“固收+”基金組合控制波動(dòng)穿越牛熊

CONTENTS目錄2穩(wěn)健型“固收+”基金：長(zhǎng)期持有，穿越牛熊平衡型“固收+”基金：穩(wěn)定權(quán)益中樞，控制組合波動(dòng)“固收+”基金篩選與組合構(gòu)建框架3債券市場(chǎng)已進(jìn)入低利率、低波動(dòng)階段中債10年期國(guó)債到期收益率及其滾動(dòng)250交易日波動(dòng)率均處于歷史低位。投資者期望通過可配置權(quán)益類資產(chǎn)的“固收+”基金獲取高于純債基金的長(zhǎng)期收益，同時(shí)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好亦要求所投基金持有體驗(yàn)較好（不出現(xiàn)過大的凈值波動(dòng)或回撤）。2020年以來的“固收+”概念熱潮中，二級(jí)債基與偏債混合型基金實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)截至2022年三季度末，二級(jí)債基與偏債混合型基金的合并規(guī)模超1.7萬億元，合并數(shù)量達(dá)1169只，相對(duì)2019年末的3994億元、547只增長(zhǎng)迅速?？焖偬嵘幕饠?shù)量也同時(shí)增加了“固收+”基金篩選與投資的難度。1.

穩(wěn)健型“固收+”基金：長(zhǎng)期持有，穿越牛熊混合債券型二級(jí)基金、偏債混合型基金數(shù)量、規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)Wind注：混合債券型二級(jí)基金在2022Q2的一部分?jǐn)?shù)量、規(guī)模下降源于可轉(zhuǎn)債基金分類調(diào)整。中債10年期國(guó)債到期收益率及其滾動(dòng)250交易日波動(dòng)率均處于歷史低位，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間為2009/12/31-2022/10/2110250

10572751750040030020010006521

600700800120001000080006000400020000二級(jí)債基規(guī)模（億元，左軸）二級(jí)債基數(shù)量（右軸）偏債混合規(guī)模（億元，左軸）偏債混合數(shù)量（右軸）8%7%6%5%4%3%2%1%0%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%中債10年國(guó)債到期收益率（左軸）10年國(guó)債到期收益率年化波動(dòng)率（滾動(dòng)250交易日，右軸）4我們分別使用偏股混合型基金指數(shù)、中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)收益率代表公募“固收+”基金投資股、債兩類資產(chǎn)的收益率，并據(jù)此計(jì)算五種權(quán)益資產(chǎn)中樞下的組合歷年收益率、最大回撤情況。綜合組合收益、回撤兩方面，10%權(quán)益資產(chǎn)中樞的穩(wěn)健型公募“固收+”產(chǎn)品能相對(duì)較好的實(shí)現(xiàn)“收益增厚”與“風(fēng)險(xiǎn)控制”的平衡，投資者能在一定程度上獲得“穿越牛熊”的長(zhǎng)期持有體驗(yàn)。，中信證券研究部；2022年數(shù)據(jù)截至2022/10/21。注：表中股票資產(chǎn)收益率使用偏股混合型基金指數(shù)收益率，債券資產(chǎn)收益率使用中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)收益率。五種權(quán)益資產(chǎn)中樞組合近十年歷年收益率與最大回撤數(shù)據(jù)1.

穩(wěn)健型“固收+”基金：長(zhǎng)期持有，穿越牛熊20125.00%4.99%4.97%4.95%4.92%1.00%1.26%1.59%1.95%2.61%20130.94%1.57%2.19%2.81%3.42%2.91%2.83%2.87%2.94%3.20%201412.61%13.13%13.65%14.16%14.67%1.49%1.53%1.66%1.79%1.93%201510.12%11.93%13.73%15.52%17.30%1.48%3.39%5.45%7.48%9.76%20161.56%0.93%0.29%-0.37%-1.04%2.71%2.79%2.88%3.56%4.70%20172.15%2.75%3.34%3.94%4.54%0.59%0.77%1.00%1.27%1.55%20185.94%4.31%2.71%1.12%-0.46%0.39%0.49%1.02%2.06%3.23%20194.33%6.13%7.96%9.82%11.69%0.37%0.66%1.11%1.65%2.20%20202.84%5.12%7.44%9.80%12.20%1.75%1.03%1.36%2.09%2.87%20214.13%4.38%4.63%4.88%5.11%0.28%0.68%1.49%2.36%3.22%2022YTD2.69%1.49%0.29%-0.90%-2.08%0.32%1.00%2.24%3.72%5.19%100%債5%股+95%債收益率 最大回撤10%股+90%債 15%股+85%債 20%股+80%債 100%債 5%股+95%債 10%股+90%債15%股+85%債20%股+80%債至今年化4.78%5.18%5.57%5.94%6.31%-5穩(wěn)健型“固收+”基金精選組合建立于2020年9月30日，對(duì)應(yīng)權(quán)益資產(chǎn)中樞為10%，目標(biāo)獲取絕對(duì)收益，以期獲得“長(zhǎng)期持有，穿越牛熊”的投資體驗(yàn)?；鸾M合每年定期調(diào)整4次，調(diào)整成分時(shí)不考慮申購(gòu)費(fèi)，以基金實(shí)際納入組合的時(shí)間計(jì)算贖回費(fèi)。1.

