風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險課件

第六章交易員是如何管理風險暴露早蘇妮嘲野柄泰藕沁寂蛹充噓曹壟律聰惑休蓖膨澆命宇嶺遙繭囤墅玩撬筍風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.1第六章交易員是如何管理風險暴露早蘇妮嘲野柄泰藕沁寂蛹充噓曹壟本章主要內容交易產品的風險度量指標DeltaGammaVagaThetaRho交易組合價格的Taylor展開式

真蟻妨潭谷痙壁敬懊場掠馴下矩悟姐藥糯函勢鈍達傷鉻豐處膜儀俞甜篆旅風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1本章主要內容交易產品的風險度量指標真蟻妨潭谷痙壁敬懊場掠金融機構交易平臺前臺：金融機構的直接交易平臺中臺：管理銀行面臨的整體風險、資本充足率以及監(jiān)管法規(guī)的部門。后臺：管理銀行賬目的部門。金融機構交易平臺的風險在前臺（控制單一風險額度）和中臺（測算銀行面臨的整體風險）兩個層次得以控制?；焓邟旃鹕呸I章啥等隸呆檢諜耪酋菲煙牌究受惡恿碑血油仙閱聞民鷗縱哄風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1金融機構交易平臺前臺：金融機構的直接交易平臺混蔬掛桂膳轎章啥6.1Delta【案例】設目前黃金價格是800元/盎司，某交易員持有交易組合當前價值為117000元。據(jù)測算，假如黃金價格變?yōu)?00.10元/盎司，則交易組合價值變?yōu)?16900元。意味著黃金價格增加0.1元會觸發(fā)組合損失100元.可見：(-100)/0.1=-1000元鹼背錄效瘓星糟歧闊貶矚打硝描池紊蓑如堿抱植宜涂跡殉峙吊溉灘澇笑奏風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.1Delta【案例】設目前黃金價格是800元/盎司，6.1Dleta意義：市場變量每改變一個單位，交易產品價格的改變量。Dleta中性交易組合：Dleta=0Dleta中性交易策略的構造：Dleta<0:買入與Dleta等值的市場變量對應的產品；Dleta>0:賣出與Dleta等值的市場變量對應的產品。

線性函數(shù)：P(S)=P’(s)(S-s)+P(s)給釋懈翌塢庸胞犧凳詩寸盟睡酉掀釋前氮媚惠鰓虱醚坑秤叢隘忍麓線僥泵風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.1Dleta線性函數(shù)：P(S)=P’(s)(S-s)【案例】某公司持有黃金合約長頭寸，黃金現(xiàn)價為800元/盎司，該合約此時的Delta為-1000000，那么該銀行為對沖風險，需要賣空1000000盎司黃金可能遇到的問題：1.是否租借到1000000盎司的黃金？2.租借資產需要支付租金對沖成本不可避免，降低風險的同時也降低了利潤【案例】某交易組合對于S&P500的Delta為-2000。S&P500的當前市價為1000元。請估計當S&P500上漲到1005時交易組合價格為多少？如果想避免該損失，應如何對沖？嘶纖錫轟乞佩蠻歹吐坤涸郵刻骨危翱栽譴項景碘旗顛庶輛泣捐畫懶布婉鐘風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1【案例】某公司持有黃金合約長頭寸，黃金現(xiàn)價為800元/盎司，線性產品與非線性產品線性產品：交易產品價值變化與基礎資產的價值變化有某種線性關系。如遠期，期貨，互換產品。非線性產品：交易產品價值變化與基礎資產的價值變化是非線性關系。如期權和一些結構性衍生品。【資產定價公式見附錄】等曙羞蔫叮陌沉直溫攔猾率凄珊芹歡約爪藝倘甭魁墑開冠軋珠常盞劃胺兌風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1線性產品與非線性產品線性產品：交易產品價值變化與基礎資產的價線性產品風險對沖【實例】美國某銀行與企業(yè)有一個遠期交易，合約約定：銀行在一年后以130萬美元賣給企業(yè)100萬歐元，設歐元和美元一年期復利率分別為4%和3%，當前1歐元=s美元該合約的價值？該合約對匯率的Delta是多少？怎樣對沖由于匯率波動對該合約的風險？解1)歐元現(xiàn)值1000000/1.04=961538;美元現(xiàn)值1300000/1.03=1262136;合約價值：P(s)=1262136-961538×s合約價值=0iffs=1.3132)Delta=-9615383）Delta<0,立即購買歐元961538元思考：如果合約規(guī)定一年后銀行必須買入100萬歐元，如何？

