【產(chǎn)業(yè)鏈分析】醫(yī)藥-醫(yī)藥行業(yè)分析課件

1、23 九月 2022【產(chǎn)業(yè)鏈分析】醫(yī)藥醫(yī)藥行業(yè)分析賀平鴿23 九月 2022【產(chǎn)業(yè)鏈分析】醫(yī)藥醫(yī)藥行業(yè)分析賀平鴿Self-introduction 賀平鴿，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 醫(yī)藥行業(yè)首席分析師 畢業(yè)于中山大學(xué)，獲生物工程碩士學(xué)位 曾供職于三九醫(yī)藥，具有5年醫(yī)藥企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn) 2000年進(jìn)入大鵬證券綜合研究所， 2004年加盟國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所，從事醫(yī)藥行業(yè)及上市公司研究 具有8年證券從業(yè)經(jīng)歷 08年代表作：08年投資策略報(bào)告全民醫(yī)保趨勢(shì)下的“蛋糕”誘惑；解析醫(yī)藥股的“增長(zhǎng)版圖”；降低板塊估值預(yù)期，精選個(gè)股；08年中期投資策略報(bào)告行業(yè)景氣支撐相對(duì)收益Self-introduction 賀平鴿，國(guó)

2、信證券經(jīng)濟(jì)從全球醫(yī)藥格局演變看行業(yè)本質(zhì) 中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)“特色”醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)和特征子行業(yè)及醫(yī)藥上市公司分析框架化學(xué)制藥子行業(yè)中藥子行業(yè)生物制藥子行業(yè)醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)目 錄 從全球醫(yī)藥格局演變看行業(yè)本質(zhì)目 錄 從全球醫(yī)藥格局演變看“行業(yè)本質(zhì)” 從全球醫(yī)藥格局演變看“行業(yè)本質(zhì)”全球醫(yī)藥市場(chǎng)格局源源不斷上市的專利新藥驅(qū)動(dòng)7090年代高速增長(zhǎng)；近年新藥匱乏而增速放緩；但GDP增速；美、歐、日三足鼎立，占全球市場(chǎng)份額約80；規(guī)范市場(chǎng)：高度集中Top10企業(yè)壟斷全球50%以上市場(chǎng)份額；Top10藥品的全球市場(chǎng)份額高達(dá)10； “重磅炸彈”壟斷高端藥品市場(chǎng)份額；醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)亦高度“集中”；非規(guī)范市場(chǎng)：發(fā)展中國(guó)家市

3、場(chǎng)小而散、增速快，仿制為主，藥品知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系尚不健全。2008年全球主要藥品市場(chǎng)的銷(xiāo)售及增長(zhǎng)情況區(qū)域 2008年銷(xiāo)售額(億美元) 2008年增長(zhǎng)率(%) 2007年增長(zhǎng)率(%) 2003-2008年復(fù)合年增長(zhǎng)率(%) 預(yù)測(cè)2009年增長(zhǎng)率(%) 預(yù)測(cè)2008-2013年復(fù)合年增長(zhǎng)率(% 北美地區(qū) 31181.44.45.7-10 -12 歐洲 24755.87.16.434 36 亞洲/非洲/澳洲90815.31513.71112 1114 日本 7662.14.22.745 14 拉美 46512.612.812.7910 1114 全球77314.86.66.62.53.5 36 全球醫(yī)藥

4、市場(chǎng)格局源源不斷上市的專利新藥驅(qū)動(dòng)7090年代高速行業(yè)本質(zhì) & 盈利模式 行業(yè)本質(zhì)： 高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、高回報(bào) 研發(fā)決定未來(lái)，得專利者得天下 盈利模式： 新藥+知識(shí)產(chǎn)權(quán)巨額利潤(rùn)！ 行業(yè)本質(zhì) & 盈利模式 行業(yè)本質(zhì)： ”重磅炸彈”推動(dòng)世界藥品市場(chǎng)增長(zhǎng) “重磅炸彈”銷(xiāo)售額占全球市場(chǎng)份額50 R&D生產(chǎn)力決定全球產(chǎn)業(yè)地位 行業(yè)本質(zhì) & 盈利模式 ”重磅炸彈”推動(dòng)世界藥品市場(chǎng)增長(zhǎng)行業(yè)本質(zhì) & 盈利模式制藥產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈大宗原料藥特色原料藥仿制藥非專利藥專利藥制劑藥原料藥產(chǎn)品附加值 / 企業(yè)盈利能力專利藥品是跨國(guó)制藥巨頭的核心競(jìng)爭(zhēng)力處方藥占據(jù)世界主流醫(yī)藥市場(chǎng)盡管仿制藥的處方量強(qiáng)勁攀升至70，但品牌專

5、利藥的銷(xiāo)售額仍占90市場(chǎng)份額制藥產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈大宗原料藥特色原料藥仿制藥非專利藥專利藥制劑影響一國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局的因素產(chǎn)業(yè)政策包括：醫(yī)療衛(wèi)生體制、監(jiān)管政策和環(huán)境、專利政策、藥品審批制度、研發(fā)投入、藥價(jià)政策、衛(wèi)生支出、醫(yī)保支付制度。等 案例：80年代歐洲是全球最大的藥品市場(chǎng)和創(chuàng)新藥物研發(fā)中心，90年代以來(lái)，歐洲出現(xiàn)退縮，美國(guó)躍居老大。數(shù)據(jù)：1991年60重大新藥誕生于歐洲，40在美國(guó)，至2001年歐洲比例降為28，而美國(guó)占68，日本占4，2001年以后75%的新藥誕生于美國(guó)；相應(yīng)地，藥品市場(chǎng)占有率此消彼長(zhǎng)。 美國(guó)：市場(chǎng)化典范。鼓勵(lì)創(chuàng)新、價(jià)格自由、高衛(wèi)生支出、處方藥直銷(xiāo)廣告等，全球領(lǐng)導(dǎo)地位； 日本：政

6、府全面監(jiān)管。研發(fā)投入相對(duì)不足、強(qiáng)制藥價(jià)下降，增長(zhǎng)停滯； 印度：1970年專利法僅對(duì)制藥工藝授予專利，2005年才開(kāi)始藥品專利保護(hù)“印度模式”崛起的國(guó)情因素； 歐洲：福利資本主義制度，藥價(jià)抑制政策、平行貿(mào)易，強(qiáng)制使用非專利藥，由“盛”而“衰”； 中國(guó)：1985年前只有工藝專利；1993年開(kāi)始保護(hù)藥品專利，并對(duì)19861993年之間的藥品發(fā)明專利實(shí)行有條件的行政保護(hù)（7.5年）；2002年底“新藥”定義變?yōu)椤笆状卧谥袊?guó)銷(xiāo)售的藥品”。 影響一國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局的因素產(chǎn)業(yè)政策“重磅炸彈”專利到期困境，面臨“通用名藥”挑戰(zhàn)新藥研發(fā)愈加困難全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)“重磅炸彈”專利到期困境，面臨“通用名藥”挑戰(zhàn)新藥研發(fā)