穩(wěn)健型“固收+”基金：長(zhǎng)期持有，穿越牛熊穩(wěn)健型“固收+”基金組合最新成分，中信證券研究部。注：上表中年化收益率、夏普比率、最大回撤、年化波動(dòng)率為2019/10/21至2022/10/21數(shù)據(jù)，其余為最新數(shù)據(jù)?；鹈?最新規(guī)模 基金經(jīng)理 基金分類 年化收益率 夏普最大年化波（億元）比率回撤動(dòng)率鵬華豐利54.20王石千混合債券型一級(jí)基金5.14%1.631.94%2.16%易方達(dá)歲豐添利68.93胡劍,張凱頔混合債券型一級(jí)基金8.67%2.034.32%3.35%大成景尚A6.47王磊,孫丹靈活配置型基金6.76%2.022.61%2.50%安信新趨勢(shì)A49.70李君,黃琬舒靈活配置型基金6.17%1.622.43%2.78%富國(guó)天盈A44.56俞曉斌混合債券型一級(jí)基金5.45%2.041.80%1.86%易方達(dá)裕如28.38李一碩靈活配置型基金6.73%1.652.94%3.04%中銀穩(wěn)健添利E78.82陳瑋混合債券型二級(jí)基金3.87%1.281.76%1.80%中歐瑾通A105.48華李成靈活配置型基金7.00%1.892.37%2.78%國(guó)投瑞銀中高等級(jí)A13.62宋璐混合債券型一級(jí)基金5.87%2.001.52%2.10%安信新目標(biāo)A23.05聶世林,張睿靈活配置型基金8.38%1.902.77%3.44%6穩(wěn)健型“固收+”基金組合業(yè)績(jī)情況，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間為2020-9-30至2022-10-21。，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間為2020-9-30至2022-10-21注1：“股債1:9”參考組合由10%*中證800指數(shù)與90%*中債新綜合財(cái)富指數(shù)擬合而成，“股債基金1:9”參考組合由10%*Wind偏股混合型基金指數(shù)與90%*Wind中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)擬合而成（下同）。注2：圖中超額收益指穩(wěn)健型“固收+”基金組合相對(duì)于“股債1:9”參考組合的超額收益。穩(wěn)健型“固收+”基金組合歷年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中信證券研究部；2022年數(shù)據(jù)截至2022/10/21.組合成立至今，年化收益率為4.3%，年化波動(dòng)率為1.97%，最大回撤為2%，年化sharp比率為1.52。相對(duì)兩個(gè)參考組合超額收益顯著。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方面看，同樣表現(xiàn)優(yōu)異。2021年、2022YTD收益率均為正，分別為5.22%、0.71%。2021年最大回撤為1.3%，2022YTD最大回撤為2%。1.

