企業(yè)并購(gòu)概述課件

企業(yè)重組財(cái)務(wù)企業(yè)重組財(cái)務(wù)1內(nèi)容企業(yè)并購(gòu)概述

并購(gòu)的動(dòng)因

并購(gòu)的融資方式與支付方式

并購(gòu)的效應(yīng)反并購(gòu)策略上市公司的收購(gòu)方式目標(biāo)公司的選擇與價(jià)值評(píng)估公司重組

并購(gòu)中的會(huì)計(jì)處理方法

內(nèi)容企業(yè)并購(gòu)概述2第一章并購(gòu)概述公司兼并與收購(gòu)概念公司并購(gòu)基本類型第一章并購(gòu)概述公司兼并與收購(gòu)概念3一、公司兼并與收購(gòu)概念公司兼并公司收購(gòu)兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別一、公司兼并與收購(gòu)概念公司兼并公司收購(gòu)兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別4公司兼并并購(gòu)（Merger&Acquisition——M&A）Merger———合并、兼并（美公司法定義）通過(guò)公司當(dāng)事人的買賣行為或相互協(xié)商，來(lái)重新組合、歸并或創(chuàng)設(shè)公司的過(guò)程。Acquisition—收購(gòu)、購(gòu)買公司兼并并購(gòu)（Merger&Acquisition——M5收購(gòu)——指一家公司在證券市場(chǎng)上，用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該公司的本身或資產(chǎn)實(shí)際控制權(quán)的行為。對(duì)于并未取得目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的收購(gòu)，則直接稱之為“投資”?！锸召?gòu)股權(quán)★收購(gòu)資產(chǎn)合并（兼并）——市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中相關(guān)獨(dú)立法人通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)買或者其他有償轉(zhuǎn)讓的形式獲取其他法人的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)行為。★吸收合并，一個(gè)公司吸收其它公司，被吸收的公司解散。★新設(shè)合并，合并后原公司同時(shí)解散，在新的基礎(chǔ)上成立新的公司，接管原來(lái)幾個(gè)公司的全部資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)務(wù)等。合并（兼并）與收購(gòu)的概念收購(gòu)——指一家公司在證券市場(chǎng)上，用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家6合并（兼并）的特征公司整體成為交易的標(biāo)的物——以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為讓渡形式法律關(guān)系發(fā)生變化——目標(biāo)企業(yè)喪失法人地位合并（兼并）的特征公司整體成為交易的標(biāo)的物7公司收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)：完成后收購(gòu)方成為公司的股東，除享有股東權(quán)利外還要承擔(dān)收購(gòu)公司的其他債務(wù)。資產(chǎn)收購(gòu)無(wú)需承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的任何債務(wù)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2002年9月發(fā)布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》中明確規(guī)定：“上市公司收購(gòu)是指收購(gòu)人通過(guò)在證券交易所的股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到一定比例、通過(guò)證券交易所股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)以外的合法途徑控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到一定程度，導(dǎo)致其獲得該公司的實(shí)際控制權(quán)的行為”。公司收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)：完成后收購(gòu)方成為公司的股東，除享有股東權(quán)利8公司收購(gòu)的特征目的是為獲得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)，需要達(dá)到一定的控股比例，才能獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)收購(gòu)主體可以是自然人，也可以是法人收購(gòu)?fù)幸欢ǔ潭鹊囊鐑r(jià)公司收購(gòu)的特征目的是為獲得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)，需要達(dá)到一定的9收購(gòu)溢價(jià)溢價(jià)比托賓Q收購(gòu)中溢價(jià)比大于1（收購(gòu)價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)格），但只要溢價(jià)比×托賓Q<1（收購(gòu)價(jià)格低于資產(chǎn)的重置價(jià)值），收購(gòu)方仍然可以獲得經(jīng)濟(jì)利益。收購(gòu)溢價(jià)溢價(jià)比托賓Q收購(gòu)中溢價(jià)比大于1（收購(gòu)價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)10公司收購(gòu)的方式協(xié)議收購(gòu)：收購(gòu)者在證券交易所之外以協(xié)商的方式與被收購(gòu)公司的股東簽定收購(gòu)其股份的協(xié)議，從而達(dá)到控制該上市公司的目的。一般由收購(gòu)方和目標(biāo)公司董事會(huì)進(jìn)行談判，達(dá)成并簽訂書(shū)面轉(zhuǎn)讓股權(quán)協(xié)議，并經(jīng)過(guò)股東大會(huì)同意后生效，雙方應(yīng)向證券監(jiān)管部門報(bào)告并公告。要約收購(gòu)（tenderoffer）：是一種更市場(chǎng)化的收購(gòu)方式。指由收購(gòu)公司的股東直接面向目標(biāo)公司的股東，發(fā)出購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)股票的公開(kāi)要求，并按要約公告中所規(guī)定的收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)條件、收購(gòu)期限等收購(gòu)目標(biāo)公司的股份?！镆s收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)證券交易所的證券交易進(jìn)行，繞過(guò)管理層和董事會(huì)，不需要目標(biāo)公司的股東大會(huì)投票通過(guò)，直接與目標(biāo)公司股東打交道。公司收購(gòu)的方式協(xié)議收購(gòu)：收購(gòu)者在證券交易所之外以協(xié)商的方式與11案例：

