最新蔚來(lái)汽車(chē)專(zhuān)題研究報(bào)告

1、蔚來(lái)汽車(chē)專(zhuān)題研究報(bào)告內(nèi)容目錄一、蔚來(lái)是誰(shuí)4（一）發(fā)展迅速的造車(chē)新秀4（二）創(chuàng)始人擁有巨大的號(hào)召力5（三）首批量產(chǎn)并交付的新造車(chē)企業(yè)6（四）近五十年來(lái)美股唯二的上市車(chē)企8二、蔚來(lái)做了什么.10（一）“鯰魚(yú)”特斯拉挑戰(zhàn)全球傳統(tǒng)車(chē)企.10（二）蔚來(lái)有望成為“中國(guó)的特斯拉”11（三）蔚來(lái)的創(chuàng)新之處121、生產(chǎn)模式122、產(chǎn)品屬性133、銷(xiāo)售模式144、賺錢(qián)模式155、服務(wù)模式16三、“蔚來(lái)”有沒(méi)有未來(lái)17（一）盈利魔咒17（二）傳統(tǒng)車(chē)企的競(jìng)爭(zhēng)18（三）是否有比較優(yōu)勢(shì)19（四）造車(chē)新勢(shì)力的出路21四、投資建議.22五、風(fēng)險(xiǎn)提示.22圖表目錄圖 1：蔚來(lái)汽車(chē)全球協(xié)同業(yè)務(wù)體系4圖 2：國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力圖標(biāo)6圖

2、 3：蔚來(lái) EP97圖 4：蔚來(lái) ES87圖 5：ES8 月產(chǎn)量8圖 6：幾大造車(chē)新勢(shì)力融資情況（截止 2018 年 3 月底）9圖 7：蔚來(lái)汽車(chē) 9 月 12 日于紐交所上市9圖 8：蔚來(lái)汽車(chē)股權(quán)結(jié)構(gòu).10圖 9：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量及增速.10圖 10：特斯拉銷(xiāo)量及增速.11圖 11：Model 3 訂單量11圖 12：NIOPilot 搭載的 EyeQ4 芯片性能14圖 13：NOMI 人工智能車(chē)載伴侶系統(tǒng)14圖 14：上海中心 NIO House15圖 15：蔚來(lái)汽車(chē) APP 界面15圖 16：汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配15圖 17：蔚來(lái)汽車(chē)收入來(lái)源.16圖 18：蔚來(lái)汽車(chē)全方位電能服務(wù)體系16圖

3、19：特斯拉營(yíng)收及凈利潤(rùn)17圖：蔚來(lái)汽車(chē)營(yíng)收及凈利潤(rùn) .1720.圖：蔚來(lái)汽車(chē)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用及凈虧損1821圖：蔚來(lái)汽車(chē)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用拆分 .1822.圖：傳統(tǒng)車(chē)企與新造車(chē)企業(yè)車(chē)型比較1823圖：新造車(chē)企業(yè)需要獲得的比較優(yōu)勢(shì)1924圖：全球主要汽車(chē)年銷(xiāo)量及品牌價(jià)值2025圖：整車(chē)企業(yè)成本構(gòu)成及生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)成本構(gòu)成2026.圖：未來(lái)可能存在的新的細(xì)分市場(chǎng)2127圖：國(guó)內(nèi)主要車(chē)企研發(fā)費(fèi)用對(duì)比（2017年）.2128圖：蔚來(lái)、比亞迪、特斯拉市值對(duì)比（億美元）2229.圖：蔚來(lái)與國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)車(chē)企市值對(duì)比（億元人民幣）2230.表 ：蔚來(lái)汽車(chē)發(fā)展歷程.41表 ：李斌投資的互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)服務(wù)公司或產(chǎn)品.52表 ：蔚來(lái)汽車(chē)核心

4、管理團(tuán)隊(duì).63表 ：有望最先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并交付的新造車(chē)企業(yè).74表 ：蔚來(lái)汽車(chē)產(chǎn)品規(guī)劃.75表 ：蔚來(lái)汽車(chē)融資歷史.86表 ：蔚來(lái)汽車(chē)與特斯拉的相似之處 .117.表 ：蔚來(lái)ES8對(duì)比128表 ：造車(chē)新企業(yè)計(jì)劃生產(chǎn)方式.139一、蔚來(lái)是誰(shuí)（一）發(fā)展迅速的造車(chē)新秀國(guó)內(nèi)迅速崛起的新造車(chē)企業(yè)，已于美股上市。蔚來(lái)汽車(chē)是一家從事高性能智能電動(dòng)汽車(chē)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司，由頂尖互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和企業(yè)家投資數(shù)億美元?jiǎng)?chuàng)建，投資人包括易車(chē)創(chuàng)始人李斌（現(xiàn)蔚來(lái)汽車(chē)董事長(zhǎng)）、互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、汽車(chē)之家創(chuàng)始人李想、京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東，及知名投資機(jī)構(gòu)高瓴資本等。公司自 2014 年成立以來(lái)發(fā)展迅速，首款量產(chǎn)車(chē) ES8 已于 2017

5、 年 12 月上市并于 2018 年 6 月起實(shí)現(xiàn)交付，第二款量產(chǎn)車(chē) ES6 預(yù)計(jì)將在年內(nèi)上市。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間 2018 年 9 月 12 日，公司成功在紐交所掛牌上市，募資約 10 億美元，證券代碼 NIO.NYSE。表 1：蔚來(lái)汽車(chē)發(fā)展歷程2014.11蔚來(lái)汽車(chē)誕生2015.3蔚來(lái)德國(guó)公司成立2015.6蔚來(lái)美國(guó)公司成立2016.2蔚來(lái)英國(guó)公司成立2016.7江淮蔚來(lái)合作項(xiàng)目正式啟動(dòng)2016.11蔚來(lái)在倫敦發(fā)布英文品牌“NIO”2017.3蔚來(lái)在北美發(fā)布首款概念車(chē) EVE2017.4蔚來(lái) ES8 首次亮相2017.12蔚來(lái) ES8 正式上市2018.6量產(chǎn) ES8 首次交付2018.8向美國(guó)

6、證券交易委員會(huì)(SEC)提交了 IPO(首次公開(kāi)招股)招股書(shū)文件2018.9于紐交所掛牌上市，代碼 NIO.NYSE整合國(guó)內(nèi)外資源，布局全球業(yè)務(wù)體系。據(jù)蔚來(lái)汽車(chē)招股說(shuō)明書(shū)，截至今年 7 月底，蔚來(lái)汽車(chē)已擁有員工 6993 名，并在上海、北京、香港、美國(guó)硅谷、德國(guó)慕尼黑、和英國(guó)倫敦等 25 個(gè)城市設(shè)立了研發(fā)、設(shè)計(jì)及商務(wù)機(jī)構(gòu)，形成了初具規(guī)模的全球協(xié)同業(yè)務(wù)體系。圖 1：蔚來(lái)汽車(chē)全球協(xié)同業(yè)務(wù)體系（二）創(chuàng)始人擁有巨大的號(hào)召力創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)李斌被譽(yù)為國(guó)內(nèi)“出行教父”，擁有豐富的人脈和巨大的號(hào)召力。蔚來(lái)汽車(chē)的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)是在國(guó)內(nèi)被譽(yù)為“出行教父”的李斌，現(xiàn)為美股易車(chē)（BITA.N）董事會(huì)主席。據(jù)智東西網(wǎng)的

