滬深上市公司經(jīng)營杠桿實(shí)證研究

第1章引言1.1研究背景隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的深入進(jìn)展和世界經(jīng)濟(jì)的日益全球化，企業(yè)與企業(yè)之間的競爭日趨激烈。企業(yè)的持續(xù)盈利能力決定著企業(yè)的競爭力，而企業(yè)的利潤最終是通過財(cái)務(wù)治理的各個(gè)環(huán)節(jié)來實(shí)現(xiàn)的。因此，絕大多數(shù)企業(yè)對財(cái)務(wù)治理活動都特不重視。2000年，現(xiàn)任北京市委書記、時(shí)任國家冶金工業(yè)部部長的劉淇曾提出“企業(yè)治理以財(cái)務(wù)治理為中心、財(cái)務(wù)治理以資本治理為中心”的兩個(gè)中心觀點(diǎn)，這種認(rèn)識極大地推動了冶金行業(yè)財(cái)務(wù)治理工作。然而，我們也看到，盡管目前許多企業(yè)重視財(cái)務(wù)治理，但只是把要緊精力放在籌資、投資、組織財(cái)務(wù)活動方面，而對成本治理的力度相對較弱。我國許多企業(yè)在參與國際市場中競爭時(shí)，推行的低成本戰(zhàn)略要緊是依靠勞動力的低廉成本，在固定資產(chǎn)投入方面卻一直沿用高投入、低效率、低產(chǎn)出的粗放式經(jīng)營模式，通過鋪新攤子、設(shè)新項(xiàng)目來實(shí)現(xiàn)銷售總額的增長，沒有充分注重企業(yè)資金效率使單位產(chǎn)品利潤提高，甚至以單位產(chǎn)品利潤的降低來換取利潤總額的提高。例如，一些企業(yè)盲目進(jìn)行低效率收購，導(dǎo)致生產(chǎn)設(shè)備閑置，生產(chǎn)能力過剩，幾年前，青島啤酒集團(tuán)利用收購小酒廠進(jìn)行低成本擴(kuò)張導(dǎo)致利潤率降低確實(shí)是其中一個(gè)體現(xiàn)。由于固定資產(chǎn)最終會以折舊費(fèi)等形式形成企業(yè)的固定成本，因而企業(yè)的當(dāng)期負(fù)擔(dān)增加，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大。另外，有些企業(yè)因廣告費(fèi)、治理費(fèi)等期間費(fèi)用過大引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)而破產(chǎn)，眾所周知的中央電視臺廣告標(biāo)王“秦池”酒廠的衰落確實(shí)是最典型例子。經(jīng)營杠桿的意義在于發(fā)覺了固定成本的存在對企業(yè)利潤的阻礙，因而突破了過去我國企業(yè)只注重分析銷售量、單價(jià)和變動成本對利潤阻礙的局限性。它的作用原理是由于固定成本的存在，使利潤可不能隨著銷售額同幅度變化，而是利潤變動率總是大于銷售額的變動率。銷售量增加時(shí)，利潤以更大幅度上升，因而企業(yè)獲得經(jīng)營杠桿利益；銷售量降低時(shí)，利潤以更大幅度下降，因而企業(yè)承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可能享有的利益和可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是同等的，因此，經(jīng)營杠桿既是企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的來源，同時(shí)也是企業(yè)潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的來源，對企業(yè)具有“雙刃劍”的作用。企業(yè)能夠?qū)⒔?jīng)營杠桿應(yīng)用于各種財(cái)務(wù)治理決策中。在風(fēng)險(xiǎn)決策中，只要市場的銷售不受限制，企業(yè)就能夠利用經(jīng)營杠桿效應(yīng)，通過擴(kuò)大銷售來獲得豐厚的風(fēng)險(xiǎn)酬勞；在投資決策中，投資人在投資前應(yīng)當(dāng)充分考慮長期投資的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生巨額的固定成本，考慮經(jīng)營杠桿的作用，預(yù)測和推斷以后的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并與企業(yè)對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力結(jié)合起來；在營運(yùn)決策中，企業(yè)也應(yīng)該嚴(yán)格操縱由人員費(fèi)，廣告費(fèi)，租賃費(fèi)等構(gòu)成的金額較大的固定性費(fèi)用，提高營運(yùn)效率，防止這類費(fèi)用通過經(jīng)營杠桿擴(kuò)大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；在盈利決策中，經(jīng)營杠桿還發(fā)揮著另一項(xiàng)重要作用，即預(yù)測銷售額的變動對利潤的阻礙，或者在目標(biāo)利潤確定的情況下預(yù)測要達(dá)到目標(biāo)利潤應(yīng)實(shí)現(xiàn)的銷售收入。然而，目前多數(shù)企業(yè)在運(yùn)用本、量、利分析法時(shí)，多側(cè)重于分析銷售量、售價(jià)以及變動成本對利潤的阻礙，關(guān)于成本和利潤的操縱專門少應(yīng)用經(jīng)營杠桿這種簡單而科學(xué)的手段，從而無法準(zhǔn)確明白阻礙利潤各種因素的作用程度，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營得不到有效的操縱。在學(xué)術(shù)研究方面，國外對經(jīng)營杠桿的研究早在70年代就開始了，我國也于90年代引進(jìn)該理論。從研究情況看，盡管人們己經(jīng)認(rèn)識到了其重要性，也取得了許多成果，但從總體上來講，仍處于探究時(shí)期，在一些問題的認(rèn)識上，尚不統(tǒng)一。特不是我國在這方面的研究，幾乎全部進(jìn)行的是定性的、理論化的分析，專門少進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)性研究，即實(shí)證分析。因而，所做出的研究是否跟我國現(xiàn)實(shí)情況相符，以及企業(yè)對經(jīng)營杠桿運(yùn)用的程度如何，存在哪些問題，仍未可知。1.2研究的問題及意義選擇該論題旨在針對目前學(xué)術(shù)界財(cái)務(wù)研究中存在的缺陷和實(shí)際應(yīng)用的不足，具體講，本文研究的是固定成本治理、利潤率增長超過銷售收入增長的問題。論文運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行實(shí)證分析，以期獲得有關(guān)財(cái)務(wù)治理的科學(xué)結(jié)論，供企業(yè)的治理者借鑒。研究內(nèi)容包括：一、探討目前我國上市公司整體經(jīng)營杠桿水平、經(jīng)營杠桿與企業(yè)盈利水平和財(cái)務(wù)狀況能力之間可能存在的相關(guān)性，以及經(jīng)營杠桿作用程度的行業(yè)差不；二、以行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)找出我國上市公司經(jīng)營杠桿的平均水平（平均經(jīng)營杠桿系數(shù)），以及經(jīng)營杠桿系數(shù)的合理劃分區(qū)間；三、通過對阻礙經(jīng)營杠桿各因素的分析，得到不同行業(yè)因素操縱的有效方法。研究的意義為：關(guān)于我國企業(yè)保持良好的經(jīng)營能力具有重要意義。我國上市公司經(jīng)營杠桿的平均水平（平均經(jīng)營杠桿系數(shù)）能夠?yàn)楝F(xiàn)實(shí)企業(yè)提供一個(gè)規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)化的經(jīng)營杠桿比率或經(jīng)營杠桿規(guī)則，企業(yè)可直接應(yīng)用那個(gè)經(jīng)營杠桿規(guī)則調(diào)整財(cái)務(wù)活動和經(jīng)營活動。我國企業(yè)能夠以此作為確立銷售規(guī)模、制訂市場營銷戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)依據(jù)，財(cái)務(wù)經(jīng)理能夠有效地聯(lián)合運(yùn)用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，爭取獲得財(cái)務(wù)上的杠桿效益，實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)的價(jià)值制造功能。在學(xué)術(shù)上，上市公司平均經(jīng)營杠桿系數(shù)機(jī)制和最優(yōu)經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間規(guī)則將成為一個(gè)新的財(cái)務(wù)慣例或財(cái)務(wù)規(guī)則，這將極大地豐富公司財(cái)務(wù)理論內(nèi)容，推進(jìn)財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)研究的快速進(jìn)展。1.3文獻(xiàn)評述1.3.1國外情況國外對經(jīng)營杠桿的研究與應(yīng)用在90年代就已相當(dāng)成熟，而且普遍采納了實(shí)證的方法他們在經(jīng)營杠桿與本量利分析的關(guān)系、與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、阻礙經(jīng)營杠桿的因素和經(jīng)營杠桿的測算公式的準(zhǔn)確度比較等方面做了深入的研究。BruceHaward在《成本掉換與風(fēng)險(xiǎn)：成本掉換對經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)的阻礙分析》（TheJournalofAppliedBusinessResearchvol.16）中討論了成本結(jié)構(gòu)變化對經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)的阻礙。企業(yè)越來越多地采納從企業(yè)外購買中間產(chǎn)品來減少固定資產(chǎn)投資及固定成本支出，增加可變成本的投入，借以降低企業(yè)的利潤的不確定性即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)地體現(xiàn)為經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)的降低。作者批駁了這種做法并非在所有的情況下都能夠有效，并提出了固定成本與可變成本之間掉換使經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)發(fā)生改變的條件：當(dāng)固定成本的減小變動率大于單位邊際貢獻(xiàn)的減小變動率時(shí)（符號與變動方向一致），經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)變大，反之，經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)變小；兩種不同成本結(jié)構(gòu)下總成本相同處的產(chǎn)量點(diǎn)作為對比點(diǎn)，假如初始的盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量小于對比點(diǎn)，則固定成本向可變成本轉(zhuǎn)移的結(jié)果會使盈虧平衡點(diǎn)下降，反之，盈虧平衡點(diǎn)上升；假設(shè)兩種成本結(jié)構(gòu)下總成本相同處的平均成本為對比點(diǎn)，假如當(dāng)前的銷售價(jià)格大于對比點(diǎn)處的平均成本，則固定成本向可變成本轉(zhuǎn)移的結(jié)果會使盈虧平衡點(diǎn)下降，反之，盈虧平衡點(diǎn)上升。因此，財(cái)務(wù)經(jīng)理能夠通過分析固定成本和可變成本掉換對經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)的具體阻礙程度，來決定該項(xiàng)中間產(chǎn)品是在企業(yè)內(nèi)生產(chǎn)更合理依舊外購更合理。RichardA.Lord于1995年《解釋和測算經(jīng)營杠桿》一文中，講明了經(jīng)營杠桿水平與固定成本和可變成本都具有正相關(guān)關(guān)系。批駁了現(xiàn)有會計(jì)和財(cái)務(wù)教材普遍認(rèn)為的固定成本上升同時(shí)可變成本下降時(shí)，經(jīng)營杠桿確信會上升的觀點(diǎn)。認(rèn)為現(xiàn)在經(jīng)營杠桿也可能會下降，這取決于兩種成本之間相互替代的程度。當(dāng)兩種成本按某一固定比例相互替代時(shí)，經(jīng)營杠桿能夠在任何產(chǎn)量水平上都保持不變。他還分析了阻礙經(jīng)營杠桿的因素：價(jià)格、單位可變成本、固定成本和產(chǎn)量，當(dāng)其中一個(gè)因素變化而其他因素不變時(shí)，經(jīng)營杠桿隨之變化的幅度。另一方面，由于計(jì)算經(jīng)營杠桿的三個(gè)公式具有不同的彈性，因此計(jì)算結(jié)果會有差異。具有單點(diǎn)彈性的公式（1）計(jì)算準(zhǔn)確性最高，但數(shù)據(jù)不容易獲得。其次是以銷售收入變化率為分母的具有點(diǎn)對點(diǎn)彈性的公式（3）與（1）所得結(jié)果最為接近，是計(jì)算中最常用的公式。以銷售數(shù)量變化率為分母的具有點(diǎn)對點(diǎn)彈性的公式（2）計(jì)量結(jié)果誤差最大。