2022年固廢處理行業(yè)研究報(bào)告

2022年固廢處理行業(yè)研究報(bào)告

第一章行業(yè)概況

固體廢物是指在生產(chǎn)、生活和其他活動(dòng)過程中產(chǎn)生的喪失原有的利用價(jià)值或者雖未喪失利用價(jià)值但被拋棄或者放棄的固體、半固體和置于容器中的氣態(tài)物品、物質(zhì)以及法律、行政法規(guī)規(guī)定納入廢物管理的物品、物質(zhì)。不能排入水體的液態(tài)廢物和不能排入大氣的置于容器中的氣態(tài)物質(zhì)。由于多具有較大的危害性，一般歸入固體廢物管理體系。

固體廢物處理是通過物理的手段(如粉碎、壓縮、干燥、蒸發(fā)、焚燒等)或生物化學(xué)作用(如氧化、消化分解、吸收等)和熱解氣化等化學(xué)作用以縮小其體積、加速其自然凈化的過程。通常也指人類在生產(chǎn)和生活活動(dòng)中丟棄的固體和泥狀物質(zhì)，包括從廢水、廢氣中分離出來的固體顆粒。但是不管采用何種處理方法，最終仍有一定量的固體廢物殘存，對(duì)這部分廢物需要妥善地加以處置。特別在處理廢物時(shí)，應(yīng)避免產(chǎn)生二次污染，對(duì)有毒有害廢物應(yīng)確保不致對(duì)人類產(chǎn)生危害。

目前，我國(guó)固廢處理行業(yè)投資占環(huán)保行業(yè)整體投入比重不足15%。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，固廢處理是環(huán)保領(lǐng)域投資和產(chǎn)值占比均超過50%的最大子行業(yè)。結(jié)合我國(guó)固廢行業(yè)目前發(fā)展?fàn)顩r來看，無論是存量需求還是增量需求，行業(yè)市場(chǎng)前景都較大。

《2018中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)一般工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量為331592萬噸，綜合利用量為181187萬噸，處置量為79798萬噸，一般工業(yè)固體廢物貯存量有78397萬噸，還有73.04萬噸一般工業(yè)固體廢物被傾倒丟棄。

截至2018年底，全國(guó)城市生活垃圾無害化處理能力72萬噸/日，無害化處理率98.2%；北京、天津、上海、江蘇、山東、廣西、海南和四川等8個(gè)省份通過農(nóng)村生活垃圾治理驗(yàn)收，100個(gè)農(nóng)村生活垃圾分類和資源化利用示范縣(市、區(qū))中，75%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和58%的行政村啟動(dòng)垃圾分類工作；全國(guó)排查出的2.4萬個(gè)非正規(guī)垃圾堆放點(diǎn)中，47%已完成整治任務(wù)。

由于環(huán)保行業(yè)的特殊特征，環(huán)保產(chǎn)品的差異性非常小，例如，垃圾焚燒發(fā)電，提供的產(chǎn)品和服務(wù)無非是固廢垃圾的減少，和電能。因此，盡管固廢處理行業(yè)的集中度較低，廠商分散，但是產(chǎn)品趨于一致。

目前我國(guó)固體廢物處理領(lǐng)域的環(huán)保企業(yè)已有數(shù)千家，但規(guī)模偏小。純固體廢物環(huán)保裝備生產(chǎn)的企業(yè)，年產(chǎn)值基本在4600萬以下，其中大部分為1200萬以下，還未形成一批骨干企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)。我國(guó)環(huán)保企業(yè)90%以上是小企業(yè)，大型環(huán)保企業(yè)只占全國(guó)環(huán)保企業(yè)總數(shù)的3%左右。集中度低的特征非常明顯。

同地區(qū)焚燒對(duì)應(yīng)環(huán)衛(wèi)規(guī)模相當(dāng)，由重向輕拓張優(yōu)勢(shì)顯著。固廢產(chǎn)業(yè)鏈下游的焚燒環(huán)節(jié)梯隊(duì)逐步走向固化，上游環(huán)衛(wèi)作為藍(lán)海值得切入。

目前垃圾焚燒市場(chǎng)集中度較高，根據(jù)各公司定期報(bào)告與相關(guān)債券募集說明書，2018年9家公司的現(xiàn)有焚燒產(chǎn)能占總產(chǎn)能的比例達(dá)到47%，梯隊(duì)逐步固化。

圖主流固廢公司產(chǎn)能占比分布

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行電老虎工業(yè)研究院

而環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)集中度目前還處于較低水平，2018年10家公司的新簽合同總額合計(jì)占全年新簽合同總額的35.9%，其中北京環(huán)境居首位為8.72%，整體來看集中度尚低。

圖環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)集中度

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行電老虎工業(yè)研究院

對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈下游的焚燒環(huán)節(jié)，環(huán)衛(wèi)環(huán)節(jié)實(shí)質(zhì)上是控制原材料和資源的環(huán)節(jié)。失去所在地區(qū)的環(huán)衛(wèi)環(huán)節(jié)一方面會(huì)減少協(xié)同效應(yīng)，另一方面可能會(huì)增加成本。

