財(cái)務(wù)估價(jià)的基本含義

1、第四章財(cái)務(wù)估估價(jià)財(cái)務(wù)估價(jià)的的含義一一、財(cái)務(wù)估價(jià)價(jià)的含義財(cái)務(wù)估價(jià)是是指對(duì)一項(xiàng)資資產(chǎn)價(jià)值的估估計(jì)。這里的的資產(chǎn)可能是是金融資產(chǎn)，也也可能是實(shí)物物資產(chǎn)，甚至至可能是一個(gè)個(gè)企業(yè)。這里里的價(jià)值是指指資產(chǎn)的內(nèi)在在價(jià)值，或者者稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)價(jià)價(jià)值，是指用用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)現(xiàn)率計(jì)算的資資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流量的的現(xiàn)值。它與與資產(chǎn)的賬面面價(jià)值、清算算價(jià)值和市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值既有聯(lián)聯(lián)系，也有區(qū)區(qū)別。賬賬面價(jià)值是指指資產(chǎn)負(fù)債表表上列示的資資產(chǎn)價(jià)值。它它以交易為基基礎(chǔ)，主要使使用歷史成本本計(jì)量。財(cái)務(wù)報(bào)表上上列示的資產(chǎn)產(chǎn)，既不包括括沒(méi)有交易基基礎(chǔ)的資產(chǎn)價(jià)價(jià)值，例如自自創(chuàng)商譽(yù)、良良好的管理等等，出不不包括資產(chǎn)的的預(yù)測(cè)未來(lái)收收益，如未實(shí)實(shí)現(xiàn)的收

2、益等等。因此，資資產(chǎn)的賬面價(jià)價(jià)值經(jīng)常與其其市場(chǎng)價(jià)值相相去甚遠(yuǎn)，決決策的相關(guān)性性不好。不過(guò)過(guò)，賬面價(jià)值值具有良好的的客觀性，可可以重復(fù)驗(yàn)證證。市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值是指一一項(xiàng)資產(chǎn)在交交易市場(chǎng)上的的價(jià)格，它是是買(mǎi)賣(mài)雙方競(jìng)競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的的雙方都能接接受的價(jià)格。內(nèi)內(nèi)在價(jià)值與市市場(chǎng)價(jià)值有密密切關(guān)系。如如果市場(chǎng)是有有效的，即所所有資產(chǎn)在任任何時(shí)候的價(jià)價(jià)格都反映了了公開(kāi)可得的的信息，則內(nèi)內(nèi)在價(jià)值與市市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)當(dāng)相等。如果果市場(chǎng)不是完完全有效的，一一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)內(nèi)在價(jià)值與市市場(chǎng)價(jià)值會(huì)在在一段時(shí)間里里不相等。投投資者估計(jì)了了一種資產(chǎn)的的內(nèi)在價(jià)值并并與其市場(chǎng)價(jià)價(jià)值進(jìn)行比較較，如果內(nèi)在在價(jià)值高于市市場(chǎng)價(jià)值則認(rèn)認(rèn)為資產(chǎn)被市市場(chǎng)低估

3、了，他他會(huì)決定買(mǎi)進(jìn)進(jìn)。投資者購(gòu)購(gòu)進(jìn)被低估的的資產(chǎn)，會(huì)使使資產(chǎn)價(jià)格上上升，回歸到到資產(chǎn)的內(nèi)在在價(jià)值。市場(chǎng)場(chǎng)越有效，市市場(chǎng)價(jià)值向內(nèi)內(nèi)在價(jià)值的回回歸越迅速。清算價(jià)值是指企業(yè)清算時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣(mài)產(chǎn)生的價(jià)格。清算價(jià)值以將進(jìn)行清算為假設(shè)情景，而內(nèi)在價(jià)值以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)防景，這是兩者的主要區(qū)別。清算價(jià)值是在“迫售”狀態(tài)下預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入，由于不一定會(huì)找到最需要它的買(mǎi)主，它通常會(huì)低于正常交易的價(jià)格：而內(nèi)在價(jià)值是在正常交易的狀態(tài)下預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流人。清算價(jià)值的估計(jì)，總是針對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)進(jìn)行的，即使涉及多項(xiàng)資產(chǎn)也要分別進(jìn)行估價(jià)；而內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)，在涉及相互關(guān)聯(lián)的多項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，需要從整體上估計(jì)其現(xiàn)金流量并進(jìn)行估價(jià)。兩者

