通用設(shè)備行業(yè)制造業(yè)景氣度邊際改善重視通用設(shè)備投資機(jī)會(huì)

產(chǎn)業(yè)鏈安全需求突出，國(guó)產(chǎn)或迎增量政策支持黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)。二十大報(bào)告提出，加快構(gòu)建新發(fā)展格局著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，著力提高全要素生產(chǎn)率，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)。加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，以國(guó)家戰(zhàn)略需求為導(dǎo)向集聚力量進(jìn)行原創(chuàng)性引領(lǐng)性科技攻關(guān)堅(jiān)決打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)加快實(shí)施一批具有戰(zhàn)略性全局性前瞻性的國(guó)家重大科技項(xiàng)目，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力。圖1：二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)府網(wǎng)整理黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全問(wèn)題國(guó)產(chǎn)方向?qū)⒂隽空咧С贮h的二十大報(bào)告提出要著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平推進(jìn)國(guó)家安全體系和能力現(xiàn)代化確保糧食、能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全。這是近0年來(lái)，我國(guó)首次在黨的全國(guó)代表大會(huì)報(bào)告中提出保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，并兩度提及。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成就，經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)居世界第二位，制造業(yè)規(guī)模穩(wěn)居世界第一位。但同時(shí)要認(rèn)識(shí)到，在高端制造領(lǐng)域，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈仍較高程度地依賴(lài)歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家，在新時(shí)代新發(fā)展時(shí)期供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈安全問(wèn)題日益突出在重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主可控勢(shì)在必行，高端制造國(guó)產(chǎn)方向或?qū)⒂瓉?lái)增量政策支持，高端裝備制造業(yè)將受益。表1：制造業(yè)核心地位越來(lái)越突出內(nèi)容摘要二十大報(bào)告要堅(jiān)持以動(dòng)高量發(fā)展主題把實(shí)施大內(nèi)戰(zhàn)略同化供側(cè)結(jié)構(gòu)改革機(jī)結(jié)合來(lái)，快建設(shè)代化濟(jì)體系，著力提高要素產(chǎn)率著力提產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)鏈韌和安全平。設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)系，持把發(fā)經(jīng)濟(jì)著力放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推新型業(yè)加快建設(shè)造強(qiáng)國(guó)質(zhì)強(qiáng)、天強(qiáng)、通強(qiáng)、絡(luò)強(qiáng)、字中。善科創(chuàng)新系，堅(jiān)持創(chuàng)新我國(guó)代化建全局的核心位，全新型國(guó)體，強(qiáng)化家戰(zhàn)科技力，提國(guó)家創(chuàng)體系體效能，形成具全球爭(zhēng)力開(kāi)放新生加實(shí)施新驅(qū)發(fā)展略加快實(shí)高水科技自自強(qiáng)以國(guó)戰(zhàn)略求為向，集聚力量行原性引性科技關(guān)堅(jiān)決打贏鍵核心術(shù)攻堅(jiān)，加快施一具有略性全性前性的家重大科技項(xiàng)目，強(qiáng)自創(chuàng)新力。增強(qiáng)維國(guó)家全能力堅(jiān)定護(hù)國(guó)政權(quán)全制度全意形態(tài)全確保糧食能資源重產(chǎn)業(yè)供應(yīng)安全，內(nèi)容摘要鞏固提高體化家戰(zhàn)體系能力加強(qiáng)防科工業(yè)力建。