因此，在焚燒集中度提升背景下環(huán)衛(wèi)藍(lán)海是焚燒公司必須爭(zhēng)取的。且同規(guī)模焚燒項(xiàng)目與環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目收入規(guī)模一致，環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目投資較低且ROE較高值得切入。焚燒企業(yè)可以通過切入上游環(huán)衛(wèi)，從投資收益的角度上就可以帶動(dòng)ROE提升，若考慮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，ROE提升會(huì)更加明顯，此外，進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)將有助于焚燒企業(yè)由重轉(zhuǎn)輕，產(chǎn)業(yè)鏈整合的優(yōu)勢(shì)顯著。

圖環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的ROE水平

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行電老虎工業(yè)研究院

環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化加速，跑馬圈地正當(dāng)時(shí)。環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化加速，近三年首年服務(wù)金額復(fù)合增速超30%。根據(jù)環(huán)境司南對(duì)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目訂單統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近三年環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目當(dāng)年新簽合同總額快速增長(zhǎng)，2019年達(dá)到2223億元（2017年僅861億元）；首年服務(wù)金額則由2017年的321億元增長(zhǎng)至2019年的550億元，近三年復(fù)合增速超30%。

圖環(huán)衛(wèi)新簽合同總額

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行電老虎工業(yè)研究院

圖環(huán)衛(wèi)首年服務(wù)金額

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行電老虎工業(yè)研究院

由于近幾年中國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度、深度逐步加大，對(duì)環(huán)境保護(hù)日益重視，傳統(tǒng)的煤炭、鋼鐵行業(yè)的企業(yè)數(shù)量和生產(chǎn)規(guī)模逐年減少，其固廢產(chǎn)生量下降；同時(shí)，現(xiàn)存企業(yè)處理固廢的能力提升，使得一般工業(yè)固廢新增貯存量減少。面對(duì)巨大存量，應(yīng)注重新技術(shù)的研發(fā)與使用，例如，“零填埋”的無廢技術(shù)。更重要的是注重源控制，選擇利用率高的礦山和礦源，同時(shí)研發(fā)新技術(shù)，不斷提高原料利用率，減少一般工業(yè)固廢的產(chǎn)生。中國(guó)固廢處理行業(yè)處于快速成長(zhǎng)階段，垃圾焚燒發(fā)電將逐漸成為最主要的固廢處理方式，危廢處理行業(yè)有望成為新的增長(zhǎng)極，具備領(lǐng)先的處理技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈完整、豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和很強(qiáng)的資本實(shí)力的主體將占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位。目前固體廢物的處理方法最常見的有三種，分別是衛(wèi)生填埋、焚燒和堆肥。衛(wèi)生填埋的應(yīng)用最廣，所占收運(yùn)量的比例也最高，可達(dá)60.32%。焚燒則通常限定在沿海地區(qū)，占收運(yùn)量比例的37.5%。堆肥的效果很好，但只有個(gè)別地區(qū)選擇性地使用，局限性較大，在收運(yùn)量的比例中也只占2.18%。預(yù)計(jì)2020年規(guī)劃處理規(guī)模占比結(jié)構(gòu)為填埋43%、焚燒54%、其他3%。

第二章商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2.1產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行電老虎工業(yè)研究院

從危廢處理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，固廢處理上游主要包括各類固廢處理設(shè)備以及轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)備的生產(chǎn)制造；中游包括主要是各類固體廢物的處理，從目前來看，我國(guó)固廢處理技術(shù)主要分類資源回收處理、焚燒以及填埋處理三大類；固廢處理下游是固廢處理的末端市場(chǎng)，主要是指對(duì)固廢處理過程中產(chǎn)生的廢水以及飛灰等進(jìn)行處理。

在上游領(lǐng)域，固廢處理設(shè)備供應(yīng)主要包括轉(zhuǎn)運(yùn)及處理設(shè)備，固廢處理行業(yè)上游各類固廢轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)備制造行業(yè)為固廢處理提供基礎(chǔ)條件，轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)備代表企業(yè)有東風(fēng)、解放、福田、重汽、慶鈴、江鈴等；固廢處理設(shè)備制造代表企業(yè)有華冠科技、安居樂、綠景環(huán)保、邦冠機(jī)械、水天藍(lán)環(huán)保、三盛環(huán)保等。

在中游固廢處理領(lǐng)域，根據(jù)處理固廢類型的不同，大致可分為工業(yè)固廢處理、餐廚固廢處理以及危險(xiǎn)固廢處理等，在工業(yè)固廢處理領(lǐng)域，代表企業(yè)有東江環(huán)保、海螺創(chuàng)業(yè)、雅居樂環(huán)保、雪浪環(huán)境等；在餐廚固廢處理領(lǐng)域，代表企業(yè)有維爾利、朗坤集團(tuán)、萬德斯環(huán)保、鵬鷂環(huán)保等；在危險(xiǎn)固廢處理領(lǐng)域，代表企業(yè)有光大環(huán)境、綠色動(dòng)力、上海環(huán)境等。

