基金集中持股可能蘊含系統(tǒng)風(fēng)險嗎

1、融通開放式基金月刊 （2003年8月）PAGE PAGE 35開放式基金月刊 開放式基金月刊2003.08 2003.08 基金集中持持股可能能蘊含系系統(tǒng)風(fēng)險險嗎？研究部8月月宏觀及及投資策策略報告告開放式基金金單位資資產(chǎn)凈值值月報（220033年7月月） 目 錄TOC o 1-1 h z HYPERLINK l _Toc80501380 基金集中持持股可能能蘊含系系統(tǒng)風(fēng)險險嗎？ PAGEREF _Toc80501380 h 2 HYPERLINK l _Toc80501381 研究部八月月宏觀及及投資策策略報告告 PAGEREF _Toc80501381 h 7 HYPERLINK l _T

2、oc80501382 開放式基金金單位資資產(chǎn)凈值值月報(20003年7月) PAGEREF _Toc80501382 h 15基金集中持持股可能能蘊含系系統(tǒng)風(fēng)險險嗎？詹凌蔚基金集中持持股將帶帶來系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險嗎嗎？下半年年必須關(guān)關(guān)注的兩兩個問題題 八月月份市場場表現(xiàn)如如何將對對今年行行情如何何收官產(chǎn)產(chǎn)生至關(guān)關(guān)重要的的影響，個個人認為為分析八八月行情情的可能能走勢，首首先必須須對兩大大問題有有一個清清晰的認認識：11）、決決定今年年市場總總體呈現(xiàn)現(xiàn)平衡態(tài)態(tài)勢的基基礎(chǔ)有沒沒有發(fā)生生根本性性變化，即即下半年年是否會會產(chǎn)生較較大的系系統(tǒng)風(fēng)險險？2）、基基金集中中投資策策略與集集中交叉叉持股將將引導(dǎo)市市場走

3、向向何方？年初我我們認為為市場將將呈現(xiàn)平平衡市的的主要依依據(jù)包括括：1、國國有股問問題雖然然沒有解解決但監(jiān)監(jiān)管政策策環(huán)境總總體偏暖暖；2、從從基本面面看當(dāng)時時市場中中已經(jīng)出出現(xiàn)一批批估值相相對合理理且較具具成長潛潛力的企企業(yè)；33、增量量資金雖雖然不明明顯但市市場中資資金性質(zhì)質(zhì)及參與與者結(jié)構(gòu)構(gòu)將發(fā)生生較大變變化，以以開放式式基金為為代表的的具備一一定研究究能力與與價值判判斷能力力的相對對陽光資資金將在在市場中中占據(jù)一一定的地地位。從從目前看看，上述述三點依依據(jù)雖然然沒有發(fā)發(fā)生根本本變化，卻卻都或多多或少地地發(fā)生了了微調(diào)。政政策面上上雖然呵呵護市場場穩(wěn)定的的決心溢溢于言表表，但擴擴容壓力力始終無

4、無法消除除；基本本面上經(jīng)經(jīng)過上半半年的結(jié)結(jié)構(gòu)分化化，絕大大部分價價值成長長型品種種已經(jīng)得得到市場場的充分分挖掘，繼繼續(xù)深入入運作的的依據(jù)只只能寄托托于企業(yè)業(yè)明年的的持續(xù)成成長能力力，而這這一點顯顯得不確確定性較較大；資資金面看看，雖然然市場參參與者結(jié)結(jié)構(gòu)繼續(xù)續(xù)調(diào)整，開開放式基基金產(chǎn)品品層出不不窮，但但短期內(nèi)內(nèi)資金供供求關(guān)系系明顯趨趨緊的態(tài)態(tài)勢不會會改變。綜綜上分析析，我們們認為，從從大趨勢勢看，由由于決定定因素沒沒有發(fā)生生根本變變化，平平衡型市市場格局局被打破破的概率率不大，但但短期內(nèi)內(nèi)由于市市場內(nèi)外外部背景景的微調(diào)調(diào)，可能能存在一一定的系系統(tǒng)風(fēng)險險?；鸺谐殖止蓪τ谟谑袌鲎咦邉莸挠坝绊?，目

5、目前成為為大家關(guān)關(guān)注的焦焦點，必必須承認認這一現(xiàn)現(xiàn)象的發(fā)發(fā)生，將將在很大大程度上上對基金金行業(yè)提提出嚴峻峻的挑戰(zhàn)戰(zhàn)與考驗驗。堅持持還是放放棄，短短期還是是長期，選選股還是是選時，引引導(dǎo)還是是跟隨，這這些在上上半年市市場中獲獲得短暫暫共識的的理念，究究竟能在在多大程程度上得得到堅持持，會直直接影響響這批權(quán)權(quán)重股的的走勢，進進而影響響市場發(fā)發(fā)展趨勢勢。我們們認為，這這一次基基金集中中持股不不能簡單單地與三三年前類類比，主主要體現(xiàn)現(xiàn)于集中中持股的的對象、依依據(jù)以及及運作的的方式方方面。相相對而言言，這一一現(xiàn)象發(fā)發(fā)展到今今天，是是中國證證券市場場走向成成熟的必必經(jīng)階段段，也是是A股市市場現(xiàn)有有狀況的的

6、必然要要求，只只要堅定定認為上上市公司司價格長長期看由由其基本本經(jīng)營狀狀況決定定，基金金等機構(gòu)構(gòu)投資者者就只能能堅持目目前的組組合，等等待公司司基本面面的持續(xù)續(xù)成長。具體到品種種選擇方方面，建建議堅持持以下兩兩個角度度：1）、流流動性優(yōu)優(yōu)先角度度。從這這一角度度看，必必須用成成熟的藍藍籌股標標準來對對待這批批品種，逐逐步將重重點轉(zhuǎn)移移至關(guān)注注其持續(xù)續(xù)分紅能能力以及及派息率率的高低低之上；2）、價價值成長長優(yōu)先角角度。這這一批品品種納入入組合可可能會以以犧牲流流動性為為代價，但但期待的的是公司司通過一一段時間間的持續(xù)續(xù)增長，提提升其市市場估價價水平，這這主要考考驗公司司的研究究能力與與率先挖挖掘