7、愈加困并購(gòu)?fù)苿?dòng)增長(zhǎng)，整合應(yīng)對(duì)低潮進(jìn)軍生物制藥領(lǐng)域成為熱點(diǎn) 疫苗產(chǎn)業(yè)炙手可熱通用名藥市場(chǎng)空前增長(zhǎng) 未來(lái)三年將有240億美元的藥品失去專利保護(hù)全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“印度模式”崛起中國(guó)制藥業(yè)的機(jī)遇 20062008全球重大并購(gòu)案例時(shí)間交易雙方金額詳細(xì)2008年諾華，愛(ài)爾康390億美元諾華390億美元購(gòu)愛(ài)爾康2008年武田，Millennium88億美元武田制藥出資88億美元收購(gòu)Millennium公司2008年禮來(lái)，ImClone65億美元禮來(lái)65億美元現(xiàn)金收購(gòu)ImClone公司2008年第一制藥三共，南新45億美元日本第一制藥三共45億美元收購(gòu)南新2007年先靈葆雅，歐加農(nóng)144億美元先靈葆雅144億美元

8、收購(gòu)歐加農(nóng)2007年三菱，田邊43億美元三菱43億美元收購(gòu)田邊2006年拜耳，先靈（德國(guó)）165億歐元?dú)W盟批準(zhǔn)拜耳與先靈公司并購(gòu)案2006年諾華，凱龍54億美元諾華54億美元收購(gòu)凱龍2006年德國(guó)默克，雪蘭諾133億德國(guó)默克133億拿下雪蘭諾2006年UCB，Schwarz56億美元UCB同意以56億美元收購(gòu)Schwarz制藥2006年強(qiáng)生，輝瑞消費(fèi)品部166億美元強(qiáng)生166億美元如愿收購(gòu)輝瑞消費(fèi)品部全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并購(gòu)?fù)苿?dòng)增長(zhǎng)，整合應(yīng)對(duì)低潮20062008全球重大并購(gòu)案例 中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)的“特色” 中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)的“特色”特殊的中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生體制和產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)院是產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中扭曲的市場(chǎng)主體 8

9、0藥品通過(guò)醫(yī)院終端銷(xiāo)售患者是弱勢(shì)消費(fèi)群體醫(yī)藥企業(yè)多方受壓： 市場(chǎng)化的醫(yī)藥企業(yè) VS 非市場(chǎng)化的強(qiáng)勢(shì)醫(yī)院 非市場(chǎng)化的監(jiān)管環(huán)境特殊的支付體系 政府、社保、商保、私人特殊的中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生體制和產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)院是產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中扭曲的市場(chǎng)主中國(guó)醫(yī)衛(wèi)體制的制度性缺陷： 醫(yī)療機(jī)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)鏈中扭曲的市場(chǎng)主體醫(yī)院擁有藥品銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的“雙向壟斷”地位壟斷賣(mài)方地位：控制80處方權(quán)和藥品銷(xiāo)售權(quán)壟斷買(mǎi)方地位：決定5000多家藥企、8000多家商業(yè)配送企業(yè)生死醫(yī)療資源分配失衡、醫(yī)療服務(wù)信息不對(duì)稱以藥養(yǎng)醫(yī)體制：藥費(fèi)收入占比50左右醫(yī)生成為藥品推銷(xiāo)員醫(yī)院變成從藥品銷(xiāo)售中獲利的盈利性機(jī)構(gòu)中國(guó)醫(yī)衛(wèi)體制的制度性缺陷： 醫(yī)療機(jī)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)鏈中問(wèn)題根源

10、： 政府投入嚴(yán)重不足 79%的中國(guó)農(nóng)村人口無(wú)醫(yī)療保險(xiǎn)(2004)45的中國(guó)城市人口無(wú)醫(yī)療保險(xiǎn)(2004)醫(yī)療保障體系缺失各國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用占GDP比重和構(gòu)成（2004年，）問(wèn)題根源： 政府投入嚴(yán)重不足 79%的中國(guó)農(nóng)中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的現(xiàn)狀與困境需求旺盛 VS 過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)扭曲產(chǎn)業(yè)鏈和監(jiān)管政策嚴(yán)重打擊了醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新和整合動(dòng)能，企業(yè)小散亂，生存環(huán)境遠(yuǎn)不如表觀需求和終端增長(zhǎng)那樣樂(lè)觀整體盈利能力和效益水平趨降！ 藥品流通：持續(xù)降價(jià)、打擊商業(yè)賄賂 藥品供給：結(jié)構(gòu)性供大于求 批文泛濫：SFDA迄今已核發(fā)168740個(gè)藥品批準(zhǔn)文號(hào)藥品生產(chǎn)：“后GMP ”產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩 不必?fù)?dān)心需求增長(zhǎng)的市場(chǎng) 藥品研發(fā)：仿制之路已走到盡頭

11、制藥行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)低迷中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的現(xiàn)狀與困境需求旺盛 VS 過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)扭曲縱向觀察： 中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)景氣剛剛開(kāi)始縱向觀察： 中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)景氣剛剛開(kāi)始橫向比較： 未來(lái)10年中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)黃金發(fā)展期橫向比較： 未來(lái)10年中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)：穩(wěn)步快速增長(zhǎng)2007年中國(guó)藥品市場(chǎng)全球增長(zhǎng)最快醫(yī)藥行業(yè)增速遠(yuǎn)高于GDP增速中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)：穩(wěn)步快速增長(zhǎng)2007年中國(guó)藥品市場(chǎng)全球行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益經(jīng)歷兩次逆轉(zhuǎn)07年行業(yè)效益大幅恢復(fù)性增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所收入的增長(zhǎng)一直較穩(wěn)定，但2004年行業(yè)效益水平開(kāi)始顯著下降，06年創(chuàng)歷史低谷。改革開(kāi)放20多年中，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展，持續(xù)

12、利潤(rùn)增速收入增速收入的增長(zhǎng)一直較穩(wěn)定，但2004年行業(yè)效益水平開(kāi)始顯著下降，06年創(chuàng)歷史低谷。改革開(kāi)放20多年中，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展，持續(xù)利潤(rùn)增速收入增速07年行業(yè)開(kāi)始恢復(fù)效益型增長(zhǎng)。收入的增長(zhǎng)一直較穩(wěn)定，但2004年行業(yè)效益水平開(kāi)始顯著下降，06年創(chuàng)歷史低谷。改革開(kāi)放20多年中，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展，持續(xù)利潤(rùn)增速收入增速行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益經(jīng)歷兩次逆轉(zhuǎn)07年行業(yè)效益大幅恢復(fù)性增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)增長(zhǎng)景氣的內(nèi)在動(dòng)力（一）人口 自建國(guó)以來(lái)，我國(guó)年均人口自然增長(zhǎng)率高達(dá)11.72 ，近五年來(lái)年均人口自然增長(zhǎng)率也達(dá)到5.64 。人口城鎮(zhèn)化速度加快人口結(jié)構(gòu)的老齡化趨勢(shì)推動(dòng)藥品市場(chǎng)增長(zhǎng)。我國(guó)60歲以上人口比例逐步上升，

