2022年義翹神州研究報(bào)告

2022年義翹神州研究報(bào)告

1、生物試劑行業(yè)的領(lǐng)軍者，重組蛋白領(lǐng)域的專家

公司是一家從事生物試劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供技術(shù)服務(wù)的生物科技公司，主要業(yè)務(wù)包括重組蛋白、抗體、基因和培養(yǎng)基等產(chǎn)品，以及重組蛋白、抗體的開發(fā)和生物分析檢測等服務(wù)。義翹神州前身為成立于2007年的神州細(xì)胞，由謝良志博士創(chuàng)立，2016年神州細(xì)胞將生物試劑業(yè)務(wù)整體分立，成立為現(xiàn)在的義翹神州。公司的重組蛋白、抗體、基因和培養(yǎng)基產(chǎn)品均為自主研發(fā)，經(jīng)過多年投入和建設(shè)，建立了較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，在相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)上具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)自主研發(fā)了規(guī)模較大的蛋白和抗體試劑產(chǎn)品庫（現(xiàn)貨產(chǎn)品），其中蛋白試劑產(chǎn)品數(shù)目超過6,000種，抗體試劑產(chǎn)品數(shù)目約13,000種，另有現(xiàn)貨基因產(chǎn)品近28,000種，并能獨(dú)立生產(chǎn)用于培養(yǎng)HEK-293、昆蟲細(xì)胞等的多種培養(yǎng)基。

董事長謝良志博士出身、履歷豐富，握有公司絕對控制權(quán)。謝良志博士履歷如下：1966年出生，1997年2月畢業(yè)于麻省理工學(xué)院化學(xué)工程系，獲博士學(xué)位。1997年~2002年歷任美國默克集團(tuán)（Merck&CoInc）高級工程師、研究員，2002年回國任神州細(xì)胞工程董事，至今任神州細(xì)胞工程董事長、總經(jīng)理。股權(quán)上在本次IPO后，謝總直接（2.12%）+間接通過拉薩愛力克（50.42%）合計(jì)控制公司52.5%股權(quán)。

截至2020年12月31日，公司擁有的核心技術(shù)人員和專職研發(fā)人員分別為5人和102人，分別占員工總數(shù)1.34%和27.42%。五位核心技術(shù)人員分別在各自研發(fā)項(xiàng)目上做出優(yōu)秀貢獻(xiàn)。

2017-2019年保持高速穩(wěn)定增長，2020年受益于，公司營業(yè)收入同比增長783%，歸母凈利潤同比增長30倍。2021年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.65億元，同比下降39.53%，其中非新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)收入3.59億元，同比增長41.41%；扣非歸母凈利潤7.20億元，同比下降36.15%。公司2021年整體業(yè)績下降主要系新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)受變化、防控政策、市場競爭等因素影響，非新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)保持了持續(xù)快速增長。

公司2019-2021年綜合毛利率分別為83.99%、96.88%和93.97%，處于較高水平。主要是因?yàn)楣舅幍纳镌噭┬袠I(yè)具有較高的技術(shù)門檻，加上公司在生物試劑領(lǐng)域深耕多年，研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品數(shù)量都處于行業(yè)領(lǐng)先水平，掌握核心競爭力。受益于2020年下收入規(guī)模的大幅增長，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，2021年兩項(xiàng)費(fèi)用率略有提升。在高毛利率和下降的費(fèi)用率綜合帶動下，公司整體凈利率明顯提升。