7、能力力。在此此處，要要求研究究不再僅僅僅局限限于公司司的EPPS預(yù)測測，而要要從更高高更遠的的角度去去研究公公司的盈盈利模式式、治理理方式等等等。七月份運作作情況回回顧一級資產(chǎn)配配置情況況期初%期末%變動絕對值值變動百分比比 股票票52.1003857.233755.133369.85% 債券券29.9552930.311920.366631.22% 現(xiàn)金金17.9443212.44433-5.49999-30.665%說明：七月份新藍藍籌基金金規(guī)?；颈３殖址€(wěn)定，略略有下降降，在股股票倉位位方面有有所增倉倉，主要要增倉行行為發(fā)生生在七月月下旬，而而債券倉倉位基本本保持穩(wěn)穩(wěn)定。二級資產(chǎn)配配置

8、情況況期初%期末%變動絕對值值變動百分比比同期累計漲漲幅行業(yè)持倉比比例前五五36.8883340.60055機械、設(shè)備備、儀表表10.288219.32336-0.95586-9.322%-2.500%食品、飲料料9.8655610.299230.426674.33%-1.688%交通運輸、倉倉儲業(yè)7.6722312.17744.5011758.688%3.73%金屬、非金金屬4.772215.817741.0455321.900%1.50%金融、保險險業(yè)4.291122.99882-1.29929-30.113%-2.800% 在行業(yè)配置置方面， 發(fā)生了了相對比比較大的的變化，11）、行行業(yè)

9、集中中度有了了一定的的提高，比比重由期期初的336.888%增增加至期期末的441.220%；2）、繼繼續(xù)對金金融保險險行業(yè)的的品種進進行較大大幅度的的減持，截截止七月月底，金金融保險險行業(yè)持持倉比例例下降至至2.999%，已已經(jīng)退出出新藍籌籌組合行行業(yè)的前前五名。33）、增增持交通通運輸倉倉儲、電電力公用用事業(yè)行行業(yè)。交交通運輸輸倉儲行行業(yè)中重重點增加加機場類類品種與與海運類類品種，電電力公用用事業(yè)中中重點增增加電力力供應(yīng)品品種。截截止七月月底，電電力公用用事業(yè)行行業(yè)占新新藍籌基基金凈值值比重達達到4.81443%。減減持金融融行業(yè)的的主要理理由在上上月月度度報告中中作了詳詳細闡述述，在此此

10、不作重重復(fù)，而而電力公公用事業(yè)業(yè)類在中中短期依依舊將面面臨供不不應(yīng)求的的總體局局面，具具備發(fā)電電小時數(shù)數(shù)提高以以及裝機機權(quán)益容容量提高高潛力的的電力類類上市公公司將迎迎來良好好的發(fā)展展機遇，主主要增持持品種包包括申能能、國電電、國電電轉(zhuǎn)債等等。3、重點投投資個股股、券種種的投資資及調(diào)整整情況期初%期末%變動絕對值值變動百分比比同期漲幅個股持倉前前五14.9001317.09987招商銀行3.355592.99882-0.35576-10.666%1.15%上海機場3.174483.765550.5900718.611%9.49%鹽田港3.092293.450030.3577311.555%13

11、.977%威孚高科2.660012.994470.3344712.588%7.26%青島啤酒2.517762.88559-0.90052-34.558%7.94%重點調(diào)整期初持倉比比例%期末持倉比比例%變動絕對值值變動百分比比同期累計漲漲幅寶鋼股份1.169992.646671.47669126.224%10.577%南方航空01.237751.2377550.000%歌華有線0.157711.297781.14006725.883%7.55%新鋼釩1.019980-1.01198-100.00%-0.155%浦發(fā)銀行0.935530-0.93353-100.00%-4.977% 重重點投資資

12、品種變變化具有有以下幾幾方面特特點：11）、集集中度相相對有所所提高，由由6月底底占凈值值的144.9%提升至至7月底底占凈值值的177.1%；2）、表表現(xiàn)較為為出色，與與同期基基準指數(shù)數(shù)比較都都獲得了了較好的的超額收收益率。其其中鹽田田港、上上海機場場、威孚孚高科、青青島啤酒酒的表現(xiàn)現(xiàn)與基金金管理團團隊一貫貫以來強強調(diào)的精精選個股股理念相相吻合。33）、招招行的比比重繼續(xù)續(xù)下降，主主要與我我們相對對調(diào)低對對金融保保險行業(yè)業(yè)的中短短期評級級有關(guān)，個個人認為為，考慮慮下半年年宏觀經(jīng)經(jīng)濟發(fā)展展態(tài)勢及及貨幣供供應(yīng)趨勢勢，兼顧顧招商銀銀行的公公司資質(zhì)質(zhì)，目前前將招行行比重保保持在基基金凈值值的2%左右

13、較較為合適適。4、整體表表現(xiàn)報告期2003-7-112003-7-331期初%期末%變動絕對值值變動百分比比上證指數(shù)1486.02441476.7422-9.2882-0.622%基金股票指指數(shù)1699.759961795.3411895.588225.62%基金單位凈凈值0.998851.026620.027772.77%總凈值1570775722511602227711603151999099.5882.01%基金份額157300641183156133483352-1171158331.22-0.744%在中報陸續(xù)續(xù)公布的的背景下下，七月月份市場場再度提提高對價價值成長長型品種種的關(guān)注注

14、，基金金共同持持有的主主流資產(chǎn)產(chǎn)在本月月份表現(xiàn)現(xiàn)較為出出色，基基金凈值值表現(xiàn)也也在本月月一舉扭扭轉(zhuǎn)六月月份的頹頹勢，較較大程度度地跑贏贏上海市市場指數(shù)數(shù)。其中中從行業(yè)業(yè)角度看看，對基基金凈值值正貢獻獻較大的的主要集集中于倉倉儲運輸輸行業(yè)，而而更多的的市場機機會體現(xiàn)現(xiàn)于個股股分化之之上。本本月新藍藍籌基金金凈值增增長率在在15只只可比開開放式基基金中名名列第五五（以收收盤價計計算），年年度累計計凈值增增長率排排名第五五。5、歸因分分析收益率分解解靜態(tài)分析累計收益分分解結(jié)構(gòu)貢獻分分解累計收益?zhèn)}位貢獻結(jié)構(gòu)貢獻行業(yè)配置個股選擇合計2.40338388-0.333401172.73778544股票2.3

