兼并與收購(gòu)案例及實(shí)務(wù)

1兼并與收收購(gòu)新設(shè)合并并兩個(gè)或以以上公司司合并設(shè)設(shè)立一個(gè)個(gè)新公司司,合并各方方的法人人實(shí)體地地位消失失.吸收合并并一個(gè)公司司吸收其其他公司司而續(xù)存存,被吸收公公司解散散.兼并一家企業(yè)業(yè)以現(xiàn)金金,證券或其其他形式式購(gòu)買其其他企業(yè)業(yè)的產(chǎn)權(quán)權(quán),使其他企企業(yè)喪失失法人資資格或改改變法人人實(shí)體,并取得對(duì)對(duì)這些企企業(yè)的決決策控制制權(quán)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)行為為.收購(gòu)企業(yè)以現(xiàn)現(xiàn)金,占全或股股票購(gòu)買買另一家家企業(yè)的的部分或或全部資資產(chǎn)或股股權(quán),以獲得該該企業(yè)的的控制權(quán)權(quán).2并購(gòu)實(shí)例例全球最大大的并購(gòu)購(gòu)案例公司名時(shí)時(shí)間價(jià)價(jià)值（億億美元））花旗銀行行/旅行者集集團(tuán)4/6/1998725.6美國(guó)科技技公司/SBC通信公司司5/11/1998723.6國(guó)民銀行行/美洲銀行行4/13/1998616.3電信公司司/美國(guó)電話話電報(bào)公公司6/24/1998452.7克萊斯勒勒/戴姆勒-奔馳5/7/1998395.1富士銀行行公司/西北銀行行6/8/1998343.5東京銀行行/三菱銀行行3/27/1995337.93購(gòu)并類型型按購(gòu)并雙雙方產(chǎn)品品與產(chǎn)業(yè)業(yè)聯(lián)系劃劃分橫向購(gòu)并并,縱向購(gòu)并并,混合購(gòu)并并按并購(gòu)的的實(shí)現(xiàn)方方式劃分分承擔(dān)債務(wù)務(wù)式并購(gòu)購(gòu);現(xiàn)金購(gòu)買買式并購(gòu)購(gòu);股份交易易式并購(gòu)購(gòu)(換股并購(gòu)購(gòu))按涉及被被并購(gòu)企企業(yè)的范范圍劃分分整體并購(gòu)購(gòu);部分并購(gòu)購(gòu)按企業(yè)并并購(gòu)雙方方是否友友好協(xié)商商劃分善意并購(gòu)購(gòu);敵意并購(gòu)購(gòu)按是否通通過交易易所劃分分要約收購(gòu)購(gòu);協(xié)議收購(gòu)購(gòu);4并購(gòu)動(dòng)因管理協(xié)同效應(yīng)應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)戰(zhàn)略重組,多元化經(jīng)營(yíng)獲得特殊資產(chǎn)產(chǎn)降低代理成本本5一、并購(gòu)的財(cái)財(cái)務(wù)分析一.并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)業(yè)的價(jià)值評(píng)估估1.資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)礎(chǔ)法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)評(píng)估來確定其其價(jià)值(1)賬面價(jià)值:以賬面價(jià)值為為基礎(chǔ),經(jīng)調(diào)整,得出的凈資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值.靜態(tài)的估價(jià)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn).當(dāng)目標(biāo)企業(yè)出出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難難時(shí),可以賬面價(jià)值為為收購(gòu)價(jià)值.(2)市場(chǎng)價(jià)值:企業(yè)市值=資產(chǎn)重置成本本+增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值值=Q×資產(chǎn)重置成本本(3)清算價(jià)值:企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)產(chǎn)或停業(yè)清算算時(shí),把企業(yè)中的實(shí)實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)個(gè)分離而單獨(dú)獨(dú)出售的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值.這時(shí),企業(yè)作為整體體已喪失增值值能力.(4)續(xù)營(yíng)價(jià)值:目標(biāo)企業(yè)作為為整體仍有增增值能力,以未來的收益益能力作為評(píng)評(píng)估價(jià)值的基基礎(chǔ).(5)公平價(jià)值:將目標(biāo)企業(yè)的的未來預(yù)期收收益,根據(jù)設(shè)定的折折現(xiàn)率折成現(xiàn)現(xiàn)值62.