穩(wěn)健型“固收+”基金：長(zhǎng)期持有，穿越牛熊2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%0.991.011.031.051.071.091.11超額收益(右軸)穩(wěn)健型“固收+”基金組合凈值表現(xiàn)股債1:9參考組合 穩(wěn)健型"固收+"組合股債基金1:9參考組合累計(jì)收益率年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤年化sharp比率穩(wěn)健型“固收+”基金組合9.05%4.3%1.97%2%1.52“股債1:9”參考組合7.81%3.72%1.97%2.08%1.22“股債基金1:9”參考組合7.22%3.45%2.01%2.39%1.05收益率最大回撤收益率最大回撤穩(wěn)健型“固收+”基金組合0.71%2%5.22%1.3%“股債1:9”參考組合0.81%2.08%4.62%1.12%“股債基金1:9”參考組合0.29%2.24%4.63%1.49%組合名稱2022YTD2021年7混合債券型二級(jí)基金在2022年的特殊市場(chǎng)環(huán)境中呈現(xiàn)較大的業(yè)績(jī)分化，截至2022年10月21日，約21%的產(chǎn)品年初至今收益率小于-5%，約14%的產(chǎn)品年內(nèi)最大回撤大于10%。從二級(jí)債基2022年內(nèi)收益率-最大回撤分布情況看，部分產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)大幅偏離基金指數(shù)與“股債基金2:8”參考組合。，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間為2022/1/1-2022/10/21.注：“股債基金2:8”參考組合由20%*Wind偏股混合型基金指數(shù)與80%*Wind中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)擬合而成（下同）混合債券型二級(jí)基金年初至今收益率-年內(nèi)最大回撤散點(diǎn)圖2. 平衡型“固收+”基金：穩(wěn)定權(quán)益中樞，控制組合波動(dòng)-25-20-150510年內(nèi)最大回撤（%）-10 -5年初至今收益率（%）混合債券型二級(jí)基金 混合債券型二級(jí)基金指數(shù) 股債基金2:8參考組合353025201510508權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位中樞的差異是“固收+”基金業(yè)績(jī)分化的重要原因。如何控制組合內(nèi)“固收+”基金的波動(dòng)、如何避免重倉(cāng)基金回撤幅度過大影響組合整體業(yè)績(jī)等成為固收類基金投資者重點(diǎn)關(guān)心的問題。混合債券型一級(jí)基金、混合債券型二級(jí)基金、偏債混合型基金2021年末股票-可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)情況2. 平衡型“固收+”基金：穩(wěn)定權(quán)益中樞，控制組合波動(dòng)0504540353025201510501020304060708090100股票凈值占比（%）50可轉(zhuǎn)債凈值占比（%）混合債券型一級(jí)基金偏債混合型基金混合債券型二級(jí)基金，中信證券研究部；數(shù)據(jù)為基金2021四季報(bào)數(shù)據(jù)。注1：上述基金樣本均使用2022年5月調(diào)整后的最新基金分類，要求基金成立時(shí)間早于2021/1/1且僅統(tǒng)計(jì)初始基金份額。注2：圖中僅展示可轉(zhuǎn)債凈值占比0%-100%、股票凈值占比0%-50%的基金數(shù)據(jù)，部分極端值未予展示。9為了滿足投資者對(duì)于穩(wěn)定權(quán)益中樞“固收+”產(chǎn)品的投資需求，我們構(gòu)建有平衡型“固收+”基金組合，該基金組合建立于2020年9月30日，對(duì)應(yīng)權(quán)益資產(chǎn)中樞為20%，目標(biāo)跑贏“股債2:8”參考組合且獲取相對(duì)公募混合債券型二級(jí)基金指數(shù)更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。2. 平衡型“固收+”基金：穩(wěn)定權(quán)益中樞，控制組合波動(dòng)平衡型“固收+”基金組合最新成分，中信證券研究部。注：上表中年化收益率、夏普比率、最大回撤、年化波動(dòng)率為2019/10/21至2022/10/21數(shù)據(jù)，其余為最新數(shù)據(jù)?；鹈?最新規(guī)模（億元） 基金經(jīng)理 基金分類 年化收益率 夏普最大年化波比率回撤動(dòng)率華泰柏瑞鼎利A14.96鄭青,董辰靈活配置型基金12.00%2.233.61%4.42%國(guó)富新機(jī)遇A15.54劉曉,王莉靈活配置型基金10.47%1.893.78%4.48%交銀榮鑫14.86王藝偉,余李平靈活配置型基金8.34%1.723.92%3.77%易方達(dá)穩(wěn)健收益A626.16胡劍混合債券型二級(jí)基金5.87%1.114.59%3.80%中銀裕利A6.11苗婷靈活配置型基金7.30%1.303.76%4.27%南方安康26.71林樂峰偏債混合型基金7.95%1.605.36%3.85%招商瑞慶A37.84余芽芳,王垠靈活配置型基金6.74%1.454.58%3.47%華安安康A(chǔ)172.36石雨欣,陸奔靈活配置型基金9.38%1.377.01%5.44%興業(yè)聚盈A8.68臘博偏債混合型基金6.85%1.246.12%4.12%南方安泰A90.55孫魯閩,楊旭偏債混合型基金7.28%1.364.46%4.07%天弘安康頤養(yǎng)A29.28姜曉麗,王華,王昌俊偏債混合型基金7.28%1.534.63%3.62%國(guó)富恒瑞A67.87趙曉東混合債券型二級(jí)基金4.89%0.853.69%3.84%招商安本增利A37.23滕越,王娟娟混合債券型二級(jí)基金----工銀瑞信產(chǎn)業(yè)債A179.01何秀紅混合債券型二級(jí)基金4.83%0.904.37%3.59%興業(yè)聚惠A5.24蔡艷菲偏債混合型基金8.44%1.456.24%4.54%10平衡型“固收+”基金組合業(yè)績(jī)情況，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間為2020-9-30至2022-10-21。平衡型“固收+”基金組合凈值表現(xiàn)，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間為2020-9-30至2022-10-21注1：“股債2:8”參考組合由20%*中證800指數(shù)與80%*中債新綜合財(cái)富指數(shù)擬合而成（下同）。注2：圖中超額收益指平衡型“固收+”基金組合相對(duì)于“股債2:8”參考組合的超額收益。平衡型“固收+”基金組合歷年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中信證券研究部；2022年數(shù)據(jù)截至2022/10/21.組合成立至今，年化收益率為3.83%、年化sharp比率為0.68，均相對(duì)優(yōu)于混合債券型二級(jí)基金指數(shù)與兩個(gè)參考組合。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方面看，基金組合年化波動(dòng)率為3.74%，最大回撤為5.09%，遠(yuǎn)小于混合債券型二級(jí)基金指數(shù)。2021年收益率為6.4%，大幅跑贏兩個(gè)參考組合，2022YTD收益率為-2.35%，相對(duì)兩個(gè)參考組合稍有跑輸。2021、2022YTD最大回撤分別為2.99%、4.99%。2. 平衡型“固收+”基金：穩(wěn)定權(quán)益中樞，控制組合波動(dòng)0.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%1.121.11.081.061.041.021