7、統(tǒng)計(jì)，2014 年開(kāi)始，李斌以易車(chē)網(wǎng)為依托，出資 4 億美元密集投向 33 家互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)服務(wù)公司，囊括了汽車(chē)媒體、汽車(chē)電商、整車(chē)制造、汽車(chē)后市場(chǎng)、移動(dòng)出行服務(wù)以及汽車(chē)周邊服務(wù)等與出行相關(guān)的領(lǐng)域和行業(yè)。豐富的創(chuàng)業(yè)及投資經(jīng)歷幫助李斌積累了一個(gè)強(qiáng)大的朋友圈，使其在汽車(chē)及互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域和資本市場(chǎng)中擁有巨大的號(hào)召力。表 2：李斌投資的互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)服務(wù)公司或產(chǎn)品易車(chē)2000.6李斌車(chē)伯樂(lè)優(yōu)信新車(chē)2016年末戴琨/汽車(chē)媒體汽車(chē)頭條2014.4張耀東網(wǎng)通社2012徐翀晶贊科技2011湯奇峰易車(chē)商城2013李斌新車(chē)車(chē)團(tuán)2014.8嚴(yán)向陽(yáng)汽車(chē)電商電動(dòng)邦2014.9程李優(yōu)信二手車(chē)2015.3戴琨車(chē)王2011.9李海超天天

8、拍車(chē)2015汪薇薇二手車(chē)看車(chē)網(wǎng)2014鄭偉永達(dá)二手車(chē)商城2014.11衛(wèi)東精真估2014.3魏士欽車(chē)源匯眾2015.8王升德整車(chē)制造新造車(chē)蔚來(lái)2014 年末李斌車(chē)和家2015.4李想汽車(chē)金融易鑫金融2014.8張序安大師保養(yǎng)2015.7劉勇汽車(chē)后市場(chǎng)維修保養(yǎng)好快省汽車(chē)服務(wù)2011.12于洪江寬途洗車(chē)2011楊昊汽車(chē)大師2013.11付航違章信息查詢(xún)車(chē)輪查違章2012吳峰車(chē)友網(wǎng)上社區(qū)車(chē)輪社區(qū)2012吳峰網(wǎng)上學(xué)車(chē)車(chē)輪學(xué)駕照2012吳峰汽車(chē)周邊服務(wù)物流運(yùn)車(chē)管家2015.3張公偉人才招聘汽車(chē)大咖2015.5未知CRM 客戶(hù)管理潤(rùn)霖科技2003未知停車(chē)服務(wù)ETCP2012譚龍共享單車(chē)摩拜單車(chē)（已退出）2

9、015.1胡煒煒移動(dòng)出行服務(wù)拼車(chē)嘀嗒拼車(chē)2014宋中杰代價(jià)愛(ài)代駕2012.1楊磊汽車(chē)租賃友友用車(chē)（已倒閉）2014王一晨核心管理團(tuán)隊(duì)陣容豪華，大都來(lái)自全球一流汽車(chē)或互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。據(jù)搜狐網(wǎng)報(bào)道，蔚來(lái)汽車(chē)已擁有來(lái)自 20 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的車(chē)企精英，其中包括寶馬、大眾、福特、通用、特斯拉在內(nèi)的多家車(chē)企高管。如現(xiàn)任蔚來(lái)汽車(chē)總裁的秦力洪，曾擔(dān)任奇瑞汽車(chē)銷(xiāo)售有限公司副總經(jīng)理，在品牌戰(zhàn)略發(fā)展、市場(chǎng)傳播和商用發(fā)展領(lǐng)域擁有 15 年管理經(jīng)驗(yàn)，目前主要負(fù)責(zé)蔚來(lái)汽車(chē)最關(guān)鍵的中國(guó)區(qū)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)；執(zhí)行副總裁鄭顯聰，曾任廣汽菲亞特汽車(chē)有限公司總經(jīng)理等職，在采購(gòu)和物流方面有豐富經(jīng)驗(yàn)和資源，目前全面負(fù)責(zé)公司的制造和供應(yīng)鏈管理等工作

10、；伍絲麗（曾任思科全球首席技術(shù)與發(fā)展官）、Genesh V.Lyer（曾任特斯拉前信息官）等則為全球高科技領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物。表 3：蔚來(lái)汽車(chē)核心管理團(tuán)隊(duì)李斌創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)圍繞互聯(lián)網(wǎng)和汽車(chē)行業(yè)，參與創(chuàng)辦或易車(chē)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼 CEO；曾任摩拜單投資 30 多家企業(yè)車(chē)董事長(zhǎng)秦力洪聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁在品牌戰(zhàn)略發(fā)展、市場(chǎng)傳播和商用發(fā)曾擔(dān)任奇瑞汽車(chē)銷(xiāo)售有限公司副總經(jīng)理展領(lǐng)域擁有 15 年管理經(jīng)驗(yàn)鄭顯聰聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行副總裁在采購(gòu)和物流方面有豐富經(jīng)驗(yàn)和資源曾任廣汽菲亞特汽車(chē)有限公司總經(jīng)理、福特中國(guó)副總裁兼長(zhǎng)安福特采購(gòu)總監(jiān)朱江副總裁豐富的市場(chǎng)、品牌及公關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)曾任雷克薩斯中國(guó)副總經(jīng)理、寶馬 MINI 品牌管理

11、總監(jiān)及副總裁等伍絲麗首席發(fā)展官、北美公司 CEO全球高科技領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物曾任思科全球首席技術(shù)與發(fā)展官、摩托羅拉首席技術(shù)官Genesh V.Lyer首席信息官資深的軟件開(kāi)發(fā)人才曾任特斯拉前信息官（三）首批量產(chǎn)并交付的新造車(chē)企業(yè)國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力涌現(xiàn)，蔚來(lái)率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并交付。在今年北京車(chē)展上（4 月25 日5 月4 日），造車(chē)新勢(shì)力集中亮相，蔚來(lái)、威馬、小鵬、奇點(diǎn)、云度、漢騰、拜騰、前途、愛(ài)馳等紛紛展出自己的概念產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前在工信部注冊(cè)的造車(chē)新勢(shì)力的數(shù)量就有 60 多家。在眾多造車(chē)新勢(shì)力中，未來(lái)有能力實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并交付的企業(yè)并不多。在很多造車(chē)新勢(shì)力尚處于“PPT 造車(chē)”或僅發(fā)布概念車(chē)的情況下，