4、的類(lèi)似性，在于它們都以未來(lái)現(xiàn)金流人為基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)估價(jià)的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該方法涉及三個(gè)基本的財(cái)務(wù)觀念：時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值一、什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱(chēng)為資金時(shí)間價(jià)值。1含義（三個(gè)要點(diǎn)）：例：某人有100萬(wàn)元，有三種選擇資方式利率1年末存款2%2萬(wàn)元國(guó)債4%4萬(wàn)元炒股10% 10萬(wàn)元2量的規(guī)定性 沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)、沒(méi)有通貨膨脹的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率！二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（一）利息的兩種計(jì)算方法：?jiǎn)卫?、?fù)利單利只對(duì)本金計(jì)算利息。（各期利息是一樣的）復(fù)利不僅要對(duì)本金計(jì)算利息,而且要對(duì)前期的利息也要計(jì)算利息。（各期

5、利息不是一樣的）單利計(jì)算公式 I=P0in單利計(jì)算舉例假設(shè)投資者按7%的單利把1000元存入儲(chǔ)蓄帳戶(hù)，保持2年不動(dòng)，在第2年年末，利息計(jì)算：I=Pin=10007%2=140存款終值（本利和）的計(jì)算：S=P0+I=1000+140=1140（二）復(fù)利計(jì)息方式下資金時(shí)間價(jià)值的基本計(jì)算終值和現(xiàn)值的計(jì)算1復(fù)利終值舉例：若將1000元以7%的利率存入銀行，則2年后的本利和是多少? I=（1+i）2=1.145S=P0+I=1000（1+i）2=1145復(fù)利終值公式:S=P（1+i）n例:某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元；另一方案是5年后付100萬(wàn)元若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)

6、如何付款？方案一的終值：S5 =800000（1+7%）5=1122080 或S5 =800000（S/P，7%，5）=1122080方案二的終值：S5 =1000000所以應(yīng)選擇方案二。（二）復(fù)利現(xiàn)值例：假定你在2年后需要100000元，那么在利息率是7%的條件下,你現(xiàn)在需要向銀行存入多少錢(qián)?PV0 =S2 / （1+i）2 =1000 / （1+7%）2= 873.44復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式P=Sn/（1+i）n=S1+ i）-n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S,i,n）與復(fù)利終值系數(shù)（S/P,i,n）互為倒數(shù)某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元，另一方案是5年后付100萬(wàn)元若目前的銀

7、行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？方案一的終值：S5 =800000 （1+7%）51122080或S5 =800000 （S/P，7%，5） =1122080 方案2的現(xiàn)值：PV0=1000000（1+7%）-5 =1000000（P/S，7%,5 ） =1000000（0.713） =713000800000解答：按現(xiàn)值比較，仍是方案2較好（三）年金1含義：等額、定期的系列收付款項(xiàng)。2種類(lèi)：普通年金普通年金: 發(fā)生在每期期末的年金 預(yù)付年金:發(fā)生在每期期初的年金 遞延年金：第一次收支發(fā)生在第二期及第二期以后的年金 永續(xù)年金：無(wú)限期等額、定期的收支款項(xiàng) 3年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算（1）普通年金終值A(chǔ)

8、：年金金額（每年年末支付） SAN=A（1+i）n-1/I =A（S/A,i,n）例：某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是5年后付120萬(wàn)元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20元，連續(xù)5年，若目前的銀行存款利率是7%，應(yīng)如何付款解析：方案1的終值：S=120（萬(wàn)元）方案2的終值：S=20（S/A,i,n） =20（5.7507） =115.014（萬(wàn)元）（2）普通年金現(xiàn)值P=A（1+i）-+A（1+i）-+.+ A（1+i）-n例4：某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬(wàn)元，連續(xù)支付5年，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？解析：方案1的現(xiàn)值

