工程項目資金籌措與資本成本

第七章章工工程項項目的的資金金籌措措§1建設(shè)項項目資資金總總額的的構(gòu)成成§2工程項項目資資金的的籌措措§3資本成成本（（costofcapital）§4融資結(jié)結(jié)構(gòu)本章內(nèi)內(nèi)容熟悉工工程項項目資資金總總額的的構(gòu)成成；熟悉項項目資資本金金融通通和項項目債債務(wù)籌籌資；；了解項項目融融資及及其主主要模模式；；掌握不不同來來源渠渠道資資金的的資金金成本本計算算（普普通股股票的的資本本成本本僅限限了解解）；；掌握加加權(quán)平平均資資本成成本計計算。。本章要要求不同類類型建建設(shè)項項目主主要的的資金金籌措措渠道道股票、、債券券籌資資的優(yōu)優(yōu)缺點點項目融融資的的概念念資本成成本的的概念念和計計算不同類類型建建設(shè)項項目主主要的的資金金籌措措渠道道資本成成本的的概念念和計計算本章重重點本章難難點§1工程項項目資資金總總額的的構(gòu)成成按投資資主體體不同同，劃劃分工工程項項目：：基礎(chǔ)性性項目目公益性性項目目競爭性性項目目其中純純公益益性項項目包包括：：免費費公園園、廣廣場等等。公益性性項目目就是是對社社會公公共有有益的的項目目大雁塔北廣場興慶宮此類項項目的的特點點就是是投資資主要要由政政府用用財政政資金金安排的的項目目，且且投資資較大大。準(zhǔn)公益益性項項目包包括：：學(xué)校校、醫(yī)醫(yī)院等等。學(xué)校醫(yī)院公益性性項目目就是是對社社會公公共有有益的的項目目（續(xù)續(xù)）準(zhǔn)公益益性項項目投投資也較較大，，為維維持其正正常運運作，，有收益益，但但收益益微薄。。例如：：水壩壩、發(fā)發(fā)電站站等基礎(chǔ)性性項目目就是是制約約國民民經(jīng)濟濟發(fā)展展的項項目。。基礎(chǔ)性性項目目，主主要是是指具有自自然壟壟斷性性、建建設(shè)周周期長長、投投資額額大而而收益益低的的基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施施和需要政政府重重點扶扶持的的一部部分基基礎(chǔ)工工業(yè)項項目，以及及直接增增強國國力的的符合合經(jīng)濟濟規(guī)模模的支支柱產(chǎn)產(chǎn)業(yè)項項目，對于于這類類項目目，主主要應(yīng)應(yīng)由政政府集集中必必要的的財力力、物物力，，通過過經(jīng)濟濟實體體進行行投資資，同同時，，還應(yīng)應(yīng)廣泛泛吸收收地方方、企企業(yè)參參與投投資，，有時時還可可吸收收外商商直接接投資資。競爭性項目目就是自主主投資，自自擔(dān)風(fēng)險，，自負(fù)盈虧虧的項目例如：房地地產(chǎn)項目等等競爭性項目目主要是指指投資效益益比較高、、競爭性比比較強的一一般性建設(shè)設(shè)項目，這這類建設(shè)項項目應(yīng)以企企業(yè)作為基基本投資主主體，由企企業(yè)自主決決策、自擔(dān)擔(dān)投資風(fēng)險險。建設(shè)項目資資金總額的的構(gòu)成如下下：資金總額借入資金自有資金贈款資本溢價資本金（注冊資金）資本公積金資金總額資金總額資金總額§2工程項目資資金的籌措措一、項目資資本金（一）資本本金1、定義：總投資中必必須含一定定比例的由由出資人實繳的資金金。2、形成：現(xiàn)金、實物物、無形資資產(chǎn)（實物物資產(chǎn)或無無形資產(chǎn)不能高高于70%）。3、內(nèi)容：國家資本金金、法人資資本金、個個人資本金、外資資資本金?？偼顿Y現(xiàn)金實物無形資產(chǎn)（二）籌資資渠道1、財政預(yù)算算投資舉借外債：：國家信用用的一種形形式，即由由政府部門門出面，代代表國家從從外國借入入款項。