這是因?yàn)殡S著時(shí)刻變化，價(jià)格、單位可變成本和固定成本可能會發(fā)生變化，公式（2）和（3）測算的不準(zhǔn)確性表現(xiàn)在，有時(shí)銷售量在盈虧平衡點(diǎn)以上接近盈虧平衡點(diǎn)處，可能會出現(xiàn)經(jīng)營杠桿率小于1（現(xiàn)在單價(jià)小于單位可變成本，通常假設(shè)是不可能發(fā)生的）或小于0的情況。KraigS.McKinley，GeraldP.Buccino于1997年發(fā)表的《經(jīng)營轉(zhuǎn)變中經(jīng)營杠桿的重要性》一文中指出企業(yè)的經(jīng)營杠桿水平取決于企業(yè)兩種資產(chǎn)的相對比例和目前銷售水平。當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)萎縮需要調(diào)整資產(chǎn)規(guī)模時(shí)，應(yīng)首先確定經(jīng)營杠桿比率，找出盈虧平衡點(diǎn)，并同時(shí)減少固定成本和可變成本，從而始終保持正的現(xiàn)金流量。并以固定成本較高、可變成本較低的運(yùn)輸企業(yè)為例，指出由于固定成本的處理時(shí)刻較長，應(yīng)該對企業(yè)以后經(jīng)營有良好的預(yù)見性，裁員和消減工資時(shí)應(yīng)注意可能產(chǎn)生的效率下降對成本節(jié)約的抵銷。企業(yè)固定成本的減少能夠通過銷售或轉(zhuǎn)租成套設(shè)備、減少利息支出和所得稅、減少銷售費(fèi)用和治理費(fèi)用、減少勞動支出，以及將利潤轉(zhuǎn)化為股份等形式進(jìn)行。經(jīng)營杠桿高的企業(yè)應(yīng)降低債務(wù)水平，因?yàn)樗冉?jīng)營杠桿低的企業(yè)更有可能面臨債務(wù)危機(jī)。持續(xù)性的成本節(jié)約應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)長期戰(zhàn)略的一部分。詹姆斯.C.范霍恩、小約翰.M.瓦霍維奇著，郭浩、徐琳譯的《現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)治理》中認(rèn)為經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會被“激活”。假如企業(yè)保持固定的銷售水平和固定的成本結(jié)構(gòu)，再高的經(jīng)營杠桿系數(shù)也是沒有意義的。1.3.2國內(nèi)情況國內(nèi)關(guān)于經(jīng)營杠桿的研究偏重于差不多理論的分析，包括經(jīng)營杠桿原理和功能的表述、成本概念的界定，不同因素作用程度的大致描述等，但在實(shí)際計(jì)量方面仍然缺乏可靠的方法。國內(nèi)對該問題的要緊學(xué)術(shù)討論如下：1、經(jīng)營杠桿的理論描述陳華平會計(jì)師于2004年《經(jīng)營杠桿與經(jīng)營杠桿度的論述》一文中表述了經(jīng)營杠桿的杠桿作用原理。經(jīng)營杠桿如同力學(xué)系統(tǒng)中的杠桿結(jié)構(gòu)，有固定支點(diǎn)（銷售收入）、原動力（銷售收入變化率）、原動力臂（銷售收入）、被動力（息稅前利潤變化率）和被動力臂（盈虧平衡點(diǎn)銷售收入）。并分不分析了由于銷售收入的改變（其他因素不變）引起支點(diǎn)變動從而經(jīng)營杠桿發(fā)生變動，由于固定費(fèi)用和變動成本率的改變（銷售收入不變）引起盈虧平衡點(diǎn)變動從而經(jīng)營杠桿發(fā)生變動的情形。得出結(jié)論：只要存在固定費(fèi)用經(jīng)營杠桿即客觀存在；經(jīng)營杠桿越小，企業(yè)的經(jīng)營越安全；經(jīng)營杠桿率曲線是單調(diào)遞減的；企業(yè)的目標(biāo)是獵取最大的息稅前利潤，而并非大的經(jīng)營杠桿率，因?yàn)楸M管趨于盈虧平衡點(diǎn)處的經(jīng)營杠桿率專門大，但息稅前利潤的基數(shù)卻專門小，企業(yè)仍然不能得到高的杠桿收益；企業(yè)在要求經(jīng)營杠桿專門高的同時(shí)要求增加息稅前利潤，只能使變動成本率的減小大于單位銷售收入固定成本的增加，通常企業(yè)難以做到這一點(diǎn)；公司能夠利用盈虧平衡點(diǎn)處經(jīng)營杠桿高的特性及時(shí)擴(kuò)大銷售收入、減小固定成本和變動成本，從而擴(kuò)大經(jīng)營利潤，迅速擺脫盈虧臨界的高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營區(qū)域。逄詠梅、李雪發(fā)表的《對經(jīng)營杠桿的再探討》一文中分析了經(jīng)營杠桿水平是由息稅前利潤和固定成本兩者的合力所決定的，假如銷售遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈虧平衡點(diǎn)，即使固定成本專門大，經(jīng)營杠桿率也會專門小，反之，假如銷售接近于盈虧平衡點(diǎn)，即使固定成本專門小，經(jīng)營杠桿率也會專門大。經(jīng)營杠桿率并不等同于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)水平，而是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的潛在表現(xiàn)，只有銷售和成本發(fā)生變動時(shí)經(jīng)營杠桿的作用才會表現(xiàn)出來。劉韜2000年發(fā)表《論現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)中的杠桿》中提出和美國財(cái)務(wù)學(xué)者EUGENEF.BRIGHAM和LOUISC.GAPENSKI相似的觀點(diǎn)：經(jīng)營杠桿的產(chǎn)生是由于在企業(yè)資產(chǎn)中必須有一部分是資本性資產(chǎn)（要緊是固定資產(chǎn)），經(jīng)營杠桿確實(shí)是固定經(jīng)營成本在全部成本中的比重。他認(rèn)為勞動手段確實(shí)是資產(chǎn)中的資本性資產(chǎn)，勞動對象確實(shí)是指資產(chǎn)中的流淌資產(chǎn)。資產(chǎn)作為一個(gè)財(cái)務(wù)項(xiàng)目，只是生產(chǎn)經(jīng)營活動的條件，而非現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。羅福凱在2004年《財(cái)會通訊》第二期發(fā)表的《經(jīng)營杠桿理論的改進(jìn)》一文中對劉韜的觀點(diǎn)作了評論，確信了經(jīng)營杠桿的產(chǎn)生是因?yàn)榇嬖谫Y本性資產(chǎn)，但對劉韜關(guān)于資本性資產(chǎn)的界定和經(jīng)營杠桿的定義提出異議，他指出，資本性資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)工業(yè)化時(shí)期不能簡單表述為勞動手段，它不僅包括資本、勞動和土地，還包括科學(xué)技術(shù)、信息、知識和治理行為，它是投資者開辦企業(yè)、保持經(jīng)營、擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模所購置的持久性資產(chǎn)。從而把經(jīng)營杠桿定義為企業(yè)資本性資產(chǎn)對企業(yè)總資產(chǎn)的數(shù)量比例關(guān)系。該文還指出，資產(chǎn)是否是生產(chǎn)經(jīng)營活動的條件依舊生產(chǎn)經(jīng)營活動的內(nèi)容，與企業(yè)的經(jīng)營方式有關(guān)。確信了經(jīng)營杠桿水平是息稅前利潤和固定成本合力共同作用的結(jié)果，同時(shí)與盈虧平衡點(diǎn)的位置相關(guān)。由于銷售量與其變動成本和收入并不是同比例變動，對盈虧平衡點(diǎn)的測算使用預(yù)期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更為科學(xué)。文章中還分析了固定成本和變動成本與會計(jì)準(zhǔn)則中的銷售成本和期間費(fèi)用的區(qū)不，指出應(yīng)做好成本假設(shè)。經(jīng)營杠桿水平與經(jīng)濟(jì)進(jìn)展周期和企業(yè)財(cái)務(wù)周期具有相關(guān)性，企業(yè)應(yīng)在不同進(jìn)展時(shí)期把握好經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的結(jié)合，一種杠桿水平較高，另一種杠桿水平就應(yīng)適度降低，從而保證企業(yè)經(jīng)營安全。尤為重要的是，該文提出了考核經(jīng)營杠桿作用程度的財(cái)務(wù)指標(biāo)，即資本性資產(chǎn)收益率，它等于銷售收入利潤率與資本性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之乘積。為企業(yè)查找阻礙經(jīng)營杠桿的根源和手段提供了廣泛性和綜合性的依據(jù)。潘慧明、楊衛(wèi)豐在《淺析經(jīng)營杠桿系數(shù)及其經(jīng)濟(jì)應(yīng)用》（《武漢紡織工學(xué)院學(xué)報(bào)》，1996/2）中提出利用經(jīng)營杠桿來推斷企業(yè)經(jīng)營的安全狀態(tài)，推導(dǎo)出公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝1/經(jīng)營安全率，由經(jīng)營安全率的取值范圍得出結(jié)論：經(jīng)營杠桿系數(shù)超過10時(shí)，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)危險(xiǎn)；經(jīng)營杠桿系數(shù)大于6.67小于10時(shí)，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)較危險(xiǎn)；經(jīng)營杠桿系數(shù)大于4小于6.67時(shí)，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)不太好；經(jīng)營杠桿系數(shù)大于3.33小于4時(shí)，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)較安全；經(jīng)營杠桿系數(shù)大于1小于3.33時(shí)，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)安全；0到1為經(jīng)營杠桿系數(shù)的不存在區(qū)間。經(jīng)營杠桿系數(shù)小于0時(shí)，企業(yè)出現(xiàn)虧損，經(jīng)營狀態(tài)極為危險(xiǎn)。文中推導(dǎo)的經(jīng)營杠桿系數(shù)能夠用來檢測企業(yè)的經(jīng)營安全情況。但僅僅從一般而言的“經(jīng)營安全率”指標(biāo)來進(jìn)行簡單分析，并未經(jīng)實(shí)際驗(yàn)證，數(shù)據(jù)的可靠程度和有用性有待進(jìn)一步研究。2、經(jīng)營杠桿的計(jì)量祝錫萍發(fā)表的《對計(jì)算經(jīng)營杠桿率的幾點(diǎn)認(rèn)識》（《華東經(jīng)濟(jì)治理》，1996/2）中，對經(jīng)營杠桿系數(shù)在不同情況下的測算公式作了研究。討論了多種產(chǎn)品下公司整體經(jīng)營杠桿的測量，提出兩種方法：一是綜合計(jì)算法，二是加權(quán)平均法。第一種方法是先對各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出整體邊際貢獻(xiàn)，再用定義公式計(jì)算出公司整體經(jīng)營杠桿系數(shù)；第二種方法是對各產(chǎn)品經(jīng)營杠桿系數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均，計(jì)算出調(diào)和加權(quán)平均經(jīng)營杠桿系數(shù)。還討論了在價(jià)格和可變成本隨銷量變動的非線性情況下經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算，提出在非線性條件下，經(jīng)營杠桿系數(shù)不等于邊際貢獻(xiàn)總額與銷售利潤總額之比，而且，經(jīng)營杠桿系數(shù)不一定大于1；當(dāng)產(chǎn)銷量在一定范圍內(nèi)變化時(shí)，利潤的變動率小于產(chǎn)銷量的變動率。鄭翔、李國妤于2003年發(fā)表《經(jīng)營杠桿模型的建立和探討》一文從計(jì)量分析的角度，以冶金行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，應(yīng)用比率分析方法建立了線性回歸模型，分不討論了固定成本中的折舊和治理費(fèi)用、變動成本以及銷售量對經(jīng)營杠桿水平的不同阻礙程度。通過對回歸系數(shù)的測算，他們得出結(jié)論，冶金行業(yè)中折舊對經(jīng)營杠桿的阻礙最大，其次是治理費(fèi)用，再次是變動成本，而當(dāng)銷售收入的增幅大于固定成本的增幅時(shí)，經(jīng)營杠桿將減小。并指出，企業(yè)能夠通過操縱折舊和治理費(fèi)用的方法來調(diào)整經(jīng)營杠桿，使其保持在一個(gè)適當(dāng)?shù)乃缴?。李偉翔在《β系?shù)與微觀經(jīng)濟(jì)杠桿之關(guān)系研究》（《財(cái)會通訊》，2004/01）一文中，測罷了經(jīng)營杠桿系數(shù)在鋼鐵行業(yè)、能源行業(yè)、化纖行業(yè)的均值，并得出了β和微觀經(jīng)濟(jì)杠桿的參數(shù)可能方程，得出了β系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)負(fù)相關(guān)，與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)正相關(guān)的結(jié)論。