國(guó)際投資理論

1、國(guó)際投資理論第1頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 早期的國(guó)際投資理論 西方海外直接投資的主流優(yōu)勢(shì)理論國(guó)際投資的宏觀理論國(guó)際直接投資的綜合理論第2頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 早期的國(guó)際投資理論早期的國(guó)際直接投資研究是籠統(tǒng)地置于國(guó)際資本流動(dòng)范疇之中的。最早的國(guó)際直接投資理論源于納克斯發(fā)表于1933年的題為資本流動(dòng)的原因和效應(yīng)的論文 。納克斯運(yùn)用的是資本流動(dòng)的分析思路，即國(guó)與國(guó)直接的利息差引起資本流動(dòng)；利息率的差別主要是由各國(guó)資本的不同供求關(guān)系所決定的。納克斯關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)資本流動(dòng)，將利息差引申為

2、利潤(rùn)差，由此解釋國(guó)際直接投資的發(fā)生機(jī)理。第3頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論二、西方海外直接投資的主流優(yōu)勢(shì)理論（一）壟斷優(yōu)勢(shì)理論（Monopolistic Advantage Theory）又稱所有權(quán)優(yōu)勢(shì)理論，是最早研究對(duì)外直接投資的獨(dú)立理論，是由美國(guó)麻省理工學(xué)院教授海默（Stephan Hymer）于1960年在他的博士論文中首先提出的。 這一理論主要是回答一家外國(guó)企業(yè)的分支機(jī)構(gòu)為什么能夠與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行有效的競(jìng)爭(zhēng)，并能長(zhǎng)期生存和發(fā)展下去。海默認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)之所以要對(duì)外直接投資，是因?yàn)樗斜葨|道國(guó)同類企業(yè)有利的壟斷優(yōu)勢(shì)，從而在國(guó)外進(jìn)行生產(chǎn)可以賺

3、取更多的利潤(rùn)。這種壟斷優(yōu)勢(shì)可以劃分為兩類：一類是包括生產(chǎn)技術(shù)、管理與組織技能及銷售技能等一切無形資產(chǎn)在內(nèi)的知識(shí)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)；一類是由于企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大而產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。 壟斷優(yōu)勢(shì)理論對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資的條件和原因作了科學(xué)的分析和說明。該理論的最大貢獻(xiàn)在于將研究從流通領(lǐng)域轉(zhuǎn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，擺脫了新古典貿(mào)易和金融理論的思想束縛，為后來者的研究開辟了廣闊的天地。但該理論無法解釋不具有技術(shù)等壟斷優(yōu)勢(shì)的發(fā)展中國(guó)家為什么也日益增多地向發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行直接投資這一現(xiàn)象。第4頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 二、西方海外直接投資的主流優(yōu)勢(shì)理論（二）內(nèi)部化理論（Intern

4、alization Advantage Theory）內(nèi)部化理論又稱市場(chǎng)內(nèi)部化理論，是由英國(guó)雷丁大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴克雷和卡森首先于1960年在跨國(guó)公司的未來一書中提出的，主要回答了為什么和在怎樣的情況下，到國(guó)外投資是一種比出口產(chǎn)品和轉(zhuǎn)讓許可證更為有利的經(jīng)營(yíng)方式。后來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格曼、吉狄、楊等進(jìn)一步豐富和發(fā)展了該理論。 內(nèi)部化理論的基礎(chǔ)是科斯教授的產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論?？扑乖?937年發(fā)表的論企業(yè)的性質(zhì)一文中指出：由于市場(chǎng)失靈等市場(chǎng)屬性不完善，導(dǎo)致企業(yè)的交易成本增加，企業(yè)通過組織形式，組織內(nèi)部交易來減少市場(chǎng)交易成本。內(nèi)部化理論認(rèn)為，由于市場(chǎng)的不完全性，若將廠商所擁有的科技和行銷知識(shí)等“中間產(chǎn)品”通過外