中國(guó)石化要約收購(gòu)下屬四家子公司中石化通過(guò)對(duì)齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣和石油大明四家A股子公司的要約收購(gòu)——解決被收購(gòu)上市子公司與中國(guó)石化之間的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)下屬子公司實(shí)施整合。在具體操作上：四家A股子公司的流通股股東可以通過(guò)電話、網(wǎng)上或開(kāi)戶的券商營(yíng)業(yè)部柜面委托方式辦理相關(guān)預(yù)受手續(xù)。在要約期滿后，中國(guó)石化向接受要約的流通股股東支付的現(xiàn)金，收購(gòu)資金將在交易所規(guī)定的時(shí)間內(nèi)到達(dá)投資者賬戶。案例：

中國(guó)石化要約收購(gòu)下屬四家子公司中石化通過(guò)對(duì)齊魯石化12股份交割手續(xù)完成后，中國(guó)石化將持有齊魯石化、石油大明、揚(yáng)子石化、中原油氣四家公司總股本的99.09%、90.57%、99.51%和97.61%的股權(quán)。四家公司的流通股股票將因公司股權(quán)分布不符合股票上市條件而被終止上市交易。股份交割手續(xù)完成后，中國(guó)石化將持有齊魯石化、石油大明、揚(yáng)子石13兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別１．結(jié)果目標(biāo)公司喪失法人資格或改變法人實(shí)體。兼并收購(gòu)方掌握了目標(biāo)公司的部分所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)公司實(shí)體資格仍然保留。收購(gòu)兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別１．結(jié)果目標(biāo)公司喪失法人資格或改變法人14通過(guò)談判和友好協(xié)商達(dá)成協(xié)議，往往是善意的。兼并常常是收購(gòu)方單方面的意思表示，目標(biāo)公司可能抵抗收購(gòu)，形成敵意收購(gòu)。收購(gòu)2．行為通過(guò)談判和友好協(xié)商達(dá)成協(xié)議，往往是善意的。兼并常常是收購(gòu)方單15目標(biāo)公司不一定是上市公司。兼并一般在資本市場(chǎng)上獲取控制權(quán)，目標(biāo)公司一般是上市公司。收購(gòu)3．目標(biāo)目標(biāo)公司不一定是上市公司。兼并一般在資本市場(chǎng)上獲取控制權(quán)，目16依據(jù)《公司法》規(guī)定的法定程序，由公司的股東會(huì)作出是否合并的決議；一般在達(dá)成協(xié)議后才公開(kāi)。兼并只要取得目標(biāo)公司股權(quán)上的優(yōu)勢(shì)，再進(jìn)行董事會(huì)改選即可；由于涉及上市公司，要不斷進(jìn)行信息披露，公布收購(gòu)比例、收購(gòu)價(jià)格和收購(gòu)目的等。收購(gòu)4．程序依據(jù)《公司法》規(guī)定的法定程序，由公司的股東會(huì)作出是否合并的決17目標(biāo)公司法人實(shí)體不存在，有嚴(yán)格的保護(hù)債權(quán)人的法定程序。兼并方承擔(dān)了目標(biāo)公司所有的權(quán)利、債務(wù)及其相關(guān)責(zé)任兼并僅以自己的出資額為限承擔(dān)責(zé)任和債務(wù)，對(duì)目標(biāo)公司的債務(wù)不承擔(dān)連帶責(zé)任。收購(gòu)5．