十九大報(bào)告建設(shè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)系，須把發(fā)經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)在實(shí)經(jīng)濟(jì)上把提供給系質(zhì)量為主方向加快建設(shè)造強(qiáng)國(guó)，加快發(fā)展進(jìn)制造業(yè)推動(dòng)聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)人工能和體經(jīng)濟(jì)度融，在中端消、創(chuàng)新領(lǐng)、色低、共享經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)供應(yīng)鏈人力本服等領(lǐng)域育新長(zhǎng)點(diǎn)形成動(dòng)能支持傳統(tǒng)業(yè)優(yōu)化級(jí)，進(jìn)我國(guó)業(yè)邁向球價(jià)值鏈中高端，培若干界級(jí)先制造集群。加強(qiáng)應(yīng)用礎(chǔ)研，拓展施國(guó)重大科項(xiàng)目突出關(guān)共性術(shù)、前引領(lǐng)術(shù)、現(xiàn)工程術(shù)、顛性技創(chuàng)新，為建設(shè)科技國(guó)、量強(qiáng)國(guó)航天國(guó)、網(wǎng)強(qiáng)國(guó)交通強(qiáng)、數(shù)中國(guó)、慧社提供有支撐加強(qiáng)國(guó)創(chuàng)新系建設(shè)，強(qiáng)化戰(zhàn)略技力。十八大報(bào)告著力增強(qiáng)新驅(qū)發(fā)展新力，力構(gòu)建代產(chǎn)發(fā)展新系。善知識(shí)新體，強(qiáng)化礎(chǔ)研、前沿術(shù)研、社會(huì)公益技術(shù)研，提科學(xué)究水和成轉(zhuǎn)化力，占科發(fā)展略制高。實(shí)國(guó)家技重專(zhuān)項(xiàng)突破大技瓶頸。牢牢把握展實(shí)經(jīng)濟(jì)這堅(jiān)實(shí)礎(chǔ)，實(shí)更加利于實(shí)經(jīng)濟(jì)展的政措施強(qiáng)化需導(dǎo)向推動(dòng)戰(zhàn)性新產(chǎn)業(yè)先進(jìn)制造業(yè)健發(fā)展加快統(tǒng)產(chǎn)轉(zhuǎn)型級(jí)。十七大報(bào)告提高自主新能，建設(shè)新型家。加對(duì)自創(chuàng)新投，著突破制經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)展關(guān)鍵術(shù)，加建設(shè)家創(chuàng)新體系，支持礎(chǔ)研、前技術(shù)究、會(huì)公性技研究。促進(jìn)工業(yè)由變強(qiáng)振興裝制造，淘落后產(chǎn)能。數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)府網(wǎng)整理“十四五”規(guī)劃提出要提升八項(xiàng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)年規(guī)劃和5年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，加快推進(jìn)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)建設(shè)，促進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施支撐引領(lǐng)作用，構(gòu)建實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。表2“十四五”規(guī)劃提出要提升八項(xiàng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力項(xiàng)目具體內(nèi)容高端新材料推高土能料高質(zhì)剛才性合溫金高稀屬料高能瓷電玻璃現(xiàn)屬無(wú)金材得破強(qiáng)纖芳等能維復(fù)材生和物用材料研發(fā)，快屬乙高能脂成路刻等高材鍵術(shù)。重大技術(shù)裝備推進(jìn)0高速度級(jí)中標(biāo)準(zhǔn)車(chē)、譜化中標(biāo)準(zhǔn)鐵列、端機(jī)裝、先工程械核電機(jī)組關(guān)鍵件、輪、型G船舶深海氣生平臺(tái)研發(fā)用，動(dòng)9大客機(jī)范運(yùn)和A1支線(xiàn)客系列發(fā)展。智能制造與機(jī)器人技術(shù)重點(diǎn)研制散式制系、可程邏控制、數(shù)采集視頻控系統(tǒng)工業(yè)制裝，突先進(jìn)制器、高精伺服動(dòng)系、高能減器等能機(jī)人關(guān)技術(shù)發(fā)展增制造。航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)加快先航空動(dòng)機(jī)鍵材等技研發(fā)證推進(jìn)用大道比扇發(fā)機(jī)0產(chǎn)品突寬體客機(jī)發(fā)動(dòng)關(guān)鍵術(shù)，現(xiàn)先民用軸發(fā)機(jī)產(chǎn)化。設(shè)上重型燃輪機(jī)驗(yàn)電。北斗產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用突破通信航一化融等技，建北斗用產(chǎn)創(chuàng)新臺(tái)，通信、融、源、行等業(yè)開(kāi)典型示范，動(dòng)北在車(chē)導(dǎo)航智能機(jī)、戴設(shè)等消領(lǐng)域場(chǎng)化規(guī)化應(yīng)。