稅收：改變變資金的使使用權(quán)和所所有權(quán)，具具有強制性性、無償性性和固定性性。財政信用：：改變使用用權(quán)，不改改變所有權(quán)權(quán)。如公債債券、國庫庫券、國家家重點建設(shè)設(shè)債券等。。一、項目資資本金（續(xù)續(xù)）2、企業(yè)自有有資金企業(yè)自有資資金是指企企業(yè)根據(jù)會會計制度有有權(quán)支配使使用的資金金。特點資金來源公益金未分配利潤潤折舊基金和和大修理基基金盈余公積金金無償性便捷性優(yōu)惠性3、利用股票票籌集資本本金只有取得發(fā)發(fā)行股票資資格的上市市公司，才才可以發(fā)行行股票。（1）股票的含含義：股票的發(fā)行行主體是股股份有限公公司，股票票是股份有有限公司發(fā)發(fā)給股東作作為已投資資入股的證證書和索取取股息的憑憑證。股份有限公公司股東B股東A股東C（2）股票的種種類：優(yōu)先股普通股A級普通股積累優(yōu)先股股非積累優(yōu)先先股參加優(yōu)先股股非參加優(yōu)先先股B級普通股在公司利潤潤分配方面面較普通股股有優(yōu)先權(quán)權(quán)的股份在公司利潤潤分配方面面享有普通通權(quán)利的股股份（3）籌集股票票的優(yōu)缺點點彈性融資方方式，由于于股息或不不像利息必必須按期支支付，因而而融資風(fēng)險險低。股票屬于永永久性投資資，無到期期日。發(fā)行股票籌籌資資金，，可降低公公司負(fù)債比比率，提高高財務(wù)信用用，增強融融資擴張能能力。優(yōu)點資金成本高高，因為股股票的投資資報酬高于于債券的利利息收入，，投資者才才愿意投資資，而且股股息和紅利利須在稅后后利潤中支支付。增加發(fā)行普普通股票，，須給新股股東投票權(quán)權(quán)和控制權(quán)權(quán)，進而會會降低原有有股東的控控制權(quán)。例如：一家家公司發(fā)行行股票100萬股，某人人有10萬股，那么么此人就占占有10%的控制權(quán)，，如果這家家公司又新新增發(fā)行股股票100萬股，而此此人沒有購購買，那么么他現(xiàn)在只只占有5%的控制權(quán)。。缺點4、國外直接接投資（1）合資經(jīng)營營按出資比例例分配利潤潤和承擔(dān)風(fēng)風(fēng)險而建立立的企業(yè)。。（2）合作經(jīng)營營中外各方的的投資一般般不折算成成出資比例例，利潤也也不按出資資比例分配配。各方的的權(quán)利和義義務(wù)包括投投資或者提提供合作條條件、利潤潤或者產(chǎn)品品的分配、、風(fēng)險和虧虧損的分擔(dān)擔(dān)、經(jīng)營管管理的方式式和合同終終止時財產(chǎn)產(chǎn)的歸屬等等事項，都都通過簽訂訂合同而確確定。合作作經(jīng)營企業(yè)業(yè)允許外方方先行回收收投資，對對外國投資資者有較大大的吸引力力。股權(quán)式契約式（3）合作開發(fā)發(fā)（4）獨資經(jīng)營營外資獨營是是由外國投投資者獨自自投資和經(jīng)經(jīng)營的企業(yè)業(yè)形式。針對海上石石油和其他他資源開發(fā)發(fā)5、國外其他他投資國外其他投投資主要是是指“三來一補”來件裝配來料加工來樣定制補償貿(mào)易二、負(fù)債籌籌資非銀行金融融機構(gòu)國內(nèi)負(fù)債籌籌資國內(nèi)發(fā)行債債券國內(nèi)融資租租賃商業(yè)銀行國家政策銀銀行中國人民銀銀行銀行中的銀銀行，發(fā)行行貨幣的銀銀行，是辦辦理政府有有關(guān)業(yè)務(wù)的的銀行。國家政策性性銀行不以以盈利為目目的，實行行保本經(jīng)營營，貸款利利率低，期期限長。我我國的政策策性銀行有有：國家開開發(fā)銀行、、中國農(nóng)業(yè)業(yè)發(fā)展銀行行、中國進進出口信貸貸銀行。