《金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)》第四章美國(guó)債券市場(chǎng)

1、北外國(guó)商：于茲志聯(lián)系電話郵箱：第四章 美國(guó)債券市場(chǎng)總目錄1、美國(guó)債券市場(chǎng)概覽2、美國(guó)債券市場(chǎng)的主要金融品種3、美國(guó)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況目錄1、美國(guó)債券市場(chǎng)概覽1.1 美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷史1.2 美國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀1.3 美國(guó)債券市場(chǎng)細(xì)分和主要參與者2、美國(guó)債券市場(chǎng)的主要金融品種3、美國(guó)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)情況美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷史美國(guó)債券市場(chǎng)是世界上歷史最悠久的債券市場(chǎng)之一。美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展可以追溯到1792年，當(dāng)時(shí)，為了方便美國(guó)政府債券的銷售和交易，成立了紐約股票交易所。那些最初的政府債券是為美國(guó)革命所形成的債務(wù)融資財(cái)政部部長(zhǎng)Alexander Hamilt

2、on不僅借此創(chuàng)造了一種新貨幣供應(yīng)方式，而且將富有的債券持有人的利益與新國(guó)家的命運(yùn)緊密聯(lián)系起來當(dāng)美國(guó)的企業(yè)形成和發(fā)展時(shí)，公司債券發(fā)行市場(chǎng)便隨之形成了。1850年至1900年初，鐵路公司債券在公司債券市場(chǎng)上占統(tǒng)治地位，這些債券促進(jìn)了更多鐵路公司的成長(zhǎng)1900年至第一次世界大戰(zhàn)期間，公司債券翻了3倍，從60億美元增至190億美元，超過了聯(lián)邦債務(wù) 隨著股票發(fā)行量和交易量的增加，債券逐漸離開交易所市場(chǎng)美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷史那時(shí)，債券的銷售基本是靠走的那些日子，債券大范圍地銷售，簡(jiǎn)直是逐門逐戶進(jìn)行的。華爾街的債券公司雇用一個(gè)銷售員，派他騎自行車外出銷售是件毫不令人驚奇的事。他會(huì)奔向指定的區(qū)域，按照一個(gè)債券

3、清單進(jìn)行銷售。他會(huì)奔向零售店店主、農(nóng)夫或鄉(xiāng)村銀行，期望一周至少賣掉一個(gè)債券。那時(shí)，債券市場(chǎng)的交易是非常不活躍的 在20世紀(jì)的大部分年代中，用一位作家的話表示，債券市場(chǎng)被人們看成是“由高質(zhì)量的借款者和極為保守的投資者及債權(quán)人組成的固定部門”。直至70年代初，大多數(shù)債券持有人仍然在剪息票，寄回去以贖回現(xiàn)金。簡(jiǎn)言之，債券是買來持有的。這從一個(gè)角度反映了長(zhǎng)期利息的緩慢變動(dòng)。美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷史20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)及其引發(fā)的一系列經(jīng)濟(jì)和金融體制變化刺激了債券的交易。兩次石油危機(jī)造成了很高的通貨膨脹率，并導(dǎo)致全球固定匯率體系（布雷頓森林體系）的崩潰。在這種情況下，市場(chǎng)利率不僅發(fā)生大幅度的上升（

4、相應(yīng)的是債券價(jià)格大幅度下跌），而且，波動(dòng)極其劇烈（相應(yīng)的是債券價(jià)格的劇烈變化），這種狀況使得購(gòu)買債券的風(fēng)險(xiǎn)迅速增加。兩次石油危機(jī)的另一個(gè)間接結(jié)果是利率市場(chǎng)化、金融自由化和金融全球化迅速發(fā)展，這使得大量企業(yè)、地方政府開始主要依靠債券市場(chǎng)、而不是銀行貸款來獲得直接的債務(wù)性資金，其結(jié)果就是債券發(fā)行規(guī)模的迅速增長(zhǎng)。債券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的上升和發(fā)行量的增加從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提供流動(dòng)性等兩個(gè)方面對(duì)債券二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展提出了要求。此外，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行貨幣政策也要求有一個(gè)較為發(fā)達(dá)的債券二級(jí)市場(chǎng)，以便于公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作美國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀現(xiàn)在，債券已經(jīng)成為美國(guó)政府和企業(yè)最重要的融資工具之一，美國(guó)的債券市場(chǎng)也成為了匯聚全球資金的重要資