新能源汽和智（網(wǎng)）汽車(chē)突破新能汽車(chē)安全力電、高驅(qū)動(dòng)機(jī)、性能力系等關(guān)鍵術(shù)，快研智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)基礎(chǔ)技平臺(tái)軟硬系統(tǒng)線(xiàn)控盤(pán)和能終等關(guān)部件。高端醫(yī)療裝備和創(chuàng)新藥突破腔鏡術(shù)機(jī)人、外膜氧合等核技術(shù)研制端影、放射療等型醫(yī)設(shè)備關(guān)鍵部件。發(fā)展起搏、全解血支架植入入產(chǎn)，推康復(fù)值器具質(zhì)升。研重大染性病所需疫苗開(kāi)發(fā)療惡腫瘤心腦管等病特藥。強(qiáng)中藥關(guān)鍵術(shù)裝開(kāi)發(fā)。項(xiàng)目具體內(nèi)容農(nóng)業(yè)機(jī)械裝備開(kāi)發(fā)智能大馬拖拉、精（免）播機(jī)、桿噴機(jī)、溝施肥、高聯(lián)合割機(jī)果蔬收機(jī)、甘蔗獲機(jī)采棉等先適用業(yè)機(jī)，發(fā)丘陵區(qū)農(nóng)生產(chǎn)高專(zhuān)用機(jī)。動(dòng)先糧油工裝備研發(fā)產(chǎn)業(yè)。研綠色能養(yǎng)飼喂環(huán)控采集糞污用等裝。研造林草等械裝。數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)府網(wǎng)整理補(bǔ)庫(kù)存或?qū)?dòng)，社融放量帶動(dòng)設(shè)備投資加速主動(dòng)去存或進(jìn)尾聲動(dòng)去庫(kù)漸行漸近按照庫(kù)存周期理論，我國(guó)工業(yè)企業(yè)目前正處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，或?qū)⒂?年下半年進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段庫(kù)存周期可劃分為四個(gè)階段被動(dòng)去庫(kù)存主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、主動(dòng)去庫(kù)存，其分別對(duì)應(yīng)基欽周期中的復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條。我們利用工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入代表市場(chǎng)需求利用工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨代表庫(kù)存情況發(fā)現(xiàn)自2年加入WO以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)歷五個(gè)完整的庫(kù)存周期，平均每輪周期耗時(shí).2個(gè)月。由圖2可知，目前我國(guó)工業(yè)產(chǎn)品需求與庫(kù)存雙雙下降，表明我國(guó)工業(yè)企業(yè)目前正處于基欽周期中的主動(dòng)去庫(kù)存階段我國(guó)第六輪庫(kù)存周期開(kāi)始于9年2月，截止2年10月，已歷時(shí)5個(gè)月，以0個(gè)月為一個(gè)周期計(jì)算，我國(guó)或?qū)⒂?年二季度進(jìn)入第七輪庫(kù)存周期的初始階段——被動(dòng)去庫(kù)存，并在3年下半年進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。被動(dòng)去庫(kù)存需求開(kāi)始活躍但企業(yè)未能及時(shí)響應(yīng)或開(kāi)工速度尚處于逐步恢復(fù)過(guò)程由于銷(xiāo)量的增加導(dǎo)致庫(kù)存被動(dòng)減少。主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存：需求旺盛企業(yè)對(duì)未來(lái)前景充滿(mǎn)信心不斷擴(kuò)展開(kāi)工率以及產(chǎn)能主動(dòng)增加庫(kù)存以應(yīng)對(duì)銷(xiāo)量的增加。被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存：需求開(kāi)始下降或者真實(shí)需求難以跟上企業(yè)開(kāi)工擴(kuò)產(chǎn)的步伐，企業(yè)能及時(shí)反應(yīng)，庫(kù)存被動(dòng)增加。主動(dòng)去庫(kù)存：需求極度萎靡，企業(yè)被迫停工減產(chǎn)，降價(jià)銷(xiāo)售，導(dǎo)致企業(yè)的庫(kù)存開(kāi)大量減少。圖2：我國(guó)工業(yè)企業(yè)正處于主動(dòng)去庫(kù)存階段數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理制造業(yè)PMI庫(kù)存指標(biāo)預(yù)示補(bǔ)庫(kù)存周期或已到來(lái)。