自由現(xiàn)金流的計(jì)算

1、上市公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算作者：羅云自由現(xiàn)金流量總論1.自1由現(xiàn)金流量的提出自由現(xiàn)金流量（）最早是由美國西北大學(xué)拉巴波特（）、哈佛大學(xué)詹森（）等學(xué)者于世紀(jì)年代提出的一個(gè)全新的概念。如今它在西方公司價(jià)值評估中得到了非常廣泛的應(yīng)用。簡單地講，自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。為自由現(xiàn)金流量概念的提出開思想先河的是美國學(xué)者莫迪格利尼（）和米勒（）。他們（5提出的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理論重新詮釋了企業(yè)目標(biāo)是價(jià)值最大化，并非新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所述的“利潤最大化”。他們（19）6還1首次闡述了公司價(jià)值和其他

2、資產(chǎn)價(jià)值一樣也取決于其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的思想，并通過建立米勒莫迪格利尼公司實(shí)體價(jià)值評估公式對公司整體價(jià)值（）進(jìn)行評估。受益于他們的思想，西北大學(xué)的拉巴波特教授（19提）6構(gòu)建了拉巴波特價(jià)值評估模型（）,并通過創(chuàng)辦公司將其價(jià)值評估理論付諸于實(shí)際應(yīng)用。在其模型中，拉巴波特確立了五個(gè)決定公司價(jià)值的重要價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：銷售和銷售增長率；邊際營業(yè)利潤；新增固定資產(chǎn)投資；新增營運(yùn)資本；資本成本。并通過這些價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素而對公司現(xiàn)金流入和流出進(jìn)行預(yù)測。現(xiàn)金流入來自于企業(yè)的經(jīng)營，是稅后現(xiàn)金流量，但是在支付融資借款利息之前（即不扣減利息費(fèi)用）。現(xiàn)金流出是因?yàn)樵黾恿斯潭ㄙY產(chǎn)和營運(yùn)資本投資。在扣除現(xiàn)金流出后的稅后現(xiàn)金

3、流量凈值被稱之為公司自由現(xiàn)金流量。然后通過對未來自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)得出目標(biāo)公司價(jià)值。詹森教授（）則是提出了自由現(xiàn)金流量理論，用來研究公司代理成本（）的問題。在其理論中，自由現(xiàn)金流量定義為企業(yè)在“滿足所有以相關(guān)的資金成本折現(xiàn)的凈現(xiàn)值為正的所有項(xiàng)目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量”。他認(rèn)為“從效率的角度看，這些資金應(yīng)回報(bào)給股東，比如增加分紅或購回股份”而不是留存起來。但這種情況很少見。詹森指出，企業(yè)管理當(dāng)局之所以保留現(xiàn)金而不分發(fā)給股東，在某種程度上是因?yàn)楝F(xiàn)金儲(chǔ)備增加了他們面對資本市場的自主性，擴(kuò)大了他們所管理的公司的規(guī)模因?yàn)檎缭S多研究表明的“與管理人員的薪金更加密切地聯(lián)系在一起的是公司的規(guī)模的擴(kuò)大而不是公

4、司價(jià)值的增加”。企業(yè)管理當(dāng)局可能出于自身利益等方面的考慮，采取的企業(yè)行為會(huì)背離股東的利益，這種利益損失即為代理成本。科普蘭（）教授（麥肯錫公司（）的資深領(lǐng)導(dǎo)人之一）更是比較詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法：“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤（即將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東?！弊杂涩F(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運(yùn)資本增加）（1.）3康納爾教授（9（美國咨詢公司的創(chuàng)立者兼

5、總裁）對自由現(xiàn)金流量的定義與之類似：“投資者的利益（自由現(xiàn)金流量）是由公司所創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量減去公司所有的支出，包括在工廠、設(shè)備以及營運(yùn)資本上的投資等，所形成的凈現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是可以分配給投資者的?！弊杂涩F(xiàn)金流量（營業(yè)利潤股利收入利息收入）X（所得稅率）遞延所得稅增加折舊資本支出營運(yùn)資本增加（1.）4達(dá)姆達(dá)蘭（）教授（）對自由現(xiàn)金流量的定義也是參照了科普蘭的觀點(diǎn)：自由現(xiàn)金流量息稅前利潤X（所得稅率）折舊資本支出營運(yùn)資本增加（1.）5達(dá)姆達(dá)蘭教授還提出了股權(quán)自由現(xiàn)金流量的概念股權(quán)資本自由現(xiàn)金流量就是在扣除經(jīng)營費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流量增長率所需的資本支出、增加的營運(yùn)資本支出之后的

6、現(xiàn)金流量。而自由現(xiàn)金流量是公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東（享有股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益的一種折中形式）和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。TOC o 1-5 h z股權(quán)自由現(xiàn)金流量（營業(yè)利潤股利收入利息收入利息支出）X（所得稅率）遞延所得稅增加折舊-資本支出-營運(yùn)資本增加-優(yōu)先股股利+新發(fā)行債務(wù)-償還本金（1.）6=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-資本支出-優(yōu)先股股利+新發(fā)行債務(wù)-償還本金（1.）7自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量（1.）漢克爾（）（）（系統(tǒng)金融管理公司（）的創(chuàng)始人兼總裁）則提出自由現(xiàn)金流量等于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量減資本支出，再加上資本支出和其他支出中的隨意（）支出部分。因?yàn)?/p>

7、這些隨意支出可節(jié)省下來卻不會(huì)影響公司的未來增長。他認(rèn)為只要不是為了維持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金支出都應(yīng)加回到自由現(xiàn)金流量中；公司可以在不影響持續(xù)經(jīng)營的情況下避免這些支出，而若公司沒有進(jìn)行這些支出，公司的自由現(xiàn)金流量會(huì)得以增加。這一定義更多地考慮到了公司管理當(dāng)局可能存在“濫用自由現(xiàn)金流量”的問題。綜上所述，不同的學(xué)者對自由現(xiàn)金流量的理解不盡相同。自由現(xiàn)金流量的名稱也眾多，如增量現(xiàn)金流量（）、剩余現(xiàn)金流量（）、可分配現(xiàn)金流量（）、可自由使用的現(xiàn)金流量（）等。但他們解釋自由現(xiàn)金流量的共同之處都是指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東（和債權(quán)人、的最大現(xiàn)金額。盡管對自由現(xiàn)金流量的大量運(yùn)用僅限于一些財(cái)

8、務(wù)咨詢、信用評級、投資銀行等機(jī)構(gòu)。但越來越多的投資專家開始關(guān)注公司的現(xiàn)金流量。標(biāo)準(zhǔn)普爾（、評估機(jī)構(gòu)對自由現(xiàn)金流量定義是稅前利潤減資本支出。在美國，有不少投資者這樣計(jì)算自由現(xiàn)金流量：自由現(xiàn)金流量等于稅前利潤加折舊減資本支出。另一種較為簡便的方法是自由現(xiàn)金流量就是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與資本支出之差。另外，美國上市公司年報(bào)中常常公布自由現(xiàn)金流量，盡管其計(jì)算方法存在著差異。如通用動(dòng)力公司（）年報(bào)中自由現(xiàn)金流量被稱為除了可流通的證券投資以外，來自經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量。由于排除資本支出及證券投資以外來自投資活動(dòng)的其他現(xiàn)金流量較小。因此，這一定義非常接近于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量減資本支出的數(shù)值。又如，投資

9、控股公司在其年報(bào)是這樣定義的：自由現(xiàn)金流量等于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量減資本支出及支付的優(yōu)先股股利。根據(jù)其理論方法闡述的嚴(yán)密性和我國上市公司信息披露的具體情況，筆者在本文中比較贊同科普蘭對自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法，即“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去追加的營運(yùn)資本和在廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的資本支出”。下一節(jié)對此將有詳細(xì)的說明。1.自2由現(xiàn)金流量的涵義公司作為企業(yè)的一種組織形式，設(shè)立的資本來源有兩部分：一部分是股權(quán)投資者（股東、對企業(yè)的投入即權(quán)益資本；另一部分是來自債權(quán)人的債務(wù)資本。債務(wù)資本主要是向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的長短期借款和發(fā)行的公司債券。企業(yè)通過