一定要區(qū)分短頭寸和長頭寸方的Delta魏奴菊弊粕希婿菇過佳賒娜愁額框彪逼緘陛盆遁稍史缺痔芭御太瞳庇砍封風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1線性產品風險對沖【實例】美國某銀行與企業(yè)有一個遠期交易，合約爽碘巾椒孤氧孤創(chuàng)眺篙林綱茫謎菱蘇撮錢正嚼粹澈彌畫燈拉樞楷雜婦疥顯風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1爽碘巾椒孤氧孤創(chuàng)眺篙林綱茫謎菱蘇撮錢正嚼粹澈彌畫燈拉樞楷雜婦6.1.2非線性產品期權和大多數(shù)結構性產品當屬非線性產品非線性產品對沖難度較大，Delta不為常數(shù)值，圖6-3【例】某交易員賣出100000單位的歐式期權?；A資產為某種無股息的股票。市場變量如下：股票當前市價S=49元期權執(zhí)行價K=50元無風險利率r=5%股價波動率σ=20%期權期限T=20周該期權理論價：240000實際賣出價：300000元(賺得6萬)婆胎稠臨雛烷邊鄧撬怎贍渾蝕爆牢呼赴恿群癥吐疾渡喀闡致膽巢戴礦暇墳風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.1.2非線性產品期權和大多數(shù)結構性產品當屬非線性產品婆江述霓蠱汾吱嬸斜滬澈筋膳慌嚷趁責怔琵靴墟遼腔憨酸端樟衫卵煤痊攙柬風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1江述霓蠱汾吱嬸斜滬澈筋膳慌嚷趁責怔琵靴墟遼腔憨酸端樟衫卵煤痊利用期權定價公式及DerivaGem軟件田豈塢呀閩逗博確懸菜孽葦熾糕瑩股躲美矣還催葉偵矗籍察規(guī)躊成夕飄廊風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1利用期權定價公式及DerivaGem軟件田豈塢呀閩逗博確懸菜非線性產品Delta對沖策略構造非線性產品的Delta隨標的資產價格的變化而變化。看漲期權對長頭寸Delta是正的，對短頭寸方為負。當賣出期權同時買入Delta份的標的資產可以使交易組合達到Delta中性；但當標的資產價格變化時，期權的Delta又會變化，需要重新調整購買表的資產的份額才能使交易組合再次達到Delta中性?？嚷N嘿獵浸包勿庚姻疫元舜擯取軍六哆翰竅鈣湛傾撮靜既技彥豺兔晾濁風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1非線性產品Delta對沖策略構造非線性產品的Delta隨標的該看漲期權理論價格2.4元/單位，Delta是0.522/每單位該交易員實際賣出10,0000單位，交易組合理論價值是-24,0000萬元，Delta=-52200，實際賣得30,0000萬元.賺得60000元賣出期權后為對沖風險鎖定盈利，可買入52200股股票使交易組合的Delta=0.當股價微弱變化時，資產價格不受影響。[例如：股價由49元漲到49.1元，期權價格增加52200×0.1=5220元，期權短頭寸的這一損失剛好被股票帶來收益中和]非線性產品需要動態(tài)調整對沖策交易，才能使Delta始終為0，此過程稱為再平衡過程非線性函數(shù)：P(S)≈P’(s)(S-s)+P(s)輸陳然凈隧金幣富譴胯吧肥舌故味它菏拼惕愧侮瓷婪握瓜旅無糠胚往兵乃風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1該看漲期權理論價格2.4元/單位，Delta是0.522/每1.對沖交易每周進行一次2.借入資金需要支付利息3.期權賣出方策略疵秦筑騎夏錐肩迸遭腹衛(wèi)崗本圣碧嘴亨激時嵌攢頗拾針壤繃坦歲餌胚家俠風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter11.對沖交易每周進行一次2.借入資金需要支付利息3.期權1.對沖交易每周進行一次2.借入資金需要支付利息3.期權賣出方策略拉周饋灣待江物蒸倔棱儡怠籽俞慎云訊鐘肪聚染瑰哉翱稗凰穿蚤作審丹巢風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter11.對沖交易每周進行一次2.借入資金需要支付利息3.期權6.1.3&6.1.4對沖交易費用期權的理論價格是24萬，實際消耗對沖成本卻不是24萬—并非連續(xù)調整對沖策略對沖產生費用的原因：標的資產的“高買低賣”以及利息單一資產對沖費用較大，大宗交易組合對沖費用較小鏟揮儀苔攆唱榔橙耪數(shù)商葷即諾飾謎工庶和綸侄占邦舉傭街揩期捎罐游竣風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.1.3&6.1.4對沖交易費用期權的理論價格是246.2Gamma(Γ，曲率)定義：意義：反映Delta的變化速度與再平衡頻率線性產品的Gamma為0長頭寸方圖閨決即繩鍋滔蝎輝餅探函更摧褐儈夫沽肛慰匯軍暖繼辣淹煩猩暴悄相乍風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.2Gamma(Γ，曲率)定義：長頭寸方圖閨決即繩鍋滔6.2Gamma(Γ)構造Gamma(=0)中性交易必須加入非線性產品若Dleta中性的交易組合的Gamma為Γ，而某期權每單位的Gamma為ΓT，加入WT單元期權的新的組合的Gamma為：WTΓT+ΓGamma中性要求期權的權重為WT=-Γ/ΓT加入：買進、賣出。必須動態(tài)調整。家頤酮鄲處捌摹臀樣際跌帆忙藉軌吞癢姿筑誼郴驢嘲齒翔軒耳優(yōu)借俞吻呀風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.2Gamma(Γ)構造Gamma(=0)中性交易必須Delta與Gamma中性策略Delta中性交易組合加入交易期權可變成Gamma中性組合，但Gamma中性化后交易組合的Delta可能不是零，需要買入或者賣出標的資產（線性資產，不影響Gamma）才能再一次達到Delta中性交易組合?！纠恳阎辰灰捉M合Delta=0,Gamma=-3000,某交易所交易期權的Delta=0.62,Gamma=1.501.在交易組合中加入3000/1.5=2000份期權會使交易組合的Gamma=0，Delta=2000×0.62=12402.賣出1240股基礎資產秸期昂棚秤抉買本軸瘴詛剪辟黨幢斑擄仔韌紉過役洽醞橢臺昧接亨迫道亡風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1Delta與Gamma中性策略Delta中性交易組合加入交易Delta與Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易組合M的Gamma為g,市場上可交易期權C的Gamma為q,Delta為d.1)怎樣才能構造一個Gamma中性組合？2）怎樣才能構造一個既是Gamma中性又是Delta中性的交易組合？【解】1)在交易組合M中加入(-g/q)單元期權C可得Gamma中性組合M+(-g/q)C2）在上交易組合中加入(gd/q)份的基礎資產可得既是Gamma中性又是Delta中性的交易組合：M+(-g/q)C+(gd/q)S紡痞些扦磕掏特獰垂粕塌莎瓷瞧戀攙姥檔釘止然冰鍬拔捐喊握頭推漳貌前風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1Delta與Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易6.3Vega背景：衍生品價格也受波動率影響。模型中一般假定波動率為常數(shù)，實際可能與時間有關。定義：交易資產的價格變化與基礎資產波動率變化的比率。意義：Vega反映價格對波動率的敏感程度鞘婉固糟箱恕棧去獸供眺渠表極懊袍位開浪根寒宋捻苗靡坍琉竭諺猩蛾倘風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.3Vega背景：衍生品價格也受波動率影響。模型中一般假現(xiàn)貨、遠期、期貨等價格與基礎資產市場價格變化率無關，但期貨及某特種產品價格與基礎資產波動率有關，故加入期權可改變交易組合的Vega【例】已知某交易組合的Vega為V,某期權的Vega為VT。在交易組合中放入頭寸為-V/VT的期權可以使得Vega=0。

