宏觀經(jīng)濟政策課件

1、一、宏觀經(jīng)濟政策概述1.宏觀經(jīng)濟政策的目標2.宏觀經(jīng)濟政策的內(nèi)容3.財政和貨幣政策的影響4.宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)節(jié)手段5.政府干預的總原則6.政府干預是必要的和必須的7.宏觀經(jīng)濟政策及理論的演變1一、宏觀經(jīng)濟政策概述11. 宏觀經(jīng)濟政策的目標四大目標：充分就業(yè)；物價穩(wěn)定；國際收支平衡；經(jīng)濟增長。這四個目標之間是有矛盾的。例如：充分就業(yè)與物價穩(wěn)定。充分就業(yè)是指所有生產(chǎn)要素都得到利用，沒有閑置和浪費。物價穩(wěn)定不是價格靜止不動，略微上升和下降都屬于物價穩(wěn)定。宏觀經(jīng)濟政策的目標之間的矛盾，就要求政策制定者或者確定重點政策目標，或者對這些政策目標進行協(xié)調(diào)。宏觀經(jīng)濟政策目標的確定既要考慮國內(nèi)外的政治、經(jīng)濟現(xiàn)狀

2、與未來發(fā)展，又要考慮社會的承受力或可接受程度。21. 宏觀經(jīng)濟政策的目標21）充分就業(yè)含義：一切生產(chǎn)要素都有機會以自己愿意的報酬參加生產(chǎn)的狀態(tài)。或者說所有愿意工作的人都處于受雇傭或自我雇傭的狀態(tài)就被稱為充分就業(yè)。衡量尺度：由于測量各種資源的就業(yè)程度非常困難，因此通常以失業(yè)的情況作為衡量充分就業(yè)與否的尺度。失業(yè)類型自愿失業(yè)：由于不愿按照現(xiàn)行貨幣工資水平和工作條件而引起的失業(yè)。非自愿失業(yè)：勞動者愿意按照現(xiàn)行貨幣工資水平和工作條件就業(yè)，但卻找不到工作而產(chǎn)生的失業(yè) 。 摩擦性失業(yè):由于信息的不通暢或者勞動者與就業(yè)崗位匹配需要時間以及工作的季節(jié)性等諸多因素的作用所造成的失業(yè)。其根源在于尋找工作需要成本。

3、31）充分就業(yè)含義：一切生產(chǎn)要素都有機會以自己愿意的報酬參加結(jié)構(gòu)性失業(yè)：經(jīng)濟發(fā)展過程因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和技術(shù)進步而造成的失業(yè)。其根源在于勞動力在各個部門之間的轉(zhuǎn)移和流動需要成本。其成本的高低取決于不同產(chǎn)業(yè)部門的差異程度和勞動者的初始人力資本及培訓機制。自然失業(yè)：經(jīng)濟社會中只存在摩擦性和結(jié)構(gòu)性失業(yè)的狀態(tài)。凱恩斯失業(yè)周期性失業(yè)（市場機制失靈）：由于有效需求不足、經(jīng)濟蕭條而引起的失業(yè)，屬于非自愿失業(yè)。結(jié)論：用失業(yè)的概念定義充分就業(yè)，就是消除了周期性失業(yè)的就業(yè)狀態(tài)。因為自愿失業(yè)的存在與充分就業(yè)并不矛盾，摩擦性與結(jié)構(gòu)型失業(yè)的存在雖然與充分就業(yè)相矛盾，但也是經(jīng)濟運行過程中的正?，F(xiàn)象。4結(jié)構(gòu)性失業(yè)：經(jīng)濟發(fā)展過

4、程因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和技術(shù)進步而造成的失2）物價水平含義：指價格總水平穩(wěn)定。一般用價格指數(shù)來表示價格水平的變化。衡量：根據(jù)采集商品和服務對象的不同分為類。消費物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)和國民收入隱含指數(shù)。3）經(jīng)濟增長含義：國民生產(chǎn)總值或人均國民生產(chǎn)總值的增加?！耙粋€國家的經(jīng)濟增長，可以定義為給居民提供種類日益繁多的經(jīng)濟產(chǎn)品的能力長期上升，這種不斷增長的能力是建立在先進技術(shù)以及所需要的制度和思想意識之相應調(diào)整的基礎(chǔ)上的”。 （美）庫茲涅茨52）物價水平54）國際收支平衡含義：國際收支平衡目標的含義一般來說不是消極地使一國在國際收支賬戶上經(jīng)常收支和資本收支相抵，也不是消極地防止匯率變動和外匯儲備變動，而

5、是使一國外匯儲備有所增加。目標：國際收支平衡的目標要求做到匯率穩(wěn)定；外匯儲蓄有所增加；進出口平衡。適度增加外匯儲備看作是改善國際收支的基本標志。64）國際收支平衡含義：國際收支平衡目標的含義一般來說不是消2. 宏觀經(jīng)濟政策的內(nèi)容1）財政政策：政府變動稅收和支出，以便影響總需求，進而影響就業(yè)和國民收入的政策。2）貨幣政策：貨幣當局通過銀行體系變動，調(diào)節(jié)貨幣供給量來影響總需求，進而影響就業(yè)和國民收入的政策。上述政策的實質(zhì)是：通過影響利率、消費和投資，進而影響總需求，使就業(yè)和國民收入得到調(diào)節(jié)。此外，廣義的宏觀經(jīng)濟政策還包括：3）產(chǎn)業(yè)政策4）收入分配政策5）人力資本政策6）外匯管理政策等。72. 宏觀

6、經(jīng)濟政策的內(nèi)容1）財政政策：政府變動稅收和支出，3.財政和貨幣政策的影響83.財政和貨幣政策的影響84. 宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)節(jié)手段1）行政手段（直接調(diào)控）2）經(jīng)濟手段（間接調(diào)控）3）法律手段（強制調(diào)控）94. 宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)節(jié)手段1）行政手段（直接調(diào)控）95.政府干預的總原則1）政府干預不能破壞和取代市場機制的作用不是把自己的意圖強加給各個微觀經(jīng)濟單位，而是使微觀經(jīng)濟單位產(chǎn)生內(nèi)在的動力，以自己的選擇來謀求利益。微觀經(jīng)濟單位的自主性不能因政府的干預而削弱。微觀經(jīng)濟單位越有自主權(quán)，就越有活力；微觀經(jīng)濟單位越有活力，市場機制發(fā)揮的作用就越大，政府的干預就越有效。105.政府干預的總原則1）政府干預不

7、能破壞和取代市場機制的作用2）用好“手”理論市場經(jīng)濟的條件下，政府“看得見的手”必須服從市場機制的“看不見的手”。政府的作用對市場機制起補充作用?！翱吹靡姷氖帧敝挥许槕翱床灰姷氖帧边\行的規(guī)律才能駕馭市場。政府“看得見的手”只有謹慎地使用才能有效地發(fā)揮作用。政府“看得見的手”只有知道哪里應當“無為”，才能有所為。政府必須有所不為，方可大有所為；一切都為反而一無所為。順應市場機制的自然，政府盡量無為而治，乃是最好的大治！112）用好“手”理論市場經(jīng)濟的條件下，政府“看得見的手”必須服3）政策必須建立在科學的基礎(chǔ)上一定的科學經(jīng)濟理論的依據(jù)，應當符合客觀事實。如中央提出的科學發(fā)展觀。不科學的政府調(diào)節(jié)

