銀行行業(yè)銀行資產質量研判：規(guī)上企業(yè)貸款及房貸是存量穩(wěn)定器零售帶來優(yōu)質增量

1、目 錄對公貸款質量：穩(wěn)定器是規(guī)上企業(yè)貸款，行業(yè)結構風險可控51 1.企業(yè)規(guī)模：規(guī)上企業(yè)貸款是資產質量的強力支撐，增量需求相對減弱，但質量仍佳5存量貸款中規(guī)上企業(yè)占比高的銀行，資產質量較穩(wěn)定5增量貸款中預計規(guī)上企業(yè)貸款質量仍相對較好5行業(yè)結構重點行業(yè)資產質量未見明顯惡化部分行業(yè)仍可對增量資產質量形成一支撐6存量貸款中農林牧漁、批發(fā)零售和制造業(yè)貸款質量未見明顯惡化6增量貸款中服務業(yè)、基建、高技術及戰(zhàn)略新興產業(yè)可對資產質量形成一定撐9零售貸款質量：穩(wěn)定器是住房貸款，信用卡帶來優(yōu)質增量存量分析：住房貸款質量仍將有力支撐個人貸款質量增量分析：房貸仍有優(yōu)質增量空間，信用卡可當優(yōu)質貸款爆發(fā)點12房貸：區(qū)域性

2、配置仍可帶來新增量，資產質量風險較小12信用卡和車貸：信用卡增量空間較大，資產質量風險可控14資產質量風險推演：基礎情況及觸發(fā)16資產質量可在較好的基礎上承接壓力16當前出現(xiàn)大規(guī)模不良貸款歷史觸發(fā)因素的概率較低17貨幣傳導機制不暢通仍然存在19投資建議：關注具有規(guī)上企業(yè)資源優(yōu)勢、零售業(yè)務帶來新增量的銀行20風險提示20圖表目錄表1：總貸款余額中制造業(yè)、批發(fā)零售和交運占比較大7表2：不良貸款余額中批發(fā)零售、制造業(yè)、農林牧漁占比較大7表3：商品房銷售額累計同比（%）分化明顯13表4：上市銀行資產質量邊際壓力小幅提高17表5：1月社會融資規(guī)模累計值占比（%）票據(jù)及債券占比顯著提升19表6：社會融資規(guī)

3、模1月貸款、票據(jù)及債券增量顯著（億元）20圖1：規(guī)模以上工業(yè)增加值同比高于全部工業(yè)增加值（%）5圖2：大型企業(yè)利潤總額同比占優(yōu)（%，國家統(tǒng)計局口徑）5圖3：主要金融機構人民幣貸款余額同比（%）下行6圖4：大中型企業(yè)貸款需求指數(shù)相對減弱6圖5：大中型企業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)（即期）較佳6圖6：大中型企業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)（預期）較佳6圖7：農林牧漁、制造業(yè)和批發(fā)零售不良率（%）略有上升8圖：除農林牧漁外，28年貸款主要行業(yè)杠桿率（/）基本穩(wěn)定 8圖9：2018年貸款主要行業(yè)已獲利息倍數(shù)基本穩(wěn)定8圖10：固定資產新增意向投資項目投資累計同比（%）服務業(yè)、高技術及戰(zhàn)略新興產業(yè)、基建表現(xiàn)較好圖11：消費對GDP累計

4、同比的拉動（%）仍占主導地位9圖12：PPI當月同比：生活資料PPI同比較穩(wěn)定10圖13：PMI在榮枯線以上，非制造業(yè)表現(xiàn)更好10圖14：批發(fā)業(yè)景氣度明顯下滑，零售業(yè)相對較穩(wěn)10圖15：貸款主要行業(yè)除批發(fā)零售業(yè)外，固定資產投資完成額累計同比尚穩(wěn)（%）10圖16：住房按揭貸款在個人貸款中占比最高圖17：個人貸款不良率（%）下降圖18：樣本銀行首套房首付比例占比（%）提升12圖19：樣本銀行二套房首付比例占比（%）提升12圖20：城鎮(zhèn)失業(yè)率（%）下降12圖21：人均可支配收入及工資水平同比（%）表現(xiàn)穩(wěn)健12圖22：新增居民貸款當月同比（%）中長期貸款小于總貸款，居民新增房貸減少13圖23：房屋銷售