10、債務(wù)方式獲得的資本與通過股東投入及留存的方式獲得的資本雖然來源有別，但在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中發(fā)揮的作用是相同的。比如都可用于購買材料設(shè)備或是支付工資費(fèi)用。因此公司所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除對庫存、廠房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后，其余額應(yīng)屬于股東和債權(quán)人，應(yīng)提供給公司資本的所有供應(yīng)者。這部分剩余現(xiàn)金流量就是自由現(xiàn)金流量。應(yīng)該看到的是，利息費(fèi)用是屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流量，盡管它作為費(fèi)用從收入中扣除。因此僅在計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流量時(shí)要扣除利息費(fèi)用，而在計(jì)算公司自由現(xiàn)金流量時(shí)則不能扣除。由此可見，采用科普蘭所述的定義比其他學(xué)者要科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)一些。自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量正如本文所采用的自

11、由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法所述，自由現(xiàn)金流量的數(shù)值可通過對會(huì)計(jì)科目的調(diào)整而得。自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運(yùn)資本增加）企業(yè)持續(xù)發(fā)展靠的是其具有核心競爭力的產(chǎn)品或服務(wù)。在其持續(xù)的、主要的或核心的業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的營業(yè)利潤（）才是保證企業(yè)不斷發(fā)展的源泉。而因非經(jīng)營性項(xiàng)目（e所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益并不能反映企業(yè)持久的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。此外，由于營業(yè)利潤是企業(yè)的核心收益，具有持續(xù)性，投資者可以據(jù)此預(yù)測企業(yè)未來的盈利能力及判斷企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力；而非經(jīng)常性收益與企業(yè)正常經(jīng)營無關(guān)，具有一次性的特點(diǎn)，缺乏穩(wěn)定性，投資者無法通過它預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展前景。稅后凈營業(yè)利潤即扣除實(shí)付所得

12、稅稅金之后的營業(yè)利潤，也就是扣稅之后的息稅前利潤（）另外，考慮到我國上市公司為了達(dá)到某種目的往往通過非正常營業(yè)活動(dòng)，尤其是增加投資收益來操縱利潤，使得利潤的含金量大打折扣，因此，作為列入投資收益的利息收入和股利收入也最好是不在自由現(xiàn)金流量的計(jì)算范圍之內(nèi)。而且，當(dāng)計(jì)算自由現(xiàn)金流量采用上市公司合并會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)時(shí)，母子公司之間的投資活動(dòng)作為內(nèi)部會(huì)計(jì)事項(xiàng)而相互抵銷（在第2章中將有詳細(xì)的說明）。由此可見，采用科普蘭所述的定義比其他學(xué)者要實(shí)用一些。當(dāng)然，營業(yè)利潤與利得的區(qū)分在很大程度上依企業(yè)業(yè)務(wù)性質(zhì)而定。對于一個(gè)工商企業(yè)來說，對外投資形成的債券利息收入和股利收入就屬于利得。而對于一個(gè)金融保險(xiǎn)類公司而言，情

13、況就恰恰相反了。非現(xiàn)金支出包括固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)等的攤銷。企業(yè)用現(xiàn)金購買固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)的價(jià)值在使用中逐步減少，減少的價(jià)值額稱為折舊費(fèi)。利潤是根據(jù)收入減全部費(fèi)用來計(jì)算的。折舊不是本期的現(xiàn)金支出，卻是本期的費(fèi)用。因此，折舊是現(xiàn)金的另一種來源。只不過折舊還同時(shí)使固定資產(chǎn)的價(jià)值減少。攤銷指的是無形資產(chǎn)、待攤費(fèi)用等的攤銷。它們跟折舊一樣不是當(dāng)期的現(xiàn)金支出，卻從當(dāng)期的收入中作為費(fèi)用扣除，同樣也應(yīng)加回去。由于固定資產(chǎn)的價(jià)值在使用過程中逐漸減少，要維持公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)就必須進(jìn)行物業(yè)廠房設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入。資本支出不光是指購置固定資產(chǎn)，還包括無形資產(chǎn)及其他營業(yè)性資產(chǎn)的支出。更進(jìn)一步，企業(yè)要快速

14、成長，就更要求不斷更新設(shè)備、技術(shù)和工藝，也就是要投入更多更好的物質(zhì)資源。因此股東通常不能將公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量全部提取，而必須將其中一部分或全部用于再投資，來獲取各種生產(chǎn)資源以維持公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)或擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模高速成長。企業(yè)營業(yè)收入的增加往往伴隨著庫存、應(yīng)收款項(xiàng)的增加。而且，因?yàn)閹齑?、?yīng)收款項(xiàng)的增加而占用的資金不能用作他途，所以它的變化會(huì)影響公司的現(xiàn)金流量。營運(yùn)資本的變化反映了庫存、應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目的增減。值得注意的是，公司日常經(jīng)營所需范圍之外的現(xiàn)金（包括企業(yè)的庫存現(xiàn)金、各種形式的銀行存款等）或有價(jià)證券的增加所導(dǎo)致的營運(yùn)資本的增加是不在追加營運(yùn)資本之列的。作為一種正常經(jīng)營活動(dòng)，企業(yè)都要持有一些現(xiàn)金或有價(jià)

15、證券（僅指現(xiàn)金等價(jià)物）為日常經(jīng)營所需。然而，有些公司將現(xiàn)金或有價(jià)證券作為儲(chǔ)藏多余資金的一種方式。這些超常持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券（）通常與公司的經(jīng)營沒有直接的聯(lián)系，有別于為日常所需而持有的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物。至于自由現(xiàn)金流量也可經(jīng)對經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與資本支出調(diào)整而得的緣由，這可從現(xiàn)金流量表的編制上找原因。編制現(xiàn)金流量表時(shí)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的列報(bào)方法有兩種：一是直接法，二是間接法。所謂直接法是指通過現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出的主要類別來反映來自企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量。所謂間接法是指以本期凈收益為起算點(diǎn)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費(fèi)用、非常項(xiàng)目收支以及應(yīng)收應(yīng)付等項(xiàng)目的增減變動(dòng)，據(jù)此計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。采用間接

16、法將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量時(shí)，需要調(diào)整的項(xiàng)目有四大類：（1）實(shí)際沒有支付現(xiàn)金的費(fèi)用，如折舊及攤銷；（2）實(shí)際沒有收到現(xiàn)金的收益；（3）不屬于經(jīng)營活動(dòng)的損益，如處置地產(chǎn)、廠房設(shè)備的損失等；（4）經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債的變化。（2）和（4）均反映在營運(yùn)資本的增減變動(dòng)上。具體項(xiàng)目調(diào)整如下：經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量=凈收益+折舊及攤銷-非常項(xiàng)目引起的收入（減：損失）+會(huì)計(jì)政策變更的累積影響額+遞延所得稅-經(jīng)營性資產(chǎn)的增加+經(jīng)營性負(fù)債的減少（1.）9=持續(xù)經(jīng)營活動(dòng)凈收益+遞延款項(xiàng)-非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入（減：損失）-會(huì)計(jì)變更的累積影響額X所得稅率折舊、攤銷及減損準(zhǔn)備營運(yùn)資本增加=稅后凈營業(yè)利潤+利息收入-利息支

17、出+股利收入+非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入（減：損失）會(huì)計(jì)變更的累積影響額X所得稅率折舊、攤銷及減損準(zhǔn)備營運(yùn)資本增加（1.）10故：自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（營運(yùn)資本增加+資本支出）=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-資本支出-利息收入-利息費(fèi)用+股利收入+非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入（減：損失）會(huì)計(jì)變更的累積影響額X所得稅率（）因此，自由現(xiàn)金流量可以近似地認(rèn)為是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與資本支出之差。如果再考慮到要加上隨意支出，便是漢克爾計(jì)算自由現(xiàn)金流量的方法。須說明的是，美國在現(xiàn)金流量表的編制上關(guān)于收到的股利和利息以及支付的利息處理上與我國存在一些差異。見表1.。1事項(xiàng)現(xiàn)金流量活動(dòng)分類美國中國收到的股利經(jīng)營