9、：80（萬(wàn)元）方案2的現(xiàn)值：P=20（P/A,7%,5）=20（4.1002）=82（萬(wàn)元）系數(shù)間的關(guān)系：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)與資本回收系數(shù)互為倒數(shù)（3）預(yù)付年金終值計(jì)算 S預(yù) = S普 （1+i）S=A（S/A,i,n+1）-A =A （S/A,i,n+1）-1預(yù)付年金終值舉例例5、某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是5年后一次性付120萬(wàn)元，另一方案是從現(xiàn)在起每年初付20萬(wàn)元，連續(xù)5年，若目前的銀行存款利率是7%，應(yīng)如何付款？解析：方案1終值：S1 =120S2 =20（S/A,7%,5）（1+7%）=123.065或S2 =20

10、（S/A,7%,6）-20=123.066（4）預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算 P預(yù)=P普（1+i）或=A+A（P/A,i,n-1）=A1+（ P/A,i,n-1）例6：某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元，另一方案是從現(xiàn)在起每年初付20萬(wàn)元，連續(xù)支付5年，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？方案1：80萬(wàn)元方案2的現(xiàn)值：P=20（P/A,7%,5）（1+7%）=87.744或P=20+20（S/A,7%,4）=87.744系數(shù)間的關(guān)系預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)相比為期數(shù)加1,系數(shù)減1預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比為期數(shù)減1,系數(shù)加1（5）遞延年金 m：遞延期n：連

11、續(xù)收支期遞延年金終值 遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n）有關(guān),與遞延期（m）無(wú)關(guān)。（5）遞延年金現(xiàn)值 P延=A（P/A,i,n）（p/s,i,m）或=A（P/A,i,m+n）-A（P/A,i,m）例7：某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共200萬(wàn)元；（2）從第5年開(kāi)始，每年年初支付25萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共250萬(wàn)元。假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案?解析： 解析：方案（1）P0=20+20（P/A，10%，9） =20+205.759 =135.18（萬(wàn)元）方案（2）P3=25（P/A，

12、10%，10） =256.145=153.63（萬(wàn)元） P0=153.63（P/S，10%，3） =153.630.751=115.38（萬(wàn)元）因此該公司應(yīng)該選擇第二方案。遞延年金現(xiàn)值舉例例8：有一項(xiàng)年金，前3年無(wú)流入，后5年每年年初流入500萬(wàn)元，假設(shè)年利率為10%，現(xiàn)值為（）萬(wàn)元。A1994.59B1565.68C1813.48D1423.21解析：P=500（P/A，10%，5）（P/S，10%，2） =1565.68答案：B（6）永續(xù)年金 永續(xù)年金終值：永續(xù)年金現(xiàn)值=A/i例9：某項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)50000元獎(jiǎng)金。若年復(fù)利率為8%，該獎(jiǎng)學(xué)金的本金應(yīng)為（）元。解析：永續(xù)年金現(xiàn)

13、值=A/i=50000/8%=625000(元)4混合現(xiàn)金流計(jì)算若存在以下現(xiàn)金流，若按10%貼現(xiàn)，則現(xiàn)值是多少？解析：P=600（P/A，10%，2）+400（P/A，10%，2）（P/S，10%，2）+100（P/S，10%，5）總結(jié)解決貨幣時(shí)間價(jià)值問(wèn)題所要遵循的步驟1完全地了解問(wèn)題2判斷這是一個(gè)現(xiàn)值問(wèn)題還是一個(gè)終值問(wèn)題3畫(huà)一條時(shí)間軸4標(biāo)示出代表時(shí)間的箭頭，并標(biāo)出現(xiàn)金流 5決定問(wèn)題的類(lèi)型：?jiǎn)卫?fù)利終值、年金問(wèn)題、混合現(xiàn)金流6解決問(wèn)題（三）時(shí)間價(jià)值計(jì)算的靈活運(yùn)用1年內(nèi)計(jì)息的問(wèn)題例10：A公司平價(jià)發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每年付息一次，到期還本的債券B公司平價(jià)發(fā)行一種三年期，票面利率為6

