避險(xiǎn)情緒升溫、（實(shí)際）利率繼續(xù)下行

1、 HYPERLINK / 請仔細(xì)目錄 HYPERLINK l _bookmark0 焦點(diǎn)圖表：（實(shí)際）利率下行、黃金多頭新高、新興超賣、資金輪動(dòng) 6 HYPERLINK l _bookmark7 資產(chǎn)表現(xiàn)：資產(chǎn)表現(xiàn)：債股大宗；利率大幅下行，信用利差走闊；黃金大漲、原油大跌7 HYPERLINK l _bookmark23 情緒倉位：波動(dòng)驟升，新興超賣；黃金多頭 2016 年中新高，銅空頭亦創(chuàng)新高11 HYPERLINK l _bookmark42 流動(dòng)性：金融條件趨緊；流出股市，大幅流入貨幣基金；美股流出創(chuàng)年初以來新高14 HYPERLINK l _bookmark53 基本面與政策：日本二季

2、度 GDP 好于預(yù)期；降息概率繼續(xù)攀升16 HYPERLINK l _bookmark65 市場估值：新興估值降至過去 5 年均值以下19圖表 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1: 10 年美債一度降至 1.6%的低位，速度之快令市場感到意外，而實(shí)際利率距離轉(zhuǎn)負(fù)僅有一步之遙（8bp）6 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 2: 日本二季度實(shí)際 GDP 年化環(huán)比增速回落至 1.8%，固定資本投資和私人消費(fèi)是主要貢獻(xiàn)，凈出口明顯拖累6 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 3: 新興市場目前依然超賣6 HYPERLINK l _bookmark4

3、圖表 4: 美股上周資金流出規(guī)模創(chuàng)年初以來新高6 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 5: 全球資金股債輪動(dòng)6 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 6: 股債資金相對強(qiáng)弱與美債利率走勢高度相關(guān)6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 7: 過去一周，美元計(jì)價(jià)下，債股大宗；比特幣、VIX 多頭、黃金、大豆、日本國債和 REITs 領(lǐng)先，而 Brent 原油、 HYPERLINK l _bookmark8 A 股、韓國、港股、英國市場落后7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 8: 年初以來，美元計(jì)價(jià)下，REITs、黃金、美股表現(xiàn)最好；

4、美元、日元、美國國債表現(xiàn)落后7 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 9: 上周發(fā)達(dá)新興，發(fā)達(dá)市場普跌，意大利跌幅最深，美股、法國表現(xiàn)相對較好；新興分化，阿根廷大漲而港股 HYPERLINK l _bookmark10 A 股大跌8 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 10: 過去一周，全球主要市場美元計(jì)價(jià)表現(xiàn)貢獻(xiàn)拆解8 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 11: 美股房地產(chǎn)、消費(fèi)者服務(wù)、商業(yè)服務(wù)板塊領(lǐng)先，而銀行、半導(dǎo)體、能源板塊落后8 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 12: 過去一周，美股、歐洲、日本和新興均為成長股跑

5、贏8 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 13: 全球國債、信用債、高收益?zhèn)?vs. 中資美元債全收益指數(shù)走勢8 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 14: 過去一周，國債信用債高收益?zhèn)?，全球國債、美國國債領(lǐng)先，而美國高收益、歐洲高收益表現(xiàn)不佳8 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 15: 全球國債收益率狀況進(jìn)一步深化9 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 16: 過去一周，主要市場國債利率均下行，美債利率回落幅度最大9 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 17: 美國 2s10s 期限利差收窄至 9.8

6、 個(gè)基點(diǎn)，紐約聯(lián)儲(chǔ)模型預(yù)測 2020 年 7 月衰退概率為 31.5%9 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 18: 過去一周，美國 10 年期國債實(shí)際利率明顯下行，通脹預(yù)期也小幅回落9 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 19: 過去一周，美國投資級(jí)和高收益信用利差均走擴(kuò)9 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 20: 過去一周，主要市場匯率表現(xiàn)10 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 21: 過去一周，主要大宗商品表現(xiàn)10 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 22: 當(dāng)前，美股、原油、英鎊、人民幣、巴西

7、里爾波動(dòng)率高于危機(jī)前的正常水平11 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 23: 過去一周，美、歐、新興股市波動(dòng)率均明顯攀升11 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 24: 過去一周，美股、歐洲、日本和 A 股隱含的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均有所攀升11 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 25: 過去一周，美國 10 年期國債利率預(yù)期和期限溢價(jià)均回落11 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 26: 過去一周，美股一度超賣，隨后 RSI 指數(shù)回升至適中位置11 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 27: 歐洲股市 RS

