醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告課件

1、長期證券的定價不同的價值概念債券定價優(yōu)先股定價普通股定價報酬率 (或收益率)長期證券的定價不同的價值概念什么是價值?持續(xù)經(jīng)營價值 公司作為一個正在持續(xù)運營的組織出售時所能獲得的貨幣額.我們在本章中所討論的證券定價模型一般都假設(shè)：公司時持續(xù)經(jīng)營的公司，能為證券投資者提供正的現(xiàn)金流量.清算價值 一項資產(chǎn)或一組資產(chǎn)（一個公司）從正在運營的組織中分離出來單獨出售所能獲得的貨幣額.什么是價值?持續(xù)經(jīng)營價值 公司作為一個正在持續(xù)運營的組織出售什么是價值?(2) 公司的帳面價值: 總資產(chǎn)減去負債與優(yōu)先股之和即凈資產(chǎn).帳面價值：(1) 資產(chǎn)的帳面價值: 資產(chǎn)的成本減去累計折舊即資產(chǎn)凈值; 什么是價值?(2)

2、公司的帳面價值: 總資產(chǎn)減去負債與優(yōu)先股什么是價值?內(nèi)在價值 在考慮了影響價值的所有因素后決定的證券的應(yīng)有價值.市場價值 資產(chǎn)交易時的市場價格.什么是價值?內(nèi)在價值 在考慮了影響價值的所有因素后決定的證券長期債券定價重要術(shù)語長期債券類型長期債券定價半年付息一次的債券定價長期債券定價重要術(shù)語有關(guān)債券的重要術(shù)語 票面價值 (MV) 或稱面值 face value、par value或本金principal 是指在債券到期日支付給債權(quán)人的金額 .在美國每張債券的票面價值通常是 $1,000. 債券： 公司或政府發(fā)行的到期日在10年或10年以上的長期債務(wù)憑證.有關(guān)債券的重要術(shù)語 票面價值 (MV) 或

3、稱面值 fac有關(guān)債券的重要術(shù)語 貼現(xiàn)率 (資本化率) 取決于債券的風險 .該貼現(xiàn)率是由無風險利率和風險溢價組成的.票面利率 是指債券上標明的利率即年利息除以債券的票面價值.有關(guān)債券的重要術(shù)語 貼現(xiàn)率 (資本化率) 取決于債券的風險 債券的類型 永久債券（Perpetual Bond） 一種沒有到期日的債券. 它有無限的生命.(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+ . +III= t=1(1 + kd)tIor I (PVIFA kd, )= I / kd 簡化形式債券的類型 永久債券（Perpetual Bond） 一種沒Perpetual Bond ExampleBo

4、nd P 面值 $1,000 ，票面利率 8%. 投資者要求的 報酬率 10%. 這張 永久債券的價值是多少？ I = $1,000 ( 8%) = $80. kd = 10%. V = I / kd Reduced Form = $80 / 10% = $800.這就是投資者愿意為該債券支付的最高金額。若該永久債券的市場價格高于這一金額，則投資者就不愿意購買它.Perpetual Bond ExampleBond P 面Different Types of Bonds非零息債券（ non-zero coupon bond） 有限到期日，利息是在每年年末支付.(1 + kd)1(1 + kd)

5、2(1 + kd)nV =+ . +II + MVI= nt=1(1 + kd)tI= I (PVIFA kd, n) + MV (PVIF kd, n) (1 + kd)n+MVDifferent Types of Bonds非零息債券（Coupon Bond ExampleBond C 面值 $1,000 票面利率 8% ， 30 年. 投資者要求的報酬率是 10%. 則該債券的價值是多少? V= $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30) = $80 (9.427) + $1,000 (.057) Table IV Table II= $754.1

6、6 + $57.00= $811.16.若投資者要求的報酬率是8%，或6%，債券的價值如何變化呢？Coupon Bond ExampleBond C 面值 $Different Types of Bonds 零息債券zero coupon bond 是一種不支付利息而以低于面值的價格出售的債券.它以價格增值的形式作為投資者的報酬(1 + kd)nV =MV= MV (PVIFkd, n) Different Types of Bonds 零息債券zV= $1,000 (PVIF10%, 30)= $1,000 (.057)= $57.00若投資者能以57美元的價格購買該債券，并在30年后以10