信托托投投資資公公司司財務(wù)務(wù)公公司司保險險公公司司商業(yè)業(yè)銀銀行行就就是是以以經(jīng)經(jīng)營營存存、、放放款款為為主主要要業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)，，并并以以盈盈利利性性、、安安全全性性和和流流動動性性為為主主要要經(jīng)經(jīng)營營原原則則的的信信用用機機構(gòu)構(gòu)。。1、銀銀行行借借款款簽訂訂貸貸款款合合同同時時，，一一般般會會對對貸貸款款期期、、提提款款期期、、寬寬限限期期和和還還款款期期做做出出明明確確規(guī)規(guī)定定：：（1）貸貸款款期期：：貸款款合合同同生生效效日日→→最最后后一一筆筆貸貸款款本本金金和和利利息息還還清清日日（2）提提款款期期：：貸款款合合同同生生效效日日→→合合同同規(guī)規(guī)定定的的最最后后一一筆筆貸貸款款本本金金提提取取日日（3）寬寬限限期期：：貸款款合合同同生生效效日日→→合合同同規(guī)規(guī)定定的的第第一一筆筆貸貸款款本本金金歸歸還還日日（4）還還款款期期：：合同同規(guī)規(guī)定定的的第第一一筆筆貸貸款款本本金金歸歸還還日日→→貸貸款款本本金金和和利利息息全全部部還還清清日日2、發(fā)發(fā)行行債債券券（1）債債券券的的含含義義債券券（（Bond）是是借借款款單單位位為為籌籌集集資資金金而而發(fā)發(fā)行行的的一一種種信信用用憑憑證證，，它它證證明明持持券券人人有有權(quán)權(quán)按按期期取取得得固固定定利利息息并并到到期期收收回回本本金金。。（2）按按發(fā)發(fā)行行主主體體分分類類，，債債券券可可分分為為：：債券券國家家債債券券地方方政政府府債債券券企業(yè)業(yè)債債券券金融融債債券券（3）發(fā)發(fā)行行債債券券籌籌資資的的優(yōu)優(yōu)缺缺點點優(yōu)點點支出出固固定定，，無無論論企企業(yè)業(yè)盈盈利利多多大大債債券券利利息息是是固固定定的的。。企業(yè)業(yè)控控制制權(quán)權(quán)不不變變，，因因為為債債券券持持有有者者無無權(quán)權(quán)選選舉舉董董事事和和參參與與企企業(yè)業(yè)管管理理。。少納納所所得得稅稅，，債債券券利利息息在在稅稅前前支支付付，，如如果果所所得得稅稅為為33%，實實際際上上政政府府為為企企業(yè)業(yè)負(fù)負(fù)擔(dān)擔(dān)了了債債券券利利息息的的33%。若全全部部資資金金收收益益率率大大于于利利息息率率，，該該方方式式可可提提高高股股東東收收益益率率。。缺點點債券券利利息息為為固定定費費用用。。會提提高高負(fù)負(fù)債債比比率率，，增增加加企企業(yè)業(yè)風(fēng)風(fēng)險險降降低低企企業(yè)業(yè)的的財財務(wù)務(wù)信信譽譽。。限制制性性條條件件較較多多，，如如限限制制企企業(yè)業(yè)在在借借款款期期內(nèi)內(nèi)再再向向別別人人借借款款，，限限制制分分發(fā)發(fā)股股息息等等。。發(fā)行債券有一一定的限度，，如超過負(fù)債債比例，借債債成本會大幅幅度提高或無無法發(fā)行。3、設(shè)備租賃（1）融資性租賃賃融資性租賃的的出租物，價價值大，專用用性強，租賃賃期限長、中中途不得解約約。租賃結(jié)束時，，出租物可以以留購，也可可退租。融資性租賃在在資金缺乏時時，加快技術(shù)術(shù)更新。承租人選擇購買出租人出租物出租（2）經(jīng)營性（或或服務(wù)性）租租賃經(jīng)營性租賃一一般價值小，，資產(chǎn)專用性性弱，可中途途停止，出租租期短。經(jīng)營性租賃結(jié)結(jié)束后，出租租物可以退租租，也可以續(xù)續(xù)租。