2022年環(huán)保節(jié)能深度研究報(bào)告精選

2022年環(huán)保節(jié)能深度研究報(bào)告精選資料匯編

目錄1、環(huán)保公用行業(yè)2022年投資策略：“雙碳”目標(biāo)下的行業(yè)價(jià)值重塑2、中國(guó)生漆產(chǎn)量為1.9萬(wàn)噸_綠色、環(huán)保生漆逐漸走進(jìn)人們的生活_作為優(yōu)良的裝飾和保護(hù)材料廣泛應(yīng)用［圖］3、2022年環(huán)保行業(yè)再生資源技術(shù)專(zhuān)題研究報(bào)告4、能源與環(huán)保行業(yè)研究及2022年投資策略報(bào)告5、節(jié)能環(huán)保材料——?dú)饽z的發(fā)展和應(yīng)用

環(huán)保公用行業(yè)2022年投資策略：“雙碳”目標(biāo)下的行業(yè)價(jià)值重塑一、雙碳頂層政策發(fā)布，達(dá)峰前目標(biāo)明確（一）“雙碳”頂層政策發(fā)布，環(huán)保公用發(fā)展方向明確“雙碳”頂層政策正式發(fā)布。今年10月，中共中央、國(guó)務(wù)院先后發(fā)布了《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》和《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，作為“雙碳”目標(biāo)“1+N”政策體系中的綱領(lǐng)性文件，《意見(jiàn)》《方案》進(jìn)一步明確我國(guó)實(shí)現(xiàn)達(dá)峰總體目標(biāo)，部署重大舉措，明確實(shí)施路徑，對(duì)于統(tǒng)一全黨認(rèn)識(shí)和意志，匯聚全黨全國(guó)力量來(lái)完成雙碳目標(biāo)具有重大意義。統(tǒng)籌設(shè)計(jì)，強(qiáng)化全國(guó)一盤(pán)棋?！兑庖?jiàn)》和《方案》明確提出要“全國(guó)統(tǒng)籌。全國(guó)一盤(pán)棋，強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)，發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)，實(shí)行黨政同責(zé)，壓實(shí)各方責(zé)任。根據(jù)各地實(shí)際分類(lèi)施策，鼓勵(lì)主動(dòng)作為、率先達(dá)峰”。從地區(qū)層面，充分考慮地區(qū)發(fā)展的階段性差異，立足各地區(qū)主體功能定位，按照共同但有區(qū)別的原則，制定各地區(qū)同向但不同步的碳達(dá)峰路線圖。分解目標(biāo)，實(shí)行差異化減排。《意見(jiàn)》和《方案》分別列出2025年、2030年和2060年的主要目標(biāo)，從長(zhǎng)期看，綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系和清潔低碳安全高效的能源體系全面建立。從短期看，要將碳達(dá)峰、碳中和納入生態(tài)文明建設(shè)整體布局，實(shí)現(xiàn)減碳與節(jié)能、控污有效協(xié)同。同時(shí)《意見(jiàn)》和《方案》錨定“3060”目標(biāo)，實(shí)施分地區(qū)、分行業(yè)的碳達(dá)峰行動(dòng)方案，將遠(yuǎn)期目標(biāo)分解為短期行動(dòng)，分時(shí)序、有側(cè)重地實(shí)施差異化的減排策略。（二）借助市場(chǎng)力量，推動(dòng)“雙碳”轉(zhuǎn)型借助市場(chǎng)力量，推動(dòng)“雙碳”轉(zhuǎn)型。近年來(lái)，節(jié)能減排和新能源發(fā)展一直得到政府政策和補(bǔ)貼的大力支持，而建立一個(gè)高質(zhì)量高度完善的市場(chǎng)化機(jī)制則是我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要前置條件。一方面政府政策和市場(chǎng)機(jī)制協(xié)同，可以引導(dǎo)能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提升中國(guó)在可再生能源產(chǎn)業(yè)鏈的整體競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面利用市場(chǎng)化手段解決碳排放問(wèn)題，可以讓企業(yè)選擇更靈活、成本更低的減排路徑，保障企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。全國(guó)碳市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)有序，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐步顯現(xiàn)。今年7月，全國(guó)碳交易市場(chǎng)正式啟動(dòng)，截至11月底，全國(guó)市場(chǎng)排放配額（CEA）累計(jì)成交量達(dá)到了4323.17萬(wàn)噸，其中掛牌協(xié)議成交量899.84萬(wàn)噸，大宗協(xié)議成交量3423.33噸；累計(jì)成交額18.47億元，成交均價(jià)42.72元/噸，其中掛牌協(xié)議成交額4.35億元，成交均價(jià)48.34元/噸，大宗協(xié)議成交額14.12億元，成交均價(jià)41.25元/噸。11月30日碳排放配額（CEA）收盤(pán)價(jià)為42.95元/噸，較開(kāi)市時(shí)下降16.16%。自開(kāi)市以來(lái)，全國(guó)碳市場(chǎng)每個(gè)交易日均有成交，單日最高成交量423.72萬(wàn)噸，日均成交量35.73萬(wàn)噸。目前全國(guó)碳市場(chǎng)尚處于起步階段，8月末意來(lái)CEA價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)較穩(wěn)定，維持在42元/噸上下浮動(dòng)，隨著第一個(gè)履約周期步入尾聲，12月CEA價(jià)格或有提升。全國(guó)碳市場(chǎng)首個(gè)履約期臨近尾聲，CCER市場(chǎng)交易持續(xù)活躍。10月末，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于做好全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)第一個(gè)履約周期碳排放配額清繳工作的通知》，明確全國(guó)碳市場(chǎng)第一個(gè)履約期，控排企業(yè)可使用CCER抵消碳排放配額清繳。根據(jù)規(guī)定，用于配額清繳抵消的CCER，應(yīng)同時(shí)滿足兩個(gè)要求：一是抵消比例不超過(guò)應(yīng)清繳碳排放配額的5%；二是不得來(lái)自納入全國(guó)碳市場(chǎng)配額管理的減排項(xiàng)目。受此消息影響，CCER市場(chǎng)交易持續(xù)活躍。短期來(lái)看，CCER存量市場(chǎng)的供給小于短期需求。從供給端來(lái)看，CCER目前存量供給約為5300萬(wàn)噸，2017年CCER項(xiàng)目備案申請(qǐng)暫停后目前仍未開(kāi)啟，目前可供交易的均為2017年前完成申請(qǐng)認(rèn)證的減排量；從需求端來(lái)看，假設(shè)電力行業(yè)一共發(fā)放40億噸碳配額，其中5%的配額可用CCER抵消，那么全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)CCER的需求量為2億噸。短期來(lái)看，CCER存量市場(chǎng)的供給小于短期需求，CCER價(jià)格有望持續(xù)走高。以北京綠交所為例，CCER成交量自今年10月底以來(lái)明顯上漲，年初至11月末合計(jì)成交量312.67萬(wàn)噸，其中11月單月成交量就達(dá)到308.33萬(wàn)噸，占交易總量的98.6%。此外，11月單筆交易成交價(jià)格大部分在35-40元/噸之間，較之前也有所上升。助力實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)央行推出碳減排支持工具。11月初，中國(guó)人民銀行宣布將通過(guò)碳減排支持工具向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)的各類(lèi)企業(yè)一視同仁提供碳減排貸款，貸款利率應(yīng)與同期限檔次貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)大致持平。碳減排支持工具發(fā)放對(duì)象暫定為全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，人民銀行通過(guò)“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)企業(yè)發(fā)放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。二、電力：建設(shè)綠色電力體系，助力“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)（一）電力結(jié)構(gòu)低碳轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)電力消費(fèi)總體保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)水平。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1-10月我國(guó)全社會(huì)用電量為68254億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.2%，全國(guó)20個(gè)省份用電增速超過(guò)全國(guó)平均水平，上年同期低基數(shù)以及今年以來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)是用電量快速增長(zhǎng)的主要原因。分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，今年1-10月第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)18.4%，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)11.3%，第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)20.0%，居民生活用電同比增長(zhǎng)7.4%，三次產(chǎn)業(yè)用電量均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。電力消費(fèi)總體保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)水平。發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)提升明顯。今年1-10月，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)3180小時(shí)，同比增加106小時(shí)。分類(lèi)型看，1-10月，全國(guó)水電設(shè)備平均利用小時(shí)為3159小時(shí)，同比降低165小時(shí)；全國(guó)火電設(shè)備平均利用小時(shí)為3665小時(shí)，同比增加293小時(shí)；全國(guó)核電設(shè)備平均利用小時(shí)6471小時(shí)，同比增加372小時(shí)；全國(guó)并網(wǎng)風(fēng)電設(shè)備平均利用小時(shí)1827小時(shí)，同比增加100小時(shí)；全國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)1097小時(shí)，同比降低18小時(shí)。電源發(fā)展動(dòng)力由傳統(tǒng)煤電向清潔能源轉(zhuǎn)變。截至10月底，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量23.0億千瓦，同比增長(zhǎng)9.0%。其中，非化石能源裝機(jī)容量10.6億千瓦，同比增長(zhǎng)17.1%，占總裝機(jī)容量的45.8%，占比同比提高3.2pct?；痣?2.8億千瓦，同比增長(zhǎng)3.6%；水電3.8億千瓦，同比增長(zhǎng)5.1%；核電5326萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)6.8%；風(fēng)電3.0億千瓦，同比增長(zhǎng)30.4%；太陽(yáng)能發(fā)電2.8億千瓦,同比增長(zhǎng)23.7%。在“雙碳”目標(biāo)催化下，電源發(fā)展動(dòng)力由傳統(tǒng)煤電向清潔能源轉(zhuǎn)變。電力碳排放將進(jìn)入峰值平臺(tái)期。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年全國(guó)單位火電發(fā)電量二氧化碳排放約832克/千瓦時(shí)，比2005年下降20.6%;全國(guó)單位發(fā)電量二氧化碳排放約565克/千瓦時(shí)，比2005年下降34.1%。以2005年為基準(zhǔn)年，從2006年到2020年，通過(guò)開(kāi)展非化石能源轉(zhuǎn)型、降低供電煤耗和線損率等辦法，電力行業(yè)累計(jì)削減二氧化碳排放約185.3億噸。