8、對資源配置極為有害。還不如政府不干預。123）政策必須建立在科學的基礎(chǔ)上126.政府干預是必要的和必須的中國理論界和政府部門對政府與市場的關(guān)系的認識經(jīng)歷3個階段：第一階段，即改革開放之前的計劃經(jīng)濟時期，基本的認識是“政府萬能，市場無用”。這種認識推廣到政策上，就是只要計劃，不要市場。第二階段，改革開放初期到1984年，基本的認識是“政府非萬能，需市場補充”。這就是“計劃調(diào)節(jié)為主，市場調(diào)節(jié)為輔”的指導思想。按照這種思想，政府能干的讓政府干，只有政府干不了的才允許讓市場干。應該說這是一個認識上的進步，但仍然是本末倒置的。136.政府干預是必要的和必須的中國理論界和政府部門對政府與市場第三階段，19

9、85年后，經(jīng)濟理論界開始形成了這樣的認識，即應該是市場能干的讓市場干，市場干不了的才需要政府干，即政府是補充的觀點?，F(xiàn)在一種現(xiàn)代的觀念即市場干不了的政府也不一定干，因為政府可能比市場干得更糟糕。市場不完美，但是政府干起來可能更不完美。這樣的觀點至現(xiàn)在沒有真正深入人心，更沒有變成各級政府制定政策的主導思想。事實上，許多政府部門至今仍然是“政府為主，市場為輔”的思想。14第三階段，1985年后，經(jīng)濟理論界開始形成了這樣的認識，即應7.宏觀經(jīng)濟政策及理論的演變）凱恩斯主義的需求管理世紀年代年代初期，主張政府運用財政與貨幣政策干預經(jīng)濟，刺激需求。）新古典綜合派世紀年代年代中期，彌補、糾正、補充和發(fā)展了

10、凱恩斯經(jīng)濟學的觀點，強調(diào)按照經(jīng)濟風向斟酌使用財政與貨幣政策。157.宏觀經(jīng)濟政策及理論的演變）凱恩斯主義的需求管理15）經(jīng)濟自由主義思潮世紀年代年代初期，反對凱恩斯主義的需求管理理論，主張經(jīng)濟自由，刺激供給。）新凱恩斯主義經(jīng)濟學世紀年代前后，主張政府干預經(jīng)濟的新學派，對凱恩斯的理論進行反省，吸收融合各學派的精華，特別引進微觀經(jīng)濟學的基礎(chǔ)。總之，經(jīng)濟理論總是為經(jīng)濟政策實踐服務的。宏觀經(jīng)濟政策及理論總不外是在國家干預和經(jīng)濟自由兩大思潮的交替和反復的演變。16）經(jīng)濟自由主義思潮16二、宏觀政策工具（一）需求管理政策工具1.財政政策1.1財政的構(gòu)成1.2自動（內(nèi)在）穩(wěn)定器1.3斟酌使用的財政政策1.4

11、充分就業(yè)預算盈余與財政方向1.5財政政策的資源配置效應1.6 IS-LM曲線斜率對財政政策的影響17二、宏觀政策工具（一）需求管理政策工具1.財政政策171.1 財政的構(gòu)成1）政府支出政府購買（政府投資）實質(zhì)性的支出，有商品和勞務的實際交易，直接形成社會需求和購買力，構(gòu)成國民收入，是決定國民收入大小的主要因素之一。變動政府購買支出是財政政策的有利工具。分三種情況：一是與提供公共產(chǎn)品相關(guān)的購買性支出，如提供國防服務，保證公共安全，維護市場交易秩序等職能所發(fā)生的支出。二是為了維持政府系統(tǒng)運行和發(fā)揮職能而發(fā)生的購買性支出，如行政事業(yè)費。三是直接投資的購買性支出。181.1 財政的構(gòu)成1）政府支出18

12、政府轉(zhuǎn)移支付指政府單方面把一部分收入所有權(quán)無償轉(zhuǎn)移出去而發(fā)生的支出。與購買性支出不同，只是一種貨幣性支出，轉(zhuǎn)移性支出與商品和勞務交易行為沒有發(fā)生直接聯(lián)系，不以取得本年產(chǎn)出為補償，而是為了實現(xiàn)社會公平目的而采取的資金轉(zhuǎn)移措施。轉(zhuǎn)移支出具有無償性，單向性，它不必得到等價補償，收益者也不必歸還。例如社會保險，社會救濟，扶助貧困人口等支出都屬于轉(zhuǎn)移性支出。轉(zhuǎn)移性支出對收入再分配具有最直接影響。19政府轉(zhuǎn)移支付192）政府收入稅收含義:國家的強制性、無償性、固定性的財政收入手段。分類：以稅負能否轉(zhuǎn)嫁為標準，分為直接稅和間接稅。間接稅-可以轉(zhuǎn)嫁，如消費稅、關(guān)稅。影響商品的相對價格；間接稅體現(xiàn)效率影響公平。

13、如商品稅，對商品勞務征稅。直接稅-對收入、財產(chǎn)征稅，不可轉(zhuǎn)嫁，是收入的再分配，影響收入，即消費者對社會財富的占有份額。直接稅體現(xiàn)公平影響效果。所得稅，以納稅人的凈所得純收益/純收入為課稅對象。以何種稅制為主體，會影響財政，我國長期以間接稅為主體，會拉大貧富差距。202）政府收入稅收20公債公債：是政府對公眾的債務。當稅收不足以彌補政府支出時發(fā)行的。靈活、有償、自居原則（公共信用制度）可根據(jù)政府需要隨時發(fā)行。稅收：固定、無償、強制。內(nèi)債：具有再分配性質(zhì)，不視為負擔。外債：構(gòu)成真實負擔、若推遲外債歸還會大大影響政府信譽，且使用要更為謹慎。按債務主體不同，可分為國債（中央政府）、地方債。國債一般有短

14、期、中期和長期種形式。作用：短期債一般通過出售國庫券取得，主要進入短期資金市場交易；中長期債主要進入資本市場交易，二者都影響貨幣供求，從而調(diào)節(jié)總需求和國民經(jīng)濟。21公債213）功能財政和預算盈余含義為了實現(xiàn)無通貨膨脹下的充分就業(yè)水平，預算可以是盈余，也可以是赤字。這就是功能財政。這是凱恩斯主義者的思想。政府為了實現(xiàn)充分就業(yè)和消除通貨膨脹，需要赤字就赤字，需要盈余就盈余。這是斟酌使用的財政政策的具體體現(xiàn)。措施預算赤字：政府財政支出收入的差額。減稅和擴大支出所造成。當國民收入低于充分就業(yè)的收入水平時，政府有義務實行擴張性的財政政策。預算盈余：政府收入超過支出的余額。增加稅收和減少政府支出所形成。2