5、部市場(chǎng)來組織交易，則難以保證廠商獲得最大限度的利潤(rùn)，于是將這種“中間產(chǎn)品”置于共同的所有權(quán)的控制下，在企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)讓，以內(nèi)部市場(chǎng)來替代原來的外部市場(chǎng)組織交易。第5頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 二、西方海外直接投資的主流優(yōu)勢(shì)理論（三）產(chǎn)品周期論（Product Life Cycle Theory）產(chǎn)品周期論的代表人物是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、哈佛大學(xué)跨國(guó)公司研究中心教授維農(nóng)（Raymond Vernon）。產(chǎn)品生命周期理論原先是個(gè)市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)的概念，是指產(chǎn)品象任何事物一樣，有一個(gè)誕生、發(fā)展、衰退的過程。維農(nóng)于上個(gè)世紀(jì)60年代中期把這一概念用于分析國(guó)際直接投

6、資現(xiàn)象。1966年他在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家季刊上發(fā)表了名為產(chǎn)品周期中的國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易的學(xué)術(shù)論文，從產(chǎn)品技術(shù)壟斷的角度分析國(guó)際直接投資產(chǎn)生的原因，認(rèn)為產(chǎn)品生命周期的發(fā)展規(guī)律決定了企業(yè)必須為占領(lǐng)國(guó)外市場(chǎng)而進(jìn)行對(duì)外投資。國(guó)際產(chǎn)品生命周期理論的貢獻(xiàn)在于它不僅為企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因找到一種獨(dú)特的視角，而且也是戰(zhàn)后企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的一種總結(jié)。但是，也有不少學(xué)者對(duì)這一理論提出了質(zhì)疑。有人認(rèn)為，這一理論不能很好地解釋美國(guó)以外其他國(guó)家的對(duì)外直接投資。還有人認(rèn)為，這種理論可以用來解釋公司初始的對(duì)外投資行為，但對(duì)于解釋已經(jīng)成為國(guó)際生產(chǎn)與銷售體系的跨國(guó)公司的投資卻是無能為力的。第6頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10

7、點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 三、國(guó)際直接投資的宏觀理論（一）資本化率理論理論來源：1970年美國(guó)芝加哥大學(xué)教授阿利伯在其對(duì)外直接投資理論一文中，提出了用不同國(guó)家的資本化率差異來解釋國(guó)際投資活動(dòng)的理論，即資本化率理論。理論內(nèi)容：資本化率是指使收益流量資本化的程度，用公式可表示為K=C/I，這里K為資本化率，C為資產(chǎn)價(jià)值，I為資產(chǎn)收益流量。資本化率是一個(gè)外生變量，與一國(guó)的貨幣強(qiáng)弱等因素有關(guān)，一國(guó)的貨幣越強(qiáng)，資本化率越高；反之，越低。 第7頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 三、國(guó)際直接投資的宏觀理論（一）資本化率理論理論內(nèi)容：由于國(guó)與國(guó)

8、之間資本化率的差異，導(dǎo)致了國(guó)際直接投資從強(qiáng)幣國(guó)向弱幣國(guó)流動(dòng)，因?yàn)閺?qiáng)幣國(guó)資本化率高，同等收益情況下形成更高的資產(chǎn)價(jià)值，在東道國(guó)資產(chǎn)收購(gòu)中處于優(yōu)勢(shì)地位。國(guó)外子公司獲得的收益應(yīng)根據(jù)投資來源國(guó)(母國(guó))的資本化率重新轉(zhuǎn)化為投資資本，而不是以東道國(guó)的資本化率來確定。 第8頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 三、國(guó)際直接投資的宏觀理論（二）比較優(yōu)勢(shì)理論比較優(yōu)勢(shì)論（Theory of Comparative Advantage）是上世紀(jì)70年代中期由日本一橋大學(xué)的小島清教授（Kiyoshi Kojima）提出的。小島清在比較優(yōu)勢(shì)理論的基礎(chǔ)上，總結(jié)出所謂的“日本式