14、%，每半年付息一次，到期還本的債券結(jié)論：應(yīng)選擇B公司債券。例：某人有 1000元想進(jìn)行為期2年的投資，年利率12%。每年計(jì)息一次： S2 = 1,000（1+ 12%）2 = 1254.40每半年計(jì)息一次：S2 = 1000（1+12%/2）22 = 1000（1+6%）4 =1262.48按季度計(jì)息 S2= 1000（1+ 12%/4）42= 1266.77按月計(jì)息 S2=1000（1+12%/12）122= 1269.73按日計(jì)息 S2=1000（1+12%/365）3602= 1271.20利率間的關(guān)系名義利率（r）每期利率=名義利率/年內(nèi)計(jì)息次數(shù)= r / m實(shí)際利率=實(shí)際年利息/本金

15、 年內(nèi)計(jì)息下基本公式的運(yùn)用基本公式不變，只不過(guò)把年數(shù)調(diào)整為期數(shù)，把年利率調(diào)整為期利率例：Sn= P0（1 + r /m）mn n：年數(shù)m：一年中計(jì)息的次數(shù)i：年利率解答：A公司平價(jià)發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每年付息一次，到期還本的債券實(shí)際年利率= 名義利率=6%B公司平價(jià)發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每半年付息一次，到期還本的債券實(shí)際年利率=（ 1+6%/2 ）2 - 1 =1.0609-1=6.09%2知三求四的問(wèn)題S=P（1+i）nP=S（1+i ）-nSA=A （ 1+i）n -1/iPA=A1-（ 1+i）-n/i例11：某人退休時(shí)有現(xiàn)金10萬(wàn)元，擬選擇一項(xiàng)回報(bào)比較穩(wěn)定的投資，

16、希望每個(gè)季度能收入2 000元補(bǔ)貼生活。那么，該項(xiàng)投資的實(shí)際報(bào)酬率應(yīng)為（）。 A2%B8%C8.24%D10.04% 答案：C季度報(bào)酬率=2000/100000=2%實(shí)際年報(bào)酬率=(1+2%)4-1=8.24% N=4.86年內(nèi)插法的應(yīng)用例12：有甲、乙兩臺(tái)設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費(fèi)比乙設(shè)備低2000元，但價(jià)格高于乙設(shè)備8000元。若資本成本為7%，甲設(shè)備的使用期應(yīng)長(zhǎng)于（）年，選用甲設(shè)備才是有利的。甲方案的成本代價(jià)=乙方案的成本代價(jià)8000=2000（P/A，7%，n）（P/A，7%，n）=80002000=4查普通年金現(xiàn)值表可知：期數(shù)6%7%8%0.9430.9350.9261.8331

17、.8081.7832.6732.6242.5773.4653.3873.3124.2124.1003.993解析：期數(shù)系數(shù)433.387N=？54.1100（NN-4）/（55-4）=（44-3.3887）/（44.100-3.3877）N=4.86年年第二節(jié)節(jié)債券估價(jià)價(jià)一、幾幾個(gè)基本概念念1債債券2面值33票面利率率4到到期日二二、債券收益益水平的評(píng)價(jià)價(jià)指標(biāo)問(wèn)問(wèn)題：根據(jù)什什么判斷債券券應(yīng)否投資？（一）債債券估價(jià)的基基本模型1債券價(jià)價(jià)值的含義：（債券本身身的內(nèi)在價(jià)值值）未來(lái)來(lái)的現(xiàn)金流入入的價(jià)值 2計(jì)計(jì)算 3決決策原則當(dāng)債券價(jià)值值高于購(gòu)買(mǎi)價(jià)價(jià)格，可以購(gòu)購(gòu)買(mǎi) 例題AA：面值10000，票面面利率8