從制造業(yè)PMI庫(kù)存數(shù)據(jù)的變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，產(chǎn)成品庫(kù)存自1年2月見(jiàn)頂后開(kāi)始下降，2年4月，受新冠疫情影響，需求快速下降導(dǎo)致產(chǎn)成品庫(kù)存被動(dòng)快速上升在2年5月疫情影響減弱后庫(kù)存快速下降，并在2年8月見(jiàn)底，PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指標(biāo)下降至.%，基本降至近5年來(lái)最低水平。22年9月，PMI產(chǎn)成品庫(kù)存快速提升至.%，相比上月增加.1個(gè)百分點(diǎn)，或預(yù)示制造業(yè)去庫(kù)存進(jìn)入尾聲，補(bǔ)庫(kù)存周期或已到來(lái)。圖3：制造業(yè)I庫(kù)存指標(biāo)預(yù)示補(bǔ)庫(kù)存周期或已到來(lái)52504846442216-01216-03216-05216-07216-09216-11217-01217-03217-05217-07217-09217-11218-01218-03218-05218-07218-09218-11219-01219-03219-05219-07219-09219-11220-01220-03220-05220-07220-09220-11221-01221-03221-05221-07221-09221-11222-01222-03222-05222-07222-09MI:原材料庫(kù)存 MI:產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理領(lǐng)先指標(biāo)M1預(yù)示補(bǔ)庫(kù)存或?qū)⒂?年初開(kāi)始。庫(kù)存變動(dòng)往往伴隨貨幣供給變動(dòng)，補(bǔ)庫(kù)存啟動(dòng)前往往需要貨幣供給增加以提供資金支持而資金供給的減少將限制企業(yè)補(bǔ)庫(kù)的持續(xù)能力。據(jù)我們觀察，每輪補(bǔ)庫(kù)存周期開(kāi)始前，貨幣供給量M1均會(huì)在此之前階段性見(jiàn)底，每輪去庫(kù)存周期開(kāi)始前，M1均會(huì)在此之前階段性見(jiàn)頂，即M1是庫(kù)存周期的領(lǐng)先性指標(biāo)，領(lǐng)先時(shí)間大概在8個(gè)月本輪M1增速在1年10月觸底反彈根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)或?qū)⒃?年0月—3年一季度末之間開(kāi)始。圖4：領(lǐng)先指標(biāo)M1預(yù)示補(bǔ)庫(kù)存或?qū)⒂?03年初開(kāi)始數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理社融領(lǐng)指標(biāo)企放量，好制造需求邊改善社融增速變化領(lǐng)先于制造業(yè)固定資產(chǎn)投資5個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)體經(jīng)濟(jì)從金融體系中獲得的全部資金總額，主要包括人民幣各項(xiàng)貸款、外幣各項(xiàng)貸款、委托貸款信貸貸款未貼現(xiàn)銀行承兌匯票企業(yè)債券等已成為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)較為準(zhǔn)確的、創(chuàng)新的具有中國(guó)特色的宏觀金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)社會(huì)融資規(guī)模能夠直接反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，企業(yè)融資條件改善后，開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)設(shè)備等擴(kuò)大生產(chǎn)。因此理論上，社會(huì)融資規(guī)模增速與固定資產(chǎn)投資增速具備相關(guān)性根據(jù)我們的觀察社融同比增速變化一般領(lǐng)先于制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速5個(gè)月左右。社融增速企穩(wěn)回升，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資有望加速。2年9月，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模為.5萬(wàn)億元，同比多增4億元；其中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加.6億元，同比多增4億元。截止2年9月底，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng).%，環(huán)比增加.1個(gè)百分點(diǎn)，隨著國(guó)內(nèi)疫情邊際改善、穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐漸發(fā)力，企業(yè)融資需求有所改善，預(yù)計(jì)社融增速穩(wěn)中有升2年-8月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng).%，環(huán)比增加.1個(gè)百分點(diǎn)我國(guó)社融增速自1年10月開(kāi)始企穩(wěn)并邊際改善制造業(yè)固定資產(chǎn)投資有望于2年0月—3年一季度開(kāi)始逐漸進(jìn)入加速增長(zhǎng)階段。