2022年蜜雪冰城研究報(bào)告

1、2022年蜜雪冰城研究報(bào)告一、蜜雪冰城：高性?xún)r(jià)比茶飲品牌，加盟模式下沉市場(chǎng)1、公司簡(jiǎn)介：國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的現(xiàn)制飲品連鎖企業(yè)，堅(jiān)持“高質(zhì)平價(jià)”定位蜜雪冰城是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的現(xiàn)制飲品連鎖企業(yè)之一，堅(jiān)持“高質(zhì)平價(jià)”的產(chǎn)品定位，致力于打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。蜜雪冰 城起源于河南鄭州，1997 年蜜雪冰城創(chuàng)始人張紅超在鄭州以一家“寒流刨冰”刨冰店進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，1999 年“蜜雪冰城” 得以誕生。截至 2022 年 3 月末，公司已有 2 萬(wàn)余家門(mén)店，逐漸發(fā)展為國(guó)內(nèi)門(mén)店數(shù)量最多、規(guī)模最大的茶飲品牌。根 據(jù)蜜雪冰城品牌成長(zhǎng)、門(mén)店發(fā)展情況，自其創(chuàng)立發(fā)展至今可分為 3 個(gè)階段：創(chuàng)始階段（1997-2006 年）：該階段蜜雪冰城單

2、店經(jīng)營(yíng)，創(chuàng)始人探索品牌業(yè)態(tài)。經(jīng)歷數(shù)次門(mén)店拆遷，創(chuàng)始人張紅 超先后成立“寒流刨冰”、“蜜雪冰城”、“蜜雪冰城中西餐廳”、“蜜雪冰城家常菜”，并于 2006 年于家常 菜館內(nèi)開(kāi)創(chuàng)“蜜雪冰城超級(jí)冰堡”，重新運(yùn)營(yíng)冷飲業(yè)務(wù)。2006 年，“蜜雪冰城超級(jí)冰堡”首次推出一元一支的新 鮮冰淇淋，奠定了品牌未來(lái)發(fā)展方向。起步階段（2007-2012 年）：該階段蜜雪冰城開(kāi)放加盟，門(mén)店主要分布在河南省內(nèi)。2007 年蜜雪冰城首家新鮮冰 淇淋店正式開(kāi)業(yè)并開(kāi)放加盟，年內(nèi)共開(kāi)設(shè) 26 家加盟店。2008 年注冊(cè)成立鄭州蜜雪冰城商貿(mào)有限公司，設(shè)計(jì)企業(yè) VI，同年加盟門(mén)店數(shù)達(dá) 180 家。截至 2012 年底，品牌加盟店近

3、 1000 家。快速擴(kuò)張階段（2013 年至今）：該階段蜜雪冰城通過(guò)“直營(yíng)連鎖為引導(dǎo)，加盟連鎖為主體”的方式進(jìn)行門(mén)店迅 速擴(kuò)張，并致力于打造全產(chǎn)業(yè)鏈。2013 年成立河南大咖食品有限公司，實(shí)現(xiàn)核心原料的自產(chǎn)化。2014 年蜜雪冰 城在焦作溫縣建設(shè)倉(cāng)儲(chǔ)物流中心，在全國(guó)推行原料免運(yùn)費(fèi)。2017 年開(kāi)創(chuàng)現(xiàn)磨咖啡連鎖品牌“幸運(yùn)咖”和現(xiàn)制冰淇 淋連鎖品牌“極拉圖”。2018 年公司布局全球，越南首家店在河內(nèi)市正式開(kāi)業(yè)。截至 2022 年 3 月末，公司已有 22276 家門(mén)店，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)覆蓋了國(guó)內(nèi) 31 個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市。同時(shí)公司布局全球，已在印尼、越南已分別 開(kāi)設(shè)了 317 家、249 家門(mén)店。另

4、外，公司致力于打造集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)物流、銷(xiāo)售、連鎖經(jīng)營(yíng)為一體的 完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司旗下?lián)碛?“蜜雪冰城”“幸運(yùn)咖”“極拉圖”三大連鎖經(jīng)營(yíng)品牌。目前公司旗下三個(gè)連鎖品牌現(xiàn)制茶飲連 鎖品牌“蜜雪冰城”、現(xiàn)磨咖啡連鎖品牌“幸運(yùn)咖”和現(xiàn)制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”，均以“高質(zhì)平價(jià)”的產(chǎn)品理 念占領(lǐng)市場(chǎng)。蜜雪冰城：品牌始于 1997 年，以一元一支新鮮冰淇淋爆火，開(kāi)始專(zhuān)注于打造專(zhuān)為年輕人打造新鮮冰淇淋與茶飲 的全國(guó)連鎖品牌，以“讓全球每個(gè)人享受高質(zhì)平價(jià)的美味”為經(jīng)營(yíng)使命，產(chǎn)品主要包括果茶系列、奶茶系列和現(xiàn)制冰淇淋，保持產(chǎn)品單價(jià) 6-8 元，其“高質(zhì)平價(jià)”的特性在消費(fèi)者的心目中得到了認(rèn)可。幸運(yùn)咖：品牌創(chuàng)

5、立于 2017 年，產(chǎn)品主推現(xiàn)磨咖啡系列，5 元的現(xiàn)磨美式咖啡、9 元的現(xiàn)磨拿鐵咖啡，產(chǎn)品單價(jià)不 超過(guò) 10 元。幸運(yùn)咖一直以高品質(zhì)低售價(jià)、接地氣的策略在探索市場(chǎng)，秉承著“讓全球每個(gè)人喝上高質(zhì)平價(jià)的咖 啡”的企業(yè)使命，以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)平價(jià)現(xiàn)磨咖啡的市場(chǎng)空白。極拉圖：品牌成立于 2017 年，以“成為可以代表中國(guó)的冰淇淋品牌”為發(fā)展目標(biāo)。產(chǎn)品主推現(xiàn)制冰淇淋系列， 把意大利的手工硬冰與中式食材相結(jié)合，采用西冰中作的方式，堅(jiān)持純手工現(xiàn)制，以 6 元單球冰淇淋售賣(mài)，不斷 打磨產(chǎn)品，探索發(fā)展模式，目前擁有商場(chǎng)店和街邊店兩種店面類(lèi)型。致力于打造集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)物流、銷(xiāo)售、連鎖經(jīng)營(yíng)為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司“

6、高質(zhì)平價(jià)”產(chǎn)品理念的重要 基礎(chǔ)是自主制造所帶來(lái)的成本節(jié)約和穩(wěn)定可控的產(chǎn)品質(zhì)量，公司現(xiàn)階段正著力進(jìn)一步完善集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)物 流、銷(xiāo)售、連鎖經(jīng)營(yíng)為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。 上游前端原材料供應(yīng)：公司通過(guò)自建食材生產(chǎn)基地，并不斷擴(kuò)充自產(chǎn)食材品類(lèi)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)核心食材的自產(chǎn)。同時(shí)， 在上游部分重要原材料產(chǎn)地建廠(chǎng)進(jìn)行生產(chǎn)加工，所需生產(chǎn)原材料直接在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行采購(gòu)。公司現(xiàn)已在國(guó)內(nèi)檸檬主要 產(chǎn)地四川安岳建立檸檬初加工生產(chǎn)基地，以確保檸檬的穩(wěn)定供給、降低采購(gòu)成本，重慶雪王農(nóng)業(yè)有限公司、四川 雪王檸檬有限公司等負(fù)責(zé)農(nóng)產(chǎn)品直采。中游食材產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)：大咖國(guó)際食品有限公司是中游食材產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的重要支持。截至 2022 年

7、 3 月末， 公司已經(jīng)建立起 252 畝智能制造產(chǎn)業(yè)園，130,000 平方米全自動(dòng)化生產(chǎn)車(chē)間，可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇淋核 心食材的自主生產(chǎn)，在保證了食材穩(wěn)定供給與產(chǎn)品品質(zhì)的同時(shí)，有效降低了公司成本。目前，公司正在廣西、重慶、河南、海南、安徽等地籌建新的生產(chǎn)基地，建成后公司的自主生產(chǎn)能力將進(jìn)一步提高。下游銷(xiāo)售與運(yùn)營(yíng)端：蜜雪冰城股份有限公司主導(dǎo)管理運(yùn)營(yíng)，公司建立了完善的品牌營(yíng)銷(xiāo)傳播矩陣，線(xiàn)上線(xiàn)下進(jìn)行 品牌營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。公司已經(jīng)形成了覆蓋國(guó)內(nèi) 31 個(gè)個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市的直營(yíng)和加盟門(mén)店銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，鄭 州蜜雪冰城教育科技有限公司負(fù)責(zé)加盟商培訓(xùn)，公司對(duì)加盟門(mén)店進(jìn)行全流程的加盟支持。倉(cāng)儲(chǔ)物流端：

