中級財務(wù)管理習(xí)題答案終稿

《中級財務(wù)管理》習(xí)題集答案內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院財務(wù)管理系

中級財務(wù)管理課程組編寫2013.3目錄TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"第一章投資組合理論 -2-\o"CurrentDocument"第二章債券和股票 -8-\o"CurrentDocument"第三章企業(yè)價值評估 -17-\o"CurrentDocument"第四章復(fù)雜條件下的資本預(yù)算 -27-\o"CurrentDocument"第五章期權(quán)估計答案 -41-第六章資本結(jié)構(gòu)理論 -55-\o"CurrentDocument"第七章復(fù)雜股利分配 -64-\o"CurrentDocument"第八章租賃籌資 -70-\o"CurrentDocument"第九章復(fù)雜條件下的營運資本投資 -73-第一章投資組合理論ー、單項選擇題【答案】D【解析】在其他條件不變時,如果兩只股票收益率的相關(guān)系數(shù)越小,組合的標(biāo)準(zhǔn)差越小,表明組合后的風(fēng)險越低，組合中分散掉的風(fēng)險越大，其投資組合可分散的投資風(fēng)險的效果就越大。即投資組合的風(fēng)險與其相關(guān)系數(shù)有關(guān)。【答案】A【解析】協(xié)方差是一個用于測量投資組合中某一具體投資項目相對于另ー投資項目風(fēng)險的統(tǒng)計指標(biāo)。其計算公式為:COV(Ri,R2)=n.2〇!〇2=0.6X0.5X0.8=0.24〇【答案】B【解析】當(dāng)相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，則意味著反方向變化，抵消的風(fēng)險較多?！敬鸢浮緼【解析】本題的主要考核點是資本市場線的意義?？偲谕麍蟪曷?140%X10%+(1-140%)X5%=12%總標(biāo)準(zhǔn)差=140%X12%=16.8%〇【答案】A【解析】B系數(shù)反映了相對于市場組合的平均風(fēng)險而言單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小，因此選項A正確。如果3系數(shù)是負(fù)數(shù),表明這類資產(chǎn)收益與市場平均收益的變化方向相反,因此選項B不正確。B=1,表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度與市場組合的風(fēng)險一致,因此選項C不正確。P系數(shù)是度量?項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)，因此選項D不正確?！敬鸢浮緿【解析】由公式B戸n*已知A股票的【解析】由公式B戸n*組合的標(biāo)準(zhǔn)差=0.4,則可求得A股票的標(biāo)準(zhǔn)差=(1.5X0.4)/0.88=0.680【答案】D【解析】貝塔系數(shù)=相關(guān)系數(shù)X該股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差/市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差=0.8927X2.8358/2.1389=1.180【答案】A【解析】Q=l+20%=120%,總期望報酬率=120%X5%+(1-120%)Xl%=5.8%,總標(biāo)準(zhǔn)差=120%X2%=2.4%〇9.【答案】B【解析】表示隨機變量離散程度的指標(biāo),最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)差,所以,選項A的說法正確;根據(jù)計算公式可知，標(biāo)準(zhǔn)差的最小值為0,所以,選項C的說法正確;標(biāo)準(zhǔn)差是一個絕對數(shù)指標(biāo)，用來衡量絕對風(fēng)險,變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值）是一個相對數(shù)指標(biāo)，用來衡量相對風(fēng)險，因此，選項B的說法不正確，正確結(jié)論應(yīng)該是“B的相對風(fēng)險比A證券大”。如果標(biāo)準(zhǔn)差等于0,則變化系數(shù)也等于0,所以，說明既沒有絕對風(fēng)險也沒有相對風(fēng)險,選項D的說法正確?！敬鸢浮緼【解析】風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例=250/200=125%;無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例為1-125%=-25%總期望報酬率=125%X15%+（-25%）X8%=16.75%總標(biāo)準(zhǔn)差=125%X20%=25%?！敬鸢浮緿【解析】某證券的B系數(shù)=該證券與市場組合的相關(guān)系數(shù)X該證券的標(biāo)準(zhǔn)差/市場組合標(biāo)準(zhǔn)差,可見當(dāng)證券與巾場組合的相關(guān)系數(shù)小于。時,該證券B系數(shù)為負(fù)值，所以選項A不正確；必要報酬率R；=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率=R,+B（R.-R,）,證券收益率受無風(fēng)險利率、市場組合收益率和B系數(shù)共同影響,所以選項B不正確;投資組合的P系數(shù)是組合屮各證券B系數(shù)的加權(quán)平均數(shù),所以選項C不正確。二、多項選擇題1.【答案】ABD【解析】本題的主要考核點是有效邊界的含義。有效集以外的投資組合與有效邊界上的組合相比，有三種情況:（1）相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報酬率;（2）相同的期望報酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差;（3）較低報酬率和較髙的標(biāo)準(zhǔn)差。以上組合都是無效的。如果投資組合是無效的，可以通過改變投資比例轉(zhuǎn)換到有效邊界上的某個組合,以達(dá)到提髙期望報酬率而不增加風(fēng)險,或者降低風(fēng)險而不降低期望報酬率的組合。2.【答案】ABC【解析】單項資產(chǎn)P系數(shù)的影響因素有:（1）該股票與整個股票市場的相關(guān)性（同向）：（2）股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差（同向）；（3）整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差（反向）。【答案】ABC【解析】系統(tǒng)風(fēng)險是不可分散風(fēng)險，所以選項A錯誤:證券投資組合得越充分,能夠分散的風(fēng)險越多,所以選項B錯誤;最小方差組合是所有組合中風(fēng)險最小的組合,但其收益不是最大的，所以選項C不正確。在投資組合中投資項目增加的初期，風(fēng)險分散的效應(yīng)比較明顯,但增加到ー定程度，風(fēng)險分散的效應(yīng)就會減弱。有經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)投資組合中的資產(chǎn)數(shù)量達(dá)到二十個左右時,絕大多數(shù)非系統(tǒng)風(fēng)險均已被消除，此時,如果繼續(xù)增加投資項目,對分散風(fēng)險已沒有多大實際意義。【答案】AD【解析】單項資產(chǎn)或特定資產(chǎn)組合的必要收益率受到無風(fēng)險收益率比、市場組合的平均收益率R“和P系數(shù)三個因素的影響,均為同向影響;市場風(fēng)險溢價率（R「Rr）反映市場整體對風(fēng)險的偏好,如果風(fēng)險厭惡程度高,則證券市場線的斜率（R尸R）的值就大。【答案】CD【解析】本題的考點是市場價值與內(nèi)在價值的關(guān)系。內(nèi)在價值與市場價值有密切關(guān)系。如果帀場是有效的,即所有資產(chǎn)在任何時候的價格都反映了公開可得的信息，則內(nèi)在價值與市場價值應(yīng)當(dāng)相等，所以選項A、B的說法是正確的。如果市場不是完全有效的，?項資產(chǎn)的內(nèi)在價值與市場價值會在一段時間里不相等，因此選項C的說法是錯誤的;資本利得是指買賣價差收益，而股票投資的現(xiàn)金流入是指未來股利所得和售價,因此股票的價值是指其未來股利所得和售價所形成的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值,選項D的說法是錯誤?！敬鸢浮緼BCD【解析】本題考核的是風(fēng)險的概念。上述關(guān)于風(fēng)險的說法均是正確的?！敬鸢浮緼D【解析】證券A的變化系數(shù)=10%/8%=1.25;證券B的變化系數(shù)=12%/12%=1；雖然從標(biāo)準(zhǔn)差可以直接看出B證券的離散程度較A證券大,但不能輕易說明B證券的風(fēng)險比A證券大，因為B證券的平均報酬率較大。如果以各自的平均報酬率為基礎(chǔ),A證券的標(biāo)準(zhǔn)差是其均值的1.25倍，而B證券的標(biāo)準(zhǔn)差只是其均值的1倍，B證券的相對風(fēng)險較小，也就是說A證券的絕對風(fēng)險較小，但相對風(fēng)險較大?！敬鸢浮緼BC【解析】根據(jù)有效邊界與機會集里合可知,機會集曲線上不存在無效投資組合，而A的標(biāo)準(zhǔn)差低于B,所以最小方差組合是全部投資于A證券，即選項A的說法正確;投資組合的報酬率是組合中各種資產(chǎn)報酬率的加權(quán)平均數(shù),因為B的預(yù)期報酬率高于A,所以最高預(yù)期報酬率組合是全部投資于由證券,即選項B的說法正確;由于機會集曲線上不存在無效投資組合,因此兩種證券報酬率的相關(guān)性較高,風(fēng)險分散化效應(yīng)較弱，選項C的說法正確;因為風(fēng)險最小的投資組合為全部投資FA證券,期望報酬率最高的投資組合為全部投資于B證券，所以選項D的說法錯誤?！