18、%，每每年付息，三三年期，到期期還本。市場(chǎng)場(chǎng)利率6% A債券券的價(jià)值=1100088%（P/A，6%，33）+10000（P/SS，6%，33）例題題B：面值11000，票票面利率8%，每半年付付息，三年期期，到期還本本。同類(lèi)債券券市場(chǎng)利率66% B債券券價(jià)值=100004%（P/A，33%，6）+1000（PP/S，3%，6）例題C：面面值10000，票面利率率8%，三年年期，單利計(jì)計(jì)息到期一次次還本付息市市場(chǎng)利率7% 利息=10008%3=240債券價(jià)值=1240（P/S，77%，3）例題D：面值10000，票面利利率8%，三三年期，復(fù)利利計(jì)息到期一一次還本付息息市場(chǎng)利率66%利息息=10

19、000（1+88%）3-11000=2259.7債券價(jià)值值=12599.7（PP/S，6%，3）（二）債券券價(jià)值的影響響因素11債券價(jià)值值與投資人要要求的必要報(bào)報(bào)酬率影影響投資人要要求的必要報(bào)報(bào)酬率變化的的原因：經(jīng)濟(jì)條件變變化引起的市市場(chǎng)利率變化化；公司司風(fēng)險(xiǎn)水平的的變化投投資人要求的的必要報(bào)酬率率高于票面利利率時(shí)，債券券價(jià)值低于票票面價(jià)值；投資人要要求的必要報(bào)報(bào)酬率低于票票面利率時(shí)，債債券價(jià)值高于于票面價(jià)值；投資人人要求的必要要報(bào)酬率等于于票面利率時(shí)時(shí)，債券價(jià)值值等于票面價(jià)價(jià)值；22債券價(jià)值值與到期時(shí)間間在必要要報(bào)酬率保持持不變的條件件下，分期付付息的債券，債債券價(jià)值隨到到期時(shí)間的縮縮短逐漸

20、向面面值靠近。3債券券價(jià)值與利息息支付頻率（1）純純貼現(xiàn)債券例題2：例題題3 （2）平平息債券 例題4 （3）永永久債券（4）流通通債券的價(jià)值值 （二）債債券的收益率率1債債券到期收益益率的含義：2計(jì)計(jì)算：逐逐步測(cè)試法3結(jié)論論：（1099頁(yè)）44影響因素素例題：有一筆國(guó)債債，5年期，平平價(jià)發(fā)行，票票面利率122.22%，單單利計(jì)息，到到期一次還本本付息，到期期收益率是（）。AA9%B11%C110%DD12%P=（PP12.222%5+P）（PP/S,i,5）（PP/S,i,5）=1/（1+512.222%）=0.6207答案：CC例1：某公司在11998年11月1日平價(jià)價(jià)發(fā)行新債券券，每張面

21、值值1000元元，票面利率率10%，55年到期，每每年12月331日付息.（計(jì)算過(guò)程程中至少保留留小數(shù)點(diǎn)后44位，計(jì)算結(jié)結(jié)果取整）要求及解解析：（11）19988年1月1日日到期收益率率是多少?債券到到期收益率是是指購(gòu)進(jìn)債券券后，一直持持有該債券至至到期日可獲獲取的收益率率.平價(jià)購(gòu)入入，到期收益益率與票面利利率相同，即即為10%。（2）假定2002年1月1日的市場(chǎng)利率下降到8%，那么此時(shí)債券的價(jià)值是多少? V=1100（1+8%）=1019（3）假定2002年1月1日的市價(jià)為900元，此時(shí)購(gòu)買(mǎi)該債券的到期收益率是多少? 900=1100（1+i）i=22%（4）假定2000年1月1日的市場(chǎng)利率

22、為12%，債券市價(jià)為950元，你是否購(gòu)買(mǎi)該債券? V=100（P/A，12%，3）+1000（P/S，12%，3） =952例2：ABC企業(yè)于2001年1月1日以每張1020元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi) D企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券。該債券的面值為1000元，期限為5年，票面年利率為5%，不計(jì)復(fù)利。購(gòu)買(mǎi)時(shí)市場(chǎng)年利率為4%。不考慮所得稅。要求及答案：（l）評(píng)價(jià)ABC企業(yè)購(gòu)買(mǎi)此債券是否合算?V=100010005%5 （1+4%）-5=1027.38（元）（2）如果ABC企業(yè)于2003年1月1日將該債券以 l100元的市價(jià)出售，計(jì)算該債券的投資收益率。1020=1100/（1+I）2（1+I）2=1100/10