8、鄭州寶島商貿(mào)有限公司負(fù)責(zé)倉(cāng)儲(chǔ)，上島智慧供應(yīng)鏈有限公司提供倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展， 公司建立了完善的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，現(xiàn)擁有鄭州、佛山、沈陽(yáng)、成都、新疆烏魯木齊五個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)物流配送中心，分別 位于華中、華南、東北、西南、西北，以鄭州為中心輻射全國(guó)。截至 2022 年 3 月末，公司已在河南、四川、新 疆、江蘇、廣東、遼寧等 22 個(gè)省份設(shè)立倉(cāng)儲(chǔ)物流基地，并通過(guò)公司的物流合作方，建立了基本覆蓋全國(guó)的物流 運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。直營(yíng)連鎖為引導(dǎo)，加盟連鎖為主體。公司主要采用“直營(yíng)連鎖為引導(dǎo)，加盟連鎖為主體”的銷(xiāo)售模式，截至 2022 年 3 月末，公司擁有加盟門(mén)店 22229 家，直營(yíng)門(mén)店 47 家。加盟模式：公司

9、對(duì)加盟門(mén)店進(jìn)行全流程的加盟支持，向加盟商收取加盟費(fèi)、管理費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)和保證金，公司針對(duì) “蜜雪冰城”“幸運(yùn)咖”“極拉圖”不同品牌以及不同城市收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不同。同時(shí)，公司將食材、包裝材料、設(shè)備 設(shè)施等銷(xiāo)售給各加盟門(mén)店。公司在 2019 年-2022Q1 期間，加盟門(mén)店數(shù)量快速增長(zhǎng)，表明公司高速拓店的來(lái)源主要 是加盟門(mén)店。直營(yíng)模式：直營(yíng)門(mén)店由公司投資設(shè)立，公司對(duì)各直營(yíng)門(mén)店擁有控制權(quán)和所有權(quán)，享有門(mén)店產(chǎn)生的收益，并承擔(dān)門(mén) 店發(fā)生的一切費(fèi)用開(kāi)支。公司通過(guò)直營(yíng)門(mén)店，積累門(mén)店運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)營(yíng)，提升自身品牌，掌握市場(chǎng)需求變化，并對(duì)并對(duì)區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)起到樣板、示范和加盟招商的作用。公司在 2019 年-2022Q1 期間

10、，直營(yíng)門(mén)店數(shù)量保持相對(duì)穩(wěn)定。公司擬募集資金 64.96 億元，用于 12 個(gè)項(xiàng)目。公司擬募集資金投資項(xiàng)目包括 5 個(gè)生產(chǎn)建設(shè)類(lèi)項(xiàng)目、3 個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)物流配 套類(lèi)項(xiàng)目、3 個(gè)其他綜合配套類(lèi)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。生產(chǎn)建設(shè)類(lèi)項(xiàng)目 29.48 億元，擬重點(diǎn)完善公司自主制造能力， 構(gòu)建供應(yīng)鏈制造體系，優(yōu)化公司重要食材品類(lèi)的自主供應(yīng)鏈。倉(cāng)儲(chǔ)物流配套類(lèi)項(xiàng)目 11 億元，擬重點(diǎn)完善公司多級(jí)倉(cāng) 配體系。其他綜合配套類(lèi)項(xiàng)目 5.48 億元，將全面提升公司品牌影響力、數(shù)字化管理水平及產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新能力。補(bǔ)充 流動(dòng)資金 19 億是為進(jìn)一步優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，滿(mǎn)足門(mén)店快速擴(kuò)張、供應(yīng)鏈建設(shè)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大導(dǎo)致的資金需求。2、股權(quán)

11、結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人兄弟為實(shí)際控制人，公司高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富創(chuàng)始人兄弟為實(shí)際控制人，合計(jì)直接持股 85.56%。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司的控股股東為張紅超和其弟張紅甫。 張紅超為公司董事長(zhǎng)，張紅甫為公司董事、總經(jīng)理，分別直接持有公司發(fā)行前 42.78%的股份。為進(jìn)一步鞏固對(duì)公司的 共同控制，雙方簽訂協(xié)議，在確實(shí)無(wú)法達(dá)成一致意見(jiàn)時(shí)，均以張紅超的意見(jiàn)為準(zhǔn)。美團(tuán)旗下龍珠美城、高瓴旗下高瓴 蘊(yùn)祺分別持股 4%，成為第三和第四大股東。此外，天津磐雪持股 2.0%，萬(wàn)店投資持股 0.90%，時(shí)朋持股 0.88%，孫建 濤持股 0.88%，羅靜持股 0.71%，公司的員工持股平臺(tái)青春無(wú)畏、始于足下均持股 0.45%

12、、蔡衛(wèi)淼持股 0.18%。公司高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司董事會(huì)共有5人，包括2名獨(dú)立董事。創(chuàng)始人張紅超為董事長(zhǎng)，其弟張紅甫擔(dān)任公司董事兼總經(jīng)理，2007年加入蜜雪冰城創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)中。公司管理團(tuán)隊(duì)、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)以及核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)在行業(yè)內(nèi)深耕多年，具有豐富的企業(yè)生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)和管理經(jīng)驗(yàn)，為公司業(yè)務(wù)多年來(lái)的快速、平穩(wěn)發(fā)展發(fā)揮著重要的作用。同時(shí)，公司一直注重技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)品研發(fā)，制訂了嚴(yán)謹(jǐn)高效的新產(chǎn)品研發(fā)管理制度，形成了較為完整的研發(fā)流程，同時(shí)擁有一支實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富、理論知識(shí)扎實(shí)、創(chuàng)新能力出眾的產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)。張紅超和張璐時(shí)公司核心技術(shù)人員，創(chuàng)始人張紅超通過(guò)自主研發(fā)，研制出公司第一代冰淇淋等產(chǎn)品，長(zhǎng)期

13、從事產(chǎn)品研發(fā)并主導(dǎo)了公司的研發(fā)方向，制定了公司新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)流程。3、門(mén)店布局：加盟模式為主高速擴(kuò)張門(mén)店，重點(diǎn)布局下沉市場(chǎng)加盟模式為主高速擴(kuò)張門(mén)店，重點(diǎn)布局下沉市場(chǎng)。公司以加盟模式為主開(kāi)拓門(mén)店數(shù)量，2022Q1 加盟門(mén)店為 22229 家， 占門(mén)店總數(shù) 99.5%，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了國(guó)內(nèi) 31 個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市。根據(jù)窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司門(mén)店數(shù)量 位居國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)第一。從公司三個(gè)品牌門(mén)店分布來(lái)看，門(mén)店擴(kuò)張均以河南為中心進(jìn)行輻射，同時(shí)公司重點(diǎn)布局 低線(xiàn)城市。其中，蜜雪冰城門(mén)店三線(xiàn)及以下城市占比為 57.7%，幸運(yùn)咖門(mén)店三線(xiàn)及以下城市占比為 61.9%，極拉圖新 一線(xiàn)城市門(mén)店占比較多，

14、主要分布在河南鄭州，蜜雪冰城、幸運(yùn)咖、極拉圖門(mén)店占比最高的城市均為鄭州，占比分別 為 3.19%/5.07%/50%。公司加盟門(mén)店開(kāi)店節(jié)奏加快，關(guān)店率持續(xù)下降。公司 2019、2020、2021 年分別新增加盟門(mén)店為 2629/5879/7382 家， 其中關(guān)店門(mén)數(shù)為 381/388/615 家，關(guān)店率為 5.3%/2.6%/3.0%，2022Q1 關(guān)店率進(jìn)一步下降為 0.8%。加盟門(mén)店增長(zhǎng)速度 較快，進(jìn)一步表明公司的加盟銷(xiāo)售模式已得到消費(fèi)者與加盟商的廣泛認(rèn)可。公司直營(yíng)門(mén)店拓店速度有所變緩，2020 年、2021 年新增門(mén)店分別為 4 家、3 家，2022Q1 仍為新增直營(yíng)門(mén)店，其關(guān)店率也在逐