15、23）功能財政和預算盈余含義224）平衡預算凱恩斯之前，主要是年度平衡預算。即衰退時，收入減少，為了平衡支出，必須增加收入，會加深衰退。反之，過熱時通貨膨脹，稅收增加，為了減少盈余，必然增加支出和減少稅收，會加劇通貨膨脹。周期平衡預算：政府在一個經(jīng)濟周期中保持平衡。經(jīng)濟衰退時，擴張性政策，有意安排預算赤字；在繁榮時，緊縮性政策，有意安排盈余。以繁榮時的盈余彌補衰退時的赤字，使得整個經(jīng)濟周期的盈余和赤字相抵消而實現(xiàn)預算平衡。問題是很難估計繁榮與衰退的程度和時間，兩者也不一定完全相等。234）平衡預算凱恩斯之前，主要是年度平衡預算。即衰退時，收入減5）赤字彌補彌補赤字的途徑是：借債和出售政府資產(chǎn)。

16、借債有兩種，一是向中央銀行借債，實際是校央行增發(fā)貨幣，即貨幣籌資，結(jié)果是通貨膨脹。另一類是向國內(nèi)公眾（商業(yè)銀行等金融機構(gòu)、企業(yè)、居民）和國外借債。國內(nèi)借債，是購買力向政府部門的轉(zhuǎn)移，不立即直接引起通貨膨脹，但是往往是利率上升，如果要穩(wěn)定利率，必須增加貨幣供給，最終會導致通貨膨脹。245）赤字彌補彌補赤字的途徑是：借債和出售政府資產(chǎn)。借債有兩種1.2自動（內(nèi)在）穩(wěn)定器1）含義：Automatic（or builtin）stabilizers財政政策本身具有的一種自動調(diào)節(jié)經(jīng)濟、減少經(jīng)濟波動的機制，它能夠在經(jīng)濟繁榮時自動抑制通貨膨脹，在經(jīng)濟蕭條時自動減輕其程度，而不需要政府專門制定政策以調(diào)節(jié)經(jīng)濟。財

17、政政策中的內(nèi)在穩(wěn)定器機制是調(diào)節(jié)經(jīng)濟波動的第一道防線，對于輕微的經(jīng)濟波動是有一定效果的，但對于較大的經(jīng)濟波動則效果不大。2）內(nèi)容（功能體現(xiàn)）：主要通過三個方面251.2自動（內(nèi)在）穩(wěn)定器1）含義：Automatic（or 1）政府稅收的自動變化（1）政府稅收的自動變化經(jīng)濟衰退時，國民產(chǎn)出水平下降，個人收入下降，在稅率不變時，政府稅收會自動減少，留給人們可支配收入會自動少減少一些，從而使得消費和需求也自動少下降。累進所得稅下，經(jīng)濟衰退使得納稅人的收入自動進入較低納稅檔次，政府稅收下降的幅度會超過收入下降的幅度，可以起到抑制衰退的作用。反之，經(jīng)濟繁榮時，稅收隨著個人收入增加而增加；累進稅率使得政府稅

18、收幅度超過收入增長幅度。261）政府稅收的自動變化（1）政府稅收的自動變化262）政府轉(zhuǎn)移支付的自動變化（2）政府轉(zhuǎn)移支付的自動變化這主要包括政府失業(yè)救濟和其他社會福利方面的支出。經(jīng)濟衰退時，失業(yè)增加，符合救濟條件的人數(shù)增加，社會轉(zhuǎn)移支付增加，可以抑制可支配收入的下降，進而抑制消費需求的下降。經(jīng)濟繁榮時，失業(yè)人數(shù)減少，失業(yè)救濟等福利支出自然減少，從而抑制可支配收入和消費的增長。272）政府轉(zhuǎn)移支付的自動變化（2）政府轉(zhuǎn)移支付的自動變化273）農(nóng)產(chǎn)品價格保護支出的自動變化（3）農(nóng)產(chǎn)品價格維持制度經(jīng)濟蕭條時，國民收入下降，農(nóng)產(chǎn)品價格下降，政府按照支持價格收購農(nóng)產(chǎn)品，可使農(nóng)民的收入和消費維持在一定水

19、平。經(jīng)濟繁榮時，國民收入上升，農(nóng)產(chǎn)品價格上升，政府減少對農(nóng)產(chǎn)品的支持，并拋售農(nóng)產(chǎn)品，限制農(nóng)產(chǎn)品價格的上升，抑制了農(nóng)民收入的增長，減少了總需求。283）農(nóng)產(chǎn)品價格保護支出的自動變化（3）農(nóng)產(chǎn)品價格維持制度281.3斟酌使用的財政政策由于政府轉(zhuǎn)移支付乘數(shù)要小，自動穩(wěn)定期的作用效果小，作用有限。在經(jīng)濟增長的不同階段實行不同的財政政策，或擴張或緊縮。）含義政府必須審時度勢，斟酌使用、權(quán)衡使用的財政政策。）財政政策工具 主要有：變動政府購買支出；改變政府轉(zhuǎn)移性支出；變動稅收；變動公債等。 3）具體應用逆經(jīng)濟風向?qū)嵭?，交替使用擴張性和緊縮性財政政策，即補償性財政政策。291.3斟酌使用的財政政策由于政府轉(zhuǎn)

20、移支付乘數(shù)要小，自動穩(wěn)定期（1）擴張性財政政策在經(jīng)濟蕭條時，總需求小于總供給，經(jīng)濟中存在失業(yè)，即：總需求總供給；消費投資政府支出出口消費儲蓄稅收進口時。政府就要實行擴張性的財政政策，如增加政府支出，減稅，降低稅率，即刺激需求、抑制供給。這種政策為擴張性財政政策。（2）緊縮性財政政策在經(jīng)濟繁榮時，總需求大于總供給，經(jīng)濟中存在通貨膨脹，政府則要實行緊縮性的財政政策，減少政府開支與增稅，以刺激供給、抑制需求。這種政策為緊縮性財政政策。30（1）擴張性財政政策301.4充分就業(yè)預算盈余與財政政策方向）充分就業(yè)預算盈余的含義年美國經(jīng)濟學家布朗提出。指既定的政府預算在充分就業(yè)的國民收入水平，即潛在的國民收

21、入水平上所產(chǎn)生的政府預算盈余。不同于實際的預算盈余。實際預算盈余是以實際的國民收入水平來衡量預算狀況的。一般當實際國民收入水平高于充分就業(yè)的國民收入水平時，實際盈余就大于充分就業(yè)盈余。311.4充分就業(yè)預算盈余與財政政策方向）充分就業(yè)預算盈余的含）作用與缺陷作用：能更準確地反映財政政策對預算狀況的影響，并為判斷財政政策的松緊提供了依據(jù)。 為政策制度者提供一個預算的標準。即必須以充分就業(yè)為目標來確定預算規(guī)模從而確定財政政策。如果充分就業(yè)盈余增加或赤字減少，財政政策就是緊縮性的。反之是擴張性的。缺陷：因為充分就業(yè)的國民收入水平或潛在的國民收入水平本身難以估算而很難準確的計算。32）作用與缺陷作用：

22、能更準確地反映財政政策對預算狀況的影響1.5財政政策的資源配置效應在市場經(jīng)濟條件下，政府投資與一般的社會投資所涉及的領(lǐng)域是完全不同的。社會投資主要集中在競爭性的、私人產(chǎn)品的生產(chǎn)領(lǐng)域，而政府投資則主要集中在帶有較強壟斷性的、公共產(chǎn)品的生產(chǎn)領(lǐng)域。政府投資的資源配置效應就是指社會資源在這兩大領(lǐng)域，尤其是指在私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域的分配比例。331.5財政政策的資源配置效應在市場經(jīng)濟條件下，政府投資與一般1.6 IS-LM曲線斜率對財政政策的影響LM曲線的斜率越小，財政政策效果越明顯；LM曲線的斜率越大，財政越不明顯。IS曲線的斜率越小，財政政策效果越不明顯；IS曲的斜率越大，財政政策效果越明顯。