目標(biāo)公司的責(zé)任與債權(quán)人權(quán)益目標(biāo)公司法人實(shí)體不存在，有嚴(yán)格的保護(hù)債權(quán)人的法定程序。兼并方18只需計(jì)算目標(biāo)公司的價(jià)值或其資產(chǎn)的價(jià)值。兼并6．價(jià)值估算收購(gòu)?fù)ǔ?huì)采用股權(quán)交換的方式來(lái)進(jìn)行。即原公司股東以一定的交換比例置換合并公司的股票．需計(jì)算交換比例，因而要計(jì)算合并各方公司的價(jià)值，然后再依各方共同認(rèn)定的價(jià)值進(jìn)行股權(quán)置換。只需計(jì)算目標(biāo)公司的價(jià)值或其資產(chǎn)的價(jià)值。兼并6．價(jià)值估算收購(gòu)?fù)?9公司并購(gòu)基本類型按并購(gòu)雙方所屬行業(yè)劃分橫向并購(gòu)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相同或生產(chǎn)產(chǎn)品相同的同一行業(yè)之間的并購(gòu)目的：減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)縱向并購(gòu)互為上下游關(guān)系的企業(yè)間的并購(gòu)目的：節(jié)約交易成本混合并購(gòu)在生產(chǎn)和職能上無(wú)任何聯(lián)系的兩家或多家企業(yè)間的并購(gòu)。目的：實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略公司并購(gòu)基本類型按并購(gòu)雙方所屬行業(yè)劃分20案例——橫向兼并的規(guī)模效益有些產(chǎn)業(yè)只有規(guī)模才能有效降低成本，如汽車業(yè)：?jiǎn)我还S年產(chǎn)量應(yīng)在30萬(wàn)以上才有競(jìng)爭(zhēng)能力。我國(guó)制藥企業(yè)數(shù)量過(guò)多，規(guī)模效益差，全國(guó)1000多家醫(yī)藥企業(yè)虧損。在全國(guó)幾萬(wàn)家醫(yī)藥工商企業(yè)中，排名前60位的企業(yè)具有的銷售收入占全行業(yè)的1/3，利潤(rùn)占全行業(yè)的2/3，列入國(guó)家520家重點(diǎn)企業(yè)的25家實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)占全行業(yè)的35%。并購(gòu)活動(dòng)頻繁：廣藥集團(tuán)重組ST白云山；太極集團(tuán)收購(gòu)西南藥業(yè)；太太藥業(yè)收購(gòu)麗珠集團(tuán)；華源集團(tuán)收購(gòu)上藥集團(tuán)等等。我國(guó)的醫(yī)藥制造廠商數(shù)量已由幾年前的6000多家減至3000多家，而這個(gè)數(shù)字仍然在以平均每年10%的速度遞減。案例——橫向兼并的規(guī)模效益有些產(chǎn)業(yè)只有規(guī)模才能有效降低成本，21案例：

——縱向并購(gòu)，節(jié)約交易成本惠好介入制藥

惠好斥資7000萬(wàn)元，收購(gòu)福建三明醫(yī)藥及其旗下四海醫(yī)藥連鎖公司和三真制藥有限公司100％的股權(quán)。這是全省最大一宗民營(yíng)醫(yī)藥集團(tuán)并購(gòu)案。完成收購(gòu)后，惠好隨即對(duì)外宣布，全省90家四海藥店的藥價(jià)全面下調(diào)?；莺酶邔犹寡裕冗@條產(chǎn)業(yè)鏈完整打造出來(lái)后，惠好的利潤(rùn)將會(huì)更高，藥價(jià)將再降，返還給消費(fèi)者的利潤(rùn)也將更高。案例：