2、科研試劑行業(yè)：創(chuàng)新者的藍(lán)海

2.1、科研服務(wù)包羅萬象，造就千億級別市場規(guī)模

國外通常把服務(wù)于科學(xué)研究的企業(yè)所處的行業(yè)統(tǒng)稱為科研服務(wù)行業(yè)，是為從事科學(xué)研究和生產(chǎn)質(zhì)量控制的企業(yè)、高校和研究機(jī)構(gòu)，提供設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)、升級、改造、信息化的科研服務(wù)技術(shù)解決方案的服務(wù)性行業(yè)。主要銷售產(chǎn)品包括科研試劑、高端耗材、實(shí)驗(yàn)儀器、智能設(shè)備、科研信息化、特種化學(xué)品，同時(shí)通過相關(guān)專業(yè)技術(shù)服務(wù)，幫助客戶解決從常規(guī)的測試到復(fù)雜的研發(fā)項(xiàng)目中所遇到的各種挑戰(zhàn)?？蒲蟹?wù)行業(yè)行業(yè)下游客戶主要分布在生物醫(yī)藥、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、食品日化、分析檢測、智能制造、化工化學(xué)和科研機(jī)構(gòu)等領(lǐng)域。

科研服務(wù)行業(yè)規(guī)模未有直接統(tǒng)計(jì)，綜合各方數(shù)據(jù)判斷2020年全球規(guī)模超750億美元，國內(nèi)約1300億元人民幣（200億美元）全球科研服務(wù)行業(yè)規(guī)模2020年超750億美元實(shí)驗(yàn)室儀器：根據(jù)BCCResearch《實(shí)驗(yàn)室通用設(shè)備全球市場研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2020年市場規(guī)模將達(dá)到94億美元；實(shí)驗(yàn)耗材：丁香通《生物實(shí)驗(yàn)室耗材市場及關(guān)鍵制造技術(shù)分析》預(yù)估2020年全球?qū)嶒?yàn)耗材規(guī)模為445.51億美元。科研試劑：根據(jù)Wise,guy研究報(bào)告預(yù)測，全球?qū)嶒?yàn)室試劑市場規(guī)模將從2017年的183億美元，復(fù)合年增長率為6.3%，從而預(yù)估2020年為220億美元。

科研服務(wù)行業(yè)國內(nèi)約1300億元人民幣（約200億美元）實(shí)驗(yàn)室儀器：根據(jù)上海儀器儀表行業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年我國實(shí)驗(yàn)分析儀器行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入285億元人民幣；實(shí)驗(yàn)耗材：根據(jù)《生命科學(xué)實(shí)驗(yàn)耗材市場及關(guān)鍵制造技術(shù)的現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與對策》，2018年我國一次性生命科學(xué)耗材的市場容量為231.26億元人民幣，預(yù)測未來每年增長率為20%，從而預(yù)測2020年將達(dá)到333億元人民幣；科研試劑：根據(jù)阿拉丁招股說明書，預(yù)計(jì)試劑+耗材規(guī)模2020年將到達(dá)1019億元，減去耗材的預(yù)測，推斷2020年實(shí)驗(yàn)試劑規(guī)模為686億元人民幣。

科研試劑為創(chuàng)新基石，伴隨創(chuàng)新成長

科研試劑為實(shí)驗(yàn)必不可少一環(huán)。實(shí)驗(yàn)試劑誕生于實(shí)驗(yàn)室，又被稱為研發(fā)用試劑，主要是實(shí)現(xiàn)化學(xué)反應(yīng)、分析化驗(yàn)、研究試驗(yàn)、教學(xué)實(shí)驗(yàn)、化學(xué)配方使用的純凈化學(xué)品。并且品種門類繁多，工藝技術(shù)復(fù)雜，其制造的關(guān)鍵技術(shù)主要包括合成制造、分離技術(shù)、純化技術(shù)以及與科研試劑生產(chǎn)相配套的分析檢驗(yàn)技術(shù)、分裝技術(shù)、環(huán)境處理與監(jiān)測技術(shù)、包裝儲存技術(shù)等。國內(nèi)市場規(guī)模估算為686億元，占據(jù)科研服務(wù)半壁江山。根據(jù)引言中的測算，2020年國內(nèi)科研試劑市場規(guī)模約為686億元人民幣，占科研服務(wù)行業(yè)的52.6%左右。占比科研經(jīng)費(fèi)的20%-25%，伴隨創(chuàng)新成長。根據(jù)《國內(nèi)實(shí)驗(yàn)試劑供應(yīng)鏈現(xiàn)狀、問題與對策》論文課題組調(diào)研，科研試劑及耗材約占國內(nèi)科研機(jī)構(gòu)（政府隸屬研發(fā)機(jī)構(gòu)、高等院校及其他事業(yè)單位）研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出的20%-25%。