23、341.6 IS-LM曲線斜率對財政政策的影響342.貨幣政策2.1中央銀行 2.2貨幣政策的機制2.3貨幣政策的中介指標 2.4法定準備金2.5銀行創(chuàng)造貨幣的過程 2.6貨幣政策的目標2.7貨幣與物價水平 2.8貨幣政策及其工具2.9貨幣政策起作用的其它途徑2.10 IS-LM曲線斜率對貨幣政策的影響2.11相機抉擇的貨幣政策 2.12貨幣政策的國際協(xié)調(diào) 352.貨幣政策2.1中央銀行 2.2貨幣導言：金融知識概述貨幣政策涉及到金融與銀行知識。金融的概念和意義實際生活中有一些資金盈余單位，又有一些資金短缺單位。盈余單位可以在一定條件下，把暫時閑置的資金交給短缺單位使用并獲得回報，從而發(fā)生資金

24、融通活動。金融指資金盈余單位與資金短缺單位就讓渡資金使用權(quán)發(fā)生的交易行為和過程。36導言：金融知識概述貨幣政策涉及到金融與銀行知識。36金融的意義：金融系統(tǒng)實現(xiàn)了資金這一基本生產(chǎn)要素自由流動，促成了資金盈余和短缺方潛在的互利交換要求。一個具有效率的經(jīng)濟，是一個要素自由流動的經(jīng)濟，是一個盡可能實現(xiàn)潛在交換機會的經(jīng)濟。因而，金融系統(tǒng)高效運行，是經(jīng)濟整體高效運行的基本條件。如果說資金是經(jīng)濟系統(tǒng)的血液，金融就是血液流通系統(tǒng)。37金融的意義：金融系統(tǒng)實現(xiàn)了資金這一基本生產(chǎn)要素自由流動，促成金融融資方式金融有直接融資和間接融資兩種方式（渠道）：直接融資指資金短缺單位直接在金融市場向盈余單位出售債券，股票等

25、憑證來獲得資金，盈余單位持有這些憑證是為了獲得未來利息，股息或資本增值等收益。間接融資指盈余單位把資金存放到銀行等金融中介機構(gòu)獲得利息等收益，這些機構(gòu)再以貸款或證券投資形式將資金轉(zhuǎn)移給短缺單位。38金融融資方式金融有直接融資和間接融資兩種方式（渠道）：3金融流程圖 資金盈余方通過間接和直接融資方式向資金短缺方提供資金，并相應獲得利息、股息等收益。資金盈余方 1.家庭 2.企業(yè) 3.政府資金短缺方 1.公司 2.政府 3.家庭金融市場金融中介間接融資存款利息資金貸款利息資金利息與股息等資金利息與股息等利息與股息等資金資金直接融資39金融流程圖 資金盈余方通過間接和直接融金融市場工具資金短缺方為獲

26、得資金而發(fā)行的各種書面憑證是金融市場交換對象，被稱為金融工具。）金融工具有狹義和廣義兩種。狹義金融工具指那些標準化的、在金融市場上具有可轉(zhuǎn)讓性和流通性的金融資產(chǎn)或有價證券如國債、股票等。廣義金融工具還包含存款單和貸款單等金融資產(chǎn)，雖然它們不直接具有市場流通性，但也是因為實現(xiàn)資金融通過程產(chǎn)生的書面憑據(jù)。40金融市場工具資金短缺方為獲得資金而發(fā)行的各種書面憑證是金）金融工具又分貨幣市場工具與資本市場工具兩類。貨幣市場工具：指期限在一年以內(nèi)的金融工具，包括短期國債（treasury bills, T-Bills），可轉(zhuǎn)讓定期存單（negotiable time certificate of depo

27、sits, CDs），商業(yè)票據(jù)（commercial papers, CP）等等。中央銀行售購短期國債具有調(diào)節(jié)貨幣供應量作用，這一公開市場操作是政府實行貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的手段之一。這一金融工具最大特點是它的安全性。我國政府1994年首次發(fā)行了半年期短期國債。41）金融工具又分貨幣市場工具與資本市場工具兩類。41資本市場工具：主要包括股票、一年期以上各類債券以及抵押貸款等。一年期以上的長期債券是資本市場的重要交易工具。依據(jù)債券發(fā)行者身份區(qū)別，長期債券分為政府債券，金融債券和公司債券等類型。政府債券是由政府發(fā)行的債券，其中中央政府（財政部）發(fā)行債券為國債，地方政府發(fā)行市政債券。金融債券是由金融

28、機構(gòu)發(fā)行的債券。公司債券指一般公司特別是股份制公司發(fā)行的債券，大多為1030年。依據(jù)風險和流動性程度不同，政府債券利率較低因而發(fā)行成本較低，企業(yè)債券利率較高因而發(fā)行成本較高。42資本市場工具：主要包括股票、一年期以上各類債券以及抵押貸款2.1 中央銀行）銀行分類：一般分為中央銀行和商業(yè)銀行兩類。 商業(yè)銀行與一般企業(yè)的性質(zhì)一樣，只不過經(jīng)營的是特種的業(yè)務貨幣。 中央銀行是國家的銀行或管理商業(yè)銀行的銀行，是行政機關(guān)而不是企業(yè)。 ）中央銀行的主要職責作為商業(yè)銀行的銀行，接受商業(yè)銀行的存款，向商業(yè)銀行發(fā)放貸款，并管理與監(jiān)督商業(yè)銀行的業(yè)務活動。代理國庫（代收稅款、公債業(yè)務、代理各種政府支出與收入）。代表國

29、家發(fā)行貨幣。為商業(yè)銀行保存準備金。集中保管黃金和外匯。運用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟。432.1 中央銀行432.2貨幣政策的作用機制）傳導機制 （）利率渠道（主要渠道） 貨幣政策主要是通過對貨幣供給量的調(diào)節(jié)來調(diào)節(jié)利息率，再通過利息率的變動來影響總需求和總供給。【貨幣量利息率總需求與總供給】（）股票市場傳導渠道托賓q渠道：貨幣供給股票價格托賓q投資總需求財富渠道：貨幣供給股票價格金融財富價值消費總需求財務管理渠道：貨幣供給股票價格金融資產(chǎn)價值財務困難可能性耐用品支出總需求物價渠道：貨幣供給物價水平股票除息價值本期股票真實回報下期投資下期產(chǎn)出結(jié)論：MrC、IAD442.2貨幣政策的作用機制）傳導機制 44

