宏觀增值稅率再下調(diào)減稅讓利顯誠意

1、 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 增值稅率再降，減稅約八千億5 HYPERLINK l _bookmark1 積極財(cái)政靠減稅，增值稅率處高位5 HYPERLINK l _bookmark8 增值稅率再下調(diào)，減稅規(guī)模有多少？6 HYPERLINK l _bookmark11 稅負(fù)多數(shù)下降，商貿(mào)最為受益7 HYPERLINK l _bookmark12 減稅效應(yīng)如何計(jì)算？7 HYPERLINK l _bookmark16 稅負(fù)多數(shù)下降，批零水利受益9 HYPERLINK l _bookmark18 商貿(mào)利潤增厚

2、，地產(chǎn)金融獲利有限9 HYPERLINK l _bookmark20 減稅政策加碼，改善企業(yè)盈利10 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理圖目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1GDP 當(dāng)季同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2稅收收入增速與名義 GDP 增速之比5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark5 圖 4全國公共財(cái)政收入及支出同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 518 年我國稅收收入結(jié)構(gòu)6 HYPERL

3、INK l _bookmark7 圖 617 年部分國家增值稅率水平（%）6 HYPERLINK l _bookmark9 圖 7增值稅率下調(diào)前后各行業(yè)的稅率水平7 HYPERLINK l _bookmark13 圖 8增值稅應(yīng)納稅額的計(jì)算公式8 HYPERLINK l _bookmark14 圖 9基于投入產(chǎn)出表估算行業(yè)增值稅的計(jì)算公式8 HYPERLINK l _bookmark15 圖 10新稅率下估算的各行業(yè)銷項(xiàng)稅率與進(jìn)項(xiàng)稅率（%）9 HYPERLINK l _bookmark17 圖 11增值稅率下調(diào)對(duì)各行業(yè)增值稅負(fù)擔(dān)的影響（%）9 HYPERLINK l _bookmark19 圖

4、 12增值稅率下調(diào)對(duì)各行業(yè)上市公司利潤總額的提升（%）10 HYPERLINK l _bookmark21 圖 13歷年政府工作報(bào)告對(duì)于減稅降費(fèi)的政策目標(biāo)（億元）10 HYPERLINK l _bookmark22 圖 14股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情況11 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理表目錄 HYPERLINK l _bookmark10 表 1增值稅率下調(diào)帶來的減稅規(guī)模估算72019 年 3 月 5 日，總理在十三屆人大二次會(huì)議上作政府工作報(bào)告，指出今年要實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，下調(diào)制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率，對(duì)此，我們的解讀如下：增值稅率再降，減稅約八千億積極財(cái)政靠減稅，增值稅率處高位經(jīng)濟(jì)下行

5、承壓，稅收負(fù)擔(dān)高位。18 年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，GDP 增速前高后低，4 季度已降至 6.4%，創(chuàng)下 09 年 2 季度以來的歷史新低。從稅收增速與名義 GDP 增速之比來衡量，17 年稅收負(fù)擔(dān)有比較明顯的上升，16 年 1%的名義經(jīng)濟(jì)增長只帶來稅收增長0.55%，而 17 年這一數(shù)值大幅攀升至 0.99%，18 年雖然受到減稅政策影響有所回落， 但仍在 0.86%，遠(yuǎn)高于 15 年和 16 年的水平。 圖1 GDP 當(dāng)季同比增速（%） GDP當(dāng)季同比9876512/1213/1214/1215/1216/1217/1218/12圖2 稅收收入增速與名義 GDP 增速之比3.02.52.01.5

6、1.00.50.094 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理 資料來源：WIND，資料來源：WIND，企業(yè)稅收占比偏高，盈利狀況不容樂觀。而我國企業(yè)部門納稅占比合計(jì)超過 80%， 明顯偏高，主要發(fā)達(dá)國家中，美國、加拿大、英國、德國的企業(yè)稅收占比僅為 34%、42%、50%和 52%。經(jīng)濟(jì)回落疊加稅收等各項(xiàng)成本剛性，使得企業(yè)盈利狀況同樣不容樂觀，18年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額增速 10.3%，較 17 年顯著下滑，其中 12 月利潤總額同比增速繼續(xù)下滑至-1.9%，創(chuàng) 16 年以來新低。圖3 規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增

