財務(wù)管理 第九章例題4

1、例題：某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤（息稅前盈余）400萬元。該項目備選的籌資方案有三個：（l）按11%的利率發(fā)行債券；（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；（3）按20元股的價格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前盈余為1600萬元；公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費可忽略不計。要求及答案：（1）計算按不同方案籌資后的普通股每股收益（填列答題卷的每股收益計算表）。 項目發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股增發(fā)普通股營業(yè)利潤（萬元元）現(xiàn)有債務(wù)利息新增債務(wù)利息稅前利潤所

2、得稅稅后利潤優(yōu)先股紅利普通股收益股數(shù)（萬股）每股收益答案：計算普通股每股收益 項目發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股增發(fā)普通股營業(yè)利潤（萬元元）1600+4000=2000020002000現(xiàn)有債務(wù)利息3000100%=3000300300新增債務(wù)利息4000111%=4400稅前利潤126017001700所得稅1260400%=50441700400%=6800680稅后利潤75610201020優(yōu)先股紅利4000122%=4800普通股收益7565401020股數(shù)（萬股）800800800+40000/20=1000每股收益（元）0.950.681.02（2）計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下

3、同）收益無差別點（用營業(yè)利潤表 示，下同），以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點。（EBIT-300）（1-40%）/1000=（EBIT-740）（1-40%）/800EBIT=2500（萬元）增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點（EBIT-300）（1-40%）/1000=（EBIT-300）（1-40%）-480/800EBIT=4300（萬元）注意增發(fā)債券和增發(fā)優(yōu)先股之間并不存在每股收益無差別點，因為等式（EBIT-300）（1-40%）/1000=（EBIT-300）（1-40%）-480/800是無解的。（3）計算籌資前的財務(wù)杠桿和按三個方案籌資后的財務(wù)杠桿。答案：籌資

4、前的財務(wù)杠桿=1600/（1600-300）=1.23發(fā)行債券的財務(wù)杠桿=2000/（2000-740）=2000/1260=1.59發(fā)行優(yōu)先股的財務(wù)杠桿=2000/2000-300-480/（1-40%）=2.22增發(fā)普通股的財務(wù)杠桿=2000/（2000-300）=1.18（4）根據(jù)以上計算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式?理由是什么?答案：由于增發(fā)普通股每股收益（1.02元）大于其他方案，且其財務(wù)杠桿系數(shù)（1.18）小于其他方案，即增發(fā)普通股方案3收益性高且風(fēng)險低，所以方案3優(yōu)于其他方案。（5）如果新產(chǎn)品可提供1000萬元或4000萬元的新增營業(yè)利潤，在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，公司

5、應(yīng)選擇哪一種籌資方式?答案：方法一：根據(jù)題意增加1000萬元的營業(yè)利潤后息稅前利潤變?yōu)?600+1000=2600增加4000萬元的營業(yè)利潤后息稅前利潤變?yōu)?600+4000=5600債券籌資的稅前財務(wù)負擔(dān)=300+440=740優(yōu)先股籌資的稅前財務(wù)負擔(dān)=300+480/（1-40%）=1100 從上圖可以看出：本題中負債與優(yōu)先股籌資相比，負債籌資始終要好一些，所以我們在決策時只要在負債和普通股之間進行比較就可以了，因為通過前面的計算 已經(jīng)知道二者的每股收益無差別點為2500萬元，而預(yù)計的息稅前利潤2600和5600均大于2500，所以當(dāng)新產(chǎn)品可提供1000萬元或4000萬元的 新增營業(yè)利潤時

6、，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇負債籌資方式。方法二：本題也可以使用計算各種籌資方式下的每股收益的方法進行判斷：如果新產(chǎn)品可提供1000萬元的新增營業(yè)利潤，在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，公司應(yīng)選擇方案1（發(fā)行債券）； 項目方案1方案2方案3息稅前盈余1600+10000=2660026002600目前利息3000100%=3000300300新增利息4000111%=4400稅前利潤186023002300稅后利潤1860600%=111162300600%=138801380優(yōu)先股股息4000122%=4800普通股數(shù)800800800+40000/20=1000每股收益1.401.131.38如果新產(chǎn)品品可提供

