國際金融市場案例分析課件

1、 中信泰富投資外匯 期權(quán)交易巨虧事件111背景介紹案例分析結(jié)論及建議23目錄 中信泰富投資外匯 期權(quán)交易巨虧事件21背景介紹案例分析結(jié)論及建議23目錄 中信泰富投資外匯 背景介紹公司背景 中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于1985年，1986年通過新景豐公司上市，同年2月，泰富發(fā)展通過發(fā)行27億股新股予中國國際信托投資(香港集團(tuán))有限公司，使中信(香港集團(tuán))持有泰富發(fā)展647的股權(quán)。自此，泰富發(fā)展成為中信集團(tuán)子公司。 中信泰富有限公司的業(yè)務(wù)集中在香港及內(nèi)地市場，經(jīng)營業(yè)務(wù)以基建為主，包括投資物業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施(如橋、路和隧道)、能源項(xiàng)目、環(huán)保項(xiàng)目、航空以及電訊業(yè)務(wù)。中信泰富于香港聯(lián)合交易所上市，并

2、成為恒生指數(shù)成分股之一。其最大股東中國國際信托投資(香港集團(tuán))有限公司是北京中國國際信托投資公司的全資附屬公司。3背景介紹公司背景3背景介紹案例背景 2006年3月底，中信泰富與澳大利亞的采礦企業(yè)eralogy Pty Ltd達(dá)成協(xié)議。以415億美元收購西澳大利亞兩個(gè)分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權(quán)的公司SinoIron和Balmoral Iron的全部股權(quán)，成為中國未來大型鐵礦石供應(yīng)商。 中信泰富大股東是國企中信集團(tuán)，屬紅籌股，而香港恒生指數(shù)的成分股都屬藍(lán)籌股，中信泰富恰是恒指成分股，所以中信泰富集紅藍(lán)于一身，加上澳大利亞的收購項(xiàng)目是目前澳洲已規(guī)劃開發(fā)的規(guī)模最大的磁鐵礦項(xiàng)目，中信泰富的資金實(shí)

3、力由此可見一斑。然而，這只香港紅籌股卻于2008年10月21日曝出155億美元巨額外匯交易虧損的噩耗，當(dāng)日股價(jià)下挫55，累及恒生指數(shù)下挫184。使中信泰富遭受巨虧的則是為其在澳洲的磁鐵礦項(xiàng)目規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而購買的杠桿式外匯期權(quán)合約Accumulator。4背景介紹案例背景4案例回放5案例回放5案例分析知識(shí)補(bǔ)充累計(jì)外匯期權(quán)合約 Accumulator意為累計(jì)期權(quán)，屬于杠桿式期權(quán)的一種，所謂杠桿合約則是收益放大同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也放大的合約。中信泰富購買的為變種累計(jì)期權(quán)，英文全稱是Knock Out Discount Accumulator(KODA)。 最初Accumulator是投資者與私人銀行訂立的股票累計(jì)

4、期權(quán)合約，也就是投行設(shè)定一個(gè)股價(jià)，當(dāng)市場價(jià)高于這個(gè)價(jià)格時(shí)，則可以規(guī)定價(jià)買人股票以套利，但是當(dāng)市場價(jià)低于這個(gè)規(guī)定價(jià)時(shí)，卻需要投資者買入雙倍的股票，一般最低認(rèn)購額是百萬美元。6案例分析知識(shí)補(bǔ)充累計(jì)外匯期權(quán)合約6中信泰富購買的合約把對(duì)賭的目標(biāo)從股價(jià)改成了匯價(jià)，實(shí)際上都是Accumulator，只是形式有所變化。即由投行設(shè)定一個(gè)匯率，當(dāng)市場匯價(jià)高于此匯率時(shí)投資者可以低于該匯率水平、每天(或合約規(guī)定的頻率)買入1個(gè)單位的外匯，這樣投資者成本低于市場成本。但當(dāng)市場價(jià)格低于設(shè)定價(jià)格時(shí)，則投資者必須每天(或合約規(guī)定的頻率)以該設(shè)定價(jià)買入2個(gè)單位的外匯。由此可見，KODA是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益不平等的合約，當(dāng)投資者預(yù)