18、活動(dòng)投資活動(dòng)支付的股利籌資活動(dòng)籌資活動(dòng)收到的利息經(jīng)營活動(dòng)投資活動(dòng)支付的利息經(jīng)營活動(dòng)籌資活動(dòng)而且，美國利潤表中列示的凈收益不僅包括本年盈利還包括會(huì)計(jì)政策變更對以前年度的累積影響額。我國凈利潤則僅包括本期盈利，會(huì)計(jì)政策變更對以前年度的累積影響額通過調(diào)整未分配利潤加以反映。同時(shí)也應(yīng)該看到，自由現(xiàn)金流量是企業(yè)通過持續(xù)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造出來的財(cái)富。通過向股東增發(fā)新股、向銀行等債權(quán)人發(fā)新債所獲得的資金是不增加自由現(xiàn)金流量的。只有投入正常經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才能增加自由現(xiàn)金流量的數(shù)值。同樣向股東派發(fā)股利或采取股票回購的形式以及償還債務(wù)本金利息也是不直接影響自由現(xiàn)金流量數(shù)值變化的，這些舉措只是從另一個(gè)方面反映自由

19、現(xiàn)金流量的使用情況。類似地，諸如固定資產(chǎn)變賣處置等其他因非經(jīng)營性項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流量的增減也是不在自由現(xiàn)金流量的計(jì)算范圍之列的，因?yàn)檫@些現(xiàn)金流量的產(chǎn)生不是來自持續(xù)經(jīng)營活動(dòng)。從資金來源恒等于資金使用上看，有：稅后凈營業(yè)利潤+折舊、攤銷及減損準(zhǔn)備+通過舉債方式收到的凈現(xiàn)金+通過發(fā)行股票方式收到的凈現(xiàn)金+非營業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量=支付的股息+支付的利息費(fèi)用+資本支出+營運(yùn)資本增加+超常持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券的增加則有：自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊、攤銷及減損準(zhǔn)備）-（營運(yùn)資本增加+資本支出）=支付的股息+支付的利息費(fèi)用+超常持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券的增加-通過舉債方式收到的凈現(xiàn)金-通過發(fā)行股票方式

20、收到的凈現(xiàn)金-非營業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（1.）121.3自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)實(shí)意義自由現(xiàn)金流量的作用除了體現(xiàn)在它是公司價(jià)值評估體系中最為重要的環(huán)節(jié)之一外，其在衡量公司經(jīng)營業(yè)績及投資價(jià)值上的表現(xiàn)更是優(yōu)于凈利潤、市盈率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量等指標(biāo)。在大量的證券研究報(bào)告、新聞文章上經(jīng)常會(huì)用到利潤這一指標(biāo)來評價(jià)公司經(jīng)營業(yè)績好壞以及是否有投資價(jià)值。同時(shí)還衍生出諸如市盈率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。但利潤是可以被操縱的，或者被稱之為盈余管理（）。這幾乎成了一個(gè)公開的秘密。在我國，上市公司中利潤操縱的現(xiàn)象表現(xiàn)得尤其突出。蔣義宏、魏剛（199）通8過對“上市公司是否有操縱（凈資產(chǎn)收益率）的行為”作的實(shí)證分析表明

21、：“至少在年度和年度左右的上市公司中存在著操縱現(xiàn)象，在年度更是達(dá)到了登峰造極的地步”。閻達(dá)五、王建英（19）99在一份實(shí)證研究報(bào)告中也指出：上市公司利用非營業(yè)活動(dòng)提高凈利潤，通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售或有意擴(kuò)大賒銷范圍調(diào)整利潤總額，對已經(jīng)發(fā)生的費(fèi)用或損失推遲確認(rèn)以及利用關(guān)聯(lián)交易調(diào)整利潤，使得與凈收益或利潤總額有關(guān)的指標(biāo)表現(xiàn)企業(yè)真實(shí)盈利能力存在嚴(yán)重缺陷。這些指標(biāo)中包含了與企業(yè)正常經(jīng)營無關(guān)的、缺乏穩(wěn)定性的一次性收益內(nèi)容。這些項(xiàng)目隨時(shí)會(huì)由于企業(yè)達(dá)到目的而消失。用這些指標(biāo)評價(jià)企業(yè)，將給投資者帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。中外皆然。發(fā)生在資本市場最成熟、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則最完善的美國的安然（）公司破產(chǎn)事件帶給我們的啟示之一就是

22、：僅靠單一會(huì)計(jì)盈利數(shù)字為重心的財(cái)務(wù)報(bào)表模式弊端愈來愈顯現(xiàn)。由于經(jīng)營業(yè)務(wù)的不確定性和金融工具的多元化，在現(xiàn)有的會(huì)計(jì)原則下，賬面利潤的人為可控性因素太多，職業(yè)判斷的空間太大。就在安然宣布破產(chǎn)前二個(gè)季度，其季報(bào)還顯示公司盈利4.2億3美元，可現(xiàn)金流量為負(fù)5.2億7美元。會(huì)計(jì)利潤核算還有一個(gè)致命的缺陷就是未考慮股東的股權(quán)投資成本。會(huì)計(jì)方法上盡管債務(wù)資本的成本在計(jì)算時(shí)以利息費(fèi)用的形式扣除了，但通常不扣減因使用權(quán)益資本而產(chǎn)生的成本，認(rèn)為留存收益、通過發(fā)新股獲得的資金是可以無償使用的?！疤煜聸]有免費(fèi)的午餐。”幾乎人人明白的道理，不過在這里卻似乎“失靈”了。由此，也就不難理解200年1上市公司因融資政策放開而

23、引發(fā)的如洪水猛獸般增發(fā)新股的“圈錢狂潮”了。上市公司隨便編造個(gè)故事就把錢從投資者的銀行帳戶中拿出來，然后反手存在自己的銀行里。華泰證券的徐念榕、陳曉翔（200）在1研究報(bào)告中指出：200年1中報(bào)揭示上市公司平均每家公司閑置資金數(shù)為3.億元（其中平均貨幣資金為2.億7元8，平均短期投資為327萬8元），閑置資金最多的高達(dá)3億元。這種重籌資、輕使用、隨意改變募集資金使用的不正?，F(xiàn)象導(dǎo)致的后果必然是股東財(cái)富在縮水，上市公司價(jià)值在遭毀損。自由現(xiàn)金流量的提出正是為了克服會(huì)計(jì)利潤的不足。首先，針對于企業(yè)可利用增加投資收益等非營業(yè)活動(dòng)操縱利潤的缺陷，自由現(xiàn)金流量認(rèn)為只有在其持續(xù)的、主要的或核心的業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的

24、營業(yè)利潤才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，而所有因非正常經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益（利得）是不計(jì)入自由現(xiàn)金流量的。其次，會(huì)計(jì)利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而自由現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的。正因?yàn)樵跁?huì)計(jì)上不以款項(xiàng)是否收付作為確認(rèn)收入和費(fèi)用的依據(jù)，利潤才會(huì)有比較大的操縱空間。企業(yè)通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售或有意擴(kuò)大賒銷范圍調(diào)節(jié)利潤時(shí)，這些銷售無法取得現(xiàn)金，因此應(yīng)收賬款的占用就會(huì)增加。為調(diào)整利潤進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易通常也不使用現(xiàn)金，同樣會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款（其他應(yīng)收款體現(xiàn)企業(yè)與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)的有關(guān)各方的資金往來，在某種程度上可以反映企業(yè)與關(guān)聯(lián)方的資金關(guān)系，比如出售投資給關(guān)聯(lián)方后應(yīng)收回的款項(xiàng)等）的增