其中，非化石能源轉(zhuǎn)型貢獻(xiàn)率為62%，供電煤耗下降對(duì)電力行業(yè)二氧化碳減排貢獻(xiàn)率為36%，線損率下降的二氧化碳減排貢獻(xiàn)率為2.6%。終端用能電氣化水平持續(xù)提高。2020年以來(lái)，我國(guó)不斷強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型的頂層設(shè)計(jì)，為電氣化發(fā)展?fàn)I造了良好的政策環(huán)境。中國(guó)電氣化發(fā)展進(jìn)入以綠色低碳電力供應(yīng)為牽引、以終端能源消費(fèi)電氣化為主線、以技術(shù)創(chuàng)新和體制改革為驅(qū)動(dòng)的新階段。從消費(fèi)側(cè)看，終端能源消費(fèi)電氣化水平穩(wěn)步提升，2020年，全國(guó)電能占終端能源消費(fèi)比重約26.5%，工業(yè)部門(mén)電氣化率26.2%，電氣化發(fā)展趨于平穩(wěn)，其中四大高載能行業(yè)電氣化率17.8%。建筑部門(mén)電氣化發(fā)展水平快速提升，“十三五”以來(lái)電氣化率累計(jì)提高10.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到44.1%。交通部門(mén)電氣化率3.7%，電氣化發(fā)展?jié)摿薮?。電力市?chǎng)對(duì)清潔能源轉(zhuǎn)型具有顯著支撐作用。今年11月中央深改委會(huì)議提出建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系，推進(jìn)適應(yīng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的電力市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)，有序推動(dòng)新能源參與市場(chǎng)交易。另外國(guó)家電網(wǎng)也發(fā)布了《省間電力現(xiàn)貨交易規(guī)則》，提出所有的發(fā)電類(lèi)型和企業(yè)都可以參與省間電力現(xiàn)貨交易，鼓勵(lì)省間綠電交易。建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系不僅可以提升綠電溢價(jià)，還可以提高綠電消納比例，有利于保障新能源發(fā)電企業(yè)的盈利能力，從而加速推動(dòng)電力系統(tǒng)清潔低碳轉(zhuǎn)型。（二）新能源發(fā)電迎來(lái)發(fā)展良機(jī)政策推動(dòng)下，綠電產(chǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。今年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等部門(mén)從系統(tǒng)建設(shè)、項(xiàng)目開(kāi)放、現(xiàn)貨交易、上網(wǎng)電價(jià)、分時(shí)機(jī)制、綠電交易等多方面發(fā)布政策文件，進(jìn)一步深化電力體制改革，保障我國(guó)順利實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。這些政策的落地，不僅促進(jìn)了我國(guó)新能源和電網(wǎng)系統(tǒng)的健康發(fā)展，也為綠電產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇。積極鼓勵(lì)地方增加可再生能源建設(shè)和消費(fèi)。今年6月發(fā)布的《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》一文中明確，對(duì)于達(dá)到該地區(qū)激勵(lì)性可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重的地區(qū)，超出最低線以上的消納量即不計(jì)入該地區(qū)年度與五年規(guī)劃當(dāng)期能源消費(fèi)總量考核；而12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”。對(duì)于地方政府和工業(yè)企業(yè)而言，新建可再生能源項(xiàng)目、增加可再生能源消納都不會(huì)占用區(qū)域的能耗指標(biāo)，對(duì)新能源的接受程度也會(huì)大大提高。綠色電力交易試點(diǎn)啟動(dòng)，開(kāi)啟綠色電力消費(fèi)新模式。今年9月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局共同推動(dòng)在北京、廣州兩大電力交易中心開(kāi)展綠色電力交易試點(diǎn)工作，并在中長(zhǎng)期電力交易框架下，設(shè)立獨(dú)立的綠電品種。通過(guò)綠電交易，我國(guó)新能源發(fā)電量將得到優(yōu)化配置，有利于促進(jìn)新能源消納，服務(wù)新能源發(fā)展，擴(kuò)大新能源接入規(guī)模，逐步構(gòu)建起以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，助力碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)加快實(shí)現(xiàn)。對(duì)于用電企業(yè)來(lái)說(shuō)，綠電中包含的環(huán)境價(jià)值可以加速企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)低碳甚至零碳發(fā)展。近十年全球范圍內(nèi)可再生能源LCOE持續(xù)下降，新能源發(fā)電經(jīng)濟(jì)性顯著提升。根據(jù)IRENA披露，2020年全球光伏發(fā)電LCOE為0.057美元/千瓦時(shí)，相較于2010年的0.381美元/千瓦時(shí)，降幅超過(guò)85.0%；2020年全球陸上風(fēng)電LCOE為0.039美元/千瓦時(shí)，相較于2010年的0.089美元/千瓦時(shí)，降幅約56.2%。近十年來(lái)隨著技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模增加，新能源發(fā)電的LCOE大幅下降，其經(jīng)濟(jì)性提升顯著。相較全球，中國(guó)新能源發(fā)電的度電成本較低。2020年中國(guó)光伏發(fā)電LCOE為0.044美元/千瓦時(shí)，比全球光伏發(fā)電LOCE低0.013美元/千瓦時(shí)，較2010年的0.305美元/kWh下降85.6%；2020年中國(guó)陸上風(fēng)電LCOE為0.033美元/千瓦時(shí)，比全球陸上風(fēng)電LOCE低0.006美元/千瓦時(shí)，較2010年的0.073美元/千瓦時(shí)下降54.8%。隨著未來(lái)風(fēng)電規(guī)模的增加，技術(shù)的更新迭代，我國(guó)新能源發(fā)電LCOE成本將更具優(yōu)勢(shì)，逐漸成為電力供應(yīng)的主力。根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的《關(guān)于征求2021年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重和2022—2030年預(yù)期目標(biāo)建議的函》中提到的定量目標(biāo)，即2030年我國(guó)一次能源消耗總量為60億噸標(biāo)煤，發(fā)電量為11億千瓦時(shí)，化石能源消耗占比26%，非水可再生電力消納25.9%。以此為基準(zhǔn)我們對(duì)2025年和2030年的風(fēng)電、光伏裝機(jī)量進(jìn)行測(cè)算，最終測(cè)算可得，到2025年風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)5.31億千瓦，光伏累計(jì)裝機(jī)6.44億千瓦。到2030年風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)7.64億千瓦，光伏累計(jì)裝機(jī)10.43億千瓦。（三）火電水電業(yè)績(jī)下降，新能源發(fā)電高歌猛進(jìn)火電：煤價(jià)高漲壓縮火電盈利空間。2021年前三季度火電新增裝機(jī)32.5GW，火電發(fā)電量4.33萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.9%，發(fā)電量上升推動(dòng)火電行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增加。但由于前三季度煤價(jià)呈現(xiàn)震蕩上升趨勢(shì)，火力發(fā)電成本大幅抬升。2021年前三季度火電板塊營(yíng)收達(dá)到7274.16億元，同比增長(zhǎng)25.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)91.69億元，同比大幅下降83.1%。水電：來(lái)水偏枯影響水電業(yè)績(jī)。2021年以來(lái)，來(lái)水整體偏枯的問(wèn)題對(duì)水電板塊整體業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ㄘ?fù)面影響。跟據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)，前三季度水電發(fā)電量9030億千瓦時(shí)，同比下降0.9%，水電平均利用小時(shí)數(shù)2794小時(shí)，比上年同期降低100小時(shí)。2021年前三季度，水電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1596.05億元，同比增長(zhǎng)2.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)426.72億元，同比下降5.7%。第三季度來(lái)水沒(méi)有改善，延續(xù)前兩季度的頹勢(shì)。新能源發(fā)電：新能源板塊繼續(xù)高歌猛進(jìn)。政策驅(qū)動(dòng)下,2021年我國(guó)新能源運(yùn)營(yíng)裝機(jī)容量和發(fā)電量大幅增長(zhǎng)，跟據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2021年前三季度，風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電量分別為4715、2491億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng)41.6%和24.5%，新能源發(fā)電整體發(fā)展迅猛。截至2021年9月，風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)到3.0億千瓦，同比增長(zhǎng)32.8%。太陽(yáng)能裝機(jī)容量達(dá)到2.8億千瓦，同比增長(zhǎng)24.6%。2021年前三季度，新能源發(fā)電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1478.29億元，同比增長(zhǎng)21.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)314.41億元，同比增長(zhǎng)16.9%。三、環(huán)保：循環(huán)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)再生資源行業(yè)發(fā)展（一）再生資源將成環(huán)保行業(yè)的“新主線”建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系，促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)。今年7月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，《規(guī)劃》指出大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)資源節(jié)約集約利用，構(gòu)建資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系和廢舊物資循環(huán)利用體系，對(duì)保障國(guó)家資源安全，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)具有重大意義。循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系可有效降低碳排放強(qiáng)度。從“雙碳”視角來(lái)看，大力推廣循環(huán)經(jīng)濟(jì)，通過(guò)減少高能耗的原料加工環(huán)節(jié)，最終來(lái)實(shí)現(xiàn)單位產(chǎn)品碳排放強(qiáng)度的降低。循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的特征是低開(kāi)采、高利用、低排放，所有的物質(zhì)和能源在這個(gè)不斷進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)循環(huán)中得到合理和持久的利用，以把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)自然環(huán)境的影響降低到盡可能小的程度。數(shù)據(jù)顯示，以廢鋼為原料相比以鐵礦石為原料煉鋼，生產(chǎn)1噸鋼可以減少約1.6噸二氧化碳排放，中國(guó)2020年廢鋼利用量約2.6億噸，僅此一項(xiàng)就可以減少二氧化碳排放量約4.16億噸。