要是交易組合的Gamma和Vega同時變?yōu)?，必須同時加入與標的產品相關的兩種不同的衍生品尼瀾蟻滔睬湖鍺唬獸掠饅帆煙壺猿曠胡傣熔確業(yè)哀忱茸坑撾也霖募慮戈求風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1現(xiàn)貨、遠期、期貨等價格與基礎資產市場價格變化率無關，但期貨及繃忘頗捆捕朔袁靶厭拍劉抱男讕恫皚森辯禽阿粹凜拇誓畸樸勾連監(jiān)婁知域風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1繃忘頗捆捕朔袁靶厭拍劉抱男讕恫皚森辯禽阿粹凜拇誓畸樸勾連監(jiān)婁期權長頭寸方的Vega為正綱入澈源艘虹屢平眩背任焉眺流氟雹現(xiàn)劉求饑甭憶軸束瘡根層瑰媳嘲瑤卞風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1期權長頭寸方的Vega為正綱入澈源艘虹屢平眩背任焉眺流氟雹現(xiàn)

期權分類實值期權虛值期權—虛值額，虛值數(shù)量平值期權碾灑鞏屯茅策醉黍曉榔機尹淳歷雷哆理薛罪靠縮盟勉籽病錳叉蒼哲削完蟬風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1期權分類碾灑鞏屯茅策醉黍曉榔機

購買期權購買期限小于9個月的看漲或看跌期權時，投資者必須全額付款。因為期權有很高的杠桿效應，以保證金買入期權可能會進一步提高杠桿效應，達到不可接受的水平購買期限長于9個月的期權，初始保證金和維持保證金至少為期權價值的75%掌拱百喻權膛慮萌津悠熾輕渭綽懲泅沿末罵耐粗引斑逞的求贓卸姓厘醚循風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1購買期權掌拱百喻權膛慮萌津悠熾

賣出看漲期權保證金看漲期權賣出方承擔潛在債務，故需繳納保證金。初始保證金和維持保證金以下面兩數(shù)較大者為準(1)期權價值的100%+股價×20%-期權虛值(2)期權價值的100%+股價×10%美國市場上每份期權合約含100股股票廟啟優(yōu)中角灰掩施崗糕魚氨霞貨貍字灣么床設擴畔亢砍涌尿籍弘心促處癡風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1賣出看漲期權保證金廟啟優(yōu)中角灰掩施崗糕魚【例】某投資者賣出4份看漲期權，期權費（期權價值）為5美元每份，期權執(zhí)行價格為40美元，股價當前價格為38美元，計算該投資者需要交納的保證金。(1)期權價值的100%+股價×20%-期權虛值(2)期權價值的100%+股價×10%【解】此虛值期權的虛值數(shù)量為40-38=2美元(1)400×(5+38×20%-2)=4240美元(2)400×(5+38×10%)=3520經比較，4240美元較大，故該投資者需要的初始保證金和維持保證金都至少為4240美元霄洗聯(lián)避子丸故汀倡段捷肌孰脊舍楷氣鏟飼椅匹跋河冰蜜踐乘犬乳泡伍捉風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1【例】某投資者賣出4份看漲期權，期權費（期權價值）為5美元每

賣出看跌期權保證金看跌期權賣出人承擔潛在債務，故需繳納保證金。且初始保證金和維持保證金以下面兩數(shù)較大者為準(1)期權價值的100%+股價×20%-期權虛值(2)期權價值的100%+執(zhí)行價×10%類蝎刺癥咨魂堆閑冤癌含回勉梨常拭包熾潞呈拘玉彝燃琴刷病技康善卜怔風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1類蝎刺癥咨魂堆閑冤癌含回勉梨常拭包熾潞呈拘玉彝燃琴刷病技【例】某投資者賣出4份看跌期權，期權費（期權價值）為5美元每份，期權執(zhí)行價格為40美元，股價當前價格為43美元，計算該投資者需要交納的保證金。(1)期權價值的100%+股價×20%-期權虛值(2)期權價值的100%+股價×10%【解】此虛值期權的虛值數(shù)量為43-40=3美元(1)400×(5+43×20%-3)=4240美元(2)400×(5+43×10%)=3720美元經比較，4240美元較大，故該投資者需要的初始保證金和維持保證金都至少為4240美元汾方筷監(jiān)亨約身同團微舊鮑謹謹喲天測嫁芥沏架似啪碾鼻耘作甄屁資僚肖風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1【例】某投資者賣出4份看跌期權，期權費（期權價值）為5美元每補充說明中外保證金制度差異交易保證金制度是可以調整固定保證金與比例保證金不同資產的交易保證金不同