相對(duì)股債2:8組合超額收益（右軸）混合債券型二級(jí)基金指數(shù)

股債2:8參考組合 平衡型“固收+”組合股債基金2:8參考組合累計(jì)收益率年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤年化sharp比率平衡型“固收+”基金組合8.03%3.83%3.74%5.09%0.68混合債券型二級(jí)基金指數(shù)7.16%3.42%4.80%6.93%0.45“股債2:8”參考組合5.26%2.52%3.73%4.53%0.32“股債基金2:8”參考組合6.54%3.13%3.89%5.73%0.47組合名稱收益率最大回撤收益率最大回撤平衡型“固收+”基金組合-2.35%4.99%6.40%2.99%混合債券型二級(jí)基金指數(shù)-3.65%6.84%7.82%3.21%“股債2:8”參考組合-2.03%4.44%4.12%2.48%“股債基金2:8”參考組合-2.08%5.19%5.11%3.22%2022YTD 2021年113.

“固收+”基金篩選與組合構(gòu)建框架構(gòu)建可比“固收+”基金分類“固收+”基金核心池篩選與基金指數(shù)構(gòu)建從核心池到“固收+”基金精選組合12主要包括以下三個(gè)核心環(huán)節(jié)：（1）按基金“合并權(quán)益持倉(cāng)”從傳統(tǒng)基金分類中篩選“固收+”基金并劃分為穩(wěn)健型、平衡型、激進(jìn)型三類，其中穩(wěn)健型、平衡型“固收+”基金分別對(duì)應(yīng)5%-15%、15%-25%的權(quán)益資產(chǎn)中樞。（2）分別選取穩(wěn)健型、平衡型“固收+”基金分類中當(dāng)期合計(jì)凈資產(chǎn)不小于1億元的基金進(jìn)入初始池，并在初始池中篩選滿足任職時(shí)間條件，同時(shí)四維度賦分處于前50%的基金進(jìn)入核心池，利用各期核心池成分編制“固收+”基金指數(shù)。（3）在核心池基礎(chǔ)上進(jìn)一步篩選當(dāng)期合計(jì)凈資產(chǎn)不小于5億元的非定期開放型基金并進(jìn)一步考察管理人團(tuán)隊(duì)、大類資產(chǎn)配置、細(xì)分資產(chǎn)投資稟賦等方面，綜合考慮組合集中度構(gòu)建穩(wěn)健型、平衡型“固收+”基金精選組合。“固收+”基金組合構(gòu)建流程圖3.