9、對(duì)外直接投資理論”，即“邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張論”。對(duì)外直接投資應(yīng)該從本國(guó)(投資國(guó))已經(jīng)處于或趨于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)(又稱邊際產(chǎn)業(yè))依次進(jìn)行。這些邊際產(chǎn)業(yè)是對(duì)方國(guó)家（東道國(guó)）具有比較優(yōu)勢(shì)或潛在比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。從邊際產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)行投資，可以使對(duì)方國(guó)家因?yàn)槿鄙儋Y本、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)技能等而未能顯現(xiàn)或未能充分顯現(xiàn)出來的比較優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)出來，可以擴(kuò)大兩國(guó)間的比較成本差距，實(shí)現(xiàn)數(shù)量更多、獲益更大的貿(mào)易。屬于貿(mào)易創(chuàng)造型投資，可以增進(jìn)雙方國(guó)家的福利。以壟斷優(yōu)勢(shì)原理為指導(dǎo)的美國(guó)型對(duì)外直接投資不符合邊際產(chǎn)業(yè)原理，是貿(mào)易替代型。第9頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 三、國(guó)際直接投資的宏觀理

10、論（二）比較優(yōu)勢(shì)理論與其他國(guó)際直接投資理論相比，比較優(yōu)勢(shì)論有以下幾個(gè)特點(diǎn): （1）對(duì)外投資企業(yè)與東道國(guó)的技術(shù)差距越小越好，這樣容易在海外尤其在發(fā)展中國(guó)家找到立足點(diǎn)并占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)； （2）由于中小企業(yè)轉(zhuǎn)移到東道國(guó)的技術(shù)更適合當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)要素結(jié)構(gòu)，為東道國(guó)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，而且中小企業(yè)能夠小批量生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)靈活、適應(yīng)性強(qiáng)，因此中小企業(yè)投資于制造業(yè)比大企業(yè)更具有優(yōu)勢(shì)； （3）該理論強(qiáng)調(diào)無論是投資國(guó)還是東道國(guó)都不需要有壟斷市場(chǎng)。第10頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 四、國(guó)際直接投資的綜合理論國(guó)際生產(chǎn)折衷論（Eclectic Theory），是由英國(guó)雷丁

11、大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧（Dunning）在1977年首先提出的，主要回答了企業(yè)利用國(guó)外資源和國(guó)外市場(chǎng)的方式，為什么在不同的國(guó)家會(huì)有所不同。鄧寧的國(guó)際生產(chǎn)折衷論克服了傳統(tǒng)的對(duì)外投資理論只注重資本流動(dòng)方面的研究的不足，他將直接投資、國(guó)際貿(mào)易、區(qū)位選擇等綜合起來加以考慮，使國(guó)際投資研究向比較全面和綜合的方向發(fā)展。國(guó)際生產(chǎn)折衷論是在吸收過去國(guó)際貿(mào)易和投資理論精髓的基礎(chǔ)上提出來的，既肯定了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)對(duì)國(guó)際直接投資的作用，也強(qiáng)調(diào)了誘發(fā)國(guó)際直接投資的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在一定程度上彌補(bǔ)了發(fā)展中國(guó)家在對(duì)外直接投資理論上的不足。國(guó)際生產(chǎn)折衷理論可以說是幾乎集西方直接投資理論之大成，但它畢竟仍是一種靜態(tài)的、微觀的理論。第11頁(yè)，共