2.2、生物試劑：全球千億級市場，國內(nèi)景氣度更高

生物試劑是指生命科學(xué)研究中使用的生物材料或有機(jī)化合物，是從基礎(chǔ)研究到成果轉(zhuǎn)化不可或缺的一部分。生物試劑全球千億元人民幣市場。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，全球生物科研試劑市場于2015年達(dá)到128億美元，并以8.1%的年復(fù)合增長率增長至2019年的175億美元，預(yù)計(jì)到2024年，全球生物科研試劑市場規(guī)模將達(dá)到246億美元，2019至2024年復(fù)合增長率為7.1%。國內(nèi)增速為全球兩倍。中國生物科研試劑市場規(guī)模于2015年達(dá)到72億元，并以17.1%的年復(fù)合增長率增長至2019年的136億元，預(yù)計(jì)到2024年，中國生物科研試劑市場規(guī)模將達(dá)到260億元，2019年-2024年復(fù)合增長率為13.8%。中國增速顯著高于同期全球生物科研試劑市場。

生物科研試劑產(chǎn)品可分為三個(gè)種類：1.蛋白類（蛋白質(zhì)大分子實(shí)驗(yàn)中所需要的試劑類型）；2.核酸類（又稱分子類，包括定制化的合成核酸和克隆載體等分子實(shí)驗(yàn)所需試劑）；3.細(xì)胞類（涵蓋轉(zhuǎn)染試劑及培養(yǎng)基等細(xì)胞實(shí)驗(yàn)所需試劑）。從結(jié)構(gòu)上來看，我國各類生物科研試劑中，核酸和蛋白類試劑占比最大。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019年我國生物科研試劑市場中核酸類市場規(guī)模69億元，占比51%；蛋白類市場規(guī)模40億元，占比29%；細(xì)胞類試劑市場規(guī)模27億元，占比20%。

生物試劑產(chǎn)業(yè)鏈如下：上游供應(yīng)鏈（國內(nèi)約1300億元人民幣）：生物、化學(xué)原料、生產(chǎn)設(shè)備、包裝材料及耗材供應(yīng)商；生物試劑生產(chǎn)商：利用上述原材料開發(fā)種類豐富的生物試劑；下游客戶群體：包括科研院校、高通量測序服務(wù)企業(yè)、體外診斷試劑生產(chǎn)企業(yè)、制藥企業(yè)及CRO企業(yè)等。由于生物科研試劑對產(chǎn)品和服務(wù)的要求較高，因此難度也會更大，從而形成了極高的進(jìn)入壁壘。而國內(nèi)起步較晚，技術(shù)和品牌實(shí)力弱于國際巨頭、質(zhì)量體系缺乏，導(dǎo)致我國生物試劑市場長期被外資企業(yè)壟斷。加上行業(yè)處于研發(fā)初期，客戶也往往較為分散，導(dǎo)致廠家規(guī)模效應(yīng)不明顯。

分子類生物試劑：格局分散的百億市場

分子類生物試劑主要指核酸及小分子進(jìn)行的試驗(yàn)中所需要用到的試劑類型。方法學(xué)為分子生物學(xué)中的相關(guān)方法和技術(shù)，主要構(gòu)成為各類酶、抗體和由有機(jī)化合物、無機(jī)化合物、超純水組成的緩沖液等，不同生物試劑產(chǎn)品構(gòu)成的區(qū)別主要體現(xiàn)為酶的種類、用量以及緩沖液的配方等。

