《金融市場(chǎng)》第七章課件

1、金融遠(yuǎn)期、期貨和互換第七章學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融遠(yuǎn)期、期貨和互換的概念及特點(diǎn)掌握遠(yuǎn)期合約和期貨合約的定價(jià)了解期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計(jì)和安排金融遠(yuǎn)期合約概述 定義金融遠(yuǎn)期合約 (Forward Contracts) 是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。 多方(Long Position)； 空方(Short Position)。交割價(jià)格 (Delivery Price)。遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。 金融遠(yuǎn)期合約概述 特點(diǎn) 非標(biāo)準(zhǔn)化合約 場(chǎng)外市場(chǎng)交易優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場(chǎng)

2、效率低違約風(fēng)險(xiǎn)較高缺點(diǎn)金融遠(yuǎn)期合約概述 種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 (Forward Rate Agreements，簡(jiǎn)稱FRA) 是買賣雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險(xiǎn) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 重要術(shù)語(yǔ)合同金額：借貸的名義本金額；合同貨幣：合同金額的貨幣幣種；交易日：遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期；結(jié)算日：名義借貸開(kāi)始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期；確定日：確定參照利率的日期；到期日：名義借貸到期的日期；合同期：結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)；合同利率：在協(xié)議中

3、雙方商定的借貸利率；參照利率：在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場(chǎng)利率；結(jié)算金：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來(lái)的，由交易一方付給另一方的金額。實(shí)例： 假定今天是2007年10月5日星期五，雙方同意成交一份 、名義金額100萬(wàn)美元、合同利率4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。其中“ ”是指起算日和結(jié)算日之間為1個(gè)月，起算日至名義貸款最終到期日之間的時(shí)間為4個(gè)月。交易日與起算日一般時(shí)隔兩個(gè)交易日。 在本例中，起算日是2007年10月9日星期二，而結(jié)算日則是2007年11月9日星期五，到期時(shí)間為2008年2月8日星期五，合同期為2007年11月9日至2008年2月8日，即92天。在結(jié)

4、算日之前的兩個(gè)交易日（即2007年11月7日星期三）為確定日，確定參照利率。參照利率通常為確定日的倫敦銀行同業(yè)拆放利率。假定參照利率為5.50%。遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金的計(jì)算： 在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過(guò)合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期利率 (Forward Interest Rate)定義：現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率。 計(jì)算：由一系列即期利率決定的。r為T時(shí)刻到期的即期利率； 為T*時(shí)刻 ( ) 到期的即期利率； 為所求的t時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 。上式僅適用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形 。 例7-1 如果一年期的即

5、期利率為10%，兩年期的即期利率為10.5%，那么其隱含的一年到兩年的遠(yuǎn)期利率等于多少？連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率協(xié)議 連續(xù)復(fù)利：當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為 ： 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 功能通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具 簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn) 存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期匯率 (Forward Exchange Rate) 是指兩種貨幣在未來(lái)某一日期交割的買賣價(jià)格。遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法：報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià) 遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯

6、率與即期匯率的差額。升水平價(jià)貼水加減規(guī)則 ：前小后大往上加，前大后小往下減。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來(lái)遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見(jiàn)的有兩種：一是匯率協(xié)議；一是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。結(jié)算金結(jié)算金注意：

7、如果結(jié)算金為正值，則表示賣方支付給買方； 反之，如果結(jié)算金為負(fù)值，則表示買方支付給賣方。金融期貨合約概述定義金融期貨合約 (Futures Contracts) 是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式) 買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 期貨價(jià)格(Futures Price) 。 金融期貨合約概述 特點(diǎn)期貨合約均在交易所進(jìn)行,違約風(fēng)險(xiǎn)小采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸 (即平倉(cāng))，而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。 標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專門的保證金賬戶 金融期貨合約概述種類利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依

8、賴于利率水平的期貨合約）股價(jià)指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 交易場(chǎng)所不同 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 價(jià)格確定方式不同 履約方式不同 合約雙方關(guān)系不同 結(jié)算方式不同 金融期貨合約概述期貨市場(chǎng)的功能轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值 遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)的。遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的關(guān)系 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格?；炯僭O(shè)