15、2775288-0.322545512.65229799-0.044452222.69774011債券0.076631-0.000856660.08448755動態(tài)分析累計收益分分解累計收益增持貢獻減持貢獻合計0.605513220.66331699-0.05580337股票0.605531880.66331699-0.05578551債券-0.000018860-0.00001886其他收益 成本 誤差-0.23368776從歸因分析析角度看看，本月月基金組組合表現(xiàn)現(xiàn)相對較較好的貢貢獻主要要來源于于品種選選擇，這這一方面面與下半半年市場場進入以以個股分分化為主主要特點點的運行行特征有有關(guān)，另

16、另一方面面也得益益于本基基金堅持持精選個個股的投投資理念念。六月市場表表現(xiàn)分析析 七份份市場特特點可以以總結(jié)為為以下幾幾大方面面：1）、市市場總體體依舊偏偏弱，指指數(shù)在今今年中低低位區(qū)域域振蕩，成成交量持持續(xù)低迷迷，沒有有明顯的的增量資資金入場場導(dǎo)致大大盤指數(shù)數(shù)對行業(yè)業(yè)與個股股走勢的的解釋能能力繼續(xù)續(xù)減弱，分分化的行行情特征征依舊，而而且這種種分化逐逐漸向個個股方向向發(fā)展；2）、QQFIII投下AA股市場場第一單單以及上上市公司司中報的的持續(xù)披披露使得得核心資資產(chǎn)在七七月份短短暫受到到資金的的關(guān)注，在在具體表表現(xiàn)上拓拓展至港港口、電電力、機機場、運運輸?shù)认嘞鄬Ψ€(wěn)健健持續(xù)成成長的行行業(yè)之上上；3

17、）、科科技網(wǎng)絡(luò)絡(luò)有線電電視類品品種在七七月份成成為多方方奮力死死守的重重要防御御屏障，但但無奈短短期估值值水平明明顯偏高高，難以以獲得市市場大范范圍的廣廣泛認同同，向上上沖高拓拓展股價價的能力力明顯有有限；44）、在在平衡偏偏弱的市市場下，部部分價值值成長品品種受到到新增開開放式基基金的重重點關(guān)注注，走出出相對獨獨立的行行情，這這一點很很值得我我們關(guān)注注。行業(yè)業(yè)具體表表現(xiàn)及新新藍籌行行業(yè)構(gòu)成成見下表表：行業(yè)名稱行業(yè)流通市市值(億億)累計收益率率占A股比例例占新藍籌股股票比例例占新藍籌比比例傳播與文化化產(chǎn)業(yè)100.2225.05%0.79%2.27%1.30%交通運輸、倉倉儲業(yè)763.5533.

18、73%5.99%21.311%12.177%電子459.4452.38%3.61%3.67%2.10%金屬、非金金屬1249.751.50%9.81%10.188%5.82%信息技術(shù)業(yè)業(yè)905.6691.37%7.11%0.52%0.30%電力、煤氣氣及水的的生產(chǎn)和和供應(yīng)業(yè)業(yè)708.2260.56%5.56%9.00%5.14%采掘業(yè)316.004-0.722%2.48%1.19%0.68%綜合類953.441-0.944%7.49%0.00%0.00%食品、飲料料599.223-1.688%4.70%18.022%10.299%醫(yī)藥、生物物制品753.998-1.755%5.92%5.59%

19、3.19%機械、設(shè)備備、儀表表1726.67-2.500%13.566%16.322%9.32%金融、保險險業(yè)580.552-2.800%4.56%5.25%3.00%其他制造業(yè)業(yè)109.99-2.833%0.86%0.00%0.00%造紙、印刷刷171.88-2.899%1.35%0.00%0.00%社會服務(wù)業(yè)業(yè)357.991-3.011%2.81%0.35%0.20%石油、化學(xué)學(xué)、塑膠膠、塑料料1039.56-3.722%8.16%5.85%3.34%批發(fā)和零售售貿(mào)易659.886-4.066%5.18%0.47%0.27%房地產(chǎn)業(yè)409.779-4.388%3.22%0.00%0.00%

20、農(nóng)、林、牧牧、漁業(yè)業(yè)248.336-4.500%1.95%0.00%0.00%紡織、服裝裝、皮毛毛431.223-4.699%3.39%0.01%0.00%建筑業(yè)182.77-4.844%1.43%0.00%0.00%木材、家具具9.16-6.411%0.07%0.00%0.00%總和127377.033100%100%57.133%上證指數(shù)-0.622%八月市場展展望與資資產(chǎn)配置置提案1、 八月月份市場場展望 八月月份個人人判斷市市場將呈呈現(xiàn)次級級反彈態(tài)態(tài)勢，熱熱點將趨趨于多元元化，特特別是會會從上半半年的核核心資產(chǎn)產(chǎn)向外圍圍擴散。從從參與的的角度看看，不值值得重倉倉介入，在在策略上上應(yīng)該偏

21、偏重于波波段操作作。2、八月資資產(chǎn)配置置提案 1）、一一級資產(chǎn)產(chǎn)配置：建議將將股票倉倉位保持持在500%60%之間波波動，債債券倉位位保持在在20300%之間間。 2）、二二級資產(chǎn)產(chǎn)配置：強調(diào)精精選個股股，著眼眼點應(yīng)放放得更遠遠一些，同同時可以以考慮適適當(dāng)參與與部分有有中短期期基本面面支持的的科技類類品種，關(guān)關(guān)注部分分新上市市的新股股，對于于核心資資產(chǎn)建議議持有。重要聲明:本報告版權(quán)權(quán)歸融通通基金管管理有限限公司所所有。未未獲得融融通基金金管理有有限公司司書面授授權(quán)，任任何人不不得對本本報告進進行任何何形式的的發(fā)布、復(fù)復(fù)制。如如引用，需需注明出出處為“融通基基金管理理有限公公司”，且不不得對本