5、情況整體下滑13圖24：城鎮(zhèn)化率（%，常住口徑）區(qū)域不平衡，總體城鎮(zhèn)化率仍較低，城鎮(zhèn)化尚有空間13圖25：2017年信用卡發(fā)卡量大幅增長15圖26：信用卡人均持卡量顯著增長15圖27：信用卡授信額度同比與人均可支配收入同比接近15圖28：信用卡授信使用率（%）尚有較大空間15圖29：信用卡逾期半年未償信貸總額占比（%）環(huán)比雖有上升，但仍低于去年同期16圖30：汽車銷量顯著下滑16圖31：汽車業(yè)景氣指數(shù)下滑16圖32：不良率持續(xù)改善，不良生成率的短期波動對不良率影響不顯著17圖33：當前撥備覆蓋率十分充足17圖34：信用債違約主體流動負債與總負債（%）的比例明顯偏高18圖35：違約債券流動比率約

6、為全部信用債流動比率的18圖36：工業(yè)企業(yè)資產負債率（%）低于歷史高點19圖37：中國信用債邊際違約率遠低于國際水平19險可控存量貸款中規(guī)上企業(yè)占比高的銀行，資產質量較穩(wěn)定2017 圖1：規(guī)模以上工業(yè)增加值同比高于全部工業(yè)增加值（%）圖2：大型企業(yè)利潤總額同比占優(yōu)（%，國家統(tǒng)計局口徑）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，增量貸款中預計規(guī)上企業(yè)貸款質量仍相對較好增量貸款的配置空間上，規(guī)上企業(yè)貸款需求端不確定性增加。2018 2017 不確定性的增加，將使規(guī)上企業(yè)資產更加稀缺，增配規(guī)上企業(yè)貸款更加緊迫。圖3：主要金融機構人民幣貸款余額同比（%）下行圖4：大中型企業(yè)貸款需求指數(shù)相對減弱數(shù)據(jù)來

7、源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖5：大中型企業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)（即期）較佳圖6：大中型企業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)（預期）較佳數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，存量貸款中農林牧漁、批發(fā)零售和制造業(yè)貸款質量未見明顯惡化銀行已經(jīng)在逐步減少不良率較高的制造業(yè)及批發(fā)零售業(yè)的貸款配置份額，有助于減輕這些行業(yè)對資產質量造成的壓力。從貸款余額的行業(yè)結構來看，從 2013 年至 2017 年，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)的力。表 1：總貸款余額中制造業(yè)、批發(fā)零售和交運占比較大20102011201220132014201520162017農林牧漁業(yè)10%10%20%20%30%30%30%30%采礦業(yè)30%30%30%30%

8、30%30%30%20%制造業(yè)21%25%29%21%23%28%26%21%電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)80%70%60%60%50%50%60%50%建筑業(yè)40%40%50%50%60%60%60%60%交通運輸、倉儲和郵政業(yè)13%17%11%17%16%17%10%11%信息傳輸、計算機服務和軟件業(yè)00%00%00%00%00%00%00%10%批發(fā)和零售業(yè)18%12%18%17%18%14%18%15%住宿和餐飲業(yè)10%10%10%10%10%10%10%10%金融業(yè)00%00%00%00%00%10%10%10%房地產業(yè)17%16%90%11%16%14%90%90%租賃和商務服務業(yè)

9、60%60%50%60%60%70%80%90%水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)70%60%50%40%40%40%50%90%數(shù)據(jù)來源：Wind，表 2：不良貸款余額中批發(fā)零售、制造業(yè)、農林牧漁占比較大20102011201220132014201520162017農林牧漁業(yè)20%30%40%50%50%50%50%70%采礦業(yè)00%00%00%00%20%30%50%40%制造業(yè)37%32%41%48%43%39%37%34%電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)70%70%40%20%10%10%00%10%建筑業(yè)20%20%20%20%20%40%40%40%交通運輸、倉儲和郵政業(yè)90%14%80%6

10、0%30%30%20%30%信息傳輸、計算機服務和軟件業(yè)00%00%00%00%00%00%00%00%批發(fā)和零售業(yè)12%18%23%33%38%32%30%34%住宿和餐飲業(yè)20%20%20%10%10%10%10%10%金融業(yè)00%00%00%00%00%00%00%00%房地產業(yè)14%90%60%40%30%40%40%40%租賃和商務服務業(yè)30%30%20%10%10%10%20%20%水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)20%10%00%00%00%00%00%00%數(shù)據(jù)來源：Wind，業(yè)的不良率雖略有上升，但整體來看并沒有顯現(xiàn)出大幅惡化的趨勢。（D/E）增加。體可控。圖 7：農林牧漁、制造業(yè)