8、I 指數(shù)上周初也跌至超賣區(qū)間，隨后有所回升11 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 28: 日本股市一度超賣，隨后 RSI 指數(shù)回升，但仍處于較低水平12 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 29: 新興市場 RSI 指數(shù)雖有所回升，但依然超賣12 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 30: 近期美股 CFTC 投機(jī)性多頭倉位繼續(xù)增加12 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 31: 日本股市空頭倉位略有抬升12 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 32: 新興市場投機(jī)性多頭倉位進(jìn)一步回落12 HYPERL

9、INK l _bookmark35 圖表 33: 美國 10 年期和 2 年期國債空頭倉位均略有減少12 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 34: 美元投機(jī)性合約多頭倉位近期進(jìn)一步攀升13 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK l _bookmark37 圖表 35: 近期歐元投機(jī)性空頭倉位有所降低13 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 36: VIX 期貨投機(jī)性空頭倉位近期明顯減少13 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 37: WTI 原油期貨投機(jī)性多頭微幅增加13 HYPERLINK l _bookmark40 圖表

10、 38: 銅期貨空頭倉位大幅攀升并創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來的新高13 HYPERLINK l _bookmark41 圖表 39: 黃金期貨多頭大幅攀升，并創(chuàng) 2016 年 7 月以來新高13 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 40: 過去一周，美國、歐洲、日本、中國金融條件均進(jìn)一步趨緊14 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 41: 過去一周，Libor-OIS 息差進(jìn)一步擴(kuò)張，Euribor-OIS 息差則有所收窄14 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 42: 過去一周，資金大幅回流貨幣市場基金，單周流入規(guī)模創(chuàng)去年 12 月以來新高；加速流出股

11、票型基金，規(guī)模 HYPERLINK l _bookmark45 也創(chuàng)去年 12 月以來新高；債券型基金流入放緩14 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 43: 過去一周，資金轉(zhuǎn)為流出美股市場，規(guī)模為年初以來最大；加速流出發(fā)達(dá)歐洲和新興市場，回流日本股市14 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 44: 在資金轉(zhuǎn)為流出美股 ETF 的同時(shí)，非 ETF 型基金的流出也有所擴(kuò)大14 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 45: 過去一周，資金依然全面流出主要新興股市，大幅流出中國14 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 46: 過去

12、一周，美股的流出規(guī)模高于新興15 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 47: 上周美元走弱；資金流出美股15 HYPERLINK l _bookmark51 圖表 48: 過去一周，利率債流入放緩，同時(shí)資金轉(zhuǎn)為流出信用債和高收益?zhèn)?5 HYPERLINK l _bookmark52 圖表 49: 過去一周，美國和日本債市流入放緩，資金加速流入發(fā)達(dá)歐洲債市，但轉(zhuǎn)為流出新興債市15 HYPERLINK l _bookmark54 圖表 50: 一周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)追蹤16 HYPERLINK l _bookmark55 圖表 51: 未來一周海外主要事件與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露時(shí)間表16 HYPE

13、RLINK l _bookmark56 圖表 52: 過去一周，美國、日本和中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)回升，歐元區(qū)則進(jìn)一步回落17 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 53: CME 利率期貨隱含的 9 月至少降息 25bps 的概率仍為 100%，至少降息 50bps 的概率攀升至 17.7%17 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 54: 紐約聯(lián)儲(chǔ)模型測算 2020 年 7 月衰退的概率小幅回落至 31.5%17 HYPERLINK l _bookmark59 圖表 55: 市場一致預(yù)期標(biāo)普 500 指數(shù) 2019 年 EPS 同比增長 2.4%，2020 年同比

14、增長 10.8%17 HYPERLINK l _bookmark60 圖表 56: 市場一致預(yù)期 Stoxx 歐洲 600 指數(shù) 2019 年 EPS 同比增長 3.9%，2020 年同比增長 9.9%17 HYPERLINK l _bookmark61 圖表 57: 市場一致預(yù)期日經(jīng) 225 指數(shù) 2019 年 EPS 同比增長 0.6%，2020 年同比增長 3.9%17 HYPERLINK l _bookmark62 圖表 58: 市場一致預(yù)期 MSCI 新興 2019 年 EPS 同比回落 6.7%，2020 年同比增長 1.1%18 HYPERLINK l _bookmark63 圖

15、表 59: 過去一周，美股和日本盈利預(yù)測調(diào)整情緒進(jìn)一步改善，歐洲和新興則有所轉(zhuǎn)差18 HYPERLINK l _bookmark64 圖表 60: 主要市場盈利預(yù)測調(diào)整18 HYPERLINK l _bookmark66 圖表 61: 標(biāo)普 500 指數(shù) 12 個(gè)月動(dòng)態(tài) P/E 收縮至 16.7 倍，依然高于 1990 年以來的均值19 HYPERLINK l _bookmark67 圖表 62: 標(biāo)普 500 指數(shù)主要估值指標(biāo)19 HYPERLINK l _bookmark68 圖表 63: 2012 年以來的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)美債利率上行至 3.1%左右時(shí)，市場表現(xiàn)與利率水平轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)19