3、設(shè)備租賃（（續(xù)）出租人選擇購買承租人出租物出租4、借用國外外資金國外貸款在國外金融市市場發(fā)行債券券利用出口信貸貸吸收國外存款款國外商業(yè)銀行行貸款國際金融組織織貸款外國政府貸款款三、項目融資資1.概念：狹義的概念是是指通過項目目來融資，即即僅以項目的的資產(chǎn)、收益益作抵押來融融資?！纠?-1】：某自來水公公司現(xiàn)擁有A、B兩個自來水廠廠。為為了增建C廠，決定從金金融市場上籌籌集資金。方案1：貸款用于建建設(shè)新廠C，而歸還貸款款的款項來源于于A、B、C三個水廠的收收益。如果新廠C建設(shè)失敗，該該公司把原來來的A、B三個水廠的收收益作為償債債的擔(dān)保。這這時，貸款方對公司司有完全追索索權(quán)。方案2和方案3稱為項目融資資。方案2：借來的錢建建C廠，還款的資資金僅限于C廠建成后的水水費和其他收收入。如果新新項目失敗，，貸方只能從清清理C廠的資產(chǎn)中收收回一部分，，除此之外，不能能要求自來水水公司從別的的資金來源，，包括A、B兩個廠的收入入歸還貸款，，這稱為貸方方對自來水公司司無追索權(quán)。。方案3：在簽訂貸款款協(xié)議時，只只要求自來水水公司把特定的一部部分資產(chǎn)作為為貸款擔(dān)保，，這里稱貸款方對自來水水公司有有限限追索權(quán)。2.特點至少有項目發(fā)發(fā)起方、項目目公司、貸款款方三方參與與；項目發(fā)起方以以股東身份組組建項目公司司，該項目公公司為獨立法法人；以項目本身的的經(jīng)濟強度作作為衡量償債債能力大小的的依據(jù)，即有有限追索。3.適用范圍資源開發(fā)類項項目：如石油油、天燃?xì)?、、煤炭、鈾等等開發(fā)項目；；基礎(chǔ)設(shè)施；制造業(yè)，如飛飛機、大型輪輪船制造等。。4.限制程序復(fù)雜，參參加者眾多，，合作談判成成本高；政府的控制較較嚴(yán)格；增加項目最終終用戶的負(fù)擔(dān)擔(dān)；例：自來水公公司為了融資資，付出融資資成本，為了了自來水公司司的收益不受受損失，必定定會提高自來來水的價格，，以至于增加加自來水用戶戶的負(fù)擔(dān)。項目風(fēng)險增加加融資成本。。例如：項目融融資的參與者者直接主辦者：：如深圳市發(fā)發(fā)展與改革局局實際投資者：：香港地鐵貸款銀行項目產(chǎn)品購買買者/使用者：對電電力項目十分分重要項目建設(shè)承包包公司/設(shè)備供應(yīng)商項目融資顧問問有關(guān)政府機構(gòu)構(gòu)5.主要模式（1）以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項目目融資模式“產(chǎn)品支付（ProductionPayment）”是在石油、天天然氣和礦產(chǎn)產(chǎn)品項目中常常使用的無追追索權(quán)或有限限追索權(quán)的融融資方式，產(chǎn)產(chǎn)品支付只是是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移移，而非產(chǎn)品品本身的轉(zhuǎn)移移。（2）BOT項目融資方式式Build建設(shè)Operate經(jīng)營Transfer移交政府同私營部部門的項目公公司簽訂合同同，由項目公公司融資和建建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施施項目。項目目公司在協(xié)議議內(nèi)擁有、運運營和維護這這項設(shè)施，通通過收取使用用費或服務(wù)費費回收投資，，并取得合理理利潤。協(xié)議議期滿后，這這項設(shè)施的所所有權(quán)無償移移交給政府。。項目背景：廣廣東省沙角火火力發(fā)電廠1984年簽署合資協(xié)協(xié)議，1986年完成融資安安排并動工興興建，1988年投入入使用用。