5、本市場(chǎng)。截止到2006年年初，美國(guó)債券市場(chǎng)余額已達(dá)25.331萬(wàn)億美元與此同時(shí)，美國(guó)股票市值21.22萬(wàn)億美元美國(guó)債券市場(chǎng)余額相當(dāng)于美國(guó)股票市值21.22萬(wàn)億美元的1.2倍。人們似乎普遍持有一個(gè)錯(cuò)誤的概念，即債券市場(chǎng)沒有股票市場(chǎng)那么重要。然而歷史和現(xiàn)實(shí)卻表明，恰恰是人們認(rèn)為不那么重要的債券市場(chǎng)其實(shí)很重要。 美國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀美國(guó)債券市場(chǎng)可流通債券規(guī)模總量較大，債券品種發(fā)展較為成熟。截止到2006年3月底，美國(guó)債券市場(chǎng)可流通余額達(dá)25.87萬(wàn)億美元（不含1年以內(nèi)的短期票據(jù)），且總體規(guī)模增長(zhǎng)速度比較平穩(wěn)，年均增長(zhǎng)率9.10。美國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀美國(guó)債券市場(chǎng)可流通余額/GDP的比值整體水平較高，199

6、7年為1.54，2005年上升到1.99，目前已經(jīng)超過了2。國(guó)際上公認(rèn)超過30%就是警戒線了 巧合的是1700年英政府借的國(guó)債大約是當(dāng)時(shí)英國(guó)GDP的兩倍多，可到18世紀(jì)末的時(shí)候，英國(guó)變成了世界上最強(qiáng)的帝國(guó)。如何理解這一現(xiàn)象？ 美國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀在美國(guó)債券市場(chǎng)中，以企業(yè)為發(fā)行主體的債券產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位。包括公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內(nèi)的企業(yè)直接債務(wù)融資工具占了債券市場(chǎng)整體規(guī)模的60以上抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券余額共78708億美元，占市場(chǎng)可流通余額的31.08；公司債券余額49899億美元，占市場(chǎng)可流通余額的19.70；聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券余額26039億美元，占比10.28。美國(guó)政府類債

7、券余額則排在公司類債券之后，占到債券市場(chǎng)總規(guī)模的三分之一不到，2005年可流通余額為63928億美元，占比25.24（其中國(guó)債余額41658億美元，占比16.45；市政債券余額22270億美元，占比8.79）。美國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀我們對(duì)2005年和2006年兩年的債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比后，發(fā)現(xiàn)變化不大我們對(duì)2005年資產(chǎn)證券化債券部分進(jìn)行了細(xì)分2006年美國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)2005年美國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：美國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)美國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀從美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)投資人的構(gòu)成結(jié)構(gòu)來分析，截至2006年，外國(guó)及國(guó)際機(jī)構(gòu)持有美國(guó)國(guó)債的比例最大，持有量2.20萬(wàn)億美元，占美國(guó)國(guó)債可流通余額的52.15；美國(guó)貨幣當(dāng)局和

8、各類養(yǎng)老金分別位居二、三位，各持有國(guó)債0.74、0.28萬(wàn)億美元，占到可流通余額的17.60和6.70。2006年美國(guó)債券持有人結(jié)構(gòu)美國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀美國(guó)國(guó)債之所以呈現(xiàn)出外資大量流入的特點(diǎn)，是由美國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所決定的。美國(guó)的貿(mào)易赤字、財(cái)政赤字和儲(chǔ)蓄不足是令其宏觀當(dāng)局棘手的三大經(jīng)濟(jì)難題，而國(guó)債供求則與后兩者有直接關(guān)系。小布什上臺(tái)以來，美國(guó)財(cái)政部為彌補(bǔ)巨額財(cái)政赤字，不得不發(fā)行大量國(guó)債，而國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足又迫使其轉(zhuǎn)向國(guó)外融資，從而每年有大量外資流入美國(guó)債市。1985年，外國(guó)及國(guó)際機(jī)構(gòu)僅持有美國(guó)國(guó)債2264億美元，占美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的15.90；20年后外國(guó)及國(guó)際機(jī)構(gòu)持有的美國(guó)國(guó)債余額猛增到了原來的1

