英國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理與國(guó)債管理經(jīng)驗(yàn)

1、英國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管管理與國(guó)債管管理經(jīng)驗(yàn) 宗軍一、宏觀的經(jīng)濟(jì)濟(jì)、法律政策策背景英國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政政策的基本原原則是：（11）保持宏觀觀經(jīng)濟(jì)政策的的延續(xù)性和穩(wěn)穩(wěn)定性，以此此提供穩(wěn)定的的經(jīng)濟(jì)環(huán)境；（2）財(cái)政政政策和貨幣幣政策相分離離，政府設(shè)定定通脹控制的的目標(biāo)水平，央央行(BOEE, Bannk of Englaand)負(fù)責(zé)責(zé)實(shí)施這一單單一目標(biāo)，與與財(cái)政目標(biāo)相相分離，以此此提高各職能能部門的操作作效果和可信信度；（3）財(cái)財(cái)政政策與債債務(wù)管理政策策受財(cái)政穩(wěn)穩(wěn)定法（CCode oof Fisscal SStabillity）的的約束。該法法案以法律的的形式對(duì)財(cái)政政政策和債務(wù)務(wù)管理政策行行為作了明確確規(guī)范，基本本

2、立法精神是是保證財(cái)政政政策公開性，明明確財(cái)政政策策各級(jí)決策實(shí)實(shí)施者的義務(wù)務(wù)，以此促進(jìn)進(jìn)財(cái)政政策的的透明度、穩(wěn)穩(wěn)定性、責(zé)任任性、公開性性和效率度，避避免經(jīng)濟(jì)政策策受政黨政治治的干擾過度度波動(dòng)。英國(guó)近年來財(cái)政政政策的目標(biāo)標(biāo)是在中期實(shí)實(shí)行穩(wěn)健的公公共財(cái)政。一一方面通過稅稅收與支出的的調(diào)節(jié)，把債債務(wù)控制在較較低的水平；另一方面根根據(jù)“誰受益、誰誰支付”的原則體現(xiàn)現(xiàn)代際公平（IInter-generrationn Equiity）。財(cái)財(cái)政政策目標(biāo)標(biāo)的設(shè)定有兩兩條基本的財(cái)財(cái)政紀(jì)律。一一是在經(jīng)濟(jì)周周期運(yùn)行中，政政府借債只能能用于投資，而而不能用于當(dāng)當(dāng)期消費(fèi)支出出，換言之，政政府消費(fèi)收支支必須平衡，這這是不可

3、逾越越的鐵律。另另一條財(cái)政紀(jì)紀(jì)律是可持續(xù)續(xù)投資，在整整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期期中把公共債債務(wù)率（公共共部門的凈債債務(wù)余額與GGDP之比）控控制在一個(gè)穩(wěn)穩(wěn)定的審慎的的水平，不超超過40%。英國(guó)債務(wù)與現(xiàn)金金管理和宏觀觀經(jīng)濟(jì)政策的的關(guān)系是：它它屬于財(cái)政政政策的一部分分，并與貨幣幣政策相分離離。在英國(guó)，債債務(wù)與現(xiàn)金管管理的機(jī)構(gòu)是是債務(wù)管理局局（DMO, Debtt Manaagemennt Offfice），它它的職責(zé)是支支持財(cái)政政策策的實(shí)施，“在考慮風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以以最低成本進(jìn)進(jìn)行長(zhǎng)期債務(wù)務(wù)籌資，以成成本收益衡量量最有效地管管理政府賬戶戶體系（Exxchequuer Pyyramidd）的現(xiàn)金總總需求，并與與

4、貨幣政策相相協(xié)調(diào)?！眰鶆?wù)管理政策由由于決策和實(shí)實(shí)施過程以及及機(jī)構(gòu)的獨(dú)立立性，在很大大程度上不會(huì)會(huì)對(duì)央行管理理通脹目標(biāo)產(chǎn)產(chǎn)生影響。不不過由于政府府債務(wù)管理是是通過國(guó)內(nèi)金金融市場(chǎng)進(jìn)行行的，受制于于國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)環(huán)境的影響，又又對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣幣環(huán)境有反饋饋?zhàn)饔?，所以以和貨幣?dāng)局局的協(xié)調(diào)也是是有必要的。二、組織結(jié)構(gòu)框框架 在債務(wù)務(wù)管理局成立立以前，英國(guó)國(guó)的債務(wù)管理理由央行操作作。19988年債務(wù)管理理局成立，隸隸屬財(cái)政部（HHM Treeasuryy），獨(dú)立于于央行。其基基本考慮是兩兩個(gè)方面：其其一，債務(wù)管管理的職能從從央行業(yè)務(wù)活活動(dòng)剝離出來來，由央行通通過設(shè)定利率率完成單一政政策目標(biāo)（通通脹水平），避避免目

5、標(biāo)分散散造成實(shí)際的的或者市場(chǎng)認(rèn)認(rèn)為可能的利利益沖突。其其二，以此減減低市場(chǎng)的不不確定性，即即市場(chǎng)利率水水平僅由央行行操作向市場(chǎng)場(chǎng)傳導(dǎo)信息，而而不確定性的的下降有利于于融資成本的的降低。 具體地地，債務(wù)管理理局行政隸屬屬于財(cái)政部。每每個(gè)財(cái)政年度度初，債務(wù)管管理局的總體體原則和國(guó)債債規(guī)模由財(cái)政政部部長(zhǎng)會(huì)議議確定，但在在具體管理和和操作方面實(shí)實(shí)行專家治理理，具有相當(dāng)當(dāng)大的獨(dú)立性性和市場(chǎng)可信信度。財(cái)政年年度末，債務(wù)務(wù)管理局向財(cái)財(cái)政部提供年年度述職報(bào)告告（Annuual Reeport and AAccounnts）和下下年度籌資預(yù)預(yù)案（Annnual RRemit），就就政府資產(chǎn)管管理目標(biāo)提出出建議，