13、據(jù)統(tǒng)計(jì)65歲以上老齡人的患病率約是1545歲青壯年的37倍。 增長(zhǎng)景氣的內(nèi)在動(dòng)力（一）人口 自建國(guó)以來(lái)，我國(guó)年均人口自增長(zhǎng)景氣的內(nèi)在動(dòng)力（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)20022006年人均國(guó)民收入年均增長(zhǎng)13.36，而同期人均衛(wèi)生費(fèi)用年均增長(zhǎng)13.72 ，二者基本同步增長(zhǎng)增長(zhǎng)景氣的內(nèi)在動(dòng)力（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)20022006年人均 研發(fā) 生產(chǎn) 流通 終端新藥品注冊(cè)管理辦法 延長(zhǎng)審批時(shí)間一倍提高仿制藥品技術(shù)要求增加現(xiàn)場(chǎng)抽樣環(huán)節(jié)對(duì)造假者嚴(yán)厲處罰制藥工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn) 部分指標(biāo)要求高于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)雙高：“高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)”、“高污染”品 種目錄正在編制三年過(guò)渡期后投入可能翻番？ 新GMP修訂創(chuàng)新型企業(yè)受益！門(mén)檻提高，龍頭受益！藥品

14、掛網(wǎng)采購(gòu)?fù)茝V省為單位；政府為主體商業(yè)公司向配送物流傾斜“兩票制” 放寬至“三票制”？“后藥價(jià)時(shí)代”區(qū)域商業(yè)龍頭、產(chǎn)品線豐富的規(guī)模企業(yè)受益！新處方管理辦法 醫(yī)院用藥“一品兩規(guī)”社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)“一品一規(guī)”品牌規(guī)模企業(yè)、擁有獨(dú)家品種企業(yè)受益！效益景氣的外部力量（一） 行業(yè)政策和監(jiān)管自1998年我國(guó)開(kāi)展”三醫(yī)改革”以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)一直處于政策調(diào)整期2007年國(guó)家藥監(jiān)局局長(zhǎng)一審被判死刑行業(yè)監(jiān)管導(dǎo)向的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？ 研發(fā) 生產(chǎn) 流通 終端新藥品注冊(cè)管理辦法 制效益景氣的外部力量（二）藥品降價(jià)表2：19972007年政府主導(dǎo)藥品調(diào)價(jià)次數(shù)時(shí)間 降價(jià)范圍 平均降幅年降價(jià)總額(億元)11997年10 月15種抗生素和3

15、2種生物制品 15%2021998 年4 月解熱鎮(zhèn)痛類(lèi)等38種藥品10%1531999 年4 月21種頭孢類(lèi)中管藥品 20%2041999 年6 月西力欣等150種進(jìn)口藥品 5%851999 年8 月降纖酶等2種生化藥品 15%1.262000 年1 月人血白蛋白等12種中管生物制品 10%3.472000 年6 月頭孢拉定等9種藥品15%1282000 年10 月氨芐青霉素等21種抗感染藥品 20%1892001 年4 月醫(yī)保目錄69種抗感染藥品 20%20102001 年7 月醫(yī)保目錄49種中成藥 15%4112001年12月抗腫瘤、循環(huán)系統(tǒng)用藥、神經(jīng)系統(tǒng)用藥以及治療精神障礙等醫(yī)保目錄38

16、3種化學(xué)藥20%30122002年12月消化道、血液系統(tǒng)及診斷用藥等醫(yī)保目錄199種化學(xué)藥20%20132003年3月公布醫(yī)保目錄種267種中成藥的最高零售價(jià)，其中甲類(lèi)67種，乙類(lèi)200種14%15142004年5月調(diào)整枸櫞酸芬太尼等3種特殊藥品價(jià)格 152004年6月大幅調(diào)低24種抗感染類(lèi)藥物價(jià)格 30%35162004年7月18種藥品單獨(dú)定價(jià)方案172005年10月下調(diào)抗生素、生物制品、維生素等22種藥品價(jià)格40%40182006年3月抗生素、抗腫瘤等中西藥 192006年8月調(diào)整99種抗生素最高零售價(jià)30%43202006年11月32種中成藥腫瘤用藥14.50%13212007年1月調(diào)整

17、心腦血管等10類(lèi)354種藥品的最高零售價(jià)格20%70222007年2月278種中成藥內(nèi)科用藥最高零售價(jià)格 15%50232007年4月調(diào)整188種中成藥的零售價(jià)格16%16資料來(lái)源：發(fā)改委、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所0607年大規(guī)模、密集調(diào)價(jià)效益景氣的外部力量（二）藥品降價(jià)表2：19972007效益景氣的外部力量（三）打擊商業(yè)賄賂 圖10：20022008年衛(wèi)生部門(mén)綜合醫(yī)院藥費(fèi)增速變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)生部、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所07年：增速恢復(fù)至20.88%06年打擊商業(yè)賄賂：增速僅4.35%03年非典：增速7.82 效益景氣的外部力量（三）打擊商業(yè)賄賂 圖10：2002效益景氣的外部力量（四）醫(yī)療體制改革

18、過(guò)去/當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的體制缺陷：如何解決新醫(yī)改。國(guó)家發(fā)改委醫(yī)藥行業(yè)“十一五”發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)中提出的目標(biāo)是：醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋嚴(yán)重不足，壓抑需求扭曲的產(chǎn)業(yè)鏈形態(tài)上游的醫(yī)藥工商業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)，而居中游的醫(yī)療機(jī)構(gòu)完全壟斷覆蓋2010年實(shí)現(xiàn)全民醫(yī)保 蛋糕擴(kuò)大醫(yī)藥分開(kāi)，徹底改變“以藥養(yǎng)醫(yī)” 蛋糕合理分配需方改革供方改革效益景氣的外部力量（四）醫(yī)療體制改革過(guò)去/當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)效益景氣的外部力量（四）醫(yī)療體制改革效益景氣的外部力量（四）醫(yī)療體制改革市場(chǎng)蛋糕的擴(kuò)大雖然是漸進(jìn)的，但是確定的；不確定的是分配方式如何改革表3：新型農(nóng)村合作醫(yī)療覆蓋進(jìn)展年份200520062007參合人口（億人） 1.794.17.3補(bǔ)償新農(nóng)合人次（

