蜜雪冰城現(xiàn)制茶飲霸主發(fā)力多業(yè)態(tài)外拓供應(yīng)鏈為芯邁向星辰大海

摘要深耕現(xiàn)制茶領(lǐng)域25年，主打高質(zhì)平價(jià)理念，加盟門店數(shù)量位列行業(yè)第一。截至

2022

年3

月末，公司共有加盟門店

22229

家、直營門店

47

家。公司旗下共有蜜雪冰城、極拉圖、幸運(yùn)咖三大品牌。2019/2020/2021年的公司營業(yè)收入分別為25.65/46.78/103.45億元，CAGR達(dá)100.84%。2019-2021年公司歸母凈利潤從4.45億元增至19.10億元，CAGR為107.25%，2020年疫情影響下仍實(shí)現(xiàn)42.09%的同比增長；2021年公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)高增，同比增速達(dá)202.29%。公司主要依托加盟模式擴(kuò)大收入規(guī)模，2021年加盟收入達(dá)100.45億元，收入占比96.18%，直營/電商收入占比各0.8%/1.74%。現(xiàn)制茶飲、現(xiàn)制咖啡、現(xiàn)制冰淇淋三賽道齊發(fā)力，未來市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)艾媒咨詢報(bào)告顯示，中國現(xiàn)制茶飲的市場(chǎng)規(guī)模由

2016

年的291

億元增長至

2021

年的2,796

億元，CAGR為57.23%，預(yù)計(jì)到

2025

年將進(jìn)一步擴(kuò)大至

3,749

億元。中國咖啡消費(fèi)量從9.77

萬噸增長23.40

萬噸，

CAGR為11.54%。中國冰淇淋行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從

2015

年的839

億元增長至

2020

年的

1,470

億元，

CAGR為11.87%。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：供應(yīng)鏈為芯、品牌營銷&渠道網(wǎng)絡(luò)&數(shù)字化全面構(gòu)筑壁壘。公司同時(shí)覆蓋現(xiàn)制茶飲、現(xiàn)磨咖啡、現(xiàn)制冰淇淋三大細(xì)分賽道，現(xiàn)制茶飲及現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)集中度較低；公司通過布局全國的銷售網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)突出的生產(chǎn)能力、多省廣域覆蓋倉儲(chǔ)物流、優(yōu)秀的品牌營銷、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的研發(fā)及管理團(tuán)隊(duì)、完善的信息系統(tǒng)七大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)筑起護(hù)城河，是國內(nèi)門店數(shù)量最多、規(guī)模最大、品牌影響力最強(qiáng)的現(xiàn)制飲品連鎖企業(yè)之一。募資用途&擴(kuò)張計(jì)劃&發(fā)展前瞻：未來

2-3

年，公司將以現(xiàn)制飲品與現(xiàn)制冰淇淋業(yè)務(wù)為中心，加強(qiáng)食品安全體系建設(shè)，加大在新品開發(fā)、生產(chǎn)線建設(shè)、倉儲(chǔ)物流體系建設(shè)上的投入，其中生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目投入募集資金29.48億元，倉儲(chǔ)物流配套項(xiàng)目投入募集資金11億元，其他綜合配套類項(xiàng)目投入資金5.48億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金19億元。此外，公司實(shí)控人已通過芙鹿家商貿(mào)、林深時(shí)商貿(mào)、芙鹿家酒業(yè)有限公司布局精釀啤酒行業(yè)，同樣形成

了從上游-渠道-門店的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

共有

62

家已開業(yè)及開業(yè)籌備中的“福鹿家便利店”加盟門店、11

家“福鹿家便利店”直營門店。風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)店速度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情反復(fù)超預(yù)期01目錄CONTENT

S茶飲行業(yè)發(fā)展02蜜雪冰城競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)03蜜雪冰城概況01財(cái)務(wù)分析04發(fā)展前瞻05風(fēng)險(xiǎn)提示060201. 蜜雪冰城概況03新建400畝兩岸集團(tuán)產(chǎn)業(yè)園注冊(cè)鄭州蜜雪冰城商貿(mào)有限公司成立河南大咖食品有限公司，實(shí)現(xiàn)原材料自產(chǎn)化1997200620082010201320142018202020222022兩岸有限完成了整體變更為蜜雪冰城股份有限公司的工商變更登記首家新鮮冰淇淋店成立，僅售1元1支首家越南門店在河內(nèi)市正式開業(yè)雪王卡通形象正式啟用更名為鄭州兩岸企業(yè)管理有限公司建設(shè)倉儲(chǔ)物流中心，推行全國免運(yùn)費(fèi)政策加盟門店及直營門店數(shù)量分別為

22,229家及47家在22

個(gè)省份設(shè)立倉儲(chǔ)物流基地蜜雪冰城首次開業(yè)公司簡(jiǎn)介：直營連鎖為引導(dǎo)，加盟連鎖為主體，打造現(xiàn)制茶飲完整產(chǎn)業(yè)鏈深耕現(xiàn)制茶領(lǐng)域25年，主打高質(zhì)平價(jià)理念，加盟門店數(shù)量位列行業(yè)第一1997年，大學(xué)時(shí)期的張紅超創(chuàng)立了蜜雪冰城，并確立了蜜雪冰城的經(jīng)營使命：“讓全球每個(gè)人享受高質(zhì)平價(jià)的美味”。截至

2022年3

月31日，公司共有加盟門店

22,229

家、直營門店

47

家，根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司門店數(shù)量位居國內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)第一。截至2022年3月31日，公司的門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋境內(nèi)