6、財(cái)政政部結(jié)合財(cái)政政收支和國(guó)際際收支狀況作作通盤考慮。債務(wù)管理局獨(dú)立立于央行。一一是地理位置置上和央行隔隔離。二是債債務(wù)管理局沒沒有利率變動(dòng)動(dòng)的內(nèi)幕消息息。三是債務(wù)務(wù)管理局負(fù)責(zé)責(zé)國(guó)內(nèi)債務(wù)管管理，與央行行負(fù)責(zé)的海外外儲(chǔ)備管理（英英國(guó)沒有外幣幣債務(wù)）相分分離。央行作作為政府的銀銀行，為債務(wù)務(wù)管理局提供供結(jié)算、賬戶戶登記和每日日轉(zhuǎn)賬等服務(wù)務(wù)。債務(wù)管理局的主主要職能有四四項(xiàng)：（1）政政府的債務(wù)管管理，包括國(guó)國(guó)庫(kù)券（T-billss）和中長(zhǎng)期期國(guó)債（Giilts）發(fā)發(fā)行、國(guó)債市市場(chǎng)管理；（22）政府的現(xiàn)現(xiàn)金管理，包包括政府每日日現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)入和付出、國(guó)國(guó)庫(kù)券發(fā)行、貨貨幣市場(chǎng)拆借借；（3）政政府的短期資資產(chǎn)

7、管理，包包括現(xiàn)金盈余余和一次性許許可費(fèi)收入的的管理；（44）中央政府府向地方政府府的資金放貸貸以及幾種指指定的公共部部門基金（PPublicc Secttor Fuunds）的的投資等。三、政府賬戶體體系債務(wù)管理局作為為現(xiàn)金管理者者管理政府賬賬戶體系。該該賬戶體系包包括三級(jí)主要要賬戶：債務(wù)務(wù)管理賬戶（DDMA, DDebt MManageement Accouunt）、國(guó)國(guó)家貸款基金金賬戶（Naationaal Loaans Fuund）和集集中基金賬戶戶（Conssolidaated FFund）。其中，債務(wù)管理理賬戶是政府府的現(xiàn)金和債債務(wù)管理總賬賬戶，反映每每日債務(wù)管理理活動(dòng)（包括括現(xiàn)券交

8、易、回回購(gòu)交易和貨貨幣拆借）和和國(guó)家貸款基基金賬戶余額變動(dòng)動(dòng)。英國(guó)立法法賦予該賬戶戶的功能：（11）彌補(bǔ)日常常賬戶不足，融融出日常賬戶戶盈余資金；（2）為滿滿足中長(zhǎng)期債債務(wù)需求籌資資；（3）提提高國(guó)債市場(chǎng)場(chǎng)的流動(dòng)性、穩(wěn)穩(wěn)定性和效率率性。國(guó)家貸款基金賬賬戶是政府的的借貸賬戶，反反映國(guó)家儲(chǔ)蓄蓄賬戶（Naationaal Savvings）向向公眾的零售售借債（Reetailiing Boorrowiing）及償償付、公共工工程貸款委員員會(huì)（Pubblic WWorks Loan Boardd）向地方政政府放貸及收收回、政府機(jī)機(jī)構(gòu)融資（DDeparttment Lendiing）和集集中基金賬戶戶余

9、額變動(dòng)。集中基金賬戶是是政府的收支支賬戶，反映映稅收部門的的收入和政府府機(jī)構(gòu)支出活活動(dòng)。從法律律依據(jù)看，集集中基金賬戶戶集中體現(xiàn)了了英國(guó)政府的的征稅權(quán)力和和征稅能力，是是運(yùn)作國(guó)家貸貸款基金、債債務(wù)管理賬戶戶和國(guó)家儲(chǔ)蓄蓄賬戶的最終終資金擔(dān)保。政府機(jī)構(gòu)賬戶國(guó)家儲(chǔ)蓄賬戶公共工程貸款委員會(huì)債務(wù)管理賬戶國(guó)家貸款基金賬戶集中基金賬戶稅收部門賬戶政府債務(wù)與現(xiàn)金管理政府收支賬戶政府借貸賬戶政府賬戶體系圖圖如下（圖一政府機(jī)構(gòu)賬戶國(guó)家儲(chǔ)蓄賬戶公共工程貸款委員會(huì)債務(wù)管理賬戶國(guó)家貸款基金賬戶集中基金賬戶稅收部門賬戶政府債務(wù)與現(xiàn)金管理政府收支賬戶政府借貸賬戶 公公開市場(chǎng)上與與金融 機(jī)構(gòu)構(gòu)進(jìn)行的借貸貸活動(dòng) 全部部?jī)粲囝~

10、向向公眾零售借借貸 稅收收與消費(fèi) 向地方政府府放貸 支出出余額 政政府機(jī)構(gòu)融資資 支支出、放貸稅收上述三個(gè)主要賬賬戶構(gòu)成一個(gè)個(gè)垂直的金字字塔式的賬戶戶體系。每日日日終，央行行自動(dòng)清算各各賬戶余額。第第一步，關(guān)稅稅和貨物稅賬賬戶（Cusstoms and EExcisee Balaance）清清零，余額連連同國(guó)內(nèi)稅賬賬戶（Inlland RRevenuue Ballance）全全部結(jié)轉(zhuǎn)到單單一稅收賬戶戶。第二步，單單一稅收賬戶戶清零，余額額全部結(jié)轉(zhuǎn)到到集中基金。第第三步，集中中基金清零，余余額結(jié)轉(zhuǎn)到國(guó)國(guó)家貸款基金金，如果集中中基金余額為為負(fù)，則由國(guó)國(guó)家貸款基金金支付軋平（ccovereed）。第