7、速（%）35 利潤總額當(dāng)月同比利潤總額累計(jì)同比302520151050-5-1015/1216/616/1217/617/1218/618/12資料來源：wind，舉債刺激受制約，積極財(cái)政靠減稅。而過去幾年經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)歷了三輪加杠桿，目前債務(wù)水平已經(jīng)處于歷史高位，過去靠舉債來刺激經(jīng)濟(jì)增長的財(cái)政政策受到了較大制約，減稅成為本輪積極財(cái)政政策的主線，表現(xiàn)為財(cái)政收入與支出增速的趨勢性放緩，近年來兩者增速均低于兩位數(shù)。圖4 全國公共財(cái)政收入及支出同比增速（%）財(cái)政收入財(cái)政支出3530252015105000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 1

8、7 18資料來源：wind，增值稅第一大稅種，稅率水平不低。增值稅是我國的第一大稅種，18 年在全國稅收收入中占比接近 40%。在采用增值稅的國家中，我國 16%的基本稅率處于世界中等水平，略高于亞洲新興市場國家，而低于發(fā)達(dá)國家。但實(shí)際上歐美發(fā)達(dá)國家雖然增值稅率高， 但整體稅收以直接稅為主，因此增值稅總額的比重不大。我國與其他亞洲國家一樣主要依賴間接稅，但是由于我國稅率高出這些國家，因此最終導(dǎo)致我國增值稅占比過高。增值稅征收自流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，此次減稅政策從第一大稅種增值稅入手，一方面，體現(xiàn)了普惠性減稅的政策思路，另一方面，也展現(xiàn)了政府讓利于民的決心與誠意。 圖5 18 年我國稅收收入結(jié)構(gòu)圖6 17

9、年部分國家增值稅率水平（%）消費(fèi)稅7%個(gè)人所得稅9%土地契增稅值稅4%其它4%增值稅39%進(jìn)口環(huán)節(jié)稅11%企業(yè)所得稅22%增值稅稅率2520151050 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理丹 芬 希 意 荷 法 英 德 俄 中 墨 菲 澳 印 韓 越 日 新 泰麥 蘭 臘 大 蘭 國 國 國 羅 國 西 律 大 尼 國 南 本 加 國利斯哥 賓 利坡亞資料來源：WIND，資料來源：WIND，1.2 增值稅率再下調(diào)，減稅規(guī)模有多少？增值稅率再度下調(diào)?？偫碓?19 年政府工作報(bào)告中指出，將制造業(yè)等行業(yè)增值稅率從 16%進(jìn)一步降至 13%，下調(diào) 3 個(gè)百分點(diǎn)，交通運(yùn)輸、建筑業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從

10、10%降至 9%，下調(diào) 1 個(gè)百分點(diǎn)，而部分服務(wù)行業(yè) 6%一檔的稅率保持不變。 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理圖7 增值稅率下調(diào)前后各行業(yè)的稅率水平舊稅率新稅率18%16%14%12%10%8%6%4%2%制造業(yè)等交運(yùn)建筑等部分服務(wù)業(yè)資料來源：整理減稅規(guī)模八千億，GDP 占比約 1%。增值稅率下調(diào)會(huì)帶來多大的減稅規(guī)模？根據(jù)我們基于投入產(chǎn)出表法的測算1，本次稅率下調(diào)帶來的增值稅減稅幅度約在 12.6%，假設(shè)舊稅率下 19 年增值稅收入增長速度較 18 年減半，則稅率下調(diào)帶來的減稅規(guī)模超過 8100億元，占 18 年 GDP 的比重約在 0.9%。表 1 增值稅率下調(diào)帶來的減稅規(guī)模估算增值

11、稅減稅幅度估算的 19 年增值稅規(guī)模減稅規(guī)模估算占 18 年 GDP 比重12.6%61529 億元（與 18 年水平相當(dāng)）7753 億元0.86%12.6%64340 億元（較 18 年增長 4.5%）8107 億元0.90%12.6%67151 億元（較 18 年增長 9%）8461 億元0.94%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，WIND，稅負(fù)多數(shù)下降，商貿(mào)最為受益減稅效應(yīng)如何計(jì)算？增值稅估算涉及收入成本結(jié)構(gòu)。根據(jù)增值稅應(yīng)納稅額的計(jì)算公式，增值稅應(yīng)納稅額為當(dāng)期銷項(xiàng)稅額和當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅額之差，兩者分別包含在銷售額和購進(jìn)額中。因而增值稅本身并不直接影響企業(yè)盈利，而是通過影響含稅銷售額和購進(jìn)額來影響毛利，這意