19、億人次）1.222.724.5補(bǔ)償資金支出（億元）61.75155.81346.6平均每獲償參合人次金額（元）51 57 77 醫(yī)改的關(guān)鍵點(diǎn)醫(yī)藥分家，改革牽一發(fā)而動(dòng)全身，一旦實(shí)施必然對(duì)上游的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)和流通模式產(chǎn)生巨大沖擊力，在解決分家后醫(yī)院生存問(wèn)題上，需要國(guó)家財(cái)政大力投入并需要產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的系列配套措施，因此醫(yī)改蛋糕的分配必將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。 全民醫(yī)保目標(biāo)的一些舉措已經(jīng)在穩(wěn)步推進(jìn)新農(nóng)合快速覆蓋；圖12：2007年社區(qū)醫(yī)療增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)生部、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所2007年底已設(shè)立社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心(站)2.7萬(wàn)個(gè)，比上年增加4377個(gè)醫(yī)療資源拓展市場(chǎng)蛋糕的擴(kuò)大雖然是漸進(jìn)的，但是確定的；

20、不確定的是分配 全民醫(yī)保趨勢(shì)下的“蛋糕”誘惑理想狀況：價(jià)平“量”增，推動(dòng)藥品市場(chǎng)總量剛性放大 激活中低端消費(fèi)潛能，釋放被長(zhǎng)期壓抑的醫(yī)療服務(wù)需求全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次數(shù)有望大幅增長(zhǎng) 假設(shè)：醫(yī)藥衛(wèi)生總費(fèi)用全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次數(shù)（量） x 每人次就診平均費(fèi)用（價(jià)） 19902006年 醫(yī)療費(fèi)用 VS 診療人次數(shù)資料來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)生部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所2015 全民醫(yī)保趨勢(shì)下的“蛋糕”誘惑19902006年 醫(yī)療費(fèi)從開(kāi)始到結(jié)果醫(yī)改誰(shuí)受益？誰(shuí)先、誰(shuí)最？ 從開(kāi)始到結(jié)果醫(yī)改誰(shuí)受益？誰(shuí)先、誰(shuí)最？ 中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)可能的改觀 全民醫(yī)保趨勢(shì)下的“蛋糕”誘惑 醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)和特征中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)可能的改觀 醫(yī)藥行業(yè)

21、結(jié)構(gòu)和特征醫(yī)藥工業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)分布 化學(xué)制藥（原料制劑） 你 中藥（飲片中成藥） 你 生物制藥（生化生物） 收入比重：56%：25%：8 利潤(rùn)總額比重：51：29：9三大子行業(yè)收入和利潤(rùn)結(jié)構(gòu) 醫(yī)藥工業(yè)收入結(jié)構(gòu) 第一、第二終端銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)醫(yī)院市場(chǎng)80零售市場(chǎng)20市場(chǎng)分布 制劑RxOTC醫(yī)藥工業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)分布化學(xué)制藥（原料制劑） 醫(yī)藥商業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)分布 中國(guó)藥品銷(xiāo)售渠道資料來(lái)源：南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所中國(guó)：醫(yī)院獨(dú)大壟斷美國(guó)：渠道多元化 醫(yī)藥商業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)分布中國(guó)藥品銷(xiāo)售渠道資料來(lái)源：南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)行業(yè)集中度醫(yī)藥工業(yè) 中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)的集中度和比較地位：2005年行業(yè)集中度醫(yī)藥工業(yè) 中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)的集中度和比較地位：

22、20行業(yè)集中度醫(yī)藥商業(yè) 醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)市場(chǎng)集中度批發(fā)企業(yè)數(shù)（家）TOP3市場(chǎng)份額美國(guó)7096%日本230074%（前30家）德國(guó)106070%英國(guó)2085%中國(guó)1275513（2003年）17.7%(2005年）19.2（2007年）利潤(rùn)比重69（前20家，2007年）發(fā)達(dá)國(guó)家：規(guī)模化、集約化、高效率，凈利潤(rùn)率平均約1.2% 中 國(guó)：規(guī)模小、集中度低、效率低，凈利潤(rùn)率平均約0.6% 企業(yè)數(shù)量龐大帶來(lái)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，虧損面約50 區(qū)域市場(chǎng)分割和下游醫(yī)院的非市場(chǎng)化特征，使得整合難、集中度提升速度慢行業(yè)集中度醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)市場(chǎng)集中度批發(fā)企業(yè)數(shù)（家）出口競(jìng)爭(zhēng)力 進(jìn)口出口出口結(jié)構(gòu)： 結(jié)構(gòu)品種待優(yōu)化，比較優(yōu)

23、勢(shì)待提高 出口：附加值低、污染重的化學(xué)原料藥及常規(guī)醫(yī)療器 械占比大； 進(jìn)口：高端化學(xué)制劑及高檔醫(yī)療器械占比大出口競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)口出口出口結(jié)構(gòu)：出口競(jìng)爭(zhēng)力 進(jìn)出口量（噸）進(jìn)出口額（億美元）出口 VS 進(jìn)口： 出口產(chǎn)品的附加值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于進(jìn)口產(chǎn)品 出口競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)出口量（噸）進(jìn)出口額（億美元）出口 VS 進(jìn)口子行業(yè)盈利能力比較 毛利率水平：銷(xiāo)售利潤(rùn)率： 利潤(rùn)總額/收入子行業(yè)盈利能力比較（2007年）醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)藥工業(yè)子行業(yè)盈利能力比較毛利率水平：銷(xiāo)售利潤(rùn)率：子行業(yè)盈利能力比較子行業(yè)的可類(lèi)比研究方法 醫(yī)藥制造業(yè)醫(yī)藥流通業(yè)原料藥藥品批發(fā)生物制藥中藥處方藥非處方藥藥品零售化學(xué)制劑化工行業(yè)輕資產(chǎn)型制造業(yè)消費(fèi)品行業(yè)物流行業(yè)

24、商業(yè)連鎖醫(yī)藥行業(yè)其它行業(yè)區(qū)別：行業(yè)政策和監(jiān)管力度、產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)化程度、患者（弱勢(shì)消費(fèi)者） vs 消費(fèi)者 子行業(yè)的可類(lèi)比研究方法醫(yī)藥制造業(yè)醫(yī)藥流通業(yè)原料藥藥品批發(fā)生物子行業(yè)的可類(lèi)比研究方法 競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)和程度完全不同所面臨的終端“壟斷化”和歐美醫(yī)藥商業(yè)的終端“多元化”以及蘇寧國(guó)美的終端“分散化”有著本質(zhì)區(qū)別；產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈條上的地位完全不同 醫(yī)藥商業(yè) VS 蘇寧國(guó)美 子行業(yè)的可類(lèi)比研究方法競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)和程度完全不同醫(yī)藥商業(yè) VS 中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)可能的改觀 全民醫(yī)保趨勢(shì)下的“蛋糕”誘惑 子行業(yè)及上市公司分析框架中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)可能的改觀 子行業(yè)及上市公司分析框架分析框架：行業(yè)子行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)醫(yī)藥資產(chǎn)行業(yè)特征：

