宋城演藝公司分析

宋城演藝公司分析報(bào)告目錄一、公司與行業(yè) 21.1公司介紹 21.2歷史發(fā)展 21.3公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 3二、公司經(jīng)營(yíng)分析 42.1公司收入構(gòu)成 42.2現(xiàn)場(chǎng)文化演藝 42.3互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊 52.4旅游休閑板塊 62.5相關(guān)上市公司對(duì)比 7三、公司財(cái)務(wù)分析 83.1營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn) 83.2毛利率和凈利率 93.3各項(xiàng)費(fèi)用率 103.4經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量情況 113.5資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率 11四、公司估值 12五、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示 13一、公司與行業(yè)1.1公司介紹公司是一家從事主題公園和旅游文化演藝的投資、開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)的公司。公司主要業(yè)務(wù)板塊包括了文化類(lèi)主題公園宋城景區(qū)、游樂(lè)類(lèi)主題公園杭州樂(lè)園和互聯(lián)網(wǎng)演藝。公司是中國(guó)最大的民營(yíng)旅游企業(yè)之一。作為中國(guó)演藝第一股，于2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，連續(xù)兩年榮獲國(guó)際主題公園及景點(diǎn)行業(yè)權(quán)威組織TEA及其顧問(wèn)集團(tuán)AECOM公布的“全球主題公園集團(tuán)十強(qiáng)”，也是前十強(qiáng)中客流量增幅最強(qiáng)勁的公司之一。2015年全球排名前10的主題公園集團(tuán)公司以“演藝”為核心競(jìng)爭(zhēng)力，以“主題公園”為載體，成功打造“宋城”和“千古情”兩大強(qiáng)力IP，其經(jīng)營(yíng)模式明顯區(qū)別于傳統(tǒng)的演藝企業(yè)和旅游企業(yè)，通過(guò)文化演藝給主題公園帶來(lái)高附加值，并牢牢占據(jù)行業(yè)龍頭地位。在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)呈L型走勢(shì)的大背景下，公司深入分析國(guó)家政策和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，確定了“旅游宋城、國(guó)際宋城、IP宋城、科技宋城”四大業(yè)務(wù)發(fā)展方向，有序開(kāi)展各項(xiàng)工作，不斷夯實(shí)主業(yè)并完善生態(tài)圈，創(chuàng)造了中國(guó)乃至全球旅游演藝市場(chǎng)的五個(gè)“第一”：演出場(chǎng)次第一、觀眾人數(shù)第一、演藝收入第一、演出利潤(rùn)第一、毛利率第一，并遙遙領(lǐng)先國(guó)內(nèi)與國(guó)際同類(lèi)演藝產(chǎn)品，核心競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)可爭(zhēng)議，旅游演藝第一品牌的行業(yè)龍頭地位得到持續(xù)鞏固和加強(qiáng)。1.2歷史發(fā)展宋城景區(qū)形成“主題公園+文化演藝”的經(jīng)營(yíng)模式一共經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)期：初創(chuàng)期、發(fā)展期和融合期。初創(chuàng)期：1996-2002年。為了在宋城景區(qū)中融入獨(dú)具特色的文化元素，公司在宋城景區(qū)正式營(yíng)業(yè)之前，就開(kāi)始著手創(chuàng)作契合宋文化主題的旅游文化節(jié)目《宋城千古情》?！端纬乔Ч徘椤?997年正式公演，開(kāi)始進(jìn)行“主題公園+文化演藝”經(jīng)營(yíng)模式的創(chuàng)新性結(jié)合。該階段《宋城千古情》僅作為宋城景區(qū)的附屬產(chǎn)品出現(xiàn)，向游客提供免費(fèi)演出，不能直接為公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。發(fā)展期：2003-2005年。將“主題公園+文化演藝”經(jīng)營(yíng)模式加以鞏固、發(fā)展和持續(xù)創(chuàng)新，專(zhuān)門(mén)修建大劇院，由露天表演轉(zhuǎn)為劇場(chǎng)表演，推出劇場(chǎng)版《宋城千古情》，提升節(jié)目影響力。但該階段商業(yè)化運(yùn)作程度不足，景區(qū)和表演的從屬地位沒(méi)有發(fā)生根本性改變，仍為免費(fèi)演出。融合期：2006年-至今。公司將《宋城千古情》真正打造成為宋城景區(qū)最核心的品牌產(chǎn)品，與宋城景區(qū)相輔相成，形成深度融合的板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。該階段開(kāi)始以聯(lián)票的形式與宋城景區(qū)統(tǒng)一對(duì)外售票，使旅游文化演藝節(jié)目的高附加值得以體現(xiàn)，大幅提高宋城景區(qū)的盈利水平。2015年公司26億并購(gòu)六間房，進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)演藝業(yè)，結(jié)合公司自身已有的優(yōu)勢(shì)，大幅的擴(kuò)展了公司未來(lái)的發(fā)展空間。