11、四四步，各政府府機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金金余額也全部部結(jié)轉(zhuǎn)到國(guó)家家貸款基金，這這時(shí)，所有級(jí)級(jí)別低于國(guó)家家貸款基金的的賬戶凈余額額，無論盈余余還是赤字，都都轉(zhuǎn)到國(guó)家貸貸款基金。第第五步，國(guó)家家貸款基金凈凈余額清零，全全部結(jié)轉(zhuǎn)到債債務(wù)管理賬戶戶。該賬戶體系在央央行開立，以以此避免在商商業(yè)銀行開戶戶的信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。各賬戶互互相聯(lián)系，可可以把全部賬賬戶體系中的的資金余額有有效集中到指指定賬戶（DDMA）上，便便于減少政府府持有的總余余額。 所有債債務(wù)管理賬戶戶以下的政府府賬戶的隔夜夜余額為零。日日終若債務(wù)管管理賬戶赤字字，則由債務(wù)務(wù)管理局借款款彌補(bǔ)；若債債務(wù)管理賬戶戶余額超過規(guī)規(guī)定的預(yù)留金金額，則由債債務(wù)管理局貸貸出

12、。預(yù)留金金（Cashh Depoosit aat BOEE）的目的是是為可能發(fā)生生的錯(cuò)誤賬目目調(diào)整和日間間赤字提供緩緩沖，目前定定為2億英鎊鎊。四、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)測(cè)（一）年度預(yù)測(cè)測(cè)年度預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)礎(chǔ)是財(cái)政計(jì)劃劃（Fisccal Prrojecttion）。每每年英國(guó)政府府要對(duì)下一個(gè)個(gè)財(cái)政年度的的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和和財(cái)政收支作作兩次預(yù)測(cè)方方案。11月月提出預(yù)算草草案，3月提提出正式預(yù)算算。這些財(cái)政政計(jì)劃需要考考慮：經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)前景、稅收體制改改革、今后三年的的公共支出計(jì)計(jì)劃、中長(zhǎng)期支出出增長(zhǎng)預(yù)期等等因素。預(yù)算不足部分由由凈債務(wù)（NNet Boorrowiing）彌補(bǔ)補(bǔ)。凈債務(wù)是是按照權(quán)責(zé)發(fā)發(fā)生制（Acccrua

13、ll Prinnciplee）的會(huì)計(jì)口口徑計(jì)算的,還需要調(diào)整整為當(dāng)期現(xiàn)金金流量法計(jì)算算的中央政府府凈現(xiàn)金需求求（CGNCCR, Ceentrall Goveernmennt Nett Cashh Requuiremeent）。凈凈現(xiàn)金需求是是年度借債的的主要依據(jù)之之一，它反映映了預(yù)測(cè)期財(cái)財(cái)政年度內(nèi)政政府現(xiàn)金收支支的缺口。實(shí)實(shí)際舉債時(shí)還還要考慮到期期償還債務(wù)、上上年財(cái)政結(jié)余余變動(dòng)和國(guó)家家儲(chǔ)蓄賬戶變變動(dòng)。以英國(guó)20022-20033財(cái)政年度公公共部門預(yù)算算轉(zhuǎn)為現(xiàn)金預(yù)預(yù)算為例（表表一）：-經(jīng)常預(yù)算余額（SSurpluus/Defficit on Cuurrentt Budgget） 3.0 （單單位

14、 十億英英鎊，下同）投資預(yù)算（Neet Invvestmeent onn Capiital BBudgett） (_14.22)公共部門凈債務(wù)務(wù)（Publlic Seector Net BBorrowwing） 11.2-公共部門凈債務(wù)務(wù) 11.2 - 地地方政府凈債債務(wù)（Loccal Goovt Nett Borrrowingg） 00.9 - 國(guó)國(guó)有公司凈債債務(wù)（Pubblic CCorp. Net BBorrowwing） 1.3 = 中央政府凈凈債務(wù)（Ceentrall Govt Nett Borrrowingg） 9.0+ 金融交易負(fù)負(fù)債（Finnanciaal Traansactt

15、ions） 2.6+ 預(yù)算會(huì)計(jì)調(diào)調(diào)整（Acccrualss Adjuustmennts） 0.11 = 中央政府現(xiàn)現(xiàn)金需求（CCentraal Govvt Ownn Cashh Needds） 111.7+ 向其他公共共部門的貸款款凈額（Neet Loaans too Otheer Parrts off Publlic Seector）11.8= 中央政府凈凈現(xiàn)金需求（CCGNCR） 13.5-如前所述，財(cái)政政部根據(jù)債務(wù)務(wù)管理局年度度報(bào)告和籌資資預(yù)案建議，確確定下一年度度舉債額和債債務(wù)類型構(gòu)成成，債務(wù)管理理局據(jù)此細(xì)分分國(guó)債的各期期限品種，形形成融資計(jì)劃劃書（Finnancinng Remmit

16、），作作為年度操作作的規(guī)范性文文件。以債務(wù)管理局22002-22003年度度融資計(jì)劃書書為例(表二二)（單位為為十億英鎊）：-中央政府凈現(xiàn)金金需求（CGGNCR） 133.5+ 到期債務(wù)（MMaturiing Deebt） 17.0 = 融資總需求求（Grosss Finnancinng Reqquiremment） 30.5- 國(guó)家儲(chǔ)蓄資資金變動(dòng)（NNationnal Saavingss conttributtion） (_1.5)- 債務(wù)管理賬賬戶預(yù)留金變變動(dòng)（Chaange iin DMOO Balaance aat BOEE） (_0.1) = 融資凈需求求（Net Finanncin

