市場策略CAPM、因素模型與A課件

1、第一節(jié) 資本市場線第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 退出返回目錄上一頁下一頁 CAPM的基本假設(shè)投資者通過預(yù)期回收率和標準差來評價投資組合的優(yōu)劣 投資者永不滿足，相同情況下將選擇較高預(yù)期回報率的投資組合投資者是厭惡風(fēng)險的，相同情況下將選擇具有較小標準差的投資組合每一個資產(chǎn)都無限可分 投資者可以以一個無風(fēng)險利率貸出（即投資）或借入資金 1第一節(jié) 資本市場線第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與第一節(jié) 資本市場線 CAPM的基本假設(shè)稅收和交易成本均忽略不計 所有投資者都有相同的投資期限 對于所有投資者，無風(fēng)險利率相同 對于所有投資者，信息是免費的并且是立即可得的 投資者具有相同的預(yù)期

2、 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 2第一節(jié) 資本市場線 CAPM的基本假設(shè)稅收和交易成本均忽略第一節(jié) 資本市場線資本市場線（Capital Market Line，CML） 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 3第一節(jié) 資本市場線資本市場線（Capital Market第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 4第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 5第一節(jié) 資本市

3、場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 6第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 7第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 資本市場線上的切點T具有一些特殊的性質(zhì)：（1）T點是僅包含有風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合；（2）在市場均衡的情況下，T點包含所有有風(fēng)險資產(chǎn)；（3）在市場均衡的條件下，T點所對應(yīng)的投資

4、組合完全反映了有風(fēng)險市場的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。8第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 9第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 10第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 11第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)

5、定價模型（CAPM）與因素模型 12第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 13第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 14第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 15第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)

6、定價模型（CAPM）與因素模型 16第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 17第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 從T點所對應(yīng)投資組合的性質(zhì)看，T點幾乎完全反映了有風(fēng)險證券市場的基本特征，它簡直就是一個濃縮的市場，正因為如此，人們才將T點所對應(yīng)的投資組合稱為市場組合（the market portfolio），即市場組合是這樣的投資組合，它包含所有市場上存在的有風(fēng)險資產(chǎn)種類，且各

7、種資產(chǎn)所占的比例與每種資產(chǎn)的總市值占市場所有資產(chǎn)總市值的比例相同。習(xí)慣上用M代替圖中的T來表示市場組合。18第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 19第一節(jié) 資本市場線退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）證券市場線（security market line, SML） 為證券的貝塔系數(shù)（貝塔值），它表示了證券的相對風(fēng)險大小，具有可加性。 協(xié)方差版本貝塔版本退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 20第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價

8、模型（CAPM）證券市場線（secur第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）返回目錄上一頁下一頁退出第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 21第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）返回目錄上一頁下一頁退第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）雖然CML與SML都通過市場組合和點（0， ），但CML與SML所使用的是不同的坐標變量，CML描述的是有效組合自身的預(yù)期收益率與風(fēng)險的均衡關(guān)系，而SML描述的是單一證券或證券組合與證券市場的相互關(guān)系，且它位于CML之下。 返回目錄上一頁下一頁退出第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 貝塔系數(shù)具有一個重要的性質(zhì)：投資組合的貝塔系數(shù)是該組合中各證

9、券的貝塔系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)即為各證券在組合中的比例。用公式表示為22第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）雖然CML與SML都通第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）返回目錄上一頁下一頁退出第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 23第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）返回目錄上一頁下一頁退第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）返回目錄上一頁下一頁退出第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 24第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）返回目錄上一頁下一頁退第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）返回目錄上一頁下一頁退出第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 25第二節(jié) 資本資產(chǎn)定

10、價模型（CAPM）返回目錄上一頁下一頁退第三節(jié) 因素模型 因素模型 又稱指數(shù)模型（Index Models），是建立在證券回報率對各種因素或指數(shù)變動的敏感度這一假設(shè)基礎(chǔ)上的 單因素模型（One-Factor Models） 模型形式 t時期證券i的回報率， t時期因素的預(yù)期值 證券i對該因素的敏感性， 與因素F無關(guān)的因素的影響，在任何時期均相同 隨機誤差項，是沒有被因素解釋的部分 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 26第三節(jié) 因素模型 因素模型 單因素模型（One-Facto第三節(jié) 因素模型退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素

11、模型 27第三節(jié) 因素模型退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)第三節(jié) 因素模型 單因素模型（One-Factor Models） 模型參數(shù)的估計 模型具有如下性質(zhì) 證券i的預(yù)期回報率為 方差 協(xié)方差 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 28第三節(jié) 因素模型 單因素模型（One-Factor Mod么么么么方面Sds絕對是假的么么么么方面Sds絕對是假的第三節(jié) 因素模型 單因素模型（One-Factor Models） 市場模型 某一給定時期證券i的回報率；相同時期市場指數(shù)I的回報率，在單因素模型中表現(xiàn)為因素值；截距項；斜率項，在單因素模型中表現(xiàn)為因素的敏

12、感性；隨機誤差項。退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 30第三節(jié) 因素模型 單因素模型（One-Factor Mod第三節(jié) 因素模型 多因素模型（Multiple-Factor Models ） 雙因素模型（Two-Factor Models） 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 31第三節(jié) 因素模型 多因素模型（Multiple-Facto第三節(jié) 因素模型雙因素模型（Two-Factor Models） 證券i的預(yù)期回報率為 證券i的方差為任意兩種證券i和j之間的協(xié)方差為 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型