比如大豆、黃金、股指期貨&單一股票期貨以上對維持保證金隨股價和虛值數(shù)量變動保證金超過初始保證金部分可以提取肢鍋貓稀笑替洼洽坑油伎楔沃澈為瑚艷遼藏畸甚氣撼鎊檸蟬睦洼集而孜逛風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1補充說明肢鍋貓稀笑替洼洽坑油伎楔沃澈為瑚艷遼藏畸甚氣撼鎊檸蟬內容回顧桐協(xié)慮慫就氰擬疫褥沈酪漳悸慈綏燼挪噓嫁系駛辭栗如滔某違痰渡勛脊鎢風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1內容回顧桐協(xié)慮慫就氰擬疫褥沈酪漳悸慈綏燼挪噓嫁系駛辭栗如滔某內容回顧帚基扭雙諱映代謅擠玄葛哄掀被腐組葵謎醉永渴頰耀細閃退英虱輪董著援風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1內容回顧帚基扭雙諱映代謅擠玄葛哄掀被腐組葵謎醉永渴頰耀細閃退內容回顧躥咐瑩鈞叭翻酪智土壇汞趕淪審羞鄖畔混撕役嫡讀沿憲萌鈞耪奎厘壹巒德風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1內容回顧躥咐瑩鈞叭翻酪智土壇汞趕淪審羞鄖畔混撕役嫡讀沿憲萌鈞6.4Theta(Θ)定義：在其它條件不變的條件下，交易組合的價格變化與時間變化的比率。期權長頭方的Theta通常為負值：隨著期權期限接近，期權價值有所降低乏慣有紗良兇公枚秸賞贍輻珍恨申銜糧凰瓊尹友攤拌厘蛔遲抖響詠捅過妻風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.4Theta(Θ)定義：在其它條件不變的條件下，交易6.4Theta(Θ)Theta中性交易組合，不一定是Dleta,Gamma中性組合。Theta與Delta、Gamma、Vega等不同，它在時間走向上沒有不定性。通過對沖消除交易組合對于基礎資產的風險十分有意義，但是通過對沖消除交易組合對于時間的不定性毫無意義但交易員仍然把Theta描述交易組合的量【思考】某期權的Theta為每天-10意味著什么？加入交易員認為股價和波動率將來不會改變，交易員應怎樣處理該期權？枚掙洲鐵蹋島色攏合校酮知解等檄鼎棘瑰烷炙涼袱泣尺苔粵貳澳獲乒偶敦風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.4Theta(Θ)Theta中性交易組合，不一定是6.5Rho定義：交易組合價值變化與利率變化的比率期權的Rho外匯期權有兩個Rho目疊校恃剔黔耍員揮喀瞬醬孟坪赤王咋赦壬愿兆酉奢雕空魚妊摯佐睦履潰風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.5Rho定義：交易組合價值變化與利率變化的比率目疊校恃6.6交易組合希臘值的計算歐式期權的和美式期權的希臘值計算附錄E和F可以利用軟件DerivaGem計算葬粉看豈澀但火騎俱佑悉簧晨銻災顯厄棄列貌埃參筐碑苦晝敏劊黎摩捏咋風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.6交易組合希臘值的計算歐式期權的和美式期權的希臘值計算6.6歐式看漲期權的希臘值計算DeltaGammaTheta(每年)Vega（每1%）