7、00美元的價格被發(fā)行公司贖回，則該證券的初始投資將向投資者提供10%的年報酬率.Zero-Coupon Bond ExampleBond Z 面值 $1,000 ， 30 年. 投資者要求的報酬率 10%. 該債券的價值是多少?V= $1,000 (PVIF10%, 30)=半年付息一次(1) kd /2(2) n *2(3) I /2大多數(shù)美國發(fā)行的債券每年支付兩次利息.修改債券的定價公式:半年付息一次(1) kd /2大多數(shù)美國發(fā)行的債券每年支(1 + kd/2 ) 2*n(1 + kd/2 )1半年付息一次非零息non-zero coupon bond 調(diào)整后的公式：V =+ . +I

8、/ 2I / 2 + MV= 2*nt=1(1 + kd /2 )tI / 2= I/2 (PVIFAkd /2 ,2*n) + MV (PVIFkd /2 ,2*n) (1 + kd /2 ) 2*n+MVI / 2(1 + kd/2 )2(1 + kd/2 ) 2*n(1 + kd/2 )1半年付V= $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231) Table IV Table II= $614.92 + $231.00= $845.92半年付息一次Bond C 面值 $1,000 ，票面利率 8

9、% 且半年付息一次，期限15年. 投資者要求的報酬率 10% . 該債券的價值是多少?V= $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000優(yōu)先股 是一種有固定股利的股票，但股利的支付要有董事會的決議.優(yōu)先股在股利的支付和財產(chǎn)請求權(quán)上優(yōu)先于普通股.優(yōu)先股定價優(yōu)先股 是一種有固定股利的股票，但股利的支付要有董事會的決議優(yōu)先股定價這與永久年金公式相同!(1 + kP)1(1 + kP)2(1 + kP)V =+ . +DivPDivPDivP= t=1(1 + kP)tDivPor DivP(PVIFA kP, )V = DivP / kP優(yōu)先股定價這與永久年金公式相同!(1 + kP)1(1

10、 + 優(yōu)先股定價例DivP = $100 ( 8% ) = $8.00. kP = 10%. V = DivP / kP = $8.00 / 10% = $80Stock PS 股利支付率 8%, 發(fā)行面值$100. 投資者要求的報酬率 10%. 每股優(yōu)先股的價值是多少?優(yōu)先股定價例DivP = $100 ( 8% ) =普通股定價在公司清算時，普通股股東對全部清償債權(quán)人與優(yōu)先股股東之后的公司剩余資產(chǎn)享有索取權(quán).在公司分配利潤時，普通股股東享有公司剩余利潤的分配權(quán).普通股 股東是公司的最 終所有者，他們擁有公司的所有權(quán)，承擔與所有權(quán)有關(guān)的風險，以投資額為限承擔責任.普通股定價在公司清算時，普通

11、股股東對全部清償債權(quán)人與優(yōu)先股股普通股股東的權(quán)利普通股股東的權(quán)利普通股定價(1) 未來股利(2) 未來出售普通股股票當投資者投資普通股時，他會得到哪些現(xiàn)金流?普通股定價(1) 未來股利當投資者投資普通股時，他會股利定價模型基本股利定價模型：普通股的每股價值等于未來所有股利的現(xiàn)值.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +Div1DivDiv2= t=1(1 + ke)tDivtDivt:第t期的現(xiàn)金股利ke: 投資者要求的報酬率股利定價模型基本股利定價模型：普通股的每股價值等于未來所有股調(diào)整股利定價模型如果股票在第n期被出售：(1 + ke)1(1 + ke)2(1

12、+ ke)nV =+ . +Div1Divn + PricenDiv2n:Pricen: 調(diào)整股利定價模型如果股票在第n期被出售：(1 + ke)1(股利增長模式假定股利定價模型要求預(yù)測未來所有的現(xiàn)金股利. 假定未來股利增長率將會簡化定價方法.固定增長不增長階段增長股利增長模式假定股利定價模型要求預(yù)測未來所有的現(xiàn)金股利. 固定增長模型固定增長模型 假定股利按增長率g 穩(wěn)定增長.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D0(1+g)D0(1+g)=(ke - g)D1D1:第1期的股利.g : 固定增長率.ke: 投資者要求的報酬率.D0(1+g)2固定增長模型固定增