收益法(市盈率模型)A公司要購(gòu)買B公司,資產(chǎn)負(fù)債表和和損益指標(biāo)如如下:資產(chǎn)A公司B公司負(fù)負(fù)債與與股東權(quán)益A公司B公司流動(dòng)資產(chǎn)1500500流動(dòng)負(fù)債500250長(zhǎng)期資產(chǎn)1000250長(zhǎng)期負(fù)債500100股本1000300留存收益500100資產(chǎn)總計(jì)2500750負(fù)債和股東權(quán)權(quán)益合計(jì)2500750經(jīng)營(yíng)指標(biāo)A公司B公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)指標(biāo)A公司B公司息稅前利潤(rùn)35060資本收益率17.5%12%減:利息5010利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%14%稅前利潤(rùn)30050近3年的平均利潤(rùn)潤(rùn)減:所得稅15025稅前12544稅后利潤(rùn)15025稅后6322市盈率18127目標(biāo)企業(yè)的價(jià)價(jià)值=估計(jì)收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率(1)選用目標(biāo)企業(yè)業(yè)最近一年的的稅后利潤(rùn)為為估計(jì)收益B公司最近一年年的稅后利潤(rùn)潤(rùn)=25同類上市公司司的市盈率=18B公司的市場(chǎng)價(jià)價(jià)值=25×18=450(2)選用目標(biāo)企業(yè)業(yè)近3年稅后利潤(rùn)為為估計(jì)收益B公司最近3年的平均稅后后利潤(rùn)=22同類上市公司司的市盈率=18B公司的市場(chǎng)價(jià)價(jià)值=22×18=396(3)假設(shè)并購(gòu)后,目標(biāo)企業(yè)能獲獲得與并購(gòu)企企業(yè)相同的資資本收益率,以此計(jì)算估計(jì)收收益B公司的資本額額=500并購(gòu)后的收益益=500××17.5%=87.5稅后利潤(rùn)=38.75同類上市公司司的市盈率=18B公司的市場(chǎng)價(jià)價(jià)值=38.75×18=697.58結(jié)論:選用不同的估估計(jì)收益,會(huì)得出完全不不同的公司價(jià)價(jià)值.因此,應(yīng)當(dāng)因地制宜宜,根據(jù)具體情況況選擇最合理理的估價(jià)辦法法,使并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)最最小化.93.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量量法(RappaportModel)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量量CFt=St-1(1+gt)×Pt(1-Tt)-(St-St-1)×(Ft+Wt)CFt:第t年的現(xiàn)金流量量St:第t年的銷售額gt:第t年的銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)率Pt:第t年的銷售利潤(rùn)潤(rùn)率T:所得稅率Ft:銷售額每增加加1元所需追加的的固定資本投投資(投資減折舊)Wt:銷售額每增加加1元所需追加的的營(yíng)運(yùn)資本投投資(流動(dòng)資產(chǎn)減流流動(dòng)負(fù)債)估計(jì)貼現(xiàn)率(加權(quán)平均資本本成本W(wǎng)ACC)計(jì)算現(xiàn)金流量量,估計(jì)目標(biāo)企業(yè)業(yè)價(jià)值敏感度分析10例:目標(biāo)公司被并并購(gòu)后5年的現(xiàn)金流量量如下:(1)測(cè)算現(xiàn)金流量量年份19992000200120022003收入950010500130001520018000成本和費(fèi)用80008500104001198014220息稅前利潤(rùn)15002000260032203780利息340480560640640稅前利潤(rùn)11601520204025803140所得稅(50%)580760102012901570稅后利潤(rùn)580760102012901570股利200340500700900公司現(xiàn)金380420520590670預(yù)測(cè)期末終終值9210凈現(xiàn)金流量量380420520590988011(2)估算折現(xiàn)率率股本資本成成本率為18%;負(fù)債資本成成本率為10%加權(quán)資本成成本率WACC=18%×40%+10%×60%=13.2%長(zhǎng)期負(fù)債的的利率=20%,所得稅率=50%,負(fù)債成本率率=20%××(1-50%)=10%股本資本成成本率18%,由:Ks=Kf+(Km-Kf)×=10%+(15%-10%)×1.6=18%Ks:股本成本率率Kf:無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬率Km:市場(chǎng)報(bào)酬率率(含風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬):企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)/市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)12(3)計(jì)算現(xiàn)金流流量的凈現(xiàn)現(xiàn)值TV=CFi/(1+WACC)t+V/(1+WACC)nTV:目標(biāo)企業(yè)價(jià)價(jià)值CFi:第I年的現(xiàn)金流流量WACC:加權(quán)平均資資本成本V:預(yù)測(cè)期末終終值=380/(1+13.2%)1+420/(1+13.2%)2+520/