截止到2016年6月，六間房月均頁(yè)面瀏覽量達(dá)6.32億，注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)4,367萬(wàn)，月均訪問(wèn)用戶達(dá)到3,410萬(wàn)。1.3公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司實(shí)際控制人系宋城集團(tuán)董事局主席，宋城演藝董事長(zhǎng)黃巧靈先生，合并持有47.12%股份（包括直接持有15.04%及通過(guò)大股東杭州宋城集團(tuán)間接持有32.08%）。公司控股、參股多個(gè)子公司，包括杭州宋城藝術(shù)團(tuán)有限公司、北京六間房科技有限公司等。公司第一大股東宋城集團(tuán)下屬擁有七弦投資、杭州世界休閑博覽有限公司等多個(gè)子公司，目前宋城演藝已和七弦投資共同設(shè)立TMT產(chǎn)業(yè)投資基金，杭州世界休閑博覽有限公司管理的宋城文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)實(shí)驗(yàn)區(qū)也有助于宋城景區(qū)的發(fā)展。我們認(rèn)為未來(lái)宋城演藝與宋城集團(tuán)下屬其它公司之間的協(xié)同效應(yīng)仍將不斷顯現(xiàn)。二、公司經(jīng)營(yíng)分析2.1公司收入構(gòu)成從營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成上來(lái)看，公司收入構(gòu)成從2011年的杭州宋城旅游區(qū)快速擴(kuò)張到其他景區(qū)和業(yè)務(wù)，杭州宋城旅游區(qū)收入構(gòu)成也由2011年的100%下降到2015年的41.35%，其中六房間的收入占2015年總收入的21.78%。2011年-2015年公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice、牛三板研究中心2.2現(xiàn)場(chǎng)文化演藝2010年-2015年公司各景區(qū)客流量及增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice、牛三板研究中心公司團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)運(yùn)作熟練，經(jīng)驗(yàn)豐富，形成全國(guó)旅游演藝市場(chǎng)的一線品牌體系。公司上市后迅速進(jìn)入產(chǎn)業(yè)模式跨區(qū)域復(fù)制拓展的品牌夯實(shí)之路，在三亞、麗江、九寨溝等一線旅游目的地快速布局。經(jīng)過(guò)多年的異地開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，已形成選址買(mǎi)地、園區(qū)規(guī)劃、開(kāi)工建設(shè)、舞臺(tái)設(shè)計(jì)、劇目編排、演員培養(yǎng)等一整套的標(biāo)準(zhǔn)化流程，同時(shí)當(dāng)?shù)卣拇罅χС趾凸酒脚普J(rèn)知度帶來(lái)的聚客效應(yīng)，為未來(lái)異地復(fù)制項(xiàng)目的落地打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。異地復(fù)制項(xiàng)目資金回籠快速，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。異地項(xiàng)目經(jīng)過(guò)開(kāi)園當(dāng)年的培育期后，客流、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速?！度蛑黝}公園和博物館報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示15年三亞、麗江、九寨項(xiàng)目均榮獲亞太地區(qū)主題公園前20強(qiáng)。三亞項(xiàng)目15年?duì)I收增速61%，麗江、九寨項(xiàng)目15年?duì)I收增速均已超過(guò)100%，16年上半年三亞、麗江項(xiàng)目營(yíng)收合計(jì)已經(jīng)超過(guò)杭州項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來(lái)貢獻(xiàn)率會(huì)進(jìn)一步提升。品牌效應(yīng)、資本實(shí)力顯現(xiàn)，異地復(fù)制腳步不停，構(gòu)建全國(guó)旅游演藝版圖。公司成功布局三亞、麗江、九寨等地獲得廣泛市場(chǎng)認(rèn)可后，繼續(xù)其版圖擴(kuò)展、壁壘加深之路。近一年來(lái)陸續(xù)簽約上海、桂林、張家界等地的項(xiàng)目合作協(xié)議。桂林項(xiàng)目是公司首次與行業(yè)上市公司合作，通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的形式，能充分發(fā)揮各自在景區(qū)資源、銷(xiāo)售渠道網(wǎng)絡(luò)和藝術(shù)創(chuàng)作、文化融合、主題公園營(yíng)造等方面的優(yōu)勢(shì)。張家界項(xiàng)目牽手當(dāng)?shù)卣?，獲得政府大力支持，審批效率、優(yōu)惠政策方面將得到改善。2.3互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊公司于2015年3月以26億元收購(gòu)六間房100%股權(quán)，8月實(shí)現(xiàn)并表。六間房是當(dāng)前中國(guó)最大的視頻社交網(wǎng)站和在線演藝直播平臺(tái)之一，通過(guò)鼓勵(lì)用戶在平臺(tái)上展示自己的才華知識(shí)，使主播生產(chǎn)的內(nèi)容得到更大關(guān)注，吸引參與者與主播和其他用戶互動(dòng)，并進(jìn)行打賞消費(fèi)。