——縱向并購(gòu)，節(jié)約交易成本惠好介入制藥

惠好斥資7022案例：飛利浦·莫里斯公司的并購(gòu)著名的飛利浦·莫里斯公司(現(xiàn)名Altria)就是一家貌似多元化程度非常高，但卻非常自律的公司。這家以萬(wàn)寶路著稱的原來(lái)主管煙草的公司，可謂資金雄厚、財(cái)大氣粗。當(dāng)其主業(yè)受阻之時(shí)，它完全可以尋求當(dāng)時(shí)最暴利的產(chǎn)業(yè)，通過(guò)兼并而打開(kāi)多元化的局面，比如買個(gè)電影廠、制藥公司或者耐克、蘋果什么的。但它沒(méi)有，它當(dāng)年兼并的米勒啤酒、卡夫食品和七喜飲料等業(yè)務(wù)，與其主業(yè)極為相近，可以非常方便高效地應(yīng)用其另外的主要剩余資產(chǎn)，即優(yōu)良的營(yíng)銷渠道以及卓越的品牌管理能力，從而實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)，或曰協(xié)同作用。

案例：飛利浦·莫里斯公司的并購(gòu)著名的飛利浦·莫里斯公司(現(xiàn)名23按并購(gòu)意圖劃分善意并購(gòu)（友好并購(gòu)）收購(gòu)方事先與目標(biāo)公司的管理商議并經(jīng)其同意目標(biāo)公司管理層一般會(huì)主動(dòng)提供公司基本資料；規(guī)勸公司股東接受公開(kāi)收購(gòu)要約，出售股票優(yōu)點(diǎn)：降低收購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)成功率高缺點(diǎn)：收購(gòu)方可能犧牲其自身利益來(lái)獲取目標(biāo)公司的合作；商談浪費(fèi)大量時(shí)間敵意并購(gòu)（惡意并購(gòu)）目標(biāo)公司管理層對(duì)收購(gòu)意圖并不知道或持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)公司強(qiáng)行并購(gòu)收購(gòu)方事先要嚴(yán)格保密，快速實(shí)施優(yōu)點(diǎn)：并購(gòu)行為迅速缺點(diǎn)：不能得到目標(biāo)公司的合作，收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)大；收購(gòu)價(jià)格往往較高按并購(gòu)意圖劃分24案例：微軟并購(gòu)雅虎友好協(xié)商：微軟為雅虎設(shè)定了友好交易截止期限。期間，微軟同雅虎舉行了多次會(huì)談，但在消除收購(gòu)價(jià)格分歧方面沒(méi)有取得任何進(jìn)展。至友好交易截止期限，雙方并未達(dá)成協(xié)議。協(xié)商不成的原因：微軟明確表示對(duì)全盤收購(gòu)雅虎的交易沒(méi)有興趣，意在收購(gòu)其互聯(lián)網(wǎng)搜索業(yè)務(wù)。而雅虎表示，此收購(gòu)交易不符合公司最大利益。即將爆發(fā)惡意收購(gòu)：微軟CEO史蒂夫·鮑爾默(SteveBallmer)向雅虎董事會(huì)發(fā)出最后通牒，聲稱如果無(wú)法在2008年4月26日之前達(dá)成交易，就將以更低的價(jià)格發(fā)動(dòng)惡意收購(gòu)。他當(dāng)時(shí)在信中稱：“如果不能于未來(lái)三周內(nèi)達(dá)成協(xié)議，我們將被迫把這一交易直接訴諸于雅虎股東，包括發(fā)動(dòng)一場(chǎng)代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，以選出新的雅虎董事?！卑咐何④洸①?gòu)雅虎友好協(xié)商：微軟為雅虎設(shè)定了友好交易截止期限255月3日，微軟曾將收購(gòu)價(jià)格提高到每股33美元（總價(jià)格為475億美元），但雅虎堅(jiān)持每股37美元的價(jià)格，微軟遂撤回了收購(gòu)要約。