2019年我國分子類試劑的市場規(guī)模占比為51%，是生物科研試劑中最大的類別。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，分子類試劑的市場規(guī)模在2015年為39億元，并以15.8%的年均復(fù)合增長率增長至2019年的69億元，預(yù)計(jì)于2024年將達(dá)到124億元，2019-2024年期間預(yù)計(jì)年均復(fù)合增長率為12.3%。

根據(jù)弗若斯特沙利文分析的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年在我國分子類生物試劑市場中國際先進(jìn)企業(yè)占據(jù)主要市場份額，前四分別為賽默飛、凱杰、寶生物、BioRad，合計(jì)占據(jù)超過40%的市場份額，第五位國產(chǎn)諾唯贊占有約4.0%的市場份額?？梢妵a(chǎn)市場占有率與國際先進(jìn)企業(yè)相比仍有較大差距。單獨(dú)統(tǒng)計(jì)國產(chǎn)品牌競爭格局來看，國內(nèi)分子類生物試劑廠商市場格局較為分散，主要龍頭企業(yè)包括諾唯贊（13.7%）、全式金（5.3%）、康為世紀(jì)（2.3%）、愛博泰克（1.6%）、翊圣生物（1.0%）等，而其他廠家占據(jù)76.1%份額。

蛋白類試劑：高壁壘與高增長并存

蛋白類生物科研試劑主要指蛋白質(zhì)大分子實(shí)驗(yàn)中所需要的試劑類型，常見的蛋白類產(chǎn)品包括重組蛋白和抗體等。整體市場規(guī)模上看，抗體市場規(guī)模為27億元，占比66%，而重組蛋白為9億元，占比22%?？贵w和重組蛋白產(chǎn)品合計(jì)占據(jù)蛋白類試劑市場的88%。

重組蛋白：復(fù)合增長率高，空間大

重組蛋白是以基因工程和細(xì)胞工程等技術(shù)生產(chǎn)的、源自生物體內(nèi)的蛋白，在生物藥研發(fā)、基礎(chǔ)研究和體外診斷試劑方面均有廣泛應(yīng)用。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，隨著對于生物藥的積極研發(fā)和生命科學(xué)機(jī)理的深入探索，全球重組蛋白生物科研試劑市場從2015年的5億美元增長到2019年的8億美元，期間年復(fù)合增長率為14.5%。預(yù)計(jì)2024年市場規(guī)模將達(dá)到15億美元，2019年至2024年間年復(fù)合增長率將達(dá)到13.6%。

而在中國，重組蛋白生物科研試劑總體市場從2015年的4億元增長到2019年的9億元，期間年復(fù)合增長率為20.0%，預(yù)計(jì)2024年市場規(guī)模將達(dá)到19億元，2019年至2024年間年復(fù)合增長率為17.9%。從研發(fā)實(shí)力、質(zhì)量控制和品牌影響力等方面來看，國內(nèi)試劑生產(chǎn)企業(yè)和國際知名企業(yè)相比仍然具有較大差距，我國重組蛋白科研試劑市場仍然主要由國外品牌占據(jù)。中國重組蛋白試劑市場高度分散，2019年國內(nèi)主要競爭格局由進(jìn)口品牌領(lǐng)跑，第一和第二名分別為R&DSystems和PeproTech。義翹科技、百普賽斯分別占據(jù)了總體市場的4.9%、4.1%，分別位列第三、第四。其他進(jìn)行重組蛋白試劑生產(chǎn)和銷售的公司包括菲鵬生物，BioVision，傲銳東源，武漢三鷹等，其市場占比均小于2%。

抗體：生命科學(xué)研究的核心工具

根據(jù)Frost&Sullivan報(bào)告，全球科研抗體試劑市場規(guī)模于2015年達(dá)到22億美金，并以4.3%的年復(fù)增長率增長至2019年的26.2億美金，并預(yù)計(jì)市場規(guī)模受需求增長2024年將達(dá)到33.6億美金的規(guī)模，期間年復(fù)合增長率為5.1%。