25、加?？勺杂涩F(xiàn)金流量認(rèn)準(zhǔn)的是是否收到或支付現(xiàn)金，對它來說這一切手法毫無影響。再者，自由現(xiàn)金流量還考慮到了企業(yè)存貨增減變動(dòng)的影響。而這并沒有反映在會(huì)計(jì)利潤的計(jì)量上。比如，在會(huì)計(jì)計(jì)量上6天或60天的“存貨”時(shí)間對利潤的影響是沒有差別的。可企業(yè)只有將生產(chǎn)出來的產(chǎn)品銷售出去才能增加財(cái)富。若將大量存貨積壓在倉庫里，非但不能給企業(yè)產(chǎn)生利潤，反而還要為它不斷地支付資金成本（倉儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、維護(hù)費(fèi)、管理費(fèi)等）。最后，關(guān)于股權(quán)資本成本的問題，自由現(xiàn)金流量顯然是考慮到了的。因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流量指的就是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下，可供分配給股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金額。鑒于在評價(jià)公司經(jīng)營業(yè)績上自由現(xiàn)金流量指標(biāo)要優(yōu)于利潤指標(biāo)

26、，價(jià)值型投資機(jī)構(gòu)日益關(guān)注這一指標(biāo)，更多的是將其納入投資選股的標(biāo)準(zhǔn)之一。漢克爾（200）0分別運(yùn)用市盈率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量和自由現(xiàn)金流量構(gòu)造的投資組合進(jìn)行比較，通過事后檢驗(yàn)得出自由現(xiàn)金流量投資策略優(yōu)于其他策略。漢克爾所領(lǐng)導(dǎo)的系統(tǒng)金融管理公司也正是用自由現(xiàn)金流量指標(biāo)管理超過14億美元資產(chǎn)的投資組合。廣發(fā)證券的何榮天、林國春（200）1通過對基于自由現(xiàn)金流量（自由現(xiàn)金流量簡化為經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與資本支出之差）的投資組合方案進(jìn)行實(shí)證分析得出：無論是事后檢驗(yàn)還是投資理財(cái)實(shí)際組合的表現(xiàn)都證明了基于穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量、低財(cái)務(wù)杠桿和低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)（公司市值除以自由現(xiàn)金流量均值）的投資策略能獲得高于市場

27、平均水平的回報(bào)率。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量也是一項(xiàng)重要的指標(biāo)，它可以說明企業(yè)在不動(dòng)用外部融資的情況下，通過經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否足以償還負(fù)債、支付股利和對外投資。為此，從199年起每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/年度末普通股股份總數(shù)）作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在上市公司年報(bào)中要求予以公布，從200年1起更是作為上市公司新股發(fā)行的一個(gè)重要審核條件。但經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量作為評價(jià)指標(biāo)的前提條件是企業(yè)必須具有不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流量的持續(xù)經(jīng)營能力。若公司不對產(chǎn)生持續(xù)經(jīng)營現(xiàn)金流量的資產(chǎn)進(jìn)行再投入，必然會(huì)導(dǎo)致競爭能力下降，主營出現(xiàn)萎縮，最后直至破產(chǎn)倒閉。另外，在我國上市公司

28、出于謹(jǐn)慎性原則而須計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備也會(huì)影響經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量作為評價(jià)指標(biāo)的準(zhǔn)確性。當(dāng)計(jì)提這些準(zhǔn)備時(shí)，營業(yè)利潤將受到影響，但提取準(zhǔn)備不過是將有關(guān)款項(xiàng)從一些賬戶轉(zhuǎn)到另一些賬戶中，并不涉及現(xiàn)金的支出。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量比較大時(shí)有可能是出于這個(gè)原因。但通過對自由現(xiàn)金流量的計(jì)算則較好地處理了這個(gè)問題（在第2章中有具體的闡述）。公司歷史自由現(xiàn)金流量的計(jì)算與調(diào)整2.1概述本文的主要工作就是通過借鑒西方成熟的理論知識和操作經(jīng)驗(yàn)對中國上市公司歷史的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算分析繼而對其未來自由現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測。這一章主要是闡述公司歷史自由現(xiàn)金流量的計(jì)算，而對未來自由現(xiàn)金流量的預(yù)測將結(jié)合實(shí)際案例在下一章中詳細(xì)闡明。其

29、實(shí)，對歷史自由現(xiàn)金流量的計(jì)算和對未來自由現(xiàn)金流量的預(yù)測是緊密聯(lián)系在一起的。第一，計(jì)算的方法完全一致。兩者都可根據(jù)（1.）3定義式計(jì)算得出，甚至還可用（1.）1式1、（1.）1式2計(jì)算得出。第二，通過對會(huì)計(jì)科目的調(diào)整來計(jì)算歷史自由現(xiàn)金流量的目的之一就是為了更準(zhǔn)確地對未來自由現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測。過去的歷史情況提供對未來預(yù)測的一種指導(dǎo)。在對歷史自由現(xiàn)金流量的計(jì)算中，發(fā)現(xiàn)的任何變動(dòng)規(guī)律都能成為對未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測的有價(jià)值的工具。而且隨著時(shí)點(diǎn)的推移，過去的數(shù)據(jù)有可以用來“檢測”未來的預(yù)測數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。但公司未來自由現(xiàn)金流量的預(yù)測只有在對具體實(shí)際案例進(jìn)行分析過程中才能更好地闡述。正如自由現(xiàn)金流量是通過對會(huì)

30、計(jì)科目的調(diào)整而得出的，盡管我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則越來越向國際慣例靠攏，但中美之間還是存在著比較大的會(huì)計(jì)差異。這些會(huì)計(jì)差異在一定程度上影響了對自由現(xiàn)金流量的測算。除了表1.所1列會(huì)計(jì)事項(xiàng)外，在出于謹(jǐn)慎性原則是否允許設(shè)立準(zhǔn)備項(xiàng)目上，中美的處理也不一致：在美國，準(zhǔn)備項(xiàng)目只能根據(jù)特別用途來設(shè)立，而我國則要求上市公司必須計(jì)提壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等八項(xiàng)準(zhǔn)備（見附表）來平滑各期利潤。至于如何調(diào)整這些差異將在后文中逐一介紹。另外，我國上市公司企業(yè)會(huì)計(jì)制度有三次比較大的改動(dòng)（見附表），即從199年37月1日執(zhí)行到199年712月31日的股份制試點(diǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)制度，從199年81月1日起實(shí)施到20年12月31日的股份有限公司

31、會(huì)計(jì)制度以及從200年11月1日開始實(shí)施的企業(yè)會(huì)計(jì)制度。這些會(huì)計(jì)變動(dòng)使得歷史會(huì)計(jì)報(bào)表的數(shù)據(jù)的一貫性和可比性都大打折扣。對自由現(xiàn)金流量的計(jì)算更是造成了一定的困難。筆者只有根據(jù)上市公司已披露的財(cái)務(wù)信息盡可能地調(diào)整與計(jì)算自由現(xiàn)金流量有關(guān)的項(xiàng)目數(shù)據(jù)，使之前后保持一致性。另外，我國會(huì)計(jì)政策頻繁變更也對自由現(xiàn)金流量的計(jì)算造成了一定的困難。例如，企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則非貨幣性交易在實(shí)施了一年后就進(jìn)行了修訂。修訂后的準(zhǔn)則不再區(qū)分同類非貨幣性交易、不同類非貨幣性交易以及待售資產(chǎn)和非待售資產(chǎn)，在換入資產(chǎn)的入賬價(jià)值問題上直接以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)。200年1新頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)制度還重新定義了資產(chǎn)要素只有那些能為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)