總總裝機機容量量70萬千瓦瓦，總總投資資為42億港幣幣。中國最最早的的一個個有限限追索索的項項目融融資案案例，，也是是事實實上在在中國第第一次次使用BOT融資概概念興興建的的基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施施項目目。投資結(jié)結(jié)構(gòu)：：采用中中外合合作經(jīng)經(jīng)營方方式興興建。。中方：：為深圳圳特區(qū)區(qū)電力力開發(fā)發(fā)公司司（A方）外方：：一家在在香港港注冊冊專門門為該該項目目成立立的公公司--合和電電力（（中國國）有有限公公司（（B方）合作期期10年。深圳沙沙角B電廠的的資金金結(jié)構(gòu)構(gòu)包括括股本本資金金、從從屬性性貸款款和項項目貸貸款三三種形形式：：股本資資金：股本資資金/股東從從屬性性貸款款（3.0億港幣幣）3850萬美元元人民幣幣延期期貸款款（5334萬人民民幣））1670萬美元元債務(wù)資資金：A方的人人民幣幣貸款款（從從屬性性項目目貸款款）9240萬美元元（2.95億人民民幣））固定利利率日日元出出口信信貸（（4.96兆億日日元））26140萬美元元---日本進進出口口銀行行：歐洲日日元貸貸款（（105.61億日元元）5560萬美元元歐洲貸貸款（（5.86億港幣幣）7500萬美元元資金總總計53960萬美元元（1）A方的電電力購購買協(xié)協(xié)議。。這是是一個個具有有“提提貨與與付款款”性性質(zhì)的的協(xié)議議，規(guī)規(guī)定A方在項項目生生產(chǎn)期期間按按照事事先規(guī)規(guī)定的的價格格從項項目中中購買買一個個確定定的最最低數(shù)數(shù)量的的發(fā)電電量，，從而而排除除了項項目的的主要要市場場風(fēng)險險。（2）A方的煤煤炭供供應(yīng)協(xié)協(xié)議。。這是是一個個具有有“供供貨或或付款款”性性質(zhì)的的合同同，規(guī)規(guī)定A方負(fù)責(zé)責(zé)按照照一個個固定定的價價格提提供項項目發(fā)發(fā)電所所需要要的全全部煤煤炭，，這個個安排排實際際上排排除了了項目目的能能源價價格及及供應(yīng)應(yīng)風(fēng)險險以及及大部部分的的生產(chǎn)產(chǎn)成本本超支支風(fēng)險險。（3）廣東東省國國際信信托投投資公公司為為A方的電電力購購買協(xié)協(xié)議和和煤炭炭供應(yīng)應(yīng)協(xié)議議所提提供的的擔(dān)保保。（4）廣東東省政政府為為上述述三項項安排排素出出具的的支持持信；；雖然然支持持信并并不具具備法法律的的約束束力，，但可可作為為一種種意向向性擔(dān)擔(dān)保，，在項項目融融資安安排中中具有有相當(dāng)當(dāng)?shù)姆莘萘?。。?）設(shè)備備供應(yīng)應(yīng)及工工程承承包財財團所所提供供的““交鑰鑰匙””工程程建設(shè)設(shè)合約約，以以及為為其提提供擔(dān)擔(dān)保的的銀行行所安安排的的履約約擔(dān)保保，構(gòu)構(gòu)成了了項目目的完完工擔(dān)擔(dān)保，，排除除了項項目融融資貸貸款銀銀團對對項目目完工工風(fēng)險險的顧顧慮。。（6）中國國人民民保險險公司司安排排的項項目保保險；；項目目保險險是電電站項項目融融資中中不可可缺少少的一一個組組成部部分，，這種種保險險通常常包括括對出出現(xiàn)資資產(chǎn)損損害、、機械械設(shè)備備故障障、以以及相相應(yīng)發(fā)發(fā)生的的損失失的保保險，，在有有些情情況下下也包包括對對項目目不能能按期期投產(chǎn)產(chǎn)情況況的保保險。。