12、蔚來(lái)正一步一個(gè)腳印地將產(chǎn)品落地，率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并交付了實(shí)車(chē)。圖 2：國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力圖標(biāo)表 ：有望最先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并交付的新造車(chē)企業(yè)4蔚來(lái)汽車(chē)ES8補(bǔ)貼前44.8-54.8萬(wàn)元2017年12月上市，年6月交付2018前途汽車(chē)K50補(bǔ)貼前 75.43 萬(wàn)元2018 年 8 月上市并小批量交付威馬汽車(chē)EX5、EX6補(bǔ)貼前 17.98-29.88 萬(wàn)元2018 年 9 月初上市，9 月底開(kāi)始交付小鵬汽車(chē)G3補(bǔ)貼前 20-28 萬(wàn)元2018 年 11 月上市，批量交付奇點(diǎn)汽車(chē)iS6預(yù)售區(qū)間 20-30 萬(wàn)2018 年下半年上市，交付時(shí)間未定零跑汽車(chē)S01補(bǔ)貼前 20 萬(wàn)元以?xún)?nèi)已開(kāi)啟預(yù)售，交付未定計(jì)劃每年推出一

13、款新車(chē)，自上而下豐富產(chǎn)品線(xiàn)。產(chǎn)品推出方式上，蔚來(lái)選擇自上而下“三步走”的方式推出新車(chē)。超級(jí)跑車(chē) EP9（非量產(chǎn)）于 2016 年 11 月上市，售價(jià)高達(dá) 148 萬(wàn)美元，全球限售 10 臺(tái)（第一批 6 輛車(chē)的車(chē)主是馬化騰、劉強(qiáng)東、雷軍、李斌、張磊、李想等 6 位創(chuàng)始投資人；第二批生產(chǎn) 10 輛，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行限量銷(xiāo)售），蔚來(lái)通過(guò)該車(chē)打出了品牌知名度。首款量產(chǎn)車(chē)型ES8 于2017 年12 月上市，售價(jià)44.854.8 萬(wàn)元人民幣，定位為中高端的中大型SUV，蔚來(lái)通過(guò)這款車(chē)證明其已具備量產(chǎn)汽車(chē)的能力。按規(guī)劃，蔚來(lái)接下來(lái)將推出幾款定位低于 ES8 的親民車(chē)型，如中型 SUV ES6、轎車(chē) ET7

14、，產(chǎn)品線(xiàn)將得到進(jìn)一步豐富。表 5：蔚來(lái)汽車(chē)產(chǎn)品規(guī)劃EP92016.11超級(jí)跑車(chē)427148萬(wàn)美元限量10臺(tái)/ES82017.12中大型 SUV35544.854.8 萬(wàn)元ES62018.12中型 SUV450預(yù)計(jì)比 ES8 低 510 萬(wàn)元ET72019.12轎車(chē)550/圖 ：蔚來(lái)EP9圖 ：蔚來(lái)ES834首款量產(chǎn)車(chē) ES8 已開(kāi)始交付，產(chǎn)能持續(xù)爬坡，在手訂單超過(guò) 1.5 萬(wàn)輛。公司的首款量產(chǎn)車(chē)型 ES8 于 2018 年 5 月下線(xiàn)并于 6 月開(kāi)始正式交付，目前產(chǎn)能正處在持續(xù)爬坡過(guò)程中。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，截至 2018 年 8 月 31 日，公司已交付 1381 輛 ES8，目前在手訂單仍超過(guò)

15、1.57 萬(wàn)輛。按公司的交付計(jì)劃，預(yù)計(jì)首批 1.5 萬(wàn)份訂單將最晚于 2019 年 5 月完成交付。圖 ：ES8月產(chǎn)量5ES8產(chǎn)量（輛）1,200.010681,000.0831800.0600.0400.0228272200.00.02018.52018.62018.72018.8（四）近五十年來(lái)美股唯二的上市車(chē)企融資能力出色，獲騰訊等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭大力支持。李斌此前曾表示：“造車(chē)就是一個(gè)很燒錢(qián)的事，所以新創(chuàng)企業(yè)想要造車(chē)，至少需要 200 億以上的資金準(zhǔn)備，否則別想做好?！睉{借國(guó)內(nèi)第一批新造車(chē)企業(yè)的光環(huán)，以及創(chuàng)始人和核心管理團(tuán)隊(duì)的巨大號(hào)召力，蔚來(lái)在上市之前就已通過(guò)股權(quán)融資的方式募集資金 24

16、.52 億美元（約合人民幣 168.5 億元），融資規(guī)模在造車(chē)新勢(shì)力中獨(dú)占鰲頭。強(qiáng)大的融資能力也將是公司未來(lái)得以存續(xù)的重要保障。表 ：蔚來(lái)汽車(chē)融資歷史6時(shí)間輪次金額投資方2015.6A 輪1 億美元騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金、順為資本、京東、高瓴資本、易車(chē)網(wǎng)等2015.9B 輪5 億美元紅杉資本、愉悅資本2016.6B+輪1億人民幣淡馬錫、厚樸基金、樂(lè)基金TPG2017.3C輪6億美元百度資本、騰訊、華平、厚樸基金、聯(lián)想、高瓴資本等IDG2017.5C+輪1.5 億美元光際資本、百度、騰訊、華平投資、高瓴資本2017.1D輪10億美元騰訊、BaillieGifford、Lone Pine、中信資本、華夏

17、基金圖 6：幾大造車(chē)新勢(shì)力融資情況（截止 2018 年 3 月底）融資金額（億元）160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0蔚來(lái)汽車(chē)威馬汽車(chē)小鵬汽車(chē)奇點(diǎn)汽車(chē)車(chē)和家拜騰上市融資 10 億美元，用于工廠(chǎng)建設(shè)、研發(fā)、擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間 9 月 12 日上午，蔚來(lái)汽車(chē)（NIO.NYSE）正式在紐交所掛牌上市，開(kāi)盤(pán)報(bào)價(jià) 6.26 美元，以發(fā)行 1.6 億股 ADS 計(jì)算，融資金額約為 10 億美元。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，公司上市所募集資金將用于建設(shè)自有工廠(chǎng)、研發(fā)以及擴(kuò)大銷(xiāo)售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等。圖 7：蔚來(lái)汽車(chē) 9 月 12 日于紐交所上市近五十年美股中唯二成功上市的車(chē)企，

18、受到資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。近五十多年來(lái)，在美股成功上市的汽車(chē)整車(chē)企業(yè)僅有蔚來(lái)和特斯拉（特斯拉成立于 2003 年，2010 年登錄納斯達(dá)克）。在這兩家公司之前，上一家成功在美股上市的汽車(chē)公司則是 1956 年的福特（福特的成立時(shí)間則要追溯到遙遠(yuǎn) 1903 年）。五十多年來(lái)僅兩家車(chē)企成功在美股上市，充分說(shuō)明了造車(chē)企業(yè)要想獲得成功是一件非常困難的事；也正因此，蔚來(lái)與特斯拉一樣，未來(lái)也必將受到資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。三級(jí)股權(quán)結(jié)構(gòu)，有助于創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)保持對(duì)企業(yè)的掌控能力。按招股說(shuō)明書(shū)，上市后李斌持有蔚來(lái) 17.2%的股份，騰訊持股 15.2%，高領(lǐng)資本持股 7.5%，車(chē)和家創(chuàng)始人李想持股 1.7%。公司的股權(quán)