31

個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市和境外的越南、印尼等國家，行業(yè)領(lǐng)先的門店數(shù)量已成為公司重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為公司未來進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額奠定了良好的基礎(chǔ)。01 蜜雪冰城：平價(jià)高質(zhì)國民茶飲品牌，依托加盟快速擴(kuò)張資料來源：公司招股書，民生證券研究院0401 蜜雪冰城：平價(jià)高質(zhì)國民茶飲品牌，依托加盟快速擴(kuò)張品牌：三大門店發(fā)力滲透市場(chǎng)蜜雪冰城：現(xiàn)制茶飲連鎖品牌 極拉圖：現(xiàn)制冰淇淋連鎖品牌 幸運(yùn)咖：現(xiàn)磨咖啡連鎖品牌蜜雪冰城創(chuàng)立與1997年，始終堅(jiān)持高質(zhì)平價(jià)原則為保障產(chǎn)品質(zhì)量，蜜雪冰城由三大公司共同服務(wù)：蜜雪冰城股份有限公司主導(dǎo)管理運(yùn)營；大咖國際食品有限公司主導(dǎo)研發(fā)生產(chǎn)；上島智慧供應(yīng)鏈有限公司提供倉儲(chǔ)物流服務(wù)。共同協(xié)作形成完整產(chǎn)業(yè)鏈幸運(yùn)咖創(chuàng)立于2017年，產(chǎn)品定位為“堅(jiān)持讓全球每個(gè)人喝上高質(zhì)平價(jià)的好咖啡”，其核心價(jià)值觀為“真人真心真產(chǎn)品，不走捷徑不騙人”。截至2022年9月，其全方位物流配送中心超2000平方米；全方自動(dòng)化生產(chǎn)車間超50000平方米。極拉圖主要經(jīng)營意式手工冰淇淋，該品牌只用新鮮牛奶和當(dāng)?shù)禺?dāng)季的各類食材來制作冰淇淋，保障了產(chǎn)品的健康和安全。極拉圖致力于創(chuàng)新升級(jí)冰淇淋美食體驗(yàn)，為廣大顧客帶來更加新鮮、奇特、健康的花式冰淇淋。資料來源：公司招股書，民生證券研究院0501 蜜雪冰城：平價(jià)高質(zhì)國民茶飲品牌，依托加盟快速擴(kuò)張蜜雪冰城：現(xiàn)制茶飲連鎖品牌主要產(chǎn)品幸運(yùn)咖：現(xiàn)磨咖啡連鎖品牌極拉圖：現(xiàn)制冰淇淋連鎖品牌資料來源：公司招股書，民生證券研究院06發(fā)展概況：直營連鎖為主導(dǎo)，加盟連鎖為主體，門店擴(kuò)張達(dá)2.2萬家，打造堅(jiān)實(shí)營收基礎(chǔ)門店數(shù)量穩(wěn)步增長，足跡遍布全國截至

2022

年3

月31日，公司主要品牌蜜雪冰城/幸運(yùn)咖/極拉圖加盟門店凈增長數(shù)量分別為1596/166/2，2019年至2021年，門店年平均凈增加6643家（相較于2019年），年復(fù)合增長率為68.49%，增長速度較快。截至2022年3月31日，公司擁有22276家門店，門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋31個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市和境外的越南、印尼等國家，銷售區(qū)域集中程度較低，其中華東和華中地區(qū)是公司銷售收入的核心組成部分，截至2022年3月收入規(guī)模持續(xù)增長，銷售占比較高，合計(jì)占比超過45%。門店數(shù)量增長帶動(dòng)銷售額提升隨著公司品牌影響力和和知名度提升，加之門店飲品不斷迭代更新，公司加盟門店的店均營業(yè)額不斷增長，使公司對(duì)加盟門店的單店銷售額隨之逐年提升，進(jìn)一步推動(dòng)主營業(yè)務(wù)增長圖表：門店加速擴(kuò)張，2022M3共22276家圖表：旗下品牌門店數(shù)量逐年增長01 蜜雪冰城：平價(jià)高質(zhì)國民茶飲品牌，依托加盟快速擴(kuò)張2158219,98612,9287,171629

463

140

9

1816

15

63737383576 233 3

3125000200001500010000500002022年1-3月2021年2020年2019年2022年1-3月2021年2020年2019年2022年1-3月2021年2020年2019年蜜雪冰城幸運(yùn)咖極拉圖加盟門店 直營門店71861308320465222293943464725000200001500010000500002019.12.31 2020.12.31 2021.12.31 2022.3.31加盟店數(shù)量（單位：家） 直營門店數(shù)量（單位：家）資料來源：公司招股書，民生證券研究院07發(fā)展概況：直營連鎖為主導(dǎo)，加盟連鎖為主體，打造堅(jiān)實(shí)營收基礎(chǔ)加盟門店單店銷售額逐年提升，帶動(dòng)營收增長公司加盟店商品銷售收入逐年穩(wěn)步增長，且單店銷售額逐年提升，盡管受新冠疫情和銷售淡季的影響，2020年以及2022年第一季度增幅較小，但未改上漲的趨勢(shì)。門店在銷售額提升過程中扮演重要角色：行業(yè)集中度提高，優(yōu)勢(shì)品牌門店數(shù)量快速增長；突出品質(zhì)及價(jià)格優(yōu)勢(shì)；持續(xù)加強(qiáng)品牌優(yōu)勢(shì)；不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2019-2021年加盟門店單店銷售額各41.33/44.4/58.72萬元。加盟銷售摩擦成為最重要的銷售模式圖表：?jiǎn)蔚赇N售額逐步增長01 蜜雪冰城：平價(jià)高質(zhì)國民茶飲品牌，依托加盟快速擴(kuò)張41.3344.458.7210.66706050403020100單店銷售額（萬元/家）加盟銷售模式下，公司將食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營運(yùn)物資等商品銷售給各加盟門店并向加盟門店收取加盟費(fèi)、管理費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)等。加盟銷售是公司營銷體系的核心，各期銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入之比均超過96%。截至2022年3月31日，加盟門店數(shù)量快速增長，收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司的加盟銷售模式已得到消費(fèi)者與加盟商的廣泛認(rèn)可。2019年度2020年度2021年度2022年1-3月資料來源：公司招股書，民生證券研究院08發(fā)展概況：直營連鎖為主導(dǎo)，加盟連鎖為主體，打造堅(jiān)實(shí)營收基礎(chǔ)創(chuàng)始人集中控股，美團(tuán)系股權(quán)占比靠前截至2022年3月31日，張紅超為公司董事長，直接持有公司股份42.78%，并通過青春無畏間接持有公司0.16%股份；張紅甫為公司董事、總經(jīng)理，直接持有公司發(fā)行前總股本的