循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)為再生資源領(lǐng)域帶來(lái)發(fā)展良機(jī)。國(guó)家發(fā)改委于2021年7月印發(fā)的《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年，主要資源產(chǎn)出率比2020年提高約20%，單位GDP能源消耗、用水量比2020年分別降低13.5%、16%左右，農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在86%以上，大宗固廢綜合利用率達(dá)到60%，建筑垃圾綜合利用率達(dá)到60%，廢紙、廢鋼利用量分別達(dá)到6000萬(wàn)噸和3.2億噸，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬(wàn)噸，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬(wàn)億元。在建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的背景下，再生資源領(lǐng)域迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。再生資源領(lǐng)域?qū)⒊蔀榄h(huán)保行業(yè)的“新主線”。再生資源產(chǎn)業(yè)是循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，也是提高生態(tài)環(huán)境質(zhì)量、實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展的重要途徑。廢棄的有色金屬、鋼鐵、塑料等資源通過(guò)一系列過(guò)程進(jìn)行回收再生，既可以處置廢棄物又可深度資源化提煉，具有資源循環(huán)+節(jié)能環(huán)保雙重屬性。因此，再生資源領(lǐng)域?qū)⒊蔀樘贾泻捅尘跋颅h(huán)保行業(yè)的“新主線”。（二）資源化將成為危廢處置的主流我國(guó)危廢產(chǎn)生量快速增長(zhǎng)，行業(yè)空間廣闊。我國(guó)工業(yè)門(mén)類(lèi)全，產(chǎn)廢行業(yè)多，包含半導(dǎo)體制造、裝備制造、化工、制藥、采礦等新興和傳統(tǒng)制造業(yè)。相比一般固廢和水廢，危險(xiǎn)廢物具有種類(lèi)多，處理技術(shù)難度高的特點(diǎn)。2017-2019年，全國(guó)工業(yè)危廢產(chǎn)生量分別為6581、7370、8126萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)26.1%、13.5%、8.8%，近三年增幅有所放緩。隨著國(guó)家監(jiān)管政策日漸趨嚴(yán)，我國(guó)對(duì)危廢的認(rèn)證、統(tǒng)計(jì)也將進(jìn)一步細(xì)化，未來(lái)被納入危廢進(jìn)行管控的廢棄物可能更多。危廢處置量快速攀升，但仍無(wú)法滿足實(shí)際需求。2019年，我國(guó)危廢持證單位核準(zhǔn)能力是12896萬(wàn)噸/年，實(shí)際收集、利用處置量為3558萬(wàn)噸，實(shí)際利用率為僅為28%，表明危險(xiǎn)廢物利用處置能力結(jié)構(gòu)與需求不匹配，不同危險(xiǎn)廢物種類(lèi)利用處置能力發(fā)展不平衡的問(wèn)題依然存在。行業(yè)特性決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性有保障。近年來(lái)，危廢行業(yè)受人追捧，許多上市公司、企業(yè)集團(tuán)憑借資本和技術(shù)力量紛紛進(jìn)入，行業(yè)集中度有所提升，龍頭企業(yè)管理進(jìn)一步規(guī)范，危廢資源化利用與處置企業(yè)逐漸走向正規(guī)化、專(zhuān)業(yè)化，借助盈利帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及自身融資優(yōu)勢(shì)將進(jìn)行多地域布局，形成規(guī)模效應(yīng)。從危廢資源化的企業(yè)來(lái)看，其上游是產(chǎn)廢企業(yè)，下游的大宗商品產(chǎn)物也進(jìn)入市場(chǎng)自由流通，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，不會(huì)受傳統(tǒng)環(huán)保行業(yè)那樣有政府關(guān)系和應(yīng)收賬款等問(wèn)題的困擾，企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性有保障。（三）再生塑料應(yīng)用前景廣闊塑料應(yīng)用廣泛，亞洲塑料樹(shù)脂產(chǎn)量占全球過(guò)半。塑料以重量輕、可塑性強(qiáng)、制造成本低、功能廣泛等特點(diǎn)在現(xiàn)代社會(huì)中得到了廣泛的應(yīng)用，已成為人類(lèi)不可或缺的重要材料。全球塑料產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019年全球塑料樹(shù)脂產(chǎn)量達(dá)到了36,800萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.5%。亞洲是全球最大的塑料樹(shù)脂生產(chǎn)地，占全球總產(chǎn)量超過(guò)50%?！敖麖U令”改變了全球可再生塑料綜合利用業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局。在過(guò)去較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)從全球回收塑料并逐步成為重要的塑料回收國(guó)，對(duì)全球廢塑料的處理、加工做出巨大貢獻(xiàn)。2017年7月《禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》頒布后，我國(guó)禁止從海外進(jìn)口廢塑料，我國(guó)廢塑料進(jìn)口量斷崖式下降。對(duì)中國(guó)市場(chǎng)而言，改變了魚(yú)龍混雜的進(jìn)口供應(yīng)鏈體系。對(duì)全球市場(chǎng)而言，歐美等主要廢塑料出口國(guó)失去了全球最大的廢料處理市場(chǎng)，不少國(guó)家和地區(qū)開(kāi)始為固廢尋找新的處理市場(chǎng)。兩網(wǎng)融合促進(jìn)可再生塑料回收體系建立。目前國(guó)內(nèi)的塑料循環(huán)利用行業(yè)長(zhǎng)期存在可再生塑料資源分散化和循環(huán)再生產(chǎn)業(yè)規(guī)?；g的矛盾，各地政府積極布局兩網(wǎng)融合，協(xié)調(diào)政府主導(dǎo)的生活垃圾分類(lèi)收運(yùn)體系和市場(chǎng)自發(fā)形成的再生資源回收利用市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)生活源再生資源與其他類(lèi)別生活垃圾的統(tǒng)一分類(lèi)交投、分類(lèi)收運(yùn)和資源循環(huán)利用。在政策的指導(dǎo)下，我國(guó)可再生塑料回收體系正在逐步建立完善，有助于我國(guó)可再生塑料綜合利用業(yè)的發(fā)展。（四）環(huán)保企業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，固廢板塊值得關(guān)注環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jī)分化顯著。2021環(huán)保企業(yè)三季報(bào)披露完畢，扣除因計(jì)提資產(chǎn)減值損失而帶來(lái)大額虧損的啟迪環(huán)境后，2021前三季度環(huán)保相關(guān)上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2282.62億元，同比增長(zhǎng)23.4%；凈利潤(rùn)292.90億元，同比增長(zhǎng)17.5%。隨著各省市陸續(xù)發(fā)布“十四五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃，環(huán)保項(xiàng)目加速釋放，環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩貧w到疫情前水平。分板塊來(lái)看，監(jiān)測(cè)、節(jié)能、修復(fù)領(lǐng)域營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)則同比降低。其余板塊營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，大氣領(lǐng)域凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)主要是由于有部分企業(yè)扭虧為盈，且龍頭切入其他賽道；固廢領(lǐng)域特別是垃圾焚燒和危廢企業(yè)業(yè)績(jī)提升十分明顯；水務(wù)及水處理板塊扣除首創(chuàng)環(huán)保后，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%左右。整體來(lái)看固廢領(lǐng)域業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好，景氣度最高。2021前三季度銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為+2.2/+5.9/+2.4/+3.8%，同比變動(dòng)-0.4/-0.4/+0.3/-0.3pct,期間費(fèi)用率下降0.8pct，上市公司通過(guò)提升管理效率、加大運(yùn)營(yíng)投入等手段進(jìn)一步降低費(fèi)用支出。分板塊來(lái)看，以精細(xì)化監(jiān)測(cè)設(shè)備銷(xiāo)售為主的監(jiān)測(cè)企業(yè)擁有行業(yè)最高的銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用，資金需求較大的水務(wù)及水處理企業(yè)則具有較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用，而絕大部分環(huán)保企業(yè)均有運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)，因此存在相對(duì)較高的管理費(fèi)用。資產(chǎn)負(fù)債率略有提升，應(yīng)收賬款占比穩(wěn)定。2021前三季度環(huán)保行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為57.5%，同比增加0.4pct。分板塊來(lái)看，需要進(jìn)行項(xiàng)目工程建設(shè)的大氣、固廢、水務(wù)、水處理、修復(fù)等領(lǐng)域的資產(chǎn)負(fù)債率較高，均超過(guò)50%，而以設(shè)備銷(xiāo)售為主的監(jiān)測(cè)、工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低。PPP模式興起以來(lái)，企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大杠桿率來(lái)承接地方政府的基建類(lèi)型項(xiàng)目，因此這幾年行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率大幅增長(zhǎng)。隨著行業(yè)逐步向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變，未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)逐步企穩(wěn)。營(yíng)收高增導(dǎo)致收現(xiàn)比下降。2021前三季度環(huán)保行業(yè)整體收現(xiàn)比為88.7%，同比減少8.1pct，在回款能力并沒(méi)有顯著惡化的前提下，收現(xiàn)比的大幅降低是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)，從銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金這項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，2021前三季度較去年同期增長(zhǎng)了13.2%。分板塊來(lái)看，固廢相關(guān)企業(yè)收現(xiàn)比最高，達(dá)到了101.7%，環(huán)境監(jiān)測(cè)達(dá)到92.1%，其他領(lǐng)域均不超過(guò)90%。節(jié)能服務(wù)類(lèi)的企業(yè)收現(xiàn)比僅為46.2%。工程建設(shè)或設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)為主的企業(yè)，存在回款周期，本身回款就相對(duì)較差，疊加其收入同比增快速增長(zhǎng)，因此出現(xiàn)收現(xiàn)比顯著下降的情況。之前期金流較差的水務(wù)及水處理方向，其收現(xiàn)比也高于80%，一定程度上說(shuō)明該領(lǐng)域的現(xiàn)金流保障性持續(xù)增強(qiáng)。