在是否繼續(xù)收購(gòu)雅虎的問(wèn)題上，微軟內(nèi)部發(fā)生了分歧。消息人士透露，微軟多個(gè)部門的高管都反對(duì)收購(gòu)雅虎，認(rèn)為這一交易將會(huì)分化微軟應(yīng)對(duì)其它挑戰(zhàn)所需的資源和注意力。隨著微軟進(jìn)入制定年度預(yù)算的財(cái)季，即2008財(cái)年第四季度(截至2008年6月30日)，這種情緒變得更加突出。

5月3日，微軟曾將收購(gòu)價(jià)格提高到每股33美元（總價(jià)格為47526為抵擋住微軟咄咄逼人的并購(gòu)壓力，雅虎與全球網(wǎng)絡(luò)搜索霸主谷歌達(dá)成了合作協(xié)議。6月13日，雅虎宣布，該公司已同谷歌簽署一項(xiàng)非排他性搜索廣告合作協(xié)議。雅虎將在其搜索系統(tǒng)中顯示谷歌提供的廣告。雅虎預(yù)計(jì)，該合作每年可為公司創(chuàng)造8億美元的營(yíng)收。

為抵擋住微軟咄咄逼人的并購(gòu)壓力，雅虎與全球網(wǎng)絡(luò)搜索霸主谷歌達(dá)27楊致遠(yuǎn)一直反對(duì)導(dǎo)致收購(gòu)流產(chǎn)，在金融風(fēng)暴到來(lái)之后，這造成了雅虎股價(jià)的萎靡不振。隨后，楊致遠(yuǎn)又表示同意微軟收購(gòu)雅虎，而微軟卻并未再進(jìn)行收購(gòu)，楊致遠(yuǎn)需要為自己的決定付出代價(jià)。2008年11月18日，雅虎在聲明中宣布總裁楊致遠(yuǎn)職位已經(jīng)被替換。且宣稱該決定是楊致遠(yuǎn)本人和董事會(huì)的共同決定的。楊致遠(yuǎn)一直反對(duì)導(dǎo)致收購(gòu)流產(chǎn)，在金融風(fēng)暴到來(lái)之后，這造成了雅虎28企業(yè)重組財(cái)務(wù)企業(yè)重組財(cái)務(wù)29內(nèi)容企業(yè)并購(gòu)概述