32、利益的資源才能作為資產(chǎn)來核算導(dǎo)致待處理資產(chǎn)損失不再作為資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。盡管當(dāng)某項(xiàng)交易或事項(xiàng)變更會(huì)計(jì)政策時(shí)，如同該交易或事項(xiàng)初次發(fā)生時(shí)就采用新的會(huì)計(jì)政策并以此對本期相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，可是對往年會(huì)計(jì)科目的數(shù)據(jù)沒有調(diào)整，或者說至多是在提供比較會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)對上年的會(huì)計(jì)科目進(jìn)行了調(diào)整。筆者在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)采用的是上市公司歷年公布的當(dāng)年的會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)，盡管這一年數(shù)據(jù)可能在下一年度因會(huì)計(jì)政策變更須調(diào)整而發(fā)生變化。當(dāng)發(fā)生的會(huì)計(jì)政策變更的項(xiàng)目對自由現(xiàn)金流量計(jì)算有影響時(shí)，筆者也只有根據(jù)上市公司已披露的財(cái)務(wù)信息盡可能地調(diào)整這一項(xiàng)目，使之前后保持一致性。雖然歷史自由現(xiàn)金流量的計(jì)算無論是根據(jù)（1.）3定義式，還是

33、其他方法都可算得，但一個(gè)基本的事實(shí)是企業(yè)自身進(jìn)行預(yù)測的起點(diǎn)往往是銷售而非其他。例如企業(yè)每個(gè)年度都要編制全面預(yù)算（）以反映控制全部生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。而銷售預(yù)測是年度預(yù)算的編制起點(diǎn)，根據(jù)“以銷定產(chǎn)”的原則來確定生產(chǎn)預(yù)算。然后根據(jù)生產(chǎn)預(yù)算來確定材料、人工等預(yù)算。其他大部分變數(shù)（如成本費(fèi)用、再投資）都可看成是銷售的函數(shù)。所以，從銷售收入（主營業(yè)務(wù)收入）開始預(yù)測與直接從稅后凈營業(yè)利潤或經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量相比更可行，也更有效。因此為了更準(zhǔn)確地預(yù)測未來自由現(xiàn)金流量，計(jì)算過去的自由現(xiàn)金流量有必要從銷售收入入手。上市公司在年度報(bào)告中定期公布資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表（199年8以前為財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表）及附注說明。

34、199年5起上市公司執(zhí)行財(cái)政部頒布的合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定及其補(bǔ)充規(guī)定，分別母公司和合并公司編報(bào)上述三張報(bào)表。在合并報(bào)表中母公司的長期投資與子公司的權(quán)益相互抵銷，母公司與子公司之間、子公司與子公司之間的重大內(nèi)部交易和內(nèi)部往來也都予以抵銷，更能真實(shí)客觀地反映上市公司（母公司）財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。因此文中計(jì)算歷史自由現(xiàn)金流量采用的數(shù)據(jù)均來自合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并利潤表、合并現(xiàn)金流量表或合并財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表及其附注。還有一個(gè)重要的原因是采用合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算自由現(xiàn)金流量更符合本文不把股利收入（投資收益）納入自由現(xiàn)金流量計(jì)算范圍，這在下一節(jié)有進(jìn)一步的說明。2.2稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤（）是自由

35、現(xiàn)金流量測算中重要的概念之一。它表示公司根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制扣減所得稅之后的營業(yè)利潤（息稅前利潤）。稅后凈營業(yè)利潤息稅前利潤X（所得稅率）遞延稅款的增加（）前文已述，營業(yè)利潤是由持續(xù)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的收益，不包括企業(yè)從非經(jīng)營性項(xiàng)目中取得的非經(jīng)常性收益。但此營業(yè)利潤的內(nèi)涵與我國股份有限公司利潤表中所列報(bào)的營業(yè)利潤有些差異：第一，美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定：“非經(jīng)營性項(xiàng)目表示副業(yè)經(jīng)營和次要的經(jīng)營，雖然這些經(jīng)營活動(dòng)可能是經(jīng)常的或典型的”，從而把諸如租金收入、傭金收益、使用費(fèi)收益、出售雜項(xiàng)經(jīng)營性資產(chǎn)收益等歸為利得，而在我國均屬于其他業(yè)務(wù)收入從而計(jì)入了營業(yè)利潤；第二，我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則把利息費(fèi)用歸為費(fèi)用要素，列入財(cái)務(wù)費(fèi)用從持續(xù)經(jīng)

36、營活動(dòng)產(chǎn)生的收益中扣除，而美國則是把利息費(fèi)用視為籌資費(fèi)用，列為非經(jīng)營性項(xiàng)目所產(chǎn)生的損失，不影響營業(yè)利潤的計(jì)算。筆者在后文中用息稅前利潤指代營業(yè)利潤這一概念，以免引起誤解。我國股份有限公司利潤表中的非經(jīng)營性項(xiàng)目，是指非經(jīng)常發(fā)生的、計(jì)入損益的、重大的交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的損益，包括出售、處置部門和被投資單位、自然災(zāi)害發(fā)生的損失等。其中，出售被投資單位產(chǎn)生的損益在投資收益中反映，出售固定資產(chǎn)發(fā)生的損益在營業(yè)外收支項(xiàng)目內(nèi)反映等。在我國上市公司利潤表中非經(jīng)常性收益還包括臨時(shí)性獲得的補(bǔ)貼收入、新股申購凍結(jié)資金利息、合并價(jià)差攤銷等。此外，前已提及，本文中還將長短期投資所獲得的投資收益列入非經(jīng)常性收益。當(dāng)擁有被投資

37、企業(yè)50以%上的權(quán)益資本時(shí)，投資企業(yè)因可以直接控制被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，被投資企業(yè)成為投資企業(yè)的子公司，投資企業(yè)則稱為被投資公司的母公司。上市公司作為母公司其下一般設(shè)有少則幾個(gè)多則幾十個(gè)子公司。母公司的主要經(jīng)濟(jì)收入來源之一就是以確認(rèn)投資收益的方式享有這些子公司經(jīng)營產(chǎn)生的盈利。因此，當(dāng)以母公司會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)調(diào)整計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)是必須要考慮到投資收益的。而合并會(huì)計(jì)報(bào)表的編制是以整個(gè)企業(yè)集團(tuán)為一會(huì)計(jì)主體，以組成企業(yè)集團(tuán)的母公司（上市公司）和子公司的個(gè)別會(huì)計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ)，抵銷企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部會(huì)計(jì)事項(xiàng)對個(gè)別會(huì)計(jì)報(bào)表的影響，然后加總會(huì)計(jì)報(bào)表各項(xiàng)目的數(shù)額。母子公司之間的投資活動(dòng)從而作為內(nèi)部會(huì)計(jì)事項(xiàng)而相互抵銷（

38、從企業(yè)集團(tuán)整體來看，母公司對子公司的長期股權(quán)投資實(shí)際上相當(dāng)于母公司將資本劃撥給下屬單位，并不引起整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增減變動(dòng)），投資收益則以營業(yè)利潤的形式反映在合并會(huì)計(jì)報(bào)表上。因此，出于對投資收益可操縱性強(qiáng)、不確定性大的考慮，將長短期投資所獲得的投資收益列入非經(jīng)常性收益是合理可行的，即在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)采用上市公司的合并會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)。另外，我國上市公司企業(yè)會(huì)計(jì)制度有三次比較大的改動(dòng)使得利潤表的格式變化也較大。199年712月31日前適用的股份制試點(diǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定的上市公司損益表（1998年后改稱利潤表）營業(yè)利潤計(jì)算公式如下：營業(yè)利潤=主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)利潤

39、主營業(yè)務(wù)收入-營業(yè)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-進(jìn)貨費(fèi)用-營業(yè)稅金及附加其他業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)支出-其他業(yè)務(wù)稅金及附加從199年81月1日起實(shí)施到200年012月31日的股份有限公司會(huì)計(jì)制度規(guī)定我國股份有限公司利潤表中營業(yè)利潤計(jì)算公式如下：營業(yè)利潤主營業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)利潤-存貨跌價(jià)損失-營業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)收入-折扣與折讓-主營業(yè)務(wù)成本-業(yè)務(wù)稅金及附加其他業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)支出從200年11月1日起執(zhí)行的新企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定利潤表格式又有不同：營業(yè)利潤主營業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)利潤-營業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)

