有色行業(yè)策略報(bào)告：不破不立

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 20188 HYPERLINK l _bookmark1 1.1 8 HYPERLINK l _bookmark8 1.2 10 HYPERLINK l _bookmark13 1.2 HYPERLINK l _bookmark18 201912 HYPERLINK l _bookmark19 2.1 12 HYPERLINK l _bookmark26 2.2 14 HYPERLINK l _bookmark31 2.3 +15 HYPERLINK l _bookmark35 2019“”16 - HYPERLINK l _bookma

2、rk36 16 HYPERLINK l _bookmark37 3.1 16 HYPERLINK l _bookmark42 3.2 19 HYPERLINK l _bookmark47 3.3 20 - HYPERLINK l _bookmark50 3.4 +20 HYPERLINK l _bookmark52 3.5 21 HYPERLINK l _bookmark53 21 HYPERLINK l _bookmark54 4.1 2018201921 - HYPERLINK l _bookmark55 （1）21 HYPERLINK l _bookmark58 （2-22- HYPER

3、LINK l _bookmark62 （3）造車新勢(shì)力有望突圍 . - 23 - HYPERLINK l _bookmark65 24 - HYPERLINK l _bookmark69 25 - HYPERLINK l _bookmark76 4.228 HYPERLINK l _bookmark77 28 - HYPERLINK l _bookmark85 30 - HYPERLINK l _bookmark91 4.331 HYPERLINK l _bookmark92 31 HYPERLINK l _bookmark103 （2）供需結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，鋰鈷價(jià)格 2019 年大概率呈現(xiàn)底部區(qū)

4、域震蕩 . - 33 - HYPERLINK l _bookmark111 36 HYPERLINK l _bookmark115 37 - HYPERLINK l _bookmark116 5.1 37 HYPERLINK l _bookmark117 （1）37 HYPERLINK l _bookmark120 （2）+37 HYPERLINK l _bookmark123 （3-38- HYPERLINK l _bookmark128 40 HYPERLINK l _bookmark130 40 HYPERLINK l _bookmark133 41 HYPERLINK l _bookm

5、ark135 5.2 41 HYPERLINK l _bookmark136 41 HYPERLINK l _bookmark144 44 HYPERLINK l _bookmark154 47 HYPERLINK l _bookmark156 5.3 48 HYPERLINK l _bookmark157 48 HYPERLINK l _bookmark161 49 HYPERLINK l _bookmark164 50 HYPERLINK l _bookmark169 51 HYPERLINK l _bookmark170 51 HYPERLINK l _bookmark171 51 HY

6、PERLINK l _bookmark174 52 HYPERLINK l _bookmark177 53 HYPERLINK l _bookmark179 53 HYPERLINK l _bookmark181 54 HYPERLINK l _bookmark182 54 HYPERLINK l _bookmark183 54 HYPERLINK l _bookmark184 55 HYPERLINK l _bookmark185 55 HYPERLINK l _bookmark186 56 HYPERLINK l _bookmark187 56 HYPERLINK l _bookmark1

7、88 56圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1：2018 8 - HYPERLINK l _bookmark3 圖表 29 - HYPERLINK l _bookmark4 3：18Q2后，汽車產(chǎn)量出現(xiàn)兩位數(shù)負(fù)增長9 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 49 - HYPERLINK l _bookmark6 圖表 59 - HYPERLINK l _bookmark7 圖表 610 - HYPERLINK l _bookmark9 圖表 10 - HYPERLINK l _bookmark10 圖表 8：強(qiáng)勢(shì)美元壓制貴金屬價(jià)格走勢(shì)10 - HYPER

8、LINK l _bookmark11 圖表 9. - - HYPERLINK l _bookmark12 圖表 10. - HYPERLINK l _bookmark14 2018年表現(xiàn)羸弱 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 12：SW . - - HYPERLINK l _bookmark16 13：201810名個(gè)股12 HYPERLINK l _bookmark17 14：201810名個(gè)股12 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 15：美國 分項(xiàng)占比示意圖12 - HYPERLINK l _bookmark21 圖表 16：美國個(gè)人可支配收入增速提

9、升13 - HYPERLINK l _bookmark22 圖表 17：美國住宅與非住宅投資同比增速13 - HYPERLINK l _bookmark23 圖表 18：美國耐用品訂單增速同比下滑13 - HYPERLINK l _bookmark24 圖表 19：OECD （CLI）下行14 - HYPERLINK l _bookmark25 圖表 20：美國 Sentix 投資信心指數(shù)連續(xù)下行14 - HYPERLINK l _bookmark27 21MarkitPMI震蕩下行14 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 2214 - HYPERLINK l _bookma