5、測錯(cuò)誤時(shí)會(huì)導(dǎo)致巨大的虧損。7中信泰富購買的合約把對(duì)賭的目標(biāo)從股價(jià)改成了匯價(jià)，實(shí)際上都是A直接原因：澳元匯率巨幅波動(dòng)根本原因：金融衍生品加劇的風(fēng)險(xiǎn)間接原因：監(jiān)管制度不完善 中信泰富投資外匯 期權(quán)交易巨虧事件8直接原因：澳元匯率巨幅波動(dòng)根本原因：間接原因： 中信泰富直接原因：澳元匯率巨幅波動(dòng) 中信泰富在澳大利亞經(jīng)營的鐵礦項(xiàng)目規(guī)模龐大，據(jù)估計(jì)總投資約42億美元，很多設(shè)備和投入都必須以澳元來支付。 為了減低鐵礦項(xiàng)目面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，便簽訂若干累計(jì)期權(quán)合(IlPKOBA合約)以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)主要有4種，分別為澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約、每日累計(jì)澳元遠(yuǎn)期合約、雙貨幣累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約、人民幣累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期

6、合約。其中金額最大的是澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約。9直接原因：澳元匯率巨幅波動(dòng) 中信泰富在澳大 以澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合同為例總額為905億澳元，鎖定匯率0.87。 合約規(guī)定在此后兩年多內(nèi)，每月(部分是每日)以087美元澳元的平均兌換匯率，向交易對(duì)手支付美元接收澳元。最高累計(jì)金額約944億澳元。合約簽定當(dāng)時(shí)已造成中信泰富虧損。 這些合約規(guī)定中信泰富的向上利潤有敲出封頂，而向下虧損卻是加倍且無故出的：如果匯率保持在087美元澳元以上，中信泰富會(huì)獲得有限利潤，敲出障礙期權(quán)便利總利潤最多只能有4億多港元，而且若每月利潤超過一定額度，投行即可選擇取消合同，則以后有限利潤也無法取得； 而極不對(duì)稱的條款

7、是當(dāng)匯率低于087美元澳元時(shí)，中信泰富需要加倍以087美元的高價(jià)接澳元倉位直至合約日期結(jié)束。所以這些不對(duì)稱的條款意味著中信泰富利潤空間極其有限，但虧損則可能是巨大的。10 以澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合同為例總額為9 皮肌炎是一種引起皮膚、肌肉、心、肺、腎等多臟器嚴(yán)重?fù)p害的，全身性疾病，而且不少患者同時(shí)伴有惡性腫瘤。它的1癥狀表現(xiàn)如下： 1、早期皮肌炎患者，還往往伴有全身不適癥狀，如-全身肌肉酸痛，軟弱無力，上樓梯時(shí)感覺兩腿費(fèi)力；舉手梳理頭發(fā)時(shí)，舉高手臂很吃力；抬頭轉(zhuǎn)頭緩慢而費(fèi)力。皮肌炎圖片皮肌炎的癥狀表現(xiàn) 皮肌炎是一種引起皮膚、肌肉、心、肺、腎等多臟器嚴(yán)重 以澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合同為例簽約時(shí)

8、間點(diǎn)應(yīng)鎖定在2007年12月前后。 因?yàn)樵?007年l0月以后，澳元兌美元的匯率才處于087之上。自2007年底至2008年7月，澳元一直處于上升態(tài)勢，2008年7月，公司在兩周內(nèi)又增加了很多類似合約。2008年910月份，澳大利亞儲(chǔ)備銀行連續(xù)兩次降息，導(dǎo)致澳元大幅貶值。 從7月中旬到8月短短一個(gè)月問，澳元開始出現(xiàn)持續(xù)貶值，澳元兌美元跌幅高達(dá)108，這幾乎抹平了一年以來的漲幅。2008年9月7日中信泰富察覺到這些合約帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)后，終止了部分合約，但自2008年7月1日至10月17日，公司已因此虧損807億港元。12 以澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合同為例簽約時(shí)間接原因：監(jiān)管制度不完善內(nèi)部監(jiān)管 中

9、信泰富董事局主席榮智健曾對(duì)外表示他對(duì)公司購買累計(jì)期權(quán)合約的事并不知情，而把責(zé)任歸結(jié)于財(cái)務(wù)董事張立憲未遵守公司對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的政策，并表明這些合約的交易并未經(jīng)主席批準(zhǔn)。 然而，對(duì)于一般的上市公司，投資決策理應(yīng)經(jīng)過由56人組成的投資委員會(huì)集體決定才能通過，榮智健的不知情很難讓人信服。 無論這些聲明屬實(shí)與否，都說明中信泰富公司內(nèi)部監(jiān)管制度存在嚴(yán)重漏洞。中信泰富是大型的紅藍(lán)籌公司，然而卻能用非公開的手段動(dòng)用數(shù)以百億元計(jì)的資金購買衍生工具，公司內(nèi)部的監(jiān)控存在嚴(yán)重問題，不論是否存在因有人知曉內(nèi)幕而做沽空交易以牟利的行為，公司高層都對(duì)此有不可推卸的責(zé)任。13間接原因：監(jiān)管制度不完善內(nèi)部監(jiān)管13間接原因：監(jiān)管制度不

