公司理財-知識重點

第一篇價值第一章公司理財導(dǎo)論公司理財是對以下三個問題的研究：資本預(yù)算l：長期資產(chǎn)的投資和管理資本結(jié)構(gòu)l：公司短期及長期負(fù)債與所有者權(quán)益的比例凈營運(yùn)資本tg：現(xiàn)金流量的短期管理（流動資產(chǎn)–流動負(fù)債）財務(wù)管理目標(biāo)：最大化現(xiàn)有股票的每股價值（最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場價值企業(yè)決策的關(guān)系。第二章會計報表與現(xiàn)金流量（FCFF企業(yè)自由現(xiàn)金流、資產(chǎn)的現(xiàn)金流）=經(jīng)營性現(xiàn)金流量–資本性支出–凈營運(yùn)資本的增加= 折舊資本性支出 凈營運(yùn)資本的增其中：經(jīng)營性現(xiàn)金流量= 折舊= 營業(yè)收入 營業(yè)支出 折資本性支出=購入的固定資產(chǎn)–賣出的規(guī)定資產(chǎn)=期末固定資產(chǎn)凈額–期初固定資產(chǎn)凈額+折舊凈營運(yùn)資本的增加=期末凈營運(yùn)資本–期初凈營運(yùn)資本注：EBIT=銷售收入–銷售成本–銷售費用、一般費用及管理費用–折舊+其他利潤這里，可以看出NOPAT=NOPLAT計算項目的現(xiàn)金流：看第六章。會計現(xiàn)金流量表=++籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

第三章財務(wù)報表分析與財務(wù)模型1)NetIncome:凈利潤=總收入–總支出EPS:=/發(fā)行在外的總股份數(shù)EBIT:=–經(jīng)營活動總成本=凈利潤+財務(wù)費用+所得稅（可排除資本結(jié)構(gòu)（利息支出）和稅收的影響）EBITDA:=EBIT+折舊和攤銷Excel表格總結(jié)ROE不太令人滿意，可以從杜邦恒等式中看出要從哪里尋找原因。股利支付率=凈利潤=1–凈利潤=1–留存比率內(nèi)部增長率：沒有任何外部融資的情況下公司能實現(xiàn)的最大增長率內(nèi)部增長率長率可持續(xù)增長率實際中， ，，其中 用的是期初數(shù)。因此，一個企業(yè)的增長來自追的投資量b和投資的效果ROE?？偨Y(jié)：一家公司的增長率取決于四個因素（與b相關(guān)的一個和與ROE相關(guān)的三個）股利政策銷售利潤率融資政策（是否提高公司的財務(wù)杠桿）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第二篇估值與資本預(yù)算第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價APR–AnnualPercentageRate名義年利率=每期利息X一年中的期數(shù)APREAR–EffectiveAnnualRate實際年利率 ，其中連續(xù)復(fù)利： ，若多年： ，為年數(shù)貨幣的時間價值Firstbasicprincipleoffinance:AdollartodayisworthmorethanadollarinthefutureSecondbasicprincipleoffinance:AsafedollarisworthmorethanariskydollarIffuturecashflowsarenotcertain:UseexpectedfuturecashflowsAndusehigherdiscountrate(expectedrateofreturnonotherinvestmentsofcomparablerisk)Abankwilllendyoumoneyat8%fortheproject.Is8%thecostofcapitalfortheproject?No.Thebankisofferingyoua8%loanbasedontheoverallfinancialconditionofyour現(xiàn)金流折現(xiàn)的簡化（最好看一遍課件第三講）永續(xù)年金 永續(xù)增長年金注意：分子C是現(xiàn)在起一起后收到的現(xiàn)金流，而非當(dāng)前的現(xiàn)金流后付年金：每期期末有等額現(xiàn)金收付的年金。第六章投資決策（NPV）增量現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)股利進(jìn)行折現(xiàn)，因為股利是投資者收到的現(xiàn)金流。在計算項目現(xiàn)金流時，不考慮其若采用債務(wù)融資而產(chǎn)生的利息費用，即公司通常在項目在計算項目NPVNPV與未來通脹無關(guān)。項目的現(xiàn)金流中的分子=投資性現(xiàn)金流+經(jīng)營性現(xiàn)金流+其中：投資性現(xiàn)金流包括固定資產(chǎn)投資（與殘值、機(jī)會成本經(jīng)營性現(xiàn)金流= 折舊第八章利率和債券估值債券現(xiàn)值公式：DiscountBonds零息債券：CouponBonds平息債券：=YTM=Yieldto利率風(fēng)險：利率浮動帶來的風(fēng)險在其他條件相同的情況下，距離到期日時間越長，利率風(fēng)險越大；在其他條件相同的情況下，票面利率越低，利率風(fēng)險越大（其存續(xù)期內(nèi)的早期現(xiàn)金流更少，其價值對折現(xiàn)率的變動更敏感）注：利率風(fēng)險以遞減的速率增長。E.g.:10年期債券所包含的利率風(fēng)險遠(yuǎn)高于1年期債券，而30年期債券所包含的利率風(fēng)險只略高于10年期債券。債券收益率的決定因素實際利率通貨膨脹溢價利率風(fēng)險溢價違約風(fēng)險溢價應(yīng)稅溢價流動性溢價注：1,2,3點為國債收益率的決定因素第七章風(fēng)險分析、實物期權(quán)和資本預(yù)算敏感性分析、場景分析實物期權(quán)第五章資本預(yù)算法則的比較其他資本預(yù)算法則（了解即可：回收期法平均會計收益率法內(nèi)部收益率法資本配置條件下的資本預(yù)算NPV凈現(xiàn)值法相對于上面各方法的優(yōu)點：凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)第十章風(fēng)險與收益的度量收益率 股利收益率資本收益率HoldingPeriodReturn一般來說，收益率高的風(fēng)險（用標(biāo)準(zhǔn)差度量，指收益的波動性）也大第十一章現(xiàn)代投資組合理論、資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）和β的含義一、現(xiàn)代投資組合理論，其中：實際總收益；：期望收益；：非期望收益部分，即風(fēng)險。風(fēng)險分為：系統(tǒng)性風(fēng)險和：非系統(tǒng)性風(fēng)險。多元化的本質(zhì)：+衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險投資組合的方差和收益之間的關(guān)系：只要 ，兩證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均。個區(qū)域中。事實上，投資者只會選擇從MV到B這一邊界組合（有效集）上的點，包括多種證券的各種組合。的點。Ratio最高M(jìn)=該資產(chǎn)市值占總市值的比例。二、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）CAPM主要假設(shè)AllinvestorsareMarkowitzefficientinvestors)Allinvestorshavehomogeneousexpectations)PerfectMarkets)PerfectcompetitionNotaxes¬ransactioncostsAllassetsaretradedandperfectlydivisibleNoshortsaleconstraintsBorrowandlendatthesamerate當(dāng)以上假設(shè)滿足時現(xiàn)實中，在中國的用一年期定存。CMLSML之間的關(guān)系CML只描述有效投資組合如何被定價。有效投資組合既位于CMLSML上。單個證券與無效組合僅位于SML上，在CML以下。SML揭示了市場上所有風(fēng)險資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險之間的替代關(guān)系SML上。兩圖的對應(yīng)：知道了security1在圖A的位置 知道security1在圖B的位置。CML圖中同一個資本資產(chǎn)定價模型的涵義