(1+13.2%)3+590/(1+13.2%)4+670/(1+13.2%)5+9210/(1+13.2%)6=6700如果能以6700萬元或更低低的價(jià)格購(gòu)購(gòu)買的話,是合算的.13(4)對(duì)價(jià)值進(jìn)行行靈敏度分分析變量變變動(dòng)百百分比價(jià)價(jià)值變動(dòng)動(dòng)值價(jià)價(jià)值值變動(dòng)百分分比收入+1%222.63.32%成本+1%-179.2-2.67%股利+1%-17.0-0.25%預(yù)期期末終終值+1%49.60.74%加權(quán)平均資資本成本+1%-41.6-0.62%價(jià)值對(duì)收入入,成本的增減減很敏感;對(duì)于期期末末終值和加加權(quán)平均資資本成本比比較敏感;而對(duì)股利最最不敏感,144.公式評(píng)價(jià)法法-WestonModelV0=X0?(1-T)(1-b)??(1+g)t/(1+k)t+X0?(1-T)(1+g)n+1/K?(1+k)nV0:公司價(jià)值X0:息稅前收益益g:收益增長(zhǎng)率率T:所得稅率b:稅后投資需需求或投資資機(jī)會(huì)k:邊際盈利率率K:加權(quán)邊際資資本成本n:超常增長(zhǎng)持持續(xù)期該模型建立立在購(gòu)并后后目標(biāo)企業(yè)業(yè)的超常增增長(zhǎng)上.15二.并購(gòu)成本分分析1.并購(gòu)?fù)瓿沙沙杀緜鶆?wù)務(wù)成成本本交易易成成本本更名名成成本本2.整合合與與營(yíng)營(yíng)運(yùn)運(yùn)成成本本整合合改改制制成成本本注入入資資金金成成本本3.并購(gòu)購(gòu)?fù)送顺龀龀沙杀颈?.并購(gòu)購(gòu)機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)成成本本16三.并購(gòu)購(gòu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分分析析1.營(yíng)運(yùn)運(yùn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)2.信息息風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)3.融資資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)4.反收收購(gòu)購(gòu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)5.法律律風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)6.體制制風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)17四.并購(gòu)購(gòu)的的資資金金籌籌措措增值值擴(kuò)擴(kuò)股股股權(quán)權(quán)置置換換金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)信信貸貸賣方方融融資資杠桿桿收收購(gòu)購(gòu)18五.并購(gòu)購(gòu)對(duì)對(duì)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)的的影影響響1.并購(gòu)購(gòu)對(duì)對(duì)企企業(yè)業(yè)盈盈利利的的影影響響并購(gòu)購(gòu)時(shí)時(shí)雙雙方方財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)資資料料項(xiàng)目目A公司司B公司司凈利利潤(rùn)潤(rùn)1000萬元元250萬元元普通通股股股股數(shù)數(shù)500萬股股200萬股股每股股收收益益2元1.25元每股股市市價(jià)價(jià)32元15元市盈盈率率16倍12倍情況況1:若B同意意其其股股票票每每股股作作價(jià)價(jià)16元與與A股票票交交換換,則交交換換比比率率為為16/32,即2股B換1股A.A公司司要要新新發(fā)發(fā)行行100萬股股股股票票來來收收購(gòu)購(gòu)B公司司.假設(shè)設(shè)兩兩企企業(yè)業(yè)并并購(gòu)購(gòu)后后盈盈利利不不變變.則有有:并購(gòu)購(gòu)后后A公司司的的凈凈利利潤(rùn)潤(rùn)1250萬元元并購(gòu)購(gòu)后后總總股股數(shù)數(shù)600萬股股每股股收收益益2.083元19結(jié)果果:A公司司老老股股東東每每股股收收益益:2.083元大大于于2.0元B公司司的的老老股股東東每每股股收收益益:1.0415元小小于于1.25元情況況2.若B同意意其其股股票票每每股股作作價(jià)價(jià)24元與與A股票票交交換換,則交交換換比比率率為為24/32,即1.5股B換1股A.A公司司要要新新發(fā)發(fā)行行150萬股股股股票票來來收收購(gòu)購(gòu)B公司司.假設(shè)設(shè)兩兩企企業(yè)業(yè)并并購(gòu)購(gòu)后后盈盈利利不不變變.則有:并購(gòu)后A公司的凈凈利潤(rùn)1250萬元并購(gòu)后總總股數(shù)650萬股每股收益益1.923元結(jié)果:A公司老股股東每股股收益:1.923元小小于2.0元B公司的老老股東每每股收益益:1.44元大大于1.25元20六、典典型案案例分析析：案例一:反向收購(gòu)購(gòu)--新長(zhǎng)江入入主華聯(lián)聯(lián)商城被收購(gòu)訪訪華聯(lián)商商城的殼殼資源分分析股本結(jié)構(gòu)構(gòu):前5大股東名名冊(cè)股東名稱稱持持股數(shù)(股)所占比例例(%)1.