在下游末端處置市場(chǎng)，飛灰固化處理代表企業(yè)有無錫科熔、中科國(guó)潤(rùn)、福爾程環(huán)保、恩特重工；廢水處理代表企業(yè)有天澤環(huán)保、瑞美迪、沃藤環(huán)保、鴻淳環(huán)保。

2.2商業(yè)模式

固廢綜合利用業(yè)務(wù)的盈利模式為賺取資源化產(chǎn)品的銷售收入。固廢處理企業(yè)向上游企業(yè)付費(fèi)回收具有資源化再利用價(jià)值的廢物（如含銅、鎳、錫等金屬的廢物），并將廢物中具有再利用價(jià)值的物質(zhì)轉(zhuǎn)化為資源化產(chǎn)品進(jìn)行銷售。如東江環(huán)保2017年通過定增募投的江西危險(xiǎn)廢物處理處置中心項(xiàng)目（資源化利用部分），其主要建設(shè)內(nèi)容為廢線路板處理車間、含銅廢物綜合利用車間、含鋅廢物綜合利用車間、廢酸綜合回收車間、含鎳含鉻廢物綜合利用車間，建成后處理規(guī)模為28萬噸/年，產(chǎn)物為相關(guān)銅鹽、鎳鹽、鎘鹽等資源化產(chǎn)品。

固廢無害化處置業(yè)務(wù)的盈利模式是賺取危廢處理費(fèi)。固廢處理企業(yè)向工業(yè)廢物生產(chǎn)者收取處置費(fèi)，收集其產(chǎn)生的工業(yè)危廢，對(duì)固廢進(jìn)行無害化、減量化及最終處置，具體處置方式有焚燒、物化、填埋等。如東江環(huán)保2017年擬通過定增募投的福建綠洲工業(yè)固體廢物無害化處置項(xiàng)目，其建設(shè)內(nèi)容包括年焚燒處置能力2萬噸/年的回轉(zhuǎn)窯裝置、年物化處理危險(xiǎn)廢物2萬噸的裝置和安全填埋2萬噸的裝置，項(xiàng)目建成后每年可綜合處理各類危險(xiǎn)廢物共計(jì)6萬噸。

2.3技術(shù)發(fā)展

圖固廢處理方法分類

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行浙商證券研究所

目前，我國(guó)對(duì)固廢處理的認(rèn)知尚淺，技術(shù)能力較弱。我們執(zhí)行的是減量化、無害化和資源化等3類技術(shù)政策，其中又以無害化為主，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家一般以資源化為主。通過預(yù)防減少或避免源頭的廢物產(chǎn)生量，實(shí)現(xiàn)減量化；對(duì)于不能避免產(chǎn)生和回收利用的廢物，必須經(jīng)過無害化處理，減少其量和毒性，然后在先進(jìn)的填埋場(chǎng)處置，從而實(shí)現(xiàn)減量化；對(duì)于源頭不能削減的廢物和消費(fèi)者產(chǎn)生的廢物加以回收、再使用、再循環(huán)，使它們回到經(jīng)濟(jì)循環(huán)中去，實(shí)現(xiàn)資源化。

目前廣泛采用的垃圾處理方式主要有衛(wèi)生填埋、高溫堆肥和焚燒三種。衛(wèi)生填埋是普遍采用的處理方法。因?yàn)樵摲椒ê?jiǎn)單、投資少，可以處理所有種類的垃圾，所以世界各國(guó)廣泛沿用這一方法。從無控制的填埋，發(fā)展到衛(wèi)生填埋，包括濾瀝循環(huán)填埋、壓縮垃圾填埋、破碎垃圾填埋等。高溫堆肥是我國(guó)、印度等國(guó)家處理垃圾、便、制取農(nóng)肥的最古老技術(shù)，也是當(dāng)今世界各國(guó)均有利用的一種方法。

堆肥是使垃圾、便中的有機(jī)物，在微生物作用下，進(jìn)行生物化學(xué)反應(yīng)，最后形成一種類似腐殖質(zhì)土壤的物質(zhì)，用作肥料或改良土壤。堆肥技術(shù)的工藝比較簡(jiǎn)單，適合于易腐、有機(jī)質(zhì)含量較高的垃圾處理，可對(duì)垃圾中的部分組分進(jìn)行回收利用，且處理相同質(zhì)量垃圾的投資比單純的焚燒處理大大降低。

焚燒是指垃圾中的可燃物在焚燒爐中與氧進(jìn)行化學(xué)反應(yīng)，通過焚燒可以使可燃性固體廢物氧化分解，達(dá)到去除毒性、回收能量及獲得副產(chǎn)品的目的。幾乎所有的有機(jī)性廢物都可以用焚燒法處理。對(duì)于無機(jī)-有機(jī)混合性固體廢物，如果有機(jī)物是有毒有害物質(zhì)，一般也最好采用焚燒法處理，焚燒法適用于處理可燃物較多的垃圾。垃圾焚燒后，釋放出熱能，同時(shí)產(chǎn)生煙氣和固體殘?jiān)?。熱能要回收，煙氣要凈化，殘?jiān)纸?，這是焚燒處理必不可少的工藝過程。采用焚燒法，必須注意不造成空氣的二次污染。