40、成本-主營業(yè)務(wù)稅金及附加其他業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)支出息稅前利潤在我國利潤表中沒有列報(bào)，但可經(jīng)對營業(yè)利潤計(jì)算公式所列會(huì)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整而得：息稅前利潤主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本（-折扣和折讓）-營業(yè)稅金及附加-管理費(fèi)用-營業(yè)費(fèi)用經(jīng)營租賃內(nèi)含利息（2.）2利潤表中所列的財(cái)務(wù)費(fèi)用除了利息費(fèi)用外還包括匯兌凈損失（減匯兌收益后的余額）、金融機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)等。匯兌損益產(chǎn)生于以下兩種情形：一是在外匯匯兌中由于所采用的外匯買入價(jià)和賣出價(jià)與入賬價(jià)值不同而產(chǎn)生的；二是在持有外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債期間，由于匯率變動(dòng)而引起的外幣貨幣性資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值變動(dòng)而引起的。若可將外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生的匯兌損益分開來，那么將資

41、產(chǎn)匯兌損益作為對自由現(xiàn)金流量的調(diào)整，將負(fù)債匯兌損益作為通過債務(wù)方式收到或支付的現(xiàn)金。然而，一個(gè)實(shí)際問題是若沒有內(nèi)部信息，通常無法將資產(chǎn)與負(fù)債產(chǎn)生的匯兌損益分開。因此，將匯兌損益作為非營業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。租賃有兩種不同類型的形式，即經(jīng)營租賃和融資租賃。企業(yè)采用融資租賃方式租入固定資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)上獲得了租賃資產(chǎn)所提供的主要經(jīng)濟(jì)利益。因此，企業(yè)將融資租入固定資產(chǎn)作為一項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)價(jià)入賬，同時(shí)確認(rèn)相應(yīng)的負(fù)債（長期應(yīng)付款）。從200年11月1日起實(shí)施的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則租賃規(guī)定將融資租賃內(nèi)含利息分?jǐn)傆?jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。而在其頒布以前，長期應(yīng)付款內(nèi)含利息費(fèi)用沒有作為財(cái)務(wù)費(fèi)用從營業(yè)利潤中扣除。因此這兩種情況對息稅前利潤的計(jì)

42、算都沒有影響。而至于經(jīng)營租賃要不要像融資租賃作為一項(xiàng)負(fù)債來處理，可依情況而定。因經(jīng)營租賃而支付的租金作為一項(xiàng)費(fèi)用已計(jì)入主營業(yè)務(wù)成本或管理費(fèi)用等之中。要將其資本化，首先，將經(jīng)營租賃內(nèi)含利息重新劃分為利息費(fèi)用；其次，在原有的息稅前利潤上加上這筆費(fèi)用后計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤；最后，將租賃內(nèi)含本金計(jì)入債務(wù)資本之中。內(nèi)含本金的計(jì)算可以銀行同期貸款利率作為折現(xiàn)率對支付的租金總額進(jìn)行折現(xiàn)。而內(nèi)含利息費(fèi)用可用內(nèi)含本金乘以銀行同期貸款利率。從實(shí)際上看，如果經(jīng)營租賃數(shù)額不大，將其資本化使計(jì)算過程無意義地復(fù)雜化了。除非經(jīng)營租賃在公司資產(chǎn)總額中占很大的比例，否則，切實(shí)可行的處理方法還是將它們作為經(jīng)營費(fèi)用處理。關(guān)于應(yīng)交所得

43、稅的問題比較復(fù)雜，下面列舉一些比較常見的規(guī)定，其他項(xiàng)目的具體規(guī)定可參見有關(guān)的法律法規(guī)：（1）一般企業(yè)所得稅實(shí)行33的%比例稅率。（2）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)可減按15的%稅率征收。新辦的高新技術(shù)企業(yè)自投產(chǎn)年度起免征所得稅2年。（3）199年3到香港上市的9家公司（上海石化、青島啤酒、馬鞍山鋼鐵等）減按15的%稅率征收。（4）生產(chǎn)性外商投資企業(yè)設(shè)在經(jīng)濟(jì)特區(qū)、上海浦東新區(qū)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的稅率為15；%設(shè)在沿海經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的稅率為24；%設(shè)在其他地區(qū)的為30。%（5）對于生產(chǎn)性外商投資企業(yè)實(shí)行“二免三減半”的政策，即第1年和第2年免征所得稅，第3年至第5年減半征收。（6

44、）外商投資舉辦的產(chǎn)品出口企業(yè)在“二免三減半”政策期滿后，合乎條件的減半征收所得稅。（7）外商投資舉辦的先進(jìn)技術(shù)企業(yè)在“二免三減半”政策期滿后可延長3年減半征收所得稅。（8）從199年91月1日起對從事能源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)可減按15的%稅率征收，不收地區(qū)限制。（9）從事港口、碼頭建設(shè)的中外合資企業(yè)第1年至第5年免征所得稅，第6年至第10年減半征收所得稅，即稅率為15。%（9）在上海浦東新區(qū)設(shè)立的從事機(jī)場、港口等能源、交通建設(shè)的外商投資企業(yè)第1年至第5年免征所得稅，第6年至第10年減半征收所得稅，即稅率為o所得稅的處理在會(huì)計(jì)核算中可以采用兩種不同的方法進(jìn)行，即應(yīng)付稅款法和納

45、稅影響會(huì)計(jì)法。應(yīng)付稅款法不考慮遞延稅款問題，而納稅影響會(huì)計(jì)法則要考慮到它。遞延稅款的產(chǎn)生主要是因?yàn)椋河捎跁?huì)計(jì)制度與稅法在收益、費(fèi)用或損失的確認(rèn)和計(jì)量原則方面的不同而采用不同的折舊方法，從而導(dǎo)致利潤表中報(bào)告的所得稅數(shù)額并不等與實(shí)際的現(xiàn)金納稅額。也就是說遞延稅款的增減變化主要取決于折舊。因此遞延稅款的增加等于年度報(bào)告期間由于加速折舊而追加的折舊乘以所得稅率。當(dāng)然，如果上市公司采用應(yīng)付稅款法，則遞延稅款的增加的數(shù)額為零。2.3非現(xiàn)金支出的計(jì)算非現(xiàn)金支出包括企業(yè)計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的攤銷費(fèi)等。會(huì)計(jì)上出于謹(jǐn)慎性原則對某些可能發(fā)生的資產(chǎn)損失要提取相應(yīng)的減損準(zhǔn)備。

46、當(dāng)計(jì)提這些準(zhǔn)備時(shí)，利潤將受到影響，但并不影響現(xiàn)金流量。因?yàn)楦鞣N準(zhǔn)備的提取不過是將有關(guān)款項(xiàng)從資產(chǎn)負(fù)債表的一些會(huì)計(jì)科目中轉(zhuǎn)到利潤表的某些會(huì)計(jì)科目中，并不涉及現(xiàn)金的支出。這些挪轉(zhuǎn)可能會(huì)產(chǎn)生秘密準(zhǔn)備，為以后留下操縱利潤的空間。為此，美國公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（）不允許設(shè)立一般準(zhǔn)備性項(xiàng)目，除非是金融企業(yè)要對某些特殊項(xiàng)目提取相應(yīng)的準(zhǔn)備（如壞賬準(zhǔn)備）。而在我國出于謹(jǐn)慎性原則考慮則要求上市公司必須計(jì)提準(zhǔn)備。199年8上市公司年報(bào)按頒布的股份有限公司會(huì)計(jì)制度及補(bǔ)充規(guī)定要計(jì)提四項(xiàng)減值準(zhǔn)備。而200年1上市公司年報(bào)按照新會(huì)計(jì)制度則要計(jì)提八項(xiàng)減值準(zhǔn)備分別是：壞帳準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、長期投資減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減