12、40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 四、國(guó)際直接投資的綜合理論理論內(nèi)容：從產(chǎn)業(yè)組織理論和國(guó)際貿(mào)易理論各學(xué)說中選擇了被認(rèn)為是最關(guān)鍵的三個(gè)解釋變量，即廠商特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)O，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)I，國(guó)家區(qū)位優(yōu)勢(shì)L，根據(jù)這三個(gè)變量之間的相互聯(lián)系性來說明對(duì)外直接投資及其他各種形式的國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。廠商特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，是指廠商在國(guó)際市場(chǎng)上擁有的優(yōu)越于其他國(guó)家廠商的特定優(yōu)勢(shì)。它主要包括：技術(shù)優(yōu)勢(shì)、廠商規(guī)模優(yōu)勢(shì)、組織管理優(yōu)勢(shì)等。 內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)，是指廠商將其特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)內(nèi)部化的能力。 國(guó)家區(qū)位優(yōu)勢(shì)，是指東道國(guó)現(xiàn)存廠商以內(nèi)部化方式將其特定資產(chǎn)與當(dāng)?shù)啬承┵Y源要素結(jié)合使用的一

13、組條件。 該理論認(rèn)為，只有當(dāng)O、I、L三個(gè)條件都滿足的情況下，投資廠商才愿意進(jìn)行對(duì)外直接投資。第12頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 四、國(guó)際直接投資的綜合理論經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方式所有權(quán)優(yōu)勢(shì)內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)直接投資出口許可證合同理論應(yīng)用：國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方式的選擇第13頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 五、國(guó)際直接投資理論的新進(jìn)展（一）小規(guī)模技術(shù)理論理論來源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威爾斯提出的。理論內(nèi)容：發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)企業(yè)的比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（低生產(chǎn)成本）來自三個(gè)方面：擁有為小市場(chǎng)需要提供服務(wù)的小規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)。低收入國(guó)家

14、的制成品市場(chǎng)需求量有限，大規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)無法獲得規(guī)模效益。發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)企業(yè)開發(fā)滿足小市場(chǎng)需要的生產(chǎn)技術(shù)而獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 第14頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 五、國(guó)際直接投資理論的新進(jìn)展（一）小規(guī)模技術(shù)理論理論來源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威爾斯提出的。理論內(nèi)容：發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)企業(yè)的比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（低生產(chǎn)成本）來自三個(gè)方面：發(fā)展中國(guó)家在民族產(chǎn)品的海外生產(chǎn)上頗具優(yōu)勢(shì)。發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外投資具有鮮明的民族文化特點(diǎn)，服務(wù)于海外同一種族 團(tuán)體的需要，這些民族產(chǎn)品的生產(chǎn)通常利用母國(guó)的當(dāng)?shù)刭Y源，在生產(chǎn)成本上占有優(yōu)勢(shì)。第15頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)1

15、1分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 五、國(guó)際直接投資理論的新進(jìn)展（一）小規(guī)模技術(shù)理論理論來源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威爾斯提出的。理論內(nèi)容：發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)企業(yè)的比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（低生產(chǎn)成本）來自三個(gè)方面：低價(jià)產(chǎn)品營(yíng)銷戰(zhàn)略。（4PS 產(chǎn)品、價(jià)格、渠道、促銷） 物美價(jià)廉是發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)品的重要特點(diǎn)，也是提高市場(chǎng)占有率的有利武器。發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司的營(yíng)銷策略是投入大量廣告費(fèi)用，創(chuàng)造品牌效應(yīng)。世界市場(chǎng)是多元化多層次的，對(duì)于那些技術(shù)不夠先進(jìn)、經(jīng)營(yíng)范圍和生產(chǎn)規(guī)模不夠大的小企業(yè)仍有參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的可能性。第16頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第一節(jié) 國(guó)際直接投資理論 五、國(guó)際直接投資理論的新進(jìn)展（二