圖5：社融增速變化或領(lǐng)先于制造業(yè)固定資產(chǎn)投資2-15個(gè)月數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理進(jìn)一步探究，我們發(fā)現(xiàn)社融增速同樣是機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量、叉車(chē)銷(xiāo)量的領(lǐng)先指標(biāo)機(jī)床及工業(yè)機(jī)器人作為通用設(shè)備應(yīng)用范圍廣泛社融增速企穩(wěn)回升時(shí)企業(yè)加大設(shè)備投資，機(jī)床及工業(yè)機(jī)器人需求增加，產(chǎn)量亦加大。根據(jù)我們觀察，一般情況下，社融增速變化領(lǐng)先機(jī)床產(chǎn)量、叉車(chē)銷(xiāo)量12個(gè)月，領(lǐng)先工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量6個(gè)月左右。22年-8月，我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比下降.%，降幅環(huán)比擴(kuò)大.4個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量累計(jì)同比下降.%，降幅環(huán)比收窄.0個(gè)百分點(diǎn)；叉車(chē)銷(xiāo)量累計(jì)同比下降.%，降幅環(huán)比擴(kuò)大.6個(gè)百分點(diǎn)社融同比增速自1年10月企穩(wěn)回升，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量從2年5月開(kāi)始企穩(wěn)之后邊際改善預(yù)計(jì)機(jī)床產(chǎn)量叉車(chē)銷(xiāo)量在2年四季度開(kāi)始企穩(wěn)回升此外，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，社融增速領(lǐng)先注塑機(jī)龍頭（海天國(guó)際和伊之密）營(yíng)收同比增速2個(gè)月的時(shí)間，預(yù)計(jì)3年注塑機(jī)行業(yè)下游需求明顯改善。圖6：社融增速變化領(lǐng)先機(jī)床產(chǎn)量6-12個(gè)月 圖7：社融增速變化領(lǐng)先叉車(chē)銷(xiāo)量6-12個(gè)月數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理 數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理圖8：社融增速變化領(lǐng)先工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量-6個(gè)月 圖9：社融增速變化通常領(lǐng)先注塑機(jī)龍頭收入增速-12個(gè)月數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理 數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理日本工業(yè)機(jī)器人訂單增速與我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速具有明顯的相關(guān)性日本工業(yè)機(jī)器人四大家族在全球和我國(guó)市場(chǎng)都占據(jù)較大份額其訂單情況能在一定程度上反應(yīng)下游需求22年8月日本工業(yè)機(jī)器人訂單同比增長(zhǎng).%，2年、8月日本工業(yè)機(jī)器人訂單分別同比增長(zhǎng)%、%，邊際改善趨勢(shì)明顯，工業(yè)機(jī)器人需求有望回暖。圖10：日本工業(yè)機(jī)器人訂單增速與我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速具有明顯的相關(guān)性數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理PMI重新位于榮枯線(xiàn)之上，看好制造業(yè)景氣度邊際持續(xù)改善。2年9月，我國(guó)制造業(yè)PMI為.%，較上月增加.7個(gè)百分點(diǎn)重新站上榮枯線(xiàn)。隨著我國(guó)高溫天氣消退電力供應(yīng)恢復(fù)、疫情邊際好轉(zhuǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐漸恢復(fù)正常，PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩月邊際好轉(zhuǎn)，在前期刺激政策逐漸落地、社融、企業(yè)融資條件改善，我們認(rèn)為制造業(yè)景氣度已低位企穩(wěn)，預(yù)計(jì)邊際持續(xù)改善。圖1：2022年9月我國(guó)制造業(yè)I為51，重新站上榮枯線(xiàn)PMI5554535251504948474611-011-031-051-071-091-112-012-032-052-072-092-112-012-032-052-072-092-112-012-032-052-072-09數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理通用設(shè)行業(yè)估處于低，建議點(diǎn)配置通用設(shè)備板塊估值水平處于近十年低位。