19、采用三重股權(quán)結(jié)構(gòu)，A、B、C 三級(jí)普通股分別對(duì)應(yīng) 1 票、4 票、8 票投票權(quán)，李斌及其關(guān)聯(lián)公司擁有 C 類(lèi)股票，用以牢牢把握投票權(quán)。此外，李斌承諾在未來(lái)適當(dāng)時(shí)間，將捐出其三分之一的股份（5000 萬(wàn)股）成立用戶(hù)信托基金，保留轉(zhuǎn)讓股票的投票權(quán)，讓蔚來(lái)的用戶(hù)討論并決定如何利用該部分股票的經(jīng)濟(jì)利益。圖 8：蔚來(lái)汽車(chē)股權(quán)結(jié)構(gòu)二、蔚來(lái)做了什么（一）“鯰魚(yú)”特斯拉挑戰(zhàn)全球傳統(tǒng)車(chē)企新能源汽車(chē)的高速成長(zhǎng)為新造車(chē)企業(yè)的崛起提供了歷史性機(jī)遇。傳統(tǒng)汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)的徹底變革和交通出行效率亟待提升帶來(lái)新能源和智能汽車(chē)的飛速發(fā)展，為新造車(chē)企業(yè)的崛起提供了歷史性機(jī)遇。2017 年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量 162.1 萬(wàn)輛，同比增

20、長(zhǎng) 77.16%，但在汽車(chē)總銷(xiāo)量中占比仍不足 2%；20112017 年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量年均增速達(dá) 63.91%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)汽車(chē)銷(xiāo)量增速。在各國(guó)政府的大力支持下，未來(lái)新能源汽車(chē)滲透率繼續(xù)提升將是大勢(shì)所趨。圖 ：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量及增速9全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速傳統(tǒng)汽車(chē)銷(xiāo)量增速180.0140.0%160.0120.0%140.0120.0100.0%100.080.0%80.060.0%60.040.0%40.020.020.0%0.00.0%特斯拉的“鯰魚(yú)效應(yīng)”給全球傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)，亦為國(guó)內(nèi)新造車(chē)企業(yè)樹(shù)立了良好的標(biāo)桿。特斯拉于 2012 年發(fā)布 Model S，

21、其后產(chǎn)銷(xiāo)量開(kāi)始穩(wěn)步提升。2017 年特斯拉又發(fā)布了親民量產(chǎn)車(chē)型 Model 3，發(fā)布會(huì)結(jié)束之時(shí)，其預(yù)定量就已達(dá)到 12.5 萬(wàn)輛；至今年二季度末，Model 3 在手訂單仍超 42 萬(wàn)輛。在收獲全球數(shù)十萬(wàn)粉絲的同時(shí)（Model 3 被比作汽車(chē)界的“蘋(píng)果 Iphone 4”），特斯拉猶如一條“鯰魚(yú)”，攪動(dòng)著全球車(chē)企的既有格局，給傳統(tǒng)車(chē)企帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)，但也為造車(chē)新勢(shì)力樹(shù)立了良好的標(biāo)桿。在特斯拉的影響下，世界各大傳統(tǒng)車(chē)企正逐步向新能源及智能化領(lǐng)域轉(zhuǎn)型；同時(shí)，以特斯拉為榜樣，國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力也逐一粉墨登場(chǎng)，致力于成為“下一個(gè)特斯拉”。圖 10：特斯拉銷(xiāo)量及增速圖 11：Model 3 訂單量銷(xiāo)量（萬(wàn)

22、臺(tái)）增速訂單量（萬(wàn)份）45.512.070.0%50.0037.34260.0%40.0010.032.527.630.008.050.0%1820.006.040.0%12.510.0030.0%4.020.0%0.002.010.0%0.00.0%（二）蔚來(lái)有望成為“中國(guó)的特斯拉”以特斯拉為師，欲先成為“中國(guó)的特斯拉”，再成為“世界的蔚來(lái)”。創(chuàng)始人李斌在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，曾表示自己的公司不做“中國(guó)的特斯拉”，而要做“世界的蔚來(lái)”。話(huà)雖如此，但蔚來(lái)與特斯拉在產(chǎn)品定位、銷(xiāo)售模式、盈利狀況甚至在創(chuàng)始人履歷等方面有諸多相似之處，蔚來(lái)的招股說(shuō)明書(shū)中也有多達(dá) 13 處提及“特斯拉”。蔚來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略及其給

23、公眾傳播的形象皆表明，它將首先成為“中國(guó)的特斯拉”，而后成為“世界的蔚來(lái)”。表 7：蔚來(lái)汽車(chē)與特斯拉的相似之處相同點(diǎn)押寶新能源領(lǐng)軍人物擁有巨大號(hào)召力受資本市場(chǎng)關(guān)注度高產(chǎn)品定位類(lèi)似銷(xiāo)售模式類(lèi)似盈利情況類(lèi)似特斯拉蔚來(lái)均為純電動(dòng)車(chē)型均為純電動(dòng)車(chē)型馬斯克，人稱(chēng)“硅谷鋼鐵俠”，李斌，人稱(chēng)“出行教父“，擁有“Tesla+SpaceX+Solar City”布局 蔚來(lái) + 易車(chē)+摩拜（已退出） 總市值超過(guò) 500 億美元獲得紅杉、高領(lǐng)、淡馬錫等注資，估值 6080 億美金自上而下發(fā)布 Roadster、Model S、Model 3自上而下發(fā)布 EP9、ES8、ES6體驗(yàn)店+網(wǎng)上直售體驗(yàn)店+網(wǎng)上直售上市 7

24、 年持續(xù)虧損成立至今虧損持續(xù)加劇產(chǎn)品力較特斯拉有不少差距，但仍具性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。對(duì)比特斯拉與蔚來(lái)的已上市產(chǎn)品，ES8相較 Model X 在車(chē)型尺寸、續(xù)駛里程、功率扭矩、最高車(chē)速等關(guān)鍵指標(biāo)上仍有不少差距，但 ES8 在國(guó)內(nèi) 50 萬(wàn)元左右的售價(jià)相比 Model X 100 萬(wàn)元的國(guó)內(nèi)售價(jià)仍具備較大的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。表 8：蔚來(lái) ES8 對(duì)比 Model X圖例售價(jià)長(zhǎng)度寬度車(chē)身尺寸（mm）高度軸距電池容量（kwh）最大續(xù)航里程（km）最大功率（kw）最大扭矩（N.m)最高車(chē)速（km/h）0-100km/h 加速時(shí)間（s）快慢充時(shí)間（h）驅(qū)動(dòng)方式座位數(shù)9.55-14 萬(wàn)美元44.8-54.8 萬(wàn)元人民幣5

25、037502220701962168417532965301075/10067417/565355386/568240967420210/2502006.3/3.14.4快充 4.5h快充 1h 充 80%慢充 8h慢充 10.5h支持換電模式雙電機(jī)四驅(qū)雙電機(jī)四驅(qū)7 座7 座（三）蔚來(lái)的創(chuàng)新之處以特斯拉為師，蔚來(lái)走出了一條與其相類(lèi)似但又有所不同的創(chuàng)新之路。相較國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)車(chē)企，蔚來(lái)在生產(chǎn)模式、產(chǎn)品屬性、銷(xiāo)售模式、賺錢(qián)模式和服務(wù)模式等領(lǐng)域均有一定的創(chuàng)新性。作為造車(chē)新勢(shì)力的代表，蔚來(lái)的崛起雖然難言對(duì)國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的顛覆，但仍將給行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)積極作用。1、生產(chǎn)模式生產(chǎn)模式為“初期江淮代工+逐步自建工