42.78%，并通過始于足下簡(jiǎn)介持有公司0.072%股份，美團(tuán)旗下的高瓴蘊(yùn)祺和龍珠美城兩個(gè)投資公司分別持股4%，其余四名自然人股東均為公司發(fā)起人。圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)01 蜜雪冰城：平價(jià)高質(zhì)國民茶飲品牌，依托加盟快速擴(kuò)張蜜雪冰城股份有限公司張紅超青春無畏張紅甫始于足下龍珠美城高瓴蘊(yùn)褀天津磐雪萬店投資孫建濤時(shí) 羅 蔡朋 靜 衛(wèi)淼龍珠美城高瓴蘊(yùn)褀天津磐雪萬店投資42.78%0.45%36%42.78%16%0.45%4%4%2%0.90%0.71%0.18%0.88%

0.88%資料來源：公司招股書，民生證券研究院0901 蜜雪冰城：平價(jià)高質(zhì)國民茶飲品牌，依托加盟快速擴(kuò)張創(chuàng)始人集中控股，團(tuán)隊(duì)扎根冰淇淋、茶飲業(yè)高管深耕冰淇淋、茶飲行業(yè)多年，產(chǎn)品研發(fā)與運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)豐富創(chuàng)始人張紅超先生1997

年起開始創(chuàng)業(yè)，通過自主研發(fā)，研制出公司第一代冰淇淋等產(chǎn)品，長期從事產(chǎn)品研發(fā)并主導(dǎo)了公司的研發(fā)方向，制定了公司新產(chǎn)品開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)流程。于

2008

年

4

月投資創(chuàng)辦兩岸有限。歷任兩岸有限的執(zhí)行董事、喜慕實(shí)業(yè)的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，現(xiàn)任公司董事長、大咖食品執(zhí)行董事、青春無畏執(zhí)行事務(wù)合伙人、超越不凡執(zhí)行事務(wù)合伙人。圖表：高管團(tuán)隊(duì)及簡(jiǎn)介姓名年齡職位加入集團(tuán)日期職務(wù)簡(jiǎn)介張紅超46董事長1997戰(zhàn)略規(guī)劃、運(yùn)營管理、產(chǎn)品研發(fā)1997

年起開始創(chuàng)業(yè)，主要從事冰淇淋、餐飲等行業(yè)，并于

2008

年

4

月投資創(chuàng)辦兩岸有限。歷任兩岸有限的執(zhí)行董事、喜慕實(shí)業(yè)的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，現(xiàn)任大咖食品執(zhí)行董事、青春無畏執(zhí)行事務(wù)合伙人、超越不凡執(zhí)行事務(wù)合伙人。張紅甫38董事兼總經(jīng)理2007.5運(yùn)營管理2007

年

5

月加入到其兄長張紅超的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)中。

2008年

4

月至今，歷任兩岸有限的運(yùn)營副總、執(zhí)行董事，現(xiàn)任幸運(yùn)咖監(jiān)事、雪王投資執(zhí)行董事、始于足下執(zhí)行事務(wù)合伙人。羅靜49董事、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)2012.10財(cái)務(wù)部工作中級(jí)會(huì)計(jì)師、注冊(cè)稅務(wù)師。

曾任鄭州瑞豐食品有限公司會(huì)計(jì)、鴻大工程有限公司會(huì)計(jì)。

2005

年

6月至2012

年

10

月，擔(dān)任鄭州滿江紅服飾有限公司會(huì)計(jì)主管。李凱49獨(dú)立董事————博士研究生學(xué)歷。2006

年

4

月至今，

歷任河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院審計(jì)系教師、副主任、主任?，F(xiàn)任河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院審計(jì)系主任

。黃艷敏52獨(dú)立董事————曾任河南國君資本投資管理有限公司總經(jīng)理，現(xiàn)任深圳市森得瑞股權(quán)投資基金管理有限公司管理合伙人、鄭州冠辰企業(yè)管理咨詢有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。劉洋40董事會(huì)秘書2020.8雪王投資總經(jīng)理曾任廣州證券創(chuàng)新投資管理有限公司副總經(jīng)理、首席投資官、招銀國際資本管理（深圳）有限公司執(zhí)行董事。2021

年

9

月至今，擔(dān)任雪王投資總經(jīng)理。資料來源：公司招股書，民生證券研究院10設(shè)備/營運(yùn)物資/加盟商管理及直營門店產(chǎn)品收入占比各17.19%/6.72%/3.50%/1.89%/0.8%；占比96.18%，直營/電商/其他收入占比各0.8%/1.74%/0.36%。食材銷售貢獻(xiàn)主要收入，加盟助力擴(kuò)張蜜雪冰城穩(wěn)步擴(kuò)張，食材銷售及加盟模式驅(qū)動(dòng)營收增長公司主要向加盟商銷售制作各類現(xiàn)制飲品和現(xiàn)制冰淇淋所需食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營運(yùn)物資等產(chǎn)品并提供加盟管理服務(wù)，同時(shí)通過直營門店向消費(fèi)者直接銷售現(xiàn)制飲品與現(xiàn)制冰淇淋。從收入來看，2021年食材銷售為主要收入來源，達(dá)72.30億元，收入占比69.89%，包材/圖表：蜜雪冰城分渠道收入情況（單位：百萬元）圖表：2022年1-3月公司加盟業(yè)務(wù)各區(qū)域收入情況圖表：蜜雪冰城收入情況（單位：百萬元）華東和華中地區(qū)是公司加盟銷售收入的核心組成部分。公司門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋境內(nèi)31個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市和境外的越南、印尼等國家，2022年1-3月份華東/華中收入占比各28.26%/17.85%。01 蜜雪冰城：平價(jià)高質(zhì)國民茶飲品牌，依托加盟快速擴(kuò)張加盟 直營 電商100% 0.00% 0.07%1.74%其他3.11%1200010000加盟直營電商其他7.95% 1.48%6.77%28.26%華東華中800014.03%華北97.10%96.97% 98.34%96.18%60004000