統(tǒng)計(jì)通用板塊近十年的估值通用板塊當(dāng)前盈率（PEM，整體法在8X左右，處于歷史低位當(dāng)前市凈率PB在X左右，同樣也處于歷史低位。圖12：通用設(shè)備板塊E估值處于近十年低位數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理圖13：通用設(shè)備板塊B估值處于近十年低位數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理通用設(shè)備代表個(gè)股估值處于低位。比較各個(gè)通用行業(yè)代表個(gè)股的預(yù)期增速和對(duì)應(yīng)年估值水平，發(fā)現(xiàn)通用設(shè)備板塊代表個(gè)股估值處于低位。例如，刀具板塊預(yù)計(jì)平均凈利潤(rùn)增速在%以上，對(duì)應(yīng)3年平均估值不到0；機(jī)床塊預(yù)計(jì)平均凈利潤(rùn)增速在%以上，對(duì)應(yīng)3年平均估值同樣不到0（除科德數(shù)控；叉車(chē)板塊預(yù)期平均凈利潤(rùn)增速在以上，對(duì)應(yīng)3年平均估值只有0；工業(yè)機(jī)器人和伺服電機(jī)板塊估值相對(duì)較高；通用減速機(jī)板塊、注塑機(jī)板塊預(yù)期增速對(duì)應(yīng)3年估值水平相對(duì)合理。圖14：通用行業(yè)估值處于低位板塊證券代碼公司總市值（億元）21年凈利潤(rùn)（億元）22年預(yù)期凈利潤(rùn)（億元）23年預(yù)期凈利潤(rùn)（億元）24年預(yù)期凈利潤(rùn)（億元）凈利潤(rùn)C(jī)AGR22年預(yù)期E23年預(yù)期E24年預(yù)期E刀具688308H688059H000657Z歐科億華銳精中鎢高7554160221653272067362891473911528%33%30%282724211918161414688697H紐威數(shù)控641726344336%241915601882H海天精工1493750637929%302419機(jī)床688305H科德數(shù)控1000710141938%1016952688558H國(guó)盛智科472024324026%201512叉車(chē)603298H600761H603611H杭叉集安徽合諾力股份146101509163301018340120105491451387317%30%34%1412131210101077工業(yè)機(jī)器人002747Z300607Z688017H埃斯頓拓斯達(dá)綠的諧1826222312071920202632263645284954%63%38%913187582462412245伺服電機(jī)300124Z688320H匯川技術(shù)禾川科技1762843571142215547257033425%46%425432342524通用減速機(jī)603915H國(guó)茂股份1394652688623%262016注塑機(jī)1882300415Z海天國(guó)際伊之密242104305522595329766337823%17%920816713數(shù)據(jù)來(lái)源i，整理投資建重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)業(yè)績(jī)彈性大的相關(guān)標(biāo)的機(jī)床刀：領(lǐng)軍提產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)需旺盛工業(yè)母機(jī)大本大宗高端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)勢(shì)在必行領(lǐng)軍企業(yè)推動(dòng)并受益于行業(yè)發(fā)展根據(jù)德國(guó)機(jī)床制造商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)1年中國(guó)機(jī)床消費(fèi)額為.9億美元全球占比.%，是全球最大的機(jī)床消費(fèi)市場(chǎng)但國(guó)內(nèi)機(jī)床市場(chǎng)大而不強(qiáng)1年國(guó)內(nèi)機(jī)床進(jìn)口額為.6億，同比增長(zhǎng).%進(jìn)口依賴(lài)度達(dá).%尤其在高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域進(jìn)口依賴(lài)嚴(yán)重根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，8年我國(guó)中低端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)分別達(dá)到%、%，而高端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率僅為%高端市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)任重道遠(yuǎn)海天精工科德數(shù)控紐威數(shù)控、國(guó)盛智科等國(guó)內(nèi)數(shù)控機(jī)床領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品定位為中高端，在產(chǎn)品性能穩(wěn)步提升的基礎(chǔ)上，將通過(guò)明顯的性?xún)r(jià)比與本土化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)數(shù)控機(jī)床的國(guó)產(chǎn)進(jìn)程。