“固收+”基金篩選與組合構(gòu)建框架選取成立時(shí)間滿3年的混合債券型一級(jí)、混合債券型二級(jí)、偏債混合型、靈活配置型基金按“合并權(quán)益持倉(cāng)”進(jìn)行基金分類。選取對(duì)應(yīng)“固收+”基金分類中當(dāng)期合計(jì)凈資產(chǎn)≥1億元的基金進(jìn)入初始池。篩選滿足任職時(shí)間條件，同時(shí)獲利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、風(fēng)險(xiǎn)收益比、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性四維度賦分處于前50的基金進(jìn)入核心池。篩選核心池內(nèi)當(dāng)期合計(jì)凈資產(chǎn)≥5億元的非定期開放型基金進(jìn)入組合備選池。進(jìn)一步考察管理人團(tuán)隊(duì)、大類資產(chǎn)配置、細(xì)分資產(chǎn)投資稟賦等方面，綜合考慮組合集中度完成組合構(gòu)建?！肮淌?”基金分類核心池組合備選池“固收+”基金組合初始池13傳統(tǒng)基金分類策略分化，產(chǎn)品定位至關(guān)重要混合債券型二級(jí)基金指數(shù)、偏債混合型基金指數(shù)2018/1/1至2022/10/21的最大回撤分別為6.93%、5.74%，年化波動(dòng)率分別為4.55%、3.96%。偏債型基金的波動(dòng)率并不跟隨股票資產(chǎn)上限的提升而升高?？赊D(zhuǎn)債在基金合同約束中屬于債券型資產(chǎn)，積極的轉(zhuǎn)債配置亦是特定時(shí)間點(diǎn)基金間凈值走勢(shì)出現(xiàn)差異的重要原因。傳統(tǒng)固收型基金分類中基金策略分化，收益率-波動(dòng)率散布范圍大。靈活配置型基金中不乏“中低風(fēng)險(xiǎn)、中高收益”的優(yōu)質(zhì)“固收+”產(chǎn)品，應(yīng)予以納入篩選。3.1

構(gòu)建可比“固收+”基金分類五類基金2018-2021年年化收益率-年化波動(dòng)率散點(diǎn)圖Wind，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間為2018/1/1至2021/12/31。注：僅展示年化收益率在0-20%且年化波動(dòng)率在0-15%區(qū)間內(nèi)的基金數(shù)據(jù)?；旌蟼投?jí)基金指數(shù)與偏債混合型基金指數(shù)歷史走勢(shì)，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間為2018/1/1至2022/8/12102468101214161820年化波動(dòng)率（%）年化收益率（%）偏股混合型基金偏債混合型基金混合債券型二級(jí)基金中長(zhǎng)期純債型基金靈活配置型基金9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%1.41.351.31.251.21.151.11.0510.952017-12-292018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-31超額收益萬得混合債券型二級(jí)基金指數(shù)萬得偏債混合型基金指數(shù)14“固收+”基金需從傳統(tǒng)產(chǎn)品分類中進(jìn)一步篩選。市場(chǎng)傳統(tǒng)認(rèn)知中的“固收+”基金分類基金產(chǎn)品分類 分類規(guī)則 主要投資限制差異混合債券型一級(jí)基金屬于債券型基金，可在二級(jí)市場(chǎng)投資可轉(zhuǎn)債，以及持有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所形成的股票和股票派發(fā)或可分離交易可轉(zhuǎn)債分離交易的權(quán)證等資產(chǎn)，或參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)。但不可在二級(jí)市場(chǎng)投資股票以及權(quán)證等其他金融工具。不能打新，可投資可轉(zhuǎn)債，不能在二級(jí)市場(chǎng)買入股票，股票投資上限為20%?；旌蟼投?jí)基金屬于債券型基金，可在二級(jí)市場(chǎng)投資股票以及權(quán)證等其他金融工具。不能打新，可投資可轉(zhuǎn)債、股票，股票投資上限為20%。靈活配置型基金權(quán)益類資產(chǎn)的投資范圍上限>50%、下限<50%并且上、下限之差>=50%，或者基金全稱中包含"靈活配置"的混合型基金?？梢源蛐拢善蓖顿Y上限約束相對(duì)寬泛。偏債混合型基金不屬于靈活配置型，并且權(quán)益類資產(chǎn)投資上限<=50%，或下限<25%的混合型基金?？梢源蛐?，股票投資上限依照基金合同規(guī)定，常見上限為30%、40%、50%。可轉(zhuǎn)換債券型基金屬于債券型基金，主要投資標(biāo)的是可轉(zhuǎn)換債券（包括可分離交易可轉(zhuǎn)債），基金合同中明確可轉(zhuǎn)換債券投資比例不低于固定收益類資產(chǎn)80%或基金名稱明確該基金為可轉(zhuǎn)債基金的基金?？赊D(zhuǎn)債投資占比較高，股票投資上限為20%。，中信證券研究部。3.1