這項(xiàng)研究將經(jīng)營杠桿與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β系數(shù)更直接地聯(lián)系起來，使經(jīng)營杠桿對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)地阻礙程度更加明了化。朱啟蓮、于慧源在《淺談營業(yè)杠桿系數(shù)及其應(yīng)用》（《財(cái)會月刊》，1997/01）中提到國外專門具阻礙的財(cái)務(wù)治理論著中普遍推崇經(jīng)營杠桿系數(shù)的公式（2），然而作者認(rèn)為由于公式（2）建立在變動成本法的基礎(chǔ)上，目前來講，我國企業(yè)應(yīng)用變動成本法成功的例子專門少，因此這種方法并不有用。理論上，我國現(xiàn)有的成本分解方法要緊有：高低點(diǎn)法、散步圖法、賬戶分析法、工業(yè)工程法、契約檢查法等，這些方法存在準(zhǔn)確性差和計(jì)算復(fù)雜的弊端。而且，作者認(rèn)為公式（2）只能解決企業(yè)生產(chǎn)和銷售單一產(chǎn)品時(shí)經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算問題，在計(jì)算多種產(chǎn)品時(shí)，由于成本分解工作量大，準(zhǔn)確性受到更大阻礙。因此，作者認(rèn)為公式（1）用于經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算更具有有用價(jià)值和普遍意義。1.4研究的技術(shù)路線和要緊觀點(diǎn)論文的技術(shù)路線是，（1）按照實(shí)證研究論文寫作的差不多技術(shù)路線，對中外學(xué)術(shù)界關(guān)于經(jīng)營杠桿研究情況進(jìn)行全面掃描，掌握前沿動態(tài)。（2）選擇比較恰當(dāng)?shù)难芯繕颖尽⒇?cái)務(wù)指標(biāo)和研究方法，提出研究假設(shè)。（3）理清經(jīng)營杠桿要緊定理和規(guī)則，作為本論文的理論基礎(chǔ)。（4）建立實(shí)證分析模型，運(yùn)用樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行推理、計(jì)算和分析論證，得出結(jié)論。（5）對全文做出總結(jié)，提出建議，同時(shí)指出研究結(jié)果的局限性。本文以實(shí)證研究為主，輔助地結(jié)合一定的規(guī)范理論分析。具體來講是通過對滬深兩市上市公司三年財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)的搜集、整理和分析，對行業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)做出描述性統(tǒng)計(jì)，找出行業(yè)平均水平；依照各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對制造業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評價(jià)，并討論財(cái)務(wù)指標(biāo)與經(jīng)營杠桿系數(shù)的關(guān)系以及企業(yè)總體財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營杠桿系數(shù)之間的關(guān)系；依照數(shù)據(jù)驗(yàn)證，劃分合理經(jīng)營杠桿區(qū)間，建立最優(yōu)經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間規(guī)則。本文認(rèn)為，盡管經(jīng)營杠桿系數(shù)通常只作為反映企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)，然而它和企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況和盈利能力之間是有關(guān)聯(lián)性的，這種關(guān)系存在一定規(guī)律性。第2章樣本、指標(biāo)與研究方法對上市公司經(jīng)營杠桿進(jìn)行實(shí)證分析，首先要解決三個(gè)問題，即樣本的選擇、指標(biāo)的選擇與方法設(shè)計(jì)。這三個(gè)問題將在本部分中進(jìn)行論述，它們是進(jìn)行經(jīng)營杠桿相關(guān)問題分析的基礎(chǔ)和前提。2.1樣本選擇由于B股上市公司資料的缺乏，考慮到數(shù)據(jù)的可得性和相對準(zhǔn)確性，本研究只選用了僅向社會公眾發(fā)行A股的公司作為樣本公司，選取的時(shí)刻段為2001年、2002年、2003年。據(jù)有關(guān)資料反映，我國公司平均壽命不長，經(jīng)營變化大，3年時(shí)刻可在一定程度上反映企業(yè)周期變化。依照中國證券監(jiān)督治理委員會提供的資料，到2003年末，上交所的A股上市公司數(shù)為768家，深交所為501家，總共1269家。本文剔除金融類公司（由于金融類公司財(cái)務(wù)報(bào)告編制方法與其他行業(yè)相比有顯著不同，國內(nèi)外進(jìn)行此研究時(shí)一般均進(jìn)行剔除），并剔除三年數(shù)據(jù)不全的企業(yè)和少數(shù)有極端值的企業(yè)，將滬深兩市2001年、2002年、2003年每年年初和年末的時(shí)序數(shù)據(jù)作為所要采納的樣本數(shù)據(jù)，如此共有1066個(gè)企業(yè)入選，在進(jìn)行最優(yōu)杠桿規(guī)則的實(shí)證時(shí)僅以制造業(yè)的663家企業(yè)為樣本。另外，本文對樣本公司所采納的行業(yè)分類，要緊是依據(jù)CSMAR提供的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，參照了國家證監(jiān)會對行業(yè)的劃分規(guī)定，將上市公司分成十三大行業(yè)，分不是農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)、制造業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、綜合類。排除了部分有異常數(shù)據(jù)的企業(yè)和三年數(shù)據(jù)不齊的企業(yè)后，保留了28個(gè)農(nóng)林牧漁業(yè)企業(yè)、14個(gè)采掘業(yè)企業(yè)、633個(gè)制造業(yè)企業(yè)、37個(gè)電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)企業(yè)、17個(gè)建筑業(yè)企業(yè)、37個(gè)交通運(yùn)輸倉儲業(yè)企業(yè)、50個(gè)信息技術(shù)業(yè)企業(yè)、93個(gè)批發(fā)和零售業(yè)企業(yè)、31個(gè)房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)、39個(gè)社會服務(wù)業(yè)企業(yè)、10個(gè)傳播與文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)、77個(gè)綜合類企業(yè)的數(shù)據(jù)，作為進(jìn)一步分析的依據(jù)。2.2指標(biāo)選擇2.2.1原則由于目前我國資本市場進(jìn)展尚不完善，運(yùn)作不規(guī)范，市場投資、炒作現(xiàn)象嚴(yán)峻，股票的市價(jià)不能恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)的市場價(jià)值。因而，本文未采納市場收益類指標(biāo)。在確定指標(biāo)時(shí)，還考慮了下述原則：l、可測性原則。設(shè)計(jì)指標(biāo)體系時(shí)必須考慮其可操作性，即評價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)應(yīng)容易取得。否則建立的指標(biāo)體系無法實(shí)現(xiàn)分析的目的，從而也就無助于指導(dǎo)實(shí)際工作。3、全面性原則。在系統(tǒng)的構(gòu)建中，所考慮納入的指標(biāo)應(yīng)較全面，且要求各指標(biāo)間具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。4、可比性原則。選取指標(biāo)時(shí)，應(yīng)注意評價(jià)指標(biāo)口徑范圍和計(jì)算方法的縱向可比和橫向可比原則。在對同一事物不同時(shí)期的評價(jià)中應(yīng)注意縱向可比，而對同一時(shí)期不同事物之間的評價(jià)中應(yīng)注意橫向可比。5、科學(xué)性原則。指標(biāo)的選取應(yīng)能夠做出合理科學(xué)描述。6、協(xié)調(diào)性原則。選取評價(jià)指標(biāo)應(yīng)注意與所采納方法相協(xié)調(diào)。有的方法本身能夠消除指標(biāo)之間的相互干擾和替代，這時(shí)選取指標(biāo)應(yīng)多注意全面性。而另一些方法卻要求評價(jià)指標(biāo)間盡可能不相關(guān)，這時(shí)就注意指標(biāo)的代表性。本文在進(jìn)行最優(yōu)杠桿規(guī)則實(shí)證時(shí)要緊應(yīng)用了考察企業(yè)各種單項(xiàng)財(cái)務(wù)能力的分析指標(biāo)，包括：盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)和成長能力指標(biāo)。2.2.2總體水平及分行業(yè)水平分析指標(biāo)1、經(jīng)營杠桿以固定成本占總成本的比率來表示，即固定成本率。公式表示為F/(F+VC)，其中F表示固定成本，VC表示變動成本。2、經(jīng)營杠桿作用程度以經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，有三種表示方法，定義公式（1）為DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)，其中EBIT表示息稅前利潤，S表示銷售收入。公式（2）DOL=[（P-V）Q]/[(P-V)Q-F]能夠由公式（1）推導(dǎo)得到，其中P表示產(chǎn)品單價(jià)，V表示單位變動成本，Q表示銷售數(shù)量。公式（3）DOL=1+F/EBIT和前兩個(gè)公式是等價(jià)的。2.2.3企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況評價(jià)指標(biāo)1、資產(chǎn)凈利率它是企業(yè)凈利潤與平均資產(chǎn)總額之比，其計(jì)算公式為：資產(chǎn)凈利率=（凈利潤/平均資產(chǎn)總額）ⅹ100%平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2把企業(yè)一定期間的凈利與企業(yè)的資產(chǎn)相比較，可反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)的利用效率越高，講明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果，否則相反。此處，總資產(chǎn)采納賬面值而不使用部分學(xué)者所倡導(dǎo)的市值，這是因?yàn)槲覈墓善眱r(jià)格不能反映股權(quán)資本的真實(shí)價(jià)值和負(fù)債的市場價(jià)值難以估算。而且即使西方國家擁有發(fā)達(dá)的資本市場，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為，不管是用賬面值依舊市值，都會存在測量誤差，市值與賬面值的選用沒有什么差不，從可能結(jié)果上看，不能分辨兩種方法孰優(yōu)孰劣。2、凈值酬勞率它是企業(yè)凈利潤與凈資產(chǎn)的百分比，也叫凈資產(chǎn)收益率或權(quán)益酬勞率。其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤／平均凈資產(chǎn)ⅹ100%其中，平均凈資產(chǎn)=（年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn)）/2本文使用的公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/年末股東權(quán)益ⅹ100%，這遵循了中國證監(jiān)會公布的《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式標(biāo)準(zhǔn)第二號：年度報(bào)告的內(nèi)容和格式》的規(guī)定。這也是基于股份制企業(yè)的專門性：在增加股份時(shí)新股東要超面值繳入資本并獲得同股同權(quán)的地位，期末的股東對本年利潤擁有同等權(quán)利。此外，如此計(jì)算也能夠和每股收益、每股凈資產(chǎn)等按“年末股份數(shù)”計(jì)算保持一致。3、銷售凈利率該項(xiàng)比率講明了企業(yè)的凈利潤占銷售收入的比例，其比率越高，企業(yè)獵取收益的能力越強(qiáng)。本文在計(jì)算時(shí)對某些沒有主營業(yè)務(wù)收入凈額的企業(yè)用主營業(yè)務(wù)收入來表示。其計(jì)算公式為：銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額ⅹ100%4、自有資本比率它是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，此比率反映企業(yè)資產(chǎn)中有多少是所有者投入的。股東權(quán)益比率應(yīng)該適中。