10、rk29 圖表 2315 - HYPERLINK l _bookmark30 圖表 24： 歐元區(qū)私人部門信貸增速有所下行15 - HYPERLINK l _bookmark32 25：Q3以來，PMI震蕩走低，12月最新數(shù)據(jù)已經(jīng)跌破榮枯線15 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 26：主要基本金屬銅鋁鋅）16 - HYPERLINK l _bookmark34 圖表2-16- HYPERLINK l _bookmark38 圖表 ：黃金研究框架 17 - HYPERLINK l _bookmark39 圖表 29：史上“三輪”黃金大牛市梳理18 - HYPERLINK l

11、_bookmark40 圖表 30：金價(jià)與美國 10 18 - HYPERLINK l _bookmark41 圖表 3118 - HYPERLINK l _bookmark43 圖表 32：通脹預(yù)期隨著油價(jià) 10 19 - HYPERLINK l _bookmark44 圖表 33：核心 . - 19 - HYPERLINK l _bookmark45 圖表 34：美國真實(shí)收益率 19 - HYPERLINK l _bookmark46 圖表 352020 年進(jìn)入降息周期. - 19 - HYPERLINK l _bookmark48 圖表 36：南非金礦是全球金礦高成本區(qū)域20 - HYP

12、ERLINK l _bookmark49 圖表 3720 - HYPERLINK l _bookmark51 圖表 38：金銀比攀高，白銀被低估21 - HYPERLINK l _bookmark56 圖表 39：2018 國內(nèi)新能源車月度銷量22 - HYPERLINK l _bookmark57 402018前三季度全球新能源車銷量22 HYPERLINK l _bookmark59 圖表 41：多數(shù)國內(nèi)合資車企油耗積分壓力較大22 - HYPERLINK l _bookmark60 圖表 42：22 - HYPERLINK l _bookmark61 圖表 4323 - HYPERLIN

13、K l _bookmark63 圖表 44：典型造車新勢(shì)力情況 24 - HYPERLINK l _bookmark64 圖表 4524 - HYPERLINK l _bookmark66 圖表 46：各車型結(jié)構(gòu)占比月度走勢(shì)比較25 - HYPERLINK l _bookmark67 圖表 47：?jiǎn)诬噹щ娏吭露茸邉?shì) 25 - HYPERLINK l _bookmark68 圖表 48：2019 年主要新上市車型結(jié)構(gòu)25 - HYPERLINK l _bookmark70 圖表 49：海外汽車巨頭發(fā)力新能源車布局26 - HYPERLINK l _bookmark71 50：2018Q3tesl

14、aModel3顯著放量26 HYPERLINK l _bookmark72 圖表 51：2018Q3 美國電動(dòng)車銷量情況27 - HYPERLINK l _bookmark73 圖表 52：2018Q3 27 - HYPERLINK l _bookmark74 圖表 53：特斯拉單季營業(yè)收入情況27 - HYPERLINK l _bookmark75 圖表 54：特斯拉單季歸母凈利情況27 - HYPERLINK l _bookmark78 圖表 5528 - HYPERLINK l _bookmark79 圖表 56：新能源車動(dòng)力電池裝機(jī)量28 - HYPERLINK l _bookmark

15、80 圖表 57：全球主要龍頭動(dòng)力電池企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃29 - HYPERLINK l _bookmark81 圖表 5829 - HYPERLINK l _bookmark82 圖表 59：國內(nèi)正極產(chǎn)量及同比增速29 - HYPERLINK l _bookmark83 圖表 60： 國內(nèi)三元正極產(chǎn)量及同比增速29 - HYPERLINK l _bookmark84 圖表 6130 - HYPERLINK l _bookmark86 62：2018Q3國內(nèi)動(dòng)力電池市占率情況30 HYPERLINK l _bookmark87 圖表 63：2018 30 - HYPERLINK l _bookmar

16、k88 圖表 64：2018 30 - HYPERLINK l _bookmark89 圖表 65：2018 30 - HYPERLINK l _bookmark90 圖表 6631 - HYPERLINK l _bookmark93 32 HYPERLINK l _bookmark94 圖表 鈷價(jià)格走勢(shì)32 - HYPERLINK l _bookmark95 圖表 69：中國手機(jī)出貨量32 - HYPERLINK l _bookmark96 圖表 70：同時(shí)全球消費(fèi)電子需求同比亦下滑32 - HYPERLINK l _bookmark97 圖表 71：國內(nèi)鈷酸鋰銷量情況 32 - HYPER

17、LINK l _bookmark98 圖表 72：國內(nèi)鈷酸鋰庫存情況 32 - HYPERLINK l _bookmark99 圖表 73：國內(nèi)四氧化三鈷銷量情況32 - HYPERLINK l _bookmark100 7432 HYPERLINK l _bookmark101 圖表 75：國內(nèi)碳酸鋰銷量情況 33 - HYPERLINK l _bookmark102 7633 HYPERLINK l _bookmark104 77201833 HYPERLINK l _bookmark105 圖表 78：中國自剛果進(jìn)口鈷原料量33 - HYPERLINK l _bookmark106 圖表