敬鸢浮緼BCD【解析】證券市場線的斜率表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中風(fēng)險厭惡感的程度。一般地說,投資者對風(fēng)險的厭惡感程度越強,證券市場線的斜率越大；預(yù)計通貨膨脹提髙時，無風(fēng)險利率會隨之提髙,進(jìn)而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。資本市場線的橫軸表示的是標(biāo)準(zhǔn)差,證券市場線的橫軸表示的是P值；資本市場線和證券市場線的截距均表示無風(fēng)險報酬率?！敬鸢浮緼BCD【解析】根據(jù)兩種證券組合報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差表達(dá)式可知;（1）當(dāng)ユ=1時,?！?ん。i+A?Oz,即組合報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差等于兩種證券報酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù),選項A的說法正確;假設(shè)兩種證券等比例投資,即投資比例均為1/2（則。0=（。け。つ/2,即組合報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差等于兩種證券報酬率標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)平均數(shù)，選項B的說法正確。（2）當(dāng)r”=-1時,。p=（Ai。1-A2O2）的絕對值,假如兩種證券等比例投資，則。（■=（。廠。っ/2的絕對值，即組合報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差等于兩種證券報酬率標(biāo)準(zhǔn)差差額絕對值的一半，選項C的說法正確。（3）當(dāng)nKl時，如果兩種證券報酬率標(biāo)準(zhǔn)差均不為〇,則:（Ar〇/+2A1A2〇1〇zru+As"〇a2）'<Ai。i+Aユ。2,所以，選項D的說法正確?！敬鸢浮緼CD【解析】資本市場線和證券市場線的斜率都表示風(fēng)險價格,但是含義不同,前者表示的是整體風(fēng)險的風(fēng)險價格，后者表示的是系統(tǒng)風(fēng)險的風(fēng)險價格。計算公式也不同:資本市場線的斜率=（風(fēng)險組合的期望報酬率一無風(fēng)險報酬率）/風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差證券市場線的斜率=（市場組合要求的收益率一無風(fēng)險收益率）【答案】BCD【解析】根據(jù)教材117內(nèi)容可知，選項A的說法不正確，選項B、C、D的說法正確，選項A的正確說法應(yīng)該是:如果?項資產(chǎn)的3=0.5,表明它的系統(tǒng)風(fēng)險是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的0.5倍?！敬鸢浮緼BD【解析】資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)之一是沒有稅金。三、計算分析題【答案】方案(1)的現(xiàn)值P=30X(P/A,8%,8)X(1+8%)=30X5.7466X1.08=186.19(萬元)或=30+30X(P/A,8%,7)=30+30X5.2064=186.19(萬元)方案(2)的現(xiàn)值P=28X[(P/A,8%,14)-(P/A,8%,4)]=28X(8.2442-3.3121)=138.10(萬元)或:P=28X(P/A,8%,10)X(P/F,8%,4)=28X6.7101X0.7350=138.09(萬元)該公司應(yīng)該選擇第二方案。【答案】證券名稱期望報酬率標(biāo)準(zhǔn)差與市場組合的相關(guān)系數(shù)貝塔值無風(fēng)險資產(chǎn)0.025000市場組合0.1750.101.001.0A股票0.220.200.651.3B股票0.160.150.600.9C股票0.310.950.201.9【解析】(1)無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差、與市場組合的相關(guān)系數(shù)、貝塔值,可以根據(jù)其定義判斷。(2)市場組合與市場組合的相關(guān)系數(shù)、貝塔值,可以根據(jù)其定義判斷。(3)利用A股票和B股票的數(shù)據(jù)解聯(lián)立方程:0.22=無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率+1.3X(市場組合報酬率一無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率)0.16=無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率+0.9X(巾.場組合報酬率一無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率)無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率=0.025市場組合報酬率=0.175(4)根據(jù)貝塔值的計算公式求A股票的標(biāo)準(zhǔn)差根據(jù)公式:P=與市場組合的相關(guān)系數(shù)X(股票標(biāo)準(zhǔn)差/市場組合標(biāo)準(zhǔn)差)1.3=0.65X(標(biāo)準(zhǔn)差/〇.1)標(biāo)準(zhǔn)差=0.2(5)根據(jù)貝塔值的計算公式求B股票的相關(guān)系數(shù)0.9=rX(0.15/0.1)r=0.6(6)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算C股票的貝塔值0.31=0.025+PX(O.175-0.025)6=1.9(7)根據(jù)貝塔值的計算公式求C股票的標(biāo)準(zhǔn)差1.9=0.2X(標(biāo)準(zhǔn)差/〇.1)標(biāo)準(zhǔn)差=0.953.【答案】本題的主要考核點是單項投資和投資組合的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差的計算。(1)股票的平均收益率即為各年度收益率的簡單算術(shù)平均數(shù)。A股票平均收益率=(26%+11%+15%+27%+21%+32%)/6=22%B股票平均收益率=(13%+21%+27%+41%+22%+32%)/6=26%計算所需的中間數(shù)據(jù)準(zhǔn)備:年度A收益率X(%)B收益率Y(%)(%)(%)(%)(%)(%)126134-130.161.69-0.5221121-11-51.210.250.5531527-710.490.01-0.07427415150.252.250.7552122-1-40.010.160.04632321061.000.360.60合計132156003.124.721.35A股票標(biāo)準(zhǔn)差=(3.12%/5)"(1/2)=7.9%B股票標(biāo)準(zhǔn)差=(4.72%/5)*(1/2)=9.72%(2)A、B股票的相關(guān)系數(shù)=1.35%/[(3.12%)'(1/2)X4.72"(1/2)]=0.35(3)組合的期望收益率是以投資比例為權(quán)數(shù),各股票的平均收益率的加權(quán)平均數(shù)。投資組合期望收益率=22%X0.4+26%X0.6=24.4%投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差=[0.4X0.4X(7.90%)2+0.6X0.6X(9.72%)2+2X0,4X0.6X0.35X7.90%X9.72%]1/2=7.54%第二章債券和股票ー、單項選擇題【答案】D【解析】債券的價值=1000X3%X(P/A,4%,6)+1000X(P/F,4%,6)=30X5.2421+1000X0.7903=947.56(元)?！敬鸢浮緼【解析】債券的價值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。債券I I I MI 2 ... n價值PV=T—J+—1—I+ +T—j+T_式中,i是折現(xiàn)率,一般采用(+)(+)(+)(+)當(dāng)時的市場利率或投資必要報酬率。從公式可以看出，折現(xiàn)率i與債權(quán)價值呈反向變動關(guān)系，即在其他因素不變時,當(dāng)時的市場利率越髙，債券價值越小?！敬鸢浮緿【解析】到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。假設(shè)年到期收益率為i,則有1020=1000X3%X(P/A,i/2,4)+1000X(P/F,i/2,4),當(dāng)i=6%時,債券價值=債券面值=1000元,當(dāng)i=4%時，1000X3%X(P/A,i/2,4)+1000X(P/F,i/2,4)=1038.03(元),利用內(nèi)插法可得:(i-6%)/(4%-6%)=(1020-1000)/(1038.03-1000),i=4.95%?！敬鸢浮緼【解析】對于分期付息債券，當(dāng)債券的面值和票面利率相同,票面利率低于必要報酬率(即折價發(fā)行的情形下)，如果債券的必要報酬率和利息支付頻率不變，則隨著到期日的臨近(到期時間縮短),債券的價值逐漸向面值回歸(即上.升),所以離到期日期限越長的債券,價值越低?！敬鸢浮緿【解析】対于流通債券,債券的價值在兩個付息日之間是呈周期性波動的,其中折價發(fā)行的債券其價值是波動上升，溢價發(fā)行的債券其價值是波動下降,平價發(fā)行的債券其價值的總趨勢是不變的，但在每個付息日之間，越接近付息日,其價值升高?！敬鸢浮緽【解析】本題考核的是零增長股票價值的計算。股票價值=15/10%=150(萬元)。【答案】C【解析】股票帶給持有人的現(xiàn)金流入包括兩部分:股利收入和出售時的售價。股票的價值是由一系列股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成。股票價值=1000X(P/A,9%,3)+10000X(P/F,9%,3)=1000X2.5313+10000X0.7722-10253.3(元)。