并購(gòu)的動(dòng)因

并購(gòu)的融資方式與支付方式

并購(gòu)的效應(yīng)反并購(gòu)策略上市公司的收購(gòu)方式目標(biāo)公司的選擇與價(jià)值評(píng)估公司重組

并購(gòu)中的會(huì)計(jì)處理方法

內(nèi)容企業(yè)并購(gòu)概述30第一章并購(gòu)概述公司兼并與收購(gòu)概念公司并購(gòu)基本類型第一章并購(gòu)概述公司兼并與收購(gòu)概念31一、公司兼并與收購(gòu)概念公司兼并公司收購(gòu)兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別一、公司兼并與收購(gòu)概念公司兼并公司收購(gòu)兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別32公司兼并并購(gòu)（Merger&Acquisition——M&A）Merger———合并、兼并（美公司法定義）通過(guò)公司當(dāng)事人的買賣行為或相互協(xié)商，來(lái)重新組合、歸并或創(chuàng)設(shè)公司的過(guò)程。Acquisition—收購(gòu)、購(gòu)買公司兼并并購(gòu)（Merger&Acquisition——M33收購(gòu)——指一家公司在證券市場(chǎng)上，用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該公司的本身或資產(chǎn)實(shí)際控制權(quán)的行為。對(duì)于并未取得目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的收購(gòu)，則直接稱之為“投資”?！锸召?gòu)股權(quán)★收購(gòu)資產(chǎn)合并（兼并）——市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中相關(guān)獨(dú)立法人通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)買或者其他有償轉(zhuǎn)讓的形式獲取其他法人的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)行為?！镂蘸喜?，一個(gè)公司吸收其它公司，被吸收的公司解散。★新設(shè)合并，合并后原公司同時(shí)解散，在新的基礎(chǔ)上成立新的公司，接管原來(lái)幾個(gè)公司的全部資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)務(wù)等。合并（兼并）與收購(gòu)的概念收購(gòu)——指一家公司在證券市場(chǎng)上，用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家34合并（兼并）的特征公司整體成為交易的標(biāo)的物——以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為讓渡形式法律關(guān)系發(fā)生變化——目標(biāo)企業(yè)喪失法人地位合并（兼并）的特征公司整體成為交易的標(biāo)的物35公司收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)：完成后收購(gòu)方成為公司的股東，除享有股東權(quán)利外還要承擔(dān)收購(gòu)公司的其他債務(wù)。資產(chǎn)收購(gòu)無(wú)需承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的任何債務(wù)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2002年9月發(fā)布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》中明確規(guī)定：“上市公司收購(gòu)是指收購(gòu)人通過(guò)在證券交易所的股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到一定比例、通過(guò)證券交易所股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)以外的合法途徑控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到一定程度，導(dǎo)致其獲得該公司的實(shí)際控制權(quán)的行為”。公司收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)：完成后收購(gòu)方成為公司的股東，除享有股東權(quán)利36公司收購(gòu)的特征目的是為獲得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)，需要達(dá)到一定的控股比例，才能獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)收購(gòu)主體可以是自然人，也可以是法人收購(gòu)?fù)幸欢ǔ潭鹊囊鐑r(jià)公司收購(gòu)的特征目的是為獲得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)，需要達(dá)到一定的37收購(gòu)溢價(jià)溢價(jià)比托賓Q收購(gòu)中溢價(jià)比大于1（收購(gòu)價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)格），但只要溢價(jià)比×托賓Q<1（收購(gòu)價(jià)格低于資產(chǎn)的重置價(jià)值），收購(gòu)方仍然可以獲得經(jīng)濟(jì)利益。收購(gòu)溢價(jià)溢價(jià)比托賓Q收購(gòu)中溢價(jià)比大于1（收購(gòu)價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)38公司收購(gòu)的方式協(xié)議收購(gòu)：收購(gòu)者在證券交易所之外以協(xié)商的方式與被收購(gòu)公司的股東簽定收購(gòu)其股份的協(xié)議，從而達(dá)到控制該上市公司的目的。一般由收購(gòu)方和目標(biāo)公司董事會(huì)進(jìn)行談判，達(dá)成并簽訂書(shū)面轉(zhuǎn)讓股權(quán)協(xié)議，并經(jīng)過(guò)股東大會(huì)同意后生效，雙方應(yīng)向證券監(jiān)管部門報(bào)告并公告。要約收購(gòu)（tenderoffer）：是一種更市場(chǎng)化的收購(gòu)方式。指由收購(gòu)公司的股東直接面向目標(biāo)公司的股東，發(fā)出購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)股票的公開(kāi)要求，并按要約公告中所規(guī)定的收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)條件、收購(gòu)期限等收購(gòu)目標(biāo)公司的股份?！镆s收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)證券交易所的證券交易進(jìn)行，繞過(guò)管理層和董事會(huì)，不需要目標(biāo)公司的股東大會(huì)投票通過(guò)，直接與目標(biāo)公司股東打交道。公司收購(gòu)的方式協(xié)議收購(gòu)：收購(gòu)者在證券交易所之外以協(xié)商的方式與39案例：

中國(guó)石化要約收購(gòu)下屬四家子公司中石化通過(guò)對(duì)齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣和石油大明四家A股子公司的要約收購(gòu)——解決被收購(gòu)上市子公司與中國(guó)石化之間的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)下屬子公司實(shí)施整合。在具體操作上：四家A股子公司的流通股股東可以通過(guò)電話、網(wǎng)上或開(kāi)戶的券商營(yíng)業(yè)部柜面委托方式辦理相關(guān)預(yù)受手續(xù)。在要約期滿后，中國(guó)石化向接受要約的流通股股東支付的現(xiàn)金，收購(gòu)資金將在交易所規(guī)定的時(shí)間內(nèi)到達(dá)投資者賬戶。案例：