15、年下滑。4、經(jīng)營(yíng)情況：營(yíng)收凈利快速增長(zhǎng)，食材和包裝材料為主要收入來(lái)源營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，源于門(mén)店和單銷(xiāo)售額。2020、2021 年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 46.8/103.5 億元，較上年同 期分別增長(zhǎng) 82.4%/121.18%；2022Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 24.3 億元。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了較快速 度的增長(zhǎng)，2020 年、2021 年公司分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 9.0/18.5 億元，較上年同期分別增長(zhǎng) 104.6%/106.1%。公 司營(yíng)收凈利能夠?qū)崿F(xiàn)較快速度的增長(zhǎng)，主要是由于門(mén)店數(shù)量的快速擴(kuò)張以及單店銷(xiāo)售額的不斷提升。門(mén)店數(shù)量：公司始終堅(jiān)持“高質(zhì)平價(jià)”的產(chǎn)品定位，

16、為公司門(mén)店在三四線(xiàn)城市持續(xù)、快速發(fā)展，提供了龐大的消 費(fèi)群體基數(shù)，拓寬了開(kāi)店空間。同時(shí)，公司經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已經(jīng)建立起了龐大的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，2022Q1 公司擁有 22276 家門(mén)店，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋境內(nèi) 31 個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市和境外的越南、印尼等國(guó)家，品牌影響力不斷加強(qiáng)， 吸引加盟商不斷加入。2019 年至 2021 年，門(mén)店年平均凈增加 6643 家，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 68.5%。2022Q1 公司門(mén)店數(shù)量?jī)粼黾?1765 家。單店銷(xiāo)售額：隨著公司品牌影響力和知名度提升，“高質(zhì)平價(jià)”的產(chǎn)品定位深受消費(fèi)者好評(píng)，加之門(mén)店飲品不斷 迭代更新，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司加盟門(mén)店的店均營(yíng)業(yè)額不斷增長(zhǎng)，使公司

17、對(duì)加盟門(mén)店的單店銷(xiāo)售額隨之逐年 提升。2020 年、2021 年公司對(duì)加盟門(mén)店單店商品銷(xiāo)售收入分別為 44.4/58.7 萬(wàn)元/家，分別同比增長(zhǎng) 7.4%/32.3%。 隨著單店銷(xiāo)售額不斷提升，從而進(jìn)一步帶動(dòng)了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。公司主營(yíng)收入主要來(lái)自于食材和包裝材料，以加盟銷(xiāo)售為主，華東華中區(qū)域是主要收入來(lái)源，三季度是銷(xiāo)售旺季。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按照業(yè)務(wù)類(lèi)型劃分：食材銷(xiāo)售和包裝材料銷(xiāo)售是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，2019-2022Q1,食材和包 裝材料銷(xiāo)售收入貢獻(xiàn)超過(guò) 85%。其中公司銷(xiāo)售的食材包括固體飲料、飲料濃漿以及各類(lèi)水果食材等，其收入占比 比較穩(wěn)定，在 70%左右。另外，其他類(lèi)業(yè)務(wù)的收入占

18、比也能保持相對(duì)穩(wěn)定。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按照銷(xiāo)售模式劃分：加盟銷(xiāo)售是公司營(yíng)銷(xiāo)體系的核心，加盟銷(xiāo)售占比超過(guò) 96%，其中加盟商品銷(xiāo)售 收入貢獻(xiàn)達(dá)到 90%以上，且加盟收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。公司直營(yíng)門(mén)店相對(duì)較少，其銷(xiāo)售收入占比較低。公司 2020 年開(kāi)展電商銷(xiāo)售，在淘寶、天貓等電商平臺(tái)設(shè)立自營(yíng)店鋪銷(xiāo)售周邊產(chǎn)品，電商銷(xiāo)售占比持續(xù)提升。加盟銷(xiāo)售收入按照地區(qū)劃分：目前公司門(mén)店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋國(guó)內(nèi) 31 個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市和國(guó)外的越南、印尼等 國(guó)家，銷(xiāo)售區(qū)域的集中程度較低。其中，華東和華中地區(qū)是公司加盟銷(xiāo)售收入的核心組成部分，其銷(xiāo)售占比超過(guò)45%。同時(shí)，其他地區(qū)的銷(xiāo)售占比呈現(xiàn)出不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。加盟銷(xiāo)售收入按照季度劃分：

19、第三季度為公司的銷(xiāo)售旺季，第三季度處于天氣炎熱的夏季，其銷(xiāo)售占比與其他季 度相比最大，普遍在 35%以上。相對(duì)而言，第一季度、第四季度天氣溫度較低，為公司的銷(xiāo)售淡季，由于一季度 門(mén)店數(shù)量相對(duì)于第四季度較少，故第一季度的銷(xiāo)售占比最小，在 14%左右。2020 年一季度銷(xiāo)售占比偏低主要是受 沖擊。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到 30%左右，期間費(fèi)用率小幅下降。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率能達(dá)到 30%以上，2020 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 為 34.1%/同比下降 1.9pct，2021 年毛利率為 31.7%/同比下降 2.4pct，2022Q1 毛利率為 30.9%/同比下降 0.8pct，其 毛利率呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢(shì)

20、，主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)、銷(xiāo)售單價(jià)及單位成本有所變化。公司期間費(fèi)用率小幅 下降，2019 年、2020 年、2021 年公司期間費(fèi)用率分別為 12.2%/13.5%/7.3%，其中 2020 年公司期間費(fèi)用率的增長(zhǎng)主 要是因?yàn)楣敬嬖诠蓹?quán)支用，管理費(fèi)用率增加至 9.6%，而 2021 年期間費(fèi)用同比減少-6.3pct。其中，公司的銷(xiāo)售 費(fèi)用率在 2019-2021 年間呈現(xiàn)出一定下降趨勢(shì)，主要因?yàn)楣窘鼛啄赇N(xiāo)售規(guī)模的快速增長(zhǎng)從而攤薄了銷(xiāo)售費(fèi)用中的各 項(xiàng)費(fèi)用占比，加之公司的銷(xiāo)售渠道逐步發(fā)展成熟，銷(xiāo)售費(fèi)用的投放效率有所提升，進(jìn)而降低了銷(xiāo)售費(fèi)用率。加盟商管理毛利率持續(xù)優(yōu)化，食材、包裝材料是公司主

21、要毛利來(lái)源。公司毛利率按照業(yè)務(wù)類(lèi)型劃分，毛利率最高的是 加 盟商管理 ，且加 盟商管 理毛利率 持續(xù)優(yōu) 化， 2020 年 /2021 年 /2022Q1 加盟商管 理業(yè)務(wù) 毛利率 分別為 87.6%/72.4%/83.4%，同比變化+2.24pct/-15.25pct/11.08pct。而直營(yíng)門(mén)店產(chǎn)品拖累公司毛利率，2022Q1 直營(yíng)門(mén)店產(chǎn) 品毛利率虧損-8.2%。另外，食材、包裝材料是公司主要的毛利來(lái)源，食材和包裝材料毛利占比進(jìn)九成，其中食材貢 獻(xiàn)毛利在 70%以上，其毛利占比不斷提升，2022Q1 食材毛利占比達(dá)到 72.2%。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量較好，因投資籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入有所波動(dòng)。2

22、019-2021 年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額分 別為 3.7/14.6/5.9 億元，其中公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額逐年增長(zhǎng)，2021 年達(dá)到 16.9 億元，同比增長(zhǎng) 48.53%， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營(yíng)情況良好。而 2019-2021 年，公司因購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品、總部辦公用房以及新建生產(chǎn)與倉(cāng)儲(chǔ)基地， 其投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。另外，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)較大，主要系公司 2020 年度及 2021 年度收到增資款所致。因此，公司因投資籌資活動(dòng)導(dǎo)致凈現(xiàn)金流入有所波動(dòng)。二、現(xiàn)制茶飲：千億賽道高景氣，加盟模式促發(fā)展，百花齊放正當(dāng)時(shí)1、行業(yè)概況：現(xiàn)制茶飲高速成長(zhǎng)，千億賽道前