13、長模型 假定股利按增長率g 穩(wěn)定增長.(1固定增長模型例Stock CG g= 8%. 上一期分得的股利 $3.24/股， 投資者要求的報酬率為 15%. 普通股的價值是多少？D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50VCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50固定增長模型例Stock CG g= 8%. 上一期分得的不增長模型 不增長模型 假定每年股利不變即 g = 0.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D1D=keD1D1:第1期將支付的股利.ke: 投資者要求的報酬率.D2不增長

14、模型 不增長模型 假定每年股利不變即 g = 0.(1不增長模型例Stock ZG 上一期分得股利 $3.24 /股. 投資者要求的報酬率為 15%. 普通股的價值是多少？D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24VZG = D1 / ( ke - 0 ) = $3.24 / ( .15 - 0 ) = $21.60不增長模型例Stock ZG 上一期分得股利 $3.24 /D0(1+g1)tDn(1+g2)t階段性增長模型 階段性增長模型 假定公司先以超常增長率增長一定的年數(shù)（g可能會大于ke），但最后增長率會降下來。(1 + ke)t(1 + ke)tV =t=1nt=n+1

15、+D0(1+g1)tDn(1+g2)t階段性增長模型 階段性增D0(1+g1)tDn+1階段性增長模型階段性增長模型假定在第2階段股利按 g2固定增長， 所以公式應(yīng)為:(1 + ke)t(ke - g2)V =t=1n+1(1 + ke)nD0(1+g1)tDn+1階段性增長模型階段性增長模型假定在階段性增長模型例Stock GP 頭3 years按 增長率 16% 增長，而后按 8% 固定增長. 上一期分得的股利 $3.24 /股. 投資者要求的報酬率為 15%. 在這種情形下該普通股的價值是多少？階段性增長模型例Stock GP 頭3 years按 增長率階段性增長模型例 D0 = $3.

16、24 D1 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.16)1 =$3.76 D2 = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 =$4.36 D3 = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 =$5.06 D4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =$5.46階段性增長模型例Growth Phases Model ExamplePV(D1) = D1(PVIF15%, 1) = $3.76 (.870) = $3.27PV(D2) = D2(PVIF15%, 2) = $4.36 (.756) = $3.30PV(D3) = D3(PVIF15%, 3)

17、 = $5.06 (.658) = $3.33P3 = $5.46 / (.15 - .08) = $78 CG ModelPV(P3) = P3(PVIF15%, 3) = $78 (.658) = $51.32Growth Phases Model ExampleD0(1+.16)tD4Growth Phases Model Example計算 內(nèi)在價值(1 + .15)t(.15-.08)V = t=13+1(1+.15)nV = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.32V = $61.22D0(1+.16)tD4Growth Phases Mo計算報酬率（或收益率）

18、1. 確定預(yù)期 現(xiàn)金流.2. 用市場價格 (P0) 替換內(nèi)在價值 (V) 3. 解出使現(xiàn)金流現(xiàn)值等于市場價格的 市場要求的報酬率. 計算報酬率（或收益率）的步驟計算報酬率（或收益率）1. 確定預(yù)期 現(xiàn)金流.計算報酬率（計算債券 YTM計算非零息債券的到期收益率 (YTM)P0 =nt=1(1 + kd )tI= I (PVIFA kd , n) + MV (PVIF kd , n) (1 + kd )n+MVkd = YTM計算債券 YTM計算非零息債券的到期收益率 (YTM)P0 計算 YTMJulie Miller 想計算BW 發(fā)行在外的債券的 YTM . BW 的債券的年利率為10% ，

19、還有15 年 到期. 該債券目前的市場價值 $1,250.則現(xiàn)在購買該債券持有至到期的YTM?計算 YTMJulie Miller 想計算BW 發(fā)行在外的YTM 計算(嘗試 9%)$1,250 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15)$1,250 = $100(8.061) + $1,000(.275)$1,250 = $806.10 + $275.00=$1,081.10貼現(xiàn)率太高!YTM 計算(嘗試 9%)$1,250 = $100(PYTM 計算 (嘗試7%)$1,250 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15)