18、 79：Chemaf 34 - HYPERLINK l _bookmark107 80：Glencore34 HYPERLINK l _bookmark108 81：澳洲西部主要在產(chǎn)以及新增供給礦山35 - HYPERLINK l _bookmark109 圖表 8235 - HYPERLINK l _bookmark110 圖表 8336 - HYPERLINK l _bookmark112 圖表 8436 - HYPERLINK l _bookmark113 圖表 85：2019 年全球鋰成本曲線36 - HYPERLINK l _bookmark114 圖表 86：2019 年全球鈷成本

19、曲線36 - HYPERLINK l _bookmark118 圖表 87：全球錫資源分布高度集中37 - HYPERLINK l _bookmark119 圖表 88：除緬甸外其他生產(chǎn)國產(chǎn)量均下滑37 - HYPERLINK l _bookmark121 圖表 89：全球錫資源分布高度集中38 - HYPERLINK l _bookmark122 圖表 90：緬甸外其他生產(chǎn)國產(chǎn)量均下滑38 - HYPERLINK l _bookmark124 圖表 91：緬甸錫精礦進(jìn)口月度變化情況一覽表39 - HYPERLINK l _bookmark125 圖表 92：2017-2018 年緬甸錫精礦進(jìn)

20、口累計(jì)變化39 - HYPERLINK l _bookmark126 圖表 9340 - HYPERLINK l _bookmark127 圖表 9440 - HYPERLINK l _bookmark129 圖表 9540 - HYPERLINK l _bookmark131 41 HYPERLINK l _bookmark132 圖表 97：全球錫消費(fèi)穩(wěn)步提升 41 - HYPERLINK l _bookmark134 圖表 9841 - HYPERLINK l _bookmark137 圖表 99：2018 年電解鋁產(chǎn)量負(fù)增長 42 - HYPERLINK l _bookmark138

21、圖表 100：電解鋁供改影響產(chǎn)能 42 - HYPERLINK l _bookmark139 圖表 10143 - HYPERLINK l _bookmark140 圖表 102：電解鋁企業(yè)盈利能力持續(xù)下滑43 - HYPERLINK l _bookmark141 圖表 103：電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能及開工率下滑43 - HYPERLINK l _bookmark142 圖表 104：2018 年，原鋁月度消費(fèi)變化44 - HYPERLINK l _bookmark143 圖表 105：2018 年電解鋁社會(huì)庫存超預(yù)期去化44 - HYPERLINK l _bookmark145 圖表 106：全球庫

22、存消費(fèi)天數(shù)已降至歷史低位水平45 - HYPERLINK l _bookmark146 圖表 10745 - HYPERLINK l _bookmark147 圖表 108：2018 年房屋竣工面積同比大幅下滑45 - HYPERLINK l _bookmark148 圖表 109：2018 年中國汽車銷量累計(jì)同比負(fù)增46 - HYPERLINK l _bookmark149 圖表 46 - HYPERLINK l _bookmark150 圖表 46 - HYPERLINK l _bookmark151 圖表 46 - HYPERLINK l _bookmark152 圖表 47 - HYP

23、ERLINK l _bookmark153 圖表 PB 47 - HYPERLINK l _bookmark155 圖表 47 - HYPERLINK l _bookmark158 圖表 10 年資本開支情況48 - HYPERLINK l _bookmark159 圖表 117：2018-2020 48 - HYPERLINK l _bookmark160 2.349 HYPERLINK l _bookmark162 4低庫存已降至低位49 HYPERLINK l _bookmark163 120：廢銅進(jìn)口實(shí)物量及金屬量月度變化情況49 - HYPERLINK l _bookmark165

24、圖表 121：銅消費(fèi)周期屬性突出 50 - HYPERLINK l _bookmark166 圖表 12250 - HYPERLINK l _bookmark167 圖表 123：全球新能源汽車用銅量測(cè)算 50 - HYPERLINK l _bookmark168 圖表 124：全球銅供需平衡表51 - HYPERLINK l _bookmark172 圖表 125：山東黃金業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)核心假設(shè) 52 - HYPERLINK l _bookmark173 圖表 126：山東黃金彈性測(cè)算表 52 - HYPERLINK l _bookmark175 圖表 127：盛達(dá)礦業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)核心假設(shè) 52 -

25、HYPERLINK l _bookmark176 圖表 128：盛達(dá)礦業(yè)彈性測(cè)算表 52 - HYPERLINK l _bookmark178 圖表 129：旭升股份業(yè)績(jī)測(cè)算與核心指標(biāo)53 - HYPERLINK l _bookmark180 圖表 13054 -2018 回顧：商品價(jià)格重挫，權(quán)益市場(chǎng)尋底2018 圖表 1：2018 年全球經(jīng)濟(jì)不斷分化，有色大宗商品與其二級(jí)市場(chǎng)不斷承壓下行 基本金屬指數(shù)*50% 黃金 SW有色指數(shù)*50%美國制造業(yè)PMI歐元區(qū)制造業(yè)PMI摩根大通全球制造業(yè)PMI中國制造業(yè)PMI260064260064240062602200582000561800541600