23、景廣闊現(xiàn)制茶飲規(guī)模大且行業(yè)景氣度高，2021 年現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 2796 億元，預(yù)計(jì)未來(lái)四年復(fù)合增速為 8%。受益于我國(guó) 源遠(yuǎn)流長(zhǎng)的茶文化，茶飲一直都是國(guó)內(nèi)現(xiàn)制飲料消費(fèi)中最具規(guī)模的品類(lèi)，且在后時(shí)代仍表現(xiàn)出了較強(qiáng)的消費(fèi)潛力。 根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2021年間中國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2796億元/+52%，2016-2020年間年復(fù)合增速高達(dá)58.6%， 行業(yè)長(zhǎng)期保持較高的景氣度，一方面得益于國(guó)民居民生活消費(fèi)能力以及人均可支配收入的持續(xù)提升，另一方面也是由 于現(xiàn)制茶飲具有較強(qiáng)的功能性和社交屬性，在茶飲消費(fèi)中占比持續(xù)提升。預(yù)計(jì) 2025 年，現(xiàn)制茶飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 到 3749 億元，對(duì)應(yīng)

24、21-25 年復(fù)合增速為 7.6%。中國(guó)現(xiàn)制茶飲占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)占比將達(dá)到 42%。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)茶葉消費(fèi)整體 市場(chǎng)主要由即飲茶、茶葉包、現(xiàn)制茶飲三類(lèi)構(gòu)成，2020 年國(guó)內(nèi)即飲茶/茶葉包/現(xiàn)制茶飲占比分別為 29%/45%/26%,隨 著消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)帶動(dòng)現(xiàn)制茶飲消費(fèi)需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2025 年中國(guó)即飲茶/茶葉包/現(xiàn)制茶飲占比將達(dá)到 21%/37%/42%，現(xiàn) 制茶飲將成為國(guó)內(nèi)茶飲消費(fèi)中最為主要的形式。細(xì)分來(lái)看，現(xiàn)制茶飲消費(fèi)又可以根據(jù)價(jià)格帶和原材料分為高端、中端、平價(jià)三個(gè)檔次，滿(mǎn)足消費(fèi)者差異化需求。目前 我國(guó)茶飲市場(chǎng)品牌眾多，現(xiàn)制茶飲各個(gè)價(jià)位帶均有多家品牌覆

25、蓋。按照不同價(jià)格層次和對(duì)應(yīng)原材料可以為分為高端、 中端、平價(jià)三個(gè)檔次，具體而言：高端茶飲：普遍價(jià)格位于 20-40 元之間，原材料多采用上乘茶葉、鮮奶及新鮮水果，主要采用直營(yíng)模式進(jìn)行擴(kuò)張， 門(mén)店面積較大（50-150 平米）且多位于商圈以打造舒適的社交空間，代表品牌如奈雪的茶、喜茶等。近年來(lái)部分 高端茶飲受反復(fù)擾動(dòng)消費(fèi)需求，部分品牌存在一定的降價(jià)趨勢(shì)，如奈雪的茶推出 9-19 元區(qū)間的“輕松購(gòu)” 系列，但普遍價(jià)格仍領(lǐng)先于中端、平價(jià)茶飲。中端茶飲：普遍價(jià)格位于 10-20 元之間，原材料多采用碎茶、奶精、罐頭水果、調(diào)味糖漿等，主要采用加盟模式 進(jìn)行擴(kuò)張，門(mén)店面積通常為 15-30 平方米，地段多

26、處于街邊或商場(chǎng)，代表品牌如一點(diǎn)點(diǎn)、書(shū)亦燒仙草、coco 等等， 是現(xiàn)制茶飲中占比最高的賽道。 平價(jià)茶飲：普遍價(jià)格小于 10 元，原材料多為奶精、奶粉、調(diào)味糖漿等構(gòu)成，代表品牌如蜜雪冰城、益禾堂等， 主要采用加盟模式進(jìn)行擴(kuò)張，單店面積較?。?-20 平方米）且多為街邊店，由于客單價(jià)較低，在下沉市場(chǎng)具有廣 闊發(fā)展前景。中端茶飲占比最高，平價(jià)茶飲其次，高端茶飲市場(chǎng)增速最快。目前茶中國(guó)飲市場(chǎng)品牌眾多，多個(gè)價(jià)位均有品牌覆蓋， 根據(jù)2020 年中國(guó)新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國(guó)高端/中端/平價(jià)茶飲市場(chǎng)規(guī)模占比分別為 19%/49%/32%，中端茶飲占比最高，平價(jià)茶飲以近 3 成占比緊隨其后

27、；高端茶飲市場(chǎng)增速最快，2016-2020 年高端/中 端/平價(jià)茶飲對(duì)應(yīng) CAGR 分別為 77%/16%/13%。2、品牌發(fā)展：連鎖品牌百花齊放，高端茶飲強(qiáng)調(diào)直營(yíng)品控，中低端主打加盟+供應(yīng)鏈茶飲是全國(guó)飲料品牌中中流砥柱，連鎖化率領(lǐng)先其他品類(lèi)。根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的2021 年新茶飲研究報(bào)告 的數(shù)據(jù)顯示，2021 年全國(guó)茶飲門(mén)店數(shù)量達(dá)到 37.8 萬(wàn)家，占全國(guó)飲料類(lèi)門(mén)店的 65%。連鎖化率的提升是推動(dòng)茶飲行業(yè) 發(fā)展的重要原因，2021 年中國(guó)茶飲行業(yè)的連鎖化率達(dá)到 36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于餐飲行業(yè)連鎖化率（15%）以及其他餐飲細(xì) 分賽道，一方面是由于茶飲門(mén)店的標(biāo)準(zhǔn)化難度較低，另一方面連鎖茶飲品牌

28、的商業(yè)模式逐漸成熟，加盟模式下行業(yè)進(jìn) 入和退出壁壘較低，也極大的推動(dòng)了茶飲門(mén)店的快速擴(kuò)張。連鎖茶飲品牌百花齊放，品牌數(shù)量以及頭部品牌門(mén)店數(shù)量處于行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù)窄門(mén)餐眼的數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)奶 茶飲品的品類(lèi)數(shù)量為 2827 個(gè)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于餐飲行業(yè)其他細(xì)分賽道，僅次于火鍋，并且頭部品牌門(mén)店數(shù)量也是遙遙領(lǐng) 先。隨著茶飲行業(yè)快速發(fā)展，越來(lái)越多的茶飲品牌如雨后春筍般涌現(xiàn)而出，整個(gè)國(guó)內(nèi)茶飲賽道呈現(xiàn)百花齊放的盛景的 同時(shí)，以及奶茶產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，也使得行業(yè)內(nèi)的品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈。聚焦高線(xiàn)城市，長(zhǎng)三角及華東地區(qū)是新式茶飲消費(fèi)的主戰(zhàn)場(chǎng)。根據(jù)2019 新式茶飲消費(fèi)白皮書(shū)數(shù)據(jù)顯示，在對(duì)消 費(fèi)人群常住城市的

29、統(tǒng)計(jì)中，一線(xiàn)城市占比最高，為 39%，即一線(xiàn)城市消費(fèi)群體規(guī)模最大，一線(xiàn)及新一線(xiàn)城市占比超近 7 成。而從區(qū)域分布上看，長(zhǎng)三角和華東地區(qū)是新式茶飲消費(fèi)的主要市場(chǎng)，擁有的新式茶飲品牌和門(mén)店數(shù)量明顯領(lǐng)先 于其他區(qū)域。從用戶(hù)畫(huà)像上看，新式茶飲鎖定高收入青年群體，客戶(hù)消費(fèi)頻次較高。新式茶飲消費(fèi)者群體消費(fèi)能力較高。從消費(fèi)者 的收入分布來(lái)看，月收入高于 5000 元的消費(fèi)者高達(dá) 84.6%，主要集中在 50009999 的收入?yún)^(qū)間，其中 61%的新式茶飲 消費(fèi)者為白領(lǐng)群體。從消費(fèi)者的消費(fèi)頻次來(lái)看，86%的消費(fèi)者每周至少購(gòu)買(mǎi)一次新式茶飲，茶飲行業(yè)客戶(hù)穩(wěn)定，其中， 有 12%的消費(fèi)者每天至少購(gòu)買(mǎi)一杯奶茶，是 2