截止2016年6月底，六間房月均頁(yè)面瀏覽量達(dá)6.32億，注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)4367萬(wàn)，月均訪問(wèn)用戶達(dá)到3410萬(wàn)。六間房主要業(yè)務(wù)流程隨著4G網(wǎng)絡(luò)及WiFi的高速發(fā)展，泛娛樂(lè)化趨勢(shì)催生出“事事可直播，人人可主播”的新風(fēng)向。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止15年底在線直播平臺(tái)數(shù)量接近200家，而在12年僅有25家。網(wǎng)絡(luò)直播平臺(tái)如雨后春筍般瘋狂涌現(xiàn)，大有改變整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)格局的勢(shì)頭。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，15年互聯(lián)網(wǎng)演藝市場(chǎng)規(guī)模為77億，18年預(yù)計(jì)將達(dá)到194億，3年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)36%。自15年以來(lái)，直播業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展的階段，巨額資本頻頻加持直播行業(yè)，各種投資事件熱力不減，壓倒性占據(jù)創(chuàng)投圈第一熱詞的位置。在產(chǎn)品方面，公司針對(duì)用戶使用習(xí)慣的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)核心產(chǎn)品“六間房秀場(chǎng)”進(jìn)行了全面升級(jí)，包括桌面、移動(dòng)產(chǎn)品的前端用戶界面與使用體驗(yàn)、后端視頻質(zhì)量與基礎(chǔ)架構(gòu)、以及直播輔助系統(tǒng)等。升級(jí)后的直播平臺(tái)受到用戶的廣泛好評(píng)，產(chǎn)品和技術(shù)水平在行業(yè)中處于領(lǐng)先的位置。在運(yùn)營(yíng)層面，六間房對(duì)社區(qū)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大規(guī)模改造。在持續(xù)強(qiáng)化現(xiàn)有娛樂(lè)內(nèi)容C-to-C模式的同時(shí)，平臺(tái)全面放開(kāi)了B-to-C的家族制度（在行業(yè)中也稱“工會(huì)”制度），實(shí)現(xiàn)了娛樂(lè)內(nèi)容源的全模式對(duì)接。在一系列社區(qū)機(jī)制與運(yùn)營(yíng)體系的調(diào)整下，用戶的活躍度持續(xù)提高?！胺怕昐HOW唱-星計(jì)劃”、“最強(qiáng)家族”等2016年推出的全新活動(dòng)均獲得了超預(yù)期的成功。從網(wǎng)站訪問(wèn)數(shù)據(jù)來(lái)看，六房間距離國(guó)內(nèi)主要直播平臺(tái)，特別是主打游戲直播的斗魚(yú)，還落后一段較大的空間。主要直播平臺(tái)日均IP訪問(wèn)量對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice、牛三板研究中心2016年7月，六間房公司被中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)和工信部聯(lián)合評(píng)為2016年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)百?gòu)?qiáng)企業(yè)。未來(lái)六間房將在持續(xù)鞏固現(xiàn)有直播行業(yè)地位的同時(shí)，加大新業(yè)務(wù)的開(kāi)展力度。從內(nèi)生發(fā)展的角度，公司團(tuán)隊(duì)將充分利用公司在互聯(lián)網(wǎng)社交和多媒體互動(dòng)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)開(kāi)發(fā)面向不同用戶群、不同業(yè)務(wù)形態(tài)的產(chǎn)品。從外延發(fā)展的角度，六間房可能考慮采用并購(gòu)和投資的方式，強(qiáng)化和彌補(bǔ)其在科技娛樂(lè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力。2.4旅游休閑板塊2016年5月18日是宋城成立二十周年，多年深耕旅游休閑行業(yè)，公司深刻理解行業(yè)發(fā)展規(guī)律和特點(diǎn)，擁有豐富的創(chuàng)意、經(jīng)營(yíng)、人才等經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，是業(yè)界非常稀缺的、頂尖的文化、旅游和演藝品牌。公司決定開(kāi)啟全新的經(jīng)營(yíng)模式，從過(guò)去的旅游一線目的地自主投資運(yùn)營(yíng)為主向全國(guó)范圍的景區(qū)托管運(yùn)營(yíng)的方向拓展。公司將與潛在合作伙伴用合資、合作、品牌輸出、人才管理、規(guī)劃設(shè)計(jì)、藝術(shù)編創(chuàng)和委托經(jīng)營(yíng)等各種方式，快速布局和推進(jìn)項(xiàng)目。公司與合作方共享宋城品牌與專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，做到既擁有成熟的宋城模式、又深挖當(dāng)?shù)匚幕厣?，共同打造?dāng)?shù)匚幕糜蔚貥?biāo)。公司全資子公司杭州宋城獨(dú)木橋網(wǎng)絡(luò)科技有限公司更名杭州宋城旅游發(fā)展有限公司，成為承載管理輸出、品牌輸出、創(chuàng)意輸出的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的主體。6月21日，宋城旅游與寧鄉(xiāng)炭河里文化旅游投資建設(shè)開(kāi)發(fā)有限公司舉行了“宋城?