16、）技術(shù)地方化理論理論來源：英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉奧在對(duì)印度跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和投資動(dòng)機(jī)進(jìn)行了深入研究后提出的。 理論內(nèi)容：發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)企業(yè)同樣可以通過技術(shù)創(chuàng)新形成自己的“特有優(yōu)勢(shì)”，以下幾個(gè)條件起到積極作用：在發(fā)展中國(guó)家中，技術(shù)知識(shí)的當(dāng)?shù)鼗窃诓煌诎l(fā)達(dá)國(guó)家的環(huán)境下進(jìn)行的。發(fā)展中國(guó)家生產(chǎn)的產(chǎn)品適合于他們自身的經(jīng)濟(jì)和需求。創(chuàng)新活動(dòng)所產(chǎn)生的技術(shù)在規(guī)模生產(chǎn)條件下具有更高的經(jīng)濟(jì)效益。 在產(chǎn)品特征上，發(fā)展中國(guó)家企業(yè)能夠開發(fā)出與名牌產(chǎn)品不同的消費(fèi)品，當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較大，消費(fèi)者的品位和購(gòu)買能力有很大差別時(shí)，來自發(fā)展中國(guó)家的產(chǎn)品仍有一定的競(jìng)爭(zhēng)能力。第17頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第二節(jié)

17、國(guó)際間接投資理論 馬柯維茨的證券組合理論 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 第18頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二第二節(jié) 國(guó)際間接投資理論 國(guó)際間接投資是以國(guó)際債券和國(guó)際股票為投資標(biāo)的而進(jìn)行的一種國(guó)際投資行為。因此國(guó)際間接投資理論也就是國(guó)際證券投資理論。證券投資的目標(biāo)是如何以最小的風(fēng)險(xiǎn)獲得最大的收益。為達(dá)到這一目標(biāo)就涉及投資組合問題不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里。第19頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二一、馬柯維茨的證券組合理論 （一）證券分析（二）證券組合分析（三）證券組合選擇第20頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二一、馬柯維茨的證

18、券組合理論 （一）證券分析 主要是對(duì)單一證券的風(fēng)險(xiǎn)、收益及證券與證券之間的相關(guān)性進(jìn)行分析。 證券投資者最關(guān)心的問題：預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。證券收益包括兩部分：買賣差價(jià)和債息或股利。預(yù)期收益就是投資者持有某種證券在一段時(shí)間內(nèi)所獲得的平均收益。即收益的期望值。收益的期望值： 標(biāo)準(zhǔn)差（度量風(fēng)險(xiǎn)的大?。?市場(chǎng)情況概率收益率（%）行情上漲行情基本不變行情下跌0.300.500.20158-5上例標(biāo)準(zhǔn)差為6.75。第21頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二一、馬柯維茨的證券組合理論 （一）證券分析例某股票未來一個(gè)月內(nèi)的可能收益率及其發(fā)生的概率如下表所示， 試計(jì)算該股票的期望收益

19、率和標(biāo)準(zhǔn)差（3.58%，2.36%）可能的結(jié)果12345收益率（%）-2.52.03.24.56.7概率（%）101556010第22頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二一、馬柯維茨的證券組合理論 （二）證券組合分析預(yù)期收益：x-證券在該組合總值中所占比重。例某投資者投資于三種股票A、B和C，它們的期望收益率分別為10%、15%和12%，投資比例分別為20%、50%和30%。則證券組合的期望收益率為：第23頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二一、馬柯維茨的證券組合理論 （二）證券組合分析證券組合的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)： 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與每種證券的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，而

20、且證券之間的相互關(guān)系也會(huì)對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響?？梢杂孟嚓P(guān)系數(shù)反映。 相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式為： 第24頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二一、馬柯維茨的證券組合理論 （二）證券組合分析證券組合的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)： 第25頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二一、馬柯維茨的證券組合理論 （二）證券組合分析證券組合的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)： 在各種證券的相關(guān)程度、收益和方差確定的條件下，投資者可以通過調(diào)整各種證券的購(gòu)買比例來降低風(fēng)險(xiǎn)。第26頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二一、馬柯維茨的證券組合理論 （三）證券組合選擇 1、可行集可行集是指資本市場(chǎng)上由風(fēng)險(xiǎn)資