焚燒處理技術(shù)的特點(diǎn)是處理量大，減容性好，無害化徹底，焚燒過程產(chǎn)生的熱量用來發(fā)電可以實(shí)現(xiàn)垃圾的能源化，因此是世界各發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用的一種垃圾處理技術(shù)。在我國(guó)，焚燒法也有較多應(yīng)用，同時(shí)我國(guó)相關(guān)專家也在探索新的垃圾焚燒技術(shù)，其中水泥窯法得到了業(yè)界好評(píng)，并成功實(shí)現(xiàn)了工業(yè)應(yīng)用，如：銅陵海螺水泥建成的世界首條水泥窯垃圾處理系統(tǒng)，金隅股份下屬的北京水泥廠建成的水泥窯協(xié)同處理工業(yè)危廢和城市污泥系統(tǒng)。

水泥窯法就是利用水泥回轉(zhuǎn)窯在水泥生產(chǎn)過程中協(xié)同焚燒垃圾。水泥窯法主要優(yōu)點(diǎn)有：具有天然的穩(wěn)定高溫環(huán)境基本不產(chǎn)生二英；水泥窯具有天然的堿性環(huán)境有利于中和酸性氣體、固化重金屬；垃圾和灰渣的組分與水泥原料類似，可作為水泥原料；投資和處理成本低等。

各地具體適合采用何種方式，將因其地理環(huán)境；垃圾成份、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素不同而有所區(qū)別，三種方式各有優(yōu)劣。廣大的農(nóng)村地區(qū)適合以堆肥為主；填埋法在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)被廣泛采用，同時(shí)作為垃圾的最終處置手段，它將始終占有較大的比例。然而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、土地成本的急劇上升，在人口密集的城市地區(qū)，焚燒處理將日漸占據(jù)更大的比重。

2.4政策監(jiān)管

固廢處理行業(yè)，具有準(zhǔn)公共物品屬性，是一種政策引導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)，即環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展程度和國(guó)家政策息息相關(guān)，而且投資回收期長(zhǎng)。固廢處理行業(yè)作為環(huán)保行業(yè)的子行業(yè)，無論從世界范圍還是國(guó)內(nèi)范圍來看，都是國(guó)家政策推動(dòng)著整個(gè)行業(yè)的前進(jìn)與發(fā)展。

我國(guó)固體廢物治理行業(yè)的相關(guān)立法工作始于20世紀(jì)90年代，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚。1996年4月1日起實(shí)施的《中華人民共和國(guó)固體廢物污染環(huán)境防治法》是中國(guó)第一部針對(duì)固體廢物污染環(huán)境防治的法律，標(biāo)志著我國(guó)固體廢物污染防治工作已被納入了法制化的管理軌道。

隨著固廢污染日益加劇，國(guó)家相繼出臺(tái)了一系列環(huán)保法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策，如2015年1月修訂的被稱為“史上最嚴(yán)”的《環(huán)境保護(hù)法》正式開始實(shí)施，2016年5月《土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃》出爐，推動(dòng)了我國(guó)固廢污染治理行業(yè)的規(guī)范和發(fā)展。2020年4月修訂的《固體廢物污染環(huán)境防治法》明確固體廢物污染環(huán)境防治堅(jiān)持減量化、資源化和無害化原則；完善工業(yè)固體廢物污染環(huán)境防治制度，強(qiáng)化生產(chǎn)者責(zé)任；完善生活垃圾、建筑垃圾、農(nóng)業(yè)固體廢物、危險(xiǎn)廢物污染環(huán)境防治制度，加強(qiáng)農(nóng)村生活垃圾污染環(huán)境防治。《固體廢物污染環(huán)境防治法》的修訂將進(jìn)一步刺激固廢污染治理的需求，行業(yè)空間將進(jìn)一步擴(kuò)展。

與法律法規(guī)相配套，我國(guó)固廢污染治理相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策也相繼落地，形成了涵蓋事前、事中、事后的全方位環(huán)保政策體系：以新《中華人民共和國(guó)環(huán)境影響評(píng)價(jià)法》及環(huán)評(píng)改革為主線，構(gòu)建事前控制體系；實(shí)行執(zhí)法垂直管理制度改革，不斷完善事中監(jiān)督管理機(jī)制；推行許可證制度和費(fèi)改稅等制度，強(qiáng)化事后約束體制。上述環(huán)保法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策將極大提高政府部門和企業(yè)對(duì)固廢污染防治的重視，切實(shí)推動(dòng)固廢污染治理行業(yè)的發(fā)展。