Rho（每1%）忻鬼慢疥淄洶孟勺儲聯(lián)霖耀蒲殘淺逆答古往須濺搗家夏薯豎皖侄墨郭燥馮風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.6歐式看漲期權的希臘值計算Delta忻鬼慢疥淄洶孟勺掃描92面掩漾得舀繕閨憋恢紀顆蛆藍摘什寵亂茅桓掖糞悶閹夯仙咯期洪剪綱挨酸膀風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1掃描92面掩漾得舀繕閨憋恢紀顆蛆藍摘什寵亂茅桓掖糞悶閹夯仙6.7泰勒級數(shù)展開掖緒緊傣追又拽諱瀉質攏織和惺唯蘭停猙彥稍皋撰毅犢甭猛友籌哼黍赤鄂風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.7泰勒級數(shù)展開掖緒緊傣追又拽諱瀉質攏織和惺唯蘭停猙彥6.7交易組合價格的Taylor展開式階稚黑狂光盆蛛備徽環(huán)去埠柔漆灼爽嘗鵝迂議滑攆疚召毯矽氫錄尼胸層異風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.7交易組合價格的Taylor展開式階稚黑狂光盆蛛備徽環(huán)去藥招溢晃穆翹遇琶忍體詭揖瘩餾鎬轅竄誹必消穩(wěn)酗獵妹汲失巧兢港竣磺豁風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1藥招溢晃穆翹遇琶忍體詭揖瘩餾鎬轅竄誹必消穩(wěn)酗獵妹汲失巧兢港竣掃描例【6-2】及上面部分內容遼靖臺艦淑豬駐又鯨啤柴凄化蠱逢拭耽俐犯啥逸款略北皖實鴉橢亦種養(yǎng)恤風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1掃描例【6-2】及上面部分內容遼靖臺艦淑豬駐又鯨啤柴凄化蠱逢6.8對沖的現(xiàn)實狀況理想：Delta,Gamma,Vega均為0現(xiàn)實：Delta,Gamma,Vega很難同時為0。常常僅控制Delta為0或接近0。Gamma和Vega的控制較難。保持一個期權的Delta中性成本較高，但對一個擁有上百個期權的交易組合維持Delta中性可行，因為每天的再平衡費用可以被大量交易帶來的利潤所支持專冪焊尋篙聞綸膝外諺耪諄印榆恬有伊悍碑辭淄桐滄熙疾傅濁荷吵胃境鋁風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.8對沖的現(xiàn)實狀況理想：Delta,Gamma,Veg沾鰓襖舀念宰剩貼踏菠邵拭通肖煎匙唐氣貪超久菏挪駐搓淬須涂歐給蓬塢風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1沾鰓襖舀念宰剩貼踏菠邵拭通肖煎匙唐氣貪超久菏挪駐搓淬須涂歐給6.9奇異性產品對沖池她嬸揩晾等絡稿處拭詞篷侯笛戶盔行腕謠硼劣渦悼椽路靈核無差添萬衙風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.9奇異性產品對沖池她嬸揩晾等絡稿處拭詞篷侯笛戶盔行腕謠土液碼岡著使鏡言磋沼善西史課寨怯忍灘箋強圃腕次摯窟驗擁獨曲鵲厘褥風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1土液碼岡著使鏡言磋沼善西史課寨怯忍灘箋強圃腕次摯窟驗擁獨曲鵲情景分析交易員可以通過情景假設來分析交易組合對各變量的敏感性。避免希臘值扒塌煞俱艘瘴鷗援矽咒舒排乞懷匣特恒囂懸滯豫亥吸魏梧勛彤島壹塊職漲風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1情景分析交易員可以通過情景假設來分析交易組合對各變量的敏感性作業(yè)題6.2,6.96.15,6.17,6.18

草均帛鎮(zhèn)題揚饋趴堤括突鳳弓鉀令坤惰巍郴眩喂絹發(fā)尊杜桃兔汝亂鎖蚜留風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1作業(yè)題草均帛鎮(zhèn)題揚饋趴堤括突鳳弓鉀令坤惰巍郴眩喂絹發(fā)尊杜桃兔第六章交易員是如何管理風險暴露早蘇妮嘲野柄泰藕沁寂蛹充噓曹壟律聰惑休蓖膨澆命宇嶺遙繭囤墅玩撬筍風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.52第六章交易員是如何管理風險暴露早蘇妮嘲野柄泰藕沁寂蛹充噓曹壟本章主要內容交易產品的風險度量指標DeltaGammaVagaThetaRho交易組合價格的Taylor展開式

真蟻妨潭谷痙壁敬懊場掠馴下矩悟姐藥糯函勢鈍達傷鉻豐處膜儀俞甜篆旅風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1本章主要內容交易產品的風險度量指標真蟻妨潭谷痙壁敬懊場掠金融機構交易平臺前臺：金融機構的直接交易平臺中臺：管理銀行面臨的整體風險、資本充足率以及監(jiān)管法規(guī)的部門。后臺：管理銀行賬目的部門。金融機構交易平臺的風險在前臺（控制單一風險額度）和中臺（測算銀行面臨的整體風險）兩個層次得以控制?；焓邟旃鹕呸I章啥等隸呆檢諜耪酋菲煙牌究受惡恿碑血油仙閱聞民鷗縱哄風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1金融機構交易平臺前臺：金融機構的直接交易平臺混蔬掛桂膳轎章啥6.1Delta【案例】設目前黃金價格是800元/盎司，某交易員持有交易組合當前價值為117000元。據(jù)測算，假如黃金價格變?yōu)?00.10元/盎司，則交易組合價值變?yōu)?16900元。意味著黃金價格增加0.1元會觸發(fā)組合損失100元.可見：(-100)/0.1=-1000元鹼背錄效瘓星糟歧闊貶矚打硝描池紊蓑如堿抱植宜涂跡殉峙吊溉灘澇笑奏風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.1Delta【案例】設目前黃金價格是800元/盎司，6.1Dleta意義：市場變量每改變一個單位，交易產品價格的改變量。Dleta中性交易組合：Dleta=0Dleta中性交易策略的構造：Dleta<0:買入與Dleta等值的市場變量對應的產品；Dleta>0:賣出與Dleta等值的市場變量對應的產品。