（3）TOT項目融融資方方式是東道道國把把已經(jīng)經(jīng)投產(chǎn)產(chǎn)運營營的項項目在在一定定期限限內(nèi)移移交給給外資資經(jīng)營營，以以項目目在該該期限限內(nèi)的的現(xiàn)金金流量量為標(biāo)標(biāo)的，，一次次性從從外商商那里里融得得一筆筆資金金，用用于建建設(shè)新新項目目。外外資經(jīng)經(jīng)營期期滿后后，再再把原原來項項目移移交回回東道道國。。優(yōu)點是是不易易需要要融資資的項項目的的經(jīng)濟濟強度度為保保證，，而是是依賴賴所獲獲特許許經(jīng)營營權(quán)的的項目目的一一定時時期的的未來來收益益。Transfer移交Transfer移交Operate經(jīng)營（4）ABS項目融融資模模式ABS是英文文Asset-BackedSecuritization的縮寫寫，以以項目目所屬屬的資資產(chǎn)為為支撐撐的證證券化化融資資方式式，即即它是是以項項目所所擁有有的資資產(chǎn)為為基礎(chǔ)礎(chǔ)，以以項目目資產(chǎn)產(chǎn)可以以帶來來的預(yù)預(yù)期收收益為為保證證，通通過在在資本本市場場發(fā)行行債券券來募募集資資金的的一種種項目目融資資方式式。即即資產(chǎn)產(chǎn)支持持型資資產(chǎn)證證券化化，簡簡稱資資產(chǎn)證證券化化。缺乏流動性，但可以產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)。結(jié)構(gòu)安排資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素分離和重組證券ABS案例：：1、電廠廠融資資背景景恒恒源源電廠廠有限限公司司（集集團））前身身為恒恒源電電廠，，始建建于1977年。1996年10月，由由所在在市人人民政政府批批準(zhǔn)改改組為為恒源源電廠廠集團團有限限公司司，注注冊資資本為為28500萬元。。集團團公司司下轄轄發(fā)電電廠、、自備備電廠廠、水水泥廠廠、鋁鋁業(yè)公公司等等14個全資資及控控股子子公司司，現(xiàn)現(xiàn)有總總資產(chǎn)產(chǎn)17億元，，形成成了以以電力力為龍龍頭，，集煤煤炭、、建材材、有有色金金屬及及加工工、電電子電電器等等為一一體的的、具具有鮮鮮明產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈鏈特色色和優(yōu)優(yōu)勢的的國有有大型型企業(yè)業(yè)集團團。其其中發(fā)發(fā)電一一廠及及自備備電廠廠裝機機容量量共25.6萬千瓦瓦，自自有煤煤礦年年產(chǎn)原原煤45萬噸，，鋁廠廠年生生產(chǎn)能能力3萬噸，，粉煤煤灰水水泥廠廠年生生產(chǎn)規(guī)規(guī)模30萬噸。。此外外，鋁鋁加工工廠及及鋁硅硅鈦多多元合合金項項目計計劃于于1999年內(nèi)投投產(chǎn)。。1998年，集集團實實現(xiàn)銷銷售收收入5.5億元，，實現(xiàn)現(xiàn)利稅稅1.1億元，，居所所在市市預(yù)算算內(nèi)企企業(yè)前前茅，，經(jīng)濟濟實力力雄厚厚。恒源源電電廠廠在在1995年向向國國家家計計委委遞遞交交了了一一份份擬擬建建立立2××300兆瓦瓦火火力力發(fā)發(fā)電電廠廠的的項項目目建建議議書書，，并并于于同同年年獲獲準(zhǔn)準(zhǔn)。。1997年9月5日－－8日，，電電力力規(guī)規(guī)劃劃設(shè)設(shè)計計總總院院對對可可行行性性研研究究又又進進行行了了補補充充審審查查，，并并下下發(fā)發(fā)了了補補充充可可行行性性報報告告審審查查意意見見。。恒恒源源電電廠廠在在建建議議書書中中，，計計劃劃項項目目總總投投資資382261萬元元。。