10、完善外部監(jiān)管 企業(yè)一經(jīng)發(fā)行股票并上市就成為公眾公司，要受到公共監(jiān)管。我國證券市場從發(fā)育程度來看仍處于初級(jí)階段，市場運(yùn)行環(huán)境還有很多不完善的地方。這突出表現(xiàn)在缺乏嚴(yán)密、高效的監(jiān)管體制，監(jiān)管部門對(duì)證券市場監(jiān)管力度不夠，對(duì)違規(guī)行為的查處不力且滯后，導(dǎo)致違規(guī)行為泛濫、信息披露失真、機(jī)構(gòu)操縱市場等等。 中信泰富延期6周才披露虧損真相，嚴(yán)重違背了上市公司的信息披露原則。14間接原因：監(jiān)管制度不完善外部監(jiān)管14 根本原因：金融衍生品加劇的風(fēng)險(xiǎn) 2006年下半年美國爆發(fā)了次貸危機(jī)，進(jìn)入2007年8月后驟然形成席卷全球金融市場的風(fēng)暴。全球經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響時(shí)，由于中國的資本市場未完全對(duì)外開放，仿佛成為次貸危機(jī)下的

11、一片綠洲； 然而，中信泰富危機(jī)的爆發(fā)卻告訴我們次貸危機(jī)對(duì)中國的影響并非像人們估計(jì)的那么樂觀。金融機(jī)構(gòu)受到影響尚可理解，然而為什么中國的實(shí)體企業(yè)也未能幸免于難呢? 事實(shí)上，中信泰富的行為反映它不只是從事礦業(yè)、物業(yè)、基建、航空等實(shí)體企業(yè)。更是一家進(jìn)入金融市場進(jìn)行對(duì)沖交易的大型機(jī)構(gòu)。2006年次貸危機(jī)爆發(fā)之前，證券市場的繁榮使不少企業(yè)發(fā)現(xiàn)從事實(shí)體企業(yè)的贏利遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如金融交易，金融衍生品的巨額利潤使實(shí)體企業(yè)忽略了風(fēng)險(xiǎn)，交易范圍超出鎖定利潤所需，墮入貪婪的美式金融風(fēng)險(xiǎn)的陷阱。15 根本原因：金融衍生品加劇的風(fēng)險(xiǎn) 結(jié)論 中信泰富的巨額虧損說明了企業(yè)利用金融衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)貪圖利益，必須考慮該金融衍生品本

12、身可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。16 結(jié)論16 建議 1慎重對(duì)待金融衍生品。 2加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)管 （1）內(nèi)部監(jiān)管 （2）外部監(jiān)管 3. 關(guān)注外部環(huán)境17 建議 1慎重對(duì)待金融衍生品。1.慎重對(duì)待金融衍生品 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)和收益不平等時(shí)，實(shí)體企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎購買該衍生品來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閷?shí)體企業(yè)的主營業(yè)務(wù)并非資本市場中的投資或投機(jī)，參與資本市場的初衷只是為了鎖定收益，規(guī)避國際貿(mào)易中匯率帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，如果金融市場中有明顯的盈利機(jī)會(huì)也并非不可加以利用，但這也是在風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配或風(fēng)險(xiǎn)小于收益的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。181.慎重對(duì)待金融衍生品 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)和收益不平等時(shí)，實(shí)體企業(yè)2.加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管(1)內(nèi)部監(jiān)管。加強(qiáng)公司高層相互之間的監(jiān)管，以及員工對(duì)高層的監(jiān)管，以避免高層濫用權(quán)利。(2)外部監(jiān)管。探索推進(jìn)信息披露監(jiān)管創(chuàng)新。增強(qiáng)信息披露的及時(shí)性和透明度。在進(jìn)一步規(guī)范上市公司信息披露行為工作中重點(diǎn)有三個(gè)方面：一是信息披露的及時(shí)性和完整性。上市公司應(yīng)制定公司內(nèi)部信息披露工作的工作機(jī)制和內(nèi)部控制制度，明確董事、監(jiān)事和高管人員的披露義務(wù)和具體責(zé)任，確保披露及時(shí)準(zhǔn)確；二是鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行自愿披露，提高主動(dòng)披露的意愿，降低資本成本；三是對(duì)不同行業(yè)實(shí)行有差異的、針對(duì)性更強(qiáng)的信息披露