我國(guó)固體廢物治理行業(yè)正在迎來快速發(fā)展期。在城市垃圾治理方面，我國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)城市生活垃圾處理減量化、資源化和無害化水平，根據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)的《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》，2020年全國(guó)城市生活垃圾無害化處理率將達(dá)到95%以上。

根據(jù)《“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》要求，“十三五”期間，全國(guó)規(guī)劃新增生活垃圾無害化處理能力50.97萬噸/日，預(yù)計(jì)實(shí)施存量治理項(xiàng)目803個(gè)；“十三五”期間，全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)總投資約2，518.4億元，其中無害化處理設(shè)施建設(shè)投資1，699.3億元，存量整治工程投資241.4億元。

根據(jù)《固體廢物污染環(huán)境防治法》（2020年修訂），產(chǎn)生工業(yè)固體廢物的單位應(yīng)當(dāng)建立健全工業(yè)固體廢物產(chǎn)生、收集、貯存、運(yùn)輸、利用、處置全過程的污染環(huán)境防治責(zé)任制度，建立工業(yè)固體廢物管理臺(tái)賬，如實(shí)記錄產(chǎn)生工業(yè)固體廢物的種類、數(shù)量、流向、貯存、利用、處置等信息，實(shí)現(xiàn)工業(yè)固體廢物可追溯、可查詢，并采取防治工業(yè)固體廢物污染環(huán)境的措施。根據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)的《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》，通過推進(jìn)大宗固體廢棄物綜合利用，建設(shè)資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)示范基地、工業(yè)廢棄物綜合利用產(chǎn)業(yè)基地等重點(diǎn)工程，2020年全國(guó)工業(yè)固體廢物綜合利用率將達(dá)到73%。

2021年3月，國(guó)家發(fā)改委、工信部、生態(tài)環(huán)境部等十個(gè)部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于“十四五”大宗固體廢棄物綜合利用的指導(dǎo)意見》，該政策指出開展資源綜合利用是我國(guó)深入實(shí)施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。

大宗固體廢棄物量大面廣、環(huán)境影響突出、利用前景廣闊，是資源綜合利用的核心領(lǐng)域。推進(jìn)大宗固廢綜合利用對(duì)提高資源利用效率、改善環(huán)境質(zhì)量、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型具有重要意義。該政策主要從大宗固廢綜合利用技術(shù)、政策制度以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式進(jìn)行針對(duì)性指導(dǎo)規(guī)劃。

2021年7月1日，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，其指出要大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)資源節(jié)約集約循環(huán)利用，對(duì)保障國(guó)家資源安全，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)具有十分重要的意義?！笆濉睍r(shí)期我國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得積極成效，資源利用效率大幅提升，再生資源利用能力顯著增強(qiáng)，資源循環(huán)利用已經(jīng)成為保障我國(guó)資源安全的重要途徑。

第三章行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3.1行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析

根據(jù)綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，固體處理行業(yè)的收入規(guī)模呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，行業(yè)凈利潤(rùn)基本保持穩(wěn)定發(fā)展，但2019年出現(xiàn)小幅下降。行業(yè)ROE與ROA呈現(xiàn)先增加后減少的趨勢(shì)，2013年達(dá)到最高點(diǎn)。行業(yè)毛利率和凈利率也呈現(xiàn)相似趨勢(shì)。

從行業(yè)估值和歷史比較來看，固廢處理的估值普遍比A股高，總體呈現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的趨勢(shì)，除2019年時(shí)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。單季度營(yíng)收同比行業(yè)歷史比較與全部A股趨勢(shì)較為一致，但固廢處理行業(yè)波動(dòng)相對(duì)較大。

圖綜合財(cái)務(wù)分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

圖行業(yè)估值和歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

圖單季度營(yíng)收同比行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

圖單季度凈利同比行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

圖單季度凈利率行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

圖PE行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

圖PB行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

圖PS行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

表以格林美為例的主營(yíng)結(jié)構(gòu)分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行wind

表中國(guó)上市行業(yè)公司估值對(duì)比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

固廢處理行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。

3.2行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動(dòng)因子

行業(yè)發(fā)展

圖我國(guó)固廢治理細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展階段

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

十三五期間，固廢治理市場(chǎng)成為最具有發(fā)展?jié)摿Φ氖袌?chǎng)。從城市固廢處理領(lǐng)域來看，傳統(tǒng)的垃圾處理方式正發(fā)生變化，垃圾資源化利用將成為主流的方向，因此，電子廢棄物再循環(huán)、垃圾焚燒發(fā)電、餐廚垃圾能源化等開始快速發(fā)展。同時(shí)，環(huán)衛(wèi)的機(jī)械化清掃、轉(zhuǎn)運(yùn)，加速發(fā)展，開辟了巨大的市場(chǎng)空間。而在危險(xiǎn)廢棄物領(lǐng)域，隨著大規(guī)模處理設(shè)施的建設(shè)，有望成為固廢治理增速最快的市場(chǎng)。