7、40000萬元的的新增營業(yè)利利潤，在不考考慮財務(wù)風(fēng)險險的情況下，公公司應(yīng)選擇方方案1（發(fā)行行債券） 項 目方案1方案2方案3息稅前盈余1600+40000=5660056005600目前利息3000100%=3000300300新增利息4000111%=4400稅前利潤486053005300稅后利潤4860600%=291165300600%=318803180優(yōu)先股股息4000122%=4800普通股數(shù)800800800+40000/20=1000每股收益3.653.383.18例題：A公公司是一個生生產(chǎn)和銷售通通訊器材的股股份公司。假假設(shè)該公司適適用的所得稅稅稅率為400%。對于明明年的

8、預(yù)算出出現(xiàn)三種意見見：第一一方案：維持持目前的生產(chǎn)產(chǎn)和財務(wù)政策策。預(yù)計銷售售450000件，售價為為240元/件，單位變變動成本為2200元，固固定成本為1120萬元。公公司的資本結(jié)結(jié)構(gòu)為，4000萬元負債債（利息率55%），普通通股20萬股股。第二二方案：更新新設(shè)備并用負負債籌資。預(yù)預(yù)計更新設(shè)備備需投資6000萬元，生生產(chǎn)和銷售量量不會變化，但但單位變動成成本將降低至至180元/件，固定成成本將增加至至150萬元元。借款籌資資600萬元元，預(yù)計新增增借款的利率率為6.255%。第第三方案：更更新設(shè)備并用用股權(quán)籌資。更更新設(shè)備的情情況與第二方方案相同，不不同的只是用用發(fā)行新的普普通股籌資。預(yù)預(yù)

9、計新股發(fā)行行價為每股330元，需要要發(fā)行20萬萬股，以籌集集600萬元元資金。要求及答案案：（ll）計算三個個方案下的每每股收益、經(jīng)經(jīng)營杠桿、財財務(wù)杠桿和總總杠桿（請將將結(jié)果填寫在在給定的“計計算三個方案案下的每股收收益、經(jīng)營杠杠桿、財務(wù)杠杠桿和總杠桿桿”表格中，不不必列示計算算過程）； 方案123營業(yè)收入變動成本邊際貢獻固定成本息稅前利潤利息稅前利潤所得稅稅后凈收益股數(shù)每股收益經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿總杠桿答案：計算三個方方案下的每股股收益、經(jīng)營營杠桿、財務(wù)務(wù)杠桿和總杠杠桿 方案123收入10，800，000010，800，000010，800，0000變動成本9，000，00008，100，000

10、08，100，0000邊際貢獻1，800，00002，700，00002，700，0000固定成本1，200，00001，500，00001，500，0000息稅前利潤600，00001，200，00001，200，0000利息200，0000575，0000200，0000稅前利潤400，0000625，00001，000，0000所得稅160，0000250，0000400，0000稅后凈收益240，0000375，0000600，0000股數(shù)200，0000200，0000400，0000每股收益1.201.881.50經(jīng)營杠桿3.002.252.25財務(wù)杠桿1.501.921.20總杠

11、桿4.504.322.70（2）計算算第二方案和和第三方案每每股收益相等等的銷售量；答案案：根據(jù)據(jù)：（S-VVC-F-II）（1-T）/（NN+N）=（S-VCC-F-I-I）（11-T）/NN將等式式左右的（11-T）約掉掉，本題中即即：QQ（2400-180）-15000000-2000000/4000000=QQ（2400-180）-15000000-5775000/2000000660Q-177000000=2（660Q-200750000）600Q-17000000=120Q-41500000660Q=244500000Q=440833.33（件）（或或408333件）（33）計算三個個方案下，每每股收益為零零的銷售量；答案案：第一方案案:Q（2240-2000）-122000000-2000000=0Q=355000（件件）第二二方案:Q（240-180）-15000000-5775000=0Q=345833.33（件件）（或344583件）第三方案:Q（240-180）-1500000-200000=0Q=28333.33