9、與基本符號(hào) 基本假設(shè)：1沒(méi)有交易費(fèi)用和稅收。2能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸3遠(yuǎn)期合約沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)。4允許現(xiàn)貨賣空行為。5理論價(jià)格是在沒(méi)有套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格。6期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率?；痉?hào)：T；t；S； ；K；f；F；r。T：遠(yuǎn)期和期貨合約的到期時(shí)間，單位為年。t：現(xiàn)在的時(shí)間，單位為年。T-t代表遠(yuǎn)期和期貨合約中以年為單位表示的剩下的時(shí)間。S：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格。 標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T時(shí)的價(jià)格。K：遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格。基本符號(hào)：T；t；S； ；K；f；F；r。f：遠(yuǎn)期合約多頭在t時(shí)刻的價(jià)值。F：t時(shí)刻的遠(yuǎn)期合約和期貨合約中標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期理論價(jià)格和期貨理論價(jià)格。r：T時(shí)

10、刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的t時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，利率均為連續(xù)復(fù)利。無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) 無(wú)收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一) 無(wú)套利定價(jià)法基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進(jìn)行套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。 無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建如下兩種組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。在T時(shí)刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時(shí)刻的價(jià)值相等。即： 一單位無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和單位無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期

11、合約的定價(jià)(二) 現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理令f=0，則：這就是無(wú)收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理，或稱現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理。該式表明，對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。 例7-2 設(shè)一份標(biāo)的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期限為6個(gè)月的遠(yuǎn)期合約多頭，其交割價(jià)格為960美元，6個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，該債券的現(xiàn)價(jià)為940美元，該遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值為多少？ 例7-3 假設(shè)一年期的貼現(xiàn)債券價(jià)格為960美元，3個(gè)月期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為5%，則3個(gè)月期的該債券遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格應(yīng)為多少？無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(三) 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系。 消去S，根據(jù)公式 ，我們得到不同期限

12、遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系：支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) 支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會(huì)產(chǎn)生完全可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費(fèi)一定的存儲(chǔ)成本，存儲(chǔ)成本可看成是負(fù)收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對(duì)黃、白銀來(lái)說(shuō)，I為負(fù)值。支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建如下兩個(gè)組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金;組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、本金為I 的負(fù)債。在t時(shí)刻，這兩個(gè)組合的價(jià)值應(yīng)相等，即： 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)公式根據(jù)F的定義，我們

13、可從公式 (7.16) 中求得：該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。 例7-4 假設(shè)6個(gè)月期和12個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率分別為9%和10%，而一種10年期債券現(xiàn)貨價(jià)格為990元，該債券一年期遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格為1001元，該債券在6個(gè)月和12個(gè)月后都將收到60元的利息，且第二次付息日在遠(yuǎn)期合約交割日之前，求該合約的價(jià)值。 例7-5 假設(shè)黃金的現(xiàn)價(jià)為每盎司450美元，其存儲(chǔ)成本為每年每盎司2美元，在年底支付，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為7%。則1年期黃金遠(yuǎn)期價(jià)格為多少？支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià) 支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格成一

14、定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。股價(jià)指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià) 構(gòu)造兩個(gè)組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；組合B： 單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率。在t時(shí)刻：支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià) 現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)公式：該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與已知收益率之差計(jì)算的現(xiàn)貨價(jià)格在T時(shí)刻的終值。 例7-6 假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)現(xiàn)在的點(diǎn)數(shù)為1000點(diǎn)

15、，該指數(shù)所含股票的紅利收益率預(yù)計(jì)為每年5%（連續(xù)復(fù)利），連續(xù)復(fù)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，3個(gè)月期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨的市價(jià)為1080點(diǎn)，求該期貨的合約價(jià)值和期貨的理論價(jià)格。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差 (Basis) 來(lái)描述。基差=現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系以無(wú)收益資產(chǎn)為例：比較可知，y和r的大小就決定了F和 孰大孰小。y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于 。金融互換概述 定義金融互換 (Financia

16、l Swaps) 是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。金融互換概述（一）互換與掉期的區(qū)別 合約與交易的區(qū)別有無(wú)專門市場(chǎng)不同金融互換概述（二）平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換 金融互換概述（二）平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換 金融互換概述(三) 比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理比較優(yōu)勢(shì)理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi).李嘉圖提出的。他認(rèn)為，在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較小的產(chǎn)品，那么通過(guò)專業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。金融互換概述(三) 比較優(yōu)勢(shì)理

17、論與互換原理互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。金融互換概述功能通過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化?？梢怨芾碣Y產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。金融互換的種類 (一) 利率互換利率互換 (Interest Rate Swaps) 是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是