26、52140050120048100046來源：wind，而全球經(jīng)濟(jì)這一不斷的“剪刀差”分化下行，也是明顯超出之前市場(chǎng)預(yù)期，具體來看：1PMI 2017 18 Q2 12 49.4%16 年以GDP Q1 6.8%Q3 6.5%上，對(duì)有色需求拉動(dòng)最顯著的房地產(chǎn)和汽車兩大領(lǐng)域，也均在 圖表 2：商品房銷售不趨緩，開、竣工持走闊圖表3：18年Q2后，汽車產(chǎn)量出現(xiàn)兩位數(shù)增長2013-112014-032013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018

27、-072018-11本年購置土地面積:累計(jì)同比房屋竣工面積:累計(jì)同比 房屋新開工面積:累計(jì)同比商品房銷售面積:累計(jì)同350300250200150100500汽車當(dāng)月產(chǎn)量（萬輛）汽車當(dāng)月產(chǎn)量同比0%2013-112014-032013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11-40來源：wind,來源：wind,美國經(jīng)濟(jì)一支獨(dú)秀，強(qiáng)勢(shì)美元施壓商品價(jià)格。2083的DP；4 圖表 4：美國經(jīng)濟(jì)韌性足，與歐元區(qū)截然同圖表5：美元

28、指數(shù)持續(xù)位向上壓制金屬價(jià)走勢(shì)4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2013/12/12014/4/12013/12/12014/4/12014/8/12014/12/12015/4/12015/8/12015/12/12016/4/12016/8/12016/12/12017/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/1美國:GDP:不變價(jià):折年數(shù):同比歐元區(qū)12國:GDP:不變價(jià):季調(diào):同比期貨收盤價(jià):LME基本金屬指數(shù)400035003000250020001500105100959085807570來源：wind,來源：wind,21

29、8年G20 25%圖表 6：中美貿(mào)易摩擦演進(jìn)時(shí)間軸來源：LME 10%局（SHFE 2%12 圖表 7：基本金屬價(jià)格線大幅下挫（單位：%）圖表8：強(qiáng)勢(shì)美元壓制金屬價(jià)格走勢(shì)（單位：%）-5%-10%-15%-5%-10%-15%-20%-25%15%10%5%0%-5%來源：wind,來源：wind,2018 40%（）圖表 9：鈷產(chǎn)品價(jià)格表依然強(qiáng)勢(shì)（單位：%）圖表10：代表性小金屬格總體走高（單位：%）0%30%-10%-20%-30%-40%-50%-60%20%10%0%-10%-20%來源：wind,來源：wind,2018SW39%，居全部行業(yè)倒數(shù)第二名，跑輸上證綜指 16 個(gè)百分點(diǎn)。

30、商品價(jià)格整體走弱，是拖累二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)之主因，而權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)反過來亦映射宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。圖表有色板塊2018年表現(xiàn)羸弱圖表12：SW有色二級(jí)數(shù)基本全線回調(diào)0%0%休閑服務(wù)(申萬非銀金融(申萬(申萬(申萬(申萬)(申萬(申萬(申萬(申萬(申萬(申萬)(申萬(申萬)-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%來源：wind,來源：wind,（22（484310 名和后 10 圖表13：2018年至今，漲幅前10名個(gè)股圖表14：2018年至今，漲幅后10名個(gè)股10%5%0%10%5%0%-5%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%來源：wi

31、nd,來源：wind,2019 展望：全球經(jīng)濟(jì)同步趨緩，內(nèi)部結(jié)構(gòu)則將多處破局9（1991120 個(gè)月219 圖表 15：美國 GDP 分項(xiàng)占比示意圖來源：wind，2018 17所示，2018Q38 速開始逐月下滑，側(cè)面印證企業(yè)設(shè)備支出意愿走弱，將進(jìn)一步掣肘美國經(jīng)濟(jì)增幅。圖表16：美國個(gè)人可支收入增速提升（%）圖表 17：美國住宅與非宅投資同比增速（%）8實(shí)際個(gè)人可支配收入同比增速 實(shí)際平均時(shí)薪同比增速實(shí)際個(gè)人可支配收入同比增速 實(shí)際平均時(shí)薪同比增速620415102500-5-2-10-15-4-20-6-2518-0317-0316-0315-0314-0313-0312-0311-031