16、HYPERLINK l _bookmark69 圖表 64: 標(biāo)普 500 靜態(tài) P/E 低于當(dāng)前增長（PMI）和流動(dòng)性環(huán)境（10 年期國債利率）能夠支撐的合理水平19 HYPERLINK l _bookmark70 圖表 65: 年初以來，美股上漲 16.4%，其中估值擴(kuò)張貢獻(xiàn) 15.2 個(gè)百分點(diǎn)，盈利貢獻(xiàn) 1.1 個(gè)百分點(diǎn)19 HYPERLINK l _bookmark71 圖表 66: 標(biāo)普 500 指數(shù) 12 個(gè)月動(dòng)態(tài) P/E 收縮至 16.7 倍，動(dòng)態(tài) EPS 近期略有下調(diào)19 HYPERLINK l _bookmark72 圖表 67: 歐洲、日本和新興相對美股估值均有折價(jià)20 H

17、YPERLINK l _bookmark73 圖表 68: 與 2005 年以來的均值相比，美股、巴西、發(fā)達(dá)市場估值高于均值，而 A 股、港股、意大利估值有折讓20 HYPERLINK l _bookmark74 圖表 69: 標(biāo)普 500 指數(shù) 12 個(gè)月動(dòng)態(tài) P/E 收縮至 16.7 倍，與過去 5 年均值相當(dāng)20 HYPERLINK l _bookmark75 圖表 70: Stoxx 600 指數(shù)動(dòng)態(tài) P/E 收縮至 13.9 倍，低于過去 5 年均值-1 倍標(biāo)準(zhǔn)差20 HYPERLINK l _bookmark76 圖表 71: 日經(jīng) 225 指數(shù) 12 個(gè)月動(dòng)態(tài) P/E 小幅收縮至

18、 14.9 倍，低于過去 5 年均值-1 倍標(biāo)準(zhǔn)差20 HYPERLINK l _bookmark77 圖表 72: MSCI 新興市場 12 個(gè)月動(dòng)態(tài) P/E 收縮至 11.8 倍，已經(jīng)低于過去 5 年均值20焦點(diǎn)圖表：（實(shí)際）利率下行、黃金多頭新高、新興超賣、資金輪動(dòng)圖表 1: 10 年美債一度降至 1.6%的低位，速度之快令市場感到意外，而實(shí)際利率距離轉(zhuǎn)負(fù)僅有一步之遙（8bp）圖表 2: 日本二季度實(shí)際 GDP 年化環(huán)比增速回落至 1.8%， 固定資本投資和私人消費(fèi)是主要貢獻(xiàn)，凈出口明顯拖累（%）321Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 J

19、an-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19Jul-19-0美國10年期國債利率實(shí)際利率通脹預(yù)期CBOT投機(jī)性合約凈頭寸，千張350300250200150100500Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 De

20、c-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19-50黃金期貨凈頭寸黃金價(jià)格（右軸）20001900180017001600150014001300120011001000圖表 3: 新興市場目前依然超賣圖表 4: 美股上周資金流出規(guī)模創(chuàng)年初以來新高1,2001,000800600400200MSCI新興市場相對強(qiáng)弱指數(shù)(RSI，14天，右軸）703014天RSI15013011090705030Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 M

21、ar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-1910（十億美元）403020100-10-20-30Jan-18 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Mar-18 Apr-18 May-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 May

22、-19 Jun-19 Jul-19Jul-19-40美國股票型基金周度資金流向：ETF非ETF圖表 5: 全球資金股債輪動(dòng)圖表 6: 股債資金相對強(qiáng)弱與美債利率走勢高度相關(guān)累計(jì)資金流向同比變化，十億美元33.1個(gè)月31.7個(gè)月28.9個(gè)月35.2個(gè)月30.6個(gè)月23.8個(gè)月33.4個(gè)月400 35030025020015010050Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-11 Jan-12 Jun-12 Nov-12 Apr-13 Sep-13 Feb-14 Jul-14 Dec-14

23、May-15 Oct-15Mar-16 Aug-16Jan-17 Jun-17 Nov-17 Apr-18 Sep-18 Feb-19 Jul-190-50-100-150-200-250 債券型基金股票型基金十億美元25015050-50-150-250-350May-07 Nov-07 May-08 Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov-13 May-14 Nov-14 May-15 Nov-15 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18 Nov-18