23、20I=3.85%第三節(jié)股票估價(jià)一、幾個(gè)基本概念1股票2股票價(jià)格：收盤(pán)價(jià)3股利二、股票的價(jià)值1含義：（股票本身的內(nèi)在價(jià)值）未來(lái)的現(xiàn)金流入的價(jià)值 2計(jì)算1）有限期持有類(lèi)似于債券價(jià)值計(jì)算 2）無(wú)限期持有現(xiàn)金流入只有股利收入零成長(zhǎng)股票V=D/Rs固定成長(zhǎng)股 V=D1（1+Rs）+D1（1+g）/（1+Rs）2+D1（1+g）2/（1+Rs）3+D1（1+g）n-1/（1+Rs）nLimVD1/（1+Rs）1（1+g）（1+Rs） VD1（RSg） 非固定成長(zhǎng)股計(jì)算方法-分段計(jì)算例3：P、112 一個(gè)投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)期ABC公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為

24、20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值： 13年的股利收入現(xiàn)值=2.4（P/S,15%,1）+2.88（P/S,15%,2）+3.456（P/S,15%,3）=6.5394年的股利收入現(xiàn)值=D4/（Rs-g）（p/S，15%，3）=84.9 V=6.539+84.9=91.439（二）股票的收益率股票收益率=股利收益率+資本利得收益率1零成長(zhǎng)股票 找到使未來(lái)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點(diǎn)貼現(xiàn)率2固定成長(zhǎng)股票 找到使未來(lái)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點(diǎn)貼現(xiàn)率參考教材P、114例題4：某種股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格是40元，每股股

25、利是2元，預(yù)期的股利增長(zhǎng)率是5%，則由市場(chǎng)決定的預(yù)期收益率為（）。A5%B5.5%C10%D10.25%答案：D40=2（1+5%）/ （R0 -5%）3非固定成長(zhǎng)股逐步測(cè)試內(nèi)插法：例題5：某上市公司本年度的凈收益為20000萬(wàn)元，每股支付股利2元。預(yù)計(jì)該公司未來(lái)三年進(jìn)入成長(zhǎng)期，凈收益第1年增長(zhǎng)14%，第2年增長(zhǎng)14%，第3年增長(zhǎng)8%。第4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒(méi)有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。 要求及答案：（1）假設(shè)投資人要求的報(bào)酬率為10 %，計(jì)算股票的價(jià)值預(yù)計(jì)第1年的股利=2（1+14%）=2.28預(yù)計(jì)第2年的股利

26、=2.28（1+14%）=2.60預(yù)計(jì)第3年及以后的股利=2.60（1+8%）=2.81 股票的價(jià)值=2.28（P/F,10%,1）+2.60（P/F,10%,2）+2.81/10%（P/F,10%,2）=27.44（2）如果股票的價(jià)格為24.89元，計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率（精確到1%）； 24.89=2.28（P/F,i,1）+2.60（P/F, i,2）+2.81/i（P/F, i,2）試誤法：當(dāng)I=11%時(shí)，2.28（P/F,11%,1）+2.60（P/F,11%,2）+2.81/11%（P/F,11%,2）=2.280.9009+2.600.8116+2.81/11%0.8116=2.0

27、5+2.11+20.73=24.89股票的預(yù)期報(bào)酬率=11%第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及其相關(guān)表述一般說(shuō)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)及其特點(diǎn)1從個(gè)別投資主體角度看:市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)：不能通過(guò)多角化投資來(lái)分散公司特有風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)；能通過(guò)多角化投資來(lái)分散2從公司本身來(lái)看：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，它是任何商業(yè)活動(dòng)都有的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于負(fù)債籌資而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（一）風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟1確定概率的分布：即確定各種可能出現(xiàn)的