水平線上，對應(yīng)的都是SML中同一個β點。單個證券的期望收益率由兩部分組成：無風(fēng)險利率+對所承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償（溢價。ββ償也越高。β度量的是單個證券的系統(tǒng)性風(fēng)險（協(xié)方差，非系統(tǒng)風(fēng)險沒有風(fēng)險補(bǔ)償（通過多元化投資分散）三、β的含義對β的另一個理解： 某股票收益變，度量該證券對市場變動的反應(yīng)。市場收益變化β的決定因素（了解即可，可看第六講2頁：越高越高越高β、協(xié)方差以及相關(guān)系數(shù)β與協(xié)方差在度量理念上相同，只差除以市場的方差β系數(shù)度量的是擬合回歸線的緊密程度。第十三章WACC（加權(quán)平均資本成本）注：是真正的債務(wù)利息成本，因為利息不用交稅產(chǎn)生了稅盾。CAPM計算權(quán)益成本：其中，可從市場中查得，一般用一年期定存； 可以用歷史數(shù)據(jù)，也可DDM模型計算出回歸得到。

，r為市場整體的預(yù)期收益率β可以通過或：也可以用DDM直接估計單只股票的。

，其中 。WACC估計的是公司為了滿足其所有投資者（股東、債權(quán)人）所需實現(xiàn)的最低收第十二章套利定價理論（APT）更多的看投資學(xué)的內(nèi)容。第四篇資本結(jié)構(gòu)與股利政策第十六章資本結(jié)構(gòu)MM命題I&II1. 公司價值：2. 看P32516-13. 看P33216-2一、MM命題I、II（無稅）假設(shè)無稅無交易成本個人和公司的借貸利率相同結(jié)論MM命題I：杠桿企業(yè)的價值等同于無杠桿企業(yè)的價值。MMPropositionI:Inaperfectmarket,thevalueofthefirmisunaffectedbyitschoiceofcapitalstructure.1) 權(quán)益成本隨財務(wù)杠桿的增加而增加（由上面的WACC公式推出，令 ）推論：公司的資本成本 與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)， 。二、MM、有稅）假設(shè)公司的息后所得稅率為無交易成本個人和公司可以以相同利率借貸結(jié)論MM命題I=+稅盾的價值注：①這里用 來表示公司年的稅后現(xiàn)金流。這是簡化的表示，實際上要算公司的稅后現(xiàn)金流，要用即第二章中提到的計算方法。②是針對具永續(xù)性債務(wù)的公司計算稅盾的價值每年節(jié)約的（現(xiàn)金流：風(fēng)險：因此增加的價值： ，為稅盾的價值。MM命題II加而增加。推論由于公司稅可扣除利息支付但不能扣除股利支出WACC和公司稅：財務(wù)杠桿對債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響（在有稅時， 隨增大而低）β和杠桿無稅有公司稅無杠桿有杠桿無稅有公司稅備注無杠桿有杠桿無稅有公司稅備注MM命題IMMr與一一對應(yīng)MM命題推論

第十七章資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的制約因素第十八章杠桿企業(yè)的股價與資本預(yù)算一、APV，F(xiàn)TE和WACC的比較調(diào)整凈現(xiàn)值法簡單來說，與 是一個道理。NPVF一般包括四個方面：債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)新債券的發(fā)行成本財務(wù)困境成本（難以量化）債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼權(quán)益現(xiàn)金流法NPV成本。計算方法：加