17、g Requiiremennt） 32.1其中，計(jì)劃通過過國(guó)債籌資（PPlanneed Gillt Salles） 22.4 短期期普通國(guó)債（SShort Conveentionnal） 5.5 中期期普通國(guó)債（MMediumm Convventioonal） 5.5 長(zhǎng)期期普通國(guó)債（LLong CConvenntionaal） 6.9 指數(shù)數(shù)化國(guó)債（IIndex Linkeed） 4.55計(jì)劃通過短期債債務(wù)籌資（PPlanneed Nett Shorrt-terrm Debbt Salles） 99.7 國(guó)庫(kù)庫(kù)券（Chaange iin T-bbill SStock） 4.3 年內(nèi)內(nèi)收支時(shí)間

18、不不一致造成的的DMA余額額變動(dòng)（Changee in DDMO neet cassh possitionn） 55.4-（二）年內(nèi)預(yù)測(cè)測(cè)年內(nèi)預(yù)測(cè)需要了了解現(xiàn)金收支支流的方向、數(shù)數(shù)量和時(shí)間，不不過和年度預(yù)預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)源源是一樣的。財(cái)財(cái)政部從稅務(wù)務(wù)部門得到收收入預(yù)測(cè)，從從各政府部門門得到支出預(yù)預(yù)測(cè)，從融資資計(jì)劃書知道道未來債務(wù)還還本付息情況況，以此對(duì)全全年財(cái)政狀況況（如經(jīng)常項(xiàng)項(xiàng)目結(jié)余、凈凈借債）和每每日凈現(xiàn)金流流（Dailly Nett Cashh Flowws）作出預(yù)預(yù)測(cè)。其中每每日凈現(xiàn)金流流預(yù)測(cè)對(duì)債務(wù)務(wù)管理局是最最重要的。財(cái)政部把預(yù)測(cè)情情況通知債務(wù)務(wù)管理局后，債債務(wù)管理局還還要從央行結(jié)結(jié)算系統(tǒng)

19、（CCHAPS）了了解各部門收收支，并直接接從有關(guān)部門門了解實(shí)時(shí)發(fā)發(fā)生的重要現(xiàn)現(xiàn)金流，將預(yù)預(yù)測(cè)和實(shí)際結(jié)結(jié)果相互核查查，以求掌握握確切的現(xiàn)金金流狀況。即即將啟用的政政府在銀行的的賬戶即時(shí)監(jiān)監(jiān)控系統(tǒng)可以以大大提高預(yù)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性性。五、現(xiàn)金管理操操作債務(wù)管理局的現(xiàn)現(xiàn)金管理目標(biāo)標(biāo)依法規(guī)定是是：“每日通過市市場(chǎng)操作，以以最小化成本本沖銷國(guó)家貸貸款基金賬戶戶的凈現(xiàn)金流流?！睘榇?，還須須達(dá)到以下四四個(gè)目標(biāo)：（11）操作策略略必須平衡風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和成本；（2）避免免影響短期利利率水平；（33）遵循央行行貫徹貨幣政政策目標(biāo)所規(guī)規(guī)定的要求；（4）考慮慮對(duì)貨幣市場(chǎng)場(chǎng)效率的影響響?，F(xiàn)金管理的組織織結(jié)構(gòu)框架是是三級(jí)：債務(wù)務(wù)管

20、理局委員員會(huì)的下級(jí)有有現(xiàn)金管理委委員會(huì)、信用和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)委員會(huì)等機(jī)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)金管管理委員會(huì)的的下級(jí)是現(xiàn)金金交易員?，F(xiàn)現(xiàn)金管理委員員會(huì)根據(jù)債務(wù)務(wù)管理委員會(huì)會(huì)年初提出的的融資計(jì)劃書書和最近市場(chǎng)場(chǎng)變化，每周周向現(xiàn)金交易易員發(fā)出交易易指令。交易易員也可根據(jù)據(jù)市場(chǎng)變化，在在授權(quán)范圍內(nèi)內(nèi)適當(dāng)調(diào)整。信信用和風(fēng)險(xiǎn)委委員會(huì)在整個(gè)個(gè)過程中對(duì)上上下兩級(jí)委員員會(huì)提供建議議。具體操作流程是是：（1）提提出未來五個(gè)個(gè)月的每日現(xiàn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)(Dailyy CF FForecaast)；（22）將每日現(xiàn)現(xiàn)金流從財(cái)政政年度初開始始累計(jì)，得到到每日累計(jì)現(xiàn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)(Cumullativee Dailly Forrecastt)；（3）扣

21、扣除凈交易因因素（包括前前期債券的到到期償付、前前期回購(gòu)交易易現(xiàn)金流）；（4）發(fā)行行國(guó)庫(kù)券，進(jìn)進(jìn)行年度和季季度現(xiàn)金流平平滑操作（CCash FFlow SSmoothhing）；（5）通過過回購(gòu)，進(jìn)行行月度和每日日現(xiàn)金流平滑滑操作，借出出現(xiàn)在盈余現(xiàn)現(xiàn)金，到未來來赤字時(shí)到期期收回，或者者借入資金彌彌補(bǔ)現(xiàn)在的赤赤字，到未來來現(xiàn)金盈余時(shí)時(shí)償還；（66）微調(diào)(FFine TTuningg)后的結(jié)果果與預(yù)測(cè)仍無無法一致，為為了防止赤字字透支，債務(wù)務(wù)管理賬戶上上要有預(yù)留金金（英國(guó)目前前是2億英鎊鎊）；預(yù)留金金仍不足時(shí)，需需要安排向商商業(yè)銀行拆借借，多余的拆拆出，這稱為為延遲交易安安排（Latte Traa

