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文檔簡介

1、2022年長遠鋰科研究報告一、深耕正極材料行業(yè)多年,多元化產(chǎn)品布局搶占行業(yè)龍頭地位1.從鈷酸鋰到三元正極材料,不斷扎根各個細分板塊長遠鋰科是三元正極材料市場龍頭企業(yè),成立于 2002 年,2021 年 8 月登陸上交所科創(chuàng)板, 是世界 500 強企業(yè)中國五礦集團有限公司直管企業(yè),主要從事高效電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn) 和銷售,致力于為新能源電池提供高安全性、高能量密度、高循環(huán)次數(shù)的正極材料,旨在成為 全球新能源材料行業(yè)的引領者。2002 年公司成立之初主要從事鈷酸鋰正極材料的生產(chǎn)制備,在 2011 年開始研發(fā)三元正極材料并于 2012 年實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn),在 2015 年進入鋰離子動力電池領 域并

2、隨著市場需求快速增加實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。2019 年,公司整體變更為股份有限公司,于 2021 年在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。公司是國內最早從事三元正極材料相關研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)之 一,也是國內最早具備三元正極材料量產(chǎn)能力的企業(yè)之一,在三元正極材料市場占有率始終保 持行業(yè)領先。據(jù) GGII 統(tǒng)計,2016-2019 年,公司穩(wěn)居國內三元正極材料出貨量前兩名,其中 2016 年、2018 年位列國內三元正極材料出貨量第一名。公司積極推進正極材料多元化布局。公司主要產(chǎn)品包括三元正極材料、三元前驅體、鈷酸 鋰正極材料、球鎳等,主要用于鋰電池、鋅鎳及鎳氫電池的制造,下游主要應用于新能源汽車 動力電池、儲能設

3、備、3C 電子產(chǎn)品、移動電源及動力電源等領域。2021 年,公司啟用年產(chǎn) 6 萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目。另外,公司在鈉離子電池的金屬層狀氧化物和普魯士藍類似物正 極材料的研發(fā)上均有布局,鈉離子電池正極材料的產(chǎn)線只需在已有產(chǎn)線上做一些技改即可投入 使用。背靠五礦,依托子公司實現(xiàn)三元正極材料及三元前驅體一體化布局。公司的控股股東為五 礦股份,直接持有公司 17.16%股權,并通過長沙礦冶研究院間接持有公司 17.16%股權,共計 持有公司 34.32%股權。公司的實際控制人為中國五礦集團,直接或間接持有公司控股股東五礦 股份 87.54%股權,并通過五礦股份持有公司 17.16%股權,通過長沙礦冶

4、院間接持有公司 17.16% 股權,通過寧波創(chuàng)元間接持有公司 8.58%股權,共計持有公司 42.90%股權。公司擁有兩家全資 子公司,金馳材料和長遠新能源。金馳材料是國內三元前驅體行業(yè)的第一梯隊企業(yè),具備 NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等前驅體的量產(chǎn)能力,其生產(chǎn)的三元前驅體優(yōu)先供應長遠鋰科生產(chǎn)三元正極材料,并在 2021 年實現(xiàn)全部用于自供,不再對外銷售。公司基于金馳材料 三元前驅體的核心技術與產(chǎn)能,實現(xiàn)了三元前驅體、三元正極材料一體化布局,全面掌握了產(chǎn) 業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)。長遠新能源主要負責公司新增 8 萬噸三元正極材料項目以及 6 萬噸磷酸鐵鋰正 極材料項目,其中一期 4

5、萬噸三元正極材料項目已于 2022 年上半年建成投產(chǎn)。2.過后公司業(yè)績全面回升,盈利能力大幅提升,產(chǎn)品毛利率存在波動2021 年公司業(yè)績大幅提升,營收凈利再創(chuàng)新高。2017 年至 2019 年,公司的營業(yè)收入和歸 母凈利潤穩(wěn)步增加,營業(yè)收入從 16.86 億元增長到 27.66 億元,歸母凈利潤從 1.79 億元增長到 2.06 億元,三年內復合增長率分別為 28.08%、7.28%。2020 年受和下游新能源市場波 動的影響,公司營業(yè)收入下降至 20.11 億元,同比下降 27.31%,歸母凈利潤下降至 1.1 億元, 同比下降 46.76%。2021 年,隨著逐漸恢復,新能源市場需求增長帶