30、）貨幣政策起作用的其它途徑（）貨幣政策影響產(chǎn)出。因為利率的變動影響人們的資產(chǎn)組合，再影響企業(yè)投資。（）貨幣政策影響消費。因為利率的變動影響證券價格，再影響人們消費。（）貨幣政策影響債券市場，再影響企業(yè)借款與投資。（）貨幣政策影響信用規(guī)模，再影響企業(yè)資金與投資。（）開放條件下，貨幣政策還可通過匯率變動影響進出口，從而對總需求發(fā)生作用。45）貨幣政策起作用的其它途徑（）貨幣政策影響產(chǎn)出。因為利率）目標在這種貨幣政策中，政策的直接目標是利率，利率的變動通過貨幣量調(diào)節(jié)來實現(xiàn)，所以調(diào)節(jié)貨幣量是手段。調(diào)節(jié)利率的最終目標是總需求和總供給，所以總需求與總供給變動，最終達到平衡是貨幣政策的最終目標。46）目標4

31、62.3貨幣政策的中介指標1）貨幣供給主要包括貨幣和準貨幣兩大部分。其中，貨幣指銀行以外的通貨（指現(xiàn)金，即不兌現(xiàn)的銀行券和輔幣），加私人部門的活期存款。準貨幣指定期存款、儲蓄存款和外幣存款。還有基礎(chǔ)貨幣，又被稱為高能貨幣或強力貨幣，直接表現(xiàn)為中央銀行的負債，由中央銀行提供，通常指銀行的存款準備金和通貨，包括商業(yè)銀行持有的庫存現(xiàn)金、在中央銀行的法定存款準備金、超額存款準備金、流通于銀行體系之外的現(xiàn)金?；A(chǔ)貨幣對于貨幣供給具有決定性作用。472.3貨幣政策的中介指標1）貨幣供給472）市場利率如債券與市場利率具有反方向變化的關(guān)系，并適用于一切金融市場。它決定人們在持幣和購買債券資產(chǎn)組合中的選擇，影

32、響市場的貨幣供給量和利息率，進而再影響總需求和總供給。3）貨幣流通速度貨幣流通速度與貨幣流通量具有同方向變化的關(guān)系。它影響市場中的貨幣供給量和利息率，進而再通過利息率的變動來影響總需求和總供給。482）市場利率48案例：中國經(jīng)濟對利率的依賴 -中國使用最多的政策工具是利率從1996年5月1日至1999年6月10日，連續(xù)7次下調(diào)存貸款利率，后來又對利息收入征稅。刺激經(jīng)濟增長、減輕企業(yè)債務負擔、降低國債籌資成本、推動個人消費信貸。儲蓄存款增幅明顯下降，減輕企業(yè)財務負擔2600億元。中國是一個以管制利率為主的國家，絕大多數(shù)利率由中央銀行代表政府制定。政府在制定利率政策時考慮得更多的是如何通過利率改變

33、存、借款人(主要是國有企業(yè))和金融中介機構(gòu)的收入分配格局，尤其對國有企業(yè)進行政策傾斜和扶持，利率下調(diào)的結(jié)果往往是企業(yè)財務負擔減輕，存款人和銀行收入減少。利率水平很難反映公眾對未來的預期，利率結(jié)構(gòu)也易于扭曲。從現(xiàn)實情況看，我國目前一年期存款利率2.25%（一年期存款利率從1996年的10.98%降到1999年的2.25%），活期存款利率0.99%，如果物價負增長局面不改變，利率下調(diào)空間已經(jīng)不大。此外中國的貸款利率低，與實際的民間的貸款利率相差很大，能得到銀行的貸款成為人們牟取私利、貪污腐敗的重要因素。49案例：中國經(jīng)濟對利率的依賴 -中國使用最多的政策工凱恩斯的貨幣需求: 1）三個動機 交易動機

34、 指人們因生活消費和生產(chǎn)消費，為了進行正常交易所需要的貨幣。主要取決于收入，收入越高，對貨幣的需求越多；交易數(shù)量越大，需求越大。 謹慎動機或預防性動機 指人們?yōu)榱藨锻话l(fā)性事件、為預防意外支出而持有一定數(shù)量的貨幣。個人取決于對風險的看法，社會則與收入成正比。上述兩個動機可以表示為：L1 = L1（y）一般認為：L1 = k y50凱恩斯的貨幣需求: 1）三個動機50投機動機投機性貨幣需求:指人們?yōu)榱俗プ∮欣麜r機，以買賣有價證券而持有的貨幣。L2 = L2（r）= -hr投機于證券市場。證券價格隨利率變化而變化，是債券的分紅收入/當期利率利率越高，證券價格越低。51投機動機51其它貨幣需求理論：

35、貨幣需求的存貨理論由鮑莫爾、托賓提出，該理論認為人們持有貨幣猶如持有存貨，一方面隨收入增加，需要有更多的貨幣從事交易而增加貨幣需求；另一方面，隨著利率的提高，持有貨幣成本（放棄的利息收入）的上升而減少貨幣需求，這補充和發(fā)展了凱恩斯的貨幣需求理論。貨幣需求的投機理論由美國經(jīng)濟學家托賓提出，認為人們根據(jù)收益和風險的預期來選擇安排其資產(chǎn)的組合。貨幣在無通脹下是最安全的資產(chǎn)，但沒有利息收入。52其它貨幣需求理論：貨幣需求的存貨理論52關(guān)于貨幣的精彩描述！“金子！黃黃的，發(fā)光的，寶貴的金子！只這一點點兒，就可以使黑的變成白的，丑的變成美的，錯的變成對的，卑賤變成尊貴，老人變成少年，懦夫變成勇士。嚇！你們

36、這些天神呀，為什么要給我這東西呢？嘿！這東西會把你們的祭祀和仆人從你們的身旁拉走；把健漢頭顱底下的枕墊抽去；這黃色的奴隸可以使異教聯(lián)盟，同宗分裂；它可以使受詛咒的人得福，使害著灰白色的癲癇的人為眾人所敬愛；它可以使竊賊得到高爵顯位，和元老們分庭抗禮；”53關(guān)于貨幣的精彩描述！“金子！黃黃的，發(fā)光的，寶貴的金子！53貨幣供給：1）含義：貨幣供給是一個存量概念。狹義貨幣，M1硬幣、紙幣和銀行活期存款。廣義貨幣供給，M2M1+定期存款。更為廣義的貨幣，M3M2+個人和企業(yè)持有的政府債券等流動資產(chǎn)+貨幣近似物。一般主要指M1貨幣供給。2）貨幣供給由國家貨幣政策控制，是外生變量，與利率無關(guān)。因此，貨幣供

37、給曲線是一條垂直線。54貨幣供給：1）含義：貨幣供給是一個存量概念。54貨幣供求均衡與利率的決定：1）利率較低，如r2, 貨幣需求超過貨幣供給，人們感到持有的貨幣太少，就會出賣有價證券，證券價格下降，利率上揚；一直持續(xù)到貨幣供求相等為止。2）利率水平較高時，如r1, 貨幣供給量超過貨幣需求，人們感覺手中的貨幣太多，就把多余的貨幣購進有價證券。證券價格上升，利率水平下降。一直持續(xù)到貨幣供求相等為止。3）只有一個合適的利率水平，r0,才能保證貨幣供求均衡。這就是所謂的均衡利率。55貨幣供求均衡與利率的決定：1）利率較低，如r2, 貨幣需求超56562.4法定準備金制度）含義：法定準備率是由中央銀行