假如權(quán)益比率過小，表明企業(yè)過度負(fù)債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力；而權(quán)益比率過大，意味著企業(yè)沒有積極地利用財(cái)務(wù)杠桿作用來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模和增加權(quán)益資本收益。它的公式表示為：自有資本比率=股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額ⅹ100%5、流淌比率流淌比率要緊反映公司短期償債能力的高低。一般情況下，流淌比率越高，企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，流淌負(fù)債獲得清償?shù)臋C(jī)會越大，債權(quán)越有保障，但在實(shí)際上，流淌比率的較高也可能由于存貨的積壓和滯銷。因此，流淌比率只能作為理論上衡量企業(yè)短期償債能力的比率，不能據(jù)以講明企業(yè)的現(xiàn)實(shí)償債能力，因此那個(gè)比率一般要求保持在200%。另外，流淌比率是否合理，還應(yīng)與同行業(yè)平均標(biāo)準(zhǔn)比較。其公式表示為：流淌比率=流淌資產(chǎn)/流淌負(fù)債ⅹ100%6、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率它是評價(jià)應(yīng)收賬款流淌大小的一個(gè)重要財(cái)務(wù)比率，它反映了企業(yè)在一定時(shí)期（一年）應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)。這一比率越高，講明催收賬款的速度越快，就越能減少壞帳損失。其計(jì)算公式表示為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額ⅹ100%應(yīng)收賬款平均余額=（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/27、銷售增長率它是指企業(yè)本年銷售增長額與上年銷售額之間的比率，反映銷售的增減變動情況，是評價(jià)企業(yè)成長狀況和進(jìn)展能力的重要指標(biāo)。其計(jì)算公式為：銷售增長率=本年銷售增長額/上年銷售額ⅹ100%

=（本年銷售額-上年銷售額）/上年銷售額ⅹ100%8、總資產(chǎn)增長率總資產(chǎn)增長率是反映企業(yè)成長能力的重要指標(biāo)，表示公司資產(chǎn)的增長情況。資產(chǎn)是公司生產(chǎn)經(jīng)營獵取利潤、增加股東財(cái)寶的物質(zhì)基礎(chǔ)，因此那個(gè)指標(biāo)能夠較好地反映公司盈利能力的增長潛力。它的公式表示為：總資產(chǎn)增長率=本年總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額ⅹ100%2.3方法設(shè)計(jì)與假設(shè)本論文研究方法要緊從三個(gè)方面入手：（1）關(guān)于滬深兩市A股上市公司經(jīng)營杠桿系數(shù)的總體狀況描述，平均水平及其各行業(yè)情況的分析，本文要緊運(yùn)用EXCEL和SPSS10.0統(tǒng)計(jì)軟件，采納描述性統(tǒng)計(jì)方法，考察全體上市公司經(jīng)營杠桿分布狀況及各行業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)平均水平。（2）進(jìn)行盈利能力分析和財(cái)務(wù)狀況評價(jià)，作為考察上市公司經(jīng)營情況和合理劃分經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間的依據(jù)。（3）建立最優(yōu)經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間規(guī)則。通過對最優(yōu)經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間規(guī)則的檢驗(yàn)，建立科學(xué)規(guī)范的經(jīng)營杠桿使用規(guī)則。本論文研究假設(shè)是：（1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)僅限于上市公司，同時(shí)假設(shè)會計(jì)信息真實(shí)有效。（2）假設(shè)公司財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿備自獨(dú)立發(fā)揮作用，不考慮聯(lián)合杠桿作用。（3）不考慮不同企業(yè)規(guī)模的阻礙。（4）以一年作為銷售收入和息稅前利潤的變動區(qū)間。（5）不采納變動成本法中對固定成本和變動成本的劃分，依照報(bào)表數(shù)據(jù)，假設(shè)銷售收入為主營業(yè)務(wù)收入，息稅前利潤為營業(yè)利潤加財(cái)務(wù)費(fèi)用。這就講明，企業(yè)的總成本與總收入曲線之間并非一定是線性一次函數(shù)關(guān)系。（6）不考慮企業(yè)存在多項(xiàng)產(chǎn)品對經(jīng)營杠桿公式應(yīng)用的阻礙。（7）企業(yè)的全部資本由權(quán)益資本和債務(wù)資本構(gòu)成。（8）企業(yè)的資本總額保持不變。前六項(xiàng)假設(shè)是針對經(jīng)營杠桿作用的穩(wěn)定性和經(jīng)營杠桿系數(shù)的可測性而設(shè)置的，后兩項(xiàng)假設(shè)則是資本結(jié)構(gòu)MM定理的假設(shè)內(nèi)容，他們是保證財(cái)務(wù)杠桿不對經(jīng)營杠桿產(chǎn)生干擾。第3章理論描述經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿系數(shù)是度量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它的研究和使用對衡量企業(yè)經(jīng)營狀況以及整體財(cái)務(wù)狀況都有明顯的意義。本章要緊對經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的緣故、經(jīng)營杠桿系數(shù)的數(shù)量關(guān)系表示、經(jīng)營杠桿的正負(fù)效應(yīng)、阻礙因素和現(xiàn)實(shí)應(yīng)用作了理論闡述，并重點(diǎn)對經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算公式中存在的認(rèn)識誤區(qū)作了探討。3.1經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的根源傳統(tǒng)的經(jīng)營杠桿理論將經(jīng)營杠桿界定為：由于企業(yè)的經(jīng)營成本結(jié)構(gòu)中存在固定成本，從而存在經(jīng)營利潤變動率大于銷售收入變動率的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿的作用實(shí)質(zhì)上反映了固定成本這一杠桿作用點(diǎn)在企業(yè)以后經(jīng)營中關(guān)于放大企業(yè)利潤波動幅度的貢獻(xiàn)度。依照成本性態(tài)，在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量的增加一般可不能阻礙固定成本總額，但會使單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀窘档停瑥亩岣邌挝划a(chǎn)品利潤，并使利潤增長率大于產(chǎn)銷量增長率；反之，產(chǎn)銷量減少，會使單位產(chǎn)品固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤，并使利潤下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。因此，只有在沒有固定成本的條件下，才能使邊際貢獻(xiàn)等于經(jīng)營利潤，使利潤變動率與產(chǎn)銷量變動率同步增減，但這種情況在現(xiàn)實(shí)中是不存在的。固定成本的存在產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的機(jī)理能夠由圖3-1表示。經(jīng)營利潤的波動程度銷售收入的波動程度固定成本經(jīng)營杠桿作用點(diǎn)圖3-1固定成本產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用機(jī)制圖也能夠通過公式來表示：銷售收入的變動率=ΔS/S=ΔQ/Q息稅前利潤的變動率=ΔEBIT/EBIT==（1）那個(gè)地點(diǎn)單位產(chǎn)品的利潤為a=，（1）假設(shè)產(chǎn)量改變時(shí)，單位產(chǎn)品利潤不變，即a1=a2，則（1）式可變?yōu)椋篴(Q2-Q1)/(aQ1)=ΔQ/Q1，這時(shí)，(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)=1。（2）實(shí)際上，隨著銷量的增加，單位產(chǎn)品利潤是增加的，因?yàn)榉謹(jǐn)傇趩挝划a(chǎn)品上的固定成本減小了，因此a2>a1，則（1）式應(yīng)表示為：(a2Q2-a1Q1)/(a1Q1)>ΔQ/Q1，這時(shí)，(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)>1。即，息稅前利潤的變動率大于銷售收入的變動率。這確實(shí)是固定成本引起經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用機(jī)制。同時(shí)能夠發(fā)覺，只要固定成本不為零，企業(yè)就會存在經(jīng)營杠桿作用，發(fā)生利潤變動率大于銷售收入變動率的情況。同時(shí)在其他條件不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿作用越強(qiáng)。3.2經(jīng)營杠桿作用程度的計(jì)量方法經(jīng)營杠桿的作用程度用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)息稅前利潤變動率與銷售收入變動率的比值，表明息稅前利潤的變化率對銷售收入變化率的敏感程度。經(jīng)營杠桿系數(shù)能夠作為企業(yè)潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的度量，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)接近盈虧平衡點(diǎn)，利潤面臨小于0的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大；經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，企業(yè)的潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小。經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算方法依照企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營產(chǎn)品品種的多少而有所區(qū)不。3.2.1單產(chǎn)品下經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算通常教材中所研究的經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算方法差不多上指企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品的情況，能夠有三種表示：1、用息稅前利潤變動率和銷售收入變動率的對比關(guān)系確定：DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)(2)那個(gè)公式在企業(yè)銷售單價(jià)不變的情況下還能夠?qū)懽鳎篋OL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔQ/Q)，因?yàn)镾=PQ,ΔS=PΔQ式中DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)，EBIT為基期息稅前利潤，S為銷售收入，ΔEBIT為息稅前利潤的變動額，ΔS為銷售收入的變動額，Q為企業(yè)的銷售數(shù)量，ΔQ為銷售數(shù)量的變動額，P為產(chǎn)品銷售單價(jià)。2、用邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤的對比關(guān)系來確定。DOL=TCM/(TCM-F)=(S-VC)/(S-VC-F)=(EBIT+F)/EBIT=1+F/EBIT(3)式中TCM表示邊際貢獻(xiàn)，邊際貢獻(xiàn)又可稱為貢獻(xiàn)毛益、邊際利潤、創(chuàng)利額等，是指產(chǎn)品銷售收入與其變動成本的差，表示每種產(chǎn)品的盈利能力及它們在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中所起的貢獻(xiàn)大小。VC指變動成本，F(xiàn)指固定成本。那個(gè)公式是由公式(2)推導(dǎo)得到的，推導(dǎo)過程如下：由于：EBIT=(P-V)Q-F，S=PQ,ΔS=P2Q2-P1Q1ΔEBIT=EBIT2-EBIT1=[(P2-V2)Q2-F2]-[(P1-V1)Q1-F1]因此,在P、V以及F不變的情況下，ΔEBIT=(P-V)ΔQ，ΔS=PΔQDOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)==(4)由(4)式能夠看出，當(dāng)F=0時(shí)，DOL=1，講明在沒有固定成本的情況下，息稅前利潤與銷售收入或銷售數(shù)量同比例變動，現(xiàn)在，不存在經(jīng)營杠桿效益，也沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)F>0時(shí)，即在有固定成本的條件下，DOL與F成正比。