28、結(jié)果及其發(fā)生的機(jī)會(huì)例題P、116例1：ABC公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，要求我們予以選擇（表4-1）經(jīng)濟(jì)情況概率繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60% 10%合計(jì)1.02計(jì)算預(yù)期值：KA90%0.3+15%0.4+（-60%） 0.3=15%KB=20%0.3+15%0.4+10%0.3=15%只能衡量平均收益水平而不能衡量風(fēng)險(xiǎn)3計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（）：各種可能的報(bào)酬率偏離預(yù)期報(bào)酬率的綜合差異結(jié)論：當(dāng)預(yù)期值相同的情況下標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)預(yù)期值不同的情況下變化系數(shù)越大風(fēng)險(xiǎn)越大。計(jì)算變化系數(shù)（）：q=/ K甲乙預(yù)期值25%50%標(biāo)準(zhǔn)差25%30%變化系數(shù)10.6置信概率和置信區(qū)間概念：

29、“預(yù)期值X個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差”稱(chēng)為置信區(qū)間，把相應(yīng)的概率稱(chēng)為置信概率。如何理解？例13：若投資人要求的最低報(bào)酬率為20%，則A、B兩項(xiàng)目報(bào)酬率大于20%的可能性有多大？概率分布圖舉例：A、B兩項(xiàng)目的報(bào)酬率偏離預(yù)期值一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的置信區(qū)間和置信概率為多少？A置信區(qū)間：15%158.09%B置信區(qū)間：15%13.87%A置信概率：68.26%B置信概率：68.26%舉例A、B兩項(xiàng)目的報(bào)酬率偏離預(yù)期值0.25個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的置信區(qū)間和置信概率為多少？A置信區(qū)間：15%0.2558.09%B置信區(qū)間：15%0.253.87%A置信概率：0.09872=19.74%B置信概率：0.09872=19.74%舉例前例：若投資

30、人要求的最低報(bào)酬率20%，則A、B兩項(xiàng)目報(bào)酬率大于20%的可能性有多大？ 要計(jì)算15%-20%的面積，需計(jì)算該區(qū)間含有標(biāo)準(zhǔn)差的個(gè)數(shù)xA=5%/58.09% =0.09，xB = 5%/3.87% =1.29例：假設(shè)報(bào)酬率符合連續(xù)正態(tài)分布，要求計(jì)算A項(xiàng)目盈利的可能性有多大x= 15%/58.09% =0.26P（A盈利）= 50%+10.26%=60.26%舉例B項(xiàng)目60%的可能性處于哪個(gè)區(qū)間？查表當(dāng)置信概率為0.3時(shí)，x=0.84置信區(qū)間=15%0.84（3.87%）=11.75%18.25%舉例：某投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值服從正態(tài)分布，其期望值為40000元，標(biāo)準(zhǔn)差為50000元，投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值在10

31、0000元以上的概率為？X=（100000-40000 ）/ 50000=1.2（個(gè)）再查“正態(tài)分布下的面積表”，面積為0.3849。則：概率=0.5-0.3849=0.1151三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬投資組合理論（一）證券組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差1證券組合的預(yù)期報(bào)酬率各種證券預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)2標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各種證券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系。若等量資金投資于兩項(xiàng)目，若兩項(xiàng)目完全負(fù)相關(guān)，組合后的風(fēng)險(xiǎn)完全抵銷(xiāo)；若兩項(xiàng)目完全完全正相關(guān)，組合風(fēng)險(xiǎn)不擴(kuò)大也不減少；實(shí)際上各股票間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)，所以不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，股票種類(lèi)越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 把各種可能配對(duì)組合構(gòu)成的矩陣中的所有方差項(xiàng)和協(xié)方差項(xiàng)加起來(lái)，再開(kāi)方。例題3報(bào)酬率10%18%標(biāo)準(zhǔn)差12%20%投資比例0.50.5A和B的相關(guān)系數(shù)0.2組合報(bào)酬率=加權(quán)平均的報(bào)酬率=10%0.5+18%0.5=14% =12.65 例題表4-6（組合2）報(bào)酬率10%18%標(biāo)準(zhǔn)差12%20%投資比例0.80.2A和B的相關(guān)系數(shù)0.2組合報(bào)酬率=加權(quán)平均的報(bào)酬率=10%0.8+18%0.2=11.6% （三）兩種證券組合的投資比例與有效集1投資組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)如