構(gòu)建可比“固收+”基金分類15引入“基金合并權(quán)益持倉(cāng)占比”概念，將可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的影響納入基金分類篩選中。首先依據(jù)當(dāng)期可轉(zhuǎn)債平價(jià)（轉(zhuǎn)股價(jià)值），將轉(zhuǎn)債劃分為純債型轉(zhuǎn)債、偏債型轉(zhuǎn)債、平衡型轉(zhuǎn)債、偏股型轉(zhuǎn)債、權(quán)益型轉(zhuǎn)債五類。??

=針對(duì)不同的轉(zhuǎn)債分類，定義有不同的可轉(zhuǎn)債權(quán)益轉(zhuǎn)換權(quán)重ω。1 權(quán)益型轉(zhuǎn)債0.8 偏股型轉(zhuǎn)債0.5 平衡型轉(zhuǎn)債0.3 偏債型轉(zhuǎn)債0 純債型轉(zhuǎn)債隨后直接利用基金披露的轉(zhuǎn)股期內(nèi)轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)計(jì)算基金當(dāng)期的轉(zhuǎn)債折算因子????，其中??為基金當(dāng)期持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債數(shù)量，????為第??只可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)凈值占比。????為第??只可轉(zhuǎn)債的權(quán)益轉(zhuǎn)換權(quán)重。????

=1σ???????

????1σ??

????最后結(jié)合基金季報(bào)中披露的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)持倉(cāng)凈值占比????????

、股票持倉(cāng)凈值占比??????

，我們使用????

?

????????

計(jì)算可轉(zhuǎn)債貢獻(xiàn)的基金合并權(quán)益持倉(cāng)占比，并與基金股票持倉(cāng)凈值占比相加計(jì)算基金合并權(quán)益持倉(cāng)占比??。??=??????+?????

????????3.1

構(gòu)建可比“固收+”基金分類16利用合并權(quán)益持倉(cāng)占比構(gòu)建“固收+”基金池。我們?cè)谥虚L(zhǎng)期純債型、混合債券型一級(jí)、混合債券型二級(jí)、偏債混合型、靈活配置型五個(gè)基金分類中選取成立時(shí)間滿3年的基金合并形成大基金池，并從中篩選“固收+”基金，具體篩選規(guī)則如下：“基金最近12個(gè)報(bào)告期平均合并權(quán)益持倉(cāng)占比在5%至40%之間，且任一報(bào)告期的合并權(quán)益持倉(cāng)占比不超過50%”?！肮淌?”的分類方面，我們引入基于過去12個(gè)報(bào)告期的平均合并權(quán)益持倉(cāng)占比和次大合并權(quán)益持倉(cāng)占比兩套標(biāo)準(zhǔn)，并取兩套標(biāo)準(zhǔn)的孰高分類綜合判斷基金分類。例如基金A在平均合并權(quán)益持倉(cāng)占比的分類標(biāo)準(zhǔn)1下被分類為穩(wěn)健型“固收+”基金，在最大合并權(quán)益持倉(cāng)占比的分類標(biāo)準(zhǔn)2下被分類為激進(jìn)型“固收+”基金，根據(jù)取孰高分類的原則，基金A最終的基金分類為激進(jìn)型“固收+”基金。合并形成大基金池固收+基金激進(jìn)型穩(wěn)健型非固收+基金平衡型中長(zhǎng)期純債型基金混債一級(jí)基金混債二級(jí)基金偏債混合型基金靈活配置型基金滿足

固收+

基金篩選條件不滿足篩選條件平均合并權(quán)益持倉(cāng)占比5%-15%平均合并權(quán)益持倉(cāng)占比15%-25%平均合并權(quán)益持倉(cāng)占比25%-40%穩(wěn)健型平衡型激進(jìn)型次大合并權(quán)益持倉(cāng)占比小于25%次大合并權(quán)益持倉(cāng)占比25%-35%次大合并權(quán)益持倉(cāng)占比35%-50%分類標(biāo)準(zhǔn)1分類標(biāo)準(zhǔn)2綜合確定基金分類資料來源：中信證券研究部3.1