30、019 年該數(shù)字的 3 倍，有 41%的消費(fèi)者每周愿意消費(fèi) 3-5 次。 95 后是新式茶飲消費(fèi)的主力軍，中低端茶飲受眾更廣。從年齡結(jié)構(gòu)上看，95 后成為了新式茶飲消費(fèi)的中流砥柱，占 比近 4 成，新式茶飲消費(fèi)年輕化越發(fā)凸顯。而從需求端上看，因?yàn)闃O具性?xún)r(jià)比，中低端茶飲的消費(fèi)者更為廣泛，67.1% 的現(xiàn)制茶飲門(mén)店人均消費(fèi)在 15 元以下，而 29%的現(xiàn)制茶飲門(mén)店人均消費(fèi)處于 16-30 元的中高端價(jià)位區(qū)間。高端茶飲重點(diǎn)布局高線(xiàn)城市，中端茶飲于二三線(xiàn)城市占比較高，平價(jià)茶飲發(fā)力三線(xiàn)及以下城市。根據(jù)極海的數(shù)據(jù)顯示， 一線(xiàn)城市及新一線(xiàn)城市是高端茶飲布局的重點(diǎn)區(qū)域，頭部品牌近 7 成以上的門(mén)店均開(kāi)設(shè)于高線(xiàn)

31、城市，奈雪的茶/喜茶/ 樂(lè)樂(lè)茶在一線(xiàn)及新一線(xiàn)城市的占比之和分別為 69%/74%/87%；相對(duì)高端茶飲，中端茶飲則于二線(xiàn)及三線(xiàn)城市占比較高， 頭部品牌一點(diǎn)點(diǎn)/coco/書(shū)亦燒仙草二三線(xiàn)城市門(mén)店占比分別為 40%/45%/30%；而平價(jià)茶飲則是重點(diǎn)發(fā)力三線(xiàn)至五線(xiàn)的 城市，蜜雪冰城/益禾堂/甜啦啦在三線(xiàn)及以下城市門(mén)店占比分別為 58%/63%/77%。由此可見(jiàn)，各大茶飲品牌通過(guò)價(jià)格 帶在不同區(qū)域打造了相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，供給端白熱化的品牌競(jìng)爭(zhēng)以及需求端各線(xiàn)城市消費(fèi)者消費(fèi)分級(jí)，是催化了高、 中、平價(jià)三類(lèi)奶茶誕生的核心原因。在經(jīng)營(yíng)模式上，高端茶飲多以直營(yíng)方式強(qiáng)調(diào)品控，中端、平價(jià)茶飲通過(guò)加盟實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。奶

32、茶店的經(jīng)營(yíng)方式與其定 位相關(guān)，目前高端茶飲喜茶、奈雪、樂(lè)樂(lè)茶和客單價(jià)較高的中端奶茶茶顏悅色均以全直營(yíng)方式展店，而中端、平價(jià)品 牌則以加盟方式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，從門(mén)店數(shù)量對(duì)比上我們也可以看出，高端茶飲龍頭品牌門(mén)店數(shù)量相對(duì)較少，喜茶與奈 雪的茶兩大巨頭門(mén)店數(shù)量均不超過(guò) 1000 家，而中端、平價(jià)奶茶普遍數(shù)量均在 4000 家以上。高端茶飲主加盟模式，經(jīng)營(yíng)方面重視前端門(mén)店、服務(wù)，盈利長(zhǎng)期更受價(jià)值鏈驅(qū)動(dòng)，品牌力是成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)。一方面， 由于在直營(yíng)模式下，企業(yè)需要直接承擔(dān)門(mén)店運(yùn)營(yíng)，使得品牌所能開(kāi)設(shè)的門(mén)店相對(duì)較少但 ROE 相對(duì)較高，并且在商業(yè)模 式上盈利的長(zhǎng)期的增長(zhǎng)主要來(lái)自于門(mén)店?duì)I收提升和門(mén)店擴(kuò)張，使得企

33、業(yè)更加能夠注重于品牌本身的打造。另一方面， 借助直營(yíng)的品控優(yōu)勢(shì)，高端奶茶可以通過(guò)總部的統(tǒng)一化標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)單店在產(chǎn)品、服務(wù)、管理和運(yùn)營(yíng)上的全方位復(fù)制， 保證消費(fèi)體驗(yàn)的一致性，同時(shí)以品牌的影響力和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品形成高客單價(jià)和高訂單量，從而提升坪效、提高銷(xiāo)售規(guī)模， 并通過(guò)高質(zhì)量產(chǎn)品以及服務(wù)塑造品牌形象，獲取用戶(hù)心智。因此對(duì)于高端奶茶而言，品牌是保持競(jìng)爭(zhēng)力的核心。中端、平價(jià)茶飲多采用加盟模式，通過(guò)打磨供應(yīng)鏈打造性?xún)r(jià)比，提升加盟商盈利水平，實(shí)現(xiàn)快速開(kāi)店進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng) 鏈的規(guī)模效應(yīng)，構(gòu)筑護(hù)城河。加盟模式注重規(guī)模效應(yīng)，盈利的長(zhǎng)期增長(zhǎng)受供應(yīng)鏈驅(qū)動(dòng)，企業(yè)致力于在大體量店面的運(yùn) 營(yíng)中實(shí)現(xiàn)成本最小化。企業(yè)創(chuàng)立之初往往先采用

34、直營(yíng)模式展店，以極致性?xún)r(jià)比策略吸引消費(fèi)者不斷嘗試；當(dāng)企業(yè)能夠 實(shí)現(xiàn)盈利、品牌有一定知名度之后，加盟商陸續(xù)尋求合作，品牌采用直營(yíng)+加盟雙模式展店，在區(qū)域內(nèi)加密。對(duì)于加 盟商而言，加盟茶飲品牌可以直接借用品牌商的研發(fā)產(chǎn)品和品牌基礎(chǔ)，并且有穩(wěn)定的供貨渠道和較完善的管理體系； 而品牌商的主要收益來(lái)源于加盟費(fèi)和提供物料，通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低成本提高品牌議價(jià)能力，從而構(gòu)建成本護(hù)城河。綜上所述，高端茶飲注重品牌打造，中端、平價(jià)茶飲主打供應(yīng)鏈。高端奶茶頭部品牌定位一二線(xiàn)城市，注重對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)空間的打造，多采用直營(yíng)模式+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品+公共空間，其盈利模式類(lèi)似連鎖餐飲品牌，通過(guò)高客單高毛利覆蓋 各項(xiàng)成本，實(shí)現(xiàn)單店的高

35、盈利，并通過(guò)復(fù)制門(mén)店實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)增長(zhǎng)，直營(yíng)模式帶來(lái)的高標(biāo)準(zhǔn)化和管理優(yōu)勢(shì)，使得其更 能保證消費(fèi)體驗(yàn)的一致性，因此對(duì)于高端品牌而言，品牌力是驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)的核心。而中端、平價(jià)品牌則定位下沉市場(chǎng)、 社區(qū)、街道和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，通過(guò)加盟快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)極致的生產(chǎn)成本和供應(yīng)鏈效率，在一定價(jià)位內(nèi)做到良好的口感與最高的 性?xún)r(jià)比以搶占市場(chǎng)份額；對(duì)于加盟模式下品牌商的主要收益來(lái)源于加盟費(fèi)和提供物料，運(yùn)用規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低成本提高品 牌議價(jià)能力，因此供應(yīng)鏈建設(shè)是加盟模式的核心競(jìng)爭(zhēng)要素，也是中端、平價(jià)茶飲的重要護(hù)城河。與其他業(yè)態(tài)進(jìn)行對(duì)比 來(lái)看，無(wú)論是高端還是中端、平價(jià)茶飲，均是較為優(yōu)質(zhì)的投資賽道。3、競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)集中度相對(duì)較高，龍頭品牌