6、動正極材料需求提升, 公司業(yè)績觸底反彈,營業(yè)收入高達 68.41 億元,同比增長 240.25%,歸母凈利潤增長至 7.01 億 元,同比增長 538.17%。2022 年 1-6 月,公司營業(yè)收入與歸母凈利潤快速增加,均高于上年全 年水平,分別為 76.33/7.58 億元,分別同比增長 167.93%/141.66%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額波動較大。2019 年至 2022 年上半年,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流 量凈額逐年下降,分別為 0.56/0.45/-6.32/-7.40 億元。下降幅度頗大的因素主要包含兩方面,一 是由于上下游賬期不同導致,上游原材料稀缺,賬期縮短,導致經(jīng)營回款的銀行承

7、兌匯票無法 用于采購原材料,采購支出增加占用大量現(xiàn)金,經(jīng)營性現(xiàn)金流減少;二是因為經(jīng)營回款的銀行 承兌匯票用于墊付投資項目支出,導致經(jīng)營性現(xiàn)金流減少。公司重點布局三元正極材料,毛利水平遠高于其他產(chǎn)品,毛利率存在波動風險。隨著新能 源動力電池需求的不斷增加,公司緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢,重點布局三元正極材料,積極擴產(chǎn)。2017 年至 2021 年,三元正極材料營收占比逐年上升,分別為 41.58%/63.70%/85.94%/84.49%/91.14%。 2022 年上半年營收占比為 95.21%,與 2017 年相比,營收占比顯著提升 53.63Pct。三元正極材 料的毛利貢獻度及毛利增長幅度均遠超公司

8、其他產(chǎn)品,2017 年至 2022 年上半年毛利分別為 1.38/2.73/4.38/2.51/10.39/12.32 億 元 , 在 主 營 業(yè) 務 總 毛 利 中 分 別 占 比 41.82%/70.73%/92.58%/88.15%/91.72%/94.70%。從毛利率看,2017 年至 2022 年上半年主營產(chǎn) 品毛利率存在一定幅度的波動,相較于 2017 年均在下降,這是由于正極材料市場競爭加劇導致 供給持續(xù)增長,產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料價格暴漲,下游動力電池行業(yè)集中度不斷攀升,導致正極材 料廠商議價能力減弱,不斷侵蝕中游材料端的利潤空間。二、抓住正極材料市場機遇,鞏固三元,開拓磷酸鐵鋰1.

9、終端需求:新能源汽車市場向好,帶動正極材料需求提升新能源汽車產(chǎn)業(yè)由政策驅動轉為需求驅動,促進動力電池需求不斷上升。2016 年以后,國 家對新能源乘用車的補貼力度逐年退坡,但我國新能源汽車銷量除 2019 年有少許下滑外均在攀 升,2021 年銷量達 352.1 萬輛,同比增長 157.6%,2022 年上半年銷量達 260 萬輛,同比增長 115.6%,占 2021 年全年銷量 73.8%,這說明補貼退坡并未對新能源汽車銷量產(chǎn)生很大影響,市 場需求成為主要驅動因素。受新能源汽車銷量提升的影響,動力電池裝車量也在逐年增加,2021 年動力電池裝車量 154.5GWh,同比增長 142.8%,是

10、 2017 年以來增長最多的一年,2022 年上半年動力電池裝車量 110.1GWh,同比增長 109.8%,占 2021 年全年裝車量 71.3%,這均與新能 源汽車銷量的增長情況保持一致。2.三元正極材料與磷酸鐵鋰并存發(fā)展正極材料市場包括錳酸鋰、鈷酸鋰、磷酸鐵鋰和三元正極材料,目前以三元正極材料和磷 酸鐵鋰為主流。近五年來,三元電池和磷酸鐵鋰電池裝車量相差不大,二者市場份額也并沒有 很大差距。2017 年三元電池的裝車量低于磷酸鐵鋰電池,主要是由于磷酸鐵鋰電池成本低、安 全性好、循環(huán)壽命長等優(yōu)勢使得市場份額高于三元電池。但由于 2017 年新能源補貼政策新增能 量密度標準,規(guī)定純電動乘用車

11、動力電池系統(tǒng)的質量能量密度不低于 90Wh/kg,對高于 120Wh/kg 的按 1.1 倍給予補貼,并在后續(xù)幾年逐步增加對能量密度的要求,這使得三元電池市 場機會增加,在 2018 年反超磷酸鐵鋰電池市場份額,并持續(xù)至 2020 年。2021 年,由于比亞迪 刀片電池、寧德時代 CTP 電池等技術突破了磷酸鐵鋰的能量密度上限,磷酸鐵鋰電池再次迎來 發(fā)展機會,裝車量實現(xiàn)反超。未來隨著上游原材料產(chǎn)能釋放以及價格下降,三元電池有望迎來 降本機會。3.中鎳高電壓及高鎳化大勢所趨,有望提升三元正極市場集中度三元正極材料市場集中度持續(xù)攀升,技術門檻提高發(fā)揮巨大作用。2018 年至 2021 年,三 元正