四、投資分析隨著“雙碳”領(lǐng)域1+N政策體系中的核心內(nèi)容落地，各領(lǐng)域“雙碳”政策與“十四五”規(guī)劃也將陸續(xù)發(fā)布，環(huán)保公用作為減碳的核心領(lǐng)域，其規(guī)劃將直接影響未來(lái)我國(guó)“雙碳”目標(biāo)進(jìn)度，預(yù)計(jì)“十四五”期間我國(guó)將圍繞以下兩個(gè)方向推進(jìn)。建設(shè)綠色電力體系，助力“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的命脈是能源，能源的核心是電力，電力的清潔與否最終將關(guān)系到我國(guó)“雙碳”目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，因此，建設(shè)以新能源為主的綠色電力體系是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵。風(fēng)電和光伏的平準(zhǔn)化度電成本仍處在下降通道，也會(huì)進(jìn)一步保障新增項(xiàng)目的盈利能力。在火電價(jià)格上漲、全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系建設(shè)等背景下，社會(huì)對(duì)新能源發(fā)電接受度提高，綠電溢價(jià)和消納比例仍有提升空間。再生資源利用將成為“十四五”大力發(fā)展重點(diǎn)。近年來(lái)，我國(guó)出臺(tái)了一系列再生資源利用的相關(guān)的法律法規(guī)和政策，對(duì)再生資源利用水平及建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展體系起到了良好的指導(dǎo)與促進(jìn)作用。根據(jù)《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，到2025年我國(guó)資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系基本建立，覆蓋全社會(huì)的資源循環(huán)利用體系基本建成，資源利用效率大幅提高，再生資源對(duì)原生資源的替代比例進(jìn)一步提高。再生資源行業(yè)加速發(fā)展，市場(chǎng)空間快速打開(kāi)，相關(guān)企業(yè)也將迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。危廢資源化、垃圾焚燒、再生塑料等領(lǐng)域值得關(guān)注。底部話題追加內(nèi)容

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中國(guó)生漆產(chǎn)量為1.9萬(wàn)噸_綠色、環(huán)保生漆逐漸走進(jìn)人們的生活_作為優(yōu)良的裝飾和保護(hù)材料廣泛應(yīng)用［圖］生漆是目前人類(lèi)所知最早使用的天然涂料。我國(guó)是世界上最早使用生漆的國(guó)家，也是最主要的產(chǎn)地，生漆各種成分的含量隨漆樹(shù)品種、生長(zhǎng)環(huán)境、采漆時(shí)期等而有不同。按產(chǎn)地分四類(lèi)：即毛壩漆、城口漆、西南漆、西北漆。我國(guó)天然生漆按產(chǎn)地分類(lèi)毛壩漆城口漆安康漆貴州漆產(chǎn)于湖北恩施，漆酚含量高，漆膜厚度好，粘度大、光亮度好、燥性好。產(chǎn)于重慶城口，漆酶含量高，亮度好、漆酸香味濃，干燥快。產(chǎn)于陜西安康（秦嶺、巴山），漆酚含量高，酸香味、亮度好，干燥穩(wěn)定。產(chǎn)于畢節(jié)和銅仁，漆酚含量高，黑度大、粘度大、干燥特快。隨著人們生活水平的提高，綠色、環(huán)保的生漆走進(jìn)人們的生活，作為優(yōu)良的裝飾和保護(hù)材料，生漆廣泛應(yīng)用于紡織、印染、工藝品和高檔家具等行業(yè)。天然生漆在中國(guó)主產(chǎn)區(qū)有：貴州、云南、河南、山西、四川、陜西、甘肅、湖北等省。2018年我國(guó)生漆產(chǎn)量為1.9萬(wàn)噸，較2017年增加855噸，同比增長(zhǎng)4.71%。2018年我國(guó)生漆出口數(shù)量從2017年42.7噸減少至33.7噸，同比降低21.03%，出口金額為173.8萬(wàn)美元，較2017年減少337萬(wàn)美元，同比降低16.24%。

智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)生漆行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》顯示：目前生漆作為超耐久的優(yōu)良生態(tài)涂料，在生活用品方面生漆消耗和用量較大。隨著我國(guó)生漆市場(chǎng)發(fā)展，傳統(tǒng)文化對(duì)生漆市場(chǎng)推動(dòng)，中國(guó)居民消費(fèi)者對(duì)生漆的喜好與需求上升，對(duì)漆器，家居用品的需求將會(huì)持續(xù)上升。2018年我國(guó)生漆出口總量為33.7噸，國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量為18966.3噸，我國(guó)生漆需求市場(chǎng)規(guī)模從2011年的38.33億元增長(zhǎng)至2018年的61.51億元。2011-2018年中國(guó)生漆應(yīng)用市場(chǎng)需求總規(guī)模生漆是涂飾化工、輕工、發(fā)電廠防腐蝕、特定耐高溫工程等方面的特殊必須材料，漆籽是優(yōu)質(zhì)的生物質(zhì)能源材料，為我國(guó)重要的出口產(chǎn)品。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和傳統(tǒng)工藝的延伸，生漆產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊，產(chǎn)品銷(xiāo)售供不應(yīng)求，需求量日益增大。2011-2018年中國(guó)生漆應(yīng)用市場(chǎng)細(xì)分情況我國(guó)生漆主要企業(yè)概況企業(yè)概況開(kāi)遠(yuǎn)市澤森茂種植有限責(zé)任公司2014年4月，澤森茂種植公司成立。公司在云南省開(kāi)遠(yuǎn)市政府職能部門(mén)的指導(dǎo)下，把發(fā)展漆樹(shù)種植作為公司的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)來(lái)培育。目前公司種植1700畝漆樹(shù)林。四川中樹(shù)藝流材料科技有限公司四川中樹(shù)藝流材料科技有限公司成立于2015年1月，位于綿陽(yáng)市國(guó)家經(jīng)濟(jì)開(kāi)區(qū)科技企業(yè)孵化中心，注冊(cè)資金500萬(wàn)元，是一家專(zhuān)注于生漆種植、采割、研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及相關(guān)產(chǎn)品（桐油）生產(chǎn)、銷(xiāo)售的全產(chǎn)業(yè)鏈科技企業(yè)。陜西秦喬農(nóng)林生物科技有限公司主要從事農(nóng)林科學(xué)實(shí)驗(yàn)研究和農(nóng)林產(chǎn)業(yè)化發(fā)展、農(nóng)林產(chǎn)品加工銷(xiāo)售、林木繁育、生態(tài)農(nóng)業(yè)觀光旅游等項(xiàng)目。陜西中合生漆科技有限公司陜西中合生漆科技有限公司是由中華全國(guó)供銷(xiāo)合作總社西安生漆涂料研究所全資設(shè)立的科技型企業(yè)，注冊(cè)資本100萬(wàn)元，日前已經(jīng)獲得進(jìn)出口權(quán)，可以商接從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)。武漢市國(guó)漆有限公司武漢市國(guó)漆有限公司是以有近五十年歷史的原武漢市國(guó)漆廠為核心組建成立的股份制企業(yè)，在國(guó)內(nèi)是生產(chǎn)漆酚系列特種高溫防腐涂料規(guī)模最大的企業(yè)。重慶渝桑林業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司重慶渝桑林業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司注冊(cè)地在城口縣商業(yè)街，于2006年4月正式掛牌成立。公司是一家集林產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)、加工貿(mào)易以及林下種（植）養(yǎng)（殖）業(yè)為一體的，向林副業(yè)高附加值產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方向發(fā)展的新型林業(yè)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)公司。

2022年環(huán)保行業(yè)再生資源技術(shù)專(zhuān)題研究報(bào)告1.綜述：回收種類(lèi)+利用及提純能力+深加工構(gòu)筑技術(shù)壁壘現(xiàn)階段我國(guó)再生資源行業(yè)整體技術(shù)尚存較大提升空間。在再生資源回收產(chǎn)業(yè)的布局中，企業(yè)規(guī)?？傮w偏小，無(wú)組織、無(wú)管理的“散兵”型回收主體在整個(gè)回收行業(yè)中所占比重較大。核心原因如下，1）前端回收環(huán)節(jié)分散、回收渠道不通暢：回收端市場(chǎng)集中度低、地域分散，各供應(yīng)商廢料供應(yīng)有限使得全國(guó)化布局的龍頭公司稀少。2）部分賽道依賴補(bǔ)貼：部分賽道消費(fèi)者“汰舊換新”意識(shí)較弱（如廢家電回收），國(guó)家出臺(tái)補(bǔ)貼政策扶持企業(yè)發(fā)展（如廢舊家電拆解、建筑垃圾處置、船舶拆解等），但同時(shí)也會(huì)使業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)補(bǔ)貼形成依賴，喪失研發(fā)動(dòng)力。3）行業(yè)區(qū)域性、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能錯(cuò)配：以危廢行業(yè)為例，牌照發(fā)放速度與實(shí)際的處理量增速錯(cuò)配、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也導(dǎo)致行業(yè)中存在大量資金實(shí)力有限、回收技術(shù)較為落后，金屬綜合回收效率較低的企業(yè)，造成了資源的二次浪費(fèi)。從客觀上來(lái)看，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，“雙碳”目標(biāo)激發(fā)市場(chǎng)需求，未來(lái)再生資源技術(shù)在行業(yè)發(fā)展中的作用愈發(fā)凸顯。1）環(huán)保要求的日益提高加速工藝水平落后、污染排放較大、運(yùn)行穩(wěn)定性差、負(fù)荷率低的再生資源產(chǎn)能出清。2）隨著碳交易制度建立完善，排放成本增高，企業(yè)更有意愿通過(guò)循環(huán)再生來(lái)實(shí)現(xiàn)減排，增加對(duì)高質(zhì)量再生資源產(chǎn)品的需求。從企業(yè)主觀能動(dòng)性角度來(lái)看，再生資源行業(yè)景氣度高企，各個(gè)細(xì)分賽道存量玩家及新進(jìn)入者數(shù)量龐大，倒逼企業(yè)利用技術(shù)壁壘構(gòu)建差異。以動(dòng)力電池回收和危廢行業(yè)為例，2021年我國(guó)動(dòng)力電池回收企業(yè)數(shù)量同比高增661.5%，新增企業(yè)注冊(cè)量1.07萬(wàn)家；2019年全國(guó)危廢許可證數(shù)量為4195份，2014-2019年我國(guó)危廢許可證數(shù)量CAGR為16.9%。我們認(rèn)為再生資源行業(yè)技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在以下四方面：可利用更低品味的廢棄物、可再生提取更多種類(lèi)或更高純度產(chǎn)品、向下游延伸制備附加值更高的產(chǎn)品，幫助企業(yè)獲得超額利潤(rùn)率。同時(shí)，技術(shù)壁壘反哺上游收料，技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的高利潤(rùn)使企業(yè)能接受收料成本上行，從而在上游競(jìng)爭(zhēng)廢料的過(guò)程中獲取更多的份額，技術(shù)優(yōu)勢(shì)也成為渠道獲取、渠道合作的重要保障。1.可再生提取種類(lèi)豐富。以危廢金屬深度資源化為例，大部分資源再生利用企業(yè)，通常僅可回收生產(chǎn)電解銅、金、銀、鈀產(chǎn)品，原材料銅合金產(chǎn)品中的鎳、錫元素反而成為雜質(zhì)，影響其生產(chǎn)效率和生產(chǎn)成本。具備多金屬綜合回收、深度提煉能力的危廢企業(yè)可以提取出銅、金、銀、鈀、錫、鎳、鉛、鋅、鉑等，毛利率更高。2.可利用低品位廢物，來(lái)料適應(yīng)性廣。以廢油脂再生為例，我國(guó)廢油脂分為潲水油、地溝油、下腳料油，原料來(lái)源多樣，雜質(zhì)含量多，提純技術(shù)難。卓越新能工藝技術(shù)滿足各類(lèi)廢油脂制備生物柴油的要求，能處置的各類(lèi)廢油脂種類(lèi)多，轉(zhuǎn)酯化率高，來(lái)料適應(yīng)性廣。3.提取純度高，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格高于同業(yè)。