32、0-0309-0308-032018-012017-012016-012015-012014-012013-012012-012011-012010-012009-012008-01-3018-0317-0316-0315-0314-0313-0312-0311-0310-0309-0308-032018-012017-012016-012015-012014-012013-012012-012011-012010-012009-012008-01來源：wind，來源：wind，圖表 18：美國耐用品訂單增速同比下滑（%）0耐用品:新增訂單同比耐用品除國防外：新增單同比(右軸504030201

33、00-10-20-30-40-50來源：wind，2018 3 101.4 OECD （CLI美國20183 2018 2 1211502019 （2019 圖表19：OECD綜合領(lǐng)指標(biāo)（CLI）下行圖表20：美國Sentix投資信心指數(shù)連續(xù)下行2003-012004-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):美國6040200-20-40-60美國:Sentix投資信心指數(shù)2003-01

34、2004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01中美經(jīng)濟(jì)增速放緩施壓歐元區(qū)外需。歐元區(qū)本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期（2015 年起2018 （2018 年10 1462019圖表21：歐元區(qū)Markit綜合PMI震蕩下行圖表22：歐元區(qū)中美出占比高歐元區(qū):Markit綜合PMI605856545250482013-092014-0120

35、13-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09歐元區(qū)19國:出口金額:中國:占比出口金額：美國占比211815129631999-012000-021999-012000-022001-032002-042003-052004-062005-072006-082007-092008-102009-112010-122012-012013-022014-032015-042016-052017-062018-07來源：win

36、d，來源：wind，2017QE2019 1 計(jì)歐元區(qū)最早加息時(shí)點(diǎn)為 2019 年夏季，歐洲無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞或進(jìn)一步抬升，并約束歐元區(qū)私人信貸增速，進(jìn)而對(duì)消費(fèi)和投資端形成掣肘。當(dāng)然，貨幣正?；M(jìn)程仍要觀察中美兩國經(jīng)濟(jì) 2019 年的發(fā)展態(tài)勢(shì)。圖表23：歐元區(qū)公債收率走勢(shì)圖表24： 歐元區(qū)私人門信貸增速有所下行2.502.001.501.000.500.00歐元區(qū):公債收益率:1年歐元區(qū):公債收益率:10年非金融企業(yè)貸款期末同比家庭消費(fèi)信貸期末同比64206420-2-4來源：wind，來源：wind，中國：經(jīng)濟(jì)走弱2019 年，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，考慮到基數(shù)以及政策影響，上半年12PMIPMI

37、 50 49.4%49.7， 46.6。圖表 25：Q3 以來，PMI 震蕩走低，12 月最新數(shù)據(jù)已經(jīng)跌破榮枯線新訂單生產(chǎn)產(chǎn)成品庫存 制造業(yè)PMI 新出口訂單56545250484644422013-112014-022013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11來源：wind，212 21 12 月9 5G 等，這也是長期發(fā)展的題中之意和必由之路。

38、圖表 26：主要基本金屬（銅鋁鋅）消費(fèi)結(jié)構(gòu)來源：（如26 2008/2012/2014 2008-2009 （1021405（250%/alphabeta圖表2階段絕對(duì)/相對(duì)漲跌幅上證綜指有色金屬(申萬)美元指數(shù)LME金屬指數(shù)周期（2008.11-絕對(duì)漲跌幅73%214%-11%37%2009.11）相對(duì)漲跌幅141%周期（2011年底絕對(duì)漲跌幅8%31%3%-3%至2012年中）相對(duì)漲跌幅24%階段（2014上半絕對(duì)漲跌幅136%138%22%-9%年至2015年中）相對(duì)漲跌幅2%來源：2部結(jié)構(gòu)將迎多處破局2019 1）美2）貴金屬：勢(shì)已起，續(xù)看好！真實(shí)收益率名義利率任何對(duì)名義利率和通脹預(yù)期

39、產(chǎn)生影響的因素均將引起實(shí)際利率的變化。而在實(shí)際投資研判過程中，我們跟蹤的指標(biāo)需要具有簡(jiǎn)潔、易得、領(lǐng)先的特征，因此，我們對(duì)名義利率和通脹預(yù)期的影響因素做進(jìn)一步抽象化和具體化處理，得到如下研究框架。圖表 28：黃金研究框架來源：活躍度（美國經(jīng)濟(jì) 70%（債or 預(yù)期）CPI CPI CPI PI P，CPI （1968 圖表 29：史上“三輪”黃金大牛市梳理2000180016001400120010008006004002001970196819701968倫敦現(xiàn)貨黃金（美元/盎司）12.010.08.06.04.02.00.0(2.0)(4.0)2018(6.0)201820162014201

40、22010200820062004200220001998199619941992199019881986198419821980197819762016201420122010200820062004200220001998199619941992199019881986198419821980197819761974197217206975.020（美元374%193（193PI2驅(qū)動(dòng)金價(jià)大漲。976.8980.050（70美元196降至09%179PI5真實(shí)收益率深度下探至-4.9%；同期，處于“滯漲”階段的美國實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，美元大幅貶值，也催化金價(jià)大幅上揚(yáng)。（2000110560