抗體服務(wù)供應(yīng)商的分布中，北美擁有98個(gè)服務(wù)供應(yīng)商，占全球176個(gè)服務(wù)供應(yīng)商的55％以上。歐洲和亞洲分別有62個(gè)和13個(gè)供應(yīng)商，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國抗體試劑供應(yīng)占比為5.1%。中國市場從市場集中度來說，歐美品牌占據(jù)了中國抗體試劑市場接近90%的市場份額，其中Abcam、Merck、CST、Invitrogen(ThermoFisher)分別占了8.4%、7.3%、6.6%和5.7%的市場份額。國內(nèi)品牌由于發(fā)展尚處于起步階段，規(guī)模小品種有限，且產(chǎn)品集中在中低端，這些品牌占據(jù)了國內(nèi)抗體試劑9.8%的市場份額。

細(xì)胞類試劑：27億市場+20%增速

細(xì)胞類產(chǎn)品主要指圍繞體外細(xì)胞進(jìn)行的實(shí)驗(yàn)中所需要用到的試劑類型，主要涵蓋：轉(zhuǎn)染試劑：所謂轉(zhuǎn)染是將核酸導(dǎo)入真核細(xì)胞中的過程。轉(zhuǎn)染試劑旨在有效、快速地將核酸導(dǎo)入常見以及難轉(zhuǎn)染細(xì)胞系以及在懸浮培養(yǎng)細(xì)胞中進(jìn)行瞬時(shí)轉(zhuǎn)染。細(xì)胞培養(yǎng)基：供給細(xì)胞生長繁殖，由不同營養(yǎng)物質(zhì)組合配制而成的營養(yǎng)基質(zhì)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019年我國細(xì)胞類試劑市場規(guī)模27億元，占比20%，預(yù)估增速為20%左右。

中國生物試劑行業(yè)規(guī)模全景展望

在Frost&Sullivan2015-2019年相關(guān)生物試劑行業(yè)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，考慮到2020年的特殊影響，我們預(yù)測出2020-2025年中國的生物試劑各子行業(yè)規(guī)模詳細(xì)拆分如下。核心假設(shè)：分子類：帶來2020年的快速放量，2021年高基數(shù)下增速回落，但由于借助新冠對產(chǎn)品的普及以及新產(chǎn)品的研發(fā)，增速恢復(fù)較快水平；蛋白類：帶來抗體類蛋白的需求爆發(fā)，從而推動整個(gè)蛋白行業(yè)的增速提升，而后2022-2025在重組蛋白和抗體的雙重推動下，整體蛋白可以保持20%以上增速。細(xì)胞類：預(yù)測增速和在整體的占比相對穩(wěn)健。

根據(jù)優(yōu)寧維招股說明書中，對其平臺銷售的生物試劑價(jià)格進(jìn)行的梳理，2018-2020年分子類單價(jià)為0.37、0.31、0.34萬元/個(gè)，蛋白類中的一抗為0.19、0.20、0.20萬元/個(gè)、二抗為0.08、0.09、0.09萬元/個(gè)、重組蛋白/多肽為0.30、0.29、0.31萬元/個(gè)，細(xì)胞類為1.19、2.08、1.12萬元/個(gè)。三年平均值為分子類0.34萬元/個(gè)、一抗0.20萬元/個(gè)、二抗0.09萬元/個(gè)、重組蛋白/多肽0.30萬元/個(gè)以及細(xì)胞類單價(jià)1.46萬元/個(gè)。