中國(guó)石化要約收購(gòu)下屬四家子公司中石化通過(guò)對(duì)齊魯石化40股份交割手續(xù)完成后，中國(guó)石化將持有齊魯石化、石油大明、揚(yáng)子石化、中原油氣四家公司總股本的99.09%、90.57%、99.51%和97.61%的股權(quán)。四家公司的流通股股票將因公司股權(quán)分布不符合股票上市條件而被終止上市交易。股份交割手續(xù)完成后，中國(guó)石化將持有齊魯石化、石油大明、揚(yáng)子石41兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別１．結(jié)果目標(biāo)公司喪失法人資格或改變法人實(shí)體。兼并收購(gòu)方掌握了目標(biāo)公司的部分所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)公司實(shí)體資格仍然保留。收購(gòu)兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別１．結(jié)果目標(biāo)公司喪失法人資格或改變法人42通過(guò)談判和友好協(xié)商達(dá)成協(xié)議，往往是善意的。兼并常常是收購(gòu)方單方面的意思表示，目標(biāo)公司可能抵抗收購(gòu)，形成敵意收購(gòu)。收購(gòu)2．行為通過(guò)談判和友好協(xié)商達(dá)成協(xié)議，往往是善意的。兼并常常是收購(gòu)方單43目標(biāo)公司不一定是上市公司。兼并一般在資本市場(chǎng)上獲取控制權(quán)，目標(biāo)公司一般是上市公司。收購(gòu)3．目標(biāo)目標(biāo)公司不一定是上市公司。兼并一般在資本市場(chǎng)上獲取控制權(quán)，目44依據(jù)《公司法》規(guī)定的法定程序，由公司的股東會(huì)作出是否合并的決議；一般在達(dá)成協(xié)議后才公開(kāi)。兼并只要取得目標(biāo)公司股權(quán)上的優(yōu)勢(shì)，再進(jìn)行董事會(huì)改選即可；由于涉及上市公司，要不斷進(jìn)行信息披露，公布收購(gòu)比例、收購(gòu)價(jià)格和收購(gòu)目的等。收購(gòu)4．程序依據(jù)《公司法》規(guī)定的法定程序，由公司的股東會(huì)作出是否合并的決45目標(biāo)公司法人實(shí)體不存在，有嚴(yán)格的保護(hù)債權(quán)人的法定程序。兼并方承擔(dān)了目標(biāo)公司所有的權(quán)利、債務(wù)及其相關(guān)責(zé)任兼并僅以自己的出資額為限承擔(dān)責(zé)任和債務(wù)，對(duì)目標(biāo)公司的債務(wù)不承擔(dān)連帶責(zé)任。收購(gòu)5．目標(biāo)公司的責(zé)任與債權(quán)人權(quán)益目標(biāo)公司法人實(shí)體不存在，有嚴(yán)格的保護(hù)債權(quán)人的法定程序。兼并方46只需計(jì)算目標(biāo)公司的價(jià)值或其資產(chǎn)的價(jià)值。兼并6．價(jià)值估算收購(gòu)?fù)ǔ?huì)采用股權(quán)交換的方式來(lái)進(jìn)行。即原公司股東以一定的交換比例置換合并公司的股票．需計(jì)算交換比例，因而要計(jì)算合并各方公司的價(jià)值，然后再依各方共同認(rèn)定的價(jià)值進(jìn)行股權(quán)置換。只需計(jì)算目標(biāo)公司的價(jià)值或其資產(chǎn)的價(jià)值。兼并6．價(jià)值估算收購(gòu)?fù)?7公司并購(gòu)基本類型按并購(gòu)雙方所屬行業(yè)劃分橫向并購(gòu)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相同或生產(chǎn)產(chǎn)品相同的同一行業(yè)之間的并購(gòu)目的：減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)縱向并購(gòu)互為上下游關(guān)系的企業(yè)間的并購(gòu)目的：節(jié)約交易成本混合并購(gòu)在生產(chǎn)和職能上無(wú)任何聯(lián)系的兩家或多家企業(yè)間的并購(gòu)。目的：實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略公司并購(gòu)基本類型按并購(gòu)雙方所屬行業(yè)劃分48案例——橫向兼并的規(guī)模效益有些產(chǎn)業(yè)只有規(guī)模才能有效降低成本，如汽車業(yè)：?jiǎn)我还S年產(chǎn)量應(yīng)在30萬(wàn)以上才有競(jìng)爭(zhēng)能力。我國(guó)制藥企業(yè)數(shù)量過(guò)多，規(guī)模效益差，全國(guó)1000多家醫(yī)藥企業(yè)虧損。在全國(guó)幾萬(wàn)家醫(yī)藥工商企業(yè)中，排名前60位的企業(yè)具有的銷售收入占全行業(yè)的1/3，利潤(rùn)占全行業(yè)的2/3，列入國(guó)家520家重點(diǎn)企業(yè)的25家實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)占全行業(yè)的35%。并購(gòu)活動(dòng)頻繁：廣藥集團(tuán)重組ST白云山；太極集團(tuán)收購(gòu)西南藥業(yè)；太太藥業(yè)收購(gòu)麗珠集團(tuán)；華源集團(tuán)收購(gòu)上藥集團(tuán)等等。我國(guó)的醫(yī)藥制造廠商數(shù)量已由幾年前的6000多家減至3000多家，而這個(gè)數(shù)字仍然在以平均每年10%的速度遞減。案例——橫向兼并的規(guī)模效益有些產(chǎn)業(yè)只有規(guī)模才能有效降低成本，49案例：