9、0倍，占到了市場(chǎng)份額的1半以上。美國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀美國(guó)債券市場(chǎng)的融資規(guī)模遠(yuǎn)超于股市的融資規(guī)模，見P184。美國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀美國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)是以場(chǎng)外交易為主的交易市場(chǎng)，自由的交易模式和雙邊報(bào)價(jià)商制度給市場(chǎng)帶來了活躍的氛圍和良好的流動(dòng)性。同時(shí)，電子化交易系統(tǒng)的普遍應(yīng)用也進(jìn)一步提高了二級(jí)市場(chǎng)的交易效率。2006年，所有債券市場(chǎng)的日均交易量（現(xiàn)券）約9417億美元，是紐約股票交易所的日均股票交易量（約688億美元）的十三倍之多。從各類型債券的交易規(guī)?？?，由于國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)是美國(guó)貨幣當(dāng)局實(shí)施貨幣政策的主要場(chǎng)所，是美聯(lián)儲(chǔ)的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要操作手段，因此交易最活躍的是以國(guó)債為主的政府債券，其日均交易量在5

10、545億美元；其次是以政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行為主的抵押支持證券和資產(chǎn)支持證券，日均交易量在2518億美元左右；聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、公司債券和市政債券的交易不活躍，分別只有788億美元、210億美元和169億美元。美國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀從各類債券的年換手率（現(xiàn)券年交易量/債券年末存量）來看，2005年國(guó)債的換手率達(dá)到了33.01倍；其次為機(jī)構(gòu)MBS和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券，其換手率分別為7.93和7.51倍；市場(chǎng)債券和公司債券的流動(dòng)性最差，換手率分別為1.88和1.04倍；市場(chǎng)整體換手率（不含短期貨幣市場(chǎng)工具）為10.47倍。美國(guó)各類債券換手率美國(guó)債券市場(chǎng)細(xì)分和主要參與者美國(guó)債券市場(chǎng)可以細(xì)分為兩類：一張老圖的回顧（緒論）

11、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)問題1：存在信貸市場(chǎng)，為什么還要有貨幣市場(chǎng)？貨幣市場(chǎng)的功能是什么？問題2：存在貨幣市場(chǎng)，為什么還要有資本市場(chǎng)？資本市場(chǎng)的功能是什么？債權(quán)工具普通股與優(yōu)先股1年期及以下1年期以上貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)美國(guó)債券市場(chǎng)細(xì)分和主要參與者美國(guó)債券市場(chǎng)的主要參與方如下：p141目錄1、美國(guó)債券市場(chǎng)概覽2、美國(guó)債券市場(chǎng)的主要金融品種2.1 短期國(guó)庫(kù)券2.2 聯(lián)邦基金2.3 回購(gòu)協(xié)議2.4 大額可轉(zhuǎn)讓存單2.5 商業(yè)票據(jù)2.6 銀行承兌匯票2.7 歐洲貨幣2.8 中長(zhǎng)期國(guó)債2.9 市政債券2.10 政府機(jī)構(gòu)債券2.11 公司債券3、美國(guó)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)情況短期國(guó)庫(kù)券短期國(guó)庫(kù)券（Treasury B