其其中中資資本本金金（（包包括括中中方方與與外外方方））95565萬元元（（占占總總投投資資額額的的25%），，項項目目融融資資（（包包括括境境內(nèi)內(nèi)融融資資與與境境外外融融資資））286696萬元元（（占占總總投投資資額額的的75%）。。境境內(nèi)內(nèi)融融得得的的86009萬元元主主要要從從國國家家開開發(fā)發(fā)銀銀行行獲獲得得，，而而境境外外擬擬融融資資24179萬元元，，恒恒源源電電廠廠擬擬通通過過在在境境外外設(shè)設(shè)立立SPC發(fā)債債，，即即資資產(chǎn)產(chǎn)證證券券化化來來實實現(xiàn)現(xiàn)。。2、電電廠廠融融資資模模式式的的選選擇擇1997年5月21日，，公公司司通通過過招招標(biāo)標(biāo)競競爭爭的的方方式式向向美美國國所所羅羅門門兄兄弟弟公公司司、、摩摩根根斯斯坦坦利利公公司司、、雷雷曼曼兄兄弟弟公公司司、、JP摩根根公公司司、、香香港港匯匯豐豐投投資資銀銀行行及及英英國國BZW銀行行等等6家世世界界知知名名投投資資銀銀行行和和商商業(yè)業(yè)銀銀行行發(fā)發(fā)出出邀邀請請，，為為本本項項目目提提供供融融資資方方案案建建議議書書。。1997年7月至至9月，，投投資資各各方方對對上上述述各各家家融融資資方方案案進進行行了了澄澄清清、、分分析析、、評評估估。。6家均均提提出出了了由由項項目目特特設(shè)設(shè)SPC發(fā)債債的的方方案案，，后后兩兩家家銀銀行行同同時時也也提提出出了了銀銀團團貸貸款款的的方方案案。。公公司司經(jīng)經(jīng)過過慎慎重重考考慮慮，，鑒鑒于于以以下下原原因因決決定定選選擇擇以以ABS特設(shè)設(shè)工工具具機機構(gòu)構(gòu)發(fā)發(fā)債債的的方方式式融融資資，，并并由由雷雷曼曼兄兄弟弟公公司司作作為為恒恒源源電電廠廠的的融融資資顧顧問問。。（1）在在國國外外資資本本市市場場發(fā)發(fā)行行債債券券主主要要是是指指在在美美國國、、日日本本和和歐歐洲洲等等國國際際大大型型資資本本市市場場發(fā)發(fā)債債。。其其中中美美國國資資本本市市場場是是世世界界上上最最大大的的資資本本市市場場，，發(fā)發(fā)行行期期限限是是最最長長的的，，同同時時市市場場的的交交易易流流動動量量為為世世界界第第一一。。由由于于資資本本市市場場有有大大量量的的投投資資者者，，在在資資本本市市場場發(fā)發(fā)債債具具有有較較大大的的靈靈活活性性，，發(fā)發(fā)債債規(guī)規(guī)模模和和利利率率較較有有競競爭爭性性，，融融資資能能在在較較短短時時間間內(nèi)內(nèi)完完成成，，融融資資期期限限也也較較一一般般銀銀團團貸貸款款長長得得多多。。近近年年來來世世界界各各地地有有許許多多大大型型基基建建項項目目以以及及美美國國較較大大的的企企業(yè)業(yè)，，都都采采用用在在資資本本市市場場發(fā)發(fā)債債方方式式達(dá)達(dá)到到融融資資的的目目的的。。（（2）銀團貸貸款是指指由數(shù)家家商業(yè)銀銀行形成成一個貸貸款集團團向項目目或企業(yè)業(yè)放貸。。目前貸貸款給中中國項目目的商業(yè)業(yè)銀行主主要為一一些欲擴擴大其在在世界銀銀行市場場占有率率的中小小型銀行行，項目目能取得得的融資資額一般般較小。。由于東東南亞及及東亞金金融危機機，愿意意借貸給給亞洲國國家的商商業(yè)銀行行已經(jīng)減減少了。。目前，，國內(nèi)還還沒有既既能成功功取得銀銀團融資資，而又又采用國國產(chǎn)設(shè)備備、國內(nèi)內(nèi)總承包包商、有有限追索索權(quán)且沒沒有某種種國際風(fēng)風(fēng)險保險險的項目目。另外外，銀團團貸款一一般由出出口信貸貸牽頭，，在沒有有出口信信貸的情情況下銀銀團貸款款非常不不容易。。