25、非周期高增長(zhǎng)行業(yè)政策：頻繁出臺(tái) 投資選擇：子行業(yè)自上而下，景氣度 政策扶持民族優(yōu)勢(shì)公 司自下而上，發(fā)展趨勢(shì) 核心競(jìng)爭(zhēng)力未來(lái)長(zhǎng)大化學(xué)制劑 化學(xué)原料藥 中藥生物制藥醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械大宗原料藥特色原料藥華北制藥浙江醫(yī)藥天藥股份海正藥業(yè)華海藥業(yè) 研發(fā)型仿制 品牌普藥恒瑞醫(yī)藥 白云山、麗珠集團(tuán) 華東醫(yī)藥、三精制藥華邦制藥、哈藥集團(tuán)雙鶴藥業(yè)傳統(tǒng)中藥：品牌消費(fèi)現(xiàn)代中藥：品牌科技同仁堂、云南白藥 東阿阿膠、廣州藥業(yè)、片仔癀、馬應(yīng)龍 天士力、康緣藥業(yè)業(yè)、康美藥業(yè)疫苗、血液制品診斷試劑、生物生化天壇生物華蘭生物 科華生物雙鷺?biāo)帢I(yè)達(dá)安基因藥品批發(fā)藥品零售國(guó)藥股份上海醫(yī)藥南京醫(yī)藥桐君閣山東藥玻萬(wàn)東醫(yī)療新華醫(yī)療關(guān)注主題

26、：品牌、資源、產(chǎn)業(yè)升級(jí)促進(jìn)結(jié)構(gòu)變遷的推動(dòng)力：產(chǎn)業(yè)政策科技創(chuàng)新分析框架：行業(yè)子行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)醫(yī)藥資產(chǎn)行業(yè)特征：非周期高化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級(jí) 化學(xué)制藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈?zhǔn)疽鈭D：原料藥以產(chǎn)業(yè)鏈最低端的大宗原料藥為主，出口為主，周期性；成品藥以第2類(lèi)（專利已過(guò)期）中的老品種為主，同時(shí)搶仿了大量第3類(lèi)（專利尚未到期），成品藥純進(jìn)口。 特色原料藥“螺旋式上升”： 研發(fā)驅(qū)動(dòng)國(guó)際藥政注冊(cè)進(jìn)入規(guī)范市場(chǎng)銷(xiāo)售獲得合理利潤(rùn)競(jìng)爭(zhēng)力提高向產(chǎn)業(yè)鏈更高端升級(jí)大宗原料藥陷入惡性周期性循環(huán)怪圈 ：價(jià)格回升復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)供大于求內(nèi)戰(zhàn)、價(jià)格暴跌、淘汰整體競(jìng)爭(zhēng)力削弱化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)化學(xué)制藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈?zhǔn)疽鈭D：特色原料藥化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)

27、升級(jí) 化學(xué)原料藥：業(yè)績(jī)隨品種周期大幅波動(dòng)，環(huán)保新標(biāo)加速洮汰 大宗原料藥企業(yè)：關(guān)注具體品種競(jìng)爭(zhēng)格局變遷，毛利率變動(dòng)訴說(shuō)產(chǎn)品周期位置 毛利率 60，周期頂部 特色原料藥企業(yè)：關(guān)注出口路線、升級(jí)路線、藥政注冊(cè)、所仿品種的專利狀況 規(guī)范市場(chǎng) VS 非規(guī)范市場(chǎng)， OEM or 轉(zhuǎn)移生產(chǎn) or 聯(lián)合申報(bào)? 制劑出口？ 制藥工業(yè)水污染排放標(biāo)準(zhǔn)8月執(zhí)行：環(huán)保投入將翻倍化學(xué)制劑：未來(lái)分化仿創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)型 VS 大型品牌普藥 仿創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)型企業(yè)：me-too新品、搶仿品種原料/制劑出口；民營(yíng)企業(yè)擔(dān)綱大型品牌普藥型企業(yè)：“低水平、廣覆蓋”過(guò)程中爭(zhēng)取生存空間；國(guó)有企業(yè)為主 投資機(jī)會(huì)僅存在于市值低估情況下管理變革導(dǎo)致

28、的業(yè)績(jī)“一過(guò)性”反轉(zhuǎn)過(guò)程中 重要公司：恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)未來(lái)可能殊路同歸 化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)化學(xué)原料藥：業(yè)績(jī)隨品種周期大幅波動(dòng)，化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級(jí) 代表型公司：恒瑞醫(yī)藥 恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)升級(jí)基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)升級(jí)抗腫瘤藥大市場(chǎng)、高成長(zhǎng)；一線產(chǎn)品進(jìn)口替代高額研發(fā)投入、形成豐富產(chǎn)品梯隊(duì)未來(lái)：仿創(chuàng)藥上市 國(guó)內(nèi)OTC 原料出口 制劑出口 化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)升級(jí)基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)升級(jí)抗中藥子行業(yè)：資源、品牌、產(chǎn)業(yè)升級(jí) 傳統(tǒng)中藥：擁有獨(dú)特資源和品牌優(yōu)勢(shì)主攻OTC市場(chǎng)（零售市場(chǎng)） OTC：RX約=24：75， 在OTC中，中成藥占78，傳統(tǒng)品牌具有優(yōu)勢(shì)依靠管理提升和對(duì)老產(chǎn)品的衍深開(kāi)發(fā)提升“

29、資源品牌”價(jià)值、推動(dòng)成長(zhǎng) 現(xiàn)代中藥：中藥發(fā)展和進(jìn)入主流醫(yī)藥市場(chǎng)的必由之路 主攻處方藥市場(chǎng)（醫(yī)院市場(chǎng)）：靠“科技療效”取勝 在心血管、抗腫瘤等“大病種”治療領(lǐng)域，現(xiàn)代中藥具有化學(xué)藥難以取代的獨(dú)特優(yōu)勢(shì) 新產(chǎn)品儲(chǔ)備推動(dòng)成長(zhǎng)中藥子行業(yè)：資源、品牌、產(chǎn)業(yè)升級(jí)傳統(tǒng)中藥：擁有獨(dú)特資源和品牌中藥子行業(yè)：資源、品牌、產(chǎn)業(yè)升級(jí) 中藥類(lèi)上市公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià): 中藥工業(yè)規(guī)模是成長(zhǎng)性必要條件 經(jīng)營(yíng)波動(dòng)小、穩(wěn)定成長(zhǎng)、穩(wěn)定分紅 “高毛利率品種品牌優(yōu)勢(shì)低有息負(fù)債率高盈利能力” “絕秘壟斷”經(jīng)營(yíng)的云南白藥、片仔癀，工業(yè)部分的凈利潤(rùn)率高達(dá)30 不同資源背景的中藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和盈利模式不同3種模式代表和重點(diǎn)關(guān)注公司： 云南白藥 /東