以危廢金屬資源化公司浙富控股子公司申能環(huán)保為例，申能環(huán)保產(chǎn)出的銅合金產(chǎn)品與江西省主要供應(yīng)商供應(yīng)的銅合金產(chǎn)品相比，金、銀、鈀、錫、鎳品位普遍顯著高于江西省主要供應(yīng)商。以2017年為例，合金產(chǎn)品單噸價(jià)格為4.89萬(wàn)元，比江西省主要供應(yīng)商平均銷(xiāo)售價(jià)格4.19萬(wàn)元高出16.7%。4.產(chǎn)業(yè)鏈向高附加值產(chǎn)品延伸。我們按照產(chǎn)業(yè)鏈延伸可以將再生資源行業(yè)，劃分為“資源化”和“再利用”兩大類(lèi)。1）“資源化”模式的本質(zhì)是賺取加工費(fèi)，把廢棄物處理成為可進(jìn)一步利用的資源，售價(jià)與成本兩者之間的價(jià)差構(gòu)成加工企業(yè)的盈利空間，以危廢資源化、餐廚垃圾處理和動(dòng)力電池初步回收為代表。2）“再利用”可通過(guò)深加工形成終端產(chǎn)品，來(lái)延伸應(yīng)用場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)更高的附加值，典型代表為再生塑料制品、酒糟飼料化、動(dòng)力電池深度處理等，尤其是前兩者，通過(guò)技術(shù)的創(chuàng)新和新模式的探索，產(chǎn)品形式具備更強(qiáng)的可塑性，類(lèi)似消費(fèi)品屬性。再生塑料：英科再生實(shí)現(xiàn)了“塑料回收——塑料再生——再生塑料制品——循環(huán)回收”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，其后端產(chǎn)品成品框、線條毛利率顯著高于PS塑料粒子。一體化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)使得公司能夠減少中間材料環(huán)節(jié)的利潤(rùn)流失，因而能夠在2017-2021年整體毛利率保持在28%-30%區(qū)間。酒糟飼料資源化：路德環(huán)境收購(gòu)醬酒廢酒糟，通過(guò)有機(jī)糟渣微生物固態(tài)發(fā)酵技術(shù)將其制成飼料產(chǎn)品，類(lèi)似消費(fèi)品屬性。動(dòng)力電池回收：以天奇股份為例公司產(chǎn)業(yè)鏈由“電池回收—原料再造”延伸至“電池回收—原料再造—材料再造”的新能源材料全生命循環(huán)體系。2.危廢金屬資源化：回收種類(lèi)橫向擴(kuò)張，產(chǎn)品縱向深化生產(chǎn)流程：高溫熔融工藝為行業(yè)主流對(duì)于固體無(wú)機(jī)危險(xiǎn)廢物，行業(yè)內(nèi)主要采用高溫熔融處理工藝；相較于常規(guī)的填埋、焚燒、水泥窯協(xié)同等，高溫熔融無(wú)害化處置物料范圍廣，偏好包含重金屬的物料，且可處置焚燒底渣及煙塵灰，實(shí)現(xiàn)了危險(xiǎn)廢物的無(wú)害化處理及資源高效回收。高溫熔融工藝的流程如下：烘干系統(tǒng)與逆流焙燒系統(tǒng)：高含水率的危險(xiǎn)固體廢物先經(jīng)烘干，得到干污泥，再將此干污泥與含水率較低的危險(xiǎn)固體廢物一起加入逆流焙燒系統(tǒng)，與相關(guān)物料一起配伍。高溫熔融系統(tǒng)：經(jīng)攪拌、制粒后加入逆流焙燒系統(tǒng)，制取的焙燒料，經(jīng)篩分，得到焙燒塊；將焙燒塊、熔劑及燃料一起加入高溫熔融系統(tǒng)，同時(shí)配入一定量的一般固廢以提升危廢金屬的富集效率，熔融得到銅合金塊與水渣。煙氣處理：烘干系統(tǒng)、逆流焙燒系統(tǒng)、新型強(qiáng)化熔融系統(tǒng)所產(chǎn)生的煙氣，經(jīng)除塵、脫硫及除霧處理后達(dá)標(biāo)排放。技術(shù)壁壘：拓寬種類(lèi)+利用低品位+提高純度+縱深產(chǎn)業(yè)鏈增厚利潤(rùn)空間可提取金屬種類(lèi)豐富：具備多金屬綜合回收能力的危廢企業(yè)利潤(rùn)空間更大。以高能環(huán)境子公司陽(yáng)新鵬富為例，2019年下半年技改完成前陽(yáng)新鵬富可回收、富集原料中的銅、金、銀、鈀，而電鍍污泥、電子污泥中含有豐富金屬的鎳則作為雜質(zhì)不計(jì)價(jià)，公司技改后實(shí)現(xiàn)了對(duì)貴金屬鎳的富集，2020年凈利潤(rùn)0.67億元，相較于2019年提升36.7%。利用低品位原料：危廢行業(yè)具備單個(gè)產(chǎn)廢企業(yè)廢料產(chǎn)出量較小，所含金屬元素的品位不固定，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較低等特點(diǎn)，低品位利用能力使得企業(yè)來(lái)料適應(yīng)性廣。高能環(huán)境子公司陽(yáng)新鵬富擁有“低品位多組分污泥協(xié)同處理技術(shù)”，基于傳統(tǒng)火法熔煉金屬回收工藝原理，篩選合適的一般工業(yè)固廢與重金屬類(lèi)危險(xiǎn)廢物進(jìn)行配伍，解決低品位多組分重金屬污泥金屬回收率低、處理成本高的問(wèn)題，銅的綜合回收率超過(guò)90%，渣銅品位控制小于0.3%。金屬提取品位較高，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格高于同業(yè)：對(duì)于前端合金產(chǎn)品，除毛利率較低的銅之外，含有金、銀、鈀、錫、鎳等幾種金屬元素的品位越高原料品質(zhì)越高，銷(xiāo)售價(jià)格越高。以浙富控股子公司申能環(huán)保為例，2017-2019H1其前端合金產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格相較于同業(yè)高出16.7%、14.4%、35.0%。產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸至金屬產(chǎn)品、金屬材料：危廢金屬資源化行業(yè)中的大部分公司僅賺取前端資源化中合金產(chǎn)品的加工費(fèi)，僅高能環(huán)境、浙富控股、飛南資源具備前后端一體化處理能力，后端深度資源化最終生成價(jià)值較高的金屬產(chǎn)品及化合物，做到對(duì)危險(xiǎn)廢物的充分利用；此外以高能環(huán)境為例，公司通過(guò)鑫盛源和正弦波進(jìn)一步延伸金屬產(chǎn)業(yè)鏈至金屬材料（氧化亞鎳、硫酸鈷、硫酸鎳），實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的增值。經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)差異化盈利能力我們以浙富控股《公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（修訂稿）》中披露的申能環(huán)保及江西自立2017-2019H1的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)定量測(cè)算：可提取金屬種類(lèi)、金屬提取品位、產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸至金屬產(chǎn)品的影響。1.可提取金屬種類(lèi)對(duì)單噸原料盈利性的影響1）申能環(huán)保披露了2017-2019H1原材料危廢和固廢的處理量，以及產(chǎn)成品各類(lèi)金屬銷(xiāo)售量（考慮到浙富控股的產(chǎn)銷(xiāo)率基本維持在100%左右，故以銷(xiāo)售量代替產(chǎn)量），以各類(lèi)金屬銷(xiāo)售量/（危廢量+固廢量）得到單噸原料產(chǎn)出比例，即金屬提取率。2）申能環(huán)保披露了2017-2019H1各類(lèi)金屬產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格，因此以金屬提取率*金屬銷(xiāo)售價(jià)格可以得到單噸原料（危廢+固廢）對(duì)應(yīng)的收入。3）申能環(huán)保披露了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，2017-2019H1資源化產(chǎn)品成本占總成本比重分別為90.9%、86.5%、86.5%，除以原材料（危廢+固廢）處置量，可以得到處置單噸原料的成本。4）我們逐步增加金屬種類(lèi)，則銷(xiāo)售端收入會(huì)逐步增加，成本端保持不變，分析增加不同金屬對(duì)公司毛利率影響。從收入端來(lái)看，金屬銅占比始終超過(guò)50%，金的收入貢獻(xiàn)其次，其他金屬相對(duì)較為均衡。可以發(fā)現(xiàn)2017-2019H1僅回收金屬銅的毛利率分別為8.5%、17.2%、9.6%，回收銅金銀鈀鎳錫6種金屬的毛利率分別為32.3%、39.6%、48.5%，毛利率差異分別為23.8pct、22.4pct、39.0pct。其中，2017-2019H1回收金使得毛利率提升最多，分別增加8.7pct、9.2pct、19.0pct。2.產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸至金屬產(chǎn)品對(duì)單噸原料盈利性的影響產(chǎn)業(yè)鏈延伸在持續(xù)提升上下游物料匹配度的同時(shí)，能做到對(duì)危險(xiǎn)廢物的充分利用，提升利潤(rùn)，并進(jìn)一步抵御大宗商品價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從后端單體來(lái)看，能享受到前端原料優(yōu)勢(shì)：金屬資源化過(guò)程前端富集水平對(duì)后端深加工效率有較大影響，進(jìn)而影響危廢資源化企業(yè)的盈利能力。以浙富控股為例，公司前端內(nèi)供的黑銅含有價(jià)金屬元素類(lèi)別豐富、各金屬品位普遍高于其他陽(yáng)極爐原料。后端江西自立從內(nèi)部采購(gòu)相同數(shù)量的銅合金產(chǎn)品可獲得盈利高于本省主要供應(yīng)商。能做到對(duì)危險(xiǎn)廢物的充分利用：與側(cè)重前端危險(xiǎn)廢物處置的企業(yè)相比，后端的多金屬綜合回收可將前端工廠處理危險(xiǎn)廢物所產(chǎn)生的初步合金產(chǎn)品以及煙塵等副產(chǎn)品進(jìn)行深度資源化處理，并產(chǎn)出陰極銅、金、銀等多種金屬產(chǎn)品及化合物，金屬產(chǎn)品純度較高，能獲取最后一道環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。接下來(lái)我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸至金屬產(chǎn)品對(duì)單噸合金原料盈利性的影響進(jìn)行測(cè)算：浙富控股披露了子公司申能環(huán)保和江西省其他供應(yīng)商提供的單噸金屬合金原料的價(jià)格、各類(lèi)金屬的品位；我們?nèi)∑骄档玫狡渌?yīng)商單噸金屬合金產(chǎn)品的價(jià)格，以及各類(lèi)金屬的品位。收入端：1）方式1：后端公司江西自立從前端申能環(huán)保處購(gòu)入原材料；2）方式2：后端江西自立從江西省其他廠商處購(gòu)進(jìn)原材料。江西自立后端各類(lèi)金屬銷(xiāo)售價(jià)格已經(jīng)披露，假設(shè)金屬提取率為100%，則可比較兩種方式下的收入。成本端：兩種方式下的原材料成本已經(jīng)披露（注：這里缺少了制造成本，測(cè)算的毛利率有偏差），可以得到從前端自供和外部采購(gòu)的差異?？梢园l(fā)現(xiàn)2017-2019H1從前端申能環(huán)保采購(gòu)原材料的毛利率要顯著高于從江西省其他供應(yīng)商采購(gòu)，分別高出19.1pct、9.8pct、10.5pct。3.動(dòng)力電池回收：關(guān)注回收率與產(chǎn)品延伸能力生產(chǎn)流程：濕法處理為行業(yè)主流動(dòng)力電池整體回收流程分為預(yù)處理過(guò)程、分離提取過(guò)程和產(chǎn)品制備過(guò)程，其中分離提取過(guò)程為核心。1）預(yù)處理是將廢舊動(dòng)力電池放入食鹽水中深度放電，進(jìn)行拆解、破碎、分類(lèi)，去除金屬外殼得到電極材料。2）分離提取過(guò)程是通過(guò)火法治金、濕法治金、生物治金等方法，得到鎳鈷合金與鎳/鈷/鋰溶液。3）產(chǎn)品制備過(guò)程是通過(guò)共沉淀法、水熱法、高溫固相合成、溶膠-凝膠法，制備出金屬鹽及前驅(qū)體。濕法回收工藝技術(shù)成熟，以其回收率高、金屬純度高的優(yōu)勢(shì)，成為企業(yè)采用的主流技術(shù)路線。目前回收方法主要包括干法回收、濕法回收、生物技術(shù)回收：1）濕法技術(shù)相對(duì)成熟，即利用酸液和堿液將電極材料溶解，然后在液相中實(shí)現(xiàn)各元素的分離和提純，回收得到的金屬鹽產(chǎn)品純度能夠達(dá)到生產(chǎn)動(dòng)力電池材料的品質(zhì)要求。2）火法冶金技術(shù)：金屬或金屬化合物在高溫條件下發(fā)生氧化還原、分解、置換等化學(xué)反應(yīng)，再通過(guò)后續(xù)工藝，實(shí)現(xiàn)廢舊鋰離子電池中金屬類(lèi)物質(zhì)回收。火法冶金技術(shù)缺點(diǎn)為能耗成本與環(huán)境污染成本高，且純度低，對(duì)技術(shù)要求高。3）生物回收技術(shù)：集中于鈷酸鋰電池的回收，目前停留在實(shí)驗(yàn)室階段。目前格林美、邦普集團(tuán)、天奇股份、光華科技等國(guó)內(nèi)龍頭，以及AEA、ME等國(guó)際龍頭企業(yè)，大多采用了濕法技術(shù)路線。技術(shù)壁壘：金屬提取率&產(chǎn)品延伸能力分離提取過(guò)程關(guān)系到拆解后的各類(lèi)廢料中高價(jià)值組分的回收率，影響提純度與回收價(jià)值，提高金屬提取率成為競(jìng)爭(zhēng)力所在。