證券投資分析點(diǎn)題資料第八章金融工程

1、三色勾畫法：三色勾畫法：定掌握時(shí)請(qǐng)擦掉。定掌握時(shí)請(qǐng)擦掉。證券從業(yè)資格證券投資分析重要點(diǎn)題資料（第八章）第八章 金融工程一、金融工程的基本概念1、狹義的金融工程狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計(jì)出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險(xiǎn)與收益的新的金融產(chǎn)2、廣義的金融工程金融工程是一門將金融學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、工程技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)相結(jié)合的交叉性學(xué)科。二、金融工程技術(shù)與運(yùn)作（一）金融工程技術(shù)1、無套利定價(jià)均衡分析技術(shù)2.分解、組合與整合技術(shù)（1）分解技術(shù)現(xiàn)有的大多數(shù)金融工具或金融產(chǎn)品，都有其特定的結(jié)構(gòu)形式與風(fēng)險(xiǎn)特性。第二，分解技術(shù)還包括從若干個(gè)

2、原形金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離； 第三，對(duì)分解后的新成分進(jìn)行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后其工具或產(chǎn)品的收益時(shí)， 從實(shí)踐的角度來看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無法消除的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素得以化解。（2）組合技術(shù)從技術(shù)上講，構(gòu)成適當(dāng)?shù)膶?duì)沖頭寸取決于兩個(gè)因素： 其一對(duì)原有風(fēng)險(xiǎn)來源、性質(zhì)及其形態(tài)的辨識(shí)；其二正確確定對(duì)沖目標(biāo)。從實(shí)踐的角度來看：第一，識(shí)別客戶需要保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)部位以及要保護(hù)部位的目標(biāo)是完全對(duì)沖還是有限對(duì)沖； 第二，了解客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，權(quán)衡客戶實(shí)際需要，剪裁金融工具以適應(yīng)客戶需求偏好戶自愿接受，還能適應(yīng)客戶對(duì)市場(chǎng)的看法。（

3、3）整合技術(shù)從理論上講，任意兩類或兩類以上的基本金融工具都可以相互整合，形成新的混合金融工具。金融工程技術(shù)的實(shí)現(xiàn)需要得到以下幾方面的支持：；（1）知識(shí)體系 （2）金融工具 （3）工藝方法。；（二）金融工程運(yùn)作金融工程作為金融創(chuàng)新的手段，其運(yùn)作可分為六個(gè)步驟。1、診斷：識(shí)別金融問題的實(shí)質(zhì)與根源；2、分析：根據(jù)當(dāng)前的體制、技術(shù)和金融理論找出解決問題的最佳方案；3、生產(chǎn)：運(yùn)用工程技術(shù)方法從事新金融產(chǎn)品(工具或策略)的生產(chǎn)；4、定價(jià)：在生產(chǎn)成本和收益的權(quán)衡中確定新產(chǎn)品的合理價(jià)格；5、修正：依據(jù)不同客戶的需求進(jìn)行修正；6、商品化：將為特定客戶涉及的方案標(biāo)準(zhǔn)化，面向市場(chǎng)推廣。三、金融工程技術(shù)的應(yīng)用（一）公

4、司理財(cái)（二）金融工具交易（三）投資管理（四）風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理方法：（1）通過多樣化組合降低（消除）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（2）轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)： 一是將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖； 二是購買損失保險(xiǎn)。第二節(jié)期貨的套期保值和套利一、期貨的套期保值（一）基本概念和原理重點(diǎn)”。AAB”。套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上反向套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：1、同品種的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致2、隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價(jià)趨向一致套期保值能夠起到為現(xiàn)貨市場(chǎng)的交割者降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用。（二）套期保值的方向 1、買進(jìn)套期保值（多頭套期保值）買進(jìn)套期

5、保值又稱“多頭場(chǎng)上買進(jìn)股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是規(guī)避股價(jià)上漲造成的風(fēng)險(xiǎn)。以下幾種情況可以加深讀者的理解：（1）投資者預(yù)期未來一段時(shí)間可以收到一筆資金，打算投入股市，但又認(rèn)為現(xiàn)在是最好的建倉機(jī)會(huì)。（2）機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在就擁有大量資金，計(jì)劃按現(xiàn)行價(jià)格買進(jìn)一組股票。（3）交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看漲期權(quán)。（4）有一些股市允許交易者融券拋空。2、賣出套期保值（空頭套期保值）（1）機(jī)構(gòu)大戶手中持有大量股票，但看空后市。（2）對(duì)長(zhǎng)期持股的大股東而言，同樣如此。（3）投資銀行與股票包銷商有時(shí)也會(huì)使用空頭套期保值策略。（4）交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看跌期權(quán)。（三）基差對(duì)套期保值效果的

6、影響，有利于買進(jìn)套期保值套期保值效果的好壞取決于基差（Basis）的變化?；钪傅氖悄骋惶囟ǖ攸c(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格之間的差額。，有利于買進(jìn)套期保值）基差變?。ㄗ呷酰欣谫u出套期保值基差變大（走強(qiáng)），有利于賣出套期保值（四）股指期貨的套期保值交易重點(diǎn)1、套期保值的時(shí)機(jī)采取動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)策略2、規(guī)避工具的選擇選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對(duì)沖工具3、期貨合約數(shù)量的確定套期保值比率的概念、公式套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之間的比率關(guān)系。即：（五）套期保值的原則重點(diǎn)1、買賣方向?qū)?yīng) 2、品種相