30、阿阿膠/片仔癀 /馬應(yīng)龍 同仁堂 /廣州藥業(yè) 天士力 /康緣藥業(yè)中藥子行業(yè)：資源、品牌、產(chǎn)業(yè)升級(jí)中藥類(lèi)上市公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià):生物制藥子行業(yè)：高盈利、高成長(zhǎng) 生物工程 & 生化：一個(gè)品種一個(gè)行業(yè)，關(guān)注具有研發(fā)團(tuán)隊(duì)和學(xué)術(shù)領(lǐng)頭人的企業(yè) 疫苗：全國(guó)30多家疫苗企業(yè)外資4大巨頭；市場(chǎng)規(guī)模約4550億元；06年疫苗流通和預(yù)防接種管理?xiàng)l例、20062012年全國(guó)消除麻疹行動(dòng)計(jì)劃 ；08年擴(kuò)大國(guó)家免疫規(guī)劃實(shí)施方案：一類(lèi)苗從5苗7病 增至 14苗15病疫苗行業(yè)每年增長(zhǎng)15，08年有大的飛躍計(jì)劃疫苗種類(lèi)增加，蛋糕變大。今后幾年25增速 ；三年以后更多的有價(jià)疫苗納入計(jì)劃疫苗； 有價(jià)疫苗看品種和營(yíng)銷(xiāo)，新納入計(jì)劃免疫的品

31、種存在35年爆發(fā)成長(zhǎng)期；關(guān)注國(guó)家對(duì)防疫事業(yè)的投入，關(guān)注國(guó)家隊(duì)央企“中生集團(tuán)”的整合 生物制藥子行業(yè)：高盈利、高成長(zhǎng)生物工程 & 生化：一個(gè)品種一生物制藥子行業(yè)：高盈利、高成長(zhǎng) 血液制品：全國(guó)32家血液制品企業(yè)，148家單采血漿站、少數(shù)外資企業(yè)；市場(chǎng)總?cè)萘考s40億元左右；安全制造標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，監(jiān)管力度加大，政策性洗牌還將進(jìn)行，集中度需要進(jìn)一步提高；05年毛利率30，08H凈利率達(dá)30，顯示本輪景氣周期到達(dá)高點(diǎn)。診斷試劑：免疫、生化診斷試劑穩(wěn)定發(fā)展；核酸、基因診斷快速發(fā)展；關(guān)注“試劑儀器”模式、臨床醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室模式關(guān)注進(jìn)口替代、關(guān)注出口競(jìng)爭(zhēng)力 重點(diǎn)公司：天壇生物、華蘭生物、科華生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、達(dá)安基

32、因生物制藥子行業(yè)：高盈利、高成長(zhǎng)醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)：整合、效率 特征：扭曲的業(yè)態(tài)、微薄的利潤(rùn)位居扭曲產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游是市場(chǎng)化、數(shù)目眾多的制藥企業(yè)，下游是非市場(chǎng)化的強(qiáng)勢(shì)醫(yī)院，大大小小的企業(yè)都痛并活著，行業(yè)整合難度大，政策性洗牌持續(xù)進(jìn)行作為通路和服務(wù)業(yè)，毛利率持續(xù)下降是常態(tài)；體制、管理、效率提升最關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈弱勢(shì)地位的變革之路依然漫長(zhǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力：規(guī)模品種資金成本領(lǐng)先區(qū)域龍頭在淘汰賽中逐步勝出，民營(yíng)企業(yè)有望崛起關(guān)注具有壟斷經(jīng)營(yíng)權(quán)的區(qū)域龍頭公司 重點(diǎn)公司：國(guó)藥股份、一致藥業(yè)醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)：整合、效率特征：扭曲的業(yè)態(tài)、微薄的利潤(rùn) 2007年，醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)企業(yè)數(shù)量5675家，醫(yī)藥工業(yè)上市公司約107家，從數(shù)量

33、看占比不足2；從資產(chǎn)規(guī)模和收入、利潤(rùn)規(guī)?？?，占比約2530 。 跨國(guó)企業(yè)憑借良好產(chǎn)品線和營(yíng)銷(xiāo)實(shí)力占據(jù)了各主要治療領(lǐng)域的一線用藥和高端消費(fèi)市場(chǎng)。樣本醫(yī)院前10大供應(yīng)廠商中，合資藥廠占據(jù)80；藥品市場(chǎng)份額50；如果簡(jiǎn)單根據(jù)行業(yè)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)來(lái)推斷國(guó)有制藥企業(yè)高枕無(wú)憂，則難免失誤。國(guó)產(chǎn)制藥企業(yè)及合資制藥企業(yè)市場(chǎng)份額變化20042007年合資制藥企業(yè)收入平均增速超過(guò)行業(yè)平均合資制藥企業(yè)銷(xiāo)售平均增長(zhǎng)率達(dá)到25% 跨國(guó)合資/進(jìn)口企業(yè)市場(chǎng)份額超過(guò)50樣本醫(yī)院購(gòu)藥金額平均增長(zhǎng)率22 數(shù)據(jù)來(lái)源：SFDA南方經(jīng)濟(jì)研究所、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 上市公司整體競(jìng)爭(zhēng)力分析 上市公司行業(yè)代表性不強(qiáng) 2007年，醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)企業(yè)數(shù)

34、量5675家，醫(yī)藥工業(yè)上市上市公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù) 上市公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)尋找可能長(zhǎng)大的醫(yī)藥上市公司 從治療領(lǐng)域大的治療領(lǐng)域容易催生成長(zhǎng)型企業(yè)。目前惡性腫瘤、心腦血管疾病位于疾病死因前列：我國(guó)醫(yī)院用藥排名中，抗腫瘤藥已從02年第4位躍升為07年第2位；在全球排名中，07年抗腫瘤藥也已躍升為全球第一大處方用藥。 因此，建議關(guān)注在抗腫瘤、心血管、糖尿病、肝病等大的疾病?？祁I(lǐng)域領(lǐng)先的制藥企業(yè)。尋找可能長(zhǎng)大的醫(yī)藥上市公司 從公司治理角度： 我們關(guān)注民營(yíng)企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)更適應(yīng)充分/激烈競(jìng)爭(zhēng)、政策頻出的醫(yī)藥行業(yè)，同時(shí)優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)的掌門(mén)人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的眼光更長(zhǎng)遠(yuǎn)。但需警惕全流通背景下的道德風(fēng)險(xiǎn)。 細(xì)分領(lǐng)域的資源型和壟斷型國(guó)有企