10045.31西北80%2019 2020 2021資料來源：公司招股書，民生證券研究院2022年1-3月200002486.9320194600.05202020212340.412022年1-3月10.43%13.24%17.85%西南東北7230.491778.81694.85362.27195.7482.8001000從銷售模式來看，公司主要依托加盟模式擴(kuò)大收入規(guī)模，2021年加盟收入達(dá)100.45億元，收入

20003000800070006000500040002019 2020 2021 2022年1-3月11圖表：公司歸母凈利潤（百萬元）圖表：蜜雪冰城費(fèi)用率圖表：公司毛利率及凈利率盈利實(shí)現(xiàn)快速增長，整體費(fèi)用率控制良好2019-2021年公司歸母凈利潤從4.45億元增至19.10億元，CAGR為107.25%，在疫情影響下2021年歸母凈利潤仍同比增長42.09%；2021年公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)高增，同比增速達(dá)202.29%。2019-2021年公司研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，管理費(fèi)用率先升后降，銷售費(fèi)用率呈下降態(tài)勢(shì)，2021年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率各3.92%/3.48%/0.17%/-0.33%2019-2021毛利率維持在33-36%左右，期間凈利率分別為16.02%/18.46%/13.50%。01 蜜雪冰城：平價(jià)高質(zhì)國民茶飲品牌，依托加盟快速擴(kuò)張050010001500200025002019年 2020年 2021年資料來源：公司招股書，民生證券研究院2022年1-3月12%10%8%6%4%2%0%-2%2019202020212022年1-3月銷售費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用35.95%36.67%33.98%32.99%16.02%18.46%13.50%17.33%0%20%40%2019202020212022年1-3月毛利率 凈利率12淋行業(yè)發(fā)展02. 現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇132.1 現(xiàn)制茶飲具備多項(xiàng)優(yōu)點(diǎn)，行業(yè)呈爆發(fā)性增長資料來源：弗若斯特沙利文，民生證券研究院743399141323014000120001000080006000400020000201420192024E291575135718402796333429393547

374997.59%2045136.00%-10.02%51.96%13.44%0%-20%5.69%

20%40%160%140%120%100%80%60%40003500300025002000150010005000根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按零售額計(jì)算，我國飲料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由

2014

年的

7,433

億元增長至

2019

年的

9,914

億元，預(yù)計(jì)

2024

年中國飲料行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將增長至

13,230

億元。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)水平不斷上升，國民人均可支配收入呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢(shì)，人們對(duì)飲品品質(zhì)的追求越來越高，因現(xiàn)制茶飲具有現(xiàn)場(chǎng)即時(shí)制作、加工過程透明、口味可根據(jù)顧客喜好靈活調(diào)配等多項(xiàng)特點(diǎn)，催生了現(xiàn)制茶飲行業(yè)的快速增長。根據(jù)艾媒咨詢報(bào)告顯示，中國現(xiàn)制茶飲的市場(chǎng)規(guī)模由

2016

年的

291

億元增長至

2021

年的2,796

億元，年復(fù)合增長率為57.23%，預(yù)計(jì)到

2025

年，中國現(xiàn)制茶飲的市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大至3,749

億元。圖表：中國飲料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 圖表：中國現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模（億元）及增速中國現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模 YoY艾媒咨詢，民生證券研究院142.1 消費(fèi)升級(jí)、外賣市場(chǎng)增長驅(qū)動(dòng)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)快速擴(kuò)容23821259742822830733321893512840000350003000025000200001500010000500002016201720182019202020211607.82%13.04%24014%12%10%8%6%4%2%0%05010015020025030020192020隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，全國居民人均可支配收入呈現(xiàn)出快速增長的趨勢(shì)。國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2016

年至

2021年全國居民人均可支配收入從23,821

元增長到

35,128

元，居民收入提升是現(xiàn)制飲品和現(xiàn)制冰淇淋行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)推動(dòng)力。中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，通過外賣服務(wù)的現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品的零售消費(fèi)規(guī)模增長速度較快，2019

年現(xiàn)制茶飲外賣平臺(tái)交易總額約為

160

億元，2020

年約為

240

億元，2020年較

2019

年增長

50%。圖表：2016-2021

年全國居民人均可支配收入（元） 圖表：2019-2020年中國現(xiàn)制茶飲外賣平臺(tái)交易總額（億元）及占比外賣平臺(tái)交易總額 外賣平臺(tái)交易總額占總市場(chǎng)規(guī)模的比例資料來源：招股說明書，民生證券研究院資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，民生證券研究院15根據(jù)

USDA（美國農(nóng)業(yè)部）數(shù)據(jù)顯示，中國咖啡消費(fèi)量從

2012/2013

年度（指

2012

年

10

月至

2013年

9

月）的

9.77

萬噸，增長至

2020/2021（2020

年

10月至

2021

年

9

月）年的23.40

萬噸，年復(fù)合增長率為

11.54%，預(yù)計(jì)

2021/2022

年將達(dá)到

24.00

萬噸。盡管中國的咖啡市場(chǎng)增長迅速，但與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)相比，中國的咖啡市場(chǎng)仍然存在較大的增長空間。艾瑞咨詢報(bào)告顯示2020

年，我國咖啡市場(chǎng)中，速溶咖啡占比為

52.4%，現(xiàn)磨咖啡占比36.5%，現(xiàn)磨占比較低，主要是由于價(jià)格昂貴及消費(fèi)不便所致。隨著居民生活水平的提高、現(xiàn)磨咖啡門店數(shù)量的增多，中國現(xiàn)磨咖啡的消費(fèi)量將逐步上升。在市場(chǎng)規(guī)模方面，現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)從