13、（CAPM）與因素模型 32第三節(jié) 因素模型雙因素模型（Two-Factor Mode第三節(jié) 因素模型多因素模型預(yù)期回報率 方差 協(xié)方差 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 33第三節(jié) 因素模型多因素模型預(yù)期回報率 方差 協(xié)方差 退出返第三節(jié) 因素模型 因素模型與均衡單因素模型與CAPM均衡模型參數(shù)之間有如下?lián)Q算關(guān)系 將單因素模型中的因素F看作市場組合的回報率 滿足均衡定價的條件是 退出返回目錄下一頁上一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 34第三節(jié) 因素模型 因素模型與均衡單因素模型與CAPM均衡模第四節(jié) 總風(fēng)險的分解單因素模型下總風(fēng)險的分解

14、 證券i非因素風(fēng)險組合P非因素風(fēng)險證券i的總風(fēng)險 組合的總風(fēng)險 組合P因素風(fēng)險證券i因素風(fēng)險退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 35第四節(jié) 總風(fēng)險的分解單因素模型下總風(fēng)險的分解 證券i非因素第四節(jié) 總風(fēng)險的分解市場模型下總風(fēng)險的分解 證券i的方差（總風(fēng)險） 證券i的市場風(fēng)險及系統(tǒng)性風(fēng)險 證券i的非系統(tǒng)性風(fēng)險 組合的總風(fēng)險 組合的市場風(fēng)險，即系統(tǒng)性風(fēng)險 組合的個別風(fēng)險，即非系統(tǒng)性風(fēng)險 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 36第四節(jié) 總風(fēng)險的分解市場模型下總風(fēng)險的分解 證券i的方差（第四節(jié) 總風(fēng)險的分解隨著組合的分散化，將導(dǎo)致

15、個別風(fēng)險的減少和市場風(fēng)險的平均化，進而使得總風(fēng)險逐漸降低并趨于市場風(fēng)險水平 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 37第四節(jié) 總風(fēng)險的分解隨著組合的分散化，將導(dǎo)致個別風(fēng)險的減少第五節(jié) 單因素的套利定價模型（APT）由斯蒂芬羅斯（Stephen Ross）于1976年提出套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory，APT） APT模型假設(shè)投資者具有相同的預(yù)期 投資者是回避風(fēng)險的，且以效用最大化為目標 市場是完全的，不考慮交易成本因素的影響 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 38第五節(jié) 單因素的套利定價模型

16、（APT）由斯蒂芬羅斯（St第五節(jié) 單因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 例 子39第五節(jié) 單因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下表7.5-1 預(yù)期回報率與敏感性值第五節(jié) 單因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 40表7.5-1 預(yù)期回報率與敏感性值第五節(jié) 單因素的套利定第五節(jié) 單因素的套利定價模型（APT）套利的原則 套利是利用同一種證券或證券組合的不同價格賺取無風(fēng)險利潤的行為,套利的結(jié)果最終使市場達到均衡狀態(tài) 因素模型的均衡條件表明，具有相同因素敏感性的

17、證券或組合應(yīng)具有相同的預(yù)期回報率，否則，投資者將利用證券或組合間預(yù)期回報率之間的差距進行套利 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 41第五節(jié) 單因素的套利定價模型（APT）套利的原則 套利是第五節(jié) 單因素的套利定價模型（APT）套利組合（Arbitrage Portfolios） 它是一個不需要投資者任何額外資金的組合，也即，投資者是通過所持有組合中證券持有量的調(diào)整來構(gòu)造套利組合 一個套利組合對任何因素都沒有敏感性，也就是說，因素的任何變動都不會使組合的收益率發(fā)生變化 一個套利組合是能為投資者帶來正的預(yù)期回報率，且不需要任何額外資金（不承受額外風(fēng)險）的投資組

18、合 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 42第五節(jié) 單因素的套利定價模型（APT）套利組合（Arbit第五節(jié) 單因素的套利定價模型（APT） APT資產(chǎn)定價線 當(dāng)套利機會消失時，具有相同因素敏感性的證券應(yīng)具有相同的預(yù)期回報率，這意味著，證券的無套利價格取決于相同因素的敏感性，當(dāng)預(yù)期回報率與敏感性呈線性關(guān)系時 退出返回目錄下一頁上一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 43第五節(jié) 單因素的套利定價模型（APT） APT資產(chǎn)定價線 第五節(jié) 單因素的套利定價模型（APT） APT定價方程參數(shù)的確定是投資者承擔(dān)因素風(fēng)險的超額回報率，又稱為因素風(fēng)險溢價（f

19、actor risk premium）或因素預(yù)期回報率溢酬（factor-expected return premium） 退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 44第五節(jié) 單因素的套利定價模型（APT） APT定價方程參數(shù)第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 雙因素套利定價模型 假設(shè)證券i在時期t的回報率具有如下形式 45第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型

20、雙因素模型的套利組合，應(yīng)滿足以下兩個條件：該組合不需要投資者任何額外資金，即投資者通過調(diào)整原組合中證券的資金匹配量來構(gòu)造套利組合，或在有做空機制的條件下來構(gòu)筑套利組合。套利組合對任何因素都沒有敏感性，組合中各證券對因素的敏感性的加權(quán)平均值為零。套利組合的構(gòu)建 46第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下例 子第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 47例 子第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素

21、模型 48第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 49第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 50第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 51第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT）退出返回目錄上一頁下第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT） 雙因素套利定價模型 APT資產(chǎn)定價方程 APT定價方程參數(shù)的確定第一個因素的風(fēng)險溢價第二個因素的風(fēng)險溢價退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 52第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT） 雙因素套利定價模型第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT） 多因素套利定價模型 證券i的預(yù)期回報率等于無風(fēng)險利率加上證券對k個因素敏感性的風(fēng)險溢價退出返回目錄上一頁下一頁第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與因素模型 53第六節(jié) 多因素的套利定價模型（APT） 多因素套