醫(yī)藥生物行業(yè)：貝斯達醫(yī)療國產(chǎn)磁共振成像優(yōu)質(zhì)企業(yè)

1、相關(guān)上市公司分析上市公司持股情況：天風(fēng)證券作為新三板做市商直接持有 0.96%的股權(quán)，通過企巢天風(fēng)、武漢惠人、上5.26%4.3%5.2559%的股權(quán)； 22.86%。公司的研發(fā)費用率與其他三家可比公司相當(dāng)。圖表1： 可比公司各項指標(biāo)對比公司名稱主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品（億元2017（億元）2017 年凈利潤（億元）毛利率凈利率研發(fā)費用率2018PE2019PE開立醫(yī)療彩超、內(nèi)窺鏡等120.089.891.9068.32%19.21%17.89%43.7034.24邁瑞醫(yī)療彩超、監(jiān)護、IVD 等1585.26111.7325.8967.03%23.28%9.11%35.7034.85萬東醫(yī)療DR、核磁、C

2、T 等73.668.841.0941.34%11.44%6.79%49.0936.17貝斯達MRI 核磁-4.711.0846.81%22.86%9.50%-資料來源：wind，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，影像產(chǎn)業(yè)鏈上下游已初步布局2000 2015 2015 9 IPO 2018 7 月終止在全國中36,751 16,267.39 44.26%，為公司控股股東及實際控制人。2 圳貝斯達醫(yī)學(xué)影像診斷中心是一家第三方醫(yī)學(xué)影像診斷服務(wù)中心，為貝斯達醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，通過貝斯達的主營產(chǎn)品為客戶提供健康管理的增值服務(wù)。圖表2： 貝斯達公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：公司公告，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，MRI3.0T 上市后有望加速增長

3、：X CFDA 注冊證書數(shù)量位居同行業(yè)公司前列，產(chǎn)品0.22T、0.30T、0.35T、0.42T 0.50T 3.0T MRI3.0T 2018 1 月獲批上市， 國產(chǎn)公司中的第二家，有望提升公司產(chǎn)品整體品牌和市場形象。圖表3： 貝斯達目前主要獲批產(chǎn)品序號大類小類產(chǎn)品型號1磁共振成像系統(tǒng)超導(dǎo)型Bstar-300，Bstar-150，Bstar-070，Bstar-050永磁型BTI-050，BTI-042，BTI-035，BTI-030，BTI-0202醫(yī)用 X 射線設(shè)備數(shù)字化醫(yī)用 X 射線攝像系統(tǒng)懸吊式BTR-X640，BTR-X500U 臂式BTR-640，BTR-500，BTR-500

4、Y，BTR-500YS，BTR-500N，BTR-500NS立柱式BTR-500B，BTR-500CB，BTR-500DB，BTR-500NB移動式BTR-M400，BTR-MW400醫(yī)用診斷 X 射線透視攝影系統(tǒng)BTF-50數(shù)字化乳腺 X 射線攝影系統(tǒng)BTM-103彩色超聲診斷系統(tǒng)便攜式BTH-50，BTH-50T，BTH-55，BTH-55T臺式BTH-80，BTH-80T，BTH-85，BTH-85T，BTH-100，BTH-100Plus序號大類小類產(chǎn)品型號4核醫(yī)學(xué)設(shè)備-B1（BDH-L）5醫(yī)療信息化軟件-（資料來源：公司公告，2013-2018 10.49%，2013-2018 16

5、.65%，經(jīng)營2018 MRI 3.0T 2019 年為公司業(yè)績提供新的動力。圖表4： 2013-2018 貝斯達營業(yè)收入及增速圖表5： 2013-2018 貝斯達歸母凈利潤及增速資料來源：資料來源：公司主營產(chǎn)品為磁共振成像設(shè)備，2018 39%28%40%左右，與行業(yè)平均水平相當(dāng)。圖表6： 2018 年公司主營業(yè)務(wù)收入分類占比（%）圖表7： 公司主要產(chǎn)品毛利率（%）資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，46%2018 產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降，反映公司一直秉承穩(wěn)健的經(jīng)營理念。圖表8： 公司主要財務(wù)指標(biāo)列示項目名稱201320142015201620172018營業(yè)總收入2.862.

