養(yǎng)殖行業(yè)研究報告

1、2018 年養(yǎng)殖行業(yè)研究報告行業(yè)研究報告一、行業(yè)概況 2017 3.24 2.12%64 1/6583 圖 1 20132017 年我國農(nóng)業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)總產(chǎn)值及增長率 單位：億元、%資料來源：國家統(tǒng)計局圖 2 20082017 年我國肉類總產(chǎn)量及增長率 單位：萬噸、%資料來源：國家統(tǒng)計局2017 8,431.00 1.25%2017 2015 2017 1,160.00 5.69%1行業(yè)研究報告圖 3 20072017 年我國主要畜產(chǎn)品產(chǎn)量 單位：萬噸資料來源：Wind我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭扔兴嵘?。供給方面，受能繁母豬存欄量持續(xù)下降、環(huán)保政策不2017 望逐漸回升。圖 4 20132017

2、年我國豬肉平均批發(fā)價 單位：元/公斤資料來源：農(nóng)業(yè)部20072016 8,220 2行業(yè)研究報告3,970 125 272 500 22%55%2017 CR10 8%50 90%行業(yè)供給：從能繁母豬存欄量來看，2012 年至今，受散養(yǎng)戶逐步退出，補欄意愿不強烈等多方（2016 2017 2017 34,153 7.02%68,861 0.52%。2018 19 32,501 7.12%49,579 2.81%1 1 20132017 20122016 20122016 PSY 14.12 14.89 16.51 18.04 18.78 PSY 25 30 2017 圖 5 20092018

3、年 9 月我國生豬與能繁母豬的存欄與出欄量 單位：萬頭資料來源：Wind從政策角度看，環(huán)保禁養(yǎng)政策作為農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的重要手段，給整個養(yǎng)殖業(yè)帶來了較大沖擊。2015 17 0163行業(yè)研究報告豬企業(yè)的獲利空間，在提升養(yǎng)殖規(guī)模化程度的同時加劇了豬價波動。2014 2014 5,719 2015 隨著人均可支配收入的增加及農(nóng)村人口對豬肉需求量的增長，2015 年后豬肉消費總量降幅收窄；預(yù)計未來豬肉需求量將保持穩(wěn)定。圖 6 19752017 年我國豬肉消費總量及增長率 單位：萬噸、%資料來源：Wind2015 2017 圖 7 20132017 年我國牛肉、羊肉、雞肉和豬肉的平均批發(fā)價格 單位：元/

4、公斤資料來源：農(nóng)業(yè)部2006 3 周期大致從 2014 年底開始。4行業(yè)研究報告圖 8 20062017 年我國豬周期示意圖 單位：元/公斤資料來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)22 20142015 6 圖 9 20142018 年 9 月我國生豬存欄與生豬平均價 單位：萬頭、元/公斤資料來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)（22 個省市：平均價：生豬）、中國政府網(wǎng)（生豬存欄）2016 年初，生豬存欄處于 2014 年以來的最低水平，加上 2016 年 1 月份全國大范圍極低溫度造2 3 2016 36 2016 21.12 元/2017 2014 2017 14.92 元/18.14 元 / 公 斤 下 降 17.

5、75% 。2018 2018 4 10.10 元/ 68 8 5行業(yè)研究報告期來看，疫情得到有效控制后，豬價將受供給收縮影響逐漸回升。圖 10 20162018 年 9 月我國生豬存欄與生豬平均價 單位：萬頭、元/公斤資料來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)、中國政府網(wǎng)2018 來，我國禽流感等疫病出現(xiàn)頻繁，雞肉消費量有所下降?？傮w來看，受過去幾年主動和被動去產(chǎn)能60%37%4%。5 5 2018 79%H7N9 肉雞產(chǎn)業(yè)是一個由若干密切相關(guān)的以縱向血緣關(guān)系為紐帶的多元代際畜禽產(chǎn)業(yè)，從曾祖代肉種100%行業(yè)供給：2015 2015 年，63.86 6行業(yè)研究報告68.71 2018 年全2017 年圖 11

6、 20092017 年我國肉雞苗主產(chǎn)區(qū)平均價 單位：元/羽資料來源：Wind行業(yè)需求：2017 1,191 6.43%禽流感情況出現(xiàn)頻繁，較大程度影響了雞肉等禽肉的消費量。圖 12 20062017 年我國雞肉產(chǎn)量與總消費量 單位：萬噸資料來源：Wind2017 21.32 元2018 年8 21.86 元7行業(yè)研究報告圖 13 2004 年以來白條雞零售價格情況 單位：元/公斤資料來源：商務(wù)部2017 3,6003,900 價格或?qū)睾蜕蠞q。2008 2008 年2017 58%2008 年%36.5 100 202070%行業(yè)供給：國內(nèi)供給方面，2008 年以來，受三鹿奶粉等重大食品安全事