——縱向并購(gòu)，節(jié)約交易成本惠好介入制藥

惠好斥資7000萬(wàn)元，收購(gòu)福建三明醫(yī)藥及其旗下四海醫(yī)藥連鎖公司和三真制藥有限公司100％的股權(quán)。這是全省最大一宗民營(yíng)醫(yī)藥集團(tuán)并購(gòu)案。完成收購(gòu)后，惠好隨即對(duì)外宣布，全省90家四海藥店的藥價(jià)全面下調(diào)?；莺酶邔犹寡?，等這條產(chǎn)業(yè)鏈完整打造出來(lái)后，惠好的利潤(rùn)將會(huì)更高，藥價(jià)將再降，返還給消費(fèi)者的利潤(rùn)也將更高。案例：

——縱向并購(gòu)，節(jié)約交易成本惠好介入制藥

惠好斥資7050案例：飛利浦·莫里斯公司的并購(gòu)著名的飛利浦·莫里斯公司(現(xiàn)名Altria)就是一家貌似多元化程度非常高，但卻非常自律的公司。這家以萬(wàn)寶路著稱的原來(lái)主管煙草的公司，可謂資金雄厚、財(cái)大氣粗。當(dāng)其主業(yè)受阻之時(shí)，它完全可以尋求當(dāng)時(shí)最暴利的產(chǎn)業(yè)，通過(guò)兼并而打開(kāi)多元化的局面，比如買個(gè)電影廠、制藥公司或者耐克、蘋果什么的。但它沒(méi)有，它當(dāng)年兼并的米勒啤酒、卡夫食品和七喜飲料等業(yè)務(wù)，與其主業(yè)極為相近，可以非常方便高效地應(yīng)用其另外的主要剩余資產(chǎn)，即優(yōu)良的營(yíng)銷渠道以及卓越的品牌管理能力，從而實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)，或曰協(xié)同作用。

案例：飛利浦·莫里斯公司的并購(gòu)著名的飛利浦·莫里斯公司(現(xiàn)名51按并購(gòu)意圖劃分善意并購(gòu)（友好并購(gòu)）收購(gòu)方事先與目標(biāo)公司的管理商議并經(jīng)其同意目標(biāo)公司管理層一般會(huì)主動(dòng)提供公司基本資料；規(guī)勸公司股東接受公開(kāi)收購(gòu)要約，出售股票優(yōu)點(diǎn)：降低收購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)成功率高缺點(diǎn)：收購(gòu)方可能犧牲其自身利益來(lái)獲取目標(biāo)公司的合作；商談浪費(fèi)大量時(shí)間敵意并購(gòu)（惡意并購(gòu)）目標(biāo)公司管理層對(duì)收購(gòu)意圖并不知道或持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)公司強(qiáng)行并購(gòu)收購(gòu)方事