7、同 3、數(shù)量相等 4、月份相同或相近二、套利交易”，即如果兩個(gè)資產(chǎn)是相等的，他們的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該傾向（一）套利交易的基本原理“一價(jià)定律”重點(diǎn)套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是“一價(jià)定律”，即如果兩個(gè)資產(chǎn)是相等的，他們的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該傾向一致，一旦存在兩種價(jià)格就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)。當(dāng)然，一價(jià)定律的實(shí)現(xiàn)是有條件的，那就是：兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)必須是無障礙的， 而且無交易成本、無稅收和無不確定性存在。“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”為套利提供利潤空間；“相同或相關(guān)資產(chǎn)”能夠在套利后使“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”趨向合理，實(shí)現(xiàn)利潤。套利交易能否獲得利潤的關(guān)鍵，是價(jià)差的變動(dòng)套利是一種特殊的投機(jī)，但與一般投機(jī)相比，套利的風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定。（二

8、）套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)的作用重點(diǎn)1、有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平2、有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高3、抑制過度投機(jī)。（三）套利的風(fēng)險(xiǎn)（考試重點(diǎn)）1、政策風(fēng)險(xiǎn)2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)3、操作風(fēng)險(xiǎn)4、資金風(fēng)險(xiǎn)。（四）股指期貨套利的基本原理與方式1、期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價(jià)差的波動(dòng)進(jìn)行套利。期現(xiàn)的套利實(shí)施一般分為以下幾個(gè)步驟：（1）估算股指期貨合約的無套利區(qū)間上下邊界；（2）判斷是否存在套利機(jī)會(huì)；（3）確定交易規(guī)模；（4）同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易；（5)了結(jié)套利頭寸套利頭寸的了結(jié)有三種選擇：持有頭寸直到交割時(shí)間；交割期前了結(jié)；套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。2、市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利市場(chǎng)

9、內(nèi)價(jià)差套利是指在同一個(gè)交易所內(nèi)針對(duì)同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又被稱為“跨期套利”。跨期套利按操作方向的不同可分為牛市套利(多頭套利)和熊市套利(空頭套利)。3、市場(chǎng)間價(jià)差套利市場(chǎng)間價(jià)差套利是指針對(duì)不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利。最典型的是日經(jīng) 225 指數(shù)，它們同時(shí)在日本、新加坡和美國進(jìn)行期貨交易。4、跨品種價(jià)差套利跨品種價(jià)差套利是指對(duì)兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)格差進(jìn)行套利。市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利、市場(chǎng)間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利同屬于不同期貨合約間進(jìn)行差價(jià)的套利。5.Alpha 套利該理論認(rèn)為，股票(組合)的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。

10、相應(yīng)地，收益也分為兩部分：（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的收益；（2）股票或其組合的超額收益，即 A1pha()：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的超額收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的收益A1pha0A1pha 套利策略中則希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。因此，A1pha（五）套期保值與期限套利的區(qū)別重點(diǎn)1、兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)地位不同2、兩者的目的不同3、兩者的操作方式及價(jià)位觀不同第三節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)的 VaR方法VaR 方法的基本原理及計(jì)算公式（一）VaR 方法的基本原理重點(diǎn)VaR 的字面解釋是指“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值(Va1ue at Risk)確切地說，VaR（二）VaR 的主要計(jì)算方法 （局部估值法和完全估值法）1、局部估值法德爾塔正

11、態(tài)分布法VaR優(yōu)點(diǎn)：大大簡(jiǎn)化計(jì)算，缺點(diǎn)：假設(shè)太強(qiáng)，無法處理實(shí)際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測(cè)量性等不足。2、歷史模擬法完全估值法3、蒙特卡羅模擬法完全估值法蒙特卡羅模擬法的操作主要包括三個(gè)步驟：（1）選擇適合描述資產(chǎn)價(jià)格途徑的隨機(jī)過程。比如，對(duì)于股價(jià)或匯率的隨機(jī)過程，多以幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型來描述。（2）依隨機(jī)過程模擬虛擬的資產(chǎn)價(jià)格途徑。（3）綜合模擬結(jié)果，構(gòu)建資產(chǎn)報(bào)酬分布，并以此計(jì)算投資組合的 VaR。蒙特卡羅模擬法的主要優(yōu)、缺點(diǎn)說明如下：（1）優(yōu)點(diǎn)：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)； 可處理時(shí)間變異的變量、厚尾、不對(duì)稱等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。（2）缺點(diǎn)：

12、需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且費(fèi)時(shí)；對(duì)于代表價(jià)格變動(dòng)的隨機(jī)模型，若是選擇不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致模型風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生；模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計(jì)出的分布得以與真實(shí)的分布接近。三、VaR 方法的應(yīng)用（一）風(fēng)險(xiǎn)管理與控制1、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的核心之一是風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)限額的確定與分配、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。 傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)限額管理主要是頭寸規(guī)?？刂啤＿@種管理主要有以下的缺陷：（1）不能在各業(yè)務(wù)部門之間進(jìn)行比較；（2）沒有包含杠桿效應(yīng)，對(duì)衍生產(chǎn)品組合可能會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的表述；（3）沒有考慮不同業(yè)務(wù)部門之間的分散化效應(yīng)。 2、鑒于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的缺陷，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理強(qiáng)調(diào)采用以 VaR 為核心，輔之敏感性和壓力測(cè)試等形成不同類型的風(fēng)險(xiǎn)限額組合。其主要有以下的優(yōu)勢(shì)：VaRVaRVaRVaRVaRVaR（二）基于 VaR 的資產(chǎn)配置與投資決策（三）基于 VaR 的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)