7、件影響，以及國際乳制2017 7.00 0.60 100 58.30%6.00 100%90%20152017 1,507.20 1,425.30 1,340.40 3,6003,900 2073,68.401.，為2015 圖 14 20102017 年我國奶類產(chǎn)量及增長率 單位：萬噸、%8資料來源：中國奶業(yè)年鑒2008 23%，2017 30%2013 3 （2013 101 萬元/2015 2016 92.34 2015 54.72 40.73%20162017 60.42 71.81 圖 15 20132017 年新西蘭恒天然原奶價格 單位：100 公斤、新西蘭元資料來源：Wind圖

8、16 20102017 年我國進口奶粉數(shù)量及增長率 單位：萬噸、%9資料來源：中國奶業(yè)年鑒行業(yè)需求：我國是世界主要乳制品消費國和進口國，消費量占全球乳制品消費總量的 7%左右。20142015 年，受我國人口出生率出現(xiàn)明顯下降及肉毒桿菌、沙門氏菌等問題奶粉事件影響，我國乳-0.79%8.34%。2017 2017 3259.30 1.70%6.64 圖 17 20122017 年我國乳制品消費量及增長率 單位：萬噸、%資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院原奶價格：2008 2013 2014 2015 3.50 元/2018 93.52 元/3.48 元/圖 18 20082017 年我國主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均

9、價 單位：元/公斤10行業(yè)研究報告資料來源：Wind二、行業(yè)上游分析 飼料成本在養(yǎng)殖成本中占比較高，目前飼料產(chǎn)量處于高位，但主要飼料原材料玉米和豆粕價格預(yù)期有所上行，將不利于養(yǎng)殖企業(yè)的成本控制。2017 7,000 20003,740.8120142.726.28 20152016 2.91 2017 2.85 2.06%（34（占比20（10（7占比39,551 5,836 2.92%2,961 1.45%2,054 6.45%927 5.37%。2018 19 1.79 19.00%圖 19 20102018 年 9 月我國飼料產(chǎn)量及增長率 單位：噸、%11資料來源：國家統(tǒng)計局飼料行業(yè)所需

10、原料主要包括玉米和豆粕，二者約占飼料產(chǎn)品成本的 60%以上，因此飼料行業(yè)受玉米及豆粕的價格影響較大。我國玉米進口依存度極低，主要依靠國內(nèi)供給。2017 年，受國家取消玉米臨時收儲制度以及實施種植業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策影響，我國玉米播種面積和產(chǎn)量持續(xù)下降；受乙醇等玉米深加工行業(yè)限制放寬以及高粱等進口替代減少影響，我國玉米消費量有所增長；預(yù)計未來一段時間內(nèi)玉米價格將有所提升。2017 3.60%35,445.20 2020 3,333 2017 10%1.67%21,589.00 圖 20 20062017 年我國玉米播種面積、產(chǎn)量及單產(chǎn)水平 單位：千公頃、萬噸、噸/公頃資料來源：國家統(tǒng)計局12行業(yè)研究報

11、告2014 2017 2.29 22.46% 103.34%圖 21 1992 年以來我國玉米庫存消費比 單位：%資料來源：Wind圖 22 1992 年以來我國玉米消費量 單位：千噸資料來源：Wind20062011 22 個2.30 元2.70 元2007 215年8 2015 10 2016 7 2017 3 1.71 元 9 22 均價格在 1.90 元/公斤左右，預(yù)計未來一段時間內(nèi)玉米價格將有所提升。23 22 個省市玉米平均價 單位：元/公斤13資料來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)豆粕的供需結(jié)構(gòu)由大豆的供需結(jié)構(gòu)決定。受進口大豆的低價沖擊，國內(nèi)農(nóng)民種植大豆積極性不高，大豆產(chǎn)量在 2004 年后

12、波動下降，直到 2015 存度依然在 85%2018 2004 2012 2015 2017 1,530 85%圖 24 1992 年以來我國大豆產(chǎn)量與進口量 單位：千噸資料來源：Wind2008 2008 7 4,770 元/20092011 2012 2013 2016 2013 4,130 元/20163 2,600 元2016 3,670 元噸的142017 20176 2,900 元/粕價格再次上升，從 2018 年 6 月初的 3,120 元/噸上升至 9 月底的 3,360 元/噸。預(yù)計未來一段時間內(nèi)，豆粕價格仍將維持上漲趨勢。圖 25 20082017 年我國豆粕現(xiàn)貨價 單位：