6、903.123.564.154.71同比(%)1.597.4314.1916.5513.49營業(yè)利潤0.450.540.720.711.221.22同比(%)19.0633.63-1.6672.10-0.39歸屬母公司股東的凈利潤0.500.640.830.931.031.08同比(%)29.8528.9812.1810.314.64扣非后歸屬母公司股東的凈利潤0.470.620.810.850.921.00同比(%)31.8230.414.148.649.03研發(fā)費用0.170.140.140.210.260.45研發(fā)費用率(%)5.876.169.50銷售毛利率(%)35.6642.504

7、7.1046.6047.1346.81銷售凈利率(%)17.3822.2126.6626.1924.7922.86銷售費用率(%)9.4711.5110.6112.5611.3711.14管理費用率(%)10.409.9111.346.187.356.36財務(wù)費用率(%)-1.890.42-3.59-4.90-5.44-3.07資產(chǎn)負(fù)債率(%)45.6650.1137.9637.8929.3425.91存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)81.6054.4056.4653.1451.0159.39應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)154.8985.78105.5395.6595.63115.25資料來源：wind，國內(nèi) MRI 裝機穩(wěn)

8、步增長，國產(chǎn) MRI 企業(yè)進口替代機會大Technavio Research 的最新研究顯示，2015 年全球磁共振成像系統(tǒng)市場規(guī)模達50.11 2017-2021 7%2021 75.2 億美元。2013 2017 年磁共振成像系統(tǒng)市場保持高速增長， 年復(fù)合增長率達到17.31%4,376臺增長到8,287（不含軍隊2017年比206年保有量增長13.4%。8 2018 3 GE MRI 類產(chǎn)品市場上的占比為30.4%（占比達35.1%（占比達19.6%2017MRI 設(shè)備銷量在市場全部品牌中排名第一位。MRI 1800 1000 180 10-15%MRI 企業(yè)通過農(nóng)村包圍城市，從“基層醫(yī)

9、院填補空白，二級醫(yī)院進口替代，三級醫(yī)院進口補充”的自下而上發(fā)展路徑，從基層醫(yī)院、二級醫(yī)院市場逐步向三級醫(yī)院市場滲透，搶占市場份額，同時不斷拓展國際市場，出口東南亞、非洲、南美洲甚至歐美市場。圖表9： 2013-2017 年 MRI 設(shè)備市場保有量情況（臺）圖表10： 2017 年 MRI 設(shè)備市場銷量情況（臺）資料來源：中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會，資料來源：中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會，產(chǎn)品梯隊完善、技術(shù)創(chuàng)新能力強4 5 款永磁型磁共振產(chǎn)品，主要用于頭顱、腹部、脊柱、骨關(guān)節(jié)等身體部位的臨床檢查診斷。貝斯達以其獨立完成的磁共振成像序列開發(fā)、成像過程控制、磁共2017 年Bta300實現(xiàn)了超高場 3.0T 3.0T C

10、FDA 注冊證的國產(chǎn)企業(yè)，同時為后續(xù)更高場研制與實現(xiàn)打下了基礎(chǔ)。圖表11： 貝斯達核磁共振成像系列產(chǎn)品及其優(yōu)勢資料來源：公司官網(wǎng)，在研項目方面，依靠多年積累的技術(shù)基礎(chǔ)，研發(fā)重點投向高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，64 排螺旋 CT 已完成樣機測算，目前已申請評審；核磁方面進一步研發(fā)更加高端的 7.0T 超導(dǎo)核磁，目前尚處于產(chǎn)品設(shè)計和方案編制階段， 公司以創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，技術(shù)優(yōu)勢將不斷提升公司產(chǎn)品的競爭力。圖表12： 貝斯達研發(fā)項目及研究進展序 號項目名稱所處階段及進展情況研發(fā)目標(biāo)擬實現(xiàn)技術(shù)水平164 排螺旋 CT（BCT-64）樣機測試及評審注冊產(chǎn)品，實現(xiàn)量產(chǎn)中高端，國內(nèi)領(lǐng)先2醫(yī)用直線加速器（BLA-600C

11、）型式試驗（樣機注冊檢測）注冊產(chǎn)品，實現(xiàn)量產(chǎn)中高端，國內(nèi)領(lǐng)先37.0T 超導(dǎo)型磁共振成像系統(tǒng)產(chǎn)品設(shè)計與方案編制注冊產(chǎn)品高端，國內(nèi)領(lǐng)先，國際先進4醫(yī)用診斷 X 射線透視攝影系統(tǒng)（BTF-650DRFMAX）型式試驗（樣機注冊檢測）注冊產(chǎn)品，實現(xiàn)量產(chǎn)中高端，國內(nèi)領(lǐng)先資料來源：公司公告，近年來，在進口替代、分級診療等國家政策大力支持背景下，以上海聯(lián)影、貝斯達、萬東醫(yī)療等企業(yè)為代表的優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備企業(yè)，通過不斷技術(shù)創(chuàng)新，提升和優(yōu)化產(chǎn)品性能，加強營銷力度，完善售后服務(wù)， 市場占有率逐年增長，已成為磁共振成像系統(tǒng)等大型醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備進口替代的中堅力量募投項目：IPO 2018 X 132 臺、149 臺、210 臺，產(chǎn)94.29%67.73%87.50%圖表13： 公司募投項目分布序號項目名稱項目總投資擬投入募集資金建設(shè)期1高性能醫(yī)學(xué)影像設(shè)備擴能項目17,518.9217,518.922 年2高性能