22、本報告進進行有悖悖原意的的刪節(jié)和和修改。本本報告基基于融通通基金管管理有限限公司及及其研究究員認為為可信的的公開資資料，但但融通基基金管理理有限公公司及其其研究員員均不保保證所使使用的公公開資料料的準確確性和完完整性，也也不承擔(dān)擔(dān)任何投投資者因因使用本本報告而而產(chǎn)生的的任何責(zé)責(zé)任。 在融通通基金管管理有限限公司及及其研究究員知情情的范圍圍內(nèi)，融融通基金金管理有有限公司司及其研研究員以以及財產(chǎn)產(chǎn)上的利利害關(guān)系系人與所所評價或或推薦的的證券不不存在利利害關(guān)系系。研究部八月月宏觀及及投資策策略報告告2003-8-001前期證券市市場表現(xiàn)現(xiàn)情況及及分析上證指數(shù)66月底收收于14486點點，隨后后在金融

23、融、電力力、鋼鐵鐵、港口口等老牌牌“核心資資產(chǎn)”股和新新貴科技技股的帶帶動下開開始溫和和走高，在在7月117日攻攻至15540點點后，在在市場國國有股減減持等利利空傳聞聞的襲擾擾下重挫挫，最低低探底114644點后才才縮量企企穩(wěn)，截截至7月月31日日，大盤盤收于114766點，下下跌100點, 跌幅00.622。在7月份的的前半月月有7個個行業(yè)跑跑贏大盤盤，其中中電子和和傳媒兩兩個行業(yè)業(yè)已經(jīng)開開始表現(xiàn)現(xiàn)，同時時金融、電電力、鋼鋼鐵、港港口機場場等基礎(chǔ)礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)依依然表現(xiàn)現(xiàn)出色；但下半半月情況況有所變變化，科科技股（傳傳媒、信信息技術(shù)術(shù)和電子子）持續(xù)續(xù)強于指指數(shù)，而而銀行、石石化、汽汽車等上上半年強

24、強勢品種種卻落在在了收益益排行榜榜的后端端，這種種結(jié)構(gòu)的的變化不不禁讓人人回味相相似的55月份。電電力和機機場港口口兩大行行業(yè)則持持續(xù)走好好。2003006300-20003007311行業(yè)名稱行業(yè)流通市市值(億億)(22003307331)累計收益率率(20003006300-20003007311)傳播與文化化產(chǎn)業(yè)100.2225.05%交通運輸、倉倉儲業(yè)763.5533.73%電子459.4452.38%金屬、非金金屬1249.751.50%信息技術(shù)業(yè)業(yè)905.6691.37%電力、煤氣氣及水的的生產(chǎn)和和供應(yīng)業(yè)業(yè)708.2260.56%石油、化學(xué)學(xué)、塑膠膠、塑料料1039.56-3.72

25、2%批發(fā)和零售售貿(mào)易659.886-4.066%房地產(chǎn)業(yè)409.779-4.388%農(nóng)、林、牧牧、漁業(yè)業(yè)248.336-4.500%紡織、服裝裝、皮毛毛431.223-4.699%建筑業(yè)182.77-4.844%木材、家具具9.16-6.411%總和127377.033上證指數(shù)-0.622%前半月行業(yè)業(yè)表現(xiàn)：2003006300-20003007177行業(yè)名稱行業(yè)流通市市值(億億)(22003307117)累計收益率率(20003006300-20003007177)交通運輸、倉倉儲業(yè)745.6616.42%金融、保險險業(yè)632.5566.26%傳播與文化化產(chǎn)業(yè)100.6656.12%電力、煤

26、氣氣及水的的生產(chǎn)和和供應(yīng)業(yè)業(yè)7425.17%金屬、非金金屬1293.215.11%采掘業(yè)331.5534.46%電子463.7793.96%社會服務(wù)業(yè)業(yè)370.5580.82%房地產(chǎn)業(yè)428.5540.54%批發(fā)和零售售貿(mào)易688.4430.53%農(nóng)、林、牧牧、漁業(yè)業(yè)261.1120.46%紡織、服裝裝、皮毛毛445.006-0.099%造紙、印刷刷175.885-0.866%木材、家具具9.47-3.277%總和131499.133上證指數(shù)3.59%后半月行業(yè)業(yè)表現(xiàn)：2003007177-20003007311行業(yè)名稱行業(yè)流通市市值(億億)(22003307331)累計收益率率(200030

27、07177-20003007311)傳播與文化化產(chǎn)業(yè)100.222-1.011%信息技術(shù)業(yè)業(yè)905.669-1.400%電子459.445-1.522%造紙、印刷刷171.88-2.044%交通運輸、倉倉儲業(yè)763.553-2.533%綜合類953.441-3.233%木材、家具具9.16-3.255%金屬、非金金屬1249.75-3.433%醫(yī)藥、生物物制品753.998-3.688%社會服務(wù)業(yè)業(yè)357.991-3.799%其他制造業(yè)業(yè)109.99-4.055%電力、煤氣氣及水的的生產(chǎn)和和供應(yīng)業(yè)業(yè)708.226-4.399%批發(fā)和零售售貿(mào)易659.886-4.577%紡織、服裝裝、皮毛毛43

28、1.223-4.600%食品、飲料料599.223-4.644%房地產(chǎn)業(yè)409.779-4.899%農(nóng)、林、牧牧、漁業(yè)業(yè)248.336-4.944%采掘業(yè)316.004-4.966%機械、設(shè)備備、儀表表1726.67-5.211%石油、化學(xué)學(xué)、塑膠膠、塑料料1039.56-5.455%建筑業(yè)182.77-5.911%金融、保險險業(yè)580.552-8.533%總和127377.033上證指數(shù)-4.077%前期宏觀經(jīng)經(jīng)濟表現(xiàn)現(xiàn)及分析析從公布的二二季度數(shù)數(shù)據(jù)來看看，我們們一方面面認為整整體經(jīng)濟濟尚佳，另另一方面面依然堅堅持經(jīng)濟濟中體制制性過熱熱，經(jīng)濟濟運行中中的失衡衡現(xiàn)象明明顯，同同時需要要認真研研

