匹配不同的負(fù)債端需求。增加債券配臵力量由于攤余成本法定開(kāi)債基采取持有到期策略，可以增加債券配臵力量，短期產(chǎn)品更適合個(gè)人投資者理財(cái)，而長(zhǎng)期產(chǎn)品更適合機(jī)構(gòu)定制。不管對(duì)于短期限債券還是長(zhǎng)期限債券，均有需求支撐。2016 5 主。從歷年財(cái)報(bào)情況看，這些券都是以持有到期的形式存在。表 4 工銀瑞信