線性函數(shù)：P(S)=P’(s)(S-s)+P(s)給釋懈翌塢庸胞犧凳詩寸盟睡酉掀釋前氮媚惠鰓虱醚坑秤叢隘忍麓線僥泵風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.1Dleta線性函數(shù)：P(S)=P’(s)(S-s)【案例】某公司持有黃金合約長頭寸，黃金現(xiàn)價為800元/盎司，該合約此時的Delta為-1000000，那么該銀行為對沖風險，需要賣空1000000盎司黃金可能遇到的問題：1.是否租借到1000000盎司的黃金？2.租借資產需要支付租金對沖成本不可避免，降低風險的同時也降低了利潤【案例】某交易組合對于S&P500的Delta為-2000。S&P500的當前市價為1000元。請估計當S&P500上漲到1005時交易組合價格為多少？如果想避免該損失，應如何對沖？嘶纖錫轟乞佩蠻歹吐坤涸郵刻骨危翱栽譴項景碘旗顛庶輛泣捐畫懶布婉鐘風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1【案例】某公司持有黃金合約長頭寸，黃金現(xiàn)價為800元/盎司，線性產品與非線性產品線性產品：交易產品價值變化與基礎資產的價值變化有某種線性關系。如遠期，期貨，互換產品。非線性產品：交易產品價值變化與基礎資產的價值變化是非線性關系。如期權和一些結構性衍生品?！举Y產定價公式見附錄】等曙羞蔫叮陌沉直溫攔猾率凄珊芹歡約爪藝倘甭魁墑開冠軋珠常盞劃胺兌風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1線性產品與非線性產品線性產品：交易產品價值變化與基礎資產的價線性產品風險對沖【實例】美國某銀行與企業(yè)有一個遠期交易，合約約定：銀行在一年后以130萬美元賣給企業(yè)100萬歐元，設歐元和美元一年期復利率分別為4%和3%，當前1歐元=s美元該合約的價值？該合約對匯率的Delta是多少？怎樣對沖由于匯率波動對該合約的風險？解1)歐元現(xiàn)值1000000/1.04=961538;美元現(xiàn)值1300000/1.03=1262136;合約價值：P(s)=1262136-961538×s合約價值=0iffs=1.3132)Delta=-9615383）Delta<0,立即購買歐元961538元思考：如果合約規(guī)定一年后銀行必須買入100萬歐元，如何？