29、究和解解決財政政、貨幣幣政策操操作以及及匯率體體制等等等難題。二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出的兩個明顯的失衡現(xiàn)象是：一是GDP的增長和工業(yè)的增長相背離，二是投資和消費的增長相背離。二季度，工業(yè)的增長為近9年來同期最高點，而GDP的增長卻是近12年來同期的最低點；消費品零售額的增長是近3年來同期的最低點，二季度的農(nóng)村消費品零售額的增長甚至只有0.3%，但是同期投資的增長超過31%。消費需求才是真正的最終需求，經(jīng)濟中的隱患不言而喻?？梢哉f，我國經(jīng)濟增長方式的粗放型一直沒有完全改變，即沒有真正地將經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)到質(zhì)量效益上來。一、6月份份各經(jīng)濟濟類型企企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)增速普普遍提高高；大多多數(shù)行業(yè)業(yè)生產(chǎn)增增速提升升

30、；輕重重工業(yè)生生產(chǎn)增長長均有明明顯加快快。當(dāng)月月輕工業(yè)業(yè)完成增增加值113077億元，比比上年同同月增長長14.9%，增增速比上上月加快快2.44個百分分點；重重工業(yè)完完成增加加值23326億億元，增增長188.2%，增速速比上月月加快33.7個個百分點點。工業(yè)產(chǎn)產(chǎn)品出口口繼續(xù)保保持快速速增長勢勢頭。其其中，通通信設(shè)備備、計算算機及其其他電子子設(shè)備制制造業(yè)比比上年同同月增長長46.7%；電氣機機械及器器材制造造業(yè)出口口交貨值值增長330.44%；紡紡織業(yè)出出口交貨貨值增長長20% 。上上半年累累計，工工業(yè)企業(yè)業(yè)實現(xiàn)出出口交貨貨值1116833億元，比比上年同同期增長長29.4%。工業(yè)產(chǎn)銷銜銜接

31、水平平進一步步提高。66月份全全國工業(yè)業(yè)產(chǎn)品銷銷售率為為98.2%，比比上年同同月提高高0.22個百分分點，也也是今年年以來首首次達到到98%以上的的較好水水平。上上半年累累計產(chǎn)銷銷率為997.115%，比比上年同同期提高高0.11個百分分點。二、6月份份工業(yè)品品出廠價價格漲幅幅繼續(xù)縮縮小。與與去年同同月相比比，工業(yè)業(yè)品出廠廠價格上上漲1.3%，漲漲幅比55月份回回落0.7個百百分點。16月份全國工業(yè)品出廠價格比去年同期上漲2.9%。生產(chǎn)資料價格的上漲仍是推動工業(yè)品出廠價格上漲的主要動力，生活資料出廠價格仍在低谷徘徊。其中，漲幅較大的行業(yè)是石油天然氣開采業(yè)和石油加工及煉焦業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延

32、加工業(yè)和有色金屬礦采選業(yè)，鋼材價格漲幅仍較高，但漲勢略緩，6月份，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格比去年同月上漲9.3%，較上月的漲幅降0.3個百分點。其中，線材上漲12.2%，中厚鋼板上漲22.3%，薄鋼板上漲14.9%，普通大型鋼材上漲12.8%。降幅較大的行業(yè)有電子及通信設(shè)備制造業(yè)和電氣機械及器材制造業(yè)，分別下降5.8%和2.3%。6月份，生活資料出廠價格比去年同月下降1.2%，影響工業(yè)品出廠價格下降0.3個百分點。 三、總體經(jīng)經(jīng)濟效益益繼續(xù)大大幅提高高。全國國規(guī)模以以上工業(yè)業(yè)經(jīng)濟效效益保持持較高水水平，上上半年，工工業(yè)企業(yè)業(yè)盈虧相相抵后實實現(xiàn)利潤潤總額336388億元，比比上年同同期新增增

33、13117億元元，增長長56.7%。其其中，國國有及國國有控股股企業(yè)盈盈虧相抵抵后實現(xiàn)現(xiàn)利潤118600億元，比比上年同同期增長長77.4%。上上半年，工工業(yè)經(jīng)濟濟效益綜綜合指數(shù)數(shù)1400.3，比比上年同同期提高高16點點。產(chǎn)品品銷售收收入較快快增長。上上半年，工工業(yè)企業(yè)業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)產(chǎn)品銷售售收入比比上年同同期增長長27.3%。同同時企業(yè)業(yè)稅金總總額穩(wěn)定定增長，虧虧損企業(yè)業(yè)虧損額額下降。四、投資繼繼續(xù)保持持高速增增長趨勢勢。上半半年,全全社會固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資共共193348億億元,同同比增長長31.1%,比上年年同期加加快9.6個百百分點,成為拉拉動經(jīng)濟濟增長的的主要力力量。分分經(jīng)濟類類型看，國國

34、有及其其他經(jīng)濟濟類型投投資1550733億元，增增長322.8%；集體體經(jīng)濟投投資24461億億元，增增長344.0%；個體體經(jīng)濟投投資28819億億元，增增長244.3%。各種種經(jīng)濟類類型投資資增速均均快于上上年同期期。其中中工業(yè)投投資增長長迅猛，大大項目成成為投資資增長主主要拉動動力。五、貨幣供供應(yīng)量增增長較快快,同比比增速維維持在較較高水平平。6月末,MM2同比比增速是是19997年88月份以以來的最最高值。MM1、MM2同比比增速分分別比上上年同期期加快66.1和和7.44個百分分點,且且高于上上半年國國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)總值和和居民消消費物價價增長幅幅度之和和10個個百分點點以上。 貨貨幣流動