2.3、行業(yè)展望：內(nèi)驅(qū)外拓，大有可為

我國科研試劑市場呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈參與者眾多、產(chǎn)品種類多、客戶需求分散等突出特點(diǎn)。高景氣度生物科研試劑客戶群體主要為科研機(jī)構(gòu)用戶和工業(yè)用戶。用戶的特點(diǎn)也各不相同：科研機(jī)構(gòu)用戶包括高等院校、各類研究所等，對于產(chǎn)品的需求往往更加分散，對產(chǎn)品價(jià)格的敏感度也更低。工業(yè)用戶包括藥物研發(fā)企業(yè)、外包研發(fā)機(jī)構(gòu)等，單個(gè)工業(yè)用戶的需求往往更大，出于成本考慮對產(chǎn)品的價(jià)格也更為敏感。為推動行業(yè)的發(fā)展，國務(wù)院及有關(guān)政府部門先后頒布了一系列法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策，為扶持科研服務(wù)企業(yè)發(fā)展、加強(qiáng)行業(yè)規(guī)范等方面提供了指導(dǎo)方向，將在較長時(shí)期內(nèi)對行業(yè)發(fā)展起到促進(jìn)作用。

科研主導(dǎo)，需求強(qiáng)勁

隨著全球各國對基礎(chǔ)研究的重視程度不斷提升，科研經(jīng)費(fèi)撥款也越來越多。近年來，基礎(chǔ)科學(xué)領(lǐng)域特別是生命科學(xué)領(lǐng)域經(jīng)費(fèi)在科研經(jīng)費(fèi)所占比重逐步提高，推動生命科學(xué)基礎(chǔ)研發(fā)迅速發(fā)展。全球各國對于生命科學(xué)領(lǐng)域的研究資金投入也快速增長，從2015年的1,166億美元增加到2019年的1,514億美元，年復(fù)合增長率為6.7%。從全球生命科學(xué)研究資金投入地域分布情況看，2019年美國投入的研究資金約為729億美元，在全球總研究資金投入占比達(dá)到48.2%，緊隨其后的歐洲整體研究資金投入約占22.1%，目前我國的生命科學(xué)研究資金投入強(qiáng)度與美國等世界科技強(qiáng)國相比仍有一定差距，約占全球整體資金投入的8.3%。

近年來，我國科技投入力度逐步加大，研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)投入保持較快增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)由2010年的7,063億元增長至2019年的21,737億元，年均復(fù)合增長率達(dá)13.30%。目前，我國研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出規(guī)模已經(jīng)位居全球第二，僅次于美國。同時(shí)，隨著生物技術(shù)在引領(lǐng)未來經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的戰(zhàn)略地位日益凸顯，國家先后出臺一系列鼓勵(lì)政策和措施，積極鼓勵(lì)全社會在生命科學(xué)領(lǐng)域進(jìn)行研究，中國生命科學(xué)領(lǐng)域的研究資金投入迅猛增長，由2015年的434億元增長至2019年的866億元，年復(fù)合增長率高達(dá)18.8%。

工業(yè)端更易

成果轉(zhuǎn)化和中小型生物科技公司的崛起成為工業(yè)客戶新特征。近些年，生命科學(xué)研究快速發(fā)展，特別是在免疫、基因等細(xì)分領(lǐng)域，不斷有研究成果轉(zhuǎn)化為“重磅炸彈”的藥物。令人矚目的商業(yè)化成功先例，驅(qū)使基礎(chǔ)研究更快地進(jìn)入商業(yè)化階段，從而推動了生命科學(xué)研究的發(fā)展。隨著化學(xué)新藥開發(fā)難度逐漸增大和生命科學(xué)研究的發(fā)展，生物藥已經(jīng)成為醫(yī)藥市場增長的主要推動因素，眾多中小型生物科技公司也開始涉足生物藥的研發(fā)。為了發(fā)現(xiàn)更多的新機(jī)制、新靶點(diǎn)，這些生物科技公司也更加注重研發(fā)投入。同時(shí)，我國R&D經(jīng)費(fèi)投入從活動主體上來看由企業(yè)、政府屬研究機(jī)構(gòu)及高等院校組成。其中，企業(yè)是R&D經(jīng)費(fèi)投入的絕對主力，2018年度全國R&D經(jīng)費(fèi)支出中企業(yè)占比達(dá)77%。因此工業(yè)端客戶是國內(nèi)試劑廠商不可忽略的一塊。