由于DOL在大多數(shù)情況下大于1，講明銷售收入的增長，會引起息稅前利潤的成倍增長，從而產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效益；銷售收入的降低，會引起息稅前利潤的成倍減少，從而產(chǎn)生經(jīng)營杠桿損失或經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)。在有固定成本的情況下，經(jīng)營杠桿效應(yīng)應(yīng)始終存在，不論企業(yè)處于虧損依舊盈利狀態(tài)。圖3-2是依照本量利分析得出來的經(jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量關(guān)系圖，它同時(shí)表現(xiàn)了公式(4)所表達(dá)的函數(shù)關(guān)系，在那個(gè)函數(shù)中假設(shè)P、V和F差不多上常數(shù)，只有Q是自變量，DOL是因變量。下面結(jié)合圖來講明DOL隨產(chǎn)量變化的情況。圖3-2盈虧平衡分析圖情況一：當(dāng)Q→+∞時(shí),DOL→1,講明隨著產(chǎn)量的增加，經(jīng)營杠桿系數(shù)不斷減小，直至趨近于1。這是因?yàn)槠髽I(yè)的邊際貢獻(xiàn)會隨產(chǎn)量不斷增加，邊際貢獻(xiàn)相關(guān)于固定資本的比例不斷增大。因而，能夠認(rèn)為企業(yè)產(chǎn)量增大時(shí)，企業(yè)利潤不斷增加，經(jīng)營狀況會逐漸變好，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不斷減小。情況二：當(dāng)Q→BE+時(shí)（BE為盈虧平衡點(diǎn)，在圖中為銷量8000所在的點(diǎn)），DOL→+∞,講明當(dāng)企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)立即等于固定成本時(shí)，也即利潤正向接近于0時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為正無窮大。因而能夠認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)量減小直至接近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)無窮大，銷量的稍許變動就會引起利潤的大幅增加或減少，這時(shí)的經(jīng)營杠桿作用表現(xiàn)最為明顯。情況三：當(dāng)Q→BE-時(shí),DOL→-∞,講明當(dāng)企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)接近并小于固定成本時(shí)，也即利潤小于并接近于0時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為負(fù)無窮大，這時(shí)的經(jīng)營杠桿作用表現(xiàn)也特不明顯，企業(yè)假如少許增加銷量就有可能大幅增加利潤，越過盈虧平衡點(diǎn)。因此略有虧損的企業(yè)能夠充分發(fā)揮經(jīng)營杠桿效益，適當(dāng)增加銷量，進(jìn)而使企業(yè)的經(jīng)營狀況得到改善。情況四：當(dāng)Q→0時(shí)，DOL→0,講明企業(yè)在虧損嚴(yán)峻時(shí)，差不多不能享受到經(jīng)營杠桿利益，現(xiàn)在企業(yè)銷量的稍許增加對企業(yè)的經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)差不多不起作用，這時(shí)也沒有再利用經(jīng)營杠桿的價(jià)值。情況五：能夠從圖中發(fā)覺，DOL是不可能出現(xiàn)在（0，1）的區(qū)間里的，這講明只要企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)大于0，假如同時(shí)大于固定成本，則經(jīng)營杠桿系數(shù)必定大于1；假如邊際貢獻(xiàn)大于0而小于固定成本，則經(jīng)營杠桿系數(shù)必定小于0。只有在P<V的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)才會落到（0，1）區(qū)間內(nèi)，但這時(shí)的企業(yè)生產(chǎn)確實(shí)是無意義的，因此不作為公式的討論范圍。對單產(chǎn)品公式應(yīng)用的幾點(diǎn)講明：1.通常認(rèn)為上述三個(gè)公式是等價(jià)的，是能夠互換使用的，然而需要注意到只有公式（3）和公式（4）是完全等價(jià)，公式（2）和公式（3）之間的變換卻是有條件的，即需要滿足P、V和F在跨期間內(nèi)不變，只有Q發(fā)生變化，使DOL與Q成單線性關(guān)系；假如不符合條件，則兩者不能互相轉(zhuǎn)換。2.公式（2）是一個(gè)弧彈性公式，反映的是變化率的對比情況，因此必須同時(shí)有基期數(shù)據(jù)和期末數(shù)據(jù)才能夠使用；而公式（3）和公式（4）則是點(diǎn)彈性公式，只依照基期數(shù)據(jù)即可進(jìn)行計(jì)算。因此，當(dāng)應(yīng)用公式（2）計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)時(shí)，假如P、V和F在跨期間發(fā)生變化，就可能出現(xiàn)因?yàn)檫x取的變動幅度范圍不同導(dǎo)致的不同的結(jié)果；假如P、V和F在跨期間內(nèi)不變，則可不能有阻礙。3.DOL取值區(qū)間在（-∞，0），(1,+∞)的結(jié)論是依照公式（3）和公式（4）的盈虧平衡分析得出的，然而在跨期間P、V和F變動的情況下無法依照公式（2）獲得，許多應(yīng)用公式（2）所做得的實(shí)證研究也表明了這一點(diǎn)，即經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)常會出現(xiàn)0到1之間的取值。3.2.2多產(chǎn)品下經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算實(shí)際上大部分企業(yè)都生產(chǎn)多種產(chǎn)品，而且測量經(jīng)營杠桿系數(shù)的目的是為了對企業(yè)整體的經(jīng)營狀況進(jìn)行評價(jià)，因此需要進(jìn)展多產(chǎn)品下經(jīng)營杠桿系數(shù)的測量方法。目前差不多發(fā)覺并使用的方法要緊有以下幾種：一、綜合計(jì)算法。綜合計(jì)算法，確實(shí)是通過計(jì)算全部產(chǎn)品的加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率和邊際貢獻(xiàn)總額，直接運(yùn)用公式（3）計(jì)算多產(chǎn)品綜合經(jīng)營杠桿系數(shù)。計(jì)算步驟如下：1．計(jì)算各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率：Ri=(pi-vi)/pi(i=1,2,…n)2．對各產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)率以各產(chǎn)品銷售收入的比重為權(quán)數(shù)，計(jì)算加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率：R=ΣRifi。3．依照全部產(chǎn)品銷售收入總額和加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率計(jì)算全部產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額：M=SR4．依照公式（3）計(jì)算多品種綜合經(jīng)營杠桿系數(shù)。二、加權(quán)平均法。加權(quán)平均法，指從各產(chǎn)品的個(gè)不經(jīng)營杠桿系數(shù)動身，以各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率和該產(chǎn)品的銷售收入比重的乘積作為權(quán)數(shù)，計(jì)算出調(diào)和加權(quán)平均經(jīng)營杠桿系數(shù)。1．依照公式（3）計(jì)算各產(chǎn)品的個(gè)不經(jīng)營杠桿系數(shù)：DOLi=TCMi/(TCMi-Fi)其中Fi是某產(chǎn)品應(yīng)分配的固定成本，ΣFi=F。2．將個(gè)不經(jīng)營杠桿系數(shù)DOLi以相應(yīng)的邊際貢獻(xiàn)率和銷售收入比重的乘積Rifi為權(quán)數(shù)，采納調(diào)和平均法，計(jì)算出加權(quán)平均經(jīng)營杠桿系數(shù)，計(jì)算公式如下：DOL=R/Σ(Rifi/DOLi)（5）能夠證明，按（5）式計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)能夠變成公式（3）的結(jié)果。事實(shí)上，Σ(Rifi/DOLi)=Σ[Rifi(TCMi-Fi)/Mi]=Σ[Rifi-Fi(Rifi/TCMi)=ΣRifi-ΣFi/s=R-F/S因此，（5）式右端變換為：R/(R-F/S)=SR/(SR-F)=TCM/(TCM-F)三、依照經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義公式（2）計(jì)算。DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)由于公式（2）具有涉及變量少、數(shù)據(jù)易得和計(jì)算簡便的優(yōu)點(diǎn)，也被廣泛采納于多產(chǎn)品企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)的實(shí)際測算中，然而它所獲得結(jié)果與通過上述兩種方法獲得的結(jié)果是否有差異還沒有發(fā)覺有實(shí)證的研究。本文采納了公式（2）作為上市公司經(jīng)營杠桿系數(shù)的測量公式。四、依照邊際收益和息稅前利潤比較的公式（3）計(jì)算。DOL=TCM/(TCM-F)==(S-VC)/(S-VC-F)有的教材認(rèn)為由于公式（3）中不體現(xiàn)單個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格和可變成本及銷售數(shù)量等信息，因此，不僅能夠應(yīng)用于單產(chǎn)品的情況，還能夠應(yīng)用于多產(chǎn)品的情況，那個(gè)地點(diǎn)，TCM指企業(yè)整體的邊際貢獻(xiàn)，S、VC、F表示企業(yè)整體的銷售額、可變成本和固定成本。它實(shí)際測算出的結(jié)果與前兩種方法所的結(jié)果是否一致也需要進(jìn)一步驗(yàn)證。因此，在多產(chǎn)品企業(yè)整體經(jīng)營杠桿系數(shù)公式應(yīng)用中存在的一個(gè)問題是，這些公式表示是否描述的是同一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量，它們之間的關(guān)聯(lián)程度如何，是否能夠彼此轉(zhuǎn)換。假如公式間能夠互相推導(dǎo)或存在緊密關(guān)聯(lián)，則講明公式的應(yīng)用是正確的；假如不能互相推導(dǎo)或不能講明存在的關(guān)聯(lián)，那么究竟哪種公式是正確的，應(yīng)該從理論上和通過實(shí)證的比較建立一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識。然而目前現(xiàn)有的研究中還沒有發(fā)覺對以上幾種方法的綜合評價(jià)。本文對上述公式的使用有三點(diǎn)質(zhì)疑：1.假如方法四是正確的，在多產(chǎn)品下就無法推導(dǎo)出方法三的公式，那么兩者其一確信是有誤差的；反之，假如方法三是正確的，在多產(chǎn)品下也無法推導(dǎo)出方法四的公式，那么用方法四的公式計(jì)算確實(shí)是錯(cuò)誤的。2.假如方法一和方法二是正確的，那么通過對公式（3）加權(quán)后得出的結(jié)果，確信會與依照方法四直接將邊際收益和息稅前利潤代入計(jì)算的結(jié)果不同，因此能夠確定有一種方法確信是不正確的。3.假如方法四在單產(chǎn)品和多產(chǎn)品經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算中都能夠應(yīng)用，無疑能夠充分講明固定成本存在使經(jīng)營杠桿系數(shù)大于1的情況，而且使DOL的取值區(qū)間能夠明確劃分。然而，固定成本存在帶來杠桿利益的機(jī)制在多產(chǎn)品下就無法進(jìn)行證明，即無法講明經(jīng)營杠桿系數(shù)確實(shí)是息稅前收入的變動率與銷售收入的變動率的比值。因此，本文認(rèn)為，上述四種方法確信不能全部適用，必定有一種或兩種是正確的，而其它的是不正確的。另外，多產(chǎn)品下應(yīng)用公式（2）確信會出現(xiàn)DOL在（0，1）區(qū)間的情況，這也是由于多產(chǎn)品下公式（2）和公式（3）的不可推導(dǎo)性決定的。事實(shí)上，實(shí)證的研究也發(fā)覺并證實(shí)了這一點(diǎn)。3.2.3經(jīng)營杠桿及經(jīng)營杠桿系數(shù)研究中存在的理論誤區(qū)通過許多教材和大量的研究論文能夠發(fā)覺，我國現(xiàn)有的經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿系數(shù)理論研究中普遍存在著以下一些認(rèn)識上的誤區(qū)：誤區(qū)一：經(jīng)營杠桿是由于固定成本存在而產(chǎn)生的息稅前利潤的變動率大于銷售收入的變動率的效應(yīng)。