35、動性比例例繼續(xù)回回升。66月末,貨幣流流動性比比例(MM1/MM2)為為37.1%,比上月月末提高高0.66個百分分點。 貸貸款增幅幅較大,前6個個月貸款款增加額額已接近近去年全全年增加加額的水水平。66月末,全部金金融機構(gòu)構(gòu)各項貸貸款本外外幣并表表的余額額同比增增長222.9%,增幅幅比年初初高4.5個百百分點,比上月月末高11.5個個百分點點,是119966年8月月份以來來最高的的。其中中,人民民幣各項項貸款同同比增速速比上年年同期提提高100.9個個百分點點。 貸貸款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)速度加加快。前前6個月月,貸款款周轉(zhuǎn)次次數(shù)為00.999次,比比上年同同期加快快0.117次。 各各項存款款增加較較

36、多。66月末,全部金金融機構(gòu)構(gòu)(含外外資機構(gòu)構(gòu))本外外幣并表表的各項項存款余余額同比比增長221.99%,增增幅比年年初上升升1.99個百分分點。11-6月月,各項項存款累累計增加加234465億億元,同同比多增增85884億元元。企業(yè)存款增增速繼續(xù)續(xù)回升,居民儲儲蓄保持持高速增增長。66月末,本外幣幣并表的的企業(yè)存存款同比比增長223.11%,增增幅比年年初高44.8個個百分點點,比上上月末高高1.66個百分分點。市場利率先先降后升升。上半半年,同同業(yè)拆借借與國債債回購交交易的月月加權(quán)平平均利率率分別由由年初的的2.116%和和2.228%持持續(xù)下跌跌至4月月份低谷谷時期的的1.998%和和

37、1.997%。進進入5月月份,在在央行持持續(xù)發(fā)行行央行票票據(jù)的引引導(dǎo)下,這兩個個利率均均出現(xiàn)明明顯反彈彈,且有有保持持持續(xù)上漲漲的態(tài)勢勢。 前期重點經(jīng)經(jīng)濟事件件及分析析一一是在券券商中引引起軒然然大波的的央行55號令。 央行44月100日發(fā)布布的人人民幣銀銀行結(jié)算算帳戶管管理辦法法，簡簡稱5號號令。核核心精神神是央行行希望通通過加強強結(jié)算帳帳戶的管管理，達達到“反反洗錢”的的目的。其其對證券券市場的的沖擊主主要在于于實名制制，從而而拉開機機構(gòu)非實實名帳戶戶退場的的序幕，對對于絕大大多數(shù)的的非實名名制下入入市的資資金而言言，將不不得不面面臨是否否撤離市市場的選選擇。而而且隨著著實名制制的實施施，

38、證券券市場“項項目”運運作將更更加困難難。二是近期央央行貨幣幣政策基基調(diào)明顯顯趨緊，這這對今后后的資本本市場和和相關(guān)行行業(yè)影響響不輕。例例如央行行持續(xù)以以發(fā)行票票據(jù)回籠籠貨幣。從從4月底底至7月月29日日，央行行共發(fā)行行26期期票據(jù)，發(fā)發(fā)行總量量累計達達到30050億億元。其其中7月月份以來來共發(fā)行行11000億元元，進度度明顯加加快，并并且開始始發(fā)行11年期的的較長期期限票據(jù)據(jù)。當(dāng)前前央行加加大公開開市場操操作力度度是為了了應(yīng)對目目前貨幣幣量增長長偏快的的狀況。此此外，央央行近期期內(nèi)繼續(xù)續(xù)大量滾滾動發(fā)行行票據(jù)的的趨勢仍仍十分顯顯著，預(yù)預(yù)計票據(jù)據(jù)發(fā)行量量有可能能持續(xù)保保持較高高水平。7月14日

39、日周小川川在布置置央行220033年下半半年工作作時，強強調(diào)要加加強對當(dāng)當(dāng)前經(jīng)濟濟金融形形勢的調(diào)調(diào)查研究究，密切切關(guān)注和和高度重重視宏觀觀經(jīng)濟運運行中出出現(xiàn)的新新情況和和新問題題，提高高制定和和執(zhí)行貨貨幣政策策的水平平，包括括深入分分析和高高度重視視目前貸貸款快速速增長的的原因，以以及可能能引發(fā)的的風(fēng)險，警警惕因部部分地區(qū)區(qū)部分行行業(yè)盲目目投資低低水平重重復(fù)建設(shè)設(shè)可能加加劇經(jīng)濟濟結(jié)構(gòu)的的進一步步失衡，高高度重視視促進就就業(yè)問題題，密切切監(jiān)測國國際經(jīng)濟濟變化及及其它重重大突發(fā)發(fā)事件對對我國經(jīng)經(jīng)濟的影影響等等等。7月月25日日，周小小川又在在人民銀銀行內(nèi)部部的一次次會議上上，再次次強調(diào)和和具體化化

40、了有關(guān)關(guān)的思路路。特別別強調(diào)中中央銀行行要不斷斷增強制制定和執(zhí)執(zhí)行貨幣幣政策，實實施金融融宏觀調(diào)調(diào)控的前前瞻性和和科學(xué)性性，全面面提高工工作水平平。具體體而言，就就是要針針對當(dāng)前前貨幣供供應(yīng)量增增長過快快對未來來宏觀經(jīng)經(jīng)濟可能能帶來的的風(fēng)險，與與當(dāng)前經(jīng)經(jīng)濟增長長對寬松松貨幣供供應(yīng)環(huán)境境的需求求之間的的矛盾，要要有提前前果斷的的判斷和和措施。三是人民幣幣升值壓壓力增大大，有效效和可行行的措施施包括QQDIII、放開開對外投投資和進進口限制制等。美美聯(lián)儲主主席格林林斯潘在在7月115日的的國會聽聽證會上上回答問問題時表表示，中中國的美美元儲備備急速上上升，從從長期的的角度講講正造成成貨幣供供應(yīng)量的