22、ding Arranngemennts）。 在20000年英國(guó)國(guó)財(cái)政盈余，出出現(xiàn)累計(jì)現(xiàn)金金盈余，這就就涉及到現(xiàn)金金盈余管理（SSurpluus Cassh Mannagemeent）?，F(xiàn)現(xiàn)金盈余管理理適用一般基基金管理規(guī)范范，其側(cè)重點(diǎn)點(diǎn)在安全性、流流動(dòng)性之外，更更多強(qiáng)調(diào)營(yíng)利利性，即不低低于3個(gè)月LLIBOR收收益率。六、國(guó)債管理（一）一級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)拍賣發(fā)行1995年以前前，一級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)行都以臨臨時(shí)公布的增增發(fā)（Tapp Issuuance）方方式，由央行行代為操作。11995年，一一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行行開始以拍賣賣方式進(jìn)行，11998年交交由財(cái)政部下下屬的債務(wù)管管理局操作管管理。一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行包包括兩個(gè)幾乎

23、乎并行的過程程：預(yù)發(fā)行交交易（Wheen-Isssued TTradinng）階段和和招標(biāo)發(fā)行（AAuctioon）階段，沒沒有發(fā)行后分分銷期。發(fā)行行公告日（AAnnounncing Day）后后一周為招標(biāo)標(biāo)日(Aucction Day)。招招標(biāo)日的下一一個(gè)工作日是是發(fā)行日(IIssuannce Daay)，也是是招標(biāo)結(jié)算日日(Setttlemennt Dayy)。自發(fā)行行公告日到發(fā)發(fā)行日日終為為預(yù)發(fā)行交易易期。此后即即轉(zhuǎn)入二級(jí)市市場(chǎng)交易。一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的的有國(guó)庫(kù)券（TT-billls）、普通通國(guó)債（Coonventtionall Giltts）和指數(shù)數(shù)化國(guó)債（IIndex-linkeed Gi

24、llts）。債債務(wù)管理局保保留取消或者者部分取消投投標(biāo)書的權(quán)利利。國(guó)庫(kù)券是指發(fā)行行期限在1年年以內(nèi)的債券券，債務(wù)管理理局優(yōu)先考慮慮發(fā)行較短期期限品種的國(guó)國(guó)庫(kù)券。分為為定期發(fā)行（WWeeklyy Tendders）和和不定期發(fā)行行（Ad hhoc Teenderss）兩種方式式。采取競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)性收益率招招標(biāo)和多重利利率中標(biāo)方式式，不設(shè)投標(biāo)標(biāo)上限。20001年100月后，其最最低發(fā)行量（以以面值計(jì)）從從5000英英鎊提高到22.5萬英鎊鎊。一般每周周五發(fā)行，并并在債務(wù)管理理局網(wǎng)頁(yè)上公公布下一周發(fā)發(fā)行的期限和和數(shù)量。兩種種方式的處理理過程相似，差差異如下（表表三）：定期國(guó)庫(kù)券發(fā)行行不定期國(guó)庫(kù)券發(fā)發(fā)行期限

25、品種1個(gè)月、3個(gè)月月、6個(gè)月和和12個(gè)月，其其中1個(gè)月、33個(gè)月的每周周都穩(wěn)定發(fā)行行不超過1個(gè)月招標(biāo)對(duì)象國(guó)庫(kù)券主承銷商商（9家）國(guó)庫(kù)券主承銷商商和全部現(xiàn)金金管理交易對(duì)對(duì)手方（保密密）投標(biāo)方式電話、面呈或郵郵遞方式；可可撤銷；最低低投標(biāo)量500萬英鎊，增增量以5萬計(jì)計(jì)；價(jià)位不限限只能通過電話，不不可撤銷；最最低投標(biāo)量5500萬英鎊鎊，增量以1100萬計(jì)；最多投5個(gè)個(gè)價(jià)位結(jié)算在書面或電子確確認(rèn)之外，還還與全部中標(biāo)標(biāo)商電話確認(rèn)認(rèn)僅與主承銷商和和部分中標(biāo)商商電話確認(rèn)普通國(guó)債和指數(shù)數(shù)化國(guó)債都是是期限在1年年期以上的債債券，采取固固定利率價(jià)格格招標(biāo)方式。兩兩者的區(qū)別是是（表四）：普通國(guó)債指數(shù)化國(guó)債概念國(guó)債

26、本金償還和和利息支付都都固定國(guó)債本金償付和和利息支付都都隨零售價(jià)格格指數(shù)（RPPI）的變化化而變化債券性質(zhì)固定本金、固定定利率，即本本金償付=名名義面值，每每次付息=本本金*名義利利率浮動(dòng)本金、固定定利率，即某某日本金=發(fā)發(fā)行日面值*當(dāng)日指數(shù)化化比率，每次次付息=當(dāng)日日本金*名義義利率引入拍賣發(fā)行的的時(shí)間1995年1998年招標(biāo)對(duì)象所有英國(guó)居民或或機(jī)構(gòu)，其中中含國(guó)債做市市商（16家家）指數(shù)化國(guó)債做市市商（11家家），其它投投資者只能通通過做市商代代理非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)額額0.1萬-500萬英鎊0.1萬-2550萬英鎊做市商基本承銷銷額發(fā)行量的0.55%發(fā)行量的10%，不過要根根據(jù)前期投標(biāo)標(biāo)表現(xiàn)有所調(diào)

27、調(diào)整最高投標(biāo)限量發(fā)行量的25%發(fā)行量的40%招標(biāo)方式多重價(jià)位中標(biāo)單一價(jià)位中標(biāo)注：1.指數(shù)化化債券中，名名義利率反映映扣除通貨膨膨脹影響的真真實(shí)利率水平平。2.指數(shù)化比率率（Indeexed RRatio）, 等于當(dāng)日日RPI參考考值與發(fā)行日日RPI參考考值之比，反反映從發(fā)行日日到計(jì)算日這這一期間的通通貨膨脹對(duì)債債券本金的影影響。 （二）債債券注銷債券注銷，是指指?jìng)鶆?wù)發(fā)行體體在已發(fā)行債債券未到期前前購(gòu)回注銷的的交易行為。就就英國(guó)債務(wù)管管理局的操作作實(shí)踐來看，主主要包括逆向向拍賣（Reeversee Aucttion）、債債券整體置換換（Convversioon Offfer）和債債券部分置換換（