12、ill）：由美國(guó)政府（財(cái)政部）發(fā)放的短期債券91天（13周）、182天（26周）和一年（52周）三種通常認(rèn)為是無違約風(fēng)險(xiǎn)的，因此利率為所有貨幣金融工具中最低（19951996克林頓政府國(guó)家預(yù)算風(fēng)波）零息債券是最具有深度和流動(dòng)性的金融市場(chǎng)采取競(jìng)價(jià)招標(biāo)和非競(jìng)價(jià)招標(biāo)兩種方式發(fā)行有大約40家一級(jí)作市商參與發(fā)行，其中任何一家不能認(rèn)購(gòu)一次發(fā)行規(guī)模的351991年所羅門兄弟公司的違規(guī)操作美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的重要手段短期國(guó)庫(kù)券何謂作市商（Treasury Bill）：做市商制度，也稱莊家制度或造市商制度，是國(guó)際成熟市場(chǎng)中較為流行和普遍認(rèn)同的一種市場(chǎng)交易制度。通俗地說，所謂做市商制度，是指在一定監(jiān)管體系下，

13、券商持有某些股票或債券的存貨，并以此承諾維持這些股票和債券的雙向買賣交易，這些維持雙向買賣交易的券商就是做市商。具體而言，做市商制度具有下列三方面的功能：坐市。當(dāng)股市出現(xiàn)過度投機(jī)時(shí)，做市商通過在市場(chǎng)上與其他投資者相反方向的操作，努力維持股價(jià)的穩(wěn)定，降低市場(chǎng)的泡沫成份。造市。當(dāng)股市過于沉寂時(shí)，做市商通過在市場(chǎng)上人為地買進(jìn)賣出股票，以活躍市場(chǎng)帶動(dòng)人氣，使股價(jià)回歸其投資價(jià)值。監(jiān)市。在做市商行使其權(quán)利，履行其義務(wù)的同時(shí)，通過對(duì)做市商的業(yè)務(wù)活動(dòng)監(jiān)控市場(chǎng)的變化，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常及時(shí)糾正。在新興的證券市場(chǎng)，這是保持政府與市場(chǎng)的合理距離，抵消政府行為對(duì)股市影響慣性的有益嘗試。 短期國(guó)庫(kù)券其首要的任務(wù)是維護(hù)市場(chǎng)

14、的穩(wěn)定和繁榮，所以做市商必須履行“做市”的義務(wù)，即在盡可能避免市場(chǎng)價(jià)格大起大落的條件下，隨時(shí)承擔(dān)所做證券的雙向報(bào)價(jià)任務(wù)，只要有買賣盤，就要報(bào)價(jià)，做市商具備的條件 ：具有雄厚的資金實(shí)力，這樣才能建立足夠的證券庫(kù)存以滿足投資者的交易需要。具有管理證券庫(kù)存的能力，以便降低庫(kù)存證券的風(fēng)險(xiǎn)。要有準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)能力，要熟悉自己經(jīng)營(yíng)的證券并有較強(qiáng)的分析能力。做為做市商， 做市商享受以下特權(quán)：資訊方面，要求全方位的享有個(gè)股資訊融資融券的優(yōu)先權(quán)一定條件下的做空機(jī)制要求減免印花稅短期國(guó)庫(kù)券具體的作市商交易模式如下圖：客戶中介市場(chǎng)機(jī)構(gòu)客戶零售客戶機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商零售/折扣經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商做市商做市商批發(fā)做市商政府債券經(jīng)

15、紀(jì)商做市商間市場(chǎng)聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金（Federal Funds）：銀行金融機(jī)構(gòu)間相互拆解短期資金通常只有1天，不超過7天目的是為了滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資金流動(dòng)性的要求大多數(shù)聯(lián)邦基金拆借是沒有擔(dān)保的，僅以口頭協(xié)議為支撐美聯(lián)儲(chǔ)不能直接控制，但可以通過公開市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)間的資金盈余情況利率僅次于短期國(guó)庫(kù)券回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議（Repurchase Agreements / repos）：類似與聯(lián)邦基金，是金融機(jī)構(gòu)（含非銀行金融機(jī)構(gòu)）間相互拆解短期資金其實(shí)質(zhì)為短期抵押貸款通常在1到15天之間目的是為了滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資金流動(dòng)性的要求大多數(shù)聯(lián)邦基金拆解是沒有擔(dān)保的，僅以口頭協(xié)議為支撐美聯(lián)儲(chǔ)不能直接控制，但可以通