41、（1美元3720003帶動(dòng)真實(shí)收益率下滑真實(shí)收益率繼續(xù)下滑10年以上的牛市周期。2003 ETF75%綜上，的結(jié)論是：真實(shí)收益率決定金價(jià)走勢(shì)（方向和彈性，避險(xiǎn)情緒催化金價(jià)節(jié)奏（圖表30：金價(jià)與美國10年期真實(shí)收益率負(fù)關(guān)強(qiáng)圖表31：避險(xiǎn)情緒等影金價(jià)節(jié)奏而非趨勢(shì)2003-2018年， COMEX金價(jià)（y軸）vs. USA 10y TIPS（x軸）3.53.02.52.01.51.00.50.00500100015002000R = 0.7531來源：Wind，來源：Wind，32 10 CPI 圖表3通脹預(yù)期隨著價(jià)0月份回落而見頂回落圖表3：心I定2.502.001.501.000.500.00美

42、國通脹預(yù)期（10y yield-TIPS）%期貨收盤價(jià)(活躍合約):IPE布油，美元/桶，右軸03.02.52.01.51.00.52000-012000-122000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-05來源：Wind，來源：Wind， 月黃金：趨勢(shì)已來）圖表34：美國真實(shí)收益率月出現(xiàn)下行拐點(diǎn)顯圖表 35：美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖預(yù)示加息節(jié)奏或?qū)⒎啪彛?020

43、年進(jìn)入降息周期1.301.201.101.000.900.800.700.600.50來源：Wind，來源：FED，基于對(duì)美國經(jīng)濟(jì)在 2019 /90lh， n g 7 C 為0 7圖表36：南非金礦是全金礦高成本區(qū)域圖表37：南非蘭特處于值狀態(tài)（美元兌蘭）16南非地區(qū)15南非地區(qū)14131211112017/1/312017/2/282017/3/312017/4/302017/5/312017/6/302017/7/312017/8/312017/9/302018/1/312018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/

44、8/312018/9/30來源：安科來源：Wind，金價(jià)向上（險(xiǎn)和保值需求，而金銀比是衡量白銀相對(duì)價(jià)格高低的一個(gè)有效指標(biāo)。1998 20 40-80 區(qū)間， 價(jià)彈性或更大，需引起重視。圖表 38：金銀比攀高，白銀被低估10090807060504030201019981999199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018來源：wind，在“美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱+美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿+金價(jià)成本支撐”共振作用下，貴金屬板塊戰(zhàn)略配置價(jià)值依舊凸顯，勢(shì)已起、續(xù)看好，全面布局黃金/黃金股，以及白銀白

45、銀股！核心標(biāo)的：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈：關(guān)注核心資源、優(yōu)質(zhì)成長標(biāo)的201820192018 105 103 64%和68%81 79 50%56%25 24130%201812048201757萬輛（19.5 2018 年前62 51%。圖表39：2018國內(nèi)新源車月度銷單位輛）圖表40：2018前三季度全球新能源車銷（單位輛）02015201620172018（截止11月）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月0中國新能源乘用車銷量全球新能源乘用車銷量中國占比0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月來源：工部來源：Marklines,“雙積分”政策已經(jīng)2018

46、 4 1 2020 5L/100km 29 1）2017 6 4 28.8 2）20192020 200 2019 20 2-5 4-10 圖表41：多數(shù)國內(nèi)合資企油耗積分壓力較大圖表42：同時(shí)新能源積分壓力亦較大廣汽三菱廣汽菲克一汽豐田東風(fēng)汽車長城汽車長安福特02018年前11月新能源積分2019年標(biāo)準(zhǔn)所要求新能源積分0-10-15-20-25-30-35東風(fēng)日產(chǎn)華晨寶馬上汽大眾一汽大眾北京現(xiàn)代長安福特來源：工部來源工部，GGII，東風(fēng)日產(chǎn)華晨寶馬上汽大眾一汽大眾北京現(xiàn)代長安福特201942 19 10EV278km13.2 105Wh/kg1-11 月銷量約 46 萬輛，累計(jì)位于國內(nèi)轎車排

47、名首位，以電動(dòng)版朗逸為代表的新車型在 2019 年的銷量同樣值得期待，合資品牌出現(xiàn)加速新能源化趨勢(shì)。圖表 43：多數(shù)國內(nèi)合資品牌加速新能源車型推出集團(tuán)車企性質(zhì)車型技術(shù)路線級(jí)別類別上市時(shí)間上汽大眾合資朗逸純電EVA轎車2019-4上汽大眾合資途觀L插電PHEVBSUV2018-11上汽集團(tuán)帕薩特插電斯柯達(dá)明銳純電PHEVEVBA2018-102019-7上汽通用合資別克Velite6PHEVA轎車2018年底上汽通用合資別克英朗PHEVPHEVA轎車2019廣汽豐田合資雷凌PHEVPHEVA轎車2019廣汽集團(tuán)廣汽本田合資理念VE-1EVA0SUV2018-11廣汽本田合資世銳PHEVPHEVA