24、May-19-450累計(jì)資金流向同比變化：股票-債券美國10年期國債利率同比變化（右軸） Ppt1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0 HYPERLINK / 請仔細(xì)資料來源：Bloomberg，EPFR， 資料來源：Bloomberg，EPFR， 資產(chǎn)表現(xiàn)：資產(chǎn)表現(xiàn)：債股大宗；利率大幅下行，信用利差走闊；黃金大漲、原油大跌圖表 7: 過去一周，美元計(jì)價(jià)下，債股大宗；比特幣、VIX 多頭、黃金、大豆、日本國債和 REITs 領(lǐng)先，而 Brent 原油、A 股、韓國、港股、英國市場落后15%過去一周全球資產(chǎn)表現(xiàn)（美元計(jì)價(jià)）股市債券外匯大宗另類12%9%6%3%0%-3%Bren

25、t原油上證綜指韓國KOSPI恒生國企英國富時(shí)100 MSCI新興市場標(biāo)普大宗商品印度盧比人民幣巴西里爾中國國債英鎊印度Nifty 日經(jīng)225Stoxx歐洲600 MSCI全球市場MSCI發(fā)達(dá)市場新興市場貨幣德國DAX FAAMNG美元指數(shù)標(biāo)普500巴西IBOVSPA美元高收益澳元全球高收益俄羅斯盧布天然氣全球?qū)_基金臺(tái)灣TAIEX 法國CAC40新興市場債券MSCI俄羅斯美元企業(yè)債全球公司債銅 歐元高收益歐元?dú)W元區(qū)國債日元全球債券美國國債全球國債歐元企業(yè)債日元公司債全球REITs 日本國債大豆黃金VIX多頭比特幣-6%資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actset， 圖表 8: 年初以來，美元計(jì)

26、價(jià)下，REITs、黃金、美股表現(xiàn)最好；美元、日元、美國國債表現(xiàn)落后美元計(jì)價(jià)表現(xiàn)2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019YTD1美元企業(yè)債, 10.3%Brent原油, 44.0%MSCI新興, 51.6%Brent原油, 34.1%Brent原油, 45.8%Stoxx歐洲, 31.3%Brent原油, 54.2%日元, 23.2%MSCI新興, 74.5%黃金, 29.6%Brent原油, 13.3%新興市場債券, 17.9%標(biāo)普500, 29.6%全球REITs, 25.2%美元

27、指數(shù), 9.3%Brent原油, 52.4%MSCI新興, 34.3%美元指數(shù), 4.4%全球REITs, 19.0%2美國國債, 6.7%黃金, 24.8%日經(jīng)225, 37.7%全球REITs, 24.4%MSCI新興, 30.3%全球REITs, 29.5%MSCI新興, 36.5%美國國債, 13.7%Brent原油, 70.9%全球REITs, 23.1%黃金, 10.1%Stoxx歐洲, 16.5%日經(jīng)225, 28.4%歐元區(qū)國債, 13.1%日經(jīng)225, 8.0%美元高收益, 17.1%日經(jīng)225, 23.4%日元, 2.8%黃金, 16.7%3美元指數(shù), 6.6%新興市場債券

28、, 12.3%Stoxx歐洲, 34.9%MSCI新興, 22.4%日經(jīng)225, 22.5%MSCI新興, 29.2%黃金, 30.9%歐元區(qū)國債, 9.3%美元高收益, 58.2%Brent原油, 21.6%美國國債, 9.8%美元高收益, 15.8%MSCI發(fā)達(dá), 24.1%美元指數(shù), 12.8%歐元區(qū)國債, 1.6%新興市場債券, 9.9%Stoxx歐洲, 22.7%歐元區(qū)國債, 1.0%標(biāo)普500, 16.4%4全球REITs, 5.8%美國國債, 11.8%MSCI發(fā)達(dá), 30.8%Stoxx歐洲, 18.2%黃金, 17.9%黃金, 23.2%Stoxx歐洲, 10.4%美元指數(shù),

29、 6.0%新興市場債券, 34.2%MSCI新興, 16.4%美元企業(yè)債, 8.1%MSCI新興, 15.1%Stoxx歐洲, 22.6%標(biāo)普500, 11.4%新興市場債券, 1.3%標(biāo)普500, 9.5%MSCI發(fā)達(dá), 20.1%日本國債, 1.0%MSCI發(fā)達(dá), 13.3%5歐元區(qū)國債, 5.8%日元, 10.8%美元高收益, 29.0%MSCI發(fā)達(dá), 12.8%美元指數(shù), 12.8%MSCI發(fā)達(dá), 18.0%新興市場貨幣, 9.1%黃金, 5.8%Stoxx歐洲, 31.5%美元高收益, 15.1%新興市場債券, 7.0%全球REITs, 13.9%美元高收益, 7.4%美元企業(yè)債,