16、過公開市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)間的資金盈余情況利率僅次于短期國(guó)庫(kù)券大額可轉(zhuǎn)讓存單大額可轉(zhuǎn)讓存單（Negotiable Certificates of Deposit / CDs）：銀行發(fā)行的一種標(biāo)明存款金額、利率和到期日的證券其實(shí)質(zhì)為不記名定期存款在到期日前可任意交易通常在1到4個(gè)月之間，有半年的CDs，但沒有超過1年的面額通常不少于100萬(wàn)美元產(chǎn)生的基礎(chǔ)是為了規(guī)避Q條例對(duì)最高存款利率的限制最早由花期銀行于1961年發(fā)行，至1972年，40的存款來自于CDs目前是貨幣市場(chǎng)活躍程度排名第二的金融工具，僅次于T-bill商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）：商業(yè)票據(jù)是無擔(dān)保的商業(yè)期票大

17、量的非銀行財(cái)務(wù)公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)以支持其商業(yè)信貸，最為熟悉的就是三大汽車公司的財(cái)務(wù)公司不超過270天，很多不超過90天，大多數(shù)到期日為2045天60的商業(yè)票據(jù)是不通過投行發(fā)行的和T-bill一樣，以折價(jià)形式發(fā)行二級(jí)市場(chǎng)不活躍，變現(xiàn)主要通過作市商贖回商業(yè)票據(jù)之所以流行是因?yàn)榫哂休^低成本大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行利用銀行提供的信貸額度支持發(fā)行銀行承兌匯票銀行承兌匯票（Bankers Acceptance）：銀行承兌匯票是一種在某一確定日期向持票人支付確定金額的支付命令由于其特性，通常在國(guó)際貿(mào)易中作為一種支付手段使用其優(yōu)點(diǎn)有三：出口商即刻得到貨款出口商規(guī)避了外匯風(fēng)險(xiǎn)銀行信用替代了商業(yè)信用，出口商不必評(píng)估進(jìn)口

18、商資信情況與T-bill和商業(yè)票據(jù)一樣，折價(jià)發(fā)行由于是銀行信用，利率較低由于只有大的貨幣中央銀行參與該市場(chǎng)，在美國(guó)已經(jīng)有超過60年的時(shí)間沒發(fā)生違約事件了歐洲貨幣歐洲貨幣（Eurodollars）：歐洲貨幣市場(chǎng)首先起源于歐洲美元冷戰(zhàn)時(shí)間由于前蘇聯(lián)的需要，歐洲一些銀行捕捉到這一商業(yè)機(jī)遇持續(xù)得到增長(zhǎng)是因?yàn)榇婵钊四軌颢@得高本國(guó)市場(chǎng)的收益率，同時(shí)借款人能夠獲得比本國(guó)市場(chǎng)更為優(yōu)惠的利率歐洲貨幣市場(chǎng)中的銀行同業(yè)市場(chǎng)以倫敦最為代表，形成了LIBID（倫敦同業(yè)拆入利率）和LIBOR（倫敦同業(yè)拆出利率）由于大量銀行參與這一市場(chǎng)，利率是非常市場(chǎng)化的在此基礎(chǔ)上，逐步形成了歐洲日元、歐洲馬克歐洲貨幣大額可轉(zhuǎn)讓存單貨幣金

19、融工具的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)由于各種貨幣金融工具之間存在一定的風(fēng)險(xiǎn)差異（違約、流動(dòng)性和稅收特征），呈現(xiàn)出利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，但整體差別不大P157中長(zhǎng)期國(guó)債中長(zhǎng)期國(guó)債（Treasury Note and Bond）：由美國(guó)政府（財(cái)政部）發(fā)放的中長(zhǎng)期債券其中note指1到10年，bond指10到30年2001年11月1日，財(cái)政部宣布不再發(fā)行30年期國(guó)債其主要目的在于降低長(zhǎng)期利率，減少經(jīng)營(yíng)成本和抵押成本，進(jìn)一步刺激投資和消費(fèi)。2005年8月3日，美國(guó)財(cái)政部宣布將于2006年2月15日恢復(fù)發(fā)售30年期國(guó)債， 觀察短期國(guó)庫(kù)券與中長(zhǎng)期國(guó)債利率走勢(shì)，可以看出：在大多數(shù)年份利，短期國(guó)庫(kù)券收益低于中長(zhǎng)期債券短期國(guó)庫(kù)券利率更