事實(shí)上，建立固定成本存在和息稅前利潤的變動率大于銷售收入的變動率的關(guān)聯(lián)的前提是：單產(chǎn)品下，P、V和F保持不變。在P、V和F發(fā)生變動或在多產(chǎn)品的情況下，不能夠得到這種關(guān)聯(lián)關(guān)系。誤區(qū)二：在沒有固定成本的情況下，沒有經(jīng)營杠桿作用，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1；現(xiàn)在，息稅前利潤的變動率等于銷售收入的變動率。這種講法的前一個(gè)論斷是正確的，后一個(gè)論斷只有在單產(chǎn)品且P、V和F不變的情況下才成立。在P、V和F發(fā)生變動或在多產(chǎn)品的情況下，息稅前利潤的變動率仍然不等于銷售收入的變動率。誤區(qū)三：經(jīng)營杠桿系數(shù)既能夠用息稅前利潤變動率和銷售收入變動率的比值表示，又能夠用邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤的比值表示。經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義嚴(yán)格來講只能有一種，只有在單產(chǎn)品且P、V和F不變的情況下才能夠用兩種講法來定義。在P、V和F發(fā)生變動或在多產(chǎn)品的情況下，這兩種講法完全是描述的兩個(gè)概念，表示兩種不同的變量。誤區(qū)四：經(jīng)營杠桿系數(shù)取值在（-∞，0），(1,+∞)內(nèi)，不應(yīng)該出現(xiàn)（0，1）之間的值；經(jīng)營杠桿系數(shù)在趨近于盈虧平衡點(diǎn)處取極大值，在遠(yuǎn)離盈虧平衡點(diǎn)處接近于1。在單產(chǎn)品且P、V和F不變的情況下，不管用那個(gè)公式上述結(jié)論都嚴(yán)格成立；但在P、V和F發(fā)生變動或在多產(chǎn)品的情況下，只有公式（3）即經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤的公式才能夠得到。應(yīng)用公式（2）即變動率之比的公式所能夠的DOL取值區(qū)間及變化規(guī)律還沒有得到充分的驗(yàn)證。誤區(qū)六：對經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算能夠選用公式（1）-(3)中任意一個(gè)，對不同公式的選擇僅考慮變量數(shù)據(jù)是否容易取得，成本是否容易分離。前面差不多討論過，公式（1）-(3)只有在單產(chǎn)品且P、V和F不變的情況下才能夠互相轉(zhuǎn)化，因此在P、V和F發(fā)生變動或多產(chǎn)品的情況下，應(yīng)當(dāng)選用最適宜的公式。綜上所述，經(jīng)營杠桿及經(jīng)營杠桿系數(shù)研究中存在的理論誤區(qū)要緊來自于沒有考慮公式使用時(shí)的嚴(yán)格假設(shè)條件，因此造成了認(rèn)識上的偏差和公式濫用的情況。3.3阻礙經(jīng)營杠桿作用程度因素的理論分析3.3.1內(nèi)部阻礙因素從經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算公式（4）能夠直觀看出阻礙經(jīng)營杠桿系數(shù)大小的因素有四個(gè)：基期銷售數(shù)量、固定成本總額、銷售單價(jià)和單位變動成本。下面就其阻礙方向和阻礙程度分不進(jìn)行討論?；阡N售數(shù)量。在盈虧平衡點(diǎn)一定的情況下，基期銷售數(shù)量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越接近于1；基期銷售數(shù)量越小，（以大于盈虧平衡點(diǎn)量為限）經(jīng)營杠桿系數(shù)越大?；阡N售數(shù)量對經(jīng)營杠桿系數(shù)的作用程度，能夠用DOL對Q的偏微分表示：講明在其他因素不變的條件下，每增加一單位銷售數(shù)量，經(jīng)營杠桿系數(shù)就會下降一單位。企業(yè)能夠通過促進(jìn)銷售，提高銷售數(shù)量來降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。固定成本總額固定成本的存在使經(jīng)營杠桿系數(shù)始終大于1，而且經(jīng)營杠桿系數(shù)與固定成本成同方向變動，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；固定成本越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越近1。固定成本總額對經(jīng)營杠桿系數(shù)的作用程度，能夠用DOL對F的偏微分表示：講明在其他因素不變的條件下，每增加一單位固定成本，經(jīng)營杠桿系數(shù)就會提高一單位。由于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)要緊來自于固定成本的存在。固定成本要緊包括固定資產(chǎn)提取的折舊費(fèi)、企業(yè)的治理費(fèi)用和銷售費(fèi)用（那個(gè)地點(diǎn)不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用），因此，要操縱公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)，就必須從折舊、治理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的角度入手。（1）當(dāng)公司的經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)要緊是由折舊引起的時(shí)候，添置新的固定資產(chǎn)會增加公司資產(chǎn)的總折舊額，加大公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因此，在公司的經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)與同行業(yè)相比處于較低水平，而銷售前景看好的情況下，公司可考慮采納加速折舊法以使頭幾年的總折舊額增加，適當(dāng)提高經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)；在公司的經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)處于較高水平，而銷售前景不明朗時(shí)，公司可考慮采納直線折舊法進(jìn)行折舊。（2）當(dāng)公司的經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)要緊是由治理費(fèi)用和銷售費(fèi)用引起的時(shí)候，例如高科技公司，其固定成本占總成本的比例較小，公司的成本要緊由治理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和變動成本構(gòu)成，為了減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，公司就應(yīng)減少治理費(fèi)用和銷售費(fèi)用。由于治理費(fèi)用中包含研發(fā)費(fèi)用和治理人員的工資等部分，公司能夠考慮適當(dāng)壓縮治理人員的工資，將其當(dāng)期的現(xiàn)金工資轉(zhuǎn)化為以后的工資（期權(quán)或期股），以減少目前現(xiàn)金成本的支出；在對公司效益阻礙不大的時(shí)候，公司還能夠適當(dāng)壓縮研發(fā)費(fèi)用、銷售人員的工資和廣告費(fèi)等支出來降低經(jīng)營杠桿系數(shù)。銷售單價(jià)經(jīng)營杠桿系數(shù)與銷售單價(jià)呈反方向變動，銷售單價(jià)越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；銷售單價(jià)越低，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小。銷售單價(jià)對經(jīng)營杠桿系數(shù)的作用程度，能夠用DOL對P的偏微分表示：講明在其他因素不變的條件下，每增加一單位銷售單價(jià)，經(jīng)營杠桿系數(shù)就會降低一單位。因此，企業(yè)能夠在對銷量無重大阻礙的時(shí)候適度提高售價(jià)來降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，或者通過開發(fā)在市場上具有價(jià)格優(yōu)勢的新產(chǎn)品來獵取經(jīng)營杠桿收益。單位變動成本經(jīng)營杠桿系數(shù)與單位變動成本呈同方向變動，單位變動成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；單位變動成本越低，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小。單位變動成本對經(jīng)營杠桿系數(shù)的作用程度，能夠用DOL對V的偏微分表示：講明在其他因素不變的條件下，每增加一單位單位可變成本，經(jīng)營杠桿系數(shù)就會提高一單位。企業(yè)總是追求以最低的投入獲得最高的效益，因此，企業(yè)治理人員總是會查找各種途徑，比如加強(qiáng)原料采購環(huán)節(jié)的治理、降低生產(chǎn)費(fèi)用等方式來降低單位可變成本。綜上所述，依照對以上四種因素阻礙經(jīng)營杠桿系數(shù)狀況的分析，企業(yè)治理人員能夠選擇采取不同的措施來調(diào)節(jié)企業(yè)內(nèi)的經(jīng)營杠桿系數(shù)，使之達(dá)到適宜的水平。關(guān)于因素操縱的兩點(diǎn)講明：1．目前，許多企業(yè)為了培養(yǎng)自己的核心競爭力，降低固定資產(chǎn)投入和治理費(fèi)用等內(nèi)部成本，往往把非關(guān)鍵環(huán)節(jié)的中間產(chǎn)品通過對外采購獲得，而不是選擇從企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)，如此就引起了成本結(jié)構(gòu)的變化，同時(shí)也可能使企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化。企業(yè)的治理人員如何量化地考察這種風(fēng)險(xiǎn)的變化并加以操縱，能夠由以下的方法進(jìn)行：由于DOL=（4）假設(shè)F是V的函數(shù)，且其他因素不變，則有令=0，則（6）把（4）代入（6），則圖3-3固定成本與單位可變成本互換關(guān)系圖因此，在的比例下兩種成本互換，可不能對經(jīng)營杠桿系數(shù)產(chǎn)生阻礙。在圖3-3中，成本互換比例在對角線上則可不能阻礙經(jīng)營杠桿系數(shù)；假如V增加的比率高于F減少的比率，則經(jīng)營杠桿系數(shù)增大；假如V增加的比率低于F減少的比率，則經(jīng)營杠桿系數(shù)減小。2．并非企業(yè)的固定成本越大，營業(yè)杠桿效應(yīng)就一定越大。由DOL＝(S-VC)/(S-VC-F)可得：DOL＝(EBIT+F)/EBIT=1+F/EBIT（3）通過公式（3）能夠看出，F(xiàn)和EBIT共同決定著經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小，企業(yè)的息稅前利潤并特不數(shù)，它的變動對經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小發(fā)揮著十分關(guān)鍵的作用。因此，不能依照固定成本的絕對量來推斷企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小，而應(yīng)該依照固定成本和息稅前利潤的比率來確定。假如企業(yè)固定成本專門高，但同時(shí)能制造專門高的效益，經(jīng)營杠桿系數(shù)就可不能比那些投入少而且回報(bào)少的企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)高，這能夠用來解釋大型跨國公司的競爭優(yōu)勢所在。同時(shí)，企業(yè)擁有適度的固定資產(chǎn)的規(guī)模，并不斷加強(qiáng)和改善經(jīng)營治理，依舊獲得良好經(jīng)營業(yè)績和市場競爭優(yōu)勢的必要條件。3.3.2外部阻礙因素（一）行業(yè)阻礙不同行業(yè)有不同的最適宜經(jīng)營杠桿系數(shù)。有的行業(yè)投資規(guī)模大，成本效益較低，比如制造業(yè)，尤其是技術(shù)含量和產(chǎn)品附加值較低的制造業(yè)企業(yè)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)就會偏高；有的行業(yè)投資較小，但利潤回報(bào)高，比如信息產(chǎn)業(yè)屬于典型的輕型產(chǎn)業(yè)，成本結(jié)構(gòu)中要緊是人力資源成本和技術(shù)開發(fā)成本，其經(jīng)營杠桿系數(shù)水平就會較低。關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的行業(yè)，能夠努力通過操縱成本，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新等手段降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的行業(yè)，能夠通過提高工資引進(jìn)人才，加強(qiáng)研發(fā)等手段適度提高企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)，以期獲得以后競爭優(yōu)勢。（二）市場阻礙企業(yè)的任何經(jīng)營差不多上在市場那個(gè)大環(huán)境中的，因此不可幸免地會受到市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的阻礙，這種阻礙可能會偏重于某一個(gè)行業(yè)，比如房產(chǎn)滯銷、房價(jià)降低時(shí)就會使房地產(chǎn)行業(yè)受到打擊，同時(shí)也使相關(guān)行業(yè)如鋼鐵、水泥、鋁制品生產(chǎn)等受到負(fù)面阻礙?