41、的顯著增增長。這這是中國國固定匯匯率體系系的病癥癥之一，也也是中國國不得不不設(shè)法解解決的問問題。 如上文文所提，我我國M22貨幣供供應(yīng)量急急劇增長長，信貸貸擴張，將將面臨通通貨膨脹脹壓力。其其中的一一個重要要原因正正是我國國的外匯匯固定匯匯率制度度，而外外匯管制制并非易易事。最最近幾個個月來貨貨幣供應(yīng)應(yīng)量200%以上上的增幅幅被認為為是由于于大量美美元涌入入中國造造成的，因因為按照照規(guī)定，央央行必須須將流入入的外幣幣兌換成成人民幣幣。既然然有更多多的外幣幣流進入入國內(nèi)，那那么就要要印制更更多的人人民幣。事事實上我我國已經(jīng)經(jīng)明顯存存在著外外國投機機資金涌涌入以壓壓迫人民民幣升值值的現(xiàn)象象。今年年

42、上半年年，中國國的外匯匯儲備增增長了6601億億美元，至至3,4465億億美元，同同比增長長42.7%，比比上年同同期提高高8.55個百分分點。11-6月月國家外外匯儲備備累計增增加6001億美美元，而而同期外外貿(mào)順差差為211.4億億美元，實實際使用用外資為為3111億美元元，合計計約3332億美美元，即即多增加加2955億美元元。周小小川說，針針對當(dāng)前前的經(jīng)濟濟形勢，人人民銀行行將綜合合運用各各種貨幣幣政策工工具，保保持貸款款和貨幣幣供應(yīng)量量的適度度增長；繼續(xù)推推進利率率市場化化改革；在保持持人民幣幣匯率穩(wěn)穩(wěn)定的基基礎(chǔ)上，不不斷完善善匯率形形成機制制。此外，近期期影響市市場下跌跌的國有有股

43、減持持“33331”方案已已被澄清清。國資資委有關(guān)關(guān)負責(zé)人人指出目目前國資資委正在在進行與與企業(yè)業(yè)國有資資產(chǎn)監(jiān)督督管理暫暫行條例例相配配套的相相關(guān)法律律法規(guī)的的制定。不不過從內(nèi)內(nèi)容上，企企業(yè)國有有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓暫行行辦法和和上市市公司國國有股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓暫行行辦法將將分別只只是對非非上市公公司的產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易易，和上上市公司司的國有有股轉(zhuǎn)讓讓進行規(guī)規(guī)范，而而有關(guān)上上市公司司國有股股流通暫暫行辦法法，則不不在國資資委當(dāng)前前的立法法計劃之之中。國國務(wù)院發(fā)發(fā)展研究究中心企企業(yè)所副副所長張張文魁在在接受記記者采訪訪時認為為，目前前在二級級市場上上進行國國有股減減持的可可能性很很小，因因為它需需要在更更高層面面上進行

44、行通盤的的考慮。就就是說正正在制定定中的上上市公司司國有股股轉(zhuǎn)讓暫暫行辦法法針對對的應(yīng)該該是場外外轉(zhuǎn)讓，不不會涉及及在滬深深證券交交易所進進行的場場內(nèi)轉(zhuǎn)讓讓。但這這個問題題和市場場上其他他的結(jié)構(gòu)構(gòu)性缺陷陷一樣，都都是繞不不過去的的一道坎坎。本月份證券券市場展展望我們堅持原原來的結(jié)結(jié)論（參參見半年年策略報報告），即即下半年年市場資資金總體體保持相相對平衡衡，股指指不太可可能暴漲漲暴跌，市市場在有有一定幅幅度的回回調(diào)后才才可能產(chǎn)產(chǎn)生機會會。行情情在個股股價值挖挖掘的過過程中，概概念型和和成長型型股票將將受到更更多關(guān)注注，市場場策略應(yīng)應(yīng)該由原原來單一一的價值值型投資資策略轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向復(fù)合合的平衡衡型投資資

45、策略。88月份市市場依然然處于一一種盤整整市或弱弱市。如如果市場場經(jīng)過震震蕩調(diào)整整后，重重拾強勢勢，則重重點還應(yīng)應(yīng)是以藍藍籌股為為核心的的主流板板塊。理由一，我我們認為為金融風(fēng)風(fēng)險防范范和控制制是目前前經(jīng)濟工工作的主主線。當(dāng)當(dāng)前的主主要任務(wù)務(wù)是在發(fā)發(fā)展國民民經(jīng)濟的的同時，加加強金融融風(fēng)險防防范和控控制。在在這個大大背景下下，短期期內(nèi)股市市顯然不不可能有有所突破破。因為為這直接接涉及到到股市資資金供給給，同時時會影響響投資者者的心態(tài)態(tài)和行為為。理由二，新新股發(fā)行行速度加加快，發(fā)發(fā)行壓力力漸增。今今年上半半年新股股發(fā)行速速度慢，給給下半年年市場帶帶來了比比較大的的發(fā)行壓壓力。去去年A 股市場場發(fā)行

46、了了70 只新股股，共募募集資金金5344億元，但但截止77 月223 日日，新股股發(fā)行還還不到330 只只，募集集資金也也只有1182 億元，資資金募集集量為去去年的11/3 左右。理由三，88月份是是半年報報披露的的尾聲階階段，是是半年報報炒作的的結(jié)束。一一季度季季報虧損損的有2212家家公司，在在7月份份預(yù)約披披露的僅僅為244家，只只有122，其其余的888的的虧損公公司將在在8月份份集中披披露。理由四，雖雖然科技技板塊的的活躍已已經(jīng)成為為多方的的一道重重要防御御力量，但但在目前前市道中中，科技技板塊還還不具備備全面持持續(xù)走強強的能力力，一方方面科技技板塊還還需要市市場的進進一步認認同