8.【答案】B【解析】留存收益比率=1-5/20=75%權(quán)益凈利率=每股收益/每股凈資產(chǎn)=20/160=12.5%可持續(xù)增長率=J2.5%可持續(xù)增長率=J2.5%x75%一

1-I2.5%x75%=10.34%0=0.4X12%

3%=1.0=0.4X12%

3%=1.6A股票投資的必耍報酬率=5%+1.6X(10%-5%)=13%=207.41(元)5x(1+=207.41(元)【答案】C【解析】本題考核的是固定增長股票的價值計算。投資人要求的必要報酬率=5%+1.5X6%=14%,股票價值=5/(Rs-g)=2/(14%-3%)=18.18(元)【答案】A【解析】在證券市場處于均衡狀態(tài)ド,該股票價格能完全反應(yīng)有關(guān)該公司的任何可獲得的公開信息,而且股票價格能夠迅速對新的信息作出反應(yīng),在這種假設(shè)條件下,股票的期望收益率等于其必要的收益率,所以R=D,/P0+g=2.8/28+3%=13%?【答案】D【解析】股票的必要收益率Rs=5%+1.2X10%=17%,股票的價值=4X(1+2%)/(17%—2%)=27.2(元)?！敬鸢浮緿【解析】目前甲股票的內(nèi)在價值=1X(1+10%)X(P/F,14%,1)+1X(1+10%)X(1+10%)X(P/F,14%,2)+1X(1+10%)X(1+10%)X(1+4%)/14%X(P/F,14%,2)=1.1X0.8772+1.21X0.7695+8.99X0.7695=8.81(元)?！敬鸢浮緿【解析】根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可知該股票的必耍收益率=10%+1.3X(16%-10%)=17.8%,根據(jù)股利固定增長的股票估價模型可知，該股票的內(nèi)在價值=8X(1+6%)/(17.8%-6%)=71.86(元)。【答案】A【解析】山”股票的預(yù)期收益率=(D./P)+g”,可以看出股票的總收益率分為兩部分:第一部分是DMP,叫做股利收益率，第二部分是增長率g,叫做股利增長率。由于股利的增長速度也就是股價的增長速度，因此,g可以解釋為股價增長率或資本利得收益率。15.【答案】c【解析】由于半年付息一次,名義利率=8%;每期利率=8%/2=4%,所以選項A正確,選項C不正確。【答案】D【解析】純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某ー確定II期作某ー單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”，所以選項D的說法不正確?！敬鸢浮緿【解析】対于分期付息的債券而言,如果“票面實際利率=必要實際報酬率”,則債券的價值=債券的面值;其中，票面實際利率=（1+票面利率/m）m-1,必要實際報酬率=（1+必要報酬率/m）m-1,“m”表示的是每年付息次數(shù),即付息頻率。（1）對于平價發(fā)行的債券而言，票面利率=必要報酬率，因此，票面實際利率=必要實際報酬率，所以，付息頻率的變化不會影響債券價值,債券價值一直等于債券面值:（2）對于溢價發(fā)行的債券而言，票向利率〉必要報酬率，因此，票面實際利率》必要實際報酬率，票面實際利率/必要實際報酬率＞1,并且,付息頻率越高,“票面實際利率/必要實際報酬率”的數(shù)值越大,所以，債券價值越來越高于債券面值,債券價值越來越高;（3）對于折價發(fā)行的債券而言,票面利率〈必要報酬率,因此,票面實際利率〈必要實際報酬率，票面實際利率/必要實際報酰率〈1,并且,付息頻率越高,“票面實際利率/必要實際報酬率”的數(shù)值越小，所以，債券價值越來越低于債券面值,債券價值越來越低。【答案】D【解析】股票按股東所享有的權(quán)利，可分為普通股和優(yōu)先股,所以選項A的說法不正確;股票的價格主要由預(yù)期股利收益率和當(dāng)時的市場利率決定,此外還受整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜因素的影響,所以選項B的說法不正確;股票價格分為開盤價、收盤價、最高價和最低價,投資人在進(jìn)行股票估價時主要使用收盤價,所以選項C的說法不正確?！敬鸢浮緿【解析】:票面利率大于市場利率,債券溢價發(fā)行，由于債券每半年付息ー次，所以發(fā)行后債券價值在兩個付息日之間呈周期波動。二、多項選擇題【答案】ABC【解析】選項A不正確;対于分期付息的債券,當(dāng)期限接近到期日時,債券價值向面值回歸；選項B不正確:債券價值的高低不僅受折現(xiàn)率的影響，到期時間的長短、利息支付方式等都會影響債券價值;選項C不正確:如果票面利率高于市場利率，債券期限越長，債券價值越大；如果票面利率低于市場利率，債券期限越長,債券價值越??；如果票面利率等于市場利率,債券期限長短対債券價值無影響，均為面值?！敬鸢浮緾D【解析】只要是平價發(fā)行的債券,無論其計息方式如何,其票面利率與到期收益率一致。教材指出,除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式（單利還是復(fù)利）?！敬鸢浮緽CD【解析】只有“分期付息”的溢價債券價值オ會逐漸下降,若到期一次還本付息的債券價值會逐漸ヒ升,所以選項A錯誤;如果g大于R,根據(jù)固定增長的股票價值模型，其股票價值將是負(fù)數(shù)，沒有實際意義,所以選項B正確;債券的利率風(fēng)險是指由丁?利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險。債券到期時間越長，債券的利率風(fēng)險越大,所以選項C正確:當(dāng)市場利率一直保持至到期日不變的情況下，對丁?折價發(fā)行的債券，隨著到期時間的縮短,債券價值逐漸提高,所以選項D正確。【答案】ABD【解析】市場利率不會影響債券本身的到期收益率?！敬鸢浮緼C【解析】債券價值的計算公式為:債券價值=票面金額/（1+市場利率）"+￡（票面金額X票面利率）/（1+市場利率）'從公式中可看出,市場利率處于分母位置，票面利率處于分子上，所以票面利率與債券價值同向變動，市場利率與債券價值是反向變動，但折現(xiàn)率對債券價值的影響隨著到期時間的縮短會變得越來越不敏感。【答案】BD【解析】股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分:股利收入和出售時的售價。【答案】BC【解析】如果不考慮影響股價的其他因素，零增長股票的價值與市場利率成反比,與預(yù)期股利成正比。因為股票價值=預(yù)期股利+市場利率,市場利率越大，股票價值越低;預(yù)期股利越大，股票價值越髙?！敬鸢浮緼BC【解析】選項D沒有考慮到股票的投資風(fēng)險比債券高,應(yīng)加上一定的風(fēng)險補償?！敬鸢浮緼BC【解析】対于連續(xù)支付利息的債券來說，選項A、B、C、D的說法均是正確的，但本題涉及的債券屬于非連續(xù)支付利息的債券,對這種債券來說，由于價值線是呈周期性波動的，因此不能說到期時間對債券價值沒有影響，也不能說到期時間與債券價值的變動關(guān)系是同向或者反向，選項A、B、C的說法均不正確?！敬鸢浮緽D【解析】股票的總收益率可以分為兩個部分:第一部分是,叫做股利收益率,它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價計算出來的。第二部分是增長率g,叫做股利增長率。由于股利的増長速度也就是股價的增長速度，因此g可以解釋為股價增長率或資本利得收益率。所以選項B的說法錯誤;g的數(shù)值可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計。P。是股票市場形成的價格,只耍能預(yù)計出下一期的股利，就可以估計出股東預(yù)期報酬率,在有效市場中它就是與該股票風(fēng)險相適應(yīng)的必要報酬率。選項D漏掉了前提條件，所以說法錯誤?！敬鸢浮緽CD【解析】未來第一年的每股股利=2X(1+5%)=2.1(元)，未來第二年的每股股利=2.1X(1+5%)=2.205(元),對于這兩年的股利現(xiàn)值,雖然股利增長率相同,但是山于并不是長期按照這個增長率固定增長，所以,不能按照股利固定增長模型計算，而只能分別按照復(fù)利折現(xiàn),所以,選項B、D的做法不正確。未來第三年的每股股利=2.205X(1+2%),山于以后每股股利長期按照2%的增長率固定增長,因此，可以按照股利固定增長模型計算第三年以及以后年度的股利現(xiàn)值,表達(dá)式為2.205X(1+2%)/(12%-2%)=22.05X(1+2%),不過注意,這個表達(dá)式表示的是第三年初的現(xiàn)值，因此,還應(yīng)該復(fù)利折現(xiàn)兩期，才能計算出在第一年初的現(xiàn)值，即第三年以及以后年度的股利在第一年初的現(xiàn)值=22.05X(1+2%)X(P/F,12%,2),所以,該股票目前的價值=2.IX(P/F,12%,1)+2.205X(P/F,12%,2)+22.05X(1+2%)X(P/F,12%,2),【答案】AD【解析】股利收益率=(1+12)X100%=8.33%資本利得收益率=[(20-12)4-12]X100%=66.67%總報酬率=股利收益率+資本利得收益率=8.33%+66.67%=75%【答案】ABC【解析】債券價值=未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值,山于其他條件相同的情況下,折現(xiàn)率越髙,未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值越小，所以,對于某一ー債券而言，如果折現(xiàn)率等于債券票面利率時，債券價值=債券面值,則折現(xiàn)率高于債券票面利率時,債券的價值低于面值,所以選項A不正確;溢價發(fā)行的債券在發(fā)行后價值逐漸升高，在付息日由于割息而價值卜.降，然后又逐漸上升,總的趨勢是波動下降,最終等于債券面值。但在溢價發(fā)行的情況下,債券價值不會低于面值,因為每次割息之后的價值最低，而此時相當(dāng)于重新發(fā)行債券，由于票面利率高于市場利率,所以,一定還是溢價發(fā)行,債券價值仍然高于面值,所以選項B不正確;對于每間隔一段時間支付一次利息的債券而言,如果市場利率不變，隨著時間向到期日靠近，債券價值呈現(xiàn)周期性波動,溢價發(fā)行的債券雖然總的趨勢是下降,但并不是逐漸下降,而是波動性下降。所以選項C不正確，對于到期ー次還本付息的債券，債券價值=本利和X復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，隨著到期II的臨近,復(fù)利折現(xiàn)期間(指的是距離到期II的期間)越來越短，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)逐漸接近1,因此，其價值漸漸接近本利和，選項D的說法正確?！敬鸢浮緽CD【解析】當(dāng)前的市場利率=5%+3%=8%,低于票面利率，所以如果發(fā)行時市場利率與目前相同,則債券應(yīng)該是溢價發(fā)行的,所以選項A正確;債券的價值=(1000+1000X10%X5)