12、極材料市場集中度持續(xù)上升,2020 年及 2021 年市場集中度 CR5 分別為 52%/55%,但頭部 廠商市場份額相差較小。2021 年頭部五大廠商容百科技、當升科技、天津巴莫、長遠鋰科、貴 州振華市場份額分別為 14%/12%/12%/9%/8%。隨著中鎳高電壓及高鎳化三元正極材料的普及, 技術優(yōu)勢不斷強化,頭部廠商產(chǎn)能逐步釋放,市場集中度有望進一步提升。從 2020 年至 2021 年三元正極材料出貨結構來看,5 系占比從 53%下降至 43%,8 系占比從 22%上升至 36%,這 說明以 5 系為主流產(chǎn)品的市場正逐步轉移重心至高鎳產(chǎn)品,這也佐證了市場集中度近幾年會持 續(xù)攀升。中鎳高

13、電壓及高鎳三元高技術壁壘和高性能,有望帶動整個行業(yè)集中度的提升。高鎳三元 正極材料相較于 NCM523 等常規(guī)三元正極材料而言工序更為復雜。高鎳三元正極材料需要氫氧 化鋰原料、氧氣氛圍燒結及去離子水洗滌,但常規(guī)三元正極材料只需要碳酸鋰原料和空氣氛圍 燒結,無需去離子水洗滌。從性能上看,高鎳三元能量密度更高、安全性更好,且瓦時成本相 對較低。公司高鎳單晶 8 系 NCM 型產(chǎn)品在高溫存儲性能、循環(huán)性能等指標上較同行業(yè)其他企 業(yè)目前生產(chǎn)的多晶 8 系 NCM 型產(chǎn)品具有穩(wěn)定性優(yōu)勢。中鎳高電壓產(chǎn)品可看作低成本的高鎳三 元產(chǎn)品,目前在 4.4V 及以上高電壓方面存在技術壁壘。隨著動力鋰電池技術向高安全

14、性、高能 量密度、高循環(huán)次數(shù)、低成本方向發(fā)展,中鎳高電壓及高鎳化是行業(yè)普遍認同的三元正極未來 主要發(fā)展方向,高性能帶動三元電池整體性能的提升,高技術壁壘有望進一步提高行業(yè)集中度。4.立足三元正極材料,向磷酸鐵鋰延伸三元正極材料產(chǎn)能持續(xù)擴張,磷酸鐵鋰項目即將量產(chǎn)。公司共建有麓谷、銅官和高新三個產(chǎn)業(yè)基地,其中麓谷、銅官為原有生產(chǎn)基建,高新基地為新增生產(chǎn)基建。麓谷基地具備1萬噸 三元正極材料產(chǎn)能,銅官基地具備 3 萬噸三元正極材料和3萬噸三元前驅體產(chǎn)能,高新基地設 計年產(chǎn) 8 萬噸三元正極材料和 6 萬噸磷酸鐵鋰。高新基地8萬噸三元正極材料項目分兩期建設 項目分兩期建設,一期 4 萬噸三元正極材料產(chǎn)

15、線已于今年上半年投產(chǎn)試運行;二期 4 萬噸三元 正極材料目前正在建設中。同時,6 萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)線也正在建設中,公司預計今年年底可全面建成投產(chǎn)。預計到 2022 年底,公司具備 12 萬噸三元正極材料及6萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能,按公 司產(chǎn)能釋放節(jié)奏測算,公司具備今年出貨7-8萬噸三元正極材料的能力。聚焦中高鎳產(chǎn)品,大力提升公司市場競爭優(yōu)勢。自 2018 年起,為應對市場需求與訂單結構 的變化,公司持續(xù)推進三元正極材料產(chǎn)品結構調整,產(chǎn)能開始向中高鎳產(chǎn)品聚集。公司 3 系 NCM 正極材料產(chǎn)品已經(jīng)于 2019 年停產(chǎn),其產(chǎn)能均轉向生產(chǎn) 5 系 NCM 正極材料產(chǎn)品,借助多種舉措 迅速擴大自身產(chǎn)能,保持市