35、業(yè)仍值得關(guān)注，如天壇生物、國(guó)藥股份、東阿阿膠、云南白藥、同仁堂 大型國(guó)有制藥企業(yè)的成長(zhǎng)有賴于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策傾斜，以及控制人變動(dòng)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)巨大（如歷經(jīng)沉浮的三九醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè)、白云山，哈藥等），核心競(jìng)爭(zhēng)力偏弱，目前多數(shù)大型國(guó)企面臨增長(zhǎng)瓶頸。從業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新成功可能帶來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)角度 我們關(guān)注：天士力和康緣藥業(yè)的拳頭產(chǎn)品是否能通過(guò)美國(guó)FDA認(rèn)證從而使中國(guó)中成藥產(chǎn)品打入國(guó)際主流醫(yī)藥市場(chǎng)；海正、華海藥業(yè)的制劑出口和盈利前景；達(dá)安基因的臨檢獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室模式；以天壇生物為平臺(tái)的央企重組能否實(shí)現(xiàn)尋找可能長(zhǎng)大的醫(yī)藥上市公司 從公司治理、業(yè)務(wù)模式從公司治理角度：尋找可能長(zhǎng)大的醫(yī)藥上市公司 成長(zhǎng)& 輪動(dòng)標(biāo) 的定義&

36、預(yù)期市場(chǎng)表現(xiàn)投資策略下半年重點(diǎn)一線股白馬戰(zhàn)略性品種恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、天士力、天壇生物、國(guó)藥股份、東阿阿膠、康緣藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、科華生物、華蘭生物、海正藥業(yè)、同仁堂在細(xì)分領(lǐng)域已確立領(lǐng)先地位產(chǎn)業(yè)小龍頭。期待：未來(lái)可能引領(lǐng)并分享該領(lǐng)域及其產(chǎn)業(yè)鏈延伸領(lǐng)域的大發(fā)展。股價(jià)螺旋式上升不斷以時(shí)間換空間，演繹“貴之不貴”沒(méi)有極好理由時(shí)不要拋掉天壇生物天士力恒瑞醫(yī)藥雙鷺?biāo)帢I(yè)國(guó)藥股份二線股灰馬策略性品種三九醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、一致藥業(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華東醫(yī)藥、江中藥業(yè)、華海藥業(yè)、哈藥股份、麗珠集團(tuán)、東北制藥、雙鶴藥業(yè)、浙江醫(yī)藥、上海萊氏、片仔癀、達(dá)安基因、馬應(yīng)龍、廣州藥業(yè)、千金藥業(yè)、山東藥玻、上實(shí)醫(yī)藥、中新藥業(yè)

37、具一定行業(yè)地位，但在治理結(jié)構(gòu)或管理水平等其它方面存在微瑕，使得成長(zhǎng)性表現(xiàn)相對(duì)遜色或業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。期待：基本面各要素逐步完善。股價(jià)容易在過(guò)度反應(yīng)積極因素和負(fù)面因素之間大起大落在過(guò)度反映負(fù)面因素時(shí)介入一致藥業(yè)三精制藥江中制藥麗珠集團(tuán)哈藥集團(tuán)三線股黑馬趨勢(shì)性品種中恒集團(tuán)、長(zhǎng)春高新、金陵藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、壹佰制藥、沃華醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、魚(yú)躍醫(yī)療、萬(wàn)東醫(yī)療、新華醫(yī)療、通化東寶、新合成、海南海藥、“細(xì)分產(chǎn)品的突出亮點(diǎn)vs突出的基本面要素瑕疵”，or次新股待觀察，or某類(lèi)概念或重組預(yù)期。期待：亮點(diǎn)爆發(fā)、向好“蛻變”。股價(jià)彈性最大：幾起幾落，直至預(yù)期兌現(xiàn)、高成長(zhǎng)顯現(xiàn)在足夠安全邊際下參與，大膽預(yù)期中恒集團(tuán)亞寶藥業(yè)金

38、陵藥業(yè)壹佰制藥醫(yī)藥股的成長(zhǎng)、輪動(dòng)、演繹邏輯 成長(zhǎng)& 輪動(dòng)標(biāo) 的定義& 預(yù)期市場(chǎng)表現(xiàn)投資策略下半年重點(diǎn)一線 縱向比較：A股市場(chǎng)醫(yī)藥板塊的估值水平變化 圖：19982009年6月重點(diǎn)醫(yī)藥股和大盤(pán)PE比較數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所說(shuō)明：EPS為當(dāng)年年報(bào)值，09年采取wind一致預(yù)期，整體法，剔除負(fù)值。 縱向比較：A股市場(chǎng)醫(yī)藥板塊的估值水平變化 橫向比較：中國(guó)醫(yī)藥 VS 全球醫(yī)藥：估值水平偏高雖然中國(guó)醫(yī)藥未來(lái)5有望保持15-20%增速，遠(yuǎn)高于全球其它國(guó)家醫(yī)藥行業(yè)增速，但經(jīng)過(guò)08年4季度以來(lái)的上漲，中國(guó)醫(yī)藥08、09年的PE估值水平已從24x、19x大幅提高至目前41x、31x，遠(yuǎn)高于其它經(jīng)

39、濟(jì)體。相比之下，香港市場(chǎng)的中國(guó)醫(yī)藥股仍只有78倍PE，繼續(xù)處于低估狀態(tài)。 橫向比較：中國(guó)醫(yī)藥 VS 全球醫(yī)藥：估值水平偏高雖然中國(guó)醫(yī)藥A股主要醫(yī)藥上市公司盈利預(yù)測(cè)及估值表（1）股票代碼公司簡(jiǎn)稱股價(jià)EPS（元）PBPEROEEV/EBITDAPEG總市值投資評(píng)級(jí)09/7/290809E10E11E0809E10E11E20080911億元品牌中藥000423東阿阿膠*19.70 0.44 0.51 0.63 0.76 8.70 45 39 31 26 20.43%33.47 1.93 129 謹(jǐn)慎推薦000538云南白藥36.36 0.96 1.09 1.30 1.70 6.28 38 33 2

40、8 21 14.84%29.30 1.59 194 謹(jǐn)慎推薦600085同仁堂17.17 0.50 0.55 0.60 0.65 3.05 35 31 29 26 9.07%15.04 3.34 89 謹(jǐn)慎推薦600436片仔癀26.70 1.01 0.79 0.86 0.89 5.49 26 34 31 30 19.40%20.34 (8.19)37 謹(jǐn)慎推薦600332廣州藥業(yè)7.96 0.23 0.17 0.19 0.21 2.04 35 47 42 38 5.84%17.58 (20.60)65 中性600993馬應(yīng)龍24.46 0.87 0.680.780.974.90 28 36