構(gòu)建可比“固收+”基金分類17穩(wěn)健型、平衡型“固收+”基金分類能為基金篩選提供足夠的穩(wěn)定性保障。穩(wěn)健型“固收+”基金分類當(dāng)期基金數(shù)上期基金數(shù)基金留存率2018/6/3018214282.392018/9/3018918291.212018/12/3120818987.832019/3/3122820884.132019/6/3023622883.332019/9/3026923686.442019/12/3128826982.162020/3/3129028885.422020/6/3025929082.072020/9/3023125979.922020/12/3121523183.552021/3/3121021586.982021/6/3020321087.622021/9/3019620387.682021/12/3118519686.732022/3/3118018588.65平衡型“固收+”基金分類當(dāng)期基金數(shù)上期基金數(shù)基金留存率2018/6/30765583.642018/9/30757684.212018/12/31807582.672019/3/31908082.502019/6/301129088.892019/9/3015011291.072019/12/3120315090.672020/3/3122520390.152020/6/3024422588.892020/9/3026224489.342020/12/3129026291.602021/3/3130829091.722021/6/3032430892.862021/9/3035532495.682021/12/3135135590.142022/3/3136635194.02資料來源：中信證券研究部注：基金留存率=在上期基金分類內(nèi)且仍處于本期基金分類內(nèi)的基金數(shù)/上期基金分類中基金總數(shù)3.1

構(gòu)建可比“固收+”基金分類18資料來源：中信證券研究部“固收+”基金核心池篩選流程圖資料來源：中信證券研究部核心池篩選主要遵循以下三個(gè)步驟：明確產(chǎn)品定位，“固收+”基金分類作為備選基金池。規(guī)模篩選排除干擾、提升可投資性，構(gòu)建初始池。任職時(shí)間篩選保證業(yè)績(jī)連續(xù)性，同時(shí)綜合獲利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、風(fēng)險(xiǎn)收益比、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性四維度篩選核心池。3.2“固收+”基金核心池篩選與基金指數(shù)構(gòu)建選取成立時(shí)間滿3年的中長(zhǎng)期純債型、混合債券型一級(jí)、混合債券型二級(jí)、偏債混合型、靈活配置型基金按“合并權(quán)益持倉(cāng)”進(jìn)行基金分類。分別選取穩(wěn)健型、平衡型“固收+”基金分類的成分基金作為備選池。篩選當(dāng)期合計(jì)凈資產(chǎn)≥1億元的基金進(jìn)入初始池。篩選滿足條件1（任職時(shí)間）、條件2（四維度業(yè)績(jī)賦分）的基金進(jìn)入核心池?！肮淌?”基金分類初始池核心池備選池“固收+”基金初始池至核心池篩選條件篩選條件指標(biāo)維度指標(biāo)選取 篩選規(guī)則條件1任職時(shí)間第一基金經(jīng)理任職時(shí)間 第一基金經(jīng)理任職時(shí)間>=2年獲利能力近三年、近兩年、近一年收益率條件2計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)的分位數(shù)得分并按維度權(quán)重進(jìn)行賦分，取得分前50%的基金進(jìn)入核心池?？癸L(fēng)險(xiǎn)能力改造Burke比率風(fēng)險(xiǎn)收益比年化夏普比率（周）業(yè)績(jī)穩(wěn)定性年化波動(dòng)率（周）、周勝率19穩(wěn)健型“固收+”基金指數(shù)（CIS58032）、平衡型“固收+”基金指數(shù)（CIS58031）以兩類“固收+”基金核心池作為指數(shù)成分，分別對(duì)應(yīng)5%-15%、15%-25%的權(quán)益中樞，該系列指數(shù)為全收益指數(shù)，除采用基金規(guī)模加權(quán)的方式外，我們還編制了對(duì)應(yīng)的等權(quán)指數(shù)（CIS58032E、

CIS58031E）。資料來源：中信證券研究部穩(wěn)健型、平衡型“固收+”