26、廠(chǎng)”。相比傳統(tǒng)整車(chē)企業(yè)，蔚來(lái)汽車(chē)的第一個(gè)創(chuàng)新體現(xiàn)在生產(chǎn)模式上。傳統(tǒng)車(chē)企采用重資產(chǎn)的生產(chǎn)模式，資金需求量巨大，尤其是在工廠(chǎng)建設(shè)上，土地、廠(chǎng)房和設(shè)備均需要很大的投入，這對(duì)于像蔚來(lái)汽車(chē)這樣的初創(chuàng)企業(yè)而言是難以承受的。因此，在發(fā)展初期，蔚來(lái)選擇了一條輕資產(chǎn)的生產(chǎn)模式代工生產(chǎn)。但鑒于代工無(wú)法完全掌控生產(chǎn)線(xiàn)和供應(yīng)鏈，整車(chē)質(zhì)量無(wú)法把控，也不利于品牌定位的提升（現(xiàn)階段 ES8 的商標(biāo)是“江淮蔚來(lái)”）。因此在擁有了一定的資本積累及造車(chē)經(jīng)驗(yàn)后，蔚來(lái)計(jì)劃建設(shè)自己的工廠(chǎng)，從而將產(chǎn)品品質(zhì)及品牌管理牢牢掌握在自己手中。初期江淮代工：2016 年5 月公司與江淮簽訂五年內(nèi)合作生產(chǎn)ES8 的協(xié)議。按協(xié)議約定，前三年內(nèi)，公司每

27、月將按照實(shí)際交付車(chē)輛支付給江淮生產(chǎn)費(fèi)用；同時(shí)，在工廠(chǎng)開(kāi)始批量生產(chǎn)后的 36 個(gè)月內(nèi)，若江淮產(chǎn)生任何經(jīng)營(yíng)虧損，公司同意將給予其補(bǔ)償（據(jù)蔚來(lái)上市招股說(shuō)明書(shū)，截止到 2018 年 6 月 30 日，蔚來(lái)已向江淮汽車(chē)共支付了 1 億元，其中包括人民幣 6510 萬(wàn)元的二季度虧損補(bǔ)償和 3490 萬(wàn)元的三季度預(yù)付款）。產(chǎn)能方面，據(jù)網(wǎng)易汽車(chē)報(bào)道，江淮合肥工廠(chǎng)的最大產(chǎn)能可達(dá) 10 萬(wàn)輛；員工數(shù)量方面，據(jù)蔚來(lái)招股說(shuō)明書(shū)，截至 2018 年 7 月 31 日，江淮合肥工廠(chǎng)約有 2056 名員工，其中約 150 名員工受雇于蔚來(lái)汽車(chē)，在質(zhì)量控制和培訓(xùn)方面承擔(dān)著重要的管理和監(jiān)督職責(zé)。后期逐步自建工廠(chǎng)：據(jù)網(wǎng)上車(chē)市今年

28、年初的報(bào)道，蔚來(lái)計(jì)劃投資 16.3 億元興建第二工廠(chǎng)，據(jù)悉該工廠(chǎng)將位于上海嘉定區(qū)外岡新能源基地，年產(chǎn)能規(guī)劃為 10 萬(wàn)輛，后續(xù)包括ES8、ES6 等車(chē)型均有望在此生產(chǎn)。通過(guò)自建工廠(chǎng)，蔚來(lái)可避免貼牌生產(chǎn)，同時(shí)更好地把控產(chǎn)品質(zhì)量，提升品牌溢價(jià)能力。9：造車(chē)新企業(yè)計(jì)劃生產(chǎn)方式蔚來(lái)江淮代工+自建工廠(chǎng)上市前累計(jì)融資 168 億元威馬自建工廠(chǎng)累計(jì)超 120 億元車(chē)和家自建工廠(chǎng)累計(jì)超 14 億元FMC自建工廠(chǎng)A 輪 2 億美元小鵬海馬代工+自建工廠(chǎng)累計(jì)超 50 億元奇點(diǎn)自建工廠(chǎng)A 輪 6 億美金云度自建工廠(chǎng)/零跑自建工廠(chǎng)Pre-A 輪過(guò)億元前途自建工廠(chǎng)/電咖東南代工+自建工廠(chǎng)天使輪過(guò)億元游俠自建工廠(chǎng)/2、產(chǎn)

29、品屬性新能源與智能網(wǎng)聯(lián)是汽車(chē)未來(lái)發(fā)展的新風(fēng)向，傳統(tǒng)車(chē)企在這兩方面布局均較為緩慢。蔚來(lái)在純電動(dòng)汽車(chē)的基礎(chǔ)上加配了黑科技“NIOPilot+NOMI”，大大增加了產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者的吸引力。硬件一步到位，軟件逐步升級(jí)：ES8 搭載了先進(jìn)自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng) NIO Pilot。與特斯拉的方案一致，NIO Pilot 采用了雷達(dá)+攝像頭的 360 度感知方案。ES8 的輔助駕駛系統(tǒng)搭載 1 個(gè)三目前向攝像頭、4 個(gè)環(huán)視攝像頭、5 個(gè)毫米波雷達(dá)、12 個(gè)超聲波傳感器和1 個(gè)駕駛狀態(tài)檢測(cè)攝像頭，芯片則搭載 Mobileye 的 EyeQ4，據(jù)稱(chēng)該芯片處理能力為今年 7 月奧迪新一代 A8 車(chē)型（擁有 Level

30、3 級(jí)自動(dòng)駕駛功能）搭載的 Moibleye EyeQ3 的 8 倍。ES8 所有自動(dòng)輔助駕駛硬件均一步到位，未來(lái)可以通過(guò) OTA（空中升級(jí)）的軟件更新的方式進(jìn)行升級(jí)和解鎖，從而來(lái)應(yīng)對(duì)更多復(fù)雜的路況。全球首個(gè)車(chē)載人工智能系統(tǒng)：ES8 搭載了全球首個(gè)車(chē)載人工智能系統(tǒng) NOMI。這是一個(gè)集成了語(yǔ)言交互系統(tǒng)和智能情感引擎打造的人車(chē)交互方案，可幫助用戶(hù)完成語(yǔ)音交互（類(lèi)似蘋(píng)果 SIRI）及個(gè)性化情感（因地制宜幫車(chē)主完成任務(wù)，比如下雨天關(guān)窗、霧霾天開(kāi)車(chē)載空凈等等）等功能。圖 12：NIOPilot 搭載的 EyeQ4 芯片性能圖 13：NOMI 人工智能車(chē)載伴侶系統(tǒng)3、銷(xiāo)售模式與傳統(tǒng)整車(chē)企業(yè)通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)車(chē)