38、規(guī)定的，按法定準備率提留的準備金（ Reserve ）是法定準備金。法定準備金一部分是銀行庫存現(xiàn)金，另一部分存放在中央銀行的存款帳戶上。存款準備金率調(diào)整屬力度很大的政策工具，不能頻繁使用。商業(yè)銀行按法定準備率經(jīng)常保留的供支付存款提取用的一定金額稱為法定準備金（Required Reserve Rate）。）中國的準備金制度：1998年我國推行了存款準備金制度的改革，主要內(nèi)容是合并準備金賬戶和備付金賬戶，法定存款準備金率由13%降為8%。1999年11月，中央銀行將存款準備金率由8%下調(diào)到6%。目前中國的準備金比率已很低，可調(diào)余地不大。572.4法定準備金制度）含義：法定準備率是由中央銀行規(guī)定的

39、，2.5銀行存款創(chuàng)造）銀行創(chuàng)造存款的機制客戶在銀行的存款為原始(最初)存款，通過銀行的作用派生出來的存款為派生存款或派生貨幣，兩者相加為銀行的存款總量。派生存款為銀行創(chuàng)造的存款。商業(yè)銀行一般在按法定準備率扣除法定準備金后會僅可能地全部貸出，以增加銀行利潤。吸收客戶存款貸款銀行留下準備金吸收存款額準備金發(fā)放貸款額582.5銀行存款創(chuàng)造）銀行創(chuàng)造存款的機制吸收客戶存款貸款吸收原始存款派生存款扣除法定準備金后的貸款量1000萬800萬800萬640萬640萬512萬512萬409萬409萬327萬）舉例：假定法定準備率為20%，現(xiàn)在銀行原始存款為1000萬，即：59原始存款派生存款扣除法定準備金后的

40、貸款量1000萬800萬）貨幣創(chuàng)造乘數(shù)計算：貨幣創(chuàng)造乘數(shù)1/準備金率原始存款派生存款存款總額。貨幣乘數(shù)也稱為銀行創(chuàng)造貨幣的倍數(shù)。銀行創(chuàng)造的派生存款與法定準備率成反比，或者說，貨幣乘數(shù)與法定準備率反方向變動。此外也與平均儲蓄傾向和邊際儲蓄傾向有關(guān)。作用：銀行創(chuàng)造貨幣的機制也可以說明中央銀行發(fā)行的貨幣通過銀行的作用，將數(shù)倍地擴大，中央銀行可以運用這一機制來調(diào)節(jié)市場上流通的貨幣量，進而調(diào)節(jié)利息率，來刺激經(jīng)濟增長，提高就業(yè)率或抑制通貨膨脹，防止經(jīng)濟過熱。60）貨幣創(chuàng)造乘數(shù)計算：貨幣創(chuàng)造乘數(shù)1/準備金率60練習:1.法定準備率為20%時，最初存款1000元，銀行體系所能創(chuàng)造的貨幣總量為（）元。A.200

41、0 B.8000 C.5000 D.100002.商業(yè)銀行體系所能創(chuàng)造出來的貨幣量（）。A.與法定準備率成正比 B.與法定準備率成反比C.與最初存款成正比 D.與最初存款成反比E.與利息率成反比 61練習:1.法定準備率為20%時，最初存款1000元，銀行體系2.6貨幣政策的目標）一般目標主要是保持物價的穩(wěn)定，消除通貨膨脹。）中國貨幣政策的多目標約束這些目標主要有：物價穩(wěn)定、促進就業(yè)、確保經(jīng)濟增長、支持國有企業(yè)改革、配合積極的財政政策擴大內(nèi)需、確保外匯儲備不減少、保持人民幣匯率穩(wěn)定等。注意：貨幣政策本身并不會刺激經(jīng)濟增長。例如，日本經(jīng)濟連續(xù)4年負增長，日本銀行的貨幣政策已經(jīng)非常積極和擴張，甚至

42、采取了零利率政策，但日本經(jīng)濟仍然低迷不振。人們形象地將貨幣政策比喻為繩子，可以有效地“拉住”經(jīng)濟過熱，但卻無法“推動”經(jīng)濟增長。622.6貨幣政策的目標）一般目標622.7貨幣與物價水平假設(shè)貨幣量增加，那么，物價水平上升，生產(chǎn)要素的價格提高。貨幣量增加的效應，首先，是既增加實際國民生產(chǎn)總值，又使物價水平上升，然后是物價水平進一步上升，而實際的國民生產(chǎn)總值回到原來的充分就業(yè)水平。這就是說，貨幣量增加的短期效應是實際國民生產(chǎn)總值和物價水平都上升，長期效應是只有物價上升，而實際國民生產(chǎn)總值不變。632.7貨幣與物價水平假設(shè)貨幣量增加，那么，物價水平上升，生產(chǎn)2.8貨幣政策工具及其運用三大基本政策工具

43、：公開市場業(yè)務政策；貼現(xiàn)政策；法定準備率政策。其中前兩個屬于間接貨幣政策，后者屬于直接貨幣政策，其力度更強、效果更明顯、見效更快。此外還有：信貸政策、中央銀行貸款、信貸指導性計劃、利率、道義勸告和政策性貸款（發(fā)債）等政策工具。中國對貸款常常是數(shù)量控制，還有不少是“安定團結(jié)”性貸款，這些貸款是有貸無還，使得貨幣政策失去了經(jīng)濟調(diào)節(jié)作用。642.8貨幣政策工具及其運用三大基本政策工具：641）公開市場業(yè)務特點：這是目前中央控制貨幣供給最重要也是最常見最靈活結(jié)果容易預測的工具。操作：主要是在金融市場上買進或賣出有價證券。其中主要有國庫券、政府債券等等，所以，公開市場業(yè)務是以債券為工具進行操作的。注意：

44、決定是否發(fā)行國債是屬于財政政策，而發(fā)行后的一級、二級市場上的買賣屬于貨幣政策。651）公開市場業(yè)務特點：這是目前中央控制貨幣供給最重要也是最常2）再貼現(xiàn)率政策特點：最早運用、央行被動地等待。貼現(xiàn)率是中央銀行對商業(yè)銀行及其其它金融機構(gòu)的貸款利率。它是在商業(yè)銀行缺乏準備金并需要向中央銀行借款以作為準備金時才能發(fā)揮作用，如果銀行無需向中央銀行借款，則貼現(xiàn)率就起不到應有的作用。但中央銀行可以通過準備金要求來決定銀行是否需要借入準備金，所以這種政策工具也是有效的。操作：蕭條，再貼現(xiàn)率下降，商行向中央銀行的借款增加，貨幣供給上升。繁榮時期，再貼現(xiàn)率上升，貨幣供給下降。662）再貼現(xiàn)率政策特點：最早運用、央

45、行被動地等待。663）調(diào)整準備金率特點：效果猛烈，較少使用/存在時滯。中央銀行可以通過提高和降低準備金率來控制商業(yè)銀行的貸款量，以增建貨幣供給，進而影響利率，來調(diào)節(jié)經(jīng)濟。操作：蕭條，降低法定準備率，商業(yè)銀行對外貸款增加，另外貨幣創(chuàng)造乘數(shù)上升，從而貨幣供給增加。反之則相反。這是力度更強、效果更明顯、見效更快的貨幣政策工具。但中央銀行一般不輕易使用。因為，其作用一是有一個時滯；二是十分猛烈，影響整個銀行的信用。如美國，rd變動1%，導致M變動20億美元，所以不能輕易變動rd。注意：上述三大貨幣政策工具常常需要配合使用。673）調(diào)整準備金率特點：效果猛烈，較少使用/存在時滯。674）其他工具政府還可