30、7.5%日本國債, 1.2%MSCI新興, 8.6%標(biāo)普500, 19.4%美國國債, 0.9%美元企業(yè)債, 12.0%6美元高收益, 5.3%美元企業(yè)債, 10.1%全球REITs, 28.5%新興市場債 新興市場債券, 11.9% 券, 12.3%標(biāo)普500, 13.6%美國國債, 9.0%日本國債, 3.7%MSCI發(fā)達(dá), 27.0%日元, 14.6%日元, 5.5%標(biāo)普500, 13.4%歐元區(qū)國債, 2.2%美國國債, 5.1%美國國債, 0.8%黃金, 8.1%Brent原油, 17.7%黃金, -1.6%新興市場債券, 11.1%7日本國債, 3.4%歐元區(qū)國債, 9.7%新興市

31、場債券, 26.9%日經(jīng)225, 11.8%Stoxx歐洲, 7.8%美元高收益, 11.8%MSCI發(fā)達(dá), 7.1%美元企業(yè)債, -4.9%黃金, 24.4%新興市場債券, 12.8%美元高收益, 5.0%MSCI發(fā)達(dá), 13.2%日本國債, 2.1%新興市場債券, 4.8%日元, -0.5%美元企業(yè)債, 6.1%黃金, 13.5%美元高收益, -2.1%美元高收益, 9.9%8黃金, 2.5%日本國債, 3.4%標(biāo)普500, 26.4%美元高收益, 11.1%MSCI發(fā)達(dá), 7.6%新興市場債券, 10.0%日元, 6.5%新興市場債券, -14.8%標(biāo)普500, 23.5%標(biāo)普500,

32、12.8%全球REITs, 4.3%歐元區(qū)國債, 11.0%美元指數(shù), 0.3%日本國債, 4.5%美元企業(yè)債, -0.7%MSCI發(fā)達(dá), 5.3%新興市場債 新興市場債券 , 8.2% 券 , -2.5%Brent原油, 8.8%9新興市場債券, 1.4%美元高收益, -1.4%黃金, 19.4%標(biāo)普500, 9.0%全球REITs, 6.7%日經(jīng)225, 5.9%新興市場債券, 5.2%新興市場貨幣, -15.8%全球REITs, 21.3%日經(jīng)225, 9.6%歐元區(qū)國債, 3.4%日經(jīng)225, 10.0%Brent原油, - 0.3%MSCI發(fā)達(dá), 2.9%全球REITs, 全球REI

33、Ts,-0.7%4.6%美元高收益, 7.5%美元企業(yè)債, -2.5%歐元區(qū)國債, 8.2%10MSCI新興,-4.9%全球REITs,-3.1%日元, 10.8%歐元區(qū)國債, 7.6%歐元區(qū)國債, 5.4%美元企業(yè)債, 4.3%美元企業(yè)債, 4.6%美元高收益, -26.2%美元企業(yè)債, 18.7%MSCI發(fā)達(dá), 9.6%日本國債, 2.2%美元企業(yè)債, 9.8%全球REITs,-1.3%美元高收益, 2.5%標(biāo)普500, - 0.7%日經(jīng)225, 3.8%美元企業(yè)債, 6.4%標(biāo)普500, - 6.2%日經(jīng)225, 8.1%11標(biāo)普500, - 13.0%新興市場貨 新興市場貨 新興市場貨

34、幣, -3.3% 幣, 9.5% 幣, 6.0%標(biāo)普500, 3.0%Brent原油, 3.2%標(biāo)普500, 3.5%日經(jīng)225, - 27.7%日經(jīng)225, 16.4%美元企業(yè)債, 9.0%美元指數(shù), 1.5%黃金, 7.1%美元企業(yè)債, -1.5%黃金, -1.4%MSCI發(fā)達(dá),-2.7%美元指數(shù), 3.6%新興市場貨幣, 5.6%全球REITs,-8.7%Stoxx歐洲, 7.7%12日元, - 13.1%MSCI新興,-8.0%美元企業(yè)債, 8.2%黃金, 5.5%美國國債, 2.8%美國國債, 3.1%日本國債, 2.6%標(biāo)普500, - 38.5%新興市場貨幣, 9.4%美國國債,

35、 5.9%標(biāo)普500, - 0.0%Brent原油, 3.5%美國國債, - 2.7%MSCI新興,-4.6%Stoxx歐洲,-4.1%歐元區(qū)國債, 3.2%日元, 3.8%日經(jīng)225, - 10.4%美國國債, 7.1%13新興市場貨幣, -13.5%日經(jīng)225, - 9.9%Brent原油, 5.3%美元企業(yè)債, 5.4%美元高收益, 2.7%新興市場貨幣, 2.3%美元高收益, 1.9%全球REITs,-41.1%歐元區(qū)國債, 4.3%新興市場貨幣, 3.5%MSCI發(fā)達(dá),-7.6%新興市場貨幣, 2.5%新興市場債券, -4.1%日經(jīng)225, - 5.8%美元高收益, -4.5%日本國