工業(yè)刀具耗材屬性國(guó)產(chǎn)需求旺盛。工業(yè)刀具是配合機(jī)床用來(lái)進(jìn)行金屬切削加的耗材使用壽命通常較短幾小時(shí)到1個(gè)月不等根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，年我國(guó)切削刀具市場(chǎng)規(guī)模為7億元同比增長(zhǎng).%和數(shù)控機(jī)床類(lèi)似我國(guó)工業(yè)刀具在中高端產(chǎn)品上仍高度依賴(lài)歐美日韓品牌在占比約%的中高端市場(chǎng)中海外品牌市占率超過(guò)%。以新冠疫情減少?lài)?guó)外品牌供給為催化劑以中鎢高新、歐科億華銳精密等國(guó)產(chǎn)刀具領(lǐng)軍企業(yè)努力提升產(chǎn)品質(zhì)量為根基，以產(chǎn)業(yè)鏈安全及降低生產(chǎn)成本為突破口，近年來(lái)，工業(yè)刀具國(guó)產(chǎn)加速推進(jìn)，進(jìn)口依賴(lài)度由9年的.%下降至1年的.%，平均每年下降.9個(gè)百分。圖15：我國(guó)機(jī)床進(jìn)口依賴(lài)度仍較高 圖16：工業(yè)刀具進(jìn)口依賴(lài)度快速下降40

5%

10

4%303020201010500

208209210211212213214215216217218219220221中國(guó)機(jī)床消費(fèi)總額（億美元） 進(jìn)口依賴(lài)度

4%3%2%1%0%

109060300

進(jìn)口刀具額 進(jìn)口刀具占比

3%3%2%2%數(shù)來(lái)中機(jī)具業(yè)，國(guó)制商，整理數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)床工工業(yè)會(huì)，整理工業(yè)機(jī)人：機(jī)換人帶需求增，國(guó)產(chǎn)加速動(dòng)機(jī)器換人帶動(dòng)工業(yè)機(jī)器人需求。目前我國(guó)已經(jīng)成為全球工業(yè)機(jī)器人最大市場(chǎng)工業(yè)機(jī)器人作為實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn)的終端設(shè)備，在制造升級(jí)中扮演著至關(guān)重要的角色與日美韓等國(guó)相比我國(guó)工業(yè)機(jī)器人密度有較大提升空間。7021年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)到%。2年8月，我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量合計(jì)4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)%。工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)加速推動(dòng)。目前我國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)仍被四大家族占據(jù)主導(dǎo)地位隨著國(guó)內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈中上下游企業(yè)技術(shù)與量產(chǎn)水平的提升，下游集成廠商與上游零部件廠商相互協(xié)同包括埃斯頓、匯川技術(shù)綠的諧波等國(guó)產(chǎn)品牌在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力益提升國(guó)產(chǎn)加速推進(jìn)根據(jù)M，國(guó)產(chǎn)品牌工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)份額由7年的%提升至1年的%。圖17：201-201年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)到8%圖18：工業(yè)機(jī)器人加速?lài)?guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源F，整理 數(shù)據(jù)來(lái)源R，整理叉車(chē)：周期工，電化趨勢(shì)大行業(yè)潤(rùn)彈性制造業(yè)復(fù)蘇叉車(chē)需求將邊際回暖電動(dòng)化滲透率提升，增大利潤(rùn)彈性。叉車(chē)屬于物流搬運(yùn)輔助設(shè)備，主要應(yīng)用于制造業(yè)、物流業(yè)，行業(yè)景氣度與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持正相關(guān)在制造業(yè)復(fù)蘇過(guò)程中，預(yù)計(jì)叉車(chē)行業(yè)需求邊際回暖。叉車(chē)行業(yè)的一大發(fā)展趨勢(shì)為電動(dòng)化，電動(dòng)叉車(chē)具備無(wú)污染、靈活機(jī)動(dòng)性高、易操作、節(jié)能高效、全生命周期成本低等優(yōu)點(diǎn)，將逐漸替代內(nèi)燃叉車(chē)。