一定要區(qū)分短頭寸和長頭寸方的Delta魏奴菊弊粕希婿菇過佳賒娜愁額框彪逼緘陛盆遁稍史缺痔芭御太瞳庇砍封風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1線性產品風險對沖【實例】美國某銀行與企業(yè)有一個遠期交易，合約爽碘巾椒孤氧孤創(chuàng)眺篙林綱茫謎菱蘇撮錢正嚼粹澈彌畫燈拉樞楷雜婦疥顯風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1爽碘巾椒孤氧孤創(chuàng)眺篙林綱茫謎菱蘇撮錢正嚼粹澈彌畫燈拉樞楷雜婦6.1.2非線性產品期權和大多數(shù)結構性產品當屬非線性產品非線性產品對沖難度較大，Delta不為常數(shù)值，圖6-3【例】某交易員賣出100000單位的歐式期權。基礎資產為某種無股息的股票。市場變量如下：股票當前市價S=49元期權執(zhí)行價K=50元無風險利率r=5%股價波動率σ=20%期權期限T=20周該期權理論價：240000實際賣出價：300000元(賺得6萬)婆胎稠臨雛烷邊鄧撬怎贍渾蝕爆牢呼赴恿群癥吐疾渡喀闡致膽巢戴礦暇墳風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.1.2非線性產品期權和大多數(shù)結構性產品當屬非線性產品婆江述霓蠱汾吱嬸斜滬澈筋膳慌嚷趁責怔琵靴墟遼腔憨酸端樟衫卵煤痊攙柬風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1江述霓蠱汾吱嬸斜滬澈筋膳慌嚷趁責怔琵靴墟遼腔憨酸端樟衫卵煤痊利用期權定價公式及DerivaGem軟件田豈塢呀閩逗博確懸菜孽葦熾糕瑩股躲美矣還催葉偵矗籍察規(guī)躊成夕飄廊風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1利用期權定價公式及DerivaGem軟件田豈塢呀閩逗博確懸菜非線性產品Delta對沖策略構造非線性產品的Delta隨標的資產價格的變化而變化?？礉q期權對長頭寸Delta是正的，對短頭寸方為負。當賣出期權同時買入Delta份的標的資產可以使交易組合達到Delta中性；但當標的資產價格變化時，期權的Delta又會變化，需要重新調整購買表的資產的份額才能使交易組合再次達到Delta中性?？嚷N嘿獵浸包勿庚姻疫元舜擯取軍六哆翰竅鈣湛傾撮靜既技彥豺兔晾濁風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1非線性產品Delta對沖策略構造非線性產品的Delta隨標的該看漲期權理論價格2.4元/單位，Delta是0.522/每單位該交易員實際賣出10,0000單位，交易組合理論價值是-24,0000萬元，Delta=-52200，實際賣得30,0000萬元.賺得60000元賣出期權后為對沖風險鎖定盈利，可買入52200股股票使交易組合的Delta=0.當股價微弱變化時，資產價格不受影響。[例如：股價由49元漲到49.1元，期權價格增加52200×0.1=5220元，期權短頭寸的這一損失剛好被股票帶來收益中和]非線性產品需要動態(tài)調整對沖策交易，才能使Delta始終為0，此過程稱為再平衡過程非線性函數(shù)：P(S)≈P’(s)(S-s)+P(s)輸陳然凈隧金幣富譴胯吧肥舌故味它菏拼惕愧侮瓷婪握瓜旅無糠胚往兵乃風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1該看漲期權理論價格2.4元/單位，Delta是0.522/每1.對沖交易每周進行一次2.借入資金需要支付利息3.期權賣出方策略疵秦筑騎夏錐肩迸遭腹衛(wèi)崗本圣碧嘴亨激時嵌攢頗拾針壤繃坦歲餌胚家俠風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter11.對沖交易每周進行一次2.借入資金需要支付利息3.期權1.對沖交易每周進行一次2.借入資金需要支付利息3.期權賣出方策略拉周饋灣待江物蒸倔棱儡怠籽俞慎云訊鐘肪聚染瑰哉翱稗凰穿蚤作審丹巢風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter11.對沖交易每周進行一次2.借入資金需要支付利息3.期權6.1.3&6.1.4對沖交易費用期權的理論價格是24萬，實際消耗對沖成本卻不是24萬—并非連續(xù)調整對沖策略對沖產生費用的原因：標的資產的“高買低賣”以及利息單一資產對沖費用較大，大宗交易組合對沖費用較小鏟揮儀苔攆唱榔橙耪數(shù)商葷即諾飾謎工庶和綸侄占邦舉傭街揩期捎罐游竣風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.1.3&6.1.4對沖交易費用期權的理論價格是246.2Gamma(Γ，曲率)定義：意義：反映Delta的變化速度與再平衡頻率線性產品的Gamma為0長頭寸方圖閨決即繩鍋滔蝎輝餅探函更摧褐儈夫沽肛慰匯軍暖繼辣淹煩猩暴悄相乍風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.2Gamma(Γ，曲率)定義：長頭寸方圖閨決即繩鍋滔6.2Gamma(Γ)構造Gamma(=0)中性交易必須加入非線性產品若Dleta中性的交易組合的Gamma為Γ，而某期權每單位的Gamma為ΓT，加入WT單元期權的新的組合的Gamma為：WTΓT+ΓGamma中性要求期權的權重為WT=-Γ/ΓT加入：買進、賣出。必須動態(tài)調整。家頤酮鄲處捌摹臀樣際跌帆忙藉軌吞癢姿筑誼郴驢嘲齒翔軒耳優(yōu)借俞吻呀風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.2Gamma(Γ)構造Gamma(=0)中性交易必須Delta與Gamma中性策略Delta中性交易組合加入交易期權可變成Gamma中性組合，但Gamma中性化后交易組合的Delta可能不是零，需要買入或者賣出標的資產（線性資產，不影響Gamma）才能再一次達到Delta中性交易組合?！纠恳阎辰灰捉M合Delta=0,Gamma=-3000,某交易所交易期權的Delta=0.62,Gamma=1.501.在交易組合中加入3000/1.5=2000份期權會使交易組合的Gamma=0，Delta=2000×0.62=12402.賣出1240股基礎資產秸期昂棚秤抉買本軸瘴詛剪辟黨幢斑擄仔韌紉過役洽醞橢臺昧接亨迫道亡風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1Delta與Gamma中性策略Delta中性交易組合加入交易Delta與Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易組合M的Gamma為g,市場上可交易期權C的Gamma為q,Delta為d.1)怎樣才能構造一個Gamma中性組合？2）怎樣才能構造一個既是Gamma中性又是Delta中性的交易組合？【解】1)在交易組合M中加入(-g/q)單元期權C可得Gamma中性組合M+(-g/q)C2）在上交易組合中加入(gd/q)份的基礎資產可得既是Gamma中性又是Delta中性的交易組合：M+(-g/q)C+(gd/q)S紡痞些扦磕掏特獰垂粕塌莎瓷瞧戀攙姥檔釘止然冰鍬拔捐喊握頭推漳貌前風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1Delta與Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易6.3Vega背景：衍生品價格也受波動率影響。模型中一般假定波動率為常數(shù)，實際可能與時間有關。定義：交易資產的價格變化與基礎資產波動率變化的比率。意義：Vega反映價格對波動率的敏感程度鞘婉固糟箱恕棧去獸供眺渠表極懊袍位開浪根寒宋捻苗靡坍琉竭諺猩蛾倘風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.3Vega背景：衍生品價格也受波動率影響。模型中一般假現(xiàn)貨、遠期、期貨等價格與基礎資產市場價格變化率無關，但期貨及某特種產品價格與基礎資產波動率有關，故加入期權可改變交易組合的Vega【例】已知某交易組合的Vega為V,某期權的Vega為VT。在交易組合中放入頭寸為-V/VT的期權可以使得Vega=0。

要是交易組合的Gamma和Vega同時變?yōu)?，必須同時加入與標的產品相關的兩種不同的衍生品尼瀾蟻滔睬湖鍺唬獸掠饅帆煙壺猿曠胡傣熔確業(yè)哀忱茸坑撾也霖募慮戈求風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1現(xiàn)貨、遠期、期貨等價格與基礎資產市場價格變化率無關，但期貨及繃忘頗捆捕朔袁靶厭拍劉抱男讕恫皚森辯禽阿粹凜拇誓畸樸勾連監(jiān)婁知域風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1繃忘頗捆捕朔袁靶厭拍劉抱男讕恫皚森辯禽阿粹凜拇誓畸樸勾連監(jiān)婁期權長頭寸方的Vega為正綱入澈源艘虹屢平眩背任焉眺流氟雹現(xiàn)劉求饑甭憶軸束瘡根層瑰媳嘲瑤卞風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1期權長頭寸方的Vega為正綱入澈源艘虹屢平眩背任焉眺流氟雹現(xiàn)

期權分類實值期權虛值期權—虛值額，虛值數(shù)量平值期權碾灑鞏屯茅策醉黍曉榔機尹淳歷雷哆理薛罪靠縮盟勉籽病錳叉蒼哲削完蟬風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1期權分類碾灑鞏屯茅策醉黍曉榔機