46、以道義勸告；直接規(guī)定商業(yè)銀行的利率或其浮動范圍；抵押貸款的利息率（按揭）與條件；實行直接信貸控制等。684）其他工具政府還可以道義勸告；68）三大政策的局限性公眾預期的影響利率下降、產(chǎn)生悲觀預期C、I不會顯著增加。貨幣流通速度的限制通貨膨脹時期，貨幣流通速度加快，致使降低M的效果不明顯。流動偏好的存在致使利率不可能降得太低，使貨幣政策效果打折扣。時滯的困擾認識時滯；影響時滯；行動時滯69）三大政策的局限性公眾預期的影響692.IS-LM曲線斜率對貨幣政策的影響IS曲線的斜率越小，貨幣政策效果越明顯；IS曲線的斜率越大，貨幣政策效果越不明顯。LM曲線的斜率越小，貨幣政策效果越不明顯；LM曲線的斜

47、率越大，貨幣政策效果越明顯。702.IS-LM曲線斜率對貨幣政策的影響IS曲線的斜率越小2.10相機抉擇的貨幣政策1）擴張的貨幣政策一般而言，在經(jīng)濟蕭條時，總需求小于總供給，應放松銀根，采取擴張性的貨幣政策，以刺激總需求，在公開市場上買進有價證券，降低貼現(xiàn)率并放松貼現(xiàn)條件，降低準備率等一系列擴張性的貨幣政策，以增加貨幣供給量，降低利息率刺激經(jīng)濟發(fā)展。2）緊縮的貨幣政策在經(jīng)濟繁榮時期，總需求大于總供給，應收緊銀根，采取緊縮性的貨幣政策，以抑制總需求，降低物價，在公開市場上賣出有價證券，提高貼現(xiàn)率并嚴格貼現(xiàn)條件，提高準備率等一系列緊縮性貨幣政策，以減少貨幣供給量，提高利息率，防止經(jīng)濟過度增長。71

48、2.10相機抉擇的貨幣政策1）擴張的貨幣政策712.11貨幣政策的國際協(xié)調(diào)）中國金融業(yè)的對外開放是大勢所趨21世紀初至少有三個金融開放舉措：加入世界貿(mào)易組織(WTO)、對外資銀行開放人民幣業(yè)務和實現(xiàn)人民幣自由兌換。亞洲各國的貨幣、金融合作進一步加強，國際貨幣制度也將面臨大的改革。金融業(yè)開放不僅使金融監(jiān)管面臨新課題，而且也為中國的貨幣政策增加了新變數(shù)。）外資銀行對中國貨幣政策的沖擊引入至少會對貨幣政策產(chǎn)生兩方面沖擊：一是傳統(tǒng)的以貸款指導計劃為手段的直接數(shù)量控制辦法失效，而間接調(diào)控體系尚不完善，外資銀行在貨幣政策傳導中作用如何尚難預料；二是國際資本流動更加容易，外資銀行大多數(shù)是跨國經(jīng)營的大型銀行，

49、其資金在全球范圍內(nèi)調(diào)撥以套取利潤，當中國出于緊縮經(jīng)濟的目的提高利率時很可能引起短期套利資本流入，反而擴大了貨幣供應量。722.11貨幣政策的國際協(xié)調(diào)）中國金融業(yè)的對外開放是大勢所趨）中國的貨幣政策會影響世界經(jīng)濟假設(shè)十年后人民幣可自由兌換，國際資本流動，特別是短期游資流動會加強。如果國家要求人民幣匯率堅挺，那么貨幣當局只能被動地吞吐外匯，這樣如何保持國內(nèi)貨幣政策不受干擾便成為難題。中國是個大國，中國的貨幣政策不僅會影響國內(nèi)經(jīng)濟，而且會影響香港和亞洲其他國家。1997。1999年，人民幣匯率穩(wěn)定在應付亞洲金融危機中起到了巨大作用，同樣將來對亞洲金融市場還是影響很大。）平衡好國內(nèi)外兩個金融市場的波動

50、在國內(nèi)利率市場化改革完成后，國內(nèi)存款利率、同業(yè)拆借利率也會對亞洲金融市場產(chǎn)生影響。匯率和利率從來就是金融機構(gòu)套利投機的基準，中國也必然如此。中央銀行如何根據(jù)人民幣的匯率與利率，平衡好國內(nèi)外兩個金融市場的波動，將是一個難題。73）中國的貨幣政策會影響世界經(jīng)濟73練習：4.聯(lián)系實際思考談談貨幣政策的運用?.緊縮性貨幣政策會導致：A.減少貨幣供給量，降低利息率B.增加貨幣供給量，提高利息率C.減少貨幣供給量，提高利息率D.增加貨幣供給量，降低利息率3.蕭條狀態(tài)時，政府所采用的宏觀調(diào)控手段是:A.擴大政府的轉(zhuǎn)移支付B.提高稅率C.提高法定準備率D.提高貼現(xiàn)率E.公開市場上買進債券 .緊縮性貨幣政策包括

51、：A.買進有價證券B.賣出有價證券C.提高貼現(xiàn)率D.降低貼現(xiàn)率E.提高準備率74練習：4.聯(lián)系實際思考.緊縮性貨幣政策會導致：3.蕭條狀態(tài)（二）供給管理政策工具1.收入政策1）西方國家最常用的收入政策工具是：工資物價凍結(jié)；工資與物價指導線；稅收刺激計劃等。2）收入政策目的在于：制止通貨膨脹。75（二）供給管理政策工具1.收入政策752.指數(shù)化政策及其措施根據(jù)通貨膨脹率來定期地調(diào)整各種收入的名義價值，以使其實際價值保持不變。主要的指數(shù)化措施有：1）工資指數(shù)化；2）稅收指數(shù)化。762.指數(shù)化政策及其措施763.人力政策及其措施人力政策又稱就業(yè)政策，它是一種旨在改善勞動市場結(jié)構(gòu)，以減少失業(yè)的政策。主

52、要措施有：1）人力資本投資；2）完善勞動市場；3）協(xié)助工人進行流動。773.人力政策及其措施774.經(jīng)濟增長政策主要措施有：1）增加勞動力的數(shù)量和質(zhì)量；2）資本積累；3）技術(shù)進步；4）計劃化與平衡增長。784.經(jīng)濟增長政策78案例：股市重挫不會導致經(jīng)濟衰退 很多人記得在1929年股市崩盤之后，緊接著就發(fā)生了經(jīng)濟大蕭條，有人懷疑同樣的災難會不會再度出現(xiàn)。我不知道造成這兩次股市崩盤的原因是什么，但除非政府政策完全改變，否則雖然最近股市重挫，但經(jīng)濟應該不會明顯衰退。股市崩跌的確讓人感到不安，但不需要因而夸大對經(jīng)濟可能造成的影響，包括就業(yè)狀況、工業(yè)生產(chǎn)以及通貨膨脹等。股價在最近兩個月總共下跌了25%，