對(duì)比天奇股份、格林美、邦普循環(huán)、華友循環(huán)，從回收率來(lái)看，各企業(yè)鈷錳鎳平均回收率均超98%，較為同質(zhì)；邦普循環(huán)的金屬鋰提取率達(dá)98%，顯著高于同業(yè)；此外各龍頭均布局或正在布局三元前驅(qū)體材料再造。經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：回收率±10pct，毛利率+4.52pct/-5.31pct我們以單噸三元電池進(jìn)行論證回收率影響測(cè)算得單噸NCM622電池回收收入合計(jì)11.3萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本合計(jì)7.5萬(wàn)元，毛利率為33.40%。主要假設(shè)：1）原料為1噸NCM622電池包，對(duì)應(yīng)所含金屬鋰約為2.6%、金屬鈷約為4.39%、金屬鎳約為8.58%、金屬錳約為9.65%；2）鈷、鎳、錳回收率均為98%，鋰的回收率為85%；3）材料采購(gòu)和銷(xiāo)售價(jià)格按照鋰、鈷、鎳、錳金屬單質(zhì)2022/07/15最新的價(jià)格，分別為305.00萬(wàn)元/噸、37.00萬(wàn)元/噸、16.98萬(wàn)元/噸、1.51萬(wàn)元/噸；4）自2021年以來(lái)鋰價(jià)大幅上漲，電池回收常出現(xiàn)倒掛傾向，因此我們假設(shè)折價(jià)系數(shù)選取150%，對(duì)應(yīng)2022/07/15單噸三元聚合物回收價(jià)格為4.62萬(wàn)元/噸；5）輔助材料成本、燃料動(dòng)力成本、人工成本、折舊攤銷(xiāo)、其他制造成本參考項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告及可行性報(bào)告，合計(jì)1.42萬(wàn)元。金屬鋰提取率影響毛利率：1）我們測(cè)算金屬鋰回收率波動(dòng)+10pct/-10pct，毛利率+4.52pct/-5.31pct；2）輔料、人工、運(yùn)費(fèi)、折舊等其他成本在總成本中占比較小，對(duì)電池回收毛利率影響不大。3）提取率更高則單噸廢料提取出的產(chǎn)品售價(jià)更高，金屬價(jià)格帶來(lái)的毛利波動(dòng)對(duì)毛利率的影響更小，可平滑價(jià)格波動(dòng)。4.廢油脂再生：品位利用能力+高純度+高得率鑄就優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力生產(chǎn)流程：酯基經(jīng)濟(jì)成本低，烴基性能更優(yōu)生物柴油目前主要分為酯基（FAME）和烴基（HVO）生物柴油。酯基生物柴油是由通過(guò)酯交換法生產(chǎn)，將油脂中的脂肪酸甘油三脂與甲醇或乙醇發(fā)生酯交換反應(yīng)，生成脂肪酸酯。酯基生物柴油技術(shù)成熟，推廣經(jīng)濟(jì)成本更低。烴基生物柴油采用加氫脫氧法生產(chǎn)，其性能與化石柴油相近，具有更好的低溫流動(dòng)性、更高十六烷值、更優(yōu)的氧化安定性等性能指標(biāo)，烴基生物柴油還可以通過(guò)深加工應(yīng)用于航空燃油領(lǐng)域，但生產(chǎn)成本更高。技術(shù)壁壘：產(chǎn)品純度&產(chǎn)品收率產(chǎn)品純度：我國(guó)廢油脂分為潲水油（餐廚垃圾分類(lèi)處理后得到）、地溝油（下水道的隔油池收集的廢油）、下腳料油（屠宰企業(yè)、肉類(lèi)加工加工后剩余），原料來(lái)源多樣。廢油脂主要是以脂肪酸和甘油酯組成，雜質(zhì)含量多，提純技術(shù)難。歐美生物柴油標(biāo)準(zhǔn)對(duì)生物柴油的硫、磷、酸值、氧化安定性、水分含量進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。以卓越新能為例，產(chǎn)品水分和甘油含量明顯低于市場(chǎng)水平，有利于客戶與其他貨源調(diào)合，使得產(chǎn)品具有較強(qiáng)的吸引力。ISCC認(rèn)證：我國(guó)出口歐盟的生物柴油企業(yè)需要經(jīng)過(guò)ISCC認(rèn)證，ISCC認(rèn)證實(shí)行一年一續(xù)辦的制度，2021年底我國(guó)共有41家公司獲得ISCC認(rèn)證。率先獲得ISCC認(rèn)證資格的公司，能較早接觸優(yōu)質(zhì)客戶，提高與客戶的粘性。產(chǎn)品收率：生物柴油的收率定義為，(最終獲得的生物柴油的質(zhì)量/油脂的質(zhì)量)X100%，即單噸原料能提取的生物柴油的質(zhì)量。制取生物柴油工藝流程中，甲酯化反應(yīng)作為失敗率較高的可逆反應(yīng)，其反應(yīng)效果直接決定生物柴油的收率。以卓越新能為例，經(jīng)過(guò)多年技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累，2021年公司廢油脂轉(zhuǎn)酯化率達(dá)到99%，2019Q1生物柴油產(chǎn)品收率已高達(dá)100.1%，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三聚環(huán)保2021年產(chǎn)品收率目前約為88%。經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：收率±1pct，毛利率約±1pct測(cè)算過(guò)程：假設(shè)收率從95%-100%波動(dòng)，單噸地溝油采購(gòu)成本及制造成本參考卓越新能招股說(shuō)明書(shū)，單噸生物柴油銷(xiāo)售價(jià)格參考卓越新能銷(xiāo)售價(jià)格?？梢缘玫絾螄嵉販嫌蛯?duì)應(yīng)的毛利率和單噸收入。測(cè)算結(jié)果發(fā)現(xiàn)收得率每下降一個(gè)點(diǎn)，毛利率平均下降0.9pct1.0pct。5.廢塑料再生：技術(shù)助力平級(jí)循環(huán)利用生產(chǎn)流程：再生塑料“資源化”和“再利用”生產(chǎn)流程：資源化：回收的PS塑料，經(jīng)過(guò)微細(xì)粉碎、自動(dòng)化除雜分離等預(yù)處理后，通過(guò)螺桿擠出機(jī)熔融塑化、高精細(xì)過(guò)濾、蒸發(fā)排氣、一體式切粒等工藝處理，運(yùn)用分子鏈修復(fù)技術(shù)和塑料改性技術(shù)等再生造粒技術(shù)，制得再生PS粒子。再利用：利用環(huán)節(jié)將再生PS塑料粒子經(jīng)多層共擠、表面處理等工藝深加工制作成再生PS塑料框條和成品框等產(chǎn)品。技術(shù)壁壘：再生塑料純凈度影響盈利性再生塑料純凈度：再生塑料的循環(huán)利用往往具有降級(jí)使用的特點(diǎn)，即前次用于食品級(jí)的塑料，經(jīng)過(guò)回收利用后，僅能作為非食品級(jí)原材料使用，比如用于生產(chǎn)短纖、編織袋、打包帶等，其價(jià)格往往低于新料。而技術(shù)先進(jìn)的公司可以產(chǎn)出達(dá)到高潔凈水平的再生PET材料，可實(shí)現(xiàn)平級(jí)循環(huán)利用，可產(chǎn)出具備“瓶到瓶”（將回收的飲料瓶加工成食品級(jí)PET再生料）、“瓶到絲”（將回收的飲料瓶加工成長(zhǎng)絲級(jí)PET再生料）要求的高價(jià)值再生PET材料。以英科再生為例，公司的生產(chǎn)線已取得美國(guó)FDA食品級(jí)認(rèn)證，公司具備生產(chǎn)食品級(jí)和高端長(zhǎng)絲級(jí)再生PET材料的能力，該再生PET材料可用于生產(chǎn)食品級(jí)包裝盒、飲料瓶、高端紡織品，產(chǎn)品附加值高。公司自產(chǎn)的再生PS粒子，有較高比例自用深加工為再生PS線條和環(huán)保成品框產(chǎn)品。2018-2020年，自用比例由67.8%提升至76.6%。成品框、線條產(chǎn)品因外銷(xiāo)定制化程度較高享有高毛利，2021年毛利率分別為31.7%、32.9%，遠(yuǎn)高于PS再生粒子19.4%毛利率，一體化意義凸顯。

能源與環(huán)保行業(yè)研究及2022年投資策略報(bào)告1公用事業(yè)及環(huán)保板塊行情回顧今年以來(lái)電力板塊跑贏滬深300指數(shù)17.63個(gè)百分點(diǎn)2021年市場(chǎng)波動(dòng)較大，電力及公用事業(yè)作為傳統(tǒng)防御性板塊，走勢(shì)顯著強(qiáng)于大盤(pán)。截止到2021年11月14日，Wind電力板塊今年以來(lái)上漲11.43%，與其他中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)相比處于第11位；同期滬深300指數(shù)下跌6.2%，電力板塊累計(jì)跑贏大盤(pán)17.63個(gè)百分點(diǎn)?；痣?、水電、煤氣子板塊上漲截止到2021年11月12日，據(jù)中信行業(yè)指數(shù)分類(lèi)，水電子板塊上漲10.44%，跑贏滬深300指數(shù)16.64個(gè)百分點(diǎn)；火電子板塊上升14.50%，跑贏滬深300指數(shù)20.70個(gè)百分點(diǎn)；燃?xì)馍仙?2.48%，跑贏滬深300指數(shù)18.68個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，電力行業(yè)中火電板塊與燃?xì)獍鍓K表現(xiàn)相對(duì)較好。電力及公用事業(yè)板塊估值處于行業(yè)中下游水平截止到2021年11月14日，電力及公用事業(yè)行業(yè)一致預(yù)期市盈率為23.54倍，居于各行業(yè)中下游水平。而根據(jù)最新凈資產(chǎn)計(jì)算的市凈率，電力及公用事業(yè)行業(yè)只有1.77倍，在所有行業(yè)中也處于中后的位置。今年以來(lái)環(huán)保行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)19.14個(gè)百分點(diǎn)截止到2021年11月14日，申萬(wàn)環(huán)保工程及服務(wù)二級(jí)指數(shù)今年以來(lái)上漲12.94%，與其他Wind一級(jí)行業(yè)相比位居第10位，在140個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中處于第32位；同期滬深300指數(shù)下跌6.20%，環(huán)保行業(yè)累計(jì)跑贏大盤(pán)19.14個(gè)百分點(diǎn)。2021年以來(lái)污水處理、環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊漲幅較大我們?cè)诃h(huán)保板塊選擇了71家A股和10家H股進(jìn)行跟蹤研究，并將這些公司細(xì)分為水務(wù)運(yùn)營(yíng)、污水處理、固廢處理、大氣治理、節(jié)能減排、環(huán)境監(jiān)測(cè)以及生態(tài)園林7個(gè)子板塊。從各子板塊今年年初以來(lái)的漲跌幅來(lái)看，污水處理、環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能減排、固廢處理、水務(wù)運(yùn)營(yíng)、大氣治理板塊分別上漲28.55%、24.66%、22.78%、11.42%、10.17%、5.35%，生態(tài)園林板塊下跌8.49%。截至2021年11月14日，環(huán)保行業(yè)一致預(yù)期PE為39倍，居于各行業(yè)中游水平。而根據(jù)最新凈資產(chǎn)計(jì)算的市凈率，環(huán)保行業(yè)只有1.64倍，在所有行業(yè)中也處于中后的位置。2碳中和推動(dòng)我國(guó)能源結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)型我國(guó)當(dāng)前二氧化碳排放量維持高位，結(jié)構(gòu)與歐美有所不同從各國(guó)碳排放量占比來(lái)看，受近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量快速增長(zhǎng)、一次能源消費(fèi)總量不斷提升的影響，我國(guó)占世界二氧化碳排放總量的比重不斷提升。美國(guó)的二氧化碳排放量近30年基本維持穩(wěn)定在60億噸左右，占世界碳排放比重的17.7%。得益于清潔能源占比的不斷提升，歐盟的碳排放總量從1990年的40億噸穩(wěn)步下降至2018年的31.5億噸。零碳電力疊加電氣化率提升推動(dòng)碳中和預(yù)期不斷落地碳中和是指通過(guò)各類(lèi)技術(shù)應(yīng)用，抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放量達(dá)到相對(duì)“零排放”的過(guò)程。其并不是要求絕對(duì)的凈零排放，而是可以通過(guò)植樹(shù)造林和一些積極的技術(shù)活動(dòng)來(lái)抵消人類(lèi)活動(dòng)產(chǎn)生的CO2，通過(guò)碳排放和碳去除達(dá)到平衡的效果。要實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)，我們需要通過(guò)政策性的措施降低碳排放，并采取技術(shù)手段針對(duì)難脫碳行業(yè)的排放問(wèn)題進(jìn)行對(duì)沖。目前我國(guó)已在發(fā)電行業(yè)推動(dòng)碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施，引入碳配額等交易政策推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。