12、味著增值稅額與銷售額、毛利潤等利潤表項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之前的關(guān)系并不恒定。并且，根據(jù)稅法， 不同行業(yè)適用不同的銷項(xiàng)稅率、進(jìn)項(xiàng)稅率，因此增值稅的估算必須考慮到行業(yè)的收入成本結(jié)構(gòu)。1 測算方法詳見第二章。 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理圖8 增值稅應(yīng)納稅額的計(jì)算公式增值稅應(yīng)納稅額當(dāng)期銷項(xiàng)稅額-當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅額銷項(xiàng)稅基銷項(xiàng)稅率-進(jìn)項(xiàng)稅基進(jìn)項(xiàng)稅率-資料來源：整理投入產(chǎn)出表法估算增值稅的原理。投入產(chǎn)出表刻畫了各行業(yè)與其上下游行業(yè)間的投入產(chǎn)出關(guān)系，我們可以據(jù)此估算各行業(yè)的銷項(xiàng)稅基和進(jìn)項(xiàng)稅基。具體而言，銷項(xiàng)稅率由各產(chǎn)品適用的增值稅率確定，進(jìn)項(xiàng)稅率根據(jù)投入產(chǎn)出關(guān)系由各行業(yè)銷項(xiàng)稅率按照生產(chǎn)該行業(yè)產(chǎn)品所需各行業(yè)中間投

13、入的比重為權(quán)重加權(quán)平均。銷項(xiàng)稅基為行業(yè)總產(chǎn)出-存貨增加-出口，進(jìn)項(xiàng)稅基為中間投入扣除出口使用部分。最后將 18 年實(shí)際增值稅按照投入產(chǎn)出表法估算的各行業(yè)增值稅比重進(jìn)行分配。圖9 基于投入產(chǎn)出表估算行業(yè)增值稅的計(jì)算公式基于投入產(chǎn)出表估算的增值稅銷項(xiàng)稅基銷項(xiàng)稅率-進(jìn)項(xiàng)稅基進(jìn)項(xiàng)稅率-增值稅 基于投入產(chǎn)出表估算的行業(yè)增值稅占比各行業(yè)增值稅總額其中：進(jìn)項(xiàng)稅率 資料來源：整理制造業(yè)行業(yè)稅率仍高于服務(wù)業(yè)。投入產(chǎn)出表方法對(duì)增值稅減稅效果的測算，首先需要明確各行業(yè)所適用的銷項(xiàng)稅率與進(jìn)項(xiàng)稅率。銷項(xiàng)稅率按照各行業(yè)提供的主要貨物和服務(wù)稅率予以確定，對(duì)于行業(yè)內(nèi)部適用不同稅率的，工業(yè)行業(yè)根據(jù)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)銷售產(chǎn)值比重進(jìn)

14、行加權(quán)平均，服務(wù)業(yè)行業(yè)根據(jù)上市公司營業(yè)收入進(jìn)行加權(quán)平均。從得到的結(jié)果來看，盡管經(jīng)歷稅率調(diào)減，但制造業(yè)行業(yè)增值稅率仍普遍高于服務(wù)業(yè)：一方面，體現(xiàn)在制造業(yè)行業(yè)大都適用 13%的銷項(xiàng)稅率；另一方面，服務(wù)業(yè)行業(yè)的進(jìn)項(xiàng)稅率普遍高于銷項(xiàng)稅率，而制造業(yè)行業(yè)則與此相反。圖10 新稅率下估算的各行業(yè)銷項(xiàng)稅率與進(jìn)項(xiàng)稅率（%）銷項(xiàng)進(jìn)項(xiàng)141210864煤 金 非 紡 服 木 印 石 非 金 金 通 專 交 電 計(jì) 儀 其 廢 設(shè) 批 水 化 電 油 食 供 農(nóng) 燃 建 房 交 文 軟 租 住 金 科 居 教 衛(wèi)炭 屬 金 織 裝 材 刷 油 金 屬 屬 用 用 運(yùn) 氣 算 器 他 品 備 零 利 學(xué) 力 氣 品 水