47、值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備、委托貸款減值準(zhǔn)備（見附表1）。這些減值準(zhǔn)備中只有壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提會(huì)影響到息稅前利潤，繼而會(huì)對自由現(xiàn)金流量的計(jì)算有影響。其他準(zhǔn)備的計(jì)提屬于因非經(jīng)營性項(xiàng)目所產(chǎn)生的非經(jīng)常性損失，不納入自由現(xiàn)金流量的計(jì)算范圍。見下表。表2.1資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項(xiàng)目計(jì)提的準(zhǔn)備計(jì)入的會(huì)計(jì)項(xiàng)目壞帳準(zhǔn)備管理費(fèi)用存貨跌價(jià)準(zhǔn)備管理費(fèi)用（存貨跌價(jià)損失）短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備投資收益長期投資減值準(zhǔn)備投資收益固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備營業(yè)外支出無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備營業(yè)外支出在建工程減值準(zhǔn)備營業(yè)外支出委托貸款減值準(zhǔn)備投資收益當(dāng)沒有發(fā)生因處理遭受毀損、陳舊過時(shí)或銷售價(jià)格低于成本的存貨而沖銷計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備時(shí)

48、，當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備即存貨跌價(jià)準(zhǔn)備賬戶期末與期初余額的差額。如若發(fā)生上述情況，須加上已沖銷的部分。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備賬戶期末與期初余額數(shù)據(jù)可在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中取得。實(shí)際上，從200年1起計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備數(shù)據(jù)可在資產(chǎn)負(fù)債表附表“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)表”（200年1以后開始編制）中取得。另外，從200年1開始實(shí)施的新企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定：存貨因出現(xiàn)已過期且無轉(zhuǎn)讓價(jià)值、無使用價(jià)值等情況時(shí)須將存貨全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。正如自由現(xiàn)金流量的涵義所述的：它是非經(jīng)營性項(xiàng)目所產(chǎn)生的非經(jīng)常性損失，不納入自由現(xiàn)金流量的計(jì)算范圍。因此全部轉(zhuǎn)入損益的存貨理論上應(yīng)該加回到息稅前利潤中。當(dāng)年計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備在年內(nèi)沒有發(fā)生壞賬轉(zhuǎn)銷的情況下，

49、也等于其賬戶期末與期初余額的差額。若發(fā)生了壞賬轉(zhuǎn)銷，還應(yīng)加上壞賬轉(zhuǎn)銷的部分。而收回以前年度已沖銷的壞帳數(shù)額會(huì)導(dǎo)致壞帳準(zhǔn)備賬戶余額的增加，因此還要減去它。實(shí)際上，從199年8上市公司開始編制的現(xiàn)金流量表（取代了以前編制的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表）中的“計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備”項(xiàng)目（20年以后改為“計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”）列報(bào)了這一數(shù)據(jù)“。計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”項(xiàng)目可能包括了計(jì)提的八項(xiàng)減值準(zhǔn)備，但計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備數(shù)據(jù)可在資產(chǎn)負(fù)債表附表“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)表”中取得。非現(xiàn)金支出還包括從營業(yè)收入中所扣除的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的攤銷費(fèi)等。企業(yè)計(jì)提固定資產(chǎn)折舊時(shí)，有的計(jì)入管理費(fèi)用，有的計(jì)入制造費(fèi)用。計(jì)入管理費(fèi)用部分已

50、作為期間費(fèi)用從營業(yè)收入中扣除，計(jì)入制造費(fèi)用部分則通過銷售成本從營業(yè)收入中扣除。由于計(jì)提固定資產(chǎn)時(shí)并沒有發(fā)生現(xiàn)金流出，因此要加回來。無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用（遞延資產(chǎn)）攤銷時(shí)，計(jì)入了管理費(fèi)用，但也并沒有發(fā)生現(xiàn)金流出，所以也要加回來。同樣的，還有待攤費(fèi)用的攤銷，其也是計(jì)入了管理費(fèi)用、制造費(fèi)用等賬戶，但并沒有發(fā)生現(xiàn)金支出。同樣的道理，要加回來。另外，提取的預(yù)提費(fèi)用也屬于非現(xiàn)金支出。發(fā)生的預(yù)提費(fèi)用計(jì)入了管理費(fèi)用、制造費(fèi)用等科目，但并沒有引起現(xiàn)金的流出。在沒有發(fā)生固定資產(chǎn)處置、以固定資產(chǎn)投資等事項(xiàng)的情況下，報(bào)告期內(nèi)計(jì)提的折舊額即為累計(jì)折舊賬戶年末年初差額。如果報(bào)告期內(nèi)發(fā)生過固定資產(chǎn)處置、以固定資產(chǎn)投資等事

51、項(xiàng)，計(jì)提的折舊額需要作進(jìn)一步的調(diào)整，即折舊額等于累計(jì)折舊賬戶年末年初差額加上處置的固定資產(chǎn)已提的累計(jì)折舊及以固定資產(chǎn)投資時(shí)其已提的累計(jì)折舊。實(shí)際上，固定資產(chǎn)折舊數(shù)額已列示在財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表或現(xiàn)金流量表“固定資產(chǎn)折舊”項(xiàng)目中。在沒有發(fā)生購入無形資產(chǎn)、增加長期待攤費(fèi)用（遞延資產(chǎn)）、無形資產(chǎn)處置、以無形資產(chǎn)投資等事項(xiàng)的情況下，無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用的年初與年末余額的差額即為本年攤銷額。而如果企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)發(fā)生購入無形資產(chǎn)、增加長期待攤費(fèi)用、無形資產(chǎn)處置、以無形資產(chǎn)投資等事項(xiàng)，則需要對這些事項(xiàng)作出調(diào)整，即攤銷額等于無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用的年初與年末余額差額加上購入的無形資產(chǎn)和增加長期待攤費(fèi)用，再減去處置

52、的無形資產(chǎn)和以無形資產(chǎn)進(jìn)行的投資額。同樣的，無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用攤銷也已列示在財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表或現(xiàn)金流量表“無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費(fèi)用攤銷”項(xiàng)目中。待攤費(fèi)用攤銷額在報(bào)告期內(nèi)沒有發(fā)生增加待攤費(fèi)用事項(xiàng)的情況下可根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表“待攤費(fèi)用”項(xiàng)目的期初與期末余額的差額填列。當(dāng)發(fā)生增加待攤費(fèi)用事項(xiàng)時(shí)，待攤費(fèi)用攤銷額等于其期初與期末余額的差額加上增加的待攤費(fèi)用。待攤費(fèi)用攤銷僅在199年8現(xiàn)金流量表中也有所反映。在新的現(xiàn)金流量表格式（20年0以0后）中被取代為“待攤費(fèi)用減少（減：增加）”其數(shù)額以資產(chǎn)負(fù)債表“待攤費(fèi)用”項(xiàng)目的期初與期末余額的差額填列，也就等于待攤費(fèi)用攤銷額減去增加的待攤費(fèi)用。預(yù)提費(fèi)用的處理類似于

53、待攤費(fèi)用。因?yàn)楫?dāng)現(xiàn)金實(shí)際支出數(shù)大于預(yù)提數(shù)時(shí)，就可視為待攤費(fèi)用。值得注意的是，提取的預(yù)提費(fèi)用并不一定與企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)，預(yù)提費(fèi)用除了核算租金、保險(xiǎn)費(fèi)、修理費(fèi)外還核算預(yù)提的借款利息，利息費(fèi)用不反映在自由現(xiàn)金流量里。所以，提取的預(yù)提費(fèi)用等于與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的預(yù)提費(fèi)用的期末與期初余額的差額減去與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金實(shí)際支出數(shù)。在新的現(xiàn)金流量表格式（20年0以0后）中出現(xiàn)了“預(yù)提費(fèi)用增加（減:減少）”項(xiàng)目。其數(shù)額以預(yù)提費(fèi)用中與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的部分的增加（或減少）額填列，也等于計(jì)提的與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的預(yù)提費(fèi)用額加上實(shí)際支出的與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的數(shù)額。綜上所述，非現(xiàn)金支出有以下等式：非現(xiàn)金支出=當(dāng)年計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備+當(dāng)年