31、不同，蔚來(lái)采取了類(lèi)似特斯拉的“線(xiàn)下體驗(yàn)+線(xiàn)上購(gòu)買(mǎi)”的直銷(xiāo)模式。具體購(gòu)車(chē)流程如下：消費(fèi)者對(duì) ES8 產(chǎn)生興趣；進(jìn)入蔚來(lái)官網(wǎng)或蔚來(lái)手機(jī)端 APP，仔細(xì)查看關(guān)于產(chǎn)品、充電和服務(wù)的全面介紹；了解產(chǎn)品基本情況后，如想體驗(yàn)車(chē)輛性能可申請(qǐng)到體驗(yàn)店試乘試駕；一旦決定購(gòu)買(mǎi)，便可在網(wǎng)上或在 APP 下單，同時(shí)自主選擇車(chē)輛配置；此外，還可根據(jù)個(gè)人需求在網(wǎng)上申請(qǐng)相應(yīng)的金融服務(wù)（分期貸、智慧貸等），在線(xiàn)完成全套流程；車(chē)輛交付后，用戶(hù)可通過(guò)蔚來(lái) APP 獲得保養(yǎng)、維修、充電售后等一站式服務(wù)。通過(guò)“線(xiàn)下體驗(yàn)+線(xiàn)上購(gòu)買(mǎi)”，蔚來(lái)省去了經(jīng)銷(xiāo)商中間環(huán)節(jié)，為客戶(hù)節(jié)省了成本的同時(shí)，也將自身收益最大化。線(xiàn)下體驗(yàn)：蔚來(lái)是國(guó)內(nèi)第一家開(kāi)設(shè)的線(xiàn)

32、下體驗(yàn)店的新造車(chē)企業(yè)，其線(xiàn)下體驗(yàn)店名為“蔚來(lái)中心（NIO House）”。蔚來(lái)中心均坐落于繁華的城市中心（如上海的繁華地段陸家嘴上海中心、新天地），以快速吸引公眾關(guān)注，樹(shù)立高端的品牌形象。蔚來(lái)中心的一層為展廳，潛在消費(fèi)者或用戶(hù)可在此處近距離參觀(guān)并試坐 ES8 等新車(chē)型；二層為生活場(chǎng)所，設(shè)有會(huì)客區(qū)、圖書(shū)館、共享辦公、廚房、咖啡廳、親子空間等 6 大區(qū)域，其中核心區(qū)域只對(duì)車(chē)主開(kāi)放。截止 2018 年 7 月，已有 7 座位于北京、上海、成都、廣州、深圳等地的蔚來(lái)中心投入使用，至今年年底，蔚來(lái)中心的在全國(guó)的數(shù)量有望擴(kuò)充至 10 家。線(xiàn)上購(gòu)買(mǎi)：蔚來(lái)在線(xiàn)下設(shè)置的體驗(yàn)店不直接售車(chē)，所有用戶(hù)均需在線(xiàn)上直接下

33、單訂購(gòu)。除了公司官網(wǎng)，用戶(hù)還可通過(guò)蔚來(lái)汽車(chē) APP 下單。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，截至 6 月 30 日，已有 49 萬(wàn)用戶(hù)注冊(cè)了蔚來(lái) APP，月活用戶(hù)在 10 萬(wàn)左右。通過(guò)每天簽到領(lǐng)取積分（積分可用于換取禮物或 NIO House 的咖啡等）等方式，蔚來(lái)加強(qiáng)了粉絲的黏性，月活用戶(hù)未來(lái)亦有望轉(zhuǎn)化為潛在的購(gòu)車(chē)用戶(hù)。圖：上海中心NIO House圖：蔚來(lái)汽車(chē)APP界面14154、賺錢(qián)模式據(jù)羅蘭貝格發(fā)布的中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)藍(lán)皮書(shū)統(tǒng)計(jì)，在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中，整車(chē)制造的利潤(rùn)占比僅 15%，其余利潤(rùn)分散在汽車(chē)金融（24%）、汽車(chē)零部件（22%）、汽車(chē)維修（17%）等環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)車(chē)企通常只承擔(dān)整車(chē)制造環(huán)節(jié)，汽車(chē)銷(xiāo)售及后市場(chǎng)的部分

34、環(huán)節(jié)都由經(jīng)銷(xiāo)商負(fù)責(zé)，因此傳統(tǒng)車(chē)企只能獲得整車(chē)制造環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。與傳統(tǒng)車(chē)企單純依靠“造車(chē)”賺錢(qián)不同，蔚來(lái)“賣(mài)車(chē)”與“賣(mài)服務(wù)”雙管齊下，不僅能賺到“造車(chē)”的錢(qián)，還將服務(wù)貫穿汽車(chē)全生命周期，從而賺取到汽車(chē)銷(xiāo)售、汽車(chē)維修等環(huán)節(jié)的部分利潤(rùn)。圖 16：汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配4%汽車(chē)零部件13%22%整車(chē)制造整車(chē)銷(xiāo)售汽車(chē)維修24%15%汽車(chē)金融二手車(chē)5%汽車(chē)租賃17%賣(mài)車(chē)收入：歸根到底，蔚來(lái)還是一家車(chē)企，因此汽車(chē)銷(xiāo)售收入仍將是公司的主要收入來(lái)源。2018 年上半年，公司通過(guò)賣(mài)車(chē)獲得收入 4439.9 萬(wàn)元，其他業(yè)務(wù)獲得收入 159.2 萬(wàn)元。隨 ES8 產(chǎn)量爬坡及后續(xù) ES6 上市并量產(chǎn)，未來(lái)賣(mài)車(chē)收入預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)快

35、速提升。賣(mài)服務(wù)收入：除了賣(mài)車(chē)外，蔚來(lái)的收入來(lái)源主要還有“會(huì)員服務(wù)”、“電池銷(xiāo)售”和“電池租賃”三項(xiàng)業(yè)務(wù)。蔚來(lái)會(huì)員服務(wù)包括“能量無(wú)憂(yōu)”和“服務(wù)無(wú)憂(yōu)”兩個(gè)套餐：“能量無(wú)憂(yōu)”套餐費(fèi)用為 10800 元/年或 980 元/月，購(gòu)買(mǎi)后每月可享受 15 次的上門(mén)充換電服務(wù)，并獲得 1000 度電/月來(lái)抵扣蔚來(lái) ES8 充電產(chǎn)生的電費(fèi)；“服務(wù)無(wú)憂(yōu)”服務(wù)費(fèi)用為 14800 元/年，購(gòu)買(mǎi)后享受有效期內(nèi)的“免費(fèi)維修”、60000 公里內(nèi)車(chē)輛全部保養(yǎng)、太平保險(xiǎn)公司提供的三項(xiàng)保險(xiǎn)（交強(qiáng)險(xiǎn)/100 萬(wàn)、三者險(xiǎn)/70 萬(wàn)、乘員險(xiǎn)）、24 小時(shí)內(nèi)免費(fèi)代步車(chē)、每月流量升級(jí) 15GB 以及不限次數(shù)的專(zhuān)人上門(mén)取送車(chē)保養(yǎng)服務(wù)等。“