x(P/F,8%,3)=1190.7(元),所以選項B錯誤,如果債券價格低于債券價值,則適合購買,選項C中價格低于價值,可以購買所以選項C錯誤:因為該債券屬于到期?次還本付息債券,如果現(xiàn)在購買,能夠持有至到期日,則可以獲得總共5年期的利息?！敬鸢浮緼B【解析】CD選項溢價、折價的攤銷會使每期的實際收益率與票面利率不一致。【答案】ABCD【解析】由于半年付息一次，所以報價票面利率=6%:計息期利率=6%/2=3%;有效年必要報酬率=(1+3902—1=6.09%;對于平價發(fā)行,有效年票面利率與有效年必要報酬率相等。三、計算分析題【答案】(1)A公司債券的價值=80X(P/A,6%,5)+1000X(P/F,6%,5)=80X4.2124+1000X0.7473=1084.29(元)1105=80X(P/A,i,5)+1000X(P/F,i,5)設(shè)i=5%,80X(P/A,5%,5)+1000X(P/F,5%,5)=1129.86(元)插補法：債券到期收益率i=5%+”2986-x現(xiàn)=5.55%1129.86-1084.291084.29<11051則不應(yīng)購買。B公司債券的價值=1000X(1+8%X5)X(P/F,6%,5)=1400X0.7473=1046.22(元)1105=1400X(P/F,i,5)(P/F,i,5)=1105/1400=0.7893查表得：i=5%,(P/F,5%,5)=0.7835i=4%,(P/F,4%,5)=0.8219插補法:債券到期收益率= x1%+4%=4.85%0.8219-0.78351046.22<1105.則不應(yīng)購買。C公司債券的價值=1000X(P/F,6%,5)=1000X0.7473=747.3(元)600=1000X(P/F,i,5)(P/F,i,5)査表得:i=10%,(P/F,i=12%,(P/F,(P/F,i,5)査表得:i=10%,(P/F,i=12%,(P/F,=0.6i,5)=0.6209i,5)=0.5674插補法:債券到期收益率=86209-0.6*2%+10%=10.78%0.6209-0.5674747.3>600,則應(yīng)購買。D公司債券的價值=1000。4%X(P/A,3%,10)+1000X(P/F,3%,10)=1085.31(元)由于價值等于發(fā)行價格,達(dá)到了必要報酬率,所以可以購買。債券名義年到期收益率=2X3%=6%有效年到期收益率=(1+3%)2-1=6.09%1200X(1+i)-=1105(1+i)J1200/1105i=4.21%則投資該債券持有期的投資收益率為4.21%?【答案】:(1)投資組合的B系數(shù)=50%X2.0+30/X1.0+20%X0.5=1.4投資組合的風(fēng)險收益率=1.4X(15%-10%)=7%(2)投資A股票的必要收益率=10%+2.0X(15%-10%)=20%投資B股票的必要收益率=10%+1.0X(15%-10%)=15%投資C股票的必要收益率=10%+0.5X(15%-10%)=12.5%(3)投資組合的必耍收益率=10%+7%=17%A股票的內(nèi)在價值=2/20%=10(元/股)B股票的內(nèi)在價值=1X(1+5%)/(15%-5%)=10.5(元/股)C股票的內(nèi)在價值=0.5X(1+5%)/(12.5%-5%)=7(元/股)(5)山于A股票目前的市價高于其內(nèi)在價值,所以A股票應(yīng)出售;B和C目前的市價低于其內(nèi)在價值,所以應(yīng)繼續(xù)持有?！敬鸢浮?1)股票價值=1X(P/A,12%,3)+1X(1+5%)/(12%-5%)X(P/F,12%,3)=1X2.4018+15X0.7118=13.08(元)(2)設(shè)投資收益率為r,則20=IX(P/F,r,1)+1X(1+10%)X(P/F,r,2)+1X(1+10%)X(1+5%)/(r-5%)X(P/F,r,2)即:20=IX(P/F,r,1)+1.IX(P/F,r,2)+1.155/(r-5%)X(P/F,r,2)20=IX(P/F,r,1)+[1.1+1.155/(r-5%)]X(P/F,r,2)當(dāng)r=10%時，IX(P/F,r,1)+[1.1+1.155/(r-5%)]X(P/F,r,2)=20.908(元)當(dāng)r=12%時,IX(P/F,r,1)+[1.1+1.155/(r-5%)]X(P/F,r,2)=14.924(元)利用內(nèi)插法可知:(20.908-20)/(20.908-14.924)=(10%-r)/(10%-12%)解得:r=10.30%1000X(1+5X8%)/(1+i)=1200,求得i=16.67%(4)債券價值=1000X8%X(P/A,10%,2)+1000X(P/F,10%,2)=80X1.7355+1000X0.8264=965.24(元)所以,當(dāng)債券價格低于965.24元時，B公司オ可以考慮購買?！敬鸢浮?1)計算股票價值:預(yù)計第一年的每股股利=2X(1+14%)=2.28(元)預(yù)計第二年的每股股利=2.28X(1+14%)=2.60(元)預(yù)計第三年的每股股利=2.60X(l+8%)=2.81(元)根據(jù)’’采用固定股利支付率政策”可知,凈收益增長率=每股股利增長率,由于第4年及以后將保持其凈收益水平,即凈收益不變,所以,第4年及以后各年的每股股利不變,均等于第3年的每股股利2.81元，即從第3年開始，各年的每股股利均為2.81元。股票價值=2.28X(P/F,10%,D+2.60X(P/F,10%,2)+2.81/10%X(P/F,10%,2)=27.44阮)【提示】由于期數(shù)無窮大,因此,uJ?以套用零增長股票價值的公式計算第3年及以后各年股利現(xiàn)值之和=2.81/10%,不過注意:2.81/10%是第3年及以后各年股利在第3年年初(第2年年末)的現(xiàn)值,因此還需要乘以(P/F,10%,2)折現(xiàn)到第一年初。(2)計算預(yù)期收益率:設(shè)預(yù)期收益率為i,貝リ：24.89=2.28X(P/F,i,1)+2.60X(P/F,i,2)+(2.81/i)X(P/F,i,2)當(dāng)i=ll%時：2.28X(P/F,i,1)+2.60X(P/F,i,2)+(2.81/i)X(P/F,i,2)=24.89所以預(yù)期收益率為ll%o四、綜合題1【答案】(1)甲股票的必要收益率=8%+1.5X(13%-8%)=15.5%乙股票的必要收益率=8%+1.2X(13%—8%)=14%(2)甲股票的價值=1.2/15.5%=7.74(元)乙股票的價值=1X(P/F,14%,1)+1.02X(P/F,14%,2)+1.02X(1+3%)/(14%-3%)X(P/F,14%,2)=9.01(元)丙債券的價值=10X5%X(P/A,4%,10)+10X(P/F,4%,10)=0.5X8.1109+10X0.6756=10.81(元)因為甲股票目前的市價為9元,高于股票價值,所以投資者不應(yīng)投資購買;乙股票目前的市價為8元,低于股票價值,所以投資者應(yīng)購買乙股票:內(nèi)債券目前的市價為12元,高于債券的價值,所以投資者不應(yīng)該購買內(nèi)債券。(3)假設(shè)持有期年均收益率為i,則有：8=1X(P/F,i,1)+1.02X(P/F,i,2)+1.02X(1+3%)/(i-3%)X(P/F,i,2)當(dāng)i=15%時，IX(P/F,15%,1)+1.02X(P/F,15%,2)+1.02X(1+3%)/(15%-3%)X(P/F,15%,2)=8.26(元)當(dāng)i=16%時,IX(P/F,16%,1)+1.02X(P/F,16%,2)+1.02X(1+3%)/(16%-3%)X(P/F,16%,2)=7.63(元)由以上計算可以看出,該股票收益率在15%至16%之間,采用內(nèi)插法確定：折現(xiàn)率未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值15%8.26i816%7.63(i-15%)/(16%-15%)=(8.26-8)/(8.26-7.63)解得：i=15.41%(4)8=1X(P/F,i,1)+1.02X(P/F,i,2)+[1.02X(1+3%)+9]X(P/F,i,3)當(dāng)i=16%時,IX(P/F,16%,1)+1.02X(P/F,16%,2)+[1.02X(1+3%)+9]X(P/F,16%,3)=8.06當(dāng)i=18%時,IX(P/F,18%,1)+1.02X(P/F,18%,2)+E1.02X(1+3%)+9]X(P/F,18%,3)=7.70根據(jù)內(nèi)插法求得:i=16.33%(5)甲股票占投資組合的比重=200X9/(200X8+200X9)=0.53乙股票占投資組合的比重=200X8/(200X8+200X9)=0.47投資組合的P系數(shù)=(200X9)/(200X8+200X9)XI.5+(200X8)/(200X8+200X9)XI.2=1.36投資組合的必耍收益率=8%+1.36X(13%-8%)=14.8%(6)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(0.53X0.53X40%X40%+2X0.53X0.47X0.8X25%X40%+0.47XO.47X25%X25%)1/2=0.0986061/2=31.4%第三章企業(yè)價值評估ー、單項選擇題【答案】B【解析】實體現(xiàn)金流量是企亜全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分,它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。