28、Swittch Auuctionn）等三種方方式。所謂逆向拍賣，是是指?jìng)鶆?wù)管理理局通過拍賣賣方式購(gòu)回注注銷（Buyyback）部部分未到期債債券的一種方方式。它一次次指定3個(gè)國(guó)國(guó)債品種，面面向持有或者者可能持有指指定債券品種種的做市商，按按照價(jià)格招標(biāo)標(biāo)、多重價(jià)格格招標(biāo)方式進(jìn)進(jìn)行。債務(wù)管管理局從底價(jià)價(jià)到高價(jià)收購(gòu)購(gòu)，直至招滿滿為止。逆向向拍賣的目的的是在市場(chǎng)需需求強(qiáng)烈的時(shí)時(shí)候發(fā)行長(zhǎng)期期債券（此時(shí)時(shí)長(zhǎng)期債券的的市場(chǎng)利率相相對(duì)較低），而而以長(zhǎng)期債券券的發(fā)行收入入支付較短期期限的國(guó)債購(gòu)購(gòu)回額。所謂債券整體置置換，是指?jìng)鶄鶆?wù)管理局在在3個(gè)星期的的要約期內(nèi)，面面向所有指定定國(guó)債品種的的持有人發(fā)出出要約，承諾

29、諾按照固定置置換比率（CConverrsion Ratioo）以增發(fā)另另一種現(xiàn)有債債券的形式購(gòu)購(gòu)回指定品種種的全部流通通余額。這一一固定比率是是參考兩種債債券的市場(chǎng)利利率換算成價(jià)價(jià)格比制訂的的，持有人可可以自由決定定是否置換。這這樣，債務(wù)管管理局實(shí)際承承擔(dān)了部分利利率風(fēng)險(xiǎn)。因因?yàn)楫?dāng)投資人人對(duì)置換比率率滿意時(shí)才會(huì)會(huì)置換，而不不滿意時(shí)可以以不置換，債債務(wù)管理局的的置換計(jì)劃可可能就會(huì)落空空或者招不滿滿。債券整體體置換的目的的是為了提高高市場(chǎng)主流品品種的容量和和流動(dòng)性。所謂債券部分置置換，是指?jìng)鶄鶆?wù)管理局面面向主承銷商商以拍賣方式式發(fā)行較長(zhǎng)期期限的新券（oon thee run）同同時(shí)替換較短短期限的

30、舊券券（off the rrun）。這這種方式招標(biāo)標(biāo)對(duì)象較窄，其其置換比率是是由市場(chǎng)化發(fā)發(fā)行價(jià)格確定定的。目的是是在不過多增增加債券總余余額的情況下下盡快建立包包括長(zhǎng)期國(guó)債債的完整收益益率曲線（YYield Curvee），另一方方面剔除不活活躍的舊券，便便于倫敦金融融時(shí)報(bào)指數(shù)（FFTSE）樣樣本更新。（三）二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)交易債務(wù)管理局的二二級(jí)市場(chǎng)行為為按操作方式式可分為：回回購(gòu)（Reppo & RReversse Reppo）和現(xiàn)券券交易（Ouutrighht Purrchasees & SSales）及及其它交易。英國(guó)的回購(gòu)工具具限于1年以以內(nèi)?；刭?gòu)交交易都采用實(shí)實(shí)際價(jià)格，而而不是面值總總額進(jìn)

31、行交割割。英國(guó)實(shí)行行的是開放式式回購(gòu)，分為為固定履約日日（出押方在在回購(gòu)履約日日前不得中止止回購(gòu)協(xié)議或或更換質(zhì)押券券）和不固定定履約日(出出押方可隨時(shí)時(shí)提出中止回回購(gòu)協(xié)議或更更換質(zhì)押券的的要求)兩種種。債務(wù)管理理局出于保證證現(xiàn)金管理不不受干擾的考考慮，采取固固定履約日回回購(gòu)，實(shí)行類類似期貨交易易中的每日釘釘市的保證金金制度（Maargin Systeem）?，F(xiàn)券交易主要用用于現(xiàn)金盈余余管理，類似似貨幣基金管管理，最長(zhǎng)投投資期限是11年，考察投投資表現(xiàn)的收收益率指標(biāo)是是不低于3個(gè)個(gè)月LIBOOR。投資工工具必須符合合一定的信用用等級(jí)，但債債務(wù)管理局在在出售債券時(shí)時(shí)，不對(duì)購(gòu)買買方保證債務(wù)務(wù)工具的信

32、用用等級(jí)。此外，債務(wù)管理理局還進(jìn)行一一些無質(zhì)押擔(dān)擔(dān)保的信用交交易以及衍生生金融工具，以以此調(diào)整資產(chǎn)產(chǎn)結(jié)構(gòu)，管理理匯率風(fēng)險(xiǎn)和和利率風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)管理局的二二級(jí)市場(chǎng)行為為按交易對(duì)象象基礎(chǔ)可分為為競(jìng)價(jià)交易（TTenderrs）和雙邊邊交易（Biilaterral）。競(jìng)競(jìng)價(jià)交易以拍拍賣方式進(jìn)行行，交易對(duì)象象限于各類國(guó)國(guó)債的主承銷銷商，交易達(dá)達(dá)成后對(duì)手方方身份將被公公開。雙邊交交易則以雙邊邊詢價(jià)方式進(jìn)進(jìn)行，交易對(duì)對(duì)象廣泛，除除主承銷商外外，還有其他他的現(xiàn)金管理理交易對(duì)手方方，交易達(dá)成成后不公開對(duì)對(duì)手方身分。具體的二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)交易工具如如下（表五）：二級(jí)交易方式交易工具交易對(duì)象基礎(chǔ)回購(gòu)國(guó)債及其本息剝剝離債（英國(guó)