36、電池銷(xiāo)售”業(yè)務(wù)和“電池租賃”業(yè)務(wù)分別指銷(xiāo)售電池和租賃電池產(chǎn)生的的收入，如用戶(hù)在買(mǎi)車(chē)時(shí)可選電池租賃方案，則車(chē)價(jià)將在原來(lái)的基礎(chǔ)上減去 10 萬(wàn)元，但需要交付 1280 元的月供。圖 17：蔚來(lái)汽車(chē)收入來(lái)源5、服務(wù)模式服務(wù)模式上，與傳統(tǒng)車(chē)企在生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)后就基本中斷與用戶(hù)的聯(lián)系不同，蔚來(lái)打通了汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)完善“基礎(chǔ)設(shè)施+車(chē)主終身權(quán)益”，致力于成為一家用戶(hù)型企業(yè)。基礎(chǔ)設(shè)施：蔚來(lái)的基礎(chǔ)設(shè)施包括 NIO House、換電站、移動(dòng)充電車(chē)、專(zhuān)屬充電樁等，此外還將提供完善的電能服務(wù)體系到 2020 年，在全國(guó)建設(shè)超過(guò) 1100 座換電站、投放超過(guò) 1200 輛移動(dòng)充電車(chē)、布置超過(guò) 11 萬(wàn)根公共快充樁、投

37、放超過(guò) 1200 輛移動(dòng)充電車(chē)等，逐步彌補(bǔ)電動(dòng)車(chē)?yán)m(xù)航短板。車(chē)主權(quán)益：除了基礎(chǔ)設(shè)施外，蔚來(lái)還為 ES8 的車(chē)主提供了十分人性化的配套服務(wù)車(chē)主可享受終身免費(fèi)質(zhì)保、終身免費(fèi)車(chē)聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、終身免費(fèi)異地加電、終身免費(fèi)道路救援 4 項(xiàng)終身服務(wù)，進(jìn)一步保障車(chē)主權(quán)益。18：蔚來(lái)汽車(chē)全方位電能服務(wù)體系三、“蔚來(lái)”有沒(méi)有未來(lái)蔚來(lái)等造車(chē)新勢(shì)力未來(lái)的發(fā)展將面臨巨大挑戰(zhàn)。目前汽車(chē)行業(yè)內(nèi)及資本市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)等造車(chē)新勢(shì)力的發(fā)展產(chǎn)生巨大的分歧，他們未來(lái)的發(fā)展將面臨來(lái)自?xún)?nèi)部和外部的巨大挑戰(zhàn)。內(nèi)部挑戰(zhàn)來(lái)自公司能否在短期內(nèi)通過(guò)產(chǎn)量的提升與成本的壓縮實(shí)現(xiàn)盈利，外部挑戰(zhàn)則來(lái)自傳統(tǒng)車(chē)企轉(zhuǎn)型逐步完成帶來(lái)的新能源及智能汽車(chē)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。面對(duì)內(nèi)外

38、挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為，是否具備品牌溢價(jià)、比較優(yōu)勢(shì)及開(kāi)拓新的細(xì)分市場(chǎng)的能力是新造車(chē)企業(yè)消除分歧、走向成功的關(guān)鍵。（一）盈利魔咒如何打破盈利魔咒，是決定造車(chē)新勢(shì)力模式能否持續(xù)的關(guān)鍵。無(wú)論是已經(jīng)上市多年的全球電動(dòng)汽車(chē)明星企業(yè)特斯拉，還是剛上市的蔚來(lái)汽車(chē)（甚至包括市場(chǎng)上尚未上市的眾多新造車(chē)企業(yè)），均面臨著一條“盈利魔咒”，即車(chē)賣(mài)的越多，營(yíng)收規(guī)模越大，虧損也越大。根據(jù) WIND 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，特斯拉 2017 年?duì)I收達(dá)到 768.34 億元（人民幣），但凈利潤(rùn)也進(jìn)一步下降至-128.16 億元；蔚來(lái)汽車(chē)成立至今已有 4 年，2018 年上半年?duì)I收 4599.10 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)卻為-100.55 億元。面對(duì)營(yíng)收規(guī)模

39、越大虧損越大的窘境，如何打破此魔咒，將是決定造車(chē)新勢(shì)力模式能否持續(xù)的關(guān)鍵。圖：特斯拉營(yíng)收及凈利潤(rùn)圖：蔚來(lái)汽車(chē)營(yíng)收及凈利潤(rùn)1920營(yíng)業(yè)收入（億元人民幣）營(yíng)業(yè)收入（億元）凈利潤(rùn)（億元）凈利潤(rùn)（億元人民幣）20.001,000.00.00800.0600.0-20.00400.0-40.00200.0-60.000.0-200.0-80.00-100.00-120.00各項(xiàng)費(fèi)用逐年加大，蔚來(lái)等新造車(chē)企業(yè)短期實(shí)現(xiàn)盈利的難度較大。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，蔚來(lái)汽車(chē)成立至今虧損持續(xù)加大，2016 年、2017 年、2018 年上半年公司凈虧損分別為 25.73 億元、50.21 億元和 33.26 億元。虧損的主要

40、原因在于成立初期各項(xiàng)費(fèi)用的持續(xù)加大，2016 年、2017年、2018 年上半年公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用分別為 26.03 億、49.54 億、31.86 億。將經(jīng)營(yíng)費(fèi)用拆分為 R&D （研發(fā)費(fèi)用）和 SG&A（銷(xiāo)售、管理等費(fèi)用）兩項(xiàng)分別考慮：2018H1 研發(fā)費(fèi)用為 14.59 億元，同比繼續(xù)增加，為持續(xù)推出有競(jìng)爭(zhēng)力的新車(chē)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將繼續(xù)提升；SG&A 方面，由于新車(chē)上市及蔚來(lái)中心的開(kāi)設(shè)，2018H1 大幅增加，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍將大幅提升（公司還計(jì)劃在深圳、西安、合肥、蘇州、成都等地至少再開(kāi)五家蔚來(lái)中心）。在上市車(chē)型較少、營(yíng)收規(guī)模較小的情況下，我們預(yù)計(jì)公司近兩年實(shí)現(xiàn)盈利的難度較大。圖：蔚來(lái)汽車(chē)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用及

41、凈虧損圖：蔚來(lái)汽車(chē)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用拆分2122億元2016年2017年2018H1億元2016年2017年2018H160.050.2130.026.0349.5423.5150.025.040.031.8633.2620.017.2714.6514.5926.0325.7330.015.011.3820.010.010.05.00.00.0經(jīng)營(yíng)費(fèi)用凈虧損R&D（研發(fā)費(fèi)用）SG&A（銷(xiāo)售、管理等費(fèi)用）（二）傳統(tǒng)車(chē)企的競(jìng)爭(zhēng)如何面對(duì)傳統(tǒng)車(chē)企的競(jìng)爭(zhēng)乃是新造車(chē)企業(yè)的生死之戰(zhàn)。我們統(tǒng)計(jì)了部分傳統(tǒng)車(chē)企和新造車(chē)企業(yè)的已上市或即將上市的新能源車(chē)型（如圖 23 所示），可以看到新造車(chē)企業(yè)以“新能源+智能化”為技術(shù)優(yōu)勢(shì)首