購買期權購買期限小于9個月的看漲或看跌期權時，投資者必須全額付款。因為期權有很高的杠桿效應，以保證金買入期權可能會進一步提高杠桿效應，達到不可接受的水平購買期限長于9個月的期權，初始保證金和維持保證金至少為期權價值的75%掌拱百喻權膛慮萌津悠熾輕渭綽懲泅沿末罵耐粗引斑逞的求贓卸姓厘醚循風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1購買期權掌拱百喻權膛慮萌津悠熾

賣出看漲期權保證金看漲期權賣出方承擔潛在債務，故需繳納保證金。初始保證金和維持保證金以下面兩數(shù)較大者為準(1)期權價值的100%+股價×20%-期權虛值(2)期權價值的100%+股價×10%美國市場上每份期權合約含100股股票廟啟優(yōu)中角灰掩施崗糕魚氨霞貨貍字灣么床設擴畔亢砍涌尿籍弘心促處癡風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1賣出看漲期權保證金廟啟優(yōu)中角灰掩施崗糕魚【例】某投資者賣出4份看漲期權，期權費（期權價值）為5美元每份，期權執(zhí)行價格為40美元，股價當前價格為38美元，計算該投資者需要交納的保證金。(1)期權價值的100%+股價×20%-期權虛值(2)期權價值的100%+股價×10%【解】此虛值期權的虛值數(shù)量為40-38=2美元(1)400×(5+38×20%-2)=4240美元(2)400×(5+38×10%)=3520經比較，4240美元較大，故該投資者需要的初始保證金和維持保證金都至少為4240美元霄洗聯(lián)避子丸故汀倡段捷肌孰脊舍楷氣鏟飼椅匹跋河冰蜜踐乘犬乳泡伍捉風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1【例】某投資者賣出4份看漲期權，期權費（期權價值）為5美元每

賣出看跌期權保證金看跌期權賣出人承擔潛在債務，故需繳納保證金。且初始保證金和維持保證金以下面兩數(shù)較大者為準(1)期權價值的100%+股價×20%-期權虛值(2)期權價值的100%+執(zhí)行價×10%類蝎刺癥咨魂堆閑冤癌含回勉梨常拭包熾潞呈拘玉彝燃琴刷病技康善卜怔風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1類蝎刺癥咨魂堆閑冤癌含回勉梨常拭包熾潞呈拘玉彝燃琴刷病技【例】某投資者賣出4份看跌期權，期權費（期權價值）為5美元每份，期權執(zhí)行價格為40美元，股價當前價格為43美元，計算該投資者需要交納的保證金。(1)期權價值的100%+股價×20%-期權虛值(2)期權價值的100%+股價×10%【解】此虛值期權的虛值數(shù)量為43-40=3美元(1)400×(5+43×20%-3)=4240美元(2)400×(5+43×10%)=3720美元經比較，4240美元較大，故該投資者需要的初始保證金和維持保證金都至少為4240美元汾方筷監(jiān)亨約身同團微舊鮑謹謹喲天測嫁芥沏架似啪碾鼻耘作甄屁資僚肖風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1【例】某投資者賣出4份看跌期權，期權費（期權價值）為5美元每補充說明中外保證金制度差異交易保證金制度是可以調整固定保證金與比例保證金不同資產的交易保證金不同

比如大豆、黃金、股指期貨&單一股票期貨以上對維持保證金隨股價和虛值數(shù)量變動保證金超過初始保證金部分可以提取肢鍋貓稀笑替洼洽坑油伎楔沃澈為瑚艷遼藏畸甚氣撼鎊檸蟬睦洼集而孜逛風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1補充說明肢鍋貓稀笑替洼洽坑油伎楔沃澈為瑚艷遼藏畸甚氣撼鎊檸蟬內容回顧桐協(xié)慮慫就氰擬疫褥沈酪漳悸慈綏燼挪噓嫁系駛辭栗如滔某違痰渡勛脊鎢風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1內容回顧桐協(xié)慮慫就氰擬疫褥沈酪漳悸慈綏燼挪噓嫁系駛辭栗如滔某內容回顧帚基扭雙諱映代謅擠玄葛哄掀被腐組葵謎醉永渴頰耀細閃退英虱輪董著援風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1內容回顧帚基扭雙諱映代謅擠玄葛哄掀被腐組葵謎醉永渴頰耀細閃退內容回顧躥咐瑩鈞叭翻酪智土壇汞趕淪審羞鄖畔混撕役嫡讀沿憲萌鈞耪奎厘壹巒德風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter1內容回顧躥咐瑩鈞叭翻酪智土壇汞趕淪審羞鄖畔混撕役嫡讀沿憲萌鈞6.4Theta(Θ)定義：在其它條件不變的條件下，交易組合的價格變化與時間變化的比率。期權長頭方的Theta通常為負值：隨著期權期限接近，期權價值有所降低乏慣有紗良兇公枚秸賞贍輻珍恨申銜糧凰瓊尹友攤拌厘蛔遲抖響詠捅過妻風險管理與金融機構(第二版)Ch06交易員如何讓操作風險Chapter16.4Theta(Θ)定義：在其它條件不變的條件下，交易6.4Theta(Θ)Theta中性交易組合，不一定是Dleta,Gamma中性組合。Theta與Delta、Gamma、Vega等不同，它在時間走向上沒有不定性。通過對沖消除交易組合對于基礎資產的風險十分有意義，但是通過對沖消除交易組合對于時間的不定性毫無意義但交易員仍然把Theta描述交易組合的量【思考】某期權的Theta為每天-10意味著什么？加入交易員認為