15、 林 氣 筑 地 運(yùn) 體 件 賃 宿 融 研 民 育 生采 采 屬 品 鞋 家 文 煉 屬 冶 制 設(shè) 設(shè) 設(shè) 機(jī) 機(jī) 儀 制 廢 修環(huán) 產(chǎn) 熱 開 煙牧 供產(chǎn) 倉 娛 信 商 餐服 服選 選 采帽 具 體 焦 制 煉 品 備 備 備 械 通 表 造 料 理境 品 力 采 草漁 應(yīng)儲(chǔ) 樂 息 服 飲務(wù) 務(wù) HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理選用品 加信服品工務(wù)資料來源：國家稅務(wù)總局，工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒，WIND，稅負(fù)多數(shù)下降，批零水利受益稅負(fù)多數(shù)下降，批零水利受益。根據(jù)投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)的測算，本次增值稅率下調(diào)對(duì)于多數(shù)行業(yè)而言稅收負(fù)擔(dān)（相當(dāng)于增值稅占營收比重）均有下降，下降的中位數(shù)水平約在 0.9

16、個(gè)百分點(diǎn)左右，其中批零和水利設(shè)施行業(yè)受益最大，稅負(fù)下降均超過 2 個(gè)百分點(diǎn)，圖11 增值稅率下調(diào)對(duì)各行業(yè)增值稅負(fù)擔(dān)的影響（%）3210-1-2批 水 非 煤 石 金 金 食 石 儀 廢 紡 其 木 非 印 電 專 化 通 紡 金 房 交 電 金 計(jì) 供 農(nóng) 交 金 文 教 信 燃 建 居 科 租 住零 利 金 炭 油 屬 屬 品 油 器 品 織 他 材 金 刷 力 用 學(xué) 用 織 屬 地 運(yùn) 氣 屬 算 水 林 運(yùn) 融 體 育 息 氣 筑 民 學(xué) 賃 宿屬 采 開 礦 制 煙 煉 儀 廢 品 制 加 屬 文 熱 設(shè) 產(chǎn) 設(shè) 服 制 產(chǎn) 設(shè) 機(jī) 冶 機(jī)牧 倉娛服 供服 研 商 餐采 選 采 采

17、品 草 焦 表 料造 工 制 教 力 備 品 備 裝 品備 械 煉 通漁 儲(chǔ)樂務(wù) 應(yīng)務(wù) 究 服 飲選選品信資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，增值稅負(fù)擔(dān)為增值稅與銷項(xiàng)稅基之比采礦行業(yè)同樣受益較大，部分服務(wù)行業(yè)由于銷項(xiàng)稅率并未調(diào)整，稅負(fù)下降并不明顯，政府工作報(bào)告提出通過增加抵扣等方式確保稅負(fù)只減不增。衛(wèi)生商貿(mào)利潤增厚，地產(chǎn)金融獲利有限商貿(mào)利潤增厚，地產(chǎn)金融獲利有限。假設(shè)增值稅減稅效果均作用在企業(yè)部門，則根據(jù)上市公司 17 年年報(bào)數(shù)據(jù)測算，整體來看，本次增值稅率下調(diào)對(duì)上市公司利潤增厚幅度約在 5.4%左右，而中位數(shù)水平約在 10%，其中商貿(mào)、國防軍工、化工和電子行業(yè)受益明顯，裝備制造行業(yè)也大都處于中位數(shù)水平以上

18、，而地產(chǎn)和金融板塊獲利有限。圖12 增值稅率下調(diào)對(duì)各行業(yè)上市公司利潤總額的提升（%）80706050403020100-10-20-30綜 商 國 化 電合 業(yè) 防 工 子貿(mào) 軍易 工采 有 汽掘 色 車金屬農(nóng) 醫(yī) 機(jī)林 藥 械牧 生 設(shè)漁 物 備輕 電 紡工 氣 織制 設(shè) 服造 備 裝鋼 家 通鐵 用 信電器公 建 食用 筑 品事 材 飲業(yè) 料 料總 計(jì) 房計(jì) 算 地機(jī) 產(chǎn)交 銀 非通 行 銀運(yùn) 金輸 融傳 休 建媒 閑 筑服 裝務(wù) 飾 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理資料來源：WIND，減稅政策加碼，改善企業(yè)盈利減稅政策加碼，聚焦企業(yè)部門。18 年政府工作報(bào)告預(yù)計(jì)為企業(yè)和個(gè)人部門減稅降費(fèi)1.1 萬億元，而實(shí)際完成規(guī)模約 1.3 萬億元，19 年政府工作報(bào)告提出減稅力度再加碼，預(yù)計(jì)為企業(yè)減輕稅收和社保負(fù)擔(dān)近 2 萬億元。減稅降負(fù)規(guī)模加大且聚焦于企業(yè)部門，將有助于推動(dòng)企業(yè)成本降低、盈利水平回升。圖13 歷年政府工作報(bào)告對(duì)于減稅降費(fèi)的政策目標(biāo)（億元）2500020000150001000050