2017

年的

284.00

億元增長到

2021

年的

876.00億元。2017

年至

2021

年年復(fù)合增長率為

32.52%。2.2 現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)快速增長，未來發(fā)展空間廣闊圖表：中國咖啡消費(fèi)量（萬噸）9.7713.0914.5017.0019.3118.5119.8022.2023.4024.003025201510509280329367400350300250200150100500中國大陸日本美國韓國圖表：2020年全球主要地區(qū)人均咖啡消費(fèi)量對(duì)比（杯/年）

圖表：中國現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)規(guī)模（億元）及增速28439248463187638.03%23.47%30.37%38.83%0%20%40%60%1000900800700600500400300200100020172018201920202021中國現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)規(guī)模YoY資料來源：德勤咨詢，民生證券研究院資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院USDA，民生證券研究院162.3 現(xiàn)制冰淇淋市場(chǎng)穩(wěn)步增長，未來發(fā)展空間廣闊根據(jù)中國綠色食品協(xié)會(huì)和綠色農(nóng)業(yè)與食物營養(yǎng)專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的《中國冰淇淋/雪糕行業(yè)趨勢(shì)報(bào)告》，中國冰淇淋行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2015

年的

839

億元增長至2020

年的

1,470億元，2015

年至2020

年年復(fù)合增長率為11.87%。同時(shí)，根據(jù)GlobalData

數(shù)據(jù)顯示，我國的人均冰淇淋消費(fèi)量仍遠(yuǎn)低于全球平均水平，中國的冰淇淋市場(chǎng)仍然擁有很大的發(fā)展空間。我國現(xiàn)制冰淇淋行業(yè)內(nèi)有哈根達(dá)斯、冰雪皇后等以現(xiàn)制冰淇淋為門店主要產(chǎn)品的品牌及肯德基、麥當(dāng)勞、蜜雪冰城等在門店中兼售現(xiàn)制冰淇淋的品牌。圖表：現(xiàn)制冰淇淋行業(yè)內(nèi)部分品牌圖表：中國冰淇淋行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來源：招股說明書，民生證券研究院資料來源：百度圖片，民生證券研究院8391470160014001200100080060040020002015202017上游：公司關(guān)聯(lián)的上游行業(yè)包括農(nóng)業(yè)、食品制造業(yè)、包裝材料制造業(yè)等，整體市場(chǎng)供應(yīng)充裕；下游：公司終端環(huán)節(jié)為消費(fèi)者。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與居民生活水平的不斷提高，現(xiàn)制飲品和現(xiàn)制冰淇淋市場(chǎng)有著較廣闊的市場(chǎng)空間與較強(qiáng)的穩(wěn)定性。圖表：現(xiàn)制飲品及現(xiàn)制冰淇淋產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖2.4 產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)充裕，下游消費(fèi)水平提升，未來發(fā)展空間較廣、穩(wěn)定性較強(qiáng)水果整理資料來源：公司招股書，民生證券研究院整理乳制品咖啡豆糖類包裝材料上游：原材料供應(yīng)中游：食材產(chǎn)品生產(chǎn)固體飲料風(fēng)味飲料濃漿果醬珍珠粉圓罐頭烘培咖啡豆等下游：食材產(chǎn)品生產(chǎn)現(xiàn)制飲品及現(xiàn)制冰淇淋制作包裝及流通1803. 蜜雪冰城競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1905現(xiàn)制冰淇淋現(xiàn)磨咖啡現(xiàn)制茶飲蜜雪冰城主要產(chǎn)品現(xiàn)制冰淇淋-行業(yè)近年發(fā)展：根據(jù)《中國冰淇淋/雪糕行業(yè)趨勢(shì)報(bào)告》，我國冰淇淋市場(chǎng)規(guī)模由

2014年的

701

億元發(fā)展到

2020

年的

1,470

億元?，F(xiàn)制冰淇淋-市場(chǎng)格局：集中度較高，以蒙牛、伊利為代表的本土品牌和以和路雪、雀巢、冰雪皇后、哈根達(dá)斯為代表的外資品牌占市場(chǎng)整體50%以上?，F(xiàn)制冰淇淋-行業(yè)內(nèi)代表性品牌：競(jìng)爭(zhēng)格局：產(chǎn)品覆蓋三大賽道，現(xiàn)制茶飲及現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)集中度較低現(xiàn)制茶飲-行業(yè)近年發(fā)展：經(jīng)過前期粗放式的發(fā)展，行業(yè)已進(jìn)入品牌化發(fā)展階段，優(yōu)勢(shì)品牌快速擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)日益顯著，市場(chǎng)開始出現(xiàn)向優(yōu)勢(shì)品牌集中的趨勢(shì)。現(xiàn)制茶飲-市場(chǎng)格局：行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，市場(chǎng)參與主體眾多，行業(yè)總體上較為分散，市場(chǎng)集中度較低。現(xiàn)制茶飲-行業(yè)內(nèi)代表性品牌：a)

加盟模式為主b)

直營模式為主a)

直營與加盟模式相結(jié)合 b)

直營模式現(xiàn)磨咖啡-市場(chǎng)格局：根據(jù)德勤咨詢

2021

年發(fā)布的《中國現(xiàn)磨咖啡白皮書》，2020

年國內(nèi)有咖啡館

10.8

萬家，二線及以上城市的咖啡館數(shù)量占

75%，連鎖咖啡館數(shù)量為14,066家，獨(dú)立咖啡館為94,401

家，連鎖品牌占13%，行業(yè)的集中度較低?，F(xiàn)磨咖啡-行業(yè)內(nèi)代表性品牌a)

直營模式 b)

加盟模式資料來源：公司招股書，各品牌官網(wǎng)，百度圖片，民生證券研究院2005競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：銷售網(wǎng)絡(luò)布局全國，供應(yīng)鏈發(fā)力規(guī)模效應(yīng)開始凸顯銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)：蜜雪冰城已形成覆蓋境內(nèi)