36、債, 3.2%美國國債, 2.3%MSCI發(fā)達(dá),-10.4%日元, 3.7%14Brent原油, - 16.6%美元指數(shù), - 12.8%歐元區(qū)國債, 4.1%日元, 4.5%美元企業(yè)債, 1.7%日本國債, 0.4%歐元區(qū)國債, 1.7%MSCI發(fā)達(dá),-42.1%日本國債, 0.9%日本國債, 2.4%新興市場貨幣, -9.7%美國國債, 2.0%MSCI新興,-5.0%Stoxx歐洲,-8.4%黃金, - 10.4%日元, 2.8%全球REITs, 1.0%新興市場貨幣, -10.7%日本國債, 3.5%15MSCI發(fā)達(dá),-17.8%Stoxx歐洲,-19.1%美國國債, 2.2%美國國債

37、, 3.5%日本國債, 0.8%歐元區(qū)國債, -0.2%日經(jīng)225, - 6.2%Stoxx歐洲,-48.0%日元, -2.4%美元指數(shù), 1.5%日經(jīng)225, - 12.2%日本國債, 1.7%新興市場貨幣, -7.5%日元, - 12.0%新興市場貨幣, -15.6%美國國債, 1.0%日本國債, 0.2%MSCI新興,-16.6%MSCI新興, 1.6%16Stoxx歐洲,-21.9%MSCI發(fā)達(dá),-21.1%日本國債, - 0.9%日本國債, 1.2%新興市場貨幣, -0.0%日元, -1.1%美元指數(shù), - 8.3%Brent原油, - 51.4%美國國債, - 3.6%Stoxx歐

38、洲, 1.3%Stoxx歐洲,-14.0%美元指數(shù), - 0.5%日元, - 17.6%新興市場貨幣, -12.1%MSCI新興,-17.0%新興市場貨幣, 0.6%歐元區(qū)國債, 0.2%Stoxx歐洲,-17.4%美元指數(shù), 1.4%17日經(jīng)225, - 33.2%標(biāo)普500, - 23.4%美元指數(shù), - 美元指數(shù), - 14.7%7.0%日元, - 12.8%美元指數(shù), - 8.2%全球REITs,-19.1%MSCI新興,-54.5%美元指數(shù), - 4.2%歐元區(qū)國債, 1.1%MSCI新興,-20.4%日元, - 11.3%黃金, - 28.3%Brent原油, - Brent原油,

39、 - 48.3%35.0%Stoxx歐洲,-4.1%美元指數(shù), - 9.9%Brent原油, - 19.5%新興市場貨幣, -1.3% HYPERLINK / 請仔細(xì)資料來源：Bloomberg， 圖表 9: 上周發(fā)達(dá)新興，發(fā)達(dá)市場普跌，意大利跌幅最深， 美股、法國表現(xiàn)相對較好；新興分化，阿根廷大漲而港股A 股大跌圖表 10: 過去一周，全球主要市場美元計(jì)價(jià)表現(xiàn)貢獻(xiàn)拆解MSCI發(fā)達(dá)市場MSCI全球市場MSCI新興市場標(biāo)普500 法國CAC40德國DAX-2.2%過去一周全球股市表現(xiàn)（本幣計(jì)價(jià)）-0.7%-0.9%-0.5%-0.6%-1.5%12個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E變化12個(gè)月動(dòng)態(tài)EPS變化匯率變化

40、美元計(jì)價(jià)一周表現(xiàn)8%6%4%西班牙IBEX Stoxx歐洲600日經(jīng)225 英國富時(shí)100意大利富時(shí)MIB-3.4%阿根廷Merval 巴西IBOVSPA墨西哥IPC 印度Nifty MSCI俄羅斯土耳其BIST 100-1.6%-1.7%-1.9%-2.1%-0.3%1.3%1.1%1.0%0.5%7.2%2%0%-2%-4%雅加達(dá)綜指泰國綜指中概股金龍指數(shù)韓國KOSPI-2.0%-2.6%-3.0%-0.9%-6%上證綜指 -3.2%恒生國企 -3.4%1.3%1.2%1.0%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.4%0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.4%-0.4%-0.5

41、%-0.5%-0.9%-1.2%-1.5%-1.7%-2.2%-2.3%圖表 11: 美股房地產(chǎn)、消費(fèi)者服務(wù)、商業(yè)服務(wù)板塊領(lǐng)先， 而銀行、半導(dǎo)體、能源板塊落后圖表 12: 過去一周，美股、歐洲、日本和新興均為成長股跑贏房地產(chǎn)消費(fèi)者服務(wù)商業(yè)服務(wù)公用事業(yè)保險(xiǎn)原材料家庭用品醫(yī)療設(shè)備電信服務(wù)生物科技耐用消費(fèi)品軟件與服務(wù)汽車與零部件食品煙草零售食品標(biāo)普500 資本品媒體綜合金融技術(shù)硬件運(yùn)輸能源半導(dǎo)體銀行-3.3%1.8%18141062-2-6-10-14-18-22MSCI歐洲 MSCI日本 MSCI新興市場 標(biāo)普500（左軸） 市場表現(xiàn)：價(jià)值-成長1086420-2-4-6-8-10-12-14-1