基金系列指數(shù)編制基本要素指數(shù)代碼指數(shù)名稱指數(shù)簡(jiǎn)稱最新成分?jǐn)?shù)量CIS58031中信證券平衡型“固收+”基金指數(shù)CIS平衡固收+基金128CIS58032中信證券穩(wěn)健型“固收+”基金指數(shù)CIS穩(wěn)健固收+基金40基日2018/5/2基點(diǎn)1000發(fā)布日期2022/5/20指數(shù)類型全收益指數(shù)加權(quán)方式最新可得基金管理規(guī)模0.618次冪加權(quán)。指數(shù)計(jì)算方法指數(shù)采用鏈?zhǔn)椒ㄓ?jì)算，指數(shù)調(diào)倉(cāng)成本為0.55%（申購(gòu)費(fèi)0.05%，贖回費(fèi)0.5%），不考慮資金占用時(shí)間。定期調(diào)整每年調(diào)整4次，時(shí)間分別為2月、5月、8月、11月的第5個(gè)交易日。臨時(shí)調(diào)整成分基金變更基金經(jīng)理；成分基金變更投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)等；成分基金清算、合并；其他影響指數(shù)代表性和可投資性的情況。樣本空間（1）中長(zhǎng)期純債型、混合債券型一級(jí)、混合債券型二級(jí)、偏債混合型、靈活配置型基金。選樣規(guī)則根據(jù)“固收+”基金分類、管理規(guī)模、管理人任職年限、業(yè)績(jī)賦分等維度指標(biāo)進(jìn)行篩選。3.2“固收+”基金核心池篩選與基金指數(shù)構(gòu)建20穩(wěn)健型“固收+”基金指數(shù)自2018年5月運(yùn)作至今年化收益率為5.47%，最大回撤為2.39%，相對(duì)“股債1：9”參考基準(zhǔn)的年化超額收益約為1個(gè)百分點(diǎn)，且在2019-2021的三個(gè)自然年均取得正超額收益。等權(quán)指數(shù)收益率表現(xiàn)更為優(yōu)秀，但最大回撤相對(duì)較大。穩(wěn)健型“固收+”基金指數(shù)業(yè)績(jī)情況累計(jì)收益率年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤sharp比率穩(wěn)健型“固收+”基金指數(shù)26.88%5.47%2.67%2.39%1.56穩(wěn)健型“固收+”基金等權(quán)指數(shù)30.11%6.06%2.98%2.64%1.61“股債1：9”參考基準(zhǔn)21.74%4.49%2.06%2.08%1.53穩(wěn)健固收+穩(wěn)健固收+等權(quán)股債1:9參考基準(zhǔn)20199.27%10.03%7.42%20209.25%11.43%5.31%20215.25%5.87%4.62%2022YTD0.16%-0.34%0.81%，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間為2018-5-2至2022-10-21。注：參考基準(zhǔn)中股票指數(shù)選用中證800指數(shù)，債券指數(shù)選用中債新綜合財(cái)富指數(shù)。3.2“固收+”基金核心池篩選與基金指數(shù)構(gòu)建21平衡型“固收+”基金指數(shù)自2018年5月運(yùn)作至今年化收益率為6.02%，最大回撤為5.66%，相對(duì)“股債2：8”參考基準(zhǔn)的年化超額收益約為1.9個(gè)百分點(diǎn)，且在2019年、2020年兩年的權(quán)益牛市中表現(xiàn)亮眼。等權(quán)指數(shù)收益率表現(xiàn)更為優(yōu)秀，最大回撤亦相對(duì)較小。平衡型“固收+”基金指數(shù)業(yè)績(jī)情況累計(jì)收益率年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤sharp比率平衡型“固收+”基金指數(shù)29.89%6.02%4.39%5.66%1.09平衡型“固收+”基金等權(quán)指數(shù)33.4%6.65%4.57%5.54%1.2“股債2：8”參考基準(zhǔn)20.01%4.16%4.03%4.53%0.71平衡固收+平衡固收+等權(quán)股債2:8參考基準(zhǔn)201913.87%14.31%10.25%202013.08%15.52%7.64%20215.00%5.89%4.12%2022YTD-2.8%-2.95%-2.03%，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間為2018-5-2至2022-10-21。注：參考基準(zhǔn)中股票指數(shù)選用中證800指數(shù)，債券指數(shù)選用中債新綜合財(cái)富指數(shù)。3.2“固收+”基金核心池篩選與基金指數(shù)構(gòu)建22穩(wěn)健型“固收+”基金指數(shù)凈值走勢(shì)，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間為2018-5-2至2022-10-21。注：圖中超額收益分別指“固收+”基金等權(quán)指數(shù)相對(duì)于股債1:9參考基準(zhǔn)的超額收益。3.2“固收+”基金核心池篩選與基金指數(shù)構(gòu)建-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%9901,0401,0