31

個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市的直營和加盟門店銷售網(wǎng)絡(luò)。截至

2022

年

3

月末，公司加盟門店及直營門店數(shù)量分別為

22,229

家及47家。公司銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋率與門店數(shù)量居于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，覆蓋全國大部分區(qū)域的銷售網(wǎng)絡(luò)有利于提升公司在消費(fèi)者心中的品牌認(rèn)知度，提高公司對(duì)于市場(chǎng)的反應(yīng)速度，且公司密集的終端門店也能有效降低物流運(yùn)輸?shù)某杀荆瑸楣疚磥磉M(jìn)一步提高市場(chǎng)份額奠定了良好的基礎(chǔ)。生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)：公司通過自建生產(chǎn)基地、原材料產(chǎn)地建廠等措施布局上游生產(chǎn)領(lǐng)域，形成在行業(yè)內(nèi)突出的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)：公司通過自建食材生產(chǎn)基地，并不斷擴(kuò)充自產(chǎn)食材品類，實(shí)現(xiàn)了對(duì)核心食材的自產(chǎn)，規(guī)模效益開始凸顯。公司規(guī)?；?、專業(yè)化的生產(chǎn)在保證食材穩(wěn)定供給與產(chǎn)品品質(zhì)的同時(shí)，提高了對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力，有效降低了成本，也增強(qiáng)了對(duì)門店的供貨能力。公司在上游部分重要原材料產(chǎn)地建廠進(jìn)行生產(chǎn)加工，所需生產(chǎn)原材料直接當(dāng)?shù)夭少?，減少生產(chǎn)原材料運(yùn)輸損耗、降低采購成本、提升產(chǎn)品供貨速度，達(dá)到保質(zhì)、降價(jià)、及時(shí)供貨的效果。如公司現(xiàn)已在國內(nèi)檸檬主要產(chǎn)地四川安岳建立檸檬初加工生產(chǎn)基地，以確保檸檬的穩(wěn)定供給、降低采購成本。隨著公司募投項(xiàng)目的推進(jìn)，公司將在重慶潼南、廣西崇左等原材料產(chǎn)地建廠，進(jìn)一步擴(kuò)大公司的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。圖表：公司生產(chǎn)工廠殺菌釜 圖表：公司生產(chǎn)工廠預(yù)煮系統(tǒng) 圖表：公司生產(chǎn)工廠后包裝碼垛系統(tǒng)資料來源：公司招股書，民生證券研究院2101 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：倉儲(chǔ)物流基地廣域覆蓋，自有IP已形成廣泛粉絲認(rèn)知倉儲(chǔ)物流優(yōu)勢(shì)：公司已建立完善的倉儲(chǔ)物流體系，截至

2022

年

3

月末，公司已在河南、四川、新疆、江蘇、廣東、遼寧等

22

個(gè)省份設(shè)立倉儲(chǔ)物流基地，并通過公司的物流合作方，建立了基本覆蓋全國的物流運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。完善的倉儲(chǔ)物流網(wǎng)絡(luò)能有效提高物流運(yùn)輸?shù)男?，縮短向終端門店的運(yùn)輸時(shí)間，減少門店從訂貨到交貨的時(shí)間從而達(dá)到門店單次少量訂貨的目的，有助于門店有效管理庫存，減少加盟商庫存及資金壓力。此外，公司遍布全國的倉儲(chǔ)物流網(wǎng)絡(luò)及全國物流免運(yùn)費(fèi)的政策，加強(qiáng)了公司跨區(qū)域經(jīng)營能力。品牌優(yōu)勢(shì)：公司高度重視品牌建設(shè)，秉持著“簡(jiǎn)單，專注，做受人尊敬的百年品牌”的企業(yè)愿景，建立了完善的品牌營銷傳播矩陣，線上線下多維度地進(jìn)行品牌營銷活動(dòng)。線上品牌營銷公司自有

IP、主題曲等已形成廣泛的粉絲認(rèn)知，“雪王”相關(guān)視頻播放量超過

10

億次、“蜜雪冰城”主題曲播放量超過40億次，且由于網(wǎng)民自發(fā)對(duì)“蜜雪冰城”相關(guān)視頻的創(chuàng)作，僅抖音“蜜雪冰城”相關(guān)話題播放量已超

170

億次。公司微信公眾號(hào)、抖音、快手、微博等平臺(tái)粉絲量總計(jì)約三千萬。圖表：蜜雪冰城抖音粉絲數(shù)超350萬

圖表：抖音蜜雪冰城主題曲第一集點(diǎn)贊超80萬品牌榮譽(yù)經(jīng)過多年的發(fā)展，公司主打品牌“蜜雪冰城”在消費(fèi)者的心目中得到了高度認(rèn)可。截至2022年3月，公司獲得的主要榮譽(yù)有世界中餐業(yè)聯(lián)合會(huì)、紅餐網(wǎng)發(fā)布的“中國十大茶飲品牌”、國家農(nóng)業(yè)部、發(fā)改委等八個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布的“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)”、中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)發(fā)布的“2021

年中國餐飲加盟企業(yè)

100強(qiáng)”等，公司現(xiàn)已發(fā)展為國內(nèi)現(xiàn)制飲品及現(xiàn)制冰淇淋領(lǐng)導(dǎo)品牌之一圖。表：蜜雪冰城“2019年中國十大茶飲品牌”榮譽(yù)證書資料來源：公司招股書，公司官網(wǎng)，抖音，民生證券研究院2205競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：優(yōu)秀研發(fā)管理團(tuán)隊(duì)提供支持，信息系統(tǒng)滿足快速發(fā)展需要研發(fā)團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)：公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)分為生產(chǎn)研發(fā)團(tuán)隊(duì)和門店產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)，截至