選項A錯在說是稅前的。選項C是股利現(xiàn)金流量的含義。實體現(xiàn)金流量通常不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響,盡管資本結(jié)構(gòu)可能影響企業(yè)的加權(quán)平均資本成本進(jìn)而影響企業(yè)價值,但是這種影響主要反映在折現(xiàn)率上,而不改變實體現(xiàn)金流量，選項D錯誤?！敬鸢浮緼【解析】在企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下,預(yù)測的基數(shù)有兩種確定方式:一種是上年的實際數(shù)據(jù)，另?種是修正后的上年數(shù)據(jù),即可以對上年的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整?！敬鸢浮緿【解析】股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量一稅后利息支出+凈負(fù)債增加,由此可知，實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出ー凈負(fù)債增加，所以選項D錯誤?！敬鸢浮緼【解析】每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=每股凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資ー每股折舊與攤銷+每股經(jīng)營營運資本增加=40-30+5=15（元）每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益一每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資X（1ー負(fù)債率）=12-15義（1-40%）=3（元）股權(quán)資本成本=3%+2X（6%-3%）=9%每股價值=3X（1+5%）/（9%-5%）=78.75（元）【答案】D【解析】市盈率模型估計的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛カ、股利支付率和風(fēng)險（股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險有關(guān)）,這三個因素類似的企業(yè)，オ會具有類似的市盈率:驅(qū)動市凈率的因素有股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率前風(fēng)險，這四個比率類似的企業(yè),會有類似的市凈率。【答案】A【解析】股利支付率=0.3/1=30%增長率=5%股權(quán)資本成本=3.5%+l.1X5%=9%本期市盈率=股利支付率X（1+增長率）八股權(quán)成本一增長率）=30%X（1+5%）/（9%-5%）=7.887.【答案】C【解析】因為它不會出現(xiàn)負(fù)值,對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè),也可以計算出ー個有意義的價值乘數(shù)，所以選項A正確;收入乘數(shù)穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱,所以選項B正確;收入乘數(shù)=每股市價/每股銷售收入，從公式可以看出，收入乘數(shù)不反映成本的變化，所以選項C不正確；收入乘數(shù)估價模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè),也適用于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè),所以選項D正確?！敬鸢浮緽【解析】市凈率模型主要適用于擁有大量資產(chǎn)而且凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)?！敬鸢浮緼【解析】股權(quán)現(xiàn)金流量=（2000—40）（1-30%）-（1—40%）（800-200To0）-（1-40%）（500-150）=1372-300-210=862（萬元）?！敬鸢浮緾【解析】股權(quán)成本=5%+0.8X（10%-5%）=9%,本期市盈率=股利支付率X（1+增長率）/（股權(quán)成本一增長率）=30%X（1+6%）/（9%-6%）=10.6,公司股票價值=本期市盈率X本期每股收益=10.6X2=21.2（元）?；?預(yù)期市盈率=股利支付率/（股權(quán)成本一增長率）=30%/（9%-6%）=10,下期每股收益=2X（1+6%）=2.12（元）,公司股票價值=預(yù)期市盈率X下期每股收益=10X2.12=21.2（元）?！敬鸢浮緿【解析】根據(jù)“凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2010年一致”可知2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率=銷售收入增長率=8%,即2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)增加2500X8%=200（萬元），由此可知，2011年凈投資為200萬元，所以選項A正確；由于稅后經(jīng)營利潤率=稅后經(jīng)營利澗/銷售收入，所以,2011年稅后經(jīng)營利潤=5000X（1+8%）X10%=540（萬元），所以選項B正確;實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤ー凈投資=540—200=340（萬元）,所以選項C正確；2011年凈利潤=540—（2500-2200）X4%=528（萬元）,多余的現(xiàn)金=凈利潤ー凈投資=528—200=328（萬元）,但是此處需要注意有一個陷阱:題中給出的條件是2011年初的凈負(fù)債為300萬元,并不是全部借款為300萬元，因為凈負(fù)債和全部借款含義并不同，因此，不能認(rèn)為歸還借款300萬元，剩余的現(xiàn)金為328—300=28（萬元）用于發(fā)放股利，留存收益為528—28=500（萬元）。也就是說，選項D是答案?！敬鸢浮緿【解析】無論是企業(yè)還是項目,它們的現(xiàn)金流都具有不確定性，其價值計量都要使用風(fēng)險概念。【答案】A【解析】凈經(jīng)營營運資本=（經(jīng)營現(xiàn)金+其他經(jīng)營流動資產(chǎn)）ー經(jīng)營流動負(fù)債=（100X80%+-5000）-2000X（1-20%）=3480（萬元）經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營現(xiàn)金+其他經(jīng)營流動資產(chǎn)+經(jīng)營長期資產(chǎn)=100X80%+5000+8000=13080（萬元）經(jīng)營負(fù)債=經(jīng)營流動負(fù)債+經(jīng)營長期負(fù)債=2000X（1-20%）+6000=7600（萬元）凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)一經(jīng)營負(fù)債=13080—7600=5480（萬元）【答案】B【解析】凈投資=經(jīng)營營運資本增加+經(jīng)營長期資產(chǎn)增加一經(jīng)營長期債務(wù)增加=（經(jīng)營流動資產(chǎn)增加一經(jīng)營流動負(fù)債增加）+經(jīng)營長期資產(chǎn)增加一經(jīng)營長期債務(wù)增加=（500-150）+800-200=950（萬元）根據(jù)“按照固定的負(fù)債率40%為投資籌集資本”可知:股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤一（1-負(fù)債率）X凈投資=（稅前經(jīng)營利潤一利息）X（1-所得稅率）一（1-負(fù)債率）X凈投資=（2000-40）X（1-25%）-（1-40%）X950=1470-570=900（萬元）。【答案】A【解析】“企業(yè)價值評估”是收購方對被收購方進(jìn)行評估,現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中使用的是假設(shè)收購之后被收購方的現(xiàn)金流量（相對于收購方而言,指的是收購之后增加的現(xiàn)金流量）,通過對于這個現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)得出評估價值，所以,選項A的說法正確;謀求控股權(quán)的投資者認(rèn)為的“企業(yè)股票的公平市場價值”高于少數(shù)股權(quán)投資者認(rèn)為的“企業(yè)股票的公平市場價值”,二者的差額為“控股權(quán)溢價”，由此可知，選項B的說法不正確;一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值較髙的ー個,由此可知，選項C的說法不正確;企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值，所以選項D的說法不正確。二、多項選擇題【答案】ACD【解析】選項B不對，是因為現(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場,也就沒有現(xiàn)成的市場價格;其次,以企業(yè)為對象的交易雙方,存在比較嚴(yán)重的信息不對稱。人們對于企業(yè)的預(yù)期會有很大差距，成交的價格不一定是公平的;再有,股票價格是經(jīng)常變動的,人們不知道哪ー個是公平的。【答案】ABCD【解析】本題的主:要考核點是企業(yè)價值評估與項目價值評價的共同點?！敬鸢浮緼D【解析】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型有三個參數(shù):現(xiàn)金流量、資本成本和時間序列。