21、產(chǎn)可能形成的所有投資組合的總體。由N種證券所形成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合。也就是說，所有可能的組合將位于可行集的邊界上或內(nèi)部。將所有可能投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差關(guān)系描繪在期望收益率-標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)平面上，如下圖所示。封閉曲線上及其內(nèi)部區(qū)域表示可行集，其邊界上或邊界內(nèi)的每一點(diǎn)代表一個(gè)投資組合。 第27頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二一、馬柯維茨的證券組合理論 （三）證券組合選擇 2、有效集有效集最初是由馬可維茨提出，作為資產(chǎn)組合選擇的方法而發(fā)展起來的，它以期望代表收益，以對(duì)應(yīng)的方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）表示風(fēng)險(xiǎn)程度。 對(duì)于一個(gè)理性投資者而言，他們都是厭惡

22、風(fēng)險(xiǎn)而偏好收益的。對(duì)于同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平，他們將會(huì)選擇能夠提供最大預(yù)期收益率的組合；對(duì)于同樣的預(yù)期收益率，他們將會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的組合。能同時(shí)滿足這兩個(gè)條件的投資組合的集合就是有效集,又稱有效邊界。處于有效邊界上的組合稱為有效組合。第28頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二一、馬柯維茨的證券組合理論 （三）證券組合選擇 2、有效集有效集曲線的特點(diǎn)：（1）有效集是一條向右上方傾斜的曲線，它反映了“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”的原則。 （2）有效集是一條向上凸的曲線。 （3）有效集曲線上不可能有凹陷的地方。 對(duì)于具體投資者而言，并不是有效集中的任何一個(gè)證券組合都是他認(rèn)為的最優(yōu)組合，這里存在一個(gè)

23、投資者偏好問題無差異曲線進(jìn)行比較研究。 第29頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二一、馬柯維茨的證券組合理論 （三）證券組合選擇 3、無差異曲線（1）無差異曲線定義 一條無差異曲線表示在相同效用量的情況下，提供給投資者一系列風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的組合。對(duì)于一個(gè)假想的投資者所擁有的無差異曲線，每一條無差異曲線，代表所有提供同一給定滿意水平的組合整體。（2）無差異曲線的特點(diǎn)：每一個(gè)投資者有一個(gè)無差異曲線圖形一個(gè)投資者有無數(shù)條無差異曲線各條無差異曲線不能相交無差異曲線是正斜率而且是下凸的。 （由“不滿足”和“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”兩個(gè)假設(shè)導(dǎo)致）第30頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)1

24、1分，星期二一、馬柯維茨的證券組合理論 （三）證券組合選擇 3、無差異曲線 雖然假設(shè)所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，但并未假設(shè)他們有相同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。一個(gè)越是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者有著越陡的無差異曲線。下面給出了不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的無差異曲線第31頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二一、馬柯維茨的證券組合理論 （三）證券組合選擇 3、無差異曲線 最佳投資組合(Optimal portforlio)：某個(gè)投資者的無差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)。 不同的投資者，其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同，無差異曲線不同，因而其最佳投資組合也不同。 第32頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二二

25、、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM模型）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是由斯坦福大學(xué)教授夏普建立的。是在馬柯維茨理論的基礎(chǔ)上，著重描述了證券組合的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。是現(xiàn)代金融投資理論的核心（一）資本市場(chǎng)線（CML） 用M代表市場(chǎng)組合即有風(fēng)險(xiǎn)證券的有效組合，用Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，從出發(fā)畫一條經(jīng)過M的直線，這條線就是在允許無風(fēng)險(xiǎn)借貸情況下的線性有效集，稱為資本市場(chǎng)線（Capital Market Line） 第33頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二二、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM模型）資本市場(chǎng)線的推廣第34頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二二、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM模型）資本市場(chǎng)線的含義第35頁(yè)，共40頁(yè)，2022年，5月20日，10點(diǎn)11分，星期二二、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM模型）資本市場(chǎng)線的含義 在投資者具有理性的前提下，若將資金全部投資于有風(fēng)險(xiǎn)證券，