2022

年

3月末，公司共有專業(yè)研發(fā)人員

68

人，其中碩士及以上學(xué)歷占比超過

20%，專業(yè)背景覆蓋食品科學(xué)、植物學(xué)、茶學(xué)、生物學(xué)、化學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等。公司生產(chǎn)研發(fā)團(tuán)隊(duì)主要負(fù)責(zé)食材及生產(chǎn)工藝研發(fā)，主要成果分為兩部分：①

在前端原材料研究方面，有效提高了食材質(zhì)量，為現(xiàn)制飲品及現(xiàn)制冰淇淋門店產(chǎn)品的開發(fā)提供了有力支撐；②

在設(shè)備工藝方面，生產(chǎn)研發(fā)團(tuán)隊(duì)對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行了創(chuàng)新優(yōu)化，提升設(shè)備的運(yùn)行效率，降低了工藝損耗與生產(chǎn)成本。門店產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)從食材應(yīng)用、消費(fèi)者感官、食安風(fēng)險(xiǎn)、茶飲趨勢(shì)、器具設(shè)備等方面進(jìn)行研究。通過行業(yè)領(lǐng)先的門店終端銷售網(wǎng)絡(luò)及完善的數(shù)據(jù)中臺(tái)系統(tǒng)，了解消費(fèi)者偏好差異，把握消費(fèi)者需求的最新變化，不斷推出符合大眾口味的新產(chǎn)品，并結(jié)合門店實(shí)際營運(yùn)需求開發(fā)專用器具設(shè)備提高出餐效率。公司現(xiàn)已開發(fā)出多款廣受消費(fèi)者歡迎的產(chǎn)品，例如：魔天脆脆冰淇淋、搖搖奶昔、冰鮮檸檬水等。圖表：蜜雪冰城四大系列產(chǎn)品示意圖：冰淇淋與茶系列/奶茶特飲/奶蓋茶原味茶/真果茶系列管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)：公司在現(xiàn)制飲品及現(xiàn)制冰淇淋行業(yè)深耕多年，擁有一支經(jīng)驗(yàn)豐富的管理、生產(chǎn)、銷售和研發(fā)隊(duì)伍，形成了以張紅超和張紅甫先生為首的團(tuán)隊(duì)，主要核心人員具有多年現(xiàn)制飲品及現(xiàn)制冰淇淋行業(yè)的生產(chǎn)、研發(fā)和品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)有著深刻的理解。管理團(tuán)隊(duì)也通過內(nèi)部培養(yǎng)及外部引進(jìn)方式不斷擴(kuò)充，為持續(xù)發(fā)展奠定人才基礎(chǔ)。信息系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)：公司高度重視信息化系統(tǒng)建設(shè)，不斷加大信息化投入，以滿足公司快速發(fā)展的需要。目前公司已建立多個(gè)系統(tǒng)以高效支持企業(yè)資源計(jì)劃、供應(yīng)商管理、生產(chǎn)及庫存管理、配送過程管理、門店?duì)I運(yùn)管理、消費(fèi)者服務(wù)等生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，提升了業(yè)務(wù)運(yùn)行效率、門店運(yùn)營效率及消費(fèi)者體驗(yàn)，具體包括：①

ERP

企業(yè)資源計(jì)劃系統(tǒng)②

SCM供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)、③

MES

制造協(xié)同系統(tǒng)④

CMS

加盟管理系統(tǒng)⑤

BI

數(shù)據(jù)分析管理系統(tǒng)⑥

OA辦公協(xié)同系統(tǒng)⑦

POS

門店收銀系統(tǒng)⑧

小程序點(diǎn)餐系統(tǒng)⑨

蜜雪冰城

APP資料來源：公司招股書，公司官網(wǎng)，民生證券研究院2304. 財(cái)務(wù)分析2404 財(cái)務(wù)分析疫情期間營業(yè)收入與營業(yè)利潤受到的負(fù)面影響不大，營收與扣非歸母均增長；2020/2021年?duì)I業(yè)收入同比增長82.38%/121.18%，扣非歸母同比增長104.58%/106.05%。從期間費(fèi)用來看，2022年Q1的期間費(fèi)用合計(jì)2.3億元，占營收的9.47%；2019-2022Q2的期間費(fèi)用變化較為明顯。20192022Q1140%30000025661440%120%250000100%20000080%60%1500009426520%40%100000594675133220%500000%00%82.38%121.18%1200000100000080000060000040000020000002019104.58%106.05%0500001000001500002000002019202020212022Q1106.5% 12%106.0% 10%105.5% 8%105.0% 6%104.5% 4%104.0% 2%103.5% 0%-2%2019202020212022Q1銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用圖表：蜜雪冰城營業(yè)收入（萬元）及增速營業(yè)收入（萬元） yoy資料來源：公司招股書，民生證券研究院25圖表：蜜雪冰城營業(yè)利潤（萬元）及營業(yè)利潤率營業(yè)利潤（萬元） 營業(yè)利潤率2020 2021 2022Q1圖表：蜜雪冰城扣非歸母凈利潤（萬元）及增速扣非歸母凈利潤（萬元） yoy2020 2021圖表：蜜雪冰城費(fèi)用率變化管理費(fèi)用