所以,選項B不正確。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn),實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。所以，選項C不正確?！敬鸢浮緽C【解析】由于選項A沒有扣除債務(wù)本息,所以不對;加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實體流量相匹配的等風(fēng)險投資的機會成本,股權(quán)資本成本オ是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機會成本，所以選項D不對。【答案】CD【解析】用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時,冃標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股收益乘以可比企業(yè)的平均市盈率計算。市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛カ、股利支付率和風(fēng)險（股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險有關(guān)）,這三個因素類似的企業(yè),オ會具有類似的市盈率,可比企業(yè)實際上應(yīng)當(dāng)是這三個比率類似的企業(yè),同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性,所以選項A表述正確,選項C表述錯誤;選擇可比企業(yè)的時候,經(jīng)常找不到符合條件的可比企亜。尤其是要求的可比條件較嚴(yán)格，或者同行業(yè)上市企業(yè)很少的時候，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。解決問題的辦法之一是采用修正的市價比率。所以，選項B表述正確。在進(jìn)行企業(yè)價值評估時,相對價值法下的企業(yè)價值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價值,而非內(nèi)在價值，選項D表述錯誤。6.【答案】ABC【解析】市盈率的驅(qū)動因素包括:（1）增長率:（2）股利支付率;（3）風(fēng)險（股權(quán)資本成本）。其中最主要的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛カ。市凈率的驅(qū)動因素包括:（1）權(quán)益凈利率;（2）股利支付率;（3）增長率;（4）風(fēng)險（股權(quán)資本成本）。其中最主要的驅(qū)動因素是權(quán)益凈利率。所以,市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括;股利支付率、增長率和股權(quán)資本成本。1.【答案】BCD【解析】股權(quán)價值=實體價值ー凈債務(wù)價值,所以,選項A不正確。【答案】ABCD【解析】營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷=1000X（1-25%）+100=850（萬元）營業(yè)現(xiàn)金凈流量二營業(yè)現(xiàn)金毛流量一經(jīng)營營運資本増加=營業(yè)現(xiàn)金毛流量一（經(jīng)營流動資產(chǎn)增加一經(jīng)營流動負(fù)債增加）=850-（300-120）=670（萬元）實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流最ー經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資=營業(yè)現(xiàn)金凈流量一（經(jīng)營性長期資產(chǎn)總值增加一經(jīng)臂性長期負(fù)債增加）=670-（500-200）=370（萬元）股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量一稅后利息+凈負(fù)債增加=實體現(xiàn)金流鼠ー稅后利息+（凈金融流動負(fù)債增加+凈金融長期負(fù)債增加）=370-20+（70+230）=650（萬元）【答案】AB【解析】“企業(yè)價值評估”是收購方對被收購方進(jìn)行評估,現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中使用的是假設(shè)收購之后被收購方的現(xiàn)金流量（相對于收購方而言，指的是收購之后增加的現(xiàn)金流量），通過對于這個現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)得出評估價值,所以，選項A的說法正確；實體自由現(xiàn)金流量是針對全體投資人而言的現(xiàn)金流量,指的是企業(yè)可向所有投資者（包括債權(quán)人和股東）支付的現(xiàn)金流量，所以，選項B的說法正確;在穩(wěn)定狀態(tài)ド實體現(xiàn)金流量增長率=股權(quán)現(xiàn)金流量增長率=銷售收入增長率，所以,選項C、D的說法不正確?！敬鸢浮緼CD【解析】企業(yè)價值評估的?般對象是企、ル整體的經(jīng)濟(jì)價值。包括兩層意思;（1）企'ル的整體價值；（2）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值，由此可知，選項A的說法不正確；”公平的市場價值”是指在公平的交易中,熟悉情況的雙方,自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~,也就是資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，由此可知,選項B的說法正確:企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值,稱之為“企業(yè)實體價值”，由此可知，選項C的說法不正確;股權(quán)價值不是所有者權(quán)益的會計價值（賬面價值），而是股權(quán)的公平市場價值，由此可知,選項D的說法不正確?！敬鸢浮緼CD【解析】根據(jù)教材內(nèi)容可知，選項A、C、D的說法正確，選項B的說法不正確，股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量一稅后利息支出+凈債務(wù)增加?！敬鸢浮緼BCD【解析】（1）由于凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=原凈經(jīng)營資產(chǎn)X增長率=2500X8%=200（萬元）（2）稅后經(jīng)營利潤=銷售收入X稅后經(jīng)營利潤率=5000X（1+8%）X10%=540（萬元）（3）實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤ー凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=540-200=340（萬元）（4）凈利潤=540-300X4*528（萬元）【答案】ABC【解析】投資資本回報率是指稅后經(jīng)營利潤與投資資本的比率，其中，投資資本=凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)ー經(jīng)營負(fù)債=股東權(quán)益+凈負(fù)債?！敬鸢浮緼C【答案解析】市凈率模型主要適用于擁有大量資產(chǎn),凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)；目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市凈率XH標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)，或;目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率X目標(biāo)企業(yè)毎股凈利。三、計算分析題【答案】2012年稅后經(jīng)營凈利潤=61.6+23X（1-20%）=80（億元）2012年經(jīng)營營運資本增加=（293-222）-（267-210）=14（億元）2012年購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加額+本期折1口與攤銷=（281-265）+30=46（億元）2012營業(yè)現(xiàn)金凈流量=80+30-14=96（億元）2012實體現(xiàn)金流量=96-46=50（億元）（2）實體價值マす一氤=833.33（億元）一50 50X（1+6%）,、T〃,ー、或:丹丄一イ1ール義（1+12%）i=833.33（億兀）股權(quán)價值=833.33-164=669.33（億元）（3）實體價值=700+164=864（億元）864=2012年實體現(xiàn)金流量12%-6%'2012年實體現(xiàn)金流量=51.84億元【答案】(1)由于目標(biāo)公司屬于營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司,應(yīng)當(dāng)采用市價/收入比率模型計算冃標(biāo)公司的股票價值。項目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價18元22元16元12元每股銷售收入22元20元16元10元收入乘數(shù)0.821.101.001.201.03銷售凈利率4.55%6%5%4%4.89%修正平均收入乘數(shù)=1.03/(4.89%X100)=〇.21目標(biāo)公司銷售凈利率=0.9/17=5.29%目標(biāo)公司每股價值=修正平均收入乘數(shù)X目標(biāo)公司銷售凈利率X100X目標(biāo)公司每股收入=0.21X5.29%X100X17=18.89(元)結(jié)論:目標(biāo)公司的每股價值18.89元超過目前的每股股價18元,股票被市場低估,所以應(yīng)當(dāng)收購。