36、優(yōu)勢(shì)明顯現(xiàn)制奶茶行業(yè)各細(xì)分賽道集中度整體相對(duì)較高，龍頭品牌優(yōu)勢(shì)明顯。按銷(xiāo)售額計(jì)算，2020 年我國(guó)高端/中端/低端茶 飲 CR3 分別為 45%/34%/49%,整體行業(yè)集中度水平已經(jīng)相對(duì)較高。主要原因系：（1）近年來(lái)各大中小茶飲品牌采用加 盟模式推動(dòng)門(mén)店快速擴(kuò)張以搶占市場(chǎng)份額，在進(jìn)一步提升了品牌知名度的同時(shí)，也借助規(guī)模化和供應(yīng)鏈優(yōu)化了成本結(jié) 構(gòu)，使得龍頭品牌優(yōu)勢(shì)更顯。（2）2020 年擾動(dòng)下使得部分茶飲品牌放緩了開(kāi)店節(jié)奏，龍頭品牌則現(xiàn)金流相對(duì)充 足仍能夠保證穩(wěn)定的拓店規(guī)劃，有助于市場(chǎng)集中度的提升。 高端市場(chǎng)方面，喜茶和奈雪遙遙領(lǐng)先，雙寡頭格局初步形成。近年來(lái)喜茶、奈雪的茶通過(guò)優(yōu)秀的產(chǎn)品力和品

37、牌力推動(dòng) 了門(mén)店高速擴(kuò)張，2020 年兩者共計(jì)占據(jù)了高端茶飲市場(chǎng)的近 4 成份額，而第三名以后的樂(lè)樂(lè)茶等高端茶飲品牌普遍占 比不足 7%。中端茶飲競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，行業(yè)集中度相對(duì)較低。由于市場(chǎng)規(guī)模較大（2020 年中端奶茶市場(chǎng)占比約為 49%），品牌種類(lèi) 較多，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，2020 年中端奶茶行業(yè) CR3 僅為 34.2%，其中 coco、書(shū)亦燒仙草、古茗為業(yè)界三大龍頭，分別占 比 12.7%/9.6%/7.1%,龍頭品牌之間市占率差距相對(duì)較小。對(duì)比高端茶飲，中端茶飲采用加盟模式具有較強(qiáng)擴(kuò)張能力， 容易在短時(shí)間內(nèi)形成規(guī)模效應(yīng)；而對(duì)比低端茶飲，較高的客單價(jià)也保證了一定收益率，不需要通過(guò)規(guī)?；墓?yīng)

38、鏈來(lái) 獲取成本優(yōu)勢(shì)也得取得較好的盈利，使得相對(duì)于其他兩大賽道，中端茶飲具有更低的進(jìn)入壁壘，也是中端茶飲賽道競(jìng) 爭(zhēng)激烈的主要原因。平價(jià)茶飲行業(yè)集中度最高，蜜雪冰城以 31%的市占率一騎絕塵。2020 年國(guó)內(nèi)平價(jià)茶飲行業(yè) CR3 約為 49%，是集中度最 高的細(xì)分茶飲賽道，蜜雪冰城、甜啦啦、益禾堂是業(yè)界三大龍頭，分別占據(jù)市場(chǎng)份額的 31%/10%/9%，蜜雪冰城以絕對(duì) 的優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先。對(duì)于平價(jià)茶飲而言，較低的客單價(jià)是一把雙刃劍。一方面，低客單價(jià)下品牌多采用薄利多銷(xiāo)的形式， 這意味著對(duì)品牌的供應(yīng)鏈提出了更高的要求，進(jìn)入壁壘更高；另一方面，較低的客單價(jià)也使得平價(jià)茶飲品牌具備更廣 泛的受眾，開(kāi)店的天花板

39、更高，龍頭通過(guò)規(guī)模效應(yīng)獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就更為突出，這也是平價(jià)茶飲行業(yè)集中度較高的原 因。從門(mén)店數(shù)量上看，現(xiàn)制茶飲行業(yè)的集中度仍然相對(duì)較為分散，蜜雪冰城位居全國(guó)第一。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院 2021 年 現(xiàn)制茶飲門(mén)店數(shù) 39 萬(wàn)家推算，現(xiàn)制茶飲行業(yè)的 CR5 約 11%，而蜜雪冰城以超 20000 家的數(shù)量，約 5.1%的市占率排名 第一，其余頭部品牌數(shù)量均不足 7000 家。長(zhǎng)期來(lái)看，各賽道頭部品牌有望持續(xù)保持領(lǐng)先地位，龍頭公司具有廣泛成長(zhǎng)空間。目前行業(yè)內(nèi)各大細(xì)分賽道均有幾家 頭部品牌跑出，在高、中、低三個(gè)價(jià)格帶上形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。考慮到頭部品牌在品牌、新品研發(fā)、供應(yīng)鏈等方面的優(yōu)勢(shì)， 我們認(rèn)為在各細(xì)分賽

40、道內(nèi)部，頭部品牌的領(lǐng)先地位將會(huì)持續(xù)拉開(kāi)，但是新銳品牌進(jìn)入的機(jī)會(huì)也將始終存在，龍頭公司 具有廣泛成長(zhǎng)空間。三、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：極致性?xún)r(jià)比+供應(yīng)鏈壁壘深厚構(gòu)筑蜜雪冰城核心競(jìng)爭(zhēng)力1、發(fā)展路徑：全鏈條降本策略保障公司高效經(jīng)營(yíng)，形成品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)前端打破價(jià)格帶地板，后端規(guī)模效益降本，門(mén)店端運(yùn)營(yíng)效率提升，是蜜雪冰城連鎖擴(kuò)張成為中國(guó)第一大奶茶品牌的基 本邏輯，為消費(fèi)者提供物美價(jià)廉的產(chǎn)品的同時(shí)，加盟商有錢(qián)可賺，公司有利可享。蜜雪識(shí)別到年輕一代對(duì)平價(jià)現(xiàn)制飲 料的需求，首先下沉到了其他品牌難以觸摸的價(jià)格區(qū)間，將低價(jià)奶茶的品類(lèi)與蜜雪冰城的品牌形象相聯(lián)結(jié)，通過(guò)把苦 差事做到“難而極致”成為了消費(fèi)者心目中不可動(dòng)搖的奶茶性?xún)r(jià)比之

41、王，享受到低價(jià)格帶的需求彈性紅利。從收益端， 蜜雪以供應(yīng)鏈?zhǔn)找鏋橹?、輔以收取設(shè)備裝修及固定加盟費(fèi)，保證了自身盈利能力的穩(wěn)定。同時(shí)公司在上游自建供應(yīng)鏈， 精耕產(chǎn)品研發(fā)，加碼物流支持，在后端進(jìn)行大規(guī)模降本。門(mén)店運(yùn)營(yíng)上公司高度標(biāo)準(zhǔn)化，加盟商扶持體系完善，在加盟 商高度依賴(lài)品牌的同時(shí)，依靠充足的門(mén)店數(shù)量充分釋放規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)了加盟商、顧客與公司的多方共贏。2、品牌定位：主打極致性?xún)r(jià)比，需求價(jià)格彈性充分，規(guī)模效應(yīng)下享盡低價(jià)紅利極致的性?xún)r(jià)比是蜜雪冰城最鮮明的標(biāo)簽，其主要產(chǎn)品價(jià)格分布在 4-8 元，其中爆款產(chǎn)品“魔天脆脆”現(xiàn)制冰淇淋和檸 檬水價(jià)格分別低至 3 元和 4 元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)上其它現(xiàn)制茶飲品牌。根據(jù)

42、窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城美團(tuán)外賣(mài)端客單 價(jià)僅 6.9 元。從細(xì)分產(chǎn)品上來(lái)看，蜜雪在冰淇淋、果茶、奶茶等全品類(lèi)上售價(jià)低于可比公司，將性?xún)r(jià)比做到了極致。為何要追求極致的低價(jià)策略？我們認(rèn)為由于茶飲品類(lèi)可替代性強(qiáng)、決策時(shí)間長(zhǎng)，必須品成分略低，需求價(jià)格彈性曲線(xiàn) 相當(dāng)平緩，因而蜜雪冰城低價(jià)策略帶來(lái)的紅利更大。1）替代品角度：現(xiàn)制茶飲不僅內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，也面臨果汁、咖 啡等跨品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)，需求同質(zhì)，可替代性強(qiáng)。2）時(shí)間維度：消費(fèi)者試錯(cuò)成本低，決策久期長(zhǎng)，可以在較長(zhǎng)時(shí)間不斷改 變自己的口味偏好的品牌選擇。3）價(jià)格：現(xiàn)制品類(lèi)售價(jià)總體高于即飲品類(lèi)（瓶裝飲料），消費(fèi)者更加考慮茶飲消費(fèi)占 自身可選消費(fèi)支出的比例。4）的邊