16、場份額的領先地位。2019 年,8 系 NCM 高鎳正極材料產(chǎn)品開始逐 步實現(xiàn)量產(chǎn)并交付客戶,2020 年 8 系及 NCA 等高鎳正極材料銷量合計超過千噸,銷售收入占 全部三元正極材料的比例超過 10%。2021 年公司第一代高鎳單晶和多晶 8 系 NCM 材料實現(xiàn)大批量生產(chǎn)銷售,8 系 NCM 與 NCA 合計銷量超過 1.2 萬噸,已成功躋身高鎳三元正極材料萬噸級/年梯隊水平。公司在此基礎上進 行技術迭代,目前第一代超高鎳單晶 9 系 NCM 實現(xiàn)量產(chǎn),第二代低成本高鎳單晶 8 系 NCM 產(chǎn) 品和第二代多晶 8 系 NCM 已完成中試開發(fā)驗證,進一步提升了鎳含量、降低了鈷含量,實現(xiàn) 容

17、量增加、成本降低。目前,公司多款中鎳高電壓三元材料已實現(xiàn)萬噸級出貨,同時實現(xiàn) 8 系 NCM 型、NCA 型 產(chǎn)品的量產(chǎn)與銷售。與同行業(yè)公司相對比,公司與容百科技、當升科技、振華新材以及巴莫科 技在高鎳產(chǎn)品的產(chǎn)能水平上位于第一梯隊,市場競爭優(yōu)勢明顯。發(fā)行可轉債用于產(chǎn)能擴產(chǎn)及新產(chǎn)品生產(chǎn)項目。根據(jù)公司 9 月 2 日公告,公司擬向不特定對 象發(fā)行可轉換公司債券募集資金 32.5 億元,其中 14.5 億元用于三元正極材料二期擴產(chǎn)項目、9 億元用于建設新增 6 萬噸磷酸鐵鋰項目并補充流動資金 9 億元,實施主體為公司全資子公司長遠新能源。此次可轉債的發(fā)行將有效提高公司鋰電池正極材料產(chǎn)能并擴大在鋰電池

18、正極材料領 域的布局,充分發(fā)揮磷酸鐵鋰和三元正極材料的協(xié)同效應與優(yōu)勢互補效應,提升公司抗風險能 力與可持續(xù)經(jīng)營能力,鞏固公司市場地位,進一步強化公司在新能源正極材料領域的戰(zhàn)略布局。三、成本優(yōu)勢突出,盈利能力得到有效保障產(chǎn)品定價模式?jīng)Q定盈利影響因子。公司采用“原材料價格+加工費”模式定價,若原材料 價格上漲,則可傳導至下游,免受上游原材料價格大幅波動的影響。企業(yè)通過技術先發(fā)優(yōu)勢加 速一體化布局,加之優(yōu)良的制造工藝以及背靠五礦的采購優(yōu)勢和資源優(yōu)勢,單噸加工成本位于 行業(yè)最低水平。1.技術先發(fā)加速企業(yè)一體化布局核心技術數(shù)年沉淀,造就行業(yè)領先的技術優(yōu)勢。公司自 2011 年進入三元正極材料領域,是 國

19、內最早從事三元正極材料研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)之一,也是國內最早具備三元正極材料量產(chǎn)能力 的企業(yè)之一。圍繞高效電池正極材料歷經(jīng)數(shù)年技術和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗沉淀,研發(fā)出三元前驅體共沉 淀技術、高電壓 NCM 制備技術等多項核心技術?;诙囗椇诵募夹g的積累,公司產(chǎn)品性能優(yōu)質,技術指標處于行業(yè)第一梯隊水平。NCM5 系及 6 系產(chǎn)品首次效率與行業(yè)內可比公司相比具 有優(yōu)勢,比容量與行業(yè)水平相當;NCM8 系產(chǎn)品比容量和首次效率與行業(yè)內可比公司相比占優(yōu)。三元前驅體完全用于自供,加速三元前驅體、三元正極材料一體化布局。三元前驅體本身 具有較高的技術含量,其產(chǎn)品品質對于后續(xù)加工而成的三元正極材料電化學性能有著決定性影 響。