20、易受通貨膨脹率影響，波動(dòng)更大1985年，美國(guó)財(cái)政部向儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)發(fā)行STRIPS，其特點(diǎn)在于本息可分離交易1997年，美國(guó)財(cái)政部推出通貨膨脹指數(shù)型國(guó)債，本金隨消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變動(dòng)市政債券市政債券（Municipal Bond）：這種債券主要由州、地方政府或其代理機(jī)構(gòu)發(fā)行，用于為學(xué)校、道路、環(huán)境和住房等基礎(chǔ)設(shè)施以及其他公共投資籌集資金，分為一般債務(wù)債券和收入債券一般債務(wù)債券（general obligation bond，簡(jiǎn)稱Go bond）是由政府的一般征稅權(quán)力為擔(dān)保的，需以政府的稅收來償還，這種債券只有有權(quán)征稅的政府才能發(fā)行收入債券（revenue bond）由政府事業(yè)的收入作為擔(dān)保，由這些事業(yè)所獲

21、得的收入來償付債券本息，例如供水收入債券以城市供水系統(tǒng)的收入來償付地方性債券具有一定風(fēng)險(xiǎn)1983年的WHOOPS但在稅收方面給予了這種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基于美國(guó)憲法的下述規(guī)定：聯(lián)邦政府不得向州或地方債券征收稅利（反之亦然）；而且，地方政府也常常免掉州內(nèi)居民的債券稅，所以，這種債券的回報(bào)常常會(huì)免交市、州、聯(lián)邦稅款（這通常被稱為三重稅務(wù)赦免）。這種免稅收入對(duì)高薪者吸引力極大，所以此種債券的利息低于需納稅之債券政府機(jī)構(gòu)債券除了美國(guó)國(guó)庫(kù)券和地方政府債券外，美國(guó)其他政府機(jī)構(gòu)(通常是聯(lián)邦政府級(jí)機(jī)構(gòu))也常發(fā)行債券，進(jìn)行融資活動(dòng)。這些機(jī)構(gòu)債券(Agency Bonds)，主要用于資助與公共政策有關(guān)的項(xiàng)目，如農(nóng)業(yè)等聯(lián)邦國(guó)

22、家抵押貸款協(xié)會(huì) (Federal National Mortgage Association，F(xiàn)annie Mae) 聯(lián)邦家庭抵押貸款公司 (Federal Home Loan Mortgage Corporation，F(xiàn)reddie Mac)農(nóng)場(chǎng)信用系統(tǒng)財(cái)務(wù)資助公司 (Farm Credit System Financial Assistance Corporation) 聯(lián)邦農(nóng)業(yè)抵押貸款公司 (Federal Agricultural Mortgage Corporation，F(xiàn)armer Mac) 聯(lián)邦家庭貸款銀行 (Federal Home Loan Banks) 學(xué)生貸款營(yíng)銷協(xié)會(huì) (

23、Student Loan Marketing Association，Sallie Mae) 大學(xué)建筑貸款保險(xiǎn)協(xié)會(huì) (College Construction Loan Insurance Association，Connie Lee)小企業(yè)管理局 (Small Business Administration，SBA)政府機(jī)構(gòu)債券政府機(jī)構(gòu)債券又可以進(jìn)一步細(xì)分為聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券。聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券的發(fā)行體主要是政府支持的企業(yè)，但沒有政府完全信用的擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)較大，可發(fā)行品種有一級(jí)和次級(jí)債務(wù)。抵押支持債券主要由聯(lián)邦抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦家庭抵押貸款公司發(fā)行，政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)作為擔(dān)保，由