47、過程程，另一一方面，只只有少數(shù)數(shù)科技股股有基本本面的一一定支持持，而多多數(shù)還只只是反彈彈走勢，技技術(shù)上的的阻力將將制約其其進一步步反彈的的空間。后后市科技技板塊將將出現(xiàn)分分化走勢勢。我們們認為科科技板塊塊的活躍躍雖然也也將對市市場形成成一定的的積極影影響，但但該板塊塊還不具具備化解解行情危危機的能能力?；鼗厥孜逶略路?，科科技板塊塊的活躍躍反而推推動了大大盤指數(shù)數(shù)的下滑滑。在操作策略略上的建建議是繼繼續(xù)采用用Conntraariaan策略略,即高高拋低吸吸的波動動操作，同同時基于于弱勢平平衡的研研判，應(yīng)應(yīng)注意控控制組合合的風(fēng)險險，一方方面強調(diào)調(diào)安全邊邊際，另另一方面面注意bbetaa和VaaR等

48、的的運用。關(guān)于債券維持下半年年債券投投資策略略的總體體結(jié)論，具具體地：1. 國債債。雖然然本月國國債的二二級市場場整體呈呈現(xiàn)出弱弱勢反彈彈的趨勢勢，但市市場調(diào)整整的主基基調(diào)沒有有變化，金金融市場場的不確確定性和和不利影影響依然然明顯。因因此，我我們建議議繼續(xù)嚴嚴格控制制利率風(fēng)風(fēng)險在較較低水平平，控制制久期于于中短期期品種。 2. 企業(yè)業(yè)債企業(yè)債二級級市場中中性，本本月企業(yè)業(yè)債一級級市場開開始啟動動，建議議重視企企業(yè)債一一級市場場的機會會，積極極參與企企業(yè)債一一級市場場申購。3. 可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債建議對可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債二級級市場采采取關(guān)注注的態(tài)度度，同時時積極參參與可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債一級級市場的的申購，注注意比較較和研究

49、究行業(yè)與與公司的的基本面面，以及及轉(zhuǎn)債條條款的設(shè)設(shè)計。八月份二級級配置策策略8月份重點點行業(yè)擬擬配置比比例如下下：行業(yè) 占A股比例例 8月份擬配配置比例例交通運輸、倉倉儲業(yè)5.99%12%電力、煤氣氣及水的的生產(chǎn)和和供應(yīng)業(yè)業(yè)5.56%12%機械、設(shè)備備、儀表表13.566%14%石油、化學(xué)學(xué)、塑膠膠、塑料料8.16%9%食品、飲料料4.70%8%采掘業(yè)2.48%5%其他40.455%60%繼續(xù)加強對對“電力、煤煤氣及水水的生產(chǎn)產(chǎn)和供應(yīng)應(yīng)業(yè)”和“交通運運輸、倉倉儲業(yè)”中的機機場港口口公司的的投入，這這些行業(yè)業(yè)兼具收收益高、風(fēng)風(fēng)險低的的特點；“機械、設(shè)設(shè)備、儀儀表”主要包包括汽車車和工程程機械；“

50、食品飲飲料”包括優(yōu)優(yōu)秀的乳乳業(yè)、酒酒類和肉肉類公司司。另外外，注意意控制風(fēng)風(fēng)險，考考察行業(yè)業(yè)風(fēng)險指指標，如如標準差差，BEETA和和周VAAR，參參見下表表。標準差，BBETAA和周VVAR指數(shù)名稱標準差BETA周VAR金融、保險險業(yè)0.03991.364480.05774采掘業(yè)0.031181.138810.04553信息技術(shù)業(yè)業(yè)0.030051.128870.04008電力、煤氣氣及水的的生產(chǎn)和和供應(yīng)業(yè)業(yè)0.03111.111130.04338價值型0.028861.103340.04226電子0.029961.083370.05882建筑業(yè)0.02881.048840.05118房地產(chǎn)業(yè)

51、0.029911.044480.06004其他制造業(yè)業(yè)0.029961.04220.04118混合型0.026621.037750.04551大盤股0.026641.031130.04335傳播與文化化產(chǎn)業(yè)0.030041.020.04665金屬、非金金屬0.02661.001170.04005全A股市場場0.0244810.03664社會服務(wù)業(yè)業(yè)0.026610.99990.04002中盤股0.024440.952210.04337石油、化學(xué)學(xué)、塑膠膠、塑料料0.024450.951120.04665綜合類0.025530.950050.04553木材、家具具0.032220.942220.

52、05226機械、設(shè)備備、儀表表0.023390.920040.04003小盤股0.025530.907750.05223成長型0.022290.903330.0366交通運輸、倉倉儲業(yè)0.023310.872290.03441批發(fā)和零售售貿(mào)易0.023340.848830.04994農(nóng)、林、牧牧、漁業(yè)業(yè)0.021170.810070.03228紡織、服裝裝、皮毛毛0.02220.810030.03444食品、飲料料0.021140.800060.03888醫(yī)藥、生物物制品0.021160.764430.03441造紙、印刷刷0.02110.727750.0366重要聲明:本報告版權(quán)權(quán)歸融通通基

53、金管管理有限限公司所所有。未未獲得融融通基金金管理有有限公司司書面授授權(quán)，任任何人不不得對本本報告進進行任何何形式的的發(fā)布、復(fù)復(fù)制。如如引用，需需注明出出處為“融通基基金管理理有限公公司”，且不不得對本本報告進進行有悖悖原意的的刪節(jié)和和修改。本本報告基基于融通通基金管管理有限限公司及及其研究究員認為為可信的的公開資資料，但但融通基基金管理理有限公公司及其其研究員員均不保保證所使使用的公公開資料料的準確確性和完完整性，也也不承擔(dān)擔(dān)任何投投資者因因使用本本報告而而產(chǎn)生的的任何責(zé)責(zé)任。 在融通通基金管管理有限限公司及及其研究究員知情情的范圍圍內(nèi)，融融通基金金管理有有限公司司及其研研究員以以及財產(chǎn)產(chǎn)上的利利害關(guān)系系人與所所評價或或推薦的的證券不不存在利利害關(guān)系系。開放式基金金單位資資產(chǎn)凈值值月報(20003年7月)基金名稱期初單位凈凈值（元）期末單位凈凈值（元元）單位凈值增減單位凈值增幅單位凈值增幅排名累計凈值（元）累計凈值排排名上證成份指指數(shù)1486.02 1476.74 -9.28800 -0.622%華安創(chuàng)新0.977