48、SUV2018-11吉利汽車PHEVPHEVAASUV2018年底一汽大眾合資寶來EVEVA轎車2019一汽集團(tuán)邁騰PHEV奧迪Q2L純電PHEVEVBA0SUV20192019一汽豐田合資卡羅拉PHEVPHEVA轎車2019北汽集團(tuán)北京奔馳合資EQCEVBSUV2019年底東風(fēng)集團(tuán)東風(fēng)本田東風(fēng)悅達(dá)起亞思銘DE1 KX3 EVEVEVA0A0SUVSUV20192018-11江淮集團(tuán)江淮大眾合資思路E20XEVA0SUV2018年底來源：汽車之家，2018 PPT 201412ES82018271ES8355km21 135Wh/kgES6 2）EX5 2018 4 A級(jí)300460能爬坡階段

49、，補(bǔ)貼后價(jià)格約 20 萬；3）小鵬汽車 G3 已經(jīng)于 12 月 12 日上市，補(bǔ)貼后售價(jià) 13-16 萬元。圖表44：典型造車新勢(shì)力情況車企名稱車型產(chǎn)品名稱價(jià)格最大續(xù)航里程EP9電動(dòng)超跑、蔚來汽車ES8純電動(dòng)SUV、ES8動(dòng)SUV小鵬汽車小鵬汽車BETA版及更新 小鵬汽車Beta版威馬汽車AG2020EX5零跑汽車零跑S01零跑游俠汽車游俠X、游俠游俠X X1基準(zhǔn)版補(bǔ)貼前44.8萬500km約15萬300km約20萬600km約20萬360km460km來源：公司官網(wǎng),汽車之家，圖表 45：蔚來汽車銷量情況（單位：輛）20792060207920601331129620001500100050

50、07月8月97月8月9月10月來源：汽車之家,級(jí)及以上車型占比大幅提升，單車帶電量顯著提升。2017 55700A00 2016 年的 30%2017 50%2018 Ei5A00 40%35Kwh 40Kwh 2019 A0 圖表46：各車型結(jié)構(gòu)占月度走勢(shì)比較圖表47：?jiǎn)诬噹щ娏吭伦邉?shì) （單位：Kwh） A00A0A A00A0ABCEV乘用車單車帶電量80%4570%4060%3550%40%3030%2520%2010%15Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16

51、 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-180%Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18來源：工部來源：工部，GGII，圖表 48：2019 年主要新上市車型結(jié)構(gòu)1989198921

52、18161412108642A00級(jí)A0級(jí)A級(jí)A00級(jí)A0級(jí)A級(jí)B級(jí)C級(jí)來源：汽車之家,海外巨頭加大投資，積極推出純電動(dòng)平臺(tái)，發(fā)力新能源車布局。2018 EV20251000萬MEB圖表49：海外汽車巨頭發(fā)力新能源車布局區(qū)域車企戰(zhàn)略規(guī)劃大眾100億歐元，公司簽訂480億美元電池采購合同，生產(chǎn)約80款電動(dòng)車，到2025年， 每年生產(chǎn)200300萬輛電動(dòng)汽車，占總銷量的20%25%到2025年，至2025年，推出12款純電動(dòng)車，新能源車銷量占公司總銷量的15-25%將新增110億美元投資金額，在未來5年內(nèi)推出一系列純電動(dòng)車型，到2022年，所有車型都提供電動(dòng)款，到EV，2025年電動(dòng)車銷量累計(jì)超1

53、00萬輛 至2025年前將推出20款電動(dòng)化汽車，其中12款左右為純電動(dòng)車型2020年銷售規(guī)劃為100萬輛在2023年前，全球范圍內(nèi)推出20款以上電動(dòng)車，2026年全球純電動(dòng)汽車銷量規(guī)劃為100萬輛45億美元翻一倍多，未來推出40款新能源汽車，2020年新 能源車（含HV）銷量占總銷量的1025%到2020年，日產(chǎn)旗下有超過20%的車輛將實(shí)現(xiàn)零排放的目標(biāo)，2022年前投資600億元，投放20款以上電動(dòng)車2030年新能源車（含HV）年總銷量達(dá)到550萬輛，其中EV/FCV合計(jì)100萬輛2020年前累計(jì)推9款新能源產(chǎn)品，新能源車（含HV）銷量占比超過10%2030年實(shí)現(xiàn)15%為零排放（EV及FCV）