20、因此于三元正極材料企業(yè)而言,掌握了三元前驅體核心技術,對其行業(yè)地位及議價能力具 有凸顯作用。公司在 2017 年 12 月收購的全資子公司金馳材料是三元前驅體行業(yè)第一梯隊企業(yè), 主要從事三元前驅體的研發(fā)和生產(chǎn),具備 NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等前驅體的量 產(chǎn)能力,金馳材料生產(chǎn)的三元前驅體主要供公司連續(xù)生產(chǎn)三元正極材料。2018 年至 2021 年, 公司逐漸縮減三元前驅體外銷比例,加大自供比例。2020 年公司三元前驅體銷量僅 0.32 噸,2020 年 4 月起公司再未對外銷售過三元前驅體,全部用于自供。2021 年三元前驅體自供比例大概為 65%-70%,隨著三元正

21、極材料產(chǎn)能的釋放,自供比例相對會有所下降,因此未來隨著三元正極 材料的擴產(chǎn),公司也在規(guī)劃三元前驅體擴產(chǎn)項目,增加自供比例。公司基于金馳材料的三元前 驅體核心技術與產(chǎn)能,實現(xiàn)了三元前驅體、三元正極材料一體化布局,全面掌握產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán) 節(jié),在產(chǎn)業(yè)鏈價值分割與產(chǎn)業(yè)鏈話語權上占據(jù)優(yōu)勢,對產(chǎn)品質量形成更為穩(wěn)定可控的保證。2.優(yōu)良的制造工藝把控加工成本上游集中度高,深度綁定寧德時代及其子公司。公司以正極材料制造為主營業(yè)務,位于產(chǎn) 業(yè)鏈中游,需向上游采購三元前驅體、碳酸鋰、硫酸鎳、氫氧化鋰、硫酸鈷、硫酸錳等原材料。 2018 年 至 2022 年 上 半 年 公 司 前 五 大 供 應 商 集 中 度 較

22、高 , 采 購 金 額 占 比 分 別 為 66.94%/74.28%/59.84%/60.31%/70.32%。公司與寧德時代及其子公司(湖南邦普/廣東邦普)深 度綁定,2018 年至 2022 年上半年采購占比分別為 37.30%/53.09%/27.95%/41.98%/33.42%,主要 采購三元前驅體,2018-2020 年采購三元前驅體金額占比分別為 99.87%/93.97%/99.78%,向其 他供應商采購三元前驅體數(shù)量較少。這是由于公司向寧德時代銷售三元正極材料為特定型號, 所需的三元前驅體原材料需公司自產(chǎn)自供或向指定供應商采購。2020 年起公司減少三元前驅體 外購量,并不

23、再對外銷售三元前驅體,增加自供量。技術改造及自動化制造工藝成就行業(yè)最低單噸人工成本及制造成本。工程裝備技術在產(chǎn)品 產(chǎn)業(yè)化過程中至關重要,直接影響到產(chǎn)品的質量和加工成本。公司在設備大型化、自動化、精 細化控制等工程裝備技術方面不斷研發(fā)改造升級。公司通過對前驅體合成槽進行大型化技術改 造,將處理能力提升到原有設備的 3 倍以上,創(chuàng)造合成槽單體容積行業(yè)最大紀錄,并在改造過 程中應用自動控制技術,對溫度、pH、流量、濃度等參數(shù)進行自動控制,大幅提升中間品成分 合格率,產(chǎn)品粒度合格率提升了十幾個百分點,生產(chǎn)效率大幅提升的同時人工成本大幅降低。 此項技術改造不僅提高產(chǎn)能、降低電耗、減少操作人員,同時大幅節(jié)

24、約合成環(huán)節(jié)生產(chǎn)線的占地 面積,降本增效效果顯著。3.背靠五礦,資源優(yōu)勢突出公司實際控制人為中國五礦。中國五礦是以金屬礦產(chǎn)為核心主業(yè)、由中央直接管理的國有 重要骨干企業(yè)。中國五礦金屬礦產(chǎn)資源儲量豐富,在亞洲、大洋洲、南美和非洲等地共擁有境 內外礦山 38 座,其中海外礦山 15 座。公司所屬秘魯拉斯邦巴斯銅礦、澳大利亞杜加爾河鋅礦、 巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦及柿竹園等世界級在產(chǎn)礦山運營穩(wěn)定。公司經(jīng)營的金屬品種覆蓋我 國戰(zhàn)略性礦種目錄的 70%以上。長遠鋰科是中國五礦旗下新能源材料板塊的支柱企業(yè),中國五 礦提供的信譽背書為公司開展業(yè)務提供了重要助力。公司依托中國五礦的平臺優(yōu)勢,與諸多集 團兄弟公司進行業(yè)務上的往來,在工程建設服務、生產(chǎn)設備、生產(chǎn)過程中所需的原材料上獲得 強有力的支持和保障,有望獲得更為快速的發(fā)展。4

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