20、$1,250 = $100(9.108) + $1,000(.362)$1,250 = $910.80 + $362.00=$1,272.80貼現(xiàn)率太低!YTM 計算 (嘗試7%)$1,250 = $100(P.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192YTM 計算 (插值)$23X=.07$1,273YTM 計算 (插值)$23X=.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192YTM Solution (Interpolate)$23X=.07$1,273YTM Solution (In.0

21、7$1273.02YTM$1250 $192.09$1081($23)(0.02) $192YTM Solution (Interpolate)$23XX =X = .0024YTM = .07 + .0024 = .0724 or 7.24%.07$1273YTM Solution (Int計算半年付息一次債券的 YTMP0 =2nt=1(1 + kd /2 )tI / 2= (I/2)(PVIFAkd /2, 2n) + MV(PVIFkd /2 , 2n) +MV 1 + (kd / 2)2 -1 = YTM(1 + kd /2 )2nYTM為一年的到期收益率計算半年付息一次債券的 YT

22、MP0 =2nt=1(1 + 債券價格與收益率的關(guān)系貼現(xiàn)債券 - 市場要求報酬率大于票面利率 (Par P0 ).溢價債券 - 票面利率大于市場要求報酬率(P0 Par).平價債券 -票面利率等于市場要求報酬率(P0 = Par).債券價格與收益率的關(guān)系貼現(xiàn)債券 - 市場要求報酬率大于票面?zhèn)瘍r格與收益率的關(guān)系 票面利率市場要求報酬率 (%)債券價格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 185 Year15 Year債券價格與收益率的關(guān)系 票面利率債券價格 ($)1000債券價格與收益率的關(guān)系假定10%票面利率，15年的債券，當市場

23、要求報酬率從10% 上升 到12%， 該債券的價格如何變化?當利率 上升, 市場要求報酬率即 上升 ，則債券價格將 下降.債券價格與收益率的關(guān)系假定10%票面利率，15年的債券，當市債券價格與收益率的關(guān)系 票面利率市場要求報酬率 (%)債券價格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 Year5 Year債券價格與收益率的關(guān)系 票面利率債券價格 ($)1000債券價格與收益率的關(guān)系(利率上升)因此, 債券價格從 $1,000 下降 到$864.10.10%票面利率，15年的債券，當市場要求報酬率從10% 上升 到12%.債券價

24、格與收益率的關(guān)系(利率上升)因此, 債券價格從 $1,債券價格與收益率的關(guān)系假定10%票面利率，15年的債券，當市場要求報酬率從10% 下降到8%， 該債券的價格如何變化?當利率 下降, 市場要求報酬率即 下降 ，則債券價格將 上升. 債券價格與收益率的關(guān)系假定10%票面利率，15年的債券，當市Bond Price - Yield Relationship 票面利率市場要求報酬率 (%)債券價格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 Year5 YearBond Price - Yield RelationshiBond P

25、rice-Yield Relationship (Declining Rates)因此, 債券價格從$1000 上升 到 $1171.10%票面利率，15年的債券，當市場要求報酬率從10% 下降 到8%.Bond Price-Yield Relationship The Role of Bond Maturity到期日不同的兩種債券5年和15年，票面利率10%，假定市場要求報酬率從10% 下降到 8%. 這兩種債券的價格將如何變化?當給定市場要求的報酬率的變動幅度，則債券期限越長，債券價格變動幅度越大.The Role of Bond Maturity到期日不同Bond Price - Yie

26、ld Relationship 票面利率市場要求報酬率 (%)債券價格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 Year5 YearBond Price - Yield RelationshiThe Role of Bond Maturity5年期債券價格從 $1,000 上升 到 $1,080.30 (+8.0%).15年期債券價格從 $1,000 上升 到 $1,171 (+17.1%). Twice as fast!到期日不同的兩種債券5年和15年，票面利率10%，若市場要求報酬率從10% 下降到 8%.The Role of