54、車輛，混動(dòng)車（HV與PHEV）占50%歐洲寶馬奔馳沃爾沃奧迪特斯拉美國通用福特日產(chǎn)日韓本田來源：公司公告，Model 3 320177Model 3 2018 5 3000 2018 5 565005000183，Model355,840Model3，特斯拉合計(jì)交付 8.35 萬輛。圖表 50：2018Q3 tesla Model 3 顯著放量（單位：輛）ModelSModelXModel39000080000700006000050000400003000020000100000來源：Tesla 季度財(cái)報(bào)，3 銷量遠(yuǎn)超其他品牌電動(dòng)車型，在中型豪華車市場(chǎng)中完全占據(jù)了主導(dǎo)地位，并且更為重要的是，

55、不僅僅是在美國電動(dòng)車市場(chǎng)，更是在傳統(tǒng)油車市場(chǎng)上，Model 3 顯露出極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在美國乘用車第三季度分車型排名中，Model 3 收入位居第一位，銷量排名第五。圖表 51：2018Q3 美國電動(dòng)車銷量情況（單位：輛）8,0007,00062685429529841928,0007,000626854295298419240273949193813981094200645720Toyota PriusPHEVChevy HondaClarityPHEV BMW&MINI PHEV Nissan Chevy BMWi3Ford Fusion Mitsubishi OutlanderHonda

56、Clarity Volkswagen e-Golf Ford Focus Electic Ford C-MaxEnergi54,540來源：CleanTechnica & EV Obsession，注：ModelS 與 X 銷量為估計(jì)值圖表 52：2018Q3 美國乘用車分車型營收與銷量排名情況來源：Tesla，Edmunds & OEM data， Q3 3.1圖表 特斯拉單季營收入情（單位千美元）圖表特斯拉單季歸凈利情（單位千美元）8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000Totalre

57、venuesyoy%160%140%120%100%80%60%40%20%0%400,000200,0000-200,000-400,000-600,000Netlossattributabletocommonstockholders311,516-800,000來源：Tesla度報(bào)來源：Tesla度報(bào)120 45%2018 43.7GWh77%26.3GWh126%62% 月16GWh38%我們同時(shí)判斷，這一快速增長態(tài)勢(shì)在未來 2-3 年也仍將是一個(gè)常態(tài)（參見圖表5圖表 55：全球新能源車銷量預(yù)估2015201620172018E2019E2020E中國375281120164222美國1

58、62125447797新能源汽車產(chǎn)銷量（萬輛）其他國家1630405884124合計(jì)70103146222325443來源：Marklines，圖表 56：新能源車動(dòng)力電池裝機(jī)量（單位：MWh）8,9155,723 5,927600040003,7604,5362,917 3,3384,16920001,306 1,0252,0771 月 2 月圖表 56：新能源車動(dòng)力電池裝機(jī)量（單位：MWh）8,9155,723 5,927600040003,7604,5362,917 3,3384,16920001,306 1,0252,0771 月 2 月3月4月5月6 月 7 月8月9月10月 11月

59、 12月來源：GGII，12000800002020300Gwh圖表 57：全球主要龍頭動(dòng)力電池企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃全球主要龍頭電池企業(yè)產(chǎn)能核心客戶2018年產(chǎn)能達(dá)到24GWh，擴(kuò)張規(guī)劃達(dá)到39Gwh，2019年底產(chǎn)能預(yù)CATL估達(dá)到63GWh寶馬、大眾、上汽、吉利、廣汽、長城、北汽、東風(fēng)比亞迪2018年產(chǎn)能達(dá)到25GWh，2019年擴(kuò)張規(guī)劃達(dá)到產(chǎn)能預(yù)估主要為自供達(dá)到47GWh化學(xué)2018年產(chǎn)能達(dá)到34GWh，2020年韓國、荷蘭、中國、波蘭等地產(chǎn)能 韓國起亞、現(xiàn)代、大眾、通用、寶馬、奔馳、福特、克萊斯達(dá)到110GWh勒、雷諾、捷豹、雪佛蘭松下2018年產(chǎn)能約22GWh，2020年產(chǎn)能規(guī)劃到52GWh

60、、奧迪、豐田、本田三星SDI2018年產(chǎn)能約22GWh，2020年產(chǎn)能規(guī)劃到52GWh寶馬、大眾、保時(shí)捷、菲亞特、奧迪SK創(chuàng)新2018年產(chǎn)能約11GWh，2020年產(chǎn)能規(guī)劃到20GWh現(xiàn)代起亞、奔馳來源：公司公告，過 90Gwh50%17 9%8 32%2021 80 圖表 58：全球電池產(chǎn)量預(yù)估（單位：GWh）2015201620172018E2019E2020E中國16.128.638.056.684.6120.5美國6.28.611.723.743.753.0動(dòng)力電池其他國家4.07.19.515.224.940.9產(chǎn)量（GW）合計(jì)26.344.359.395.4153.2214.4數(shù)碼