未來(lái)從技術(shù)路線角度出發(fā)，我們預(yù)期脫碳路徑主要包括以下三類(lèi)：碳捕集與封存技術(shù)（CCS）：將工業(yè)生活活動(dòng)所產(chǎn)生的二氧化碳收集起來(lái)，并用各種方法儲(chǔ)存以避免其排放到大氣中。這種技術(shù)被認(rèn)為是未來(lái)大規(guī)模減少溫室氣體排放、減緩全球變暖較為經(jīng)濟(jì)、可行的方法。提升各部門(mén)電氣化率：在交通、建筑以及工業(yè)生產(chǎn)部門(mén)提升電氣化率，通過(guò)使用清潔能源電力替代化石能源，進(jìn)而減少碳排放量。例如在工業(yè)領(lǐng)域中，把工業(yè)鍋爐、工業(yè)煤窯爐的用煤改為用電，大力普及電鍋爐，減少化石能源的燃燒，可以實(shí)現(xiàn)零污染、零碳排放。改變工業(yè)生產(chǎn)流程：我國(guó)屬于制造業(yè)大國(guó)，但是現(xiàn)有的生產(chǎn)流程對(duì)煤炭、石油等能源依賴度較高，通過(guò)改進(jìn)生產(chǎn)流程可以有效降低碳排放，例如在鋼鐵生產(chǎn)中推廣應(yīng)用氫氣還原鐵的新技術(shù)流程（氫能來(lái)自于清潔電力生產(chǎn)提供）、航空運(yùn)輸中使用生物航空燃油等。在一次能源結(jié)構(gòu)方面，隨著風(fēng)能、太陽(yáng)能的發(fā)展，非化石能源在一次能源中占比將快速上升，2019年就已經(jīng)接近此前預(yù)定“十三五”末15%的水平。根據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院的預(yù)測(cè)，非化石能源占比有望在2035年前后超過(guò)煤炭，2040年左右超過(guò)50%，成為我國(guó)能源供應(yīng)的主體，2060年非化石能源占一次能源比重有望達(dá)到約80%。其中風(fēng)能、太陽(yáng)能成為主要的非化石能源品種，2050年占一次能源需求總量比重分別為26%和17%，2060年進(jìn)一步提升至31%和21%。在終端能源品種結(jié)構(gòu)方面，由于電力深度脫碳并且作為可再生能源的載體，電氣化將成為實(shí)現(xiàn)碳中和的關(guān)鍵。電能占終端能源消費(fèi)比重2025年、2035年、2050年、2060年有望分別達(dá)到約30%、45%、60%、70%。分部門(mén)來(lái)看，工業(yè)部門(mén)電氣化率穩(wěn)步提升，2060年電氣化率從2020年的26%提升至69%；建筑部門(mén)電氣化水平最高、提升潛力最大，2060年電氣化水平提升至80%；交通部門(mén)電氣化水平提升最快，將從2020年的3%提升到2060年的53%。根據(jù)相關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)期及我們對(duì)于未來(lái)我國(guó)能源結(jié)構(gòu)演變的估計(jì)，我們建立2030年至2060年我國(guó)一次能源供需平衡模型如下所示。根據(jù)模型測(cè)算，假定未來(lái)十年我國(guó)單位GDP能耗復(fù)合增速為-2%（2019年為2.6%），GDP復(fù)合增速為3.8%，對(duì)應(yīng)2030年我國(guó)一次能源消費(fèi)總量為58.78億噸標(biāo)煤，這一數(shù)據(jù)與主流機(jī)構(gòu)預(yù)期的58~60億噸標(biāo)煤耗的數(shù)據(jù)較為吻合。我們預(yù)測(cè)一次能源消費(fèi)總量在2030年達(dá)峰后，會(huì)保持穩(wěn)步下降趨勢(shì)；能源供給結(jié)構(gòu)中原煤占比快速下降，非化石能源占比快速提升。我們預(yù)測(cè)到2060年，非化石能源占一次能源比重超過(guò)80%，化石能源中天然氣占比相對(duì)較高，碳排放強(qiáng)度較大的原煤占比相對(duì)較低。我們依據(jù)一次能源結(jié)構(gòu)，推算分能源類(lèi)型的碳排放趨勢(shì)。我們預(yù)期在2030年碳達(dá)峰的時(shí)點(diǎn)，我國(guó)二氧化碳排放總量達(dá)102億噸，較當(dāng)前排放情況略有提升，煤炭仍是二氧化碳排放的主要來(lái)源。此后隨著非化石能源發(fā)電裝機(jī)占比提升、工業(yè)電氣化率不斷增長(zhǎng)，電力耗煤及其他工業(yè)耗煤快速下降。我們預(yù)期到2050年，我國(guó)二氧化碳排放總量有望降至27.8億噸，到2060年有望降至13.8億噸。屆時(shí)這部分二氧化碳有望通過(guò)森林碳匯、碳捕捉及碳封存等技術(shù)予以吸收對(duì)沖，從而實(shí)現(xiàn)2060年碳中和的目標(biāo)。煤電裝機(jī)2030年達(dá)峰，未來(lái)光伏風(fēng)電將成為主力機(jī)組依據(jù)我國(guó)用電量需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)模型，疊加相關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)電、光伏裝機(jī)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)和我們對(duì)于非化石能源占一次能源比重的推算，我們對(duì)未來(lái)電力行業(yè)裝機(jī)及電量規(guī)模和結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)如下。我們預(yù)期2030年前后我國(guó)燃煤發(fā)電裝機(jī)有望達(dá)峰，峰值為12.9億千瓦，此后裝機(jī)規(guī)模及利用小時(shí)均逐步下降，成為電網(wǎng)調(diào)峰輔助能力的重要組成部分。水電裝機(jī)增長(zhǎng)有望趨緩，2030年預(yù)期為4.68億千瓦，之后逐步達(dá)到5.58億千瓦的經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)容量。核電仍有望保持快速增長(zhǎng)，2020至2030年間預(yù)期年化新增裝機(jī)為900萬(wàn)千瓦左右，2030年至2050年的年化新增核電裝機(jī)有望達(dá)1200萬(wàn)千瓦。風(fēng)電及光伏在2020至2030年間，有望分別維持年化3900萬(wàn)千瓦、9000萬(wàn)千瓦的裝機(jī)增速，并在未來(lái)得益于儲(chǔ)能裝置降低調(diào)峰成本，裝機(jī)增長(zhǎng)進(jìn)一步提升。到2030年時(shí)，我們預(yù)期風(fēng)電及光伏裝機(jī)分別為6.7億、11.5億千瓦，滿足政策對(duì)于2030年風(fēng)電光伏裝機(jī)合計(jì)達(dá)12億千瓦以上的預(yù)期。到2060年，風(fēng)電和光伏裝機(jī)分別為17.3億和37億千瓦，占電力總裝機(jī)的比重超過(guò)70%。未來(lái)儲(chǔ)能將成為平滑新能源出力波動(dòng)的重要手段儲(chǔ)能技術(shù)是指通過(guò)某種介質(zhì)或者裝置，把以電能、機(jī)械能、熱能、化學(xué)能為代表的某種能源形式用同一種或者轉(zhuǎn)換成另一種能量形式存儲(chǔ)，并基于未來(lái)應(yīng)用需要以特定的能量形式釋放出來(lái)的一系列技術(shù)和措施，包括煤、石油、燃?xì)獾然茉醇半娏Α崮?、氫能、成品油等二次能源的存?chǔ)技術(shù)。根據(jù)不同能量形式及技術(shù)原理，儲(chǔ)能技術(shù)主要分為物理儲(chǔ)能（抽水蓄能、壓縮空氣儲(chǔ)能、飛輪儲(chǔ)能等）、電磁儲(chǔ)能（超級(jí)電容器儲(chǔ)能和超導(dǎo)磁儲(chǔ)能等）、電化學(xué)儲(chǔ)能（鉛酸電池、鋰離子電池、鈉硫電池和液流電池等）、熱能存儲(chǔ)等，其技術(shù)特點(diǎn)和應(yīng)用場(chǎng)景存在差異。短期來(lái)看，我國(guó)儲(chǔ)能技術(shù)仍將保持抽水蓄能技術(shù)為主，電化學(xué)儲(chǔ)能規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的局面。截至2019年底，中國(guó)已投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模32.4GW，占全球市場(chǎng)總規(guī)模的17.6%，同比增長(zhǎng)3.6%。其中，抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到30.3GW，占比為93.4%。抽水蓄能相對(duì)其他儲(chǔ)能方式成本較低、技術(shù)相對(duì)成熟，短期看來(lái)，其在儲(chǔ)能應(yīng)用中的主導(dǎo)地位不會(huì)被動(dòng)搖。電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模緊隨其后，為1709.6MW，占比為5.3%，同比增長(zhǎng)59.4%。長(zhǎng)期來(lái)看，儲(chǔ)能技術(shù)是實(shí)現(xiàn)高比例可再生能源接入電網(wǎng)的必要手段，是提高能源利用效率、增加可再生能源利用比例、保障能源安全、推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵支撐技術(shù)。一方面，隨著儲(chǔ)能技術(shù)的不斷發(fā)展，儲(chǔ)能技術(shù)的成本將持續(xù)下降，在未來(lái)將成為電網(wǎng)調(diào)節(jié)的關(guān)鍵技術(shù)手段。以電化學(xué)儲(chǔ)能為例，液流電池從2015年的3500~4000元/（kWh）降至2020年的2500~3000元/（kWh）；鋰離子電池從2015年的1500~4000元/（kWh）降至2020年的1000~1500元/（kWh），儲(chǔ)能成本的快速下降，為其大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。另一方面，我國(guó)儲(chǔ)能技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，已經(jīng)從材料生產(chǎn)、設(shè)備制造、系統(tǒng)集成、資源回收等方面初步建立了較為完備的產(chǎn)業(yè)鏈，并且在主流技術(shù)和前沿技術(shù)上都有所布局，并培育了以寧德時(shí)代、比亞迪、中科儲(chǔ)能等為代表的一批技術(shù)領(lǐng)先的儲(chǔ)能廠商。完善的產(chǎn)業(yè)鏈不僅帶來(lái)生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)，而且有助于企業(yè)自主研發(fā)適合市場(chǎng)需求的儲(chǔ)能產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)展儲(chǔ)能技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域，有助于我國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展?；谖覀兦笆瞿Ｐ蜏y(cè)算的裝機(jī)結(jié)構(gòu)，我們針對(duì)日度電力系統(tǒng)負(fù)荷平衡進(jìn)行核算，以推斷未來(lái)儲(chǔ)能裝置的裝機(jī)規(guī)模。我們預(yù)期到2060年，風(fēng)電、光伏裝機(jī)占總裝機(jī)比重分別為22.6%、50.6%，煤電及氣電僅作為電網(wǎng)調(diào)峰平衡機(jī)組維持電網(wǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。我們將各類(lèi)裝機(jī)出力加總，即可得到發(fā)電裝機(jī)總出力曲線，將其與用電需求曲線結(jié)合，即可測(cè)算儲(chǔ)能裝置在日度電力供需平衡中的充放電過(guò)程。根據(jù)模型測(cè)算顯示，在此條件假設(shè)下，儲(chǔ)能裝置日度間充放電電量基本平衡，其在18時(shí)光伏出力歸零、用電需求提升的重要節(jié)點(diǎn)為電網(wǎng)系統(tǒng)提供約占實(shí)時(shí)用電負(fù)荷近三分之一的電力供應(yīng)。我們預(yù)期在2060年風(fēng)光裝機(jī)大幅提升的假設(shè)下，儲(chǔ)能裝機(jī)約占發(fā)電側(cè)總裝機(jī)的19.9%，對(duì)應(yīng)裝機(jī)容量達(dá)14.36億千瓦。未來(lái)四十年，電力系統(tǒng)儲(chǔ)能有望從當(dāng)前的百萬(wàn)千瓦級(jí)成長(zhǎng)為電力系統(tǒng)中不可或缺的組成部分。不過(guò)，即使電化學(xué)儲(chǔ)能成本下降到較低水平，但由于其本身存在的自放電性質(zhì)，其儲(chǔ)能時(shí)間仍然只能在日度之間調(diào)節(jié)，當(dāng)出現(xiàn)季度之間的用電需求不匹配時(shí)，如果沒(méi)有充足的裝機(jī)冗余，電網(wǎng)還是容易出現(xiàn)危機(jī)（類(lèi)似德州大停電）。而如果要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的、季度之間的調(diào)節(jié)，還有賴于氫能等新型能源載體的應(yīng)用。從國(guó)家規(guī)劃來(lái)看，我國(guó)也在不斷加強(qiáng)抽水蓄能、電化學(xué)儲(chǔ)能的發(fā)展。今年8月份國(guó)家能源局印發(fā)《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，文件提出抽水蓄能是當(dāng)前技術(shù)最成熟、經(jīng)濟(jì)性最優(yōu)、最具大規(guī)模開(kāi)發(fā)條件的電力系統(tǒng)綠色低碳清潔靈活調(diào)節(jié)電源，與風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電、核電、火電等配合效果較好。