驅(qū)動(dòng)因子

（1）大力發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)是國(guó)家戰(zhàn)略需求

國(guó)家對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的重視程度日益提升，大力發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)已成為國(guó)家戰(zhàn)略需求。國(guó)家要求在環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中強(qiáng)化政策和標(biāo)準(zhǔn)的驅(qū)動(dòng)作用，充分運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)成果，突破能源高效與梯次利用、污染物防治與安全處置、資源回收與循環(huán)利用等關(guān)鍵核心技術(shù)，大力發(fā)展高效節(jié)能、先進(jìn)環(huán)保和資源循環(huán)利用的新裝備和產(chǎn)品；完善約束和激勵(lì)機(jī)制，創(chuàng)新服務(wù)模式，優(yōu)化能源管理、大力推行清潔生產(chǎn)和低碳技術(shù)、鼓勵(lì)綠色消費(fèi)，加快形成支柱產(chǎn)業(yè)，提高資源利用率，促進(jìn)資源節(jié)約型和環(huán)境友好型社會(huì)建設(shè)。

（2）技術(shù)的不斷進(jìn)步與創(chuàng)新推動(dòng)固廢治理行業(yè)的發(fā)展

近十年來，環(huán)保技術(shù)在物理、化學(xué)和生物處理方面取得全面的進(jìn)步。設(shè)備的改良、新工藝的應(yīng)用提高了污染處理水平，技術(shù)的進(jìn)步使得原來較難處理的污染變?yōu)榭梢蕴幚?，原來可以處理的污染可以以更低成本進(jìn)行處理。并且我國(guó)環(huán)保企業(yè)愈發(fā)重視自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)研發(fā)投入不斷加大，技術(shù)水平不斷提高。

（3）我國(guó)固廢治理行業(yè)投資規(guī)模占環(huán)保投資比例快速增長(zhǎng)

我國(guó)固廢治理行業(yè)的發(fā)展遲于廢氣和污水治理，但隨著固廢對(duì)環(huán)境影響的逐步顯現(xiàn)，我國(guó)固廢治理行業(yè)也隨著廢水、廢氣治理行業(yè)步入高速發(fā)展期。

參考發(fā)達(dá)國(guó)家污染治理與環(huán)保投資結(jié)構(gòu)的變化過程，存在環(huán)保投資重點(diǎn)由大氣向污水再到固廢領(lǐng)域轉(zhuǎn)移的規(guī)律，在發(fā)達(dá)國(guó)家固廢治理是環(huán)保領(lǐng)域投資和產(chǎn)值占比均超過50%的最大子行業(yè)，而我國(guó)目前上述比率均不到30%，未來我國(guó)固廢領(lǐng)域的后續(xù)發(fā)展空間巨大。

（4）民眾環(huán)保意識(shí)增強(qiáng)、輿論監(jiān)督作用提升

社會(huì)公眾環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)及有力的輿論監(jiān)督有效推動(dòng)企業(yè)的環(huán)保投資，促進(jìn)環(huán)保政策的貫徹執(zhí)行。我國(guó)環(huán)境保護(hù)力度日趨加強(qiáng)，國(guó)家對(duì)污染事件的監(jiān)管力度不斷加大，在相關(guān)環(huán)保政策方面不斷完善。

在實(shí)踐中，隨著公眾環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，公眾監(jiān)督與公眾輿論對(duì)環(huán)保政策的有效貫徹起到了積極的推動(dòng)作用。品牌形象、商業(yè)信譽(yù)及社會(huì)責(zé)任感越來越成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成元素，很多企業(yè)愿意更多地將社會(huì)效益納入到日常經(jīng)營(yíng)的考慮范疇；另外，在社會(huì)公眾的廣泛關(guān)注和監(jiān)督下，企業(yè)污染環(huán)境的行為將廣受譴責(zé)，給自身帶來巨大損失，因此企業(yè)會(huì)慎重考慮可能承擔(dān)的惡性后果，嚴(yán)格遵守國(guó)家有關(guān)環(huán)境保護(hù)的法律法規(guī)。

3.3行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

表常見行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

本行業(yè)常見的風(fēng)險(xiǎn)如下：

（1）環(huán)保監(jiān)督能力加強(qiáng)，多方面監(jiān)管嚴(yán)格

國(guó)家污染物排放新標(biāo)準(zhǔn)的提高，各級(jí)環(huán)保執(zhí)法單位的嚴(yán)格執(zhí)法，再到全民參與的環(huán)境監(jiān)督，環(huán)保企業(yè)和排污單位在多重的監(jiān)督中運(yùn)行生產(chǎn)，一旦出現(xiàn)生產(chǎn)不達(dá)標(biāo)的現(xiàn)象，對(duì)公司的發(fā)展絕對(duì)是毀滅性的。

（2）行業(yè)規(guī)范化、專業(yè)化有待提高

目前國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)魚龍混雜，既有技術(shù)一流、服務(wù)一流的環(huán)保公司，也有濫竽充數(shù)，摻雜造假的單位。并且，相關(guān)的服務(wù)人員水平參差不齊，出現(xiàn)服務(wù)不到位，專業(yè)知識(shí)缺乏的現(xiàn)象，要加大對(duì)從業(yè)人員進(jìn)行相關(guān)的資質(zhì)審查。