43、際催化，消費(fèi)出現(xiàn)降級(jí)。因此現(xiàn)制茶飲是個(gè)相對(duì)富有需求價(jià)格彈性的行業(yè)， 降價(jià)損失會(huì)被需求量的提高彌補(bǔ)。由于需求價(jià)格曲線(xiàn)本身的凸性，平價(jià)化的產(chǎn)品需求價(jià)格彈性又會(huì)大于高端化的產(chǎn)品。 比起其他新消費(fèi)品類(lèi)的各類(lèi)差異化戰(zhàn)略，蜜雪冰城采取的絕對(duì)低價(jià)策略換來(lái)的是更大程度的量增。散點(diǎn)圖成負(fù)對(duì)數(shù)相關(guān)，性?xún)r(jià)比帶來(lái)的門(mén)店數(shù)量彈性巨大。將中國(guó)連鎖茶飲前 30 大品牌的客單價(jià)和門(mén)店數(shù)放在散點(diǎn)圖 上分析，客單價(jià)與門(mén)店數(shù)形成了非常明顯的負(fù)向關(guān)系，擬合優(yōu)度為 0.35。客單價(jià)越低，門(mén)店越多，且橫軸做了對(duì)數(shù)處 理，意味著客單價(jià)下探到越低的位置，門(mén)店擴(kuò)大的彈性就越大。蜜雪冰城牢牢占據(jù)客單價(jià)最低的位置（6 元），也因此 獲得了需求價(jià)格

44、曲線(xiàn)彈性最充足的部分。3、供應(yīng)體系：自建供應(yīng)鏈，打造生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、信息系統(tǒng)集成閉環(huán)（1）自建完善供應(yīng)鏈體系，支撐公司成本領(lǐng)先戰(zhàn)略食材為成本大頭，前端極致性?xún)r(jià)比倒逼上游降本。一方面，食材為蜜雪冰城經(jīng)營(yíng)主要成本， 2022 年前三月，食材在 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比高達(dá) 72%，另一方面，公司在保證低價(jià)的情況下需要維持加盟商的利潤(rùn)，同時(shí)保障總部毛利穩(wěn)定。 此外，門(mén)店對(duì)原材料新鮮度、產(chǎn)品品質(zhì)等存在諸多需求，因此公司對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈體系提出了更高的要求。2012 年開(kāi)始， 蜜雪冰城便從產(chǎn)品銷(xiāo)售向上游拓展，將供應(yīng)鏈體系打造作為重中之重，持續(xù)建立供應(yīng)鏈子公司。在生產(chǎn)端，公司當(dāng)前 已實(shí)現(xiàn)核心原材料自產(chǎn)，在物流端，

45、公司也是全國(guó)飲品行業(yè)第一家實(shí)行物流配送免運(yùn)的品牌商。通過(guò)自建完整的“研 發(fā)-采購(gòu)-生產(chǎn)-倉(cāng)儲(chǔ)物流-運(yùn)營(yíng)管理”供應(yīng)鏈體系，公司得以鑄就較強(qiáng)成本壁壘，實(shí)施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，持續(xù)推出低價(jià)高 品質(zhì)產(chǎn)品。（2）生產(chǎn)端：核心原料自產(chǎn)，“材地產(chǎn)”制度突出生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)公司已實(shí)現(xiàn)核心原材料自產(chǎn)，采購(gòu)議價(jià)能力較高。2012 年蜜雪冰城成立河南大咖食品有限公司，目前擁有五個(gè)全自 動(dòng)原材料生產(chǎn)車(chē)間，總面積達(dá) 5 萬(wàn) m以上，已實(shí)現(xiàn)冰淇淋蛋卷，果漿，罐頭，仙草凍、紅豆等核心原材料自產(chǎn)化。蜜 雪冰城規(guī)定品牌加盟商的原材料需全部從公司總部采購(gòu)，其中 70%由公司自有工廠(chǎng)生產(chǎn)，30%由公司長(zhǎng)期合作的外包工 廠(chǎng)生產(chǎn)。采購(gòu)規(guī)模帶來(lái)了絕對(duì)

46、的議價(jià)能力，同質(zhì)量原材料成本比市場(chǎng)低 10%左右。此外，公司對(duì)前五大供應(yīng)商采購(gòu)比 例低于年度采購(gòu)總額 30%，不依賴(lài)單個(gè)供應(yīng)商，采購(gòu)自主性較高。對(duì)于部分重要原材料，公司直接在產(chǎn)地建廠(chǎng)。一方面，當(dāng)?shù)刂辈煽蓽p少原材料運(yùn)輸損耗，且降低采購(gòu)成本；另一方面， 產(chǎn)地建廠(chǎng)直接提升產(chǎn)品供貨速度。以公司爆款產(chǎn)品“檸檬水”為例，公司檸檬生產(chǎn)加工基地選址國(guó)內(nèi)檸檬主要產(chǎn)地四 川安岳，從而保證從檸檬穩(wěn)定供給及降低采購(gòu)成本。隨著公司募投項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)將在重慶潼南、廣西崇左等 原材料產(chǎn)地選址建廠(chǎng)，持續(xù)推進(jìn)上游生產(chǎn)的成本優(yōu)勢(shì)。（3）研發(fā)端：深耕產(chǎn)品創(chuàng)新，研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚重視新品與新技術(shù)開(kāi)發(fā)創(chuàng)新，基于需求不斷開(kāi)發(fā)新品。公

47、司的消費(fèi)客群年齡偏低，第三消費(fèi)時(shí)代特征明顯，對(duì)現(xiàn)制飲 品、冰淇淋的口感和外觀(guān)提出了更加多元化的需求。具備產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，能夠在短期內(nèi)迅速響 應(yīng)市場(chǎng)變化開(kāi)發(fā)出暢銷(xiāo)產(chǎn)品，獲取市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司重視新產(chǎn)品和新技術(shù)的開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新工作，不斷加大技術(shù)開(kāi)發(fā)與 研究的投入力度。2019 至 2021 年，研發(fā)費(fèi)用從 939 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 1715 萬(wàn)元，進(jìn)一步拆分公司的研發(fā)費(fèi)用投入，主要在 職工薪酬、研發(fā)耗材和股份支付。2020 年受影響，一季度公司正常上班時(shí)間較少，恢復(fù)上班后門(mén)店產(chǎn)品試新 活動(dòng)仍受較大影響，導(dǎo)致中試環(huán)節(jié)的耗材投入減少；2021 年公司研發(fā)人員進(jìn)一步增加至 24 人，生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)

48、，研發(fā) 耗材增加。募投資金繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的規(guī)劃，優(yōu)化食品安全控制，健全產(chǎn)品體系。公司在募集資金用途計(jì)劃中公告，投入 1.34 億元在研發(fā)中心項(xiàng)目上，占募資投資比例為 1.58%。公司計(jì)劃通過(guò)引進(jìn)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的研發(fā)設(shè)備、改善研發(fā)條件、 招募高素質(zhì)研發(fā)人員、持續(xù)增加研發(fā)投入，從而全面提升公司研發(fā)能力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿(mǎn)足公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的需要。 公司預(yù)期未來(lái) 2-3 年內(nèi)，將以現(xiàn)制飲品與現(xiàn)制冰淇淋業(yè)務(wù)為中心，加強(qiáng)食品安全體系建設(shè)，加大在新品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)線(xiàn) 建設(shè)、倉(cāng)儲(chǔ)物流體系建設(shè)上的投入，提升產(chǎn)品質(zhì)量、控制公司成本，更好的服務(wù)加盟商及客戶(hù)，提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率， 全面提升公司在行業(yè)中的市場(chǎng)地位。研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力

49、雄厚，人才背景覆蓋廣泛。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)分為生產(chǎn)研發(fā)團(tuán)隊(duì)和門(mén)店產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)，截至 22 年一季度， 公司共有專(zhuān)業(yè)人員 68 人，其中碩士及以上學(xué)歷占比超過(guò) 20%，人才背景覆蓋食品科學(xué)、植物學(xué)、茶學(xué)、生物學(xué)、化學(xué)、 統(tǒng)計(jì)學(xué)等。同時(shí)為進(jìn)一步加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力，不斷提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司在人員發(fā)展、激勵(lì)機(jī)制及技術(shù)儲(chǔ)備等方 面進(jìn)行了多項(xiàng)安排：（1）人員發(fā)展方面，通過(guò)內(nèi)部培養(yǎng)、外部培訓(xùn)等渠道擴(kuò)大專(zhuān)業(yè)研發(fā)人才儲(chǔ)備，提升公司研發(fā)隊(duì)伍 的整體水平；（2）在激勵(lì)機(jī)制方面，制定了多項(xiàng)激勵(lì)制度，以調(diào)動(dòng)公司研發(fā)人員的工作積極性和主動(dòng)性，提升新品開(kāi) 發(fā)速度與質(zhì)量；（3）技術(shù)儲(chǔ)備方面，研發(fā)中心設(shè)立產(chǎn)品庫(kù)，對(duì)門(mén)店產(chǎn)品應(yīng)用方案