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)車(chē)輛分會(huì)數(shù)據(jù)，1年國(guó)內(nèi)叉車(chē)銷(xiāo)量高達(dá).9萬(wàn)輛，同比增加.%。其中，中大型叉車(chē)（+++5類(lèi)）銷(xiāo)量為.0萬(wàn)輛，同比增加.%；在中大型叉車(chē)中，1年電動(dòng)化率提升至.%，同比增加.3個(gè)百分點(diǎn)，叉車(chē)電動(dòng)化滲透率明顯加快。相對(duì)內(nèi)燃叉車(chē)，電動(dòng)叉車(chē)單價(jià)較高，同等銷(xiāo)量下，營(yíng)收及利潤(rùn)水平更高，在制造業(yè)復(fù)蘇及電動(dòng)叉車(chē)滲透率提升的背景下，預(yù)計(jì)叉車(chē)行業(yè)利潤(rùn)彈性較大。圖19：中大型叉車(chē)滲透率穩(wěn)中有升4%3%2%1%0%216 217 218 219 220 221中大型叉車(chē)電動(dòng)化率數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)程機(jī)工業(yè)會(huì)工車(chē)輛會(huì)，整理通用減機(jī)：市規(guī)模穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)企業(yè)速追趕減速機(jī)產(chǎn)量提升明顯預(yù)計(jì)2年我國(guó)減速機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1億元。1年我國(guó)減速機(jī)產(chǎn)量為3萬(wàn)臺(tái)同比增長(zhǎng).%221年AGR達(dá).%減速機(jī)產(chǎn)量提升明顯。21年，我國(guó)減速機(jī)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)定上升，1年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到6億元，同比增長(zhǎng).%，-01年AR達(dá).%，預(yù)計(jì)2年我國(guó)減速機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1億元。圖20：201-201年我國(guó)減速機(jī)產(chǎn)量R達(dá)156% 圖21：201-201年我國(guó)減速機(jī)市場(chǎng)規(guī)模R達(dá)52%數(shù)據(jù)來(lái)源華經(jīng)業(yè)研院，整理 數(shù)據(jù)來(lái)源華經(jīng)業(yè)研院，整理減速機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散海外廠商占據(jù)行業(yè)主要地位國(guó)產(chǎn)企業(yè)加速追趕全球來(lái)看SEW、FEER等外資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，9年市占率分別為.%、.%，國(guó)產(chǎn)減速機(jī)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力偏弱。國(guó)內(nèi)來(lái)看，9年國(guó)產(chǎn)減速機(jī)行業(yè)市場(chǎng)份額排名前三分別為中國(guó)高速傳動(dòng)SW佛蘭德占比.%.%和.%國(guó)產(chǎn)減速機(jī)高端市場(chǎng)由SEFEER壟斷，國(guó)茂股份、寧波東力、中大力德等國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)主要定位中端市場(chǎng)，眾多內(nèi)資小型企業(yè)定位低端。未來(lái)行業(yè)集中度不斷提升為大趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)通用減速機(jī)龍頭依靠較強(qiáng)的產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)力提高市占率，并發(fā)力高端市場(chǎng)，加速?lài)?guó)產(chǎn)。圖22：2019年全球減速機(jī)市場(chǎng)格局 圖23：2019年國(guó)內(nèi)減速機(jī)市場(chǎng)格局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源前瞻業(yè)研院，整理 數(shù)據(jù)來(lái)源前瞻業(yè)研院，整理注塑機(jī)需求增平穩(wěn)，業(yè)集中有所提升注塑機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)平穩(wěn)行業(yè)集中度有所提升目前全球注塑機(jī)市場(chǎng)規(guī)模在50億元，我國(guó)注塑機(jī)市場(chǎng)規(guī)模在-0億元，近十年行業(yè)增速在%。我國(guó)注塑機(jī)行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，海天國(guó)際一家獨(dú)大，1年占據(jù)國(guó)內(nèi)注塑機(jī)市場(chǎng)份額約%。我國(guó)注塑機(jī)行業(yè)集中度有所提升，3由6年%的提升至1年的%。1年伊之密全球市占率在%，國(guó)