53、股票總市值幾乎損失1萬億美元。這當然是一筆巨大的數(shù)字，但對一般人的資產(chǎn)來說，實際的損失并不大，因為多數(shù)人的資產(chǎn)是和技術(shù)及培訓結(jié)合在一起的，這些才是創(chuàng)造目前以及未來財富的工具。在美國擁有的總資產(chǎn)里面，有75%以上是屬于這種“人力資產(chǎn)”。其他的資產(chǎn)則包括法人和非法人的企業(yè)資本、不動產(chǎn)、消費性耐久財產(chǎn)、政府資產(chǎn)以及現(xiàn)金等。 商務部曾經(jīng)估計，美國人力資產(chǎn)以外的總資產(chǎn)價值大約是13萬億美元。因此，股票市值損失1萬億美元還不到非人力資產(chǎn)的8%。如果把人力資產(chǎn)也算進去，則損失比例不到2%。股價大跌會對民眾的消費行為構(gòu)成明顯的影響，也會大幅度降低民眾對豪華住宅和汽車的需求。 不過，由于總資產(chǎn)的損失不到2%，因

54、此，雖然消費支出會減少，但還不會導致經(jīng)濟衰退。79案例：股市重挫不會導致經(jīng)濟衰退79 民眾預期心理的改變導致股價重挫，或許也會影響新的資本投資計劃。不過，美國經(jīng)濟在過去5年的表現(xiàn)相當優(yōu)異，經(jīng)濟發(fā)展依然強勁顯然和1929年的情況不同。目前的工業(yè)增長速度不錯，第三季度的國民生產(chǎn)總值達3.8%，而且通貨膨脹壓力不大，失業(yè)率處于近年來的最低點，同時工業(yè)設(shè)備使用率也很高，制造業(yè)已經(jīng)重新展現(xiàn)活力。除此以外，在政府預算赤字方面，國會和總統(tǒng)可能很快會就這個問題達成協(xié)議，一方面提高稅收，另一方面也小幅度降低聯(lián)邦支出。同時，美元匯率進一步下跌，看來這是無法避免的事，但這對削減貿(mào)易逆差會有幫助。雖然如此，目前的股價

55、波動趨勢并不符合“市場效率理論”的原則。該理論的意思是，不管投資人擁有什么資訊，包括上市公司的獲利、利率動向以及其他決定股價的基本因素等，都早就被股價反映出來了。這個理論在財務管理和經(jīng)濟學方面都受到重視，而在決定選擇權(quán)等金融資產(chǎn)價格的時候也是很有用的的工具。根據(jù)這種理論，當基本資訊改變的時候，股價也會跟著改變 80 民眾預期心理的改變導致股價重挫，或許也會影響新的資本投資計然而，不論是股票、不動產(chǎn)或外匯市場價格的波動幅度，似乎都超過了這個范圍，不是資訊的改變能夠解釋得通的。股價在07年10月19日當天重挫20%以上就是一個很好的例子。同樣，股價從1985年底一路飆漲到08年8月25日高點，也令

56、人感到難以理解。這種價格波動的現(xiàn)象等于是對市場效率理論潑冷水，因為在基本面因素方面并沒有什么新的資訊出來足以解釋股價的急漲或急跌。在股價大漲大跌的時候，聯(lián)邦的預算赤字是一樣。通貨膨脹率及利率的上升速度也很慢，根本無法解釋為什么股價在“黑色星期一”會跌得那么厲害。同樣，美國雖然對兩伊戰(zhàn)爭的介入越來越深，但應該也不是造成市場崩盤的主兇，因為投資人并不認為中東地區(qū)會爆發(fā)嚴重沖突。市場效率理論無法解釋股價急速波動的原因，似乎是和投資人的預期心理有關(guān)。因為很多投資人在做決定的時候并不是以基本面因素為根據(jù)，而是想知道別人會怎么做，然后搶在別人之前下手。 81然而，不論是股票、不動產(chǎn)或外匯市場價格的波動幅度

57、，似乎都超過 凱恩斯說過，連專業(yè)的市場人士也會把精力用來猜測投資人的心理究竟在想什么。有些投資人想找到投價波動的模式，有些人則依賴其他方法來決定操作策略，但都和基本面因素無關(guān)。不幸的是，投資人根據(jù)這些因素所形成的預期心理，有時候真的會因為大家都這么想而讓事實發(fā)生，并造成股價大幅度波動。這種預期心理不能說是非理性的，但的確會減弱股價表現(xiàn)和基本面因素之間的關(guān)系。怎么辦呢？當股價大跌的時候，總統(tǒng)或聯(lián)邦儲備理事會主席出來講講話，安撫一下人心，會有助于讓投資人冷靜下來，特別是在出現(xiàn)恐慌賣壓的時候更有必要。有些經(jīng)濟學家甚至認為，為了緩和價格的波動，聯(lián)邦政府應該對指數(shù)選擇權(quán)及電腦程式交易等加以限制，也應該嚴

58、格規(guī)范其他的金融產(chǎn)品和交易。不過，從大部分政府法令對金融市場造成的傷害來看，我認為政府在這個時候不管實施什么管制措施，都會是一大錯誤。（美）加里貝克爾82 凱恩斯說過，連專業(yè)的市場人士也會把精力用來猜測投資人的心理國務院05年關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的9條意見: 1.充分認識大力發(fā)展資本市場的重要意義2.推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的指導思想和任務 3.進一步完善相關(guān)政策，促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展4.健全資本市場體系，豐富證券投資品種5.進一步提高上市公司質(zhì)量，推進上市公司規(guī)范運作6.促進資本市場中介服務機構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平7.加強法制和誠信建設(shè)，提高資本市場監(jiān)管水平8.加強協(xié)調(diào)

59、配合，防范和化解市場風險9.認真總結(jié)經(jīng)驗，積極穩(wěn)妥地推進對外開放 83國務院05年關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的9條意見: 金融衍生品市場）期貨市場）墊頭交易與買空賣空）期權(quán)交易）雙向期權(quán)84金融衍生品市場84四、宏觀經(jīng)濟政策的實踐運用1.財政與貨幣政策配合使用2.注意事項3.宏觀政策的效果依賴4.宏觀經(jīng)濟政策的有效區(qū)間5.政策組合的效應85四、宏觀經(jīng)濟政策的實踐運用851.財政與貨幣政策的配合使用政策的使用必須相互配合，不能互相沖突，一種政策抵消另一種政策的作用。這涉及到政策運用的技巧問題，也體現(xiàn)了政府管理經(jīng)濟的水平問題。這因為：不同的政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟的力度是不同的。如政府支出的增加與法定

60、準備率的變動對經(jīng)濟影響迅速、猛烈，而稅收政策起作用比較緩慢。不同的政策作用范圍是不同的。不同的政策見效的時間長短是不同的。任何政策既有積極作用，也有消極作用。861.財政與貨幣政策的配合使用政策的使用必須相互配合，不能互2政策使用注意的事項1）及時更新政策，防止政策失效或發(fā)生負效應。2）消除非經(jīng)濟因素對政策應用的干擾。如地方利益、為突出政績、掩蓋問題等等。如美國政府在大選前夕，既使存在通貨膨脹，也不會采取緊縮性的政策。3）防止政策的變形。4）采取預防措施，減少實施政策的反效果。如減少人們的預期對實施政策的反效果；可利用人們對政策的預期，并不實際采取經(jīng)濟政策，而只是制造輿論，去達到真實政策的效果