24、家庭抵押資產(chǎn)池作為支持，包括轉(zhuǎn)手債券和擔(dān)保抵押貸款債務(wù)。該債券主要用于家庭抵押融資，融資成本相對(duì)較低。資產(chǎn)支持債券指由非抵押的金融資產(chǎn)所創(chuàng)造的，由潛在資產(chǎn)支付所支持的債券。證券化的資產(chǎn)包括信用卡、汽車貸款、設(shè)備租賃和商業(yè)抵押和貸款等。資產(chǎn)證券化在一定程度上也降低了融資方的借款利率。公司債券公司債券（Corporate Bond）：即由企業(yè)發(fā)行的債務(wù)契約企業(yè)債券一般在全部有固定回報(bào)之債券中風(fēng)險(xiǎn)最大的一種Pan Am, LTV Steel以及Chrysler破產(chǎn)的例子仍使人記憶猶新企業(yè)債券是各種回報(bào)固定之投資中獲利最為豐厚的。企業(yè)之信用越低，回報(bào)越高期限：短期1到5年，中期5到15年，長(zhǎng)期15年以

25、上公司債券通常具有一些特征限制型條款（Restrictive Covenants） ，比如舉新債和兼并擴(kuò)張等財(cái)務(wù)行為贖回條款（Call Provisions），通常規(guī)定在發(fā)行一段時(shí)期后方可贖回轉(zhuǎn)換條款（Coversion），在一定條件下，可講債券轉(zhuǎn)換為股票公司債券公司債券根據(jù)有無擔(dān)保，可以分為擔(dān)保債券（Secured Bonds），擔(dān)保債券是附有抵押品的債券信用債券（Unsecured Bonds），信用債券是指僅以發(fā)行人總體資信為基礎(chǔ)的長(zhǎng)期無擔(dān)保債券，沒有特定的抵押品保證債務(wù)的清償，如果發(fā)生違約，債券持有人必須向法院起訴才能索取資產(chǎn)垃圾債券（Junk Bond），信用等級(jí)在穆迪的Baa或標(biāo)普

26、BBB等級(jí)之下的企業(yè)債面臨兩個(gè)問題流動(dòng)性違約風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇：米爾肯垃圾債券大王，華爾街在摩根之后的金融思想大師公司債券公司債券之間也形成了一定的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)目錄1、美國(guó)債券市場(chǎng)概覽2、美國(guó)債券市場(chǎng)的主要金融品種3、美國(guó)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)情況3.1 美國(guó)債券市場(chǎng)的法制建設(shè)3.2 美國(guó)債券市場(chǎng)的托管結(jié)算體系3.3 美國(guó)債券市場(chǎng)的電子交易系統(tǒng)3.4 美國(guó)債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)體系美國(guó)債券市場(chǎng)的法制建設(shè)美國(guó)債券市場(chǎng)具有200多年的歷史，其發(fā)展進(jìn)程與法制建設(shè)緊密相聯(lián)。目前，美國(guó)債券市場(chǎng)的法制已較為完備，但仍然處于不斷的完善過程之中：美國(guó)的聯(lián)邦證券立法由聯(lián)邦證券交易委員會(huì)來負(fù)責(zé)管理，而該委員會(huì)是根據(jù)1939年證券交

27、易法產(chǎn)生的一個(gè)獨(dú)立的、非黨派、準(zhǔn)司法性質(zhì)的管理機(jī)構(gòu)。美國(guó)的聯(lián)邦證券法主要由1933年證券法、1934年證券交易法、1935年公共事業(yè)控股公司法、1939年信托債券法、1940年投資公司法和1940年投資顧問法構(gòu)成。這些法律的調(diào)整對(duì)象基本上包括了證券市場(chǎng)的交易各方。從半個(gè)多世紀(jì)的實(shí)施情況來看，這些法律對(duì)證券市場(chǎng)的健全和發(fā)展起到了極為重要的作用。然而，對(duì)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)來說，在1986年之前，幾乎是沒有專門的法律來進(jìn)行管理的。在里根總統(tǒng)時(shí)期，由于財(cái)政赤字增加，政府為了確保融資的便利，同時(shí)，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了因回購(gòu)業(yè)務(wù)而給投資者帶來巨額損失的事件，因此，1986年，政府開始對(duì)債券二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。 美國(guó)債券