50、及食材生產(chǎn)配方進(jìn)行儲(chǔ)備。公司得以 不斷探索消費(fèi)者口味新需求，根據(jù)市場(chǎng)喜好推出新品，獲得顧客的一致認(rèn)可。（4）物流端：倉(cāng)儲(chǔ)基地+第三方統(tǒng)一配送模式，物流網(wǎng)絡(luò)輻射全國(guó)公司的飲品和冰淇淋物流具有高頻次、小批量、快速配送和多點(diǎn)配送的特點(diǎn)，對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)物流體系與食品保質(zhì)保鮮技術(shù)提出了較高的要求。在配送端，公司的直營(yíng)門(mén)店與加盟門(mén)店采取統(tǒng)一的配送體系，通過(guò)與第三方物流公司合作，產(chǎn)品由 倉(cāng)儲(chǔ)物流基地直接配送至門(mén)店。對(duì)于達(dá)到特定采購(gòu)金額或數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的訂單，加盟商無(wú)需承擔(dān)物流費(fèi)用。因此蜜雪冰城 積極自建倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，現(xiàn)擁有鄭州、佛山、沈陽(yáng)、成都、新疆烏魯木齊五個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)物流配送中心，分別位于華中、華 南、東北、西南、西北，以

51、鄭州為中心輻射全國(guó)，截至 2022 年 3 月，已布局 22 個(gè)省市。此外，公司也持續(xù)通過(guò)外租 方式擴(kuò)充物流基地，2021 年新設(shè) 12 個(gè)外租倉(cāng)儲(chǔ)基地。截至 2022 年 3 月末，公司通過(guò)外租方式保有的倉(cāng)儲(chǔ)物流基地?cái)?shù) 量為18個(gè)。物流基地?cái)U(kuò)建顯著提升運(yùn)輸效率，運(yùn)輸費(fèi)用占比自2020年起逐漸降低，2022Q1倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用約為營(yíng)收的2.92%。大力募資投入倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)，多級(jí)分倉(cāng)體系夯實(shí)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。為增強(qiáng)倉(cāng)儲(chǔ)物流體系建設(shè)，順應(yīng)時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)，公司擬募資 建設(shè)多級(jí)分倉(cāng)體系，即以 CDC 中央配送中心（CDC, Central Distribution Center）、RDC 區(qū)域配送中心（RDC, Regi

52、onal Distribution Center）及 FDC 前置倉(cāng)（FDC, Front Distribution Center）為基礎(chǔ)的三級(jí)倉(cāng)，提高供應(yīng)鏈配送效率， 為未來(lái)公司進(jìn)行鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉擴(kuò)張保駕護(hù)航。（5）信息系統(tǒng)：重視信息系統(tǒng)建設(shè)，信息化賦能運(yùn)營(yíng)效率伴隨公司管理門(mén)店規(guī)模的擴(kuò)大，建立穩(wěn)定、高效、可擴(kuò)展的數(shù)字化信息系統(tǒng)成為下一步提升經(jīng)營(yíng)效率的關(guān)鍵。公司高 度重視信息化建設(shè)，當(dāng)前已建立 ERP 企業(yè)資源計(jì)劃系統(tǒng)、SCM 供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)、MES 制造協(xié)同系統(tǒng)、CMS 加盟管理系 統(tǒng)、BI 數(shù)據(jù)分析管理系統(tǒng)、OA 辦公協(xié)同系統(tǒng)、POS 門(mén)店收銀系統(tǒng)、小程序點(diǎn)餐系統(tǒng)、蜜雪冰城 APP 等較為完善的

53、 信息化管理體系。以生產(chǎn)環(huán)節(jié)為例，公司通過(guò) MES 生產(chǎn)管理系統(tǒng)，對(duì)原材料建設(shè)中的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行追蹤和把控，對(duì)食 品安全的管理起到重要作用。當(dāng)前，公司信息系統(tǒng)已全面賦能上游供應(yīng)商管理、中游生產(chǎn)及庫(kù)存管理、配送過(guò)程管理、 下游門(mén)店?duì)I運(yùn)管理、終端消費(fèi)者服務(wù)等全鏈路的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在現(xiàn)有信息化系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，公司仍計(jì)劃利用募投資金升級(jí)信息化能力。募投項(xiàng)目擬構(gòu)建公司總部數(shù)字化中心，圍繞 公司前、中、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)各環(huán)節(jié)開(kāi)展數(shù)字化方案的頂層設(shè)計(jì)重構(gòu)和全面優(yōu)化布局。具體來(lái)說(shuō)，公司計(jì)劃通過(guò)數(shù)據(jù)及業(yè)務(wù)中臺(tái)、云計(jì)算與大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)，對(duì)終端銷(xiāo)售、會(huì)員管理、門(mén)店?duì)I運(yùn)、在線(xiàn)培訓(xùn)、智慧供應(yīng)鏈等系統(tǒng)模塊進(jìn)行全面升 級(jí)。4、門(mén)店運(yùn)營(yíng)

54、：布局年輕人場(chǎng)景和下沉市場(chǎng)，門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率高，公司扶持政策完善門(mén)店重點(diǎn)布局住宅和學(xué)校，精準(zhǔn)對(duì)接目標(biāo)客群。按功能區(qū)來(lái)看，蜜雪冰城門(mén)店主要分布在住宅和學(xué)校周邊。根據(jù)極海 數(shù)據(jù)，蜜雪冰城住宅和學(xué)校門(mén)店占比分別為 48%和 20%，學(xué)校門(mén)店占比明顯高于其它現(xiàn)制奶茶連鎖品牌。門(mén)店選址在 保證客流量的同時(shí)精準(zhǔn)對(duì)接學(xué)生等消費(fèi)能力較弱的目標(biāo)客群，順應(yīng)了 z 世代的消費(fèi)潮流，帶來(lái)高客流量轉(zhuǎn)化率。低價(jià)更易下沉，降低開(kāi)店門(mén)檻，深入下線(xiàn)市場(chǎng)構(gòu)建先發(fā)優(yōu)勢(shì)。蜜雪冰城嚴(yán)控成本，實(shí)施低價(jià)策略，從而放松了門(mén)店選 址標(biāo)準(zhǔn)，降低了開(kāi)店門(mén)檻。相對(duì)于高線(xiàn)城市，低線(xiàn)城市和郊縣區(qū)域現(xiàn)制奶茶市場(chǎng)空間廣闊，連鎖品牌布局少，多為非 標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)的單

55、店。蜜雪冰城通過(guò)高性?xún)r(jià)比爆款產(chǎn)品切入下沉市場(chǎng)，以督導(dǎo)管控和原材料供給保證門(mén)店服務(wù)和產(chǎn)品質(zhì) 量，迅速占領(lǐng)核心區(qū)位和市場(chǎng)份額，形成了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建起下沉市場(chǎng)的護(hù)城河。 根據(jù)極海數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城三線(xiàn)以下門(mén)店占比超過(guò) 57%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 CoCo（29%）、古茗（45%）、1 點(diǎn)點(diǎn)（16%）、快樂(lè) 檸檬（36%）等現(xiàn)制奶茶連鎖品牌，在四五線(xiàn)城市的優(yōu)勢(shì)尤為明顯。門(mén)店 sku 精簡(jiǎn)，消費(fèi)者決策聚焦，植脂末+果醬為基的強(qiáng)標(biāo)品降低經(jīng)營(yíng)壓力。相比競(jìng)品，蜜雪門(mén)店 sku 數(shù)量更少，不到 50 款，與 Coco 相當(dāng)。消費(fèi)者進(jìn)店決策時(shí)間快，大單品特征更為明顯，第一大單品檸檬水占比 10%+，為公司大規(guī)模 采購(gòu)原料帶來(lái)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)產(chǎn)品主要采用植脂末、果泥果