11、和批發(fā)零售不良率（%）略有上升數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 ：除農林牧漁外，218 年貸款主要行業(yè)杠桿率（/）基本穩(wěn)定圖 9：2018 年貸款主要行業(yè)已獲利息倍數(shù)基本穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，成一定支撐量下行壓力。GDP 可能減弱。圖 10：固定資產新增意向投資項目投資累計同比（%）服務業(yè)、高技術及戰(zhàn)略新興產業(yè)、基建表現(xiàn)較好圖 11：消費對 GDP 累計同比的拉動（%）仍占主導地位數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，現(xiàn)出較高景氣度。服務業(yè)先行指標整體好于制造業(yè)，也呈現(xiàn)出相對較高的景氣度。PMI 整體仍在榮枯線以上，非制造業(yè) PMI 較低。PPI 和 PMI 顯示服務業(yè)景氣度整體

12、好于制造業(yè)。生活資料 PPI 較明顯下滑。圖12：PPI當月同比：生活資料PPI同比較穩(wěn)定圖13：PMI在榮枯線以上，非制造業(yè)表現(xiàn)更好數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，2018 明顯下滑，對行業(yè)景氣度不必過于悲觀。圖14：批發(fā)業(yè)景氣度明顯下滑，零售業(yè)相對較穩(wěn)圖 15：貸款主要行業(yè)除批發(fā)零售業(yè)外，固定資產投資完成額累計同比尚穩(wěn)（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，增量個人總貸款比例最高，歷年數(shù)值均高達 70%款資產質量的主要因素。產質量最佳。2016 2017 年二者均呈現(xiàn)下降趨勢。圖16：住房按揭貸款在個人貸款中占比最高圖17：個人貸款不良率（%）下降數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源

13、：Wind，201812 （政府目標圖18：樣本銀行首套房首付比例占比（%）提升圖19：樣本銀行二套房首付比例占比（%）提升數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖20：城鎮(zhèn)失業(yè)率（%）下降圖21：人均可支配收入及工資水平同比（%）表現(xiàn)穩(wěn)健數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，爆發(fā)點房貸：區(qū)域性配置仍可帶來新增量，資產質量風險較小9 2018 年總城鎮(zhèn)化率約 60%，低于主要發(fā)達國家 70%-90%的城鎮(zhèn)化率水平，城鎮(zhèn)化仍有空間。且城鎮(zhèn)化區(qū)域發(fā)展極不平衡，長期來看，除一線城市外，城市群及衛(wèi)星城仍有較大的增長空間。圖 22：新增居民貸款當月同比（%）中長期貸款小于總貸款，居民新增房貸減少數(shù)據(jù)

14、來源：Wind，圖23：房屋銷售情況整體下滑圖 24：城鎮(zhèn)化率（%，常住口徑）區(qū)域不平衡，總體城鎮(zhèn)化率仍較低，城鎮(zhèn)化尚有空間數(shù)據(jù)來源：Wind，源：Wind，現(xiàn)區(qū)域性分化。表 3：商品房銷售額累計同比（%）分化明顯全國北京天津河北上海江蘇浙江安徽福建湖北重慶廣東un-215-2.12.6291-3.99.8343227246354488168ul17189-2.53.521-35108309191926648616ug-17172-3.21.2195-3.89302177179251514145Sep-17146-4.5-1.9115-3.66275139183273471137t-17126

15、-4.9-1.6128-4.94.423411219725939513No-17127-4.4-2.69.5-4.16.224712221263339141ec-17137-3.7-3.77.6-3.96.3285165259253328159Feb-153-5.4-4.2-2.6-1.95.8418131228332242122M-18104-65-5.8-18-1.6-14255188199377203-09p-189-5.9-4.3-2.2-1.2-54236181535168-27My-18118-5.5-4.7-2.6-1.20.12652021813082040.6un-132-4

16、.9-2.5-2.6-1.92.926920522308235-14ul18144-4.1-2.4-2.2-645.62721223312390.5ug-18145-3.5-1.7-22-288.32352062283122171Sep-18133-27-1.8-1.94.59.619721121258212-18t-18125-2.2-1.5-1.910410168215186233185-29No-18121-1.8-1.6-1.91677.61619717624167-34數(shù)據(jù)來源：wind，,未來新增住房按揭貸款風險較小，原因有三：1）住房按揭貸款有較高的首付比例保障；2）當前信用卡和

17、車貸：信用卡增量空間較大，資產質量風險可控2017 呈現(xiàn)初步繁榮景象。2017 2015-2016 年銀行更加側重信用卡業(yè)務，以抵御經(jīng)濟下行風險，尋找新的利潤增長點。201890.4731.51本低于 1 張。我國人均持卡量與美國信用卡人均持卡約 6 張相比，仍具有顯著增量空間，中小城市及農村的信用卡市場仍未充分打開。圖25：2017年信用卡發(fā)卡量大幅增長圖26：信用卡人均持卡量顯著增長數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，2015 2013 2014 年卡均授信額度 1.23 萬元，2015 年卡均授信額度 1.79 萬元，絕對增長量并不高。使用率不足 50%，過度消費風險可控，信用卡整體