（3）環(huán)保行業(yè)技術(shù)交流較封閉

近年來國(guó)家正在加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)的管理與重視，相關(guān)技術(shù)人員也具有了保密的能力。但行業(yè)發(fā)展需要技術(shù)推廣和提升，更應(yīng)該共享資源，加大合作，加快行業(yè)發(fā)展。

（4）行業(yè)融資能力不足

目前行業(yè)內(nèi)公司多采用自籌資金，融資渠道較為狹窄、方式單一化，盡管政府和金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)出臺(tái)了相關(guān)的綠色信貸業(yè)務(wù)，但是對(duì)于那些資信能力較低、較難提供抵押資產(chǎn)的小公司，融資壓力普遍增大。固廢處理行業(yè)同屬環(huán)保行業(yè)之中，面臨壓力大。但隨著“土十條”的發(fā)布，土壤污染防治工作有序進(jìn)行，土壤修復(fù)市場(chǎng)保持較高速度的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2020年達(dá)到2000億/年的市場(chǎng)規(guī)模，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到49%。這為固廢處理帶來了巨大的市場(chǎng)空間，未來行業(yè)發(fā)展要在機(jī)遇和挑戰(zhàn)中尋求增長(zhǎng)。

3.4競(jìng)爭(zhēng)分析

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境——基于波特五力模型分析

（1）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者威脅

我國(guó)固廢處置行業(yè)起步較晚。目前的競(jìng)爭(zhēng)狀況：一是產(chǎn)業(yè)化程度和市場(chǎng)集中度還非常低，前14家企業(yè)市場(chǎng)份額合計(jì)40.24%，按照垃圾處理能力排名，上海環(huán)境名列前茅，市場(chǎng)份額為7.48%，威立雅環(huán)境、錦江集團(tuán)、深圳能源緊隨其后；二是由于固廢行業(yè)尚處初期階段和處置技術(shù)工藝較復(fù)雜等多種因素，競(jìng)爭(zhēng)格局尚沒有最終確立，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)處于無序狀態(tài)。目前優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量有限。我國(guó)固廢傳統(tǒng)上采用填埋工藝，新興的堆肥、焚燒法處置固廢都屬于新興產(chǎn)業(yè)，目前來看，這兩個(gè)市場(chǎng)核心環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)參與者數(shù)量都較為有限。生活垃圾焚燒領(lǐng)域，金州環(huán)境、光大國(guó)際、天津泰達(dá)、首創(chuàng)集團(tuán)、上海環(huán)投、威立雅、桑德環(huán)境（原合加資源）、偉明環(huán)保、豐泉環(huán)保、深圳綠動(dòng)力、杭州錦江等十余家企業(yè)目前瓜分了整個(gè)市場(chǎng)。

（2）替代品威脅分析

所謂替代品是指在功能上實(shí)現(xiàn)對(duì)另一產(chǎn)品替換的其它產(chǎn)品，它對(duì)原來被替代者的威脅主要來自于對(duì)市場(chǎng)和消費(fèi)者的爭(zhēng)奪，也就在于對(duì)方是否具有盈利能力，其產(chǎn)品在質(zhì)量和功能方面用戶的滿意程度如何以及用戶轉(zhuǎn)向替代品的難易程度?？梢岳玫馁Y源進(jìn)行處理，新技術(shù)代替舊技術(shù)，提高污染處理能力效率。

（3）需求方威脅分析

現(xiàn)有購(gòu)買企業(yè)大多為大型國(guó)有企業(yè)，政府控制嚴(yán)格，我司環(huán)境能力較弱。

（4）供求方威脅分析

對(duì)于環(huán)保領(lǐng)域，環(huán)境保護(hù)設(shè)備的制造商是其主要供應(yīng)商，污染處理成本隨原材料價(jià)格的增加而增加，同時(shí)需求的增加使得供應(yīng)商議價(jià)能力較強(qiáng)。

（5）潛在進(jìn)入者威脅

固廢處理行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，主要包括：

工藝流程：固廢較為復(fù)雜的形態(tài)、涉及領(lǐng)域較多（機(jī)械、生化等）使得固廢處置工藝相對(duì)復(fù)雜并難以標(biāo)準(zhǔn)化，資源回收利用的要求進(jìn)一步提高了工藝要求；

資金：固廢項(xiàng)目投資額相對(duì)較高（500噸/日的中型生活垃圾處理項(xiàng)目采用堆肥、焚燒分別需要投資2、3億元），其中設(shè)備投資額也超出億元，工藝的非標(biāo)準(zhǔn)化提升了系統(tǒng)集成商的產(chǎn)業(yè)鏈地位，目前中等規(guī)模項(xiàng)目均要求投標(biāo)方注冊(cè)資本高于1億元；