28、市場(chǎng)的法制建設(shè)證券交易委員會(huì)依據(jù)這些法規(guī)對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，其核心在于提高債券市場(chǎng)的透明度，即對(duì)市場(chǎng)所有的參與者而言，關(guān)于價(jià)格的及時(shí)數(shù)據(jù)是可見的和可以理解的 ：從監(jiān)管角度來看，最近美國(guó)債券市場(chǎng)反映的問題有兩點(diǎn)某些債券創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜性，許多個(gè)人投資者很可能甚至不清楚影響他們投資回報(bào)和投資期限的風(fēng)險(xiǎn)因素。內(nèi)幕交易，購(gòu)買高息公司債券的投資銀行家和機(jī)構(gòu)投資者由于工作性質(zhì)可獲得更有用的信息，而這可能導(dǎo)致內(nèi)幕交易美國(guó)債券市場(chǎng)的托管結(jié)算體制 在上個(gè)世紀(jì)七十年代初期，為應(yīng)對(duì)實(shí)物券危機(jī)，解決分散托管清算帶來的低效率問題，全美證券托管公司（DTC）與全美證券清算公司（NSCC）分別于1973年、1976年成立并投

29、入運(yùn)行，集中負(fù)責(zé)股票和債券的托管清算。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，NSCC又設(shè)立了國(guó)際證券、政府證券、抵押證券、新興市場(chǎng)證券等清算子公司，初步形成了統(tǒng)一托管、分市場(chǎng)清算的模式。1999年3月，DTC與NSCC合并為全美證券托管清算公司（DTCC）。2002年1月，另外三家專業(yè)清算公司政府證券清算公司（GSCC）、抵押證券清算公司（MBSCC）與新興市場(chǎng)證券清算公司（EMCC）加盟為DTCC的子公司。2003年1月， GSCC與MBSCC合并為固定收益證券清算公司（FICC）。至此，DTCC既具有證券托管清算職能，又具有融資融券等信用服務(wù)職能。美國(guó)債券市場(chǎng)的托管結(jié)算體制 在美國(guó)，聯(lián)邦政府發(fā)行的國(guó)債、聯(lián)邦代理

30、機(jī)構(gòu)發(fā)行的抵押證券以及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的美元債券等，集中托管在美聯(lián)儲(chǔ)的簿記系統(tǒng)；市政債券、公司債券等則由DTC集中托管，由NSCC辦理結(jié)算；FICC負(fù)責(zé)政府債券和資產(chǎn)支持證券的結(jié)算。DTCC集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)圖全美證券托管清算公司DTCC全美證券清算公司NSCC固定收益證券清算公司FICC全美證券托管公司DTC全球資產(chǎn)管理公司Global Asset SolutionsDTCC GJVC政府債券部GSCC資產(chǎn)證券化部MBSCCDTCC衍生品公司Omgeo美國(guó)債券市場(chǎng)的托管結(jié)算體制 在美國(guó)，聯(lián)邦政府發(fā)行的國(guó)債、聯(lián)邦代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的抵押證券以及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的美元債券等，集中托管在美聯(lián)儲(chǔ)的簿記系統(tǒng)；市政債券、公司債券等則由DTC集中托管，由NSCC辦理結(jié)算；FICC負(fù)責(zé)政府債券和資產(chǎn)支持證券的結(jié)算。DTCC集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)圖全美證券托管清算公司DTCC全美證券清算公司NSCC固定收益證券清算公司FICC全美證券托管公司DTC全球資產(chǎn)管理公司Global Asset SolutionsDTCC GJVC政府債券部GSCC資產(chǎn)證券化部MBSCCDTCC衍生品公司Omgeo美國(guó)債券市場(chǎng)的電子交易系統(tǒng) 近年來，美國(guó)固定收益金融產(chǎn)品