42、先切入了傳統(tǒng)車(chē)企的產(chǎn)品空白區(qū)（車(chē)型大，價(jià)格高），所以容易獲得一部分銷(xiāo)量。這些空白區(qū)雖然競(jìng)爭(zhēng)較小，但市場(chǎng)容量也相對(duì)有限（據(jù)第一電動(dòng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，僅 10.2%的消費(fèi)者愿意接受價(jià)格區(qū)間在 30 萬(wàn)元以上的造車(chē)新勢(shì)力車(chē)型），因此這些車(chē)型很難獲得銷(xiāo)量上的突破。未來(lái)新造車(chē)企業(yè)一旦將車(chē)型下探進(jìn)入容量更大的大眾化市場(chǎng)（20 萬(wàn)元以下區(qū)間），將直面來(lái)自傳統(tǒng)車(chē)企的激烈競(jìng)爭(zhēng)；而隨著傳統(tǒng)車(chē)企車(chē)型往新能源和智能化轉(zhuǎn)型的逐步推進(jìn)，也將對(duì)新造車(chē)企業(yè)形成擠壓。圖 23：傳統(tǒng)車(chē)企與新造車(chē)企業(yè)車(chē)型比較采用特斯拉打法自上而下次第推出產(chǎn)品，但蔚來(lái)將逐漸面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。以特斯拉為標(biāo)桿，蔚來(lái)的戰(zhàn)略是先推出中高端車(chē)型，然后逐步推出定位更低

43、的車(chē)型下探至中低端市場(chǎng)。這種打法雖然可以在初期積累一定的品牌溢價(jià)，但由于產(chǎn)品針對(duì)的細(xì)分市場(chǎng)非常小眾，銷(xiāo)量無(wú)法突破；而隨后即將推出的針對(duì)大眾市場(chǎng)的中低端車(chē)型或能使銷(xiāo)量提升較多，但避免不了與傳統(tǒng)車(chē)企新能源車(chē)型直接的激烈競(jìng)爭(zhēng)。相較于新造車(chē)企業(yè)，傳統(tǒng)造車(chē)企業(yè)具有完備的品牌和營(yíng)銷(xiāo)渠道、完整的研發(fā)和生產(chǎn)體系，其給蔚來(lái)這樣的新造車(chē)企業(yè)帶來(lái)的巨大壓力可想而知。此外，同類(lèi)車(chē)企特斯拉的國(guó)產(chǎn)化已經(jīng)落定，第一款國(guó)產(chǎn)車(chē)型預(yù)計(jì)將于 2020 年左右上市。隨著特斯拉車(chē)型國(guó)產(chǎn)后銷(xiāo)售價(jià)格將會(huì)明顯下降，蔚來(lái)車(chē)型產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)或也將不復(fù)存在。（三）是否有比較優(yōu)勢(shì)相對(duì)傳統(tǒng)汽車(chē)企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，是決定新造車(chē)勢(shì)力能否成功的核心要素。短期

44、內(nèi)，在資本的推動(dòng)下或在技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)下，新造車(chē)企業(yè)能夠獲得一定的生存空間。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨新能源汽車(chē)補(bǔ)貼的退出、純電驅(qū)動(dòng)及智能化技術(shù)的成熟度越來(lái)越高、傳統(tǒng)汽車(chē)企業(yè)轉(zhuǎn)型逐步完成，相較于傳統(tǒng)巨頭是否具有比較優(yōu)勢(shì)，是決定新造車(chē)勢(shì)力能否成功的核心要素。我們認(rèn)為，比較優(yōu)勢(shì)應(yīng)主要考量以下三大要素：品牌溢價(jià)；成本優(yōu)勢(shì)；新的細(xì)分市場(chǎng)。圖 24：新造車(chē)企業(yè)需要獲得的比較優(yōu)勢(shì)品牌溢價(jià)：車(chē)企的品牌價(jià)值與其產(chǎn)銷(xiāo)量及品牌歷史密切相關(guān)。據(jù)英國(guó) Brand Finance 發(fā)布的 2018 年全球汽車(chē)品牌排行榜，排名第一的梅賽德斯奔馳品牌價(jià)值 439 億美元（品牌歷史 147 年），排名第二的豐田品牌價(jià)值 437 億美元（

45、品牌歷史 81 年）；國(guó)內(nèi)排名第一的自主品牌哈弗品牌價(jià)值 68 億美元（長(zhǎng)城汽車(chē)創(chuàng)建歷史 34 年）,排名第二的吉利品牌價(jià)值約 50 億美元（品牌歷史32 年）。相對(duì)而言，造車(chē)新勢(shì)力成立時(shí)間普遍不足 5 年，若要獲得品牌溢價(jià)優(yōu)勢(shì)，或者投入巨資短期內(nèi)塑造較高的品牌價(jià)值，或者需要經(jīng)歷更長(zhǎng)的時(shí)間沉淀品牌價(jià)值。如何在產(chǎn)銷(xiāo)量規(guī)模并不大的情況下打造品牌溢價(jià)優(yōu)勢(shì)，并能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的較好盈利，我們認(rèn)為德國(guó)的保時(shí)捷和日本的斯巴魯或是值得新造車(chē)勢(shì)力學(xué)習(xí)的榜樣。圖 25：全球主要汽車(chē)年銷(xiāo)量及品牌價(jià)值成本優(yōu)勢(shì)：據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，成熟的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中整車(chē)生產(chǎn)企業(yè)成本中生產(chǎn)制造部分占到約 70%（零部件及設(shè)備和產(chǎn)權(quán)攤銷(xiāo)等占其中

46、的約 80%）。由于沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，新造車(chē)企業(yè)很難獲得生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)的成本削減（目前蔚來(lái)采用代工模式可以降低成本，但效果并不明顯）；直銷(xiāo)、網(wǎng)上銷(xiāo)售等模式降低銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的成本對(duì)削減總成本也非常有限，且初期大量建造體驗(yàn)店等亦需要大量的資金投入。因此，蔚來(lái)等造車(chē)新勢(shì)力未來(lái)要想獲得成本優(yōu)勢(shì)，或許只能通過(guò)以下兩條途徑實(shí)現(xiàn)：一是電池成本的快速下降使得純電動(dòng)車(chē)的整體制造成本低于燃油車(chē)，同時(shí)傳統(tǒng)車(chē)企向新能源車(chē)的轉(zhuǎn)型尚未完成；二是通過(guò)材料和工藝流程的顛覆性技術(shù)創(chuàng)新來(lái)大幅降低成本（如 3D 打印底盤(pán)和車(chē)身等）。圖 26：整車(chē)企業(yè)成本構(gòu)成及生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)成本構(gòu)成新的細(xì)分市場(chǎng)：冀希望于交通出行模式的變革，通過(guò)自身技術(shù)的領(lǐng)先性獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)進(jìn)入新的細(xì)分領(lǐng)域（如全自動(dòng)駕駛智能汽車(chē)、飛行汽車(chē)、菱形汽車(chē)等），對(duì)新造車(chē)企業(yè)可能是一條比較好的出路。新造車(chē)企業(yè)如要培育和搶占新的細(xì)分市場(chǎng)，以期享受競(jìng)