當(dāng)前我國(guó)已投產(chǎn)抽水蓄能電站總規(guī)模3249萬(wàn)千瓦，主要分布在華東、華北、華中和廣東；在建抽水蓄能電站總規(guī)模5513萬(wàn)千瓦，約60%分布在華東和華北。已建和在建規(guī)模均居世界首位。規(guī)劃提到2025年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模6200萬(wàn)千瓦以上；到2030年，投產(chǎn)總規(guī)模1.2億千瓦左右；到2035年，形成滿足新能源高比例大規(guī)模發(fā)展需求的，技術(shù)先進(jìn)、管理優(yōu)質(zhì)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的抽水蓄能現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企業(yè)。3電力：高煤價(jià)拖累火電業(yè)績(jī)，汛期來(lái)水偏枯水電出力下滑火電：需求向好，高煤價(jià)拖累業(yè)績(jī)電力供需偏緊推動(dòng)火電利用小時(shí)上行，市場(chǎng)化電價(jià)邊際改善受益于下游經(jīng)濟(jì)需求持續(xù)向好及去年同期的低基數(shù)效應(yīng)，今年以來(lái)我國(guó)發(fā)用電需求持續(xù)向好，1-9月份我國(guó)全社會(huì)用電量增速為12.9%。9月份我國(guó)全社會(huì)用電量為6947億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.6%。今年1-9月份火電累計(jì)發(fā)電增速為11.9%，增速比上年同期上升12.2個(gè)百分點(diǎn)。從利用小時(shí)來(lái)看，今年1-9月我國(guó)火電利用小時(shí)為3339小時(shí)，較去年同期上升280個(gè)小時(shí)。長(zhǎng)期來(lái)看，我們預(yù)測(cè)我國(guó)電力需求中樞有望保持在5%左右，而隨著煤電去產(chǎn)能政策持續(xù)推進(jìn)，火電裝機(jī)增速將長(zhǎng)期處于低位，火電利用小時(shí)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)仍將長(zhǎng)期維持?？紤]到今年用電需求向好疊加去年低基數(shù)效應(yīng)，我們?cè)?0%的用電增速假設(shè)下，測(cè)算電力供需平衡，預(yù)期2021年火電利用小時(shí)為4511小時(shí)，同比增長(zhǎng)295小時(shí)，火電利用小時(shí)將迎來(lái)確定性改善。我們判斷今年用電增速高增長(zhǎng)主要系出口產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)疊加電價(jià)機(jī)制錯(cuò)位致使市場(chǎng)化電價(jià)過(guò)低等多重因素影響，展望明年，一方面出口需求有可能同比下降，另外在市場(chǎng)化電價(jià)機(jī)制調(diào)整后，電價(jià)上漲有望壓降一部分用電需求。綜合而言我們判斷明年用電增速中樞有望回歸5%附近，電力行業(yè)對(duì)上游煤炭需求的拉動(dòng)有望明顯回落。煤價(jià)高位震蕩，煤炭產(chǎn)量穩(wěn)中有升2021年1-9月，我國(guó)原煤產(chǎn)量達(dá)29.3億噸，同比增長(zhǎng)3.7%；9月單月原煤產(chǎn)量為3.3億噸，同比下降0.9%。盡管我國(guó)原煤產(chǎn)量穩(wěn)中有升，但由于下游能源需求保持快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致煤炭供需格局持續(xù)偏緊。未來(lái)考慮到煤炭先進(jìn)產(chǎn)能不斷釋放，我們預(yù)期后續(xù)原煤煤炭產(chǎn)量整體穩(wěn)中向好。近年來(lái)進(jìn)口煤作為我國(guó)煤炭供需格局重要的平衡因素，已成為政府調(diào)節(jié)煤炭?jī)r(jià)格的重要抓手。2021年1-9月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤2.3億噸，同比下滑3.6%；9月單月進(jìn)口煤為3288萬(wàn)噸，同比上漲76.02%。前五個(gè)月進(jìn)口煤數(shù)量受貿(mào)易政策影響明顯收緊，6月開(kāi)始我國(guó)進(jìn)口煤數(shù)量有所恢復(fù)，并整體呈現(xiàn)逐漸走高的趨勢(shì)，我們預(yù)期我國(guó)全年進(jìn)口煤量或?qū)⑿》陆?。從市?chǎng)價(jià)來(lái)看，今年現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)較大，近期維持高位震蕩。2021年年初秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)先快速上行，一度連續(xù)突破900、1000元/噸兩個(gè)關(guān)口，隨后快速回落。后續(xù)隨著我國(guó)用電需求高增長(zhǎng)拉動(dòng)火電發(fā)電增速，煤炭需求持續(xù)提升，供需缺口被不斷拉大，現(xiàn)貨煤價(jià)持續(xù)上漲。自9月底開(kāi)始，受部分煤企執(zhí)行保供政策減少市場(chǎng)煤銷(xiāo)售、山西洪水影響煤炭生產(chǎn)等因素影響，煤價(jià)出現(xiàn)罕見(jiàn)的暴漲，5500大卡現(xiàn)貨煤價(jià)一度突破2500元/噸，遠(yuǎn)超歷史極值。后續(xù)發(fā)改委啟動(dòng)調(diào)控措施，通過(guò)政策干預(yù)、邊際產(chǎn)能核增、推動(dòng)長(zhǎng)協(xié)煤保供等手段，使得電廠煤炭庫(kù)存快速提升、現(xiàn)貨煤價(jià)持續(xù)回落。電價(jià)新政落地，電價(jià)市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提升此前我國(guó)火電上網(wǎng)電價(jià)主要以標(biāo)桿電價(jià)機(jī)制+煤電聯(lián)動(dòng)為主，但由于煤電聯(lián)動(dòng)政策在調(diào)整過(guò)程中受到各類(lèi)因素影響，調(diào)整往往不及預(yù)期，也在一定程度上影響了我國(guó)市場(chǎng)化電價(jià)改革的進(jìn)程。2020年1月1日起，我國(guó)開(kāi)始取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，將標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機(jī)制。浮動(dòng)范圍為上浮不超過(guò)10%、下浮不超過(guò)15%，具體電價(jià)由供需雙方協(xié)商或競(jìng)價(jià)確定，但2020年暫不上浮。今年以來(lái)受煤價(jià)大幅上漲、年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)難以調(diào)整等因素影響，火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不斷惡化，煤電倒掛壓力巨大。2021年10月12日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》。通知明確，擴(kuò)大市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍，要有序放開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)，燃煤發(fā)電電量原則上全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)交易在“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”范圍內(nèi)形成上網(wǎng)電價(jià)。通知將燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍由現(xiàn)行的上浮不超過(guò)10%、下浮原則上不超過(guò)15%，擴(kuò)大為上下浮動(dòng)原則上均不超過(guò)20%，高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受上浮20%限制；電力現(xiàn)貨價(jià)格不受上述幅度限制?！锻ㄖ繁砻饕苿?dòng)工商業(yè)用戶都進(jìn)入市場(chǎng)，各地要有序推動(dòng)工商業(yè)用戶全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，按照市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)電，取消工商業(yè)目錄銷(xiāo)售電價(jià)。對(duì)于居民、農(nóng)業(yè)用電價(jià)格，《通知》要求繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行目錄銷(xiāo)售電價(jià)政策，并強(qiáng)調(diào)居民（含執(zhí)行居民電價(jià)的學(xué)校、社會(huì)福利機(jī)構(gòu)、社區(qū)服務(wù)中心等公益性事業(yè)用戶）、農(nóng)業(yè)用電由電網(wǎng)企業(yè)保障供應(yīng)，優(yōu)先將低價(jià)電源用于保障居民、農(nóng)業(yè)用電。新的電價(jià)政策體現(xiàn)了政府進(jìn)一步理順火電電價(jià)機(jī)制的決心。政策一方面使得火電企業(yè)可以向下游疏導(dǎo)燃料成本上漲、保障冬季電力供應(yīng)的穩(wěn)定，另一方面也有望通過(guò)合理的高電價(jià)抑制高耗能行業(yè)無(wú)序的用電需求，從而助力能耗雙控目標(biāo)的進(jìn)一步落實(shí)。自政策落地以來(lái)，廣東、江蘇、山東、湖北、山西等地新增市場(chǎng)交易價(jià)格已按價(jià)格政策實(shí)現(xiàn)近20%的上浮，起到了疏導(dǎo)煤、電價(jià)格矛盾關(guān)系和緩解當(dāng)前電力供應(yīng)緊張局面的作用，部分省份高耗能電價(jià)漲幅也超過(guò)20%。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)有序放開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)，擴(kuò)大市場(chǎng)化交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍，確保價(jià)格形成機(jī)制更具靈活性、針對(duì)性，同時(shí)疊加成本端煤炭保供穩(wěn)價(jià)舉措等利好，未來(lái)煤電企業(yè)盈利有進(jìn)一步修復(fù)預(yù)期，盈利穩(wěn)定性也有望得到加強(qiáng)。水電：汛期來(lái)水偏枯，水電利用小時(shí)亟待復(fù)蘇汛期來(lái)水偏枯，利用小時(shí)數(shù)仍待改善受益于去年汛期來(lái)水較好，主要水庫(kù)蓄水水位較高，年初枯期（除三月外）我國(guó)水電發(fā)電量同比保持較高增長(zhǎng)，但今年汛期來(lái)水偏枯，水電汛期出力不及去年。2021年1-9月水電累計(jì)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量9029.9億千瓦時(shí)，同比下降0.9%，其中9月份單月實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1408.8億千瓦時(shí)，同比下降0.3%。從利用小時(shí)來(lái)看，2021年1-9月我國(guó)水電累計(jì)平均利用小時(shí)為2794小時(shí)，同比減少100個(gè)小時(shí)，主要系今年汛期來(lái)水較差所致。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，水電的裝機(jī)利用小時(shí)與氣候變化，特別是與降水量具有很強(qiáng)的正相關(guān)性，降水量較大的年份，水電的全年裝機(jī)利用小時(shí)也較高。例外的是2016年降水量大幅提升但水電利用小時(shí)并沒(méi)有明顯增加，主要受消納能力不足及外送通道不暢等因素影響，全年累計(jì)棄水635億千瓦時(shí)，占當(dāng)年全年水電發(fā)電量比重為6.04%，棄水對(duì)2016年水電利用小時(shí)壓制明顯。2021年1-9月，降水量累計(jì)達(dá)到583.4毫米，較去年同期下降51.3毫米。受降水量影響1-9月份水電利用小時(shí)2794小時(shí)，同比減少100個(gè)小時(shí)。整體來(lái)看，考慮到我國(guó)降水“偶豐奇枯”的歷史規(guī)律，疊加去年汛期來(lái)水較好，我們預(yù)期今年全年水電利用小時(shí)同比可能小幅下降，在一定程度上影響冬季用電高峰期的電力供需平衡。分省份來(lái)看，除浙江省外，2021年前三季度主要水電省份水電利用小時(shí)均較去年同期均有不同程度下降，青海、廣東、廣西的水電利用小時(shí)較去年同期分別降低584、281、240小時(shí)。分月份來(lái)看，我國(guó)2018-2021年降雨量變化趨勢(shì)基本相同，總體呈現(xiàn)1-7月逐月遞增，8月