【答案】(1)由于冃標(biāo)公司屬于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，但類似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應(yīng)當(dāng)采用修正的市價/收入模型計算其價值。(2)目標(biāo)公司股票價值分析 金額單位:元企業(yè)名稱實際收入乘數(shù)預(yù)期銷售凈利率修正收入乘數(shù)E公司預(yù)期銷售凈利率E公司每股收入E公司每股價值甲公司0.818210%0.08185%176.9530乙公司1.16%0.18335%1715.5805丙公司1.08%0.1255%1710.6250丁公司1.21%0.35%1725.5000評價結(jié)果:E公司的每股價值=(6.9530+15.5805+10.6250+25.5000)/4=14,66(元)結(jié)論:目標(biāo)公司的每股價值(14.66元/股)低于目前的股價(18元/股),股票被市場高估，不應(yīng)當(dāng)收購?！敬鸢浮?1)2010年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資=營業(yè)現(xiàn)金凈流量一實體現(xiàn)金流量=160—100=60(萬元)因為,凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資=長期資產(chǎn)凈值增加+折舊ワ攤銷一無息長期負(fù)債增加所以,2010年的無息長期負(fù)債增加=120+20—60=80(萬元)(2)2010年的總投資=經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資=50+60=110(萬元)2010年的凈投資=總投資一折舊與攤銷=110—20=90(萬元)2010年末的凈經(jīng)營資產(chǎn)=2010年初的凈經(jīng)營資產(chǎn)+2010年的凈投資=500+90=590(萬元)2010年的稅后經(jīng)營利潤=實體現(xiàn)金流量+凈投資=100+90=190(萬元)2010年的稅后利潤=稅后經(jīng)營利潤ー稅后利息費用=190-30、(1-20%)=166(萬元)2010年的融資流量合計=2010年的實體現(xiàn)金流量=100(萬元)債權(quán)人現(xiàn)金流量=稅后利息支出ー凈債務(wù)增加因此,2010年凈債務(wù)增加=30、(1-20%)-40=-16(萬元)山于,凈債務(wù)增加=(新借債務(wù)一償還債務(wù)本金)一金融資產(chǎn)增加所以，償還債務(wù)本金=新借債務(wù)一凈債務(wù)增加一金融資產(chǎn)增加=2〇-(-16)-0=36(萬元)由于，股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量一債權(quán)人現(xiàn)金流量=股權(quán)融資凈流量=股利分配一股權(quán)資本發(fā)行所以，100-40=60—股權(quán)資本發(fā)行即:股權(quán)資本發(fā)行=02010年的股權(quán)現(xiàn)金流量=100-40=60(萬元)2011年的股權(quán)現(xiàn)金流量=60x(1+8%)=64.8(萬元)2012年的股權(quán)現(xiàn)金流量=64.8、(1+8%)=69.98(萬元)2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量=69.98、(1+6%)=74.18(萬元)2014年的股權(quán)現(xiàn)金流量=74.18、(1+6%)=78.63(萬元)乙公司在2010年初的股權(quán)價值=60、0.9091+64.8x0.8264+69.98、0.7513+74.18、0.6830+78.63/(10%-6%)、〇.6830=54.546+53.551+52.576+50.665+1342.607=1553.945(萬元)山于日前的市價1100萬元低于股權(quán)價值1553.945萬元,所以,被市,場低估了。四、綜合題【答案】2011年的可持續(xù)增長率=期初權(quán)益凈利率X利潤留存率=[100/(1000-40)]X40%=4.17%2011年的市盈率和收入乘數(shù):市盈率=10/(100/200)=20收入乘數(shù)=10/(1000/200)=2(3)若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其股利增長率等于可持續(xù)增長率，即4.17%。|：!前的每股股利=60/200=0.3(元)lr,>>I.i.I0.3x(1+4.17%) .--n.權(quán)益資本成本= ^+4.17%=7.3%10(4)每股稅后利潤=100/200=0.5(元)2011年每股本期凈投資=每股經(jīng)營營運資本增加額+每股凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資ー每股折舊與攤銷=0.2+0.6-0.4=0.4(元)由權(quán)益乘數(shù)2.可知負(fù)債率為50%。2011年毎股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股稅后利潤ー(1ー負(fù)債率)義每股本期凈投資=0.5-(1-50%)X0.4=0.3(元)每股股權(quán)價值:下期股權(quán)理金流量 イ.せ4.17也皇98(元)股權(quán)資本成本一永續(xù)增長率 7.3%-4.17%(5)用市價/凈收益比率模型和市價/收入比率模型評估B公司的價值:①市價/凈收益比率模型B公司的每股收益=500/400=1.25(元)B公司的每股價值=1.25X20=25(元)②市價/收入比率模型B公司的每股銷售收入=3000/400=7.5(元)B公司的每股價值=7.5X2=15(元)。【答案】(1)凈經(jīng)營資產(chǎn)=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(萬元)凈負(fù)債=(1900-985)-(5+10)=900(萬元)稅后經(jīng)營凈利潤=272.25+(72+5)X(1-25%)=330(萬元)稅前金融損益=72+5=77(萬元)稅后金融損益=77X(1-25%)=57.75(萬元)(2)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=330/2000=16.5%稅后利息率=57.75/900=6.42%經(jīng)營差異率=16.5%-6,42%=10.08%凈財務(wù)杠桿=900/1100=81.82%杠桿貢獻(xiàn)率=10.08%X81.82%=8.25%權(quán)益凈利率=16.5%+8.25%=24.75%與同行業(yè)相比權(quán)益凈利率高,原因在r?凈財務(wù)杠桿高。(3)實體現(xiàn)金流量=337.5X(1+8%)-(2160-2000)=204.5(萬元)債務(wù)現(xiàn)金流量=77.76X(1-25%)-(972-900)=-13.68(萬元)股權(quán)現(xiàn)金流量=306.18-(1188-1100)=218.18(萬元)(4)企業(yè)實體價值=204.5/(10%-8%)=10225(萬元)股權(quán)價值=10225-900=9325(萬元)每股價值=9325/500=18.65(元)2012年年初的股價20元高于每股股權(quán)價值18.65元,2012年年初的股價被市場高估了?！敬鸢浮?1)上年權(quán)益凈利率=300/2000=15%上年留存收益率=(300-150)/300=50%上年可持續(xù)增長率=(15%X50%)/(1-15%X5O%)=8.11%(2)市盈率=20+(3004-400)=26.67收入乘數(shù)=20+(20004-400)=4(3)若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài),其股利增長率等于可持續(xù)增長率，即8.11%。目前的每股股利=1504*400=0.375(元)權(quán)益資本成本=0.375X(1+8.11%)/20+8.11%=10.14%(4)上年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股股利=0.375(元)

每股股權(quán)價值=0.375X(1+8.11%)/(10.14%-8.11%)=19.97(元)(5)ABC公司I二年的權(quán)益凈利率=300/2000X100%=15%ABC公司每股凈資產(chǎn)=2000/400=5(元/股)企業(yè)名稱當(dāng)前市凈率權(quán)益凈利率（％）修正市凈率ABC公司每股凈資產(chǎn)（元）ABC公司權(quán)益凈利率（%）ABC每股價值（元）甲公司5200.2551518.75乙公司412.50.3251524平均數(shù)21.384.【答案】（1）編制價值評估所需的預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表（計算結(jié)果填入答題卷給定的“預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表”中,不必列出計算過程）。表1預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表單位:萬元年份200620072008利潤表項目（當(dāng)年）：營業(yè)收入1000011000(10000X110%)11550稅后經(jīng)營利潤15001650(1500X110%)1732.5減：稅后利息費用275275(5500X5%)302.5凈利潤12251375(1650-275)1430減：應(yīng)付股利725825(1375-550)1127.5本期利潤留存500550(1100X50%)302.5加：年初未分配利潤400045005050年末未分配利潤450050505352.5資產(chǎn)負(fù)債表項目（年末）：經(jīng)營營運資本凈額10001100(1000X110%)1155經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額1000011000(11000X110%)11550凈經(jīng)營資產(chǎn)總計1100012100(1100+11000)12705凈金融負(fù)債55006050(12100X50%)6352.5股本100010001000年末未分配利潤450050505352.5股東權(quán)益合計55006050(12100X50%)6352.5凈負(fù)債及股東權(quán)益總計110001210012705（2）計算2007年和2008年的“實體現(xiàn)金流量”、“股權(quán)現(xiàn)金流量”?