，F(xiàn)在，表現(xiàn)為企業(yè)的利潤率降低，假如固定資產(chǎn)規(guī)模不變，則企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)增大。另外國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對企業(yè)也有阻礙，比如匯率提高，會使出口貿(mào)易行業(yè)受到打擊，利率提高，會使企業(yè)融資困難，融資成本增加。（三）國不阻礙不同的國家中同樣的行業(yè)整體經(jīng)營杠桿水平會存在差異。關(guān)于發(fā)達(dá)國家，專門多行業(yè)技術(shù)進(jìn)展差不多專門成熟，內(nèi)部治理制度也差不多專門健全，因而他們的經(jīng)營成本相應(yīng)就會較低，產(chǎn)品利潤率會較高，表現(xiàn)為較低的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿系數(shù)。關(guān)于專門多進(jìn)展中國家，許多產(chǎn)業(yè)才剛剛起步，比如中國的汽車工業(yè)和微電子技術(shù)，在研發(fā)方面的投入就特不高，而且在專門多制造業(yè)企業(yè)中，由于生產(chǎn)技術(shù)落后，產(chǎn)品的附加值低，導(dǎo)致企業(yè)利潤率相對較低；同時(shí)由于我國多年的高投入、低回報(bào)的粗放式經(jīng)營模式導(dǎo)致大量的固定資產(chǎn)存量得不到充分利用，在無利可圖時(shí)又不能夠合適地處理轉(zhuǎn)讓，因此，導(dǎo)致企業(yè)較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和較高的經(jīng)營杠桿系數(shù)。3.4經(jīng)營杠桿的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值（一）反映企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿系數(shù)是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的度量，企業(yè)能夠通過操縱經(jīng)營杠桿系數(shù)來操縱企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在有經(jīng)營杠桿作用的情況下，當(dāng)業(yè)務(wù)量增加時(shí)，利潤將以經(jīng)營杠桿系數(shù)的倍數(shù)成倍增長；當(dāng)業(yè)務(wù)量減少時(shí)，利潤將以經(jīng)營杠桿系數(shù)的倍數(shù)成倍減少。由此可見，經(jīng)營杠桿作用是一把“雙刃劍”，正確利用可為企業(yè)帶來杠桿利益，反之，則會帶來杠桿損失。因此企業(yè)在運(yùn)用經(jīng)營杠桿原理時(shí)，一定要充分考慮其雙面性，僅僅追求經(jīng)營杠桿利益的結(jié)果往往是遭受經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)的打擊，最終導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)能夠通過計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營狀況，然后通過阻礙因素的分析，查找經(jīng)營杠桿系數(shù)的調(diào)節(jié)手段，針對企業(yè)自身承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，選擇適宜的經(jīng)營杠桿水平，充分獵取經(jīng)營杠桿利益。（二）進(jìn)行以后收益預(yù)測1．預(yù)測打算期利潤經(jīng)營杠桿系數(shù)反映了利潤變動與產(chǎn)銷量變動之間的客觀聯(lián)系，能夠用來預(yù)測已知產(chǎn)銷量變動情況下的營業(yè)利潤的實(shí)現(xiàn)情況。能夠用公式計(jì)算對此進(jìn)行講明：由公式（2）可得，DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)=[(EBIT2-EBIT1)/EBIT1]/(ΔS/S)因此，EBIT2=[DOL(ΔS/S)+1]EBIT1即，可能打算期利潤＝基期營業(yè)利潤×(1＋可能產(chǎn)銷量增長率×經(jīng)營杠桿系數(shù)）其中基期營業(yè)利潤、經(jīng)營杠桿系數(shù)均涉及基期內(nèi)容，是現(xiàn)成資料，能在預(yù)測時(shí)確定出來。另外，可能產(chǎn)銷量增長率通過銷售預(yù)測或通過調(diào)整后的目標(biāo)銷售也能夠確定。采納此種方法能夠較快地進(jìn)行預(yù)測，同時(shí)能夠針對不同的銷售變動率分不進(jìn)行測算，如此便于分析。2．預(yù)測保證目標(biāo)利潤實(shí)現(xiàn)的預(yù)期銷售變動率：只需要對上述公式做一個(gè)簡單變換，就能夠得到：ΔS/S=(EBIT2-EBIT1)/(DOL×EBIT1)即，保證目標(biāo)利潤實(shí)現(xiàn)的預(yù)算銷售變動率=(打算期目標(biāo)利潤—基期營業(yè)利潤)/(基期營業(yè)利潤×經(jīng)營杠桿系數(shù)）由于基期利潤與經(jīng)營杠桿率均屬已知資料，因此只要打算期目標(biāo)利潤確定了，就能夠計(jì)算出保證目標(biāo)利潤實(shí)現(xiàn)的預(yù)算銷售變動率。（三）評估項(xiàng)目投資方案企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，可能會有不同的方案選擇。假設(shè)方案B固定成本總額大，保本點(diǎn)高，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，同時(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也大，然而銷售收入超過一定銷售水平后利潤也較大；方案A固定成本小，因此保本點(diǎn)也低，經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，然而盈利潛力也小。這時(shí)，對投資方案的選擇不僅取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)喜好，還有必要對方案A和方案B的銷售收入進(jìn)行概率分析，可能收入高于或低于兩個(gè)方案的交叉點(diǎn)，進(jìn)行科學(xué)投資。（四）評估企業(yè)外購的可行性假如企業(yè)要通過對外購買獲得中間產(chǎn)品，就能夠通過測算經(jīng)營杠桿系數(shù)是否發(fā)生改變，評估這種成本轉(zhuǎn)換是否會對企業(yè)有價(jià)值。企業(yè)通常用總成本是否降低來衡量這種外購決策的可行性，然而總成本降低是否與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低是一致的，還有待于進(jìn)一步探討；總成本是一個(gè)現(xiàn)時(shí)問題，而經(jīng)營杠桿系數(shù)重在描述企業(yè)以后的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)狀況。企業(yè)治理者在做出決策時(shí)，除了應(yīng)當(dāng)考慮眼前經(jīng)濟(jì)利益的增加，還應(yīng)當(dāng)考慮對以后風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。第4章計(jì)算、分析與實(shí)證在上一章對經(jīng)營杠桿的相關(guān)問題進(jìn)行理論描述的基礎(chǔ)上，本章要緊針對滬深兩市的經(jīng)營杠桿系數(shù)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行實(shí)證研究，包括：（1）三年內(nèi)經(jīng)營杠桿系數(shù)總體水平。（2）各行業(yè)水平。（3）最優(yōu)經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間規(guī)則。4.1計(jì)算應(yīng)用的公式及依據(jù)在變動成本法中，息稅前利潤是扣除全部可變成本和固定成本之后的利潤。然而我國上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是依照完全成本法編制的，因此，在從財(cái)務(wù)報(bào)表中通過提取固定成本和變動成本計(jì)算息稅前利潤的方法會遇到會計(jì)數(shù)據(jù)難以分離的困難，關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的外部觀測者，需要依照報(bào)表提供的數(shù)據(jù)直接計(jì)算出息稅前利潤。報(bào)表中，主營業(yè)務(wù)成本、其他業(yè)務(wù)成本中都含有視為固定成本的折舊費(fèi)用和視為可變成本的生產(chǎn)費(fèi)用，期間費(fèi)用（財(cái)務(wù)費(fèi)用除外）中除了大部分的固定成本外，也含有一部分可視為可變成本的銷售費(fèi)用和治理費(fèi)用。因此必須從收入中把這些費(fèi)用全部扣除才能夠得到息稅前利潤。據(jù)此，不能夠把和主營業(yè)務(wù)收入相對應(yīng)的主營業(yè)務(wù)利潤作為息稅前利潤。另外，由于營業(yè)外收入不是企業(yè)日常經(jīng)營所得，因此，也不能夠把營業(yè)外利潤考慮進(jìn)息稅前利潤。應(yīng)當(dāng)把營業(yè)利潤與作為財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息費(fèi)用相加得到息稅前利潤。此外，那個(gè)地點(diǎn)抵扣的銷售收入是指所有的經(jīng)營收入，包括主營業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入。然而由于報(bào)表中無法直接得到其他業(yè)務(wù)收入的數(shù)據(jù)，因此只好粗略地認(rèn)為主營業(yè)務(wù)收入為銷售收入。如此，依照財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算經(jīng)營杠桿的公式，就能夠表示為:DOL=息稅前利潤的變動率/主營業(yè)務(wù)收入的變動率。4.2滬深兩市A股上市公司經(jīng)營杠桿系數(shù)總體平均水平的分析由于計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)需要年初數(shù)據(jù)和年末數(shù)據(jù)的比較，因此在現(xiàn)有數(shù)據(jù)庫基礎(chǔ)上選擇了滬深兩市上市公司中2001年、2002年、2003年所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)齊全的1066家企業(yè)進(jìn)行分析，得出不同經(jīng)營杠桿區(qū)間內(nèi)各年度企業(yè)數(shù)量分布狀況，如表4-1所示。表4-1上市公司經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間分布表年度企業(yè)數(shù)量總數(shù)DOL<00<DOL≤11<DOL≤2.52.5<DOL≤44<DOL≤6DOL>6200143919412874641661065200241421116054421851066200342419918365571381066由表4-1能夠看出，在經(jīng)營杠桿系數(shù)（0，1）區(qū)間內(nèi)企業(yè)數(shù)量變換較小，(1，2.5)的區(qū)間內(nèi)企業(yè)數(shù)量有大幅度增長，在（2.5，4）和（4，6）區(qū)間內(nèi)企業(yè)數(shù)量變化幅度較小，在大于6的區(qū)間內(nèi)企業(yè)數(shù)量穩(wěn)中有降。講明經(jīng)營狀況好的企業(yè)數(shù)量在增加，經(jīng)營狀況一般的企業(yè)數(shù)量比較穩(wěn)定，經(jīng)營狀況差的企業(yè)數(shù)量有所下降，因此，能夠推斷企業(yè)整體的經(jīng)營狀況是穩(wěn)中有升，這符合我國近幾年來的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。所有企業(yè)的各年度經(jīng)營杠桿系數(shù)和三年平均值見附表1所示。4.3經(jīng)營杠桿系數(shù)行業(yè)水平的測算分析1、參與分析的各行業(yè)企業(yè)頻率圖本文選取了中國證監(jiān)會所公布的上市公司行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)所列的十三個(gè)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行分析，參與分析的行業(yè)分布情況如圖4-1所示。圖4-1參與分析企業(yè)分行業(yè)頻率圖由圖4-1能夠看出，參與分析的企業(yè)中，制造業(yè)最多，其次是批發(fā)和零售業(yè)、綜合類，其他行業(yè)參與分析的企業(yè)個(gè)數(shù)相對較少，這與當(dāng)前的行業(yè)狀況有關(guān)。2、各行業(yè)三年經(jīng)營杠桿系數(shù)水平的分布情況。在對行業(yè)平均經(jīng)營杠桿系數(shù)進(jìn)行測算時(shí)，為使所的結(jié)果比較集中，不受個(gè)不數(shù)據(jù)極值的阻礙，規(guī)定經(jīng)營杠桿系數(shù)小于-20和大于20的企業(yè)不參與平均值的計(jì)算。