相較于科研客戶的需求分散、價(jià)格敏感度較低，工業(yè)用戶的需求往往更大，從而對于供應(yīng)商而言更易大規(guī)模生產(chǎn)，形成規(guī)模效應(yīng)。并且工業(yè)客戶出于成本考慮對產(chǎn)品的價(jià)格也更為敏感，相對應(yīng)的對于品牌溢價(jià)關(guān)注度更低。因此更容易進(jìn)行國產(chǎn)替代。以百普賽斯招股說明書中披露的客戶在選取供應(yīng)商時(shí)主要的考察指標(biāo)可以清晰看出工業(yè)客戶和科研客戶的差異。工業(yè)客戶對產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定性及后期技術(shù)支持服務(wù)要求高，相對科研客戶，具有品類更集中、批量更大、頻次更高的采購特點(diǎn)。

參考IVD原料市場，進(jìn)行時(shí)。體外診斷原料主要指酶、抗原、抗體等體外診斷試劑的關(guān)鍵原料，下游客戶為IVD廠商。從市場格局來看，雖然進(jìn)口產(chǎn)品依然占據(jù)體外診斷試劑原料市場的主導(dǎo)地位，但國產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)展速度較快，2015-2019年的年均復(fù)合增長率達(dá)到30.6%，高于進(jìn)口產(chǎn)品的增速。隨著國內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平的不斷提升以及對生物科技產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈本地化重視程度的不斷加強(qiáng)，預(yù)計(jì)國產(chǎn)體外診斷試劑原料市場規(guī)模將以23.3%的年均復(fù)合增長率增加到2024年的27億元，占比達(dá)到13.5%，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

科研試劑與IVD原料行業(yè)有很多相似之處，尤其是在面對成本控制力度大科研試劑的工業(yè)端。目前本土企業(yè)的生物試劑企業(yè)所占市場份額較低。隨著本土企業(yè)科研能力的提升、產(chǎn)品質(zhì)量的提高、業(yè)務(wù)水平的進(jìn)步，其產(chǎn)品將會逐漸實(shí)現(xiàn)對進(jìn)口產(chǎn)品的替代，提高市場占有率，而整體行業(yè)也將減少對于進(jìn)口產(chǎn)品的依賴。

資金充沛，有望復(fù)刻海外巨頭并購擴(kuò)張之路

并購鑄就海外龍頭。歐美等發(fā)達(dá)國家的生命科學(xué)試劑行業(yè)在發(fā)展初期，中小型家族企業(yè)盛行，行業(yè)集中度較低。自上世紀(jì)80年代起，歐美生命科學(xué)試劑行業(yè)開始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)整合期，并購重組頻發(fā)，德國默克（MerckKgaA）、賽默飛（Thermo-Fisher）、丹納赫（Danaher）、艾萬拓（Avantor）等一大批生命科學(xué)試劑企業(yè)通過不斷整合獲得迅速成長。在行業(yè)發(fā)展和不斷成熟的趨勢下，各大公司積極尋求橫向、縱向的聯(lián)合，并購整合已經(jīng)成為試劑行業(yè)發(fā)展的潮流，從而增加生物試劑整體市場的集中度。

啟示：丹納赫的崛起，并購管理下的龍頭丹納赫公司成立于1984年，經(jīng)歷35年發(fā)展壯大，現(xiàn)已成為全球領(lǐng)先的工業(yè)及醫(yī)療設(shè)備制造商，公司產(chǎn)品及其服務(wù)涵蓋生命科學(xué)、醫(yī)療診斷、環(huán)保以及產(chǎn)品編碼等。成立30多年以來，丹納赫累計(jì)進(jìn)行了超過400次并購重組，超過50%的收入是通過并購得來。丹納赫強(qiáng)勁的并購及管理能力也得到資本市場認(rèn)可，25年累計(jì)漲幅達(dá)到年累計(jì)漲幅達(dá)到6524%。