業(yè)績(jī)：垃圾處理往往產(chǎn)生二次污染（如堆肥法滲濾液、焚燒法下滲濾液及致癌物二惡英），公用事業(yè)的本質(zhì)特性使得政府對(duì)工程、設(shè)備商的過往業(yè)績(jī)要求極高。

基于SWOT模型分析

圖武漢無廢城市建設(shè)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行科學(xué)與財(cái)富

3.5中國(guó)企業(yè)主要參與者

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

啟迪環(huán)境[000826.SZ]

啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括固廢收集處置全產(chǎn)業(yè)鏈及水務(wù)生態(tài)綜合治理領(lǐng)域，致力于為客戶提供專業(yè)化環(huán)境治理整體解決方案。公司的主要產(chǎn)品為污水處理業(yè)務(wù)、自來水業(yè)務(wù)、固體廢物處理業(yè)務(wù)、再生資源處理業(yè)務(wù)、環(huán)保設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)、市政施工、環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)。

維爾利[300190.SZ]

維爾利環(huán)?？萍技瘓F(tuán)股份有限公司主要從事環(huán)垃圾滲濾液處理、濕垃圾處理、沼氣及生物天然氣業(yè)務(wù)、工業(yè)節(jié)能及VOCs治理業(yè)務(wù)等。主要產(chǎn)品為環(huán)保工程、環(huán)保設(shè)備、運(yùn)營(yíng)服務(wù)、BOT項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、節(jié)能服務(wù)、設(shè)計(jì)技術(shù)服務(wù)。

光大環(huán)境[0257.HK]

中國(guó)光大國(guó)際有限公司以綠色環(huán)保和新能源為主營(yíng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)主要包括垃圾焚燒發(fā)電、生物質(zhì)能發(fā)電、太陽能光伏電、風(fēng)力發(fā)電、沼氣發(fā)電、固體廢棄物安全處置、污水處理、中水回用、環(huán)保工程建設(shè)、技術(shù)開發(fā)、環(huán)保設(shè)備制造、環(huán)保產(chǎn)業(yè)園的規(guī)劃、建設(shè)等。

3.6全球主要競(jìng)爭(zhēng)者

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

美國(guó)廢物管理[WM.N]

美國(guó)廢物管理公司于1995注冊(cè)成立，是一家位于北美的廢物管理服務(wù)公司。主要提供收集、轉(zhuǎn)移、回收和處置服務(wù)。是廢物轉(zhuǎn)化為能源和垃圾填埋氣轉(zhuǎn)化為能源的設(shè)施開發(fā)商、運(yùn)營(yíng)商和所有者。

共和廢品處理[RSG.N]

共和廢品處理公司于1996年在特拉華州注冊(cè)成立，是美國(guó)第二大無害固體廢物收集、轉(zhuǎn)移、處置、回收和環(huán)境服務(wù)提供商，按收入計(jì)算。截至2019年12月31日，公司通過340個(gè)收集作業(yè)、212個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)站、189個(gè)活躍填埋場(chǎng)、79個(gè)回收處理中心、7個(gè)處理、回收和處置設(shè)施、15個(gè)鹽水處理井和4個(gè)深注水井在41個(gè)州和波多黎各運(yùn)營(yíng)設(shè)施。公司參與了75個(gè)垃圾填埋氣轉(zhuǎn)化為能源和可再生能源項(xiàng)目，并在關(guān)閉后負(fù)責(zé)130個(gè)關(guān)閉的垃圾填埋場(chǎng)。

WASTECONNECTIONS[WCN.N]

WasteConnections,Inc.是北美地區(qū)最大的垃圾處理公司。WCN的綜合性的服務(wù)主要包括在美國(guó)和加拿大進(jìn)行無害固體廢物收集，轉(zhuǎn)運(yùn)，處理和再循環(huán)利用。WCN的商業(yè)，工業(yè)及居民用戶依賴他們的服務(wù)來滿足他們的廢物循環(huán)處理需求。

第四章未來展望

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行普華有策

政策和法規(guī)推動(dòng)固體廢物治理行業(yè)發(fā)展

固體廢物治理行業(yè)是一個(gè)法律法規(guī)和政策引導(dǎo)型行業(yè)。美國(guó)、歐盟、日本在上世紀(jì)70年代即開始固體廢物處理行業(yè)方面的制度建設(shè)，相繼推出相關(guān)法律法規(guī)，從而推動(dòng)了固體廢物治理行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

根據(jù)中國(guó)生態(tài)環(huán)境部2019年發(fā)布的《關(guān)于提升危險(xiǎn)廢物環(huán)境監(jiān)管能力、利用處置能力和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)防范能力的指導(dǎo)意見》，要求到2025年年底，建立健全“源頭嚴(yán)防、過程嚴(yán)管、后果嚴(yán)懲”的危險(xiǎn)廢物環(huán)境監(jiān)管體系；各?。▍^(qū)、市）危險(xiǎn)廢物利用處置能力與實(shí)際需求基本匹配，全國(guó)危險(xiǎn)廢物利用處置