；竟?實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤一本期凈投資股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤一本期凈投資X（1ー凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）2007年:實體現(xiàn)金流量=1650—（12100-11000）=1650-1100=550（萬元）股權(quán)現(xiàn)金流量=1375-1100X（1-50%）=825（萬元）2008年:實體現(xiàn)金流量=1732.5-（12705-12100）=1732.5-605=1127.5（萬元）股權(quán)現(xiàn)金流量=1430-605X（1-50%）=1127.5（萬元）（3）編制實體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法的股權(quán)價值評估表（結(jié)果填入答題卷給定的“實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表”、“股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表”,不必列出計算過程）。表2實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表單位:萬元年份（年末）200620072008實體現(xiàn)金流量5501127.5資本成本10%10%現(xiàn)值系數(shù)0.90910.8264預(yù)測期現(xiàn)值1431.78500.01931.77后續(xù)期現(xiàn)值19567.0923677.5實體價值合計20998.87債務(wù)價值5500股權(quán)價值15498.87股數(shù)1000每股價值（元）15.5注:后續(xù)期現(xiàn)值=1127.5X（1+5%）/（10%-5%）X0.8264=19567.09（萬元）表3股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表單位:萬元年份（年末）200620072008股權(quán)現(xiàn)金流量8251127.5股權(quán)成本12%12%現(xiàn)值系數(shù)0.89290.7972各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值736.64898.84預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值1635.48后續(xù)期現(xiàn)值13482.6516912.5股權(quán)價值15118.13每股價值（元）15.12注:后續(xù)期現(xiàn)值=1127.5x(1+5%)/(12%-5%)x0.7972=13482.65(萬元)第四章復(fù)雜條件下的資本預(yù)算ー、單項選擇題【答案】D【解析】兩個互斥項目的有命不相同時,不能用凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較。所以,選項A錯誤;在多方案比較決策時要注意，內(nèi)含報酬率高的方案凈現(xiàn)值不一定大,反之也ー樣,所以,選項B錯誤;使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策只會計算出ー個凈現(xiàn)值，當(dāng)運營期大量追加投資時,有可能導(dǎo)致多個內(nèi)含報酬率出現(xiàn)，所以，選項C錯誤;內(nèi)含報酬率是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，不受設(shè)定折現(xiàn)率的影響，所以，選項D正確。【答案】C【解析】凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法均適用于項目壽命相同，而且投資額相同的多個互斥方案的比較決策;會計報酬率法是項目可行性的輔助評價指標(biāo);等額年金法適用于項目壽命不相同的多個互斥方案的比較決策。【答案】C【解析】實際折現(xiàn)率=(1+13.4%)/(1+5%)-1=8%,該方案能夠提高的公司價值=8000/(1+8%)-5000=2407.41(萬元)。【答案】D【解析】風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法是將無風(fēng)險的折現(xiàn)率調(diào)整為有風(fēng)險的折現(xiàn)率，選項D錯誤。5.【答案】A【解析】注意題目給出是稅后收入和稅后付現(xiàn)成本。根據(jù)題意,稅后經(jīng)營凈利潤=稅前經(jīng)營利潤X(1-25%),所以，稅前經(jīng)營利潤=稅后經(jīng)營凈利潤/(1-25%)=375/(1-25%)=500(萬元),而稅前經(jīng)營利潤=稅前營業(yè)收入-稅前經(jīng)營付現(xiàn)成本-折舊=1000/(1-25%)-400/(1-25%)ー折舊=80〇ー折舊，所以，折舊=800-500=300(萬元)，營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊=375+300=675(萬元),或營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本+折舊X稅率=1000-400+300X25%=675(萬元)。6.【答案】D【解析】房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的B值為1.2,行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%,所以,該B值屬于含有負(fù)債的股東權(quán)益B值,其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的6值=股東權(quán)益B值+權(quán)益乘數(shù),權(quán)益乘數(shù)=1+(1-資產(chǎn)負(fù)債率)=1+(1-50%)=2,所以，其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的B值=1.2+2=0.6房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)的B值可以作為新項目的資產(chǎn)的P值，再進(jìn)ー步考慮新項目的財務(wù)結(jié)構(gòu)，將其轉(zhuǎn)換為含有負(fù)債的股東權(quán)益P值，含有負(fù)債的股東權(quán)益B值=不含有負(fù)債的資產(chǎn)的B值義權(quán)益乘數(shù)=0.6X[1-?(1-60%)]=1.507.【答案】B【解析】本題的主要考核點是折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值的關(guān)系。折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值呈反向變化,所以當(dāng)折現(xiàn)率為12%時,某項冃的凈現(xiàn)值為TOO元小于零,要想使凈現(xiàn)值向等于零靠近(此時的折現(xiàn)率為內(nèi)含報酬率)，即提高凈現(xiàn)值，需進(jìn)ー步降低折現(xiàn)率，故知該項目的內(nèi)含報酬率低于12%〇【答案】D【解析】本題的主要考核點是動態(tài)投資回收期的特點。動態(tài)投資回收期是指在考慮資金時間價值的情況ド以項目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時間。這種方法考慮了貨幣的時間價值,但是沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量,所以,它不能測度項目的盈利性，只能測度項目的流動性。【答案】D【解析】本題的主要考核點是現(xiàn)金流量的計算。依據(jù)題意，該設(shè)備的原值是50000元，己提折舊=50000X(1-10%)/9X6=30000(元),則賬面價值為2000〇元(50000-30000),而目前該設(shè)備的變現(xiàn)價格為16000元,即如果變現(xiàn)的話,將獲得16000元的現(xiàn)金流入;同時，將會產(chǎn)生變現(xiàn)損失4000元(20000-16000),由于變現(xiàn)的損失計入營業(yè)外支出，這將會使企業(yè)的應(yīng)納稅所得額減少，從而少納稅1000元(4000X25%),這相當(dāng)于使企業(yè)獲得1000元的現(xiàn)金流入。因此,賣出現(xiàn)有設(shè)備時，對本期現(xiàn)金流量的影響為17000元(16000+1000)。【答案】C【解析】本題的主要考核點是內(nèi)含報酬率的計算。利用插值法可得:內(nèi)含報酬率=8%+[(0-300)/(600-300)]X(12%-8%)=9.33%?！敬鸢浮緼【解析】不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=5+(800+300-230X4-150)/200=5.15(年),包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=5.15+1=6.15(年)?！敬鸢浮緿【解析】第二年新增的營運資本投資額=流動資產(chǎn)增加額-流動負(fù)債增加額=(2500-1500)-(1000-500)=