33、政府發(fā)行行，英鎊面值值）競(jìng)價(jià)或雙邊交易易國(guó)庫(kù)券（英國(guó)政政府發(fā)行，英英鎊面值）英國(guó)政府發(fā)行的的非英鎊國(guó)債債、國(guó)庫(kù)券雙邊交易部分最高信用級(jí)級(jí)別的國(guó)際機(jī)機(jī)構(gòu)發(fā)行的英英鎊或歐元債債券部分最高信用級(jí)級(jí)別的歐洲政政府發(fā)行的歐歐元國(guó)債部分信用級(jí)別高高的國(guó)際機(jī)構(gòu)構(gòu)或者外國(guó)政政府發(fā)行的短短期債券部分央行票據(jù)現(xiàn)券交易部分國(guó)債及其本本息剝離債（剩余期限小于于6個(gè)月）競(jìng)價(jià)或雙邊交易易國(guó)庫(kù)券部分大額存單（CCDs）（剩余期限小于于1年）雙邊交易部分商業(yè)票據(jù)（CCPs）（面值為英鎊、美美元、歐元和和日元,剩余期限小于11年）部分結(jié)算銀行票票據(jù)（eliigiblee bankk billls，剩余期期限小于6個(gè)個(gè)月）部分銀

34、行票據(jù)（剩剩余期限小于于6個(gè)月）部分信用級(jí)別高高的債券工具具（國(guó)際機(jī)構(gòu)或者者外國(guó)政府發(fā)發(fā)行，剩余期期限小于1年年）其他交易無擔(dān)?，F(xiàn)金交易易（unsecuured ccash bbasis）雙邊交易短期衍生工具（貨貨幣互換、遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率合約約、利率期貨貨）適用衍生工具交交易規(guī)則（四）交易對(duì)手手的選擇債務(wù)管理局按照照實(shí)際操作工工具的不同，把把交易對(duì)手分分成五類，各各類的實(shí)際參參與者可以重重疊。這五類類分別是國(guó)庫(kù)庫(kù)券主承銷商商（9家）、普普通國(guó)債主承承銷商（166家）、指數(shù)數(shù)化國(guó)債主承承銷商（111家）、現(xiàn)金金交易對(duì)手方方列表（保密密）以及普通通市場(chǎng)參與者者。（五）托管結(jié)算算安排CREST（含含CMO

35、,CCGO系統(tǒng)）是是法定的中央央登記托管機(jī)機(jī)構(gòu)。國(guó)庫(kù)券的托管機(jī)機(jī)構(gòu)可以是中中央貨幣局（CCMO，由央央行代表CRREST公司司運(yùn)作），國(guó)國(guó)債的托管機(jī)機(jī)構(gòu)可以是中中央國(guó)債局（CCGO，由央央行代表CRREST公司司運(yùn)作）。因因?yàn)镃RESST系統(tǒng)已成成為歐洲清算算銀行集團(tuán)（EEurocllear）的的分支，而歐歐清銀行與明明訊清算銀行行（Cleaarstreeam）之間間有橋式系統(tǒng)統(tǒng)（Briddge）連接接,所以國(guó)庫(kù)庫(kù)券或國(guó)債的的托管機(jī)構(gòu)也也可以是歐洲洲清算銀行、明明訊清算銀行行等同級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)。英國(guó)國(guó)庫(kù)券和國(guó)國(guó)債的清算使使用CHAPPS支付系統(tǒng)統(tǒng)（由央行和和CHAPSS公司共有、由由央行操作）或或者

36、SWIFFT系統(tǒng)。資資金清算機(jī)構(gòu)構(gòu)可以為CRREST、歐歐洲清算銀行行、明訊清算算銀行等。國(guó)債交易結(jié)算即即使有應(yīng)稅收收入也不用扣扣預(yù)提稅（WWithhooldingg Tax）。國(guó)債的分拆（SStrippping）、復(fù)復(fù)合（Recconstiitutioon）或者國(guó)國(guó)債面值的分分拆（Spllittinng）都由央央行簿記托管管系統(tǒng)進(jìn)行。七、英國(guó)債務(wù)與與現(xiàn)金管理對(duì)對(duì)我國(guó)相關(guān)管管理的啟示回顧以上對(duì)英國(guó)國(guó)債務(wù)與現(xiàn)金金管理的介紹紹，結(jié)合我國(guó)國(guó)的財(cái)政實(shí)踐踐和國(guó)債市場(chǎng)場(chǎng)現(xiàn)狀，我們們可以清楚地地得到以下結(jié)結(jié)論。其一，需要確立立可持續(xù)財(cái)政政政策的理念念。英國(guó)債務(wù)與現(xiàn)金金管理的宏觀觀理論背景是是自由市場(chǎng)主主義經(jīng)

37、濟(jì)思潮潮在歐洲的重重新盛行。990年代英國(guó)國(guó)工黨在成為為執(zhí)政黨前后后，在應(yīng)對(duì)福福利負(fù)擔(dān)沉重重、經(jīng)濟(jì)活力力不足的所謂謂“英國(guó)病”的過程中提提出“第三條道路路”。布萊爾執(zhí)執(zhí)政后，經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策已經(jīng)摒摒棄了傳統(tǒng)的的福利主義大大財(cái)政思想，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)而推行穩(wěn)健健的和可持續(xù)續(xù)的財(cái)政政策策。19922年歐盟馬馬斯特利赫特特條約規(guī)定定了歐元國(guó)家家的基本宏觀觀經(jīng)濟(jì)達(dá)標(biāo)指指標(biāo)，其中公公共債務(wù)余額額占GDP比比重不得超過過60%，公公共赤字占GGDP比重不不得超過3%，通脹水平平不得超過33%。前兩個(gè)個(gè)指標(biāo)直接對(duì)對(duì)財(cái)政政策構(gòu)構(gòu)成約束，后后一個(gè)指標(biāo)雖雖然是貨幣目目標(biāo)，也有賴賴于財(cái)政的穩(wěn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。這這說明實(shí)行審審慎的財(cái)政政政策成