41、31 25 10.30%34.64 10.16 41 無(wú)評(píng)級(jí)600329中新藥業(yè)16.68 0.49 0.760.811.034.60 34 22 21 16 14.74%16.18 0.78 62 無(wú)評(píng)級(jí)000989九芝堂10.36 0.67 0.490.530.602.70 15 21 19 17 16.28%10.45 (6.07)31 無(wú)評(píng)級(jí)平均值4.7232 33 29 25 13.86%22.133.5681 現(xiàn)代中藥600535天士力15.94 0.52 0.65 0.80 1.01 4.94 30 25 20 16 13.38%17.18 1.00 78 推薦600252中恒集

42、團(tuán)15.77 0.18 0.46 0.74 0.95 8.35 88 34 21 17 10.56%44.96 0.46 41 推薦600557康緣藥業(yè)14.75 0.44 0.55 0.64 0.70 4.80 34 27 23 21 14.92%22.34 1.60 47 謹(jǐn)慎推薦000919金陵藥業(yè)8.78 0.16 0.39 0.46 0.50 2.52 54 23 19 18 4.85%22.39 0.50 44 謹(jǐn)慎推薦600518康美藥業(yè)8.16 0.17 0.25 0.27 0.28 4.64 47 33 30 29 10.10%29.63 1.90 138 謹(jǐn)慎推薦60059

43、4益佰制藥11.82 0.42 0.53 0.62 0.70 4.66 28 22 19 17 16.94%15.38 1.18 28 無(wú)評(píng)級(jí)600351亞寶藥業(yè)11.52 0.27 0.390.470.564.57 43 30 25 21 10.70%21.23 1.07 36 無(wú)評(píng)級(jí)600479千金藥業(yè)16.78 0.60 0.670.841.044.43 28 25 20 16 15.26%21.06 1.22 37 無(wú)評(píng)級(jí)600750江中藥業(yè)14.07 0.44 0.540.650.764.89 32 26 22 19 14.18%17.07 1.30 42 無(wú)評(píng)級(jí)002107沃華醫(yī)藥

44、31.80 0.33 1.051.321.727.98 97 30 24 18 8.41%71.91 0.41 52 無(wú)評(píng)級(jí)平均值5.1848 27 22 19 11.93%28.311.0754 A股主要醫(yī)藥上市公司盈利預(yù)測(cè)及估值表（1）股票代碼公司簡(jiǎn)稱股股票代碼公司簡(jiǎn)稱股價(jià)EPS（元）PBPEROEEV/EBITDAPEG總市值投資評(píng)級(jí)09/7/290809E10E11E0809E10E11E20080911億元生物制藥600161天壇生物22.91 0.27 0.46 0.64 0.80 15.90 84 50 36 29 20.09%39.60 1.16 112 推薦002038雙鷺?biāo)?/p>

45、業(yè)32.80 0.88 1.20 1.56 2.00 9.80 37 27 21 16 28.65%31.92 0.86 81 推薦002022科華生物17.55 0.40 0.52 0.66 0.81 12.09 43 34 27 22 27.02%32.24 1.30 72 謹(jǐn)慎推薦002030達(dá)安基因16.67 0.16 0.22 0.30 0.37 12.14 103 76 56 45 11.93%47.05 2.40 40 中性002007華蘭生物34.57 0.52 0.72 0.86 0.9911.41 66 48 40 35 17.00%45.45 2.01 124 中性002

46、252上海萊士27.25 0.650.861.041.265.65 42 32 26 22 13.95%27.87 1.31 44 無(wú)評(píng)級(jí)600867通化東寶11.49 0.100.310.481.053.76 118 37 24 11 3.36%37.60 0.30 55 無(wú)評(píng)級(jí)平均值10.1170 43 33 26 17.43%37.391.3375.52A股主要醫(yī)藥上市公司盈利預(yù)測(cè)及估值表（2）股票代碼公司簡(jiǎn)稱股價(jià)EPS（元）PBPEROEEV/EBIT股票代碼公司簡(jiǎn)稱股價(jià)EPS（元）PBPEROEEV/EBITDAPEG總市值投資評(píng)級(jí)09/7/290809E10E11E0809E10E

47、11E20080911億元化學(xué)制劑600276恒瑞醫(yī)藥35.00 0.68 1.14 1.38 1.66 10.08 47 31 25 21 21.21%39.37 0.89 217 推薦600829三精制藥15.86 0.70 0.82 0.94 1.05 4.87 23 19 17 15 18.11%13.00 1.32 61 謹(jǐn)慎推薦000566海南海藥13.30 0.20 0.450.550.657.60 66 30 24 20 12.50%35.30 0.62 28 無(wú)評(píng)級(jí)000522白云山7.93 0.16 0.270.330.654.44 49 30 24 12 9.49%16.

48、79 0.51 37 無(wú)評(píng)級(jí)600062雙鶴藥業(yè)20.49 0.671.101.341.533.71 31 19 15 13 12.36%18.23 0.58 117 無(wú)評(píng)級(jí)000963華東醫(yī)藥12.62 0.390.550.680.806.76 32 23 19 16 22.42%15.66 0.84 55 無(wú)評(píng)級(jí)002004華邦制藥23.17 0.670.900.921.153.97 34 26 25 20 11.79%19.99 1.32 31 無(wú)評(píng)級(jí)002262恩華藥業(yè)13.41 0.230.350.480.657.18 59 39 28 21 12.08%29.84 0.92 24

49、無(wú)評(píng)級(jí)平均值6.0843 27 22 17 15.00%23.520.8771 化學(xué)原料藥600267海正藥業(yè)16.06 0.43 0.53 0.67 0.80 4.75 37 30 24 20 12.91%18.03 1.34 72 推薦600521華海藥業(yè)14.09 0.50 0.55 0.62 0.68 3.97 28 26 23 21 13.79%17.43 2.40 42 謹(jǐn)慎推薦000597東北制藥23.97 1.07 1.60 1.73 1.80 4.72 22 15 14 13 22.77%12.53 0.79 80 謹(jǐn)慎推薦600488天藥股份7.74 0.090.130.570.882.87 84 60 14 9 3.42%0.00 0.53 42 無(wú)評(píng)級(jí)600812華北制藥8.68 0.260.470.530.866.04 33 18 17 10 18.40%12.09 0.38 89 無(wú)評(píng)級(jí)600216浙江醫(yī)藥27.04 2.161.591.791.727.65 13 17 15 16 54.05%8.85 (2.32)122 無(wú)評(píng)級(jí)002001新和成36.35 4.022.983.32na5.86 9 12 11 na75.05%6.65 na124 無(wú)評(píng)級(jí)平均值5.1232 25 17 15 28.63%10.8