3、全球布局領(lǐng)先的重組蛋白專家

3.1、按產(chǎn)品：抓住新冠熱點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)快速增長

爆發(fā)后，科研和工業(yè)用戶在新冠病毒上研究需求爆發(fā)式增加，集中基礎(chǔ)研究、疫苗和藥物研發(fā)等需求上。而后公司作為蛋白類生物試劑領(lǐng)先企業(yè)，第一時(shí)間便開發(fā)出多種新冠病毒相關(guān)重組蛋白、抗體和基因產(chǎn)品。2020年，公司營業(yè)收入同比增長783%，歸母凈利潤同比增長30倍；2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.65億元，較上年降低39.53%，主要原因?yàn)樾鹿诓《鞠嚓P(guān)業(yè)務(wù)增長受到影響。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，抗體業(yè)務(wù)受產(chǎn)品影響收入較為明顯，從2019年的2,001萬元增長至2020年的10.38億元，同比增長51倍，2021年下降至5.29億元。重組蛋白業(yè)務(wù)也受益于新冠病毒相關(guān)重組蛋白需求提升，收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長，從2019年的1.12億元增長至2020年的4.76億元，同比增長327%，2021年回落至3.10億元。綜合來看，2020年新冠產(chǎn)品收入13.42億元，占整體的81%；2021年信管產(chǎn)品占總體的62.76%。雖然新冠產(chǎn)品的增長受到?jīng)_擊，但傳統(tǒng)的非新冠產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，2018-2020年非新冠產(chǎn)品收入分別為1.39/1.81/2.54億元，2020年增長率為40.3%，2021年，非病毒相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.59億元，較上年增長37.24%。

3.2、按區(qū)域：覆蓋客戶數(shù)量眾多，布局全球化擴(kuò)張

義翹神州總部位于中國北京，在上海設(shè)立了分公司，于美國、歐洲建立了子公司，并在全球擁有幾十家授權(quán)經(jīng)銷商，致力于為客戶提供更加便捷、高效、優(yōu)質(zhì)、專業(yè)的服務(wù)?？蛻舾采w廣泛，涵蓋大學(xué)、科研院所、醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)等國內(nèi)外各類生物研發(fā)單位，累計(jì)客戶數(shù)量超過5000家，品牌美譽(yù)度較高，用戶粘性較強(qiáng)。公司近年來先后在美國、德國設(shè)立子公司，并建立市場和銷售團(tuán)隊(duì)，2018、2019年，公司境外市場收入占公司營業(yè)收入的48%、52%，2020年由于新冠產(chǎn)品出口，上升至81.48%。

3.3、核心看點(diǎn)：自主研發(fā)+全球布局+核心技術(shù)三輪驅(qū)動

3.3.1、自主研發(fā)平臺緊握核心技術(shù)

公司的核心技術(shù)主要為用于不同生物試劑研發(fā)和生產(chǎn)的生產(chǎn)工藝和技術(shù)參數(shù)，多以專有技術(shù)的形式存在。自主研發(fā)的一系列核心技術(shù)平臺，具有全面、高效、成本可控的特點(diǎn)，且具有較強(qiáng)普適性，相關(guān)技術(shù)平臺可應(yīng)用于同類型多個(gè)不同產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，從而幫助公司高通量、快速、高效率、低成本研制高質(zhì)量、多樣化的生物試劑且形成大規(guī)模生產(chǎn)能力，支撐公司全面、快速地滿足客戶的多樣化生物試劑及技術(shù)服務(wù)的需求。公司的核心技術(shù)具有較強(qiáng)的競爭力和不可替代性。

研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步增長，資金充裕下研發(fā)可期。2019-2021年，公司研發(fā)投入金額分別為2,328萬元、2,606萬元和4012萬元，公司研發(fā)投入金額逐年上升，2021年同比增長54%，2022年一季度比同期增長42.97%，體現(xiàn)了公司對研發(fā)的重視。隨著公司營業(yè)收入逐年增長，研發(fā)費(fèi)用的占比有所下降，2019-2021年占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為12.87%和1.6