18、使用風格還偏于保守。另一方面，信用卡逾期半年未償信貸總額占比環(huán)比雖有上升，但仍低于去年同期，信用卡貸款質量不應過度擔憂。2017 2017 9 圖27：信用卡授信額度同比與人均可支配收入同比接近圖28：信用卡授信使用率（%）尚有較大空間數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 29：信用卡逾期半年未償信貸總額占比（%）環(huán)比雖有上升，但仍低于去年同期數(shù)據(jù)來源：Wind，居民償債能力仍有較強支撐，預計汽車貸款資產質量仍將相對平穩(wěn)。圖30：汽車銷量顯著下滑圖31：汽車業(yè)景氣指數(shù)下滑數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，資產質量風險推演：基礎情況及觸發(fā)將不良率的絕對值控制在一個較低的范圍。2017

19、 年至 2018 年，銀行業(yè)資產質量持續(xù)改善改善。2018 圖 32：不良率持續(xù)改善，不良生成率的短期波動對不良率影響不顯著圖 33：當前撥備覆蓋率十分充足數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，表 4：上市銀行資產質量邊際壓力小幅提高 年化實際不良貸款生成率不良/逾期 90 天以上貸款關注類貸款占比天以上貸款生成率 2017H120172018H12017H120172018H12017H120172018H12017H120172018H1上市銀行合計0.80%0.85%0.96%102.80%116.73%117.73%3.17%3.09%2.86%0.83%0.67%0.92%國有行合

20、計0.63%0.65%0.78%115.05%131.71%131.91%3.27%3.24%2.99%0.66%0.49%0.76%股份行合計1.27%1.37%1.49%82.25%93.80%96.23%3.08%2.89%2.80%1.33%1.13%1.41%城商行合計0.67%0.85%0.60%90.35%99.22%101.10%2.06%1.97%1.62%0.65%0.72%0.56%數(shù)據(jù)來源：Wind，我國改革開放以來有兩個時期出現(xiàn)了大規(guī)模不良貸款，一是 1994-2005 年，由于經(jīng)濟轉軌，專業(yè)2/3 2000 年前后，國有銀行已經(jīng)技術性破產成為市場上的廣泛說法。二是

21、2012-2015 類似我國 90 向市場經(jīng)濟快速轉型中產生的“后遺癥”。1985-1988 年，經(jīng)濟轉軌啟動，并出現(xiàn)了階段性宏觀失控的問題。1989-1991 年經(jīng)濟轉軌出現(xiàn)嚴重挫折，局部逆轉和倒退現(xiàn)象顯現(xiàn)，整體經(jīng)濟較為低1992 不良資產逐漸暴露。類似我國 20131）宏觀經(jīng)濟增速下滑帶來的企業(yè)盈利下降，2）四萬億計劃的杠桿積累，3）“四萬億當前出現(xiàn)類1）2017 年已呈現(xiàn)改善態(tài)勢。且 2018 的“后遺癥”。當前企業(yè)杠桿率遠低于 2008-2014 大安全邊際，且邊際違約率水平遠低于國際水平。短期爆發(fā)大規(guī)模不良貸款的概率較小。圖 34：信用債違約主體流動負債與總負債（%）的比例明顯偏高圖

22、 35：違約債券流動比率約為全部信用債流動比率的 60%數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖36：工業(yè)企業(yè)資產負債率（%）低于歷史高點圖37：中國信用債邊際違約率遠低于國際水平數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，Moodys，參考美國兩次出現(xiàn)大規(guī)模不良資產爆發(fā)的觸發(fā)因素，即 1930s 經(jīng)濟大蕭條和 1980s 2017 過程中也得到了一定程度的解決，這一觸發(fā)因素在中國再次發(fā)生的可能性較小。80 年代隨著美國利率市場化的推“儲貸危機2019 1 月社融增量中票據(jù)占比及絕對量表 5：1 月社會融資規(guī)模累計值占比（%）票據(jù)及債券占比顯著提升新增人民幣貸款新增外幣貸款新增委托貸款新增信托貸款新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票企業(yè)債券融資非金融企業(yè)境內股票融資地方政府專項債券D-1761.810.013.4710.072.392.013.98.91Sp-1883.24-1.24-7.54-3.03-4.4110.322.0211.03t-1883.84-1.68-7.78-3.68-4.4910.762.0311.06o-1883.57-