13、元/噸資料來源：Wind三、養(yǎng)殖模式 +“公司+“公司合作社15行業(yè)研究報告產(chǎn)模式運營，在畜禽產(chǎn)品價格上行周期中，該類規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)的擴張速度和養(yǎng)殖效率有所提高， 信用水平進一步提升；但合作方數(shù)量眾多，管理費用較大，在畜禽產(chǎn)品價格下行周期中，該類規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)的期間費用增長較快，抗風(fēng)險能力將明顯下降。在“公司+“自繁自養(yǎng)”養(yǎng)殖模式資金投入較大，在畜禽產(chǎn)品價格上行周期中，該類規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)擴張能力相對較弱，信用水平上升有限；但一體化產(chǎn)業(yè)鏈對食品安全、養(yǎng)殖成本的控制能力較強，在畜禽產(chǎn)品價格下行周期中，該類規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)的成本優(yōu)勢凸顯，抗風(fēng)險能力較強，信用水平將得到較大支撐。+四、養(yǎng)殖行業(yè)信用分析

14、受行業(yè)景氣度分化影響，2017年養(yǎng)殖行業(yè)整體信用狀況有所分化。生豬養(yǎng)殖類企業(yè)和奶牛養(yǎng)殖類企業(yè)的盈利能力、收現(xiàn)質(zhì)量及信用情況有所下降，禽養(yǎng)殖類企業(yè)盈利能力有所提升，信用情況有所改善。截至2018106AAA企業(yè)AA+1AA 企業(yè)1，B家。表 1 6 家樣本企業(yè)近三年財務(wù)數(shù)據(jù) 單位：億元發(fā)行人最新主體級別2015年2015年2017年資產(chǎn)規(guī)模營業(yè)收入凈利潤資產(chǎn)規(guī)模營業(yè)收入凈利潤資產(chǎn)規(guī)模營業(yè)收入凈利潤廣東溫氏食品集團有限公司 AAA327.35482.3766.36414.38593.55122.38490.40556.5769.99牧原食品股份有限公司 AA+70.6830.035.96129.3

15、156.0623.22240.45100.4223.66現(xiàn)代牧業(yè)(集團)有限公司 AA146.9547.513.70150.3846.48-9.53163.1548.06-9.88雛鷹農(nóng)牧集團股份有限公司 C101.8136.192.30170.3660.908.34228.6056.981.08內(nèi)蒙古圣牧高科牧業(yè)有限公司 AA93.3331.7510.66103.6835.039.61102.1828.61-7.87 HYPERLINK 34/BondWeb/Debentures/!Page(f9%2C%27002321.SZ%27) 河南華英農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司 -49.6418.570.

16、1762.0425.151.0380.6341.221.04平均值 -126.77115.813.22164.68129.4823.63210.22148.2911.94資料來源：Wind，聯(lián)合評級整理1 HYPERLINK 34/BondWeb/Debentures/!Page(f9%2C%27002321.SZ%27) 河南華英農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司為私募債發(fā)行主體，無對應(yīng)級別。 16行業(yè)研究報告截至2017年底，6家樣本企業(yè)的總資產(chǎn)分布差異較大，資產(chǎn)規(guī)模分布在80億500490.4080.6320172.182017 60%70%40%60%231.95%。表 2 6 家樣本企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、

17、資產(chǎn)負(fù)債率 單位：億元、%發(fā)行人截至2017年底截至 2018 年 6 月底資產(chǎn)規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)規(guī)模較年初變化廣東溫氏食品集團有限公司 490.4031.95475.2332.15-3.09牧原食品股份有限公司 240.4547.03256.1253.706.52現(xiàn)代牧業(yè)(集團)有限公司 163.1560.94152.7658.97-6.37雛鷹農(nóng)牧集團股份有限公司 228.6071.81249.4473.519.12內(nèi)蒙古圣牧高科牧業(yè)有限公司 102.1849.2888.0955.01-13.79 HYPERLINK 34/BondWeb/Debentures/!Page