54、計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+待攤費(fèi)用攤銷+提取的預(yù)提費(fèi)用+折舊+無形資產(chǎn)及長期待攤費(fèi)用的攤銷（2.）32.4營運(yùn)資本增加的計(jì)算計(jì)算營運(yùn)資本增加時(shí)，營運(yùn)資本并不是簡單地等于流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債，它等于一部分流動(dòng)資產(chǎn)與無息流動(dòng)負(fù)債的差額。一部分流動(dòng)資產(chǎn)包括為日常所需而持有的貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款（非應(yīng)收賬款凈額）、其他應(yīng)收款（非其他應(yīng)收款凈額、）預(yù)付賬款、存貨（非存貨凈額）及待攤費(fèi)用。無息流動(dòng)負(fù)債包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付帳、款預(yù)收帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款及預(yù)提費(fèi)用。營運(yùn)資本（貨幣資金應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款其他應(yīng)收款預(yù)付賬款存貨待攤費(fèi)用）-（應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付帳款預(yù)收帳款應(yīng)付工資應(yīng)付福利費(fèi)應(yīng)交稅金

55、其他應(yīng)付款預(yù)提費(fèi)用）營運(yùn)資本增加=貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、存貨及待攤費(fèi)用的增加（減:減少）-應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付帳款、預(yù)收帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款及預(yù)提費(fèi)用的增加（加:減少）前文已提及，公司日常經(jīng)營所需范圍之外的現(xiàn)金或有價(jià)證券（稱之為超常持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券）的增加所導(dǎo)致的營運(yùn)資本的增加是不在追加營運(yùn)資本之列的。企業(yè)置存貨幣資金在這里指的是為了滿足交易性需要和預(yù)防性需要。交易性需要是指滿足日常業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支付需要。企業(yè)經(jīng)常發(fā)生現(xiàn)金收入和支出，但兩者不可能同步同量。收入多于支出，形成現(xiàn)金置存；收入少于支出，需要借入現(xiàn)金。因此企業(yè)必須維持適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流量，

56、才能使業(yè)務(wù)活動(dòng)正常地進(jìn)行下去。預(yù)防性需要是指置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付。企業(yè)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)意想不到的開支。當(dāng)現(xiàn)金流量的不確定性越大，預(yù)防性現(xiàn)金的數(shù)額也就越大；反之，若企業(yè)現(xiàn)金流量的可預(yù)測性越強(qiáng)，預(yù)防性現(xiàn)金的數(shù)額則可小些。然而，一個(gè)基本的事實(shí)是，企業(yè)為日常所需而持有的貨幣資金的多少只有公司內(nèi)部管理人員才最清楚。他們常常要做日常收支管理、加速現(xiàn)金流轉(zhuǎn)速度等工作，確定最佳現(xiàn)金持有量，從而以最低的現(xiàn)金持有量滿足生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)的需要（因?yàn)橐话阏f來，流動(dòng)性越強(qiáng)的資產(chǎn)，其收益就越低）。因此，在實(shí)務(wù)操作中有兩種可選用方法。其一是認(rèn)為超過銷售收入0.5%2.0的%所有現(xiàn)金與有價(jià)證券為超常持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券，然后從資

57、產(chǎn)負(fù)債表中列報(bào)的“貨幣資金”與“短期投資”數(shù)額中扣除它得出企業(yè)為日常所需而持有的貨幣資金。其二是認(rèn)為某一年現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物持有量是正常的，其他年份企業(yè)置存的貨幣資金根據(jù)這一年現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物持有量與銷售收入的比例乘以其他各年份的銷售收入來估算。這一處理方法是依據(jù)這樣一種假設(shè)：現(xiàn)金或有價(jià)證券持有量取決于以銷售收入計(jì)的業(yè)務(wù)量?？梢娺@兩種方法都需要經(jīng)驗(yàn)判斷。值得注意的是，在計(jì)算營運(yùn)資本增加時(shí)，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨數(shù)據(jù)均非已扣除減值準(zhǔn)備后的凈額。因?yàn)闇p值準(zhǔn)備的計(jì)提并不導(dǎo)致現(xiàn)金流量的變化。200年1以后上市公司資產(chǎn)負(fù)債表所列的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨數(shù)據(jù)分別是應(yīng)收賬款凈額、其他應(yīng)收款凈額、存貨凈

58、額。需要的數(shù)據(jù)可在有關(guān)應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨的會(huì)計(jì)報(bào)表附注中取得。實(shí)際上，存貨的增加（減少）不一定代表現(xiàn)金流量的增加（減少）。在存在賒銷或賒購的情況下，存貨的變化可能引起應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目變化，而不僅僅是現(xiàn)金流量的增減。但從包括存貨和應(yīng)收應(yīng)付等項(xiàng)目在內(nèi)的營運(yùn)資本整體角度來看，則能反映現(xiàn)金流量的增減變化。還有一種情況是當(dāng)存貨因出現(xiàn)已過期且無轉(zhuǎn)讓價(jià)值等情況而將存貨全部轉(zhuǎn)入損益（計(jì)入管理費(fèi)用）時(shí)，或是處理遭受毀損、陳舊過時(shí)或銷售價(jià)格低于成本的存貨須沖銷計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致存貨的減少。很顯然，這種情況的減少不可能引起現(xiàn)金流量的增加，卻是存貨的縮水。這部分因此應(yīng)加回到營運(yùn)資本增加內(nèi)，即存貨的增加

59、等于存貨期末期初差額加上這部分沖銷的存貨。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖銷情況可在會(huì)計(jì)報(bào)表附表“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)表”（200年以后開始編制）中取得。實(shí)際上，在前文若計(jì)算非現(xiàn)金支出時(shí)未加上已沖銷的部分，此時(shí)又不算在營運(yùn)資本增加內(nèi)，一減一增，剛好抵銷。從200年1開始按新企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定：存貨因出現(xiàn)已過期且無轉(zhuǎn)讓價(jià)值、無使用價(jià)值等情況須將存貨全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。全部轉(zhuǎn)入損益的存貨理論上應(yīng)該加回到營運(yùn)資本增加中。同樣的道理，在前文若計(jì)算非現(xiàn)金支出時(shí)未加上它，此時(shí)又不算在營運(yùn)資本增加內(nèi)，也剛好抵銷。由于應(yīng)收賬款計(jì)提了壞帳準(zhǔn)備，其情況與之類似。當(dāng)確認(rèn)壞帳損失時(shí)，沖銷了計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備，同時(shí)減少了應(yīng)收賬款數(shù)額，卻沒有引起現(xiàn)金

60、流量的增加。而當(dāng)收回以前年度已沖銷的壞帳數(shù)額，會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量的增加。因此計(jì)算應(yīng)收賬款的增加時(shí)還須加上沖銷了的壞帳準(zhǔn)備及減去收回以前年度已沖銷的壞帳數(shù)額。減去收回以前年度已沖銷的壞帳數(shù)額同樣可以不理會(huì)。因?yàn)樵谇拔挠?jì)算非現(xiàn)金支出時(shí)若未減去它，此時(shí)又不算從營運(yùn)資本增加中減去，一增一減，正剛好抵銷。至于應(yīng)收股利、應(yīng)收利息等流動(dòng)資產(chǎn)的增減變動(dòng)并不反映對正常經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的占用，故不必考慮。而應(yīng)付股利和短期借款等付息流動(dòng)負(fù)債的增減變動(dòng)反映了向股東和債權(quán)人支付自由現(xiàn)金流量的情況，不影響根據(jù)（1.）3定義式計(jì)算公司的自由現(xiàn)金流量。無息流動(dòng)負(fù)債是相對短期借款、一年內(nèi)到期的長期負(fù)債等付息流動(dòng)負(fù)債而言的。它