寧鄉(xiāng)炭河里文化主題公園”項(xiàng)目合作儀式，宋城旅游將托管建設(shè)運(yùn)營(yíng)該主題公園，并計(jì)劃明年五一開(kāi)門(mén)迎客。與此同時(shí)，公司在線上直銷(xiāo)和分銷(xiāo)平臺(tái)上也實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司結(jié)合當(dāng)下熱點(diǎn)事件和線下活動(dòng)推廣直營(yíng)微信、微網(wǎng)站，帶動(dòng)自營(yíng)銷(xiāo)售；公司加強(qiáng)與各大OTA平臺(tái)合作，結(jié)合各家優(yōu)勢(shì)推廣資源，適時(shí)推出演出包場(chǎng)、OTA會(huì)員日特價(jià)活動(dòng)，積極拓展新生渠道合作，拓展細(xì)分市場(chǎng)業(yè)務(wù)。同時(shí)公司運(yùn)用新媒體手段積極開(kāi)展線上營(yíng)銷(xiāo)推廣活動(dòng)，在暑期到來(lái)前舉辦旅游達(dá)人游宋城活動(dòng)，通過(guò)達(dá)人分享、攻略社區(qū)推薦、朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)等形式，對(duì)宋城旅游產(chǎn)品以“達(dá)人線路游”的方式進(jìn)行推廣推薦，短短一個(gè)星期，達(dá)人攻略及游記閱讀量超過(guò)五百萬(wàn)次。報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)電商自營(yíng)和OTA平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售額同比均增長(zhǎng)超過(guò)70%，在取得較好業(yè)績(jī)的同時(shí)，公司于2016年1月被杭州市電子商務(wù)聯(lián)席會(huì)議辦公室評(píng)為杭州市電子商務(wù)企業(yè)示范創(chuàng)建工程?示范企業(yè)。2.5相關(guān)上市公司對(duì)比主題公園類(lèi)上市公司毛利率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice、牛三板研究中心主題公園類(lèi)上市公司凈利率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice、牛三板研究中心公司在毛利率和凈利率，雖然由于近幾年擴(kuò)張?jiān)斐闪艘欢ǖ南禄?，但在同行業(yè)主題公園上市公司中都是排名靠前的。這體現(xiàn)了公司良好品牌優(yōu)勢(shì)及管理層優(yōu)秀的管理能力。三、公司財(cái)務(wù)分析3.1營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)2011-2015年公司經(jīng)營(yíng)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice、牛三板研究中心公司最近五年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定，2015年由于收購(gòu)六房間，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增速明顯。3.2毛利率和凈利率公司整體毛利率、凈利率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice、牛三板研究中心各業(yè)務(wù)板塊毛利率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice、牛三板研究中心從公司最近六年的毛利率和凈利率來(lái)看，公司由于業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張毛利率出現(xiàn)了小幅下移，凈利率相對(duì)平穩(wěn)。對(duì)比公司各業(yè)務(wù)板塊的毛利率情況，現(xiàn)場(chǎng)演藝的毛利率相對(duì)來(lái)說(shuō)最高，由于近幾年擴(kuò)張和推廣，毛利率經(jīng)歷過(guò)最近幾年下滑后企穩(wěn)。旅游服務(wù)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)演藝的毛利率相對(duì)較低，但均高于50%。3.3各項(xiàng)費(fèi)用率2010-2015年公司各項(xiàng)費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice、牛三板研究中心對(duì)比公司2010-2015年各項(xiàng)費(fèi)用率，可以看出，伴隨著公司近幾年的擴(kuò)張，銷(xiāo)售費(fèi)用率保持平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所下降，管理費(fèi)用率經(jīng)歷過(guò)上升后回落，整體來(lái)說(shuō)三項(xiàng)費(fèi)用控制合理。3.4經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量情況經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice、牛三板研究中心通過(guò)上圖將經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量與營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)對(duì)比可以看出，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量保持持續(xù)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流非常優(yōu)秀。3.5資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率從下