18、(f9%2C%27002321.SZ%27) 河南華英農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司 80.6364.3480.1864.06-0.56平均值 217.5754.23216.9756.23-0.28資料來源：Wind，聯(lián)合評級整理截至2018644家企業(yè)中，溫氏股份和華英農(nóng)業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較年初分別下降了3.09%和0.56%，下降幅度較小；現(xiàn)代牧6.52912，2017 年，6 556.57 100.42 4 100 2017 2017 6 2017 79.13%2017 18.33%63.90%。17行業(yè)研究報告表 3 6 家樣本企業(yè)營業(yè)收入、凈利潤 單位：億元、%發(fā)行人截至2016年底截至2017年底

19、截至 2018 年 6 月底營業(yè)收入凈利潤營業(yè)收入凈利潤營業(yè)收入較上年變化營業(yè)收入凈利潤廣東溫氏食品集團有限公司 593.55122.38556.5769.99-6.23253.1710.10牧原食品股份有限公司 56.0623.22100.4223.6679.1355.13-0.79現(xiàn)代牧業(yè)(集團)有限公司 46.48-9.5348.06-0.963.4024.71-9.88雛鷹農(nóng)牧集團股份有限公司 60.908.3456.981.08-6.4424.50-4.41內(nèi)蒙古圣牧高科牧業(yè)有限公司 35.039.6128.61-11.91-18.3315.70-7.87 HYPERLINK 34/

20、BondWeb/Debentures/!Page(f9%2C%27002321.SZ%27) 河南華英農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司 25.151.0341.221.0463.9025.530.85平均值 136.2025.84138.6413.821.7966.46-2.00資料來源：Wind，聯(lián)合評級整理根據(jù)20176420%，其余的210%201720%5%0.90%和圖 4 2017 年 6 家樣本企業(yè)銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率 單位：%發(fā)行人銷售毛利率凈資產(chǎn)收益率廣東溫氏食品集團有限公司20.0621.41牧原食品股份有限公司29.8125.72現(xiàn)代牧業(yè)(集團)有限公司29.61-17.38雛鷹

21、農(nóng)牧集團股份有限公司19.490.9內(nèi)蒙古圣牧高科牧業(yè)有限公司36.55-20.94 HYPERLINK 34/BondWeb/Debentures/!Page(f9%2C%27002321.SZ%27) 河南華英農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司11.212.5資料來源：Wind，聯(lián)合評級整理2017 39.39%5 2017 95.78%2017 48.16%2016 3.00 2016 9.46 1.08 2017 2017 2016 年凈流入 2.78 億元轉(zhuǎn)為凈流出 3.29 億元，主要系營業(yè)成本、存貨和預(yù)付賬款增加所致。2017 6 96.85%1 90%2016 6 18行業(yè)研究報告股份、雛鷹

22、農(nóng)牧、圣牧高科收現(xiàn)質(zhì)量較上年有所降低；現(xiàn)代牧業(yè)與華英農(nóng)業(yè)收現(xiàn)質(zhì)量較上年有所提升。圖 5 6 家樣本企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、現(xiàn)金收入比 單位：億元、%、百分點發(fā)行人2016 年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2017 年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2017 年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比變化2016 年現(xiàn)金收入比2017 年現(xiàn)金收入比2017 年現(xiàn)金收入比同比變化廣東溫氏食品集團有限公司146.5379.94-45.4498.2397.52-0.71牧原食品股份有限公司12.8217.8739.39100.14100.09-0.05現(xiàn)代牧業(yè)(集團)有限公司10.305.34-48.1688.0794.576.50雛鷹農(nóng)牧集團股份有限公司18

23、.010.76-95.78108.08102.33-5.75內(nèi)蒙古圣牧高科牧業(yè)有限公司9.46-1.08由正轉(zhuǎn)負(fù)101.7081.32-20.38 HYPERLINK 34/BondWeb/Debentures/!Page(f9%2C%27002321.SZ%27) 河南華英農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司2.78-3.29由正轉(zhuǎn)負(fù)104.46105.260.80資料來源：Wind，聯(lián)合評級整理2017 6 1.05 0.64 0.52 2017 1.63 1.07 0.43 0.77 2017 1.07 現(xiàn)金類資產(chǎn)充足所致；圣牧高科最低為 0.17 倍。6 2017 6 家樣本企業(yè)長、短期償債能力 單位：倍發(fā)行人流動比率速動比率現(xiàn)金短期債務(wù)比EBITDA全部債務(wù)比廣東溫氏食品集團有限公司1.630.690.481.53牧原食品股份有限公司1.050.551.070.49現(xiàn)代牧業(yè)(集團)有限公司0.430.290.180.07雛鷹農(nóng)牧集團股份有