秦皇島華華聯(lián)集團(tuán)團(tuán)有限公公司7645632338.602.中國(guó)糖業(yè)業(yè)酒類集集團(tuán)公司司85556704.323.秦皇島銀銀河物資資經(jīng)銷公公司79835114.034.景宏證券券投資基基金48721662.465.中信(秦皇島)有限責(zé)任任公司26824591.3521盈利分析析項(xiàng)目\年度1999.12.311998.12.311997.12.311996.12.31每股收益益0.30.0860.2330.386每股凈資資產(chǎn)1.6011.3712.310流通股5400540030000總股本1980919809110058005凈利潤(rùn)5939.71703.62559.83064.3主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)利潤(rùn)11483.34973.12607.92273.1內(nèi)部職工工股4090409022722272凈資產(chǎn)收收益率18.36.2810.0624.7422新長(zhǎng)江集集團(tuán)的基基本狀況況注冊(cè)資本本1.5億元,主要以以市場(chǎng)開開發(fā)為龍龍頭,代代表作為為獨(dú)家開開發(fā)的合合肥長(zhǎng)江江批發(fā)市市場(chǎng),1997年開業(yè)業(yè),1999年年實(shí)現(xiàn)批批發(fā)交易易額85億元,全國(guó)排排名19位.新長(zhǎng)江網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)公司司是新長(zhǎng)長(zhǎng)江集團(tuán)團(tuán)全資子子公司，，成立於於1998年，，注冊(cè)資資本5000萬萬元，主主要從事事電子商商務(wù)、信信息咨詢?cè)兒途W(wǎng)絡(luò)絡(luò)服務(wù)等等。其業(yè)業(yè)務(wù)的核核心就是是安徽省省商品交交易中心心，而該該中心與與合肥的的長(zhǎng)江批批發(fā)市場(chǎng)場(chǎng)緊密聯(lián)聯(lián)合，近近期主要要目標(biāo)是是連接““金卡””、“金金稅”的的金融支支付網(wǎng)點(diǎn)點(diǎn)系統(tǒng)和和物流管管理系統(tǒng)統(tǒng)。新長(zhǎng)長(zhǎng)江網(wǎng)絡(luò)絡(luò)公司有有上網(wǎng)會(huì)會(huì)員單位位12000戶戶，網(wǎng)上上合同交交易每年年在1億億多。23華聯(lián)商城城華聯(lián)集團(tuán)團(tuán)新長(zhǎng)江集集團(tuán)新長(zhǎng)江網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓支付1.06億元放棄子公公司反向收購(gòu)購(gòu)第一步步華聯(lián)商城城購(gòu)買新新長(zhǎng)江公公司的子子公司新新長(zhǎng)江網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)公司司24反向收購(gòu)購(gòu)第二步步安徽省長(zhǎng)長(zhǎng)江公司司反向收收購(gòu)華聯(lián)聯(lián)商城華聯(lián)商城城華聯(lián)集團(tuán)團(tuán)新長(zhǎng)江集集團(tuán)新長(zhǎng)江網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)支付1.14億元華聯(lián)商城城21.86%股權(quán)100%控股相對(duì)控股股33.75%25反向并購(gòu)購(gòu)?fù)瓿珊蠛蟮墓蓹?quán)權(quán)結(jié)構(gòu)華聯(lián)商城城華聯(lián)集團(tuán)團(tuán)新長(zhǎng)江集集團(tuán)新長(zhǎng)江網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)11.89%股權(quán)100%控股21.86%相對(duì)控股股26反向收購(gòu)購(gòu)操作技技術(shù)收購(gòu)方將將所屬的的資產(chǎn)或或者企業(yè)業(yè)的股權(quán)權(quán)賣給收收購(gòu)方,被收購(gòu)方方為此支支付給收收購(gòu)方現(xiàn)現(xiàn)金收購(gòu)方利利用被收收購(gòu)方支支付的現(xiàn)現(xiàn)金,再加上部部分的現(xiàn)現(xiàn)金,向被收購(gòu)購(gòu)方的股股東單位位購(gòu)買股股權(quán),從而實(shí)現(xiàn)現(xiàn)對(duì)被收收購(gòu)方的的控制收購(gòu)方使使用控制制權(quán),圍繞在第第一步賣賣給被收收購(gòu)方的的資產(chǎn),從新整合合資源和和業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)被收收購(gòu)方戰(zhàn)戰(zhàn)略調(diào)整整和業(yè)務(wù)務(wù)調(diào)整27反向收購(gòu)購(gòu)的技術(shù)術(shù)特點(diǎn)反向收購(gòu)購(gòu)中資產(chǎn)產(chǎn)結(jié)構(gòu)的的循環(huán)變變化資產(chǎn)出售售換得現(xiàn)金金支付現(xiàn)金金換得股股權(quán)控制資資產(chǎn)反向收收購(gòu)中中杠桿桿原理