研發(fā)費(fèi)用公司的總管理費(fèi)用略有波動(dòng)，主要由于股份支付影響較大，剔除該影響后，公司的管理費(fèi)用率處于穩(wěn)定低值。與同行業(yè)其他可比公司相較低，2019-2022Q2，可比公司管理費(fèi)用中的股份制付費(fèi)提出后的費(fèi)用用率的均為為9.44%/8.26%/6.74%/6.93%，而公司的費(fèi)用率為4.46%/3.56%/3.36%/4.28%，低于均值。04 財(cái)務(wù)分析4.40%3.48%9.55%4.46%0%5%10%15%20%25%30%2019202020212022Q1圖表：管理費(fèi)用率與可比公司對(duì)比煌上煌一鳴食品瑞幸咖啡巴比食品可比公司平均值絕味食品蜜雪冰城4.28%3.36%3.56%4.46%0%5%10%15%20%25%2019202020212022Q1圖表：剔除股份支付費(fèi)后銷售費(fèi)用率與可比公司對(duì)比煌上煌一鳴食品瑞幸咖啡巴比食品可比公司平均值絕味食品蜜雪冰城資料來源：公司招股書，民生證券研究院26公司的銷售費(fèi)用較為穩(wěn)定，且與同行業(yè)其他可比公司相較低，2019-2022Q2，可比公司銷售費(fèi)用率的均為為18.99%/13.62%/11.66%/13.86%，而公司的銷售費(fèi)用率為7.43%/3.91%/3.92%/5.16%，低于均值。而研發(fā)投入方面，2019-2022Q1的研發(fā)費(fèi)用總計(jì)分別為939.05/964.46/1715.13/572.59萬元，2020與2021的yoy為2.71%/77.83%，公司高度重視產(chǎn)品研發(fā)，以適應(yīng)市場(chǎng)需求變化。04 財(cái)務(wù)分析45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019202020212022Q1圖表：銷售費(fèi)用率與可比公司對(duì)比絕味食品巴比食品瑞幸咖啡可比公司平均值一鳴食品煌上煌蜜雪冰城2.71%77.83%0%20%40%60%80%100%05001000150020002019202020212022Q1職工薪酬圖表：研發(fā)費(fèi)用及總研發(fā)費(fèi)用yoy研發(fā)耗材 股份支付其他費(fèi)用yoy資料來源：公司招股書，民生證券研究院27從營業(yè)成本看，食材與包裝材料為主要成本，占總營業(yè)成本的80%以上；各項(xiàng)成本占比均較為穩(wěn)定，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，成本的絕對(duì)值均在增加，而從占比來看，食材成本比例相對(duì)上升。從營業(yè)收入看，同樣也以食材與包裝材料。04 財(cái)務(wù)分析8.12%10.21%7.99%16.87%15.34%17.16%68.31%69.32%69.00%72.14%15.40%0%20%40%60%80%100%2019202020212022Q1圖表：主營業(yè)務(wù)按成本劃分食材 包裝材料 設(shè)備設(shè)施 營運(yùn)物資及其他加盟商管理直營門店產(chǎn)品6.90%8.62%6.72%4.78%16.68%15.80%17.19%15.55%69.59%69.76%69.89%72.16%0%20%40%60%80%100%5.62%2019202020212022Q1圖表：主營業(yè)務(wù)按收入劃分食材 包裝材料 設(shè)備設(shè)施 營運(yùn)物資及其他加盟商管理直營門店產(chǎn)品資料來源：公司招股書，民生證券研究院2804 財(cái)務(wù)分析4000003500003000002500002000001500001000005000002019202020212022Q128.26%17.85%13.24%10.43%14.03%6.77%7.95%第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 1.48%從季度收入來看，蜜雪冰城的三四季度為旺季，且每年的各季度營業(yè)收入都在增加，2021年1~4季度的同比增速分別為367%，135%，110%與62%，2022Q1的同比增速為55%。從地區(qū)營業(yè)收入看，華東、華中與西南的收入占比較重，2022年Q2的營收分別為6.6億元、4.2億元與3.3億元，占比分別為28.26%、17.85%與14.03%。圖表：主營業(yè)務(wù)收入（萬元） 圖表：主營業(yè)務(wù)收入按地區(qū)劃分華東華中華北西北西南東北華南海外資料來源：公司招股書，民生證券研究院2904 財(cái)務(wù)分析41.3344.458.7210.660%20%0102030405060702019202020212022Q15871.510134.5167742134760%80%0500010000150002000040%

250002019202020212022Q1單店經(jīng)營2020年單店銷售額較2019年同期上漲約7.43%，

2021年單店銷售額較2020年同期上漲約32.25%

。同時(shí)，單店數(shù)量也在增加，2020年較2019新增4263家，上漲72.60%，

2021年較2020新增6639.5家，上漲65.51%，2022年第一季度新增4573家。注：加盟門店數(shù)量=（加盟門店期初數(shù)量+加盟門店期末數(shù)量）/2資料來源：公司招股書，民生證券研究院30圖表：蜜雪冰城單店銷售額（萬元/家）及增速單店銷售額（萬元/家） yoy圖表：蜜雪冰城單店數(shù)量（家）及增速單店數(shù)量（家） yoy從短期償債能力來看，公司2019-2022Q1的流動(dòng)比率分別為

1.94、2.23、2.97

及

3.26，速動(dòng)比率分別為1.48、1.88、2.24

及2.36，均保持逐年增長，債能力不斷改善。從長期償債能力來看，公司2019-2022Q1的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為

41.41%、31.26%、24.24%及

21.76%，逐年下降，長期償債能力較強(qiáng)。04 財(cái)務(wù)分析1.942.973.261.482.231.882.242.3600.511.522.533.52019 2020整理資料來源：公司招股書，民生證券研究院20212022Q145.02%31.26%24.24%21.76%0.00%5.00%15.00%10.00%20.00%25.00%30.00%40.00%35.00%45.00%50.00%2019202020212022Q1圖表：蜜雪冰城流動(dòng)比率與速動(dòng)比率變化流動(dòng)比率 速動(dòng)比率31圖表：蜜雪冰城資產(chǎn)負(fù)債率變化資產(chǎn)負(fù)債率（合并）05. 發(fā)展前瞻32產(chǎn)品技術(shù)研發(fā) ? 增加產(chǎn)品研發(fā)投入，增加研發(fā)能力加強(qiáng)渠道建設(shè)信息化與品牌加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)供應(yīng)鏈合作：堅(jiān)持原材料品質(zhì)要求，開拓新供應(yīng)源生產(chǎn)能力建設(shè)：增加產(chǎn)線/新建生產(chǎn)基地供應(yīng)鏈效率及冷鏈：冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)布局/冷鏈物流體系加盟商評(píng)估與分級(jí)管理/門店稽核管理/準(zhǔn)入退出管理小程