因此，可能存在經(jīng)營杠桿系數(shù)偏小，且差異不明顯的缺點(diǎn)。通過對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理、計(jì)算和分析，得到表4-2如下。表4-2各行業(yè)三年經(jīng)營杠桿系數(shù)情況表行業(yè)樣本數(shù)平均值行業(yè)樣本數(shù)平均值農(nóng)林牧副漁業(yè)2001280.4378信息技術(shù)業(yè)2001500.61662002281.62822002500.0508200328-0.21192003501.1369采掘業(yè)2001140.9279批發(fā)和零售業(yè)2001930.84502002140.43242002930.71772003140.83742003930.2208制造業(yè)20016330.6986房地產(chǎn)業(yè)2001310.372220026330.54872002310.090320036330.48442003311.1350電力煤氣和水2001371.3194社會服務(wù)業(yè)200139-0.23892002370.67162002391.45092003370.08562003390.6072建筑業(yè)2001170.1569傳播與文化產(chǎn)業(yè)200110-0.561820021701078200317-0.83852003101.1101交通運(yùn)輸倉儲2001370.1312綜合類2001770.32782002371.61482002771.21062003371.1442200377-1.3466為將上述數(shù)據(jù)作進(jìn)一步直觀的顯示，特將表4-2中關(guān)于三年經(jīng)營杠桿系數(shù)的行業(yè)水平及進(jìn)展趨勢的有關(guān)信息以柱形圖表示，如圖4-2。圖4-2不同行業(yè)三年經(jīng)營杠桿系數(shù)一覽表對圖4-2進(jìn)行分析：橫一直看，各行業(yè)之間經(jīng)營杠桿系數(shù)分布專門不平衡，差異比較顯著，農(nóng)林牧副漁業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)及供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)的行業(yè)平均經(jīng)營杠桿系數(shù)相對較高。而建筑業(yè)、制造業(yè)、采掘業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的行業(yè)平均經(jīng)營杠桿系數(shù)相對較低。其中建筑業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為最低。縱一直看，不同年度的經(jīng)營杠桿系數(shù)水平的差異也比較明顯。2001年行業(yè)之間經(jīng)營杠桿系數(shù)差異專門大，2002年的行業(yè)差異就較小，相對來講，2001年經(jīng)營杠桿系數(shù)高的行業(yè)比較多。2003年的經(jīng)營杠桿差異仍然達(dá)于2002年，但比2001年有所下降。從該圖不難看出，行業(yè)平均經(jīng)營杠桿系數(shù)在近三年差不多上呈現(xiàn)下降趨勢，且在行業(yè)間差異比較顯著。4.4最優(yōu)經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間規(guī)則的實(shí)證研究4.4.1最優(yōu)經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間規(guī)則的提出目前，我國的財(cái)務(wù)研究尚不存在關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)保持在什么水平才能講明企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較好、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)適度的一致意見。人們對經(jīng)營杠桿作用的取值范圍尚未達(dá)成共識。但有學(xué)者依照財(cái)務(wù)理論推測：優(yōu)秀企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)保持在1至2.5之間，即1≤DOL<2.5；一般企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)保持在2.5至4之間即2.5≤DOL<4；那些市場競爭能力較弱、效益較低的企業(yè)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)保持在4至5之間，即4≤DOL<5；而5﹤DOL的企業(yè)，其經(jīng)營業(yè)績通常專門差，并可能存在財(cái)務(wù)危機(jī)。4.4.2最優(yōu)規(guī)則的實(shí)證由于不同行業(yè)的平均經(jīng)營杠桿系數(shù)水平或最適宜經(jīng)營杠桿系數(shù)水平存在差異，因而不同行業(yè)間財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營杠桿系數(shù)水平的對應(yīng)關(guān)系可能有不同，每個(gè)行業(yè)都應(yīng)該有各自的最優(yōu)經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間規(guī)則，因此在考察驗(yàn)證最優(yōu)經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間規(guī)則時(shí)應(yīng)當(dāng)分行業(yè)進(jìn)行。由于制造業(yè)普遍具有固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較高的特點(diǎn)，每年會出現(xiàn)較大比例的固定成本，因而經(jīng)營杠桿作用明顯。另外，制造業(yè)企業(yè)在上市公司中數(shù)量最多，因而樣本充分，符合統(tǒng)計(jì)需要。本文從A股上市公司中選取三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)齊全的633家制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行分析。1、經(jīng)營杠桿系數(shù)與企業(yè)盈利能力關(guān)系分析企業(yè)的盈利能力反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，講明經(jīng)營狀況越好，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低，企業(yè)盈利能力越差，講明經(jīng)營狀況越差，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高。企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)又和盈利能力直接相關(guān)，由經(jīng)營杠桿系數(shù)的公式（3）能夠得到，在固定成本不變的情況下，息稅前利潤越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越低，反之，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高。因此，以盈利能力作為表示企業(yè)經(jīng)營狀況的變量與經(jīng)營杠桿系數(shù)建立對比關(guān)系，能夠有效地反映不同經(jīng)營狀況下的經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間，進(jìn)而為查找最優(yōu)經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間規(guī)則提供依據(jù)。能夠用凈值酬勞率、銷售凈利率和總資產(chǎn)凈利率這三個(gè)指標(biāo)表示企業(yè)的盈利能力，建立企業(yè)經(jīng)營狀況和經(jīng)營杠桿系數(shù)之間的配比關(guān)系。表4-3、表4-4和表4-5反映了不同的經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間與不同的盈利指標(biāo)對應(yīng)情況。表4-3制造業(yè)各年經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間與凈值酬勞率對應(yīng)表DOL區(qū)間年度樣本數(shù)平均凈值酬勞率平均值%DOL區(qū)間年度樣本數(shù)平均凈值酬勞率平均值%DOL>20200146-0.0229-21.61-1<DOL<02001770.07697.22200256-0.78042002670.08972003440050120<DOL<62001490.02740.26-2.5<DOL<-12001510.0545-5.02200261-0.0069200249-0.0285200348-0.0126200354-0.17676<DOL<42001550.05080.30-4<DOL<-2.52001210.00073.532002230.01992002220.0761200332-0.06172003340.02924<DOL<2.52001430.05367.04-4<DOL<-62001210.04843.062002330.10422002210.02332003380.05342003140.02011<DOL<2.52001820.07956.12-20<DOL<-6200139-0.00152.152002890.11962002450.02262003113-0.01562003430.04350<DOL<120011130.10198.67DOL<-20200136-0.0914-7.7620021220.0561200245-0.025020031120.1022200333-0.1164從表4-3中能夠看出，隨著經(jīng)營杠桿系數(shù)從正無窮趨近于1，平均凈值酬勞率總體變化上由負(fù)轉(zhuǎn)正而且逐漸增大，在（2.5，4）（1，2.5）和（0，1）區(qū)間內(nèi)達(dá)到最高峰，然后在DOL轉(zhuǎn)為負(fù)值后逐漸降低。表4-4制造業(yè)各年經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間與銷售凈利率對應(yīng)表DOL區(qū)間年度樣本數(shù)平均銷售凈利率平均值%DOL區(qū)間年度樣本數(shù)平均銷售凈利率平均值%DOL>20200146-0.5300-31.09-1<DOL<02001770.0832-59.31200256-0.2648200267-0.3149200344-0.1378200367-1.547620<DOL<62001490.0484-9.65-2.5<DOL<-12001510.0723-29.91200261-0.1811200249-0.1703200348-0.1568200354-0.79936<DOL<4200155-0.0144-3.33-4<DOL<-2.5200121-0.1557-4.51200223-0.10082002220.04322003320.0152200334-0.02294<DOL<2.5200143-0.04332.07-4<DOL<-62001210.07581.332002330.0769200221-0.01402003380.0286200314-0.02181<DOL<2.52001820.09453.79-20<DOL<-6200139-0.0688-6.412002890.0486200245-0.16482003113-0.02942003430.04120<DOL<120011130.10885.26DOL<-20200136-1.5049-64.7420021220.0507200245-0.24382003112-0.0016200333-0.1935從表4-4中能夠看到，隨著經(jīng)營杠桿系數(shù)從正無窮趨近于1，平均銷售凈利率在DOL于（4，6）區(qū)間內(nèi)轉(zhuǎn)為正，在（1，2.5）和（0，1）區(qū)間內(nèi)達(dá)到最大值，然后在DOL小于0以后變成負(fù)值。表4-5制造業(yè)各年經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間與總資產(chǎn)凈利率對應(yīng)表DOL區(qū)間年度樣本數(shù)平均總資產(chǎn)凈利率平均值%DOL區(qū)間年度樣本數(shù)平均總資產(chǎn)凈利率平均值%DOL>20200146-0.0843-5.78-1<DOL<02001770.04282.19200256-0.0553200267-0.0005200344-0.03382003670.023320<DOL<62001490.0172-0.05-2.5<DOL<-12001510.03841.242002610.00372002490.0013200348-0.0224200354-0.00246<DOL<42001550.01621.76-4<DOL<-2.52001210.00141.562002230.01782002220.02982003320.01892003340.01584<DOL<2.52001430.03463.53-4<DOL<-62001210.03071.792002330.03982002210.01362003380.03152003140.00951<DOL<2.52001820.04844.37-20<DOL<-62001390.00240.412002890.0403200245-0.008620031130.04252003430.01830<DOL<120011130.05774.53DOL<-20200136-0.0949-6.6120021220.0413200245-0.059320031120