38、為歐盟盟國(guó)家的共識(shí)識(shí)。雖然英國(guó)國(guó)迄今未加入入歐元區(qū)，但但上述指標(biāo)客客觀上對(duì)歐盟盟所有國(guó)家包包括英國(guó)都有有指導(dǎo)意義。事事實(shí)上，英國(guó)國(guó)90年代以以來公共債務(wù)務(wù)余額占GDDP的比重最最高僅在400%左右，目目前在30%的水平。財(cái)財(cái)政自律加強(qiáng)強(qiáng)受自由市場(chǎng)場(chǎng)主義影響的的另一個(gè)方面面是企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的思想滲透透到公共財(cái)政政管理中。把把整個(gè)政府部部門看成一個(gè)個(gè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自自負(fù)盈虧的企企業(yè)，預(yù)測(cè)和和核查它的現(xiàn)現(xiàn)金流，財(cái)政政部即可視為為這個(gè)“政府企業(yè)”的財(cái)務(wù)管理理部門，這就就理清了政府府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和和市場(chǎng)監(jiān)管的的不同職能關(guān)關(guān)系。在我國(guó)，財(cái)政思思想也經(jīng)歷了了一個(gè)從“四大平衡”要求到周期期性平衡的發(fā)發(fā)展過程。目目前，我國(guó)

39、正正在實(shí)行積極極財(cái)政政策，預(yù)預(yù)計(jì)這一政策策還將持續(xù)一一段時(shí)間。在在保證財(cái)政投投入力度的同同時(shí)，也要密密切關(guān)注公共共債務(wù)余額的的總規(guī)模和相相對(duì)規(guī)模，力力求財(cái)政投入入的產(chǎn)出效率率和維持代際際公平。其二，要立法先先行，促進(jìn)財(cái)財(cái)政部門的職職能轉(zhuǎn)型。完成財(cái)政部門的的職能轉(zhuǎn)變，必必須先界定其其職能。英國(guó)國(guó)的財(cái)政框架架大致由19998年通過過的財(cái)政穩(wěn)穩(wěn)定法加以以規(guī)范。英國(guó)國(guó)財(cái)政部下屬屬各機(jī)構(gòu)職能能也以法律的的形式加以明明確和規(guī)范。這這反映了英國(guó)國(guó)朝野的共識(shí)識(shí)，一方面加加強(qiáng)了政府經(jīng)經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的可可預(yù)見性、透透明度和相對(duì)對(duì)穩(wěn)定性，使使政黨政治和和政府換屆對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不不致產(chǎn)生難以以預(yù)測(cè)的影響響；另一方

40、面面，財(cái)政職能能部門據(jù)此也也可以明確職職能和管理目目標(biāo)，便于實(shí)實(shí)際操作和績(jī)績(jī)效考核。從財(cái)政部門的職職能看，可以以把財(cái)政部門門活動(dòng)簡(jiǎn)要分分成經(jīng)濟(jì)性交交易活動(dòng)，和和行政性監(jiān)督督活動(dòng)，兩者者要嚴(yán)格區(qū)分分。對(duì)于和私私人部門進(jìn)行行的經(jīng)濟(jì)性交交易活動(dòng)，應(yīng)應(yīng)該強(qiáng)調(diào)以市市場(chǎng)普通交易易方的身份參參與，而不宜宜有過多的特特殊化。我們們看到英國(guó)債債務(wù)和現(xiàn)金管管理中，債務(wù)務(wù)管理局無論論在國(guó)債發(fā)行行還是二級(jí)市市場(chǎng)交易都以以不扭曲市場(chǎng)場(chǎng)利率水平為為前提。債務(wù)務(wù)操作的程序序化安排也是是為了給市場(chǎng)場(chǎng)以穩(wěn)定的預(yù)預(yù)期，減低市市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政政部門債務(wù)操操作的不確定定性波動(dòng)，從從而也有利于于低成本債務(wù)務(wù)籌資。進(jìn)一一步地，在現(xiàn)現(xiàn)金和國(guó)債管管理中應(yīng)逐步步引入數(shù)理模模型和管理軟軟件，不斷提提高預(yù)測(cè)分析析和操作管理理水平。從行政性監(jiān)督活活動(dòng)看，主要要是強(qiáng)調(diào)政府府賬戶統(tǒng)一，收收支職責(zé)明確確和會(huì)計(jì)處理理方法透明、合合理。目前中中國(guó)加大財(cái)政政體制改革力力度，嚴(yán)查部部門“小金庫(kù)”，財(cái)權(quán)統(tǒng)一一、賬戶統(tǒng)一一，為開展更更加扎實(shí)精細(xì)細(xì)的國(guó)庫(kù)管理理工作做好準(zhǔn)準(zhǔn)備。其三，要樹立正正確的長(zhǎng)期債債務(wù)發(fā)行理念念。樹立長(zhǎng)期債務(wù)發(fā)發(fā)行的根本原原因，一是因因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期期波動(dòng)不可避避免，經(jīng)濟(jì)疲疲弱期需要發(fā)發(fā)行債務(wù)，擴(kuò)擴(kuò)大政府投資資；二是因?yàn)闉檎枰檀碳ぎa(chǎn)業(yè)創(chuàng)新新，在產(chǎn)品結(jié)結(jié)構(gòu)升級(jí)之初初給予