42、6-18-20Jan-16Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19Jul-19-22圖表 13: 全球國債、信用債、高收益?zhèn)?vs. 中資美元債全收益指數(shù)走勢圖表 14: 過去一周，國債信用債高收益?zhèn)?，全球國債、美國國債領(lǐng)先，而美國高收益、歐洲高收益表現(xiàn)不佳全球國債全球信用債全球高收益中資美元債彭博巴克萊系列債券全收益指數(shù)2016/1/1=1001351301

43、25120115110105100Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19Jul-1995彭博巴克萊系列債券全收益指數(shù)一周表現(xiàn)1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%全球國債美國國債新興信用債新興主權(quán)債全球信用債美國信用債-0.4%國債信用債高收益?zhèn)?HYPERLINK / 請仔細(xì) 日本國債日本信用債中資美元債歐洲信用債

44、歐洲國債全球高收益新興高收益歐洲高收益美國高收益資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖表 15: 全球國債收益率狀況進(jìn)一步深化全球國債收益率矩陣 （2019年8月9日）1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年15年20年30年瑞士-1.06-1.07-1.09-1.07-1.04-1.01-0.98-0.97-1.00-0.92-0.68-0.56-0.39日本-0.20-0.27-0.26-0.29-0.30-0.31-0.32-0.31-0.27-0.22-0.040.100.22德國-0.76-0.86-0.91-0.89-0.82-0.82-0.78-0.

45、72-0.65-0.58-0.42-0.28-0.07荷蘭-0.84-0.87-0.84-0.76-0.69-0.64-0.57-0.52-0.45-0.06丹麥-0.86-0.86-0.83-0.77-0.67-0.53-0.32芬蘭-0.67-0.75-0.77-0.74-0.71-0.60-0.56-0.44-0.39-0.31-0.110.16法國-0.66-0.76-0.79-0.76-0.68-0.60-0.51-0.43-0.35-0.270.060.170.62瑞典-0.62-0.69-0.64-0.550.04-0.46-0.24-0.060.23奧地利-0.60-0.76-

46、0.76-0.74-0.67-0.60-0.51-0.47-0.42-0.32-0.030.060.30比利時(shí)-0.75-0.76-0.68-0.60-0.55-0.46-0.38-0.29-0.220.080.300.67愛爾蘭-0.62-0.44-0.59-0.57-0.48-0.35-0.250.57-0.100.020.340.540.89西班牙-0.51-0.49-0.46-0.33-0.25-0.110.000.070.160.260.681.17意大利0.060.350.770.931.201.211.471.551.561.812.282.442.75美國1.791.651.5

47、91.581.651.742.26中國2.522.782.782.762.893.193.063.123.153.033.71資料來源：Bloomberg， 圖表 16: 過去一周，主要市場國債利率均下行，美債利率回落幅度最大10年期國債收益率，% 美國德國日本中國圖表 17: 美國 2s10s 期限利差收窄至 9.8 個(gè)基點(diǎn)，紐約聯(lián)儲(chǔ)模型預(yù)測 2020 年 7 月衰退概率為 31.5%ppt 期限利差：10年-2年紐約聯(lián)儲(chǔ)衰退概率指數(shù)（右軸，逆序）中國 美國 日本 德國2019/8/3 3.103 1.845 -0.163 -0.4972019/8/10 3.027 1.745 -0.217

48、 -0.578 一周變化 -0.076 -0.101 -0.054 -0.081 34231201-10Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19Jul-19-1-2-1001020304050607080Jan-80 Jan-82 Jan-84 Jan-86 Jan-88 Ja

49、n-90 Jan-92 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18Jan-2090圖表 18: 過去一周，美國 10 年期國債實(shí)際利率明顯下行， 通脹預(yù)期也小幅回落圖表 19: 過去一周，美國投資級(jí)和高收益信用利差均走擴(kuò)（%）美國10年期國債利率實(shí)際利率通脹預(yù)期（ppt）9信用利差：美國高收益?zhèn)?10年期國債投資級(jí)債券-10年期國債（右軸）（ppt）3.0387265143Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 J

50、an-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19Jul-19Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19Aug-19-022.52.01.51.0 HYPERLINK

51、 / 請仔細(xì)資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖表 20: 過去一周，主要市場匯率表現(xiàn)圖表 21: 過去一周，主要大宗商品表現(xiàn)匈牙利土耳其里拉日元?dú)W元智利波蘭捷克新臺(tái)幣埃及阿聯(lián)酋泰銖卡塔爾馬來西亞林吉特印尼盧比俄羅斯盧布港幣新加坡元哥倫比亞墨西哥比索美元指數(shù)新興市場菲律賓比索秘魯韓幣英鎊阿根廷巴西雷亞爾人民幣印度盧比南非蘭特-3.1%過去一周主要市場匯率表現(xiàn)1.2%0.9%0.8%0.5%0.4%0.4%0.3%0.2%-0.0%-0.0%-0.0%-0.0%-0.1%-0.1%-0.2%-0.5%-0.6%-0.6%-0.6%-0.7%-0.7%-0.7%-0.

52、8%-1.1%-1.3%-1.4%-1.7%-1.9%1.8%天然氣WTI原油Brent原油鎳鉛銀黃金銅鋁鋅鐵礦石-13.6%大豆玉米小麥棉花糖標(biāo)普大宗商品波羅的海干散貨過去一周大宗商品表現(xiàn)-0.1%-2.1%-5.4%7.36.5%4.1%3.9%0.7%-0.2%-5.0%2.8%2.7%1.8%0.2%-1.3%-1.9%-2.2% HYPERLINK / 請仔細(xì) 資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 情緒倉位：波動(dòng)驟升，新興超賣；黃金多頭 2016 年中新高， 銅空頭亦創(chuàng)新高圖表 22: 當(dāng)前，美股、原油、英鎊、人民幣、巴西里爾波動(dòng)率高于危機(jī)前的正常水平正常：

53、2003年1月2007年8月圖表 23: 過去一周，美、歐、新興股市波動(dòng)率均明顯攀升危機(jī)：2008年10月16日2019年初至今2018全年人民幣英鎊日元巴西里爾韓元標(biāo)普500 86420-2Stoxx歐洲50標(biāo)普500Stoxx 50新興市場股票指數(shù)隱含波動(dòng)率指數(shù) (%)2015年8月市場動(dòng)蕩2016年初市場動(dòng)蕩442016年6月英國公投2018年2月交易因素致美股暴跌2018年12月美股大跌2018年10月利率快速攀升引發(fā)全球市場392017年4月地緣政治風(fēng)34動(dòng)蕩險(xiǎn)升溫2019年5月&8月貿(mào)易摩擦升級(jí)2017年8月朝鮮半島地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫292419149日經(jīng)225富時(shí)100新興市場股市

54、美國10年期資產(chǎn)波動(dòng)率（90天） 相對歷史水平的Z-score歐元美元指數(shù)黃金歐洲10年期Jan-15Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19日本10年期原油圖表 24: 過去一周，美股、歐洲、日本和 A 股隱含的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均有所攀升圖表 25: 過去一周，美國

55、 10 年期國債利率預(yù)期和期限溢價(jià)均回落標(biāo)普500Stoxx歐洲600日經(jīng)225滬深300市場隱含的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)8%（%）3.5美國10年期國債利率利率預(yù)期期限溢價(jià)（Term premium）3.07%2.56%2.01.55%1.04%0.50.03%-0.5Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19Jul-19Jan-16 Mar-16 May

56、-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19Jul-192%-1.0圖表 26: 過去一周，美股一度超賣，隨后 RSI 指數(shù)回升至適中位置圖表 27: 歐洲股市 RSI 指數(shù)上周初也跌至超賣區(qū)間，隨后有所回升3,100S&P 500相對強(qiáng)弱指數(shù)(RSI，14天，右軸）703014天RSI160450Stoxx歐洲600相對強(qiáng)弱指數(shù)(RSI，14天，右軸）703014天RSI1602,

57、9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,500140120100806040Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-1920400350300250200140120100806040Jan-15 Mar-15 May-15

58、 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-1920 HYPERLINK / 請仔細(xì)資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖表 28: 日本股市一度超賣，隨后 RSI 指數(shù)回升，但仍處于較低水平圖表 29: 新興市場 RSI 指數(shù)雖有所回升，但依然超賣22,00018,0

59、0014,000Jan-15 Apr-15Jul-1510,000日經(jīng)225相對強(qiáng)弱指數(shù)(RSI，14天，右軸）703014天RSI160140120100806040Oct-18 Jan-19 Apr-19Jul-19201,2001,000800600400200MSCI新興市場相對強(qiáng)弱指數(shù)(RSI，14天，右軸）703014天RSI15013011090705030Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 S

60、ep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-1910Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17 Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18 Apr-18Jul-18圖表 30: 近期美股 CFTC 投機(jī)性多頭倉位繼續(xù)增加圖表 31: 日本股市空頭倉位略有抬升千張 CFTC投機(jī)性合約凈頭寸：E-Mini S&P 500標(biāo)普500（右軸）4003002001000-100-200-300對數(shù)坐標(biāo)千張151050-5-10-15CFTC投機(jī)性合約凈頭