與發(fā)行行債券相相比，銀銀團對項項目的要要求較多多，介入入項目的的操作較較多，取取得融資資所需時時間一般般也較長長。（3）由于恒恒源電廠廠采用國國產(chǎn)設(shè)備備及國內(nèi)內(nèi)總承包包商，出出口信貸貸不包括括在本項項目的融融資考慮慮范圍內(nèi)內(nèi)。要取取得世行行、亞行行貸款需需要較長長的時間間，而且且恒源電電廠也不不是世行行、亞行行的貸款款項目。。（（4）恒源電電廠各投投資方的的安全融融資顧問問設(shè)計了了一個低低成本、、融資成成功可能能性較高高，能在在較短時時間內(nèi)（（6個月左右右）有效效取得融融資的方方案。雷雷曼兄弟弟公司有有豐富的的發(fā)債經(jīng)經(jīng)驗及對對恒源項項目的深深入了解解，提出出了切合合實際的的融資考考慮；同同時，雷雷曼兄弟弟公司的的費用是是各家中中最低的的?；谟谝陨纤龅捻楉椖刻攸c點，以及及各種融融資渠道道和融資資顧問提提出的融融資方案案的優(yōu)劣劣比較，，恒源電電廠決定定選擇雷雷曼兄弟弟公司作作為融資資顧問，，通過在在美國資資本市場場發(fā)行債債券形式式進行融融資。（4）PPP項目融資資模式（PublicPrivatePartnership）PPP即公共部部門與私私人企業(yè)業(yè)合作模模式，是是公共基基礎(chǔ)設(shè)施施的一種種項目融融資模式式。案例：北北京鳥巢巢開始估算算‘鳥巢巢’的投投資是34.65億元人民民幣，政政府出了了58％，中信信聯(lián)合體體出了42％。聯(lián)合合體中，，中信、、城建、、金州的的股份分分別是65％、30％和5％?！敝兄行怕?lián)合合體可獲獲“鳥巢巢”30年經(jīng)營權(quán)權(quán)。國家體育育場“鳥鳥巢”，，一年的的運營費費便高達(dá)達(dá)5000萬至7000萬元。商業(yè)贊助助常規(guī)的場場租、廣廣告費和和門票綜合體育育文化Mall出售冠名名權(quán)2009年9月中信聯(lián)聯(lián)合體放放棄了30年的特許許經(jīng)營權(quán)權(quán)，獲得得了“永久股東東”的身份。。印度大博博電廠(DabholPowerCompany)項目該廠由美美國安然然(Enron)公司投資資近30億美元建建成,是印度國國內(nèi)最大大的BOT項目。從從2000年底開始始,有關(guān)該廠廠電費糾糾紛的報報道就不不斷見諸諸報端。。到2001年,大博電廠廠與馬哈哈拉斯特特拉邦的的電費糾糾紛不斷斷升級,電廠最終終停止發(fā)發(fā)電。雖雖然印度度中央政政府對該該項目提提供了反反擔(dān)保,但是當(dāng)大大博電廠廠要求政政府兌現(xiàn)現(xiàn)時,中央政府府卻食言言了。大博電廠廠項目由由安然公公司安排排籌劃由全球著著名的工工程承包包商柏克克德(Bechtel)承建并由通用用電氣公公司(GE)提供設(shè)備備。電廠所在在地是是是印度經(jīng)經(jīng)濟最發(fā)發(fā)達(dá)的地地區(qū),其國內(nèi)地地位相當(dāng)當(dāng)于我國國的上海海。該項目公公司與馬馬邦電力力局(國營)簽訂了售售電協(xié)議議,并規(guī)定了了最低的的購電量量以保證證電廠的的正常運運行，售電協(xié)議議規(guī)定,電價全部部以美元元結(jié)算，，協(xié)議中中的電價價計算公公式=成本加分紅紅電價。該售電協(xié)議議還包括馬馬邦政府對對其提供的的擔(dān)保,并由印度政政府對馬幫幫政府提供供的擔(dān)保進進行反擔(dān)保保。亞洲金融危危機爆發(fā)了了，項目直直到1999年才得以投投入運營,而二期工程程到目前才才接近完成成——大博電廠的的建設(shè)費用用大大增加加了——成本上升——上網(wǎng)電價大大幅度提高高。盧比對美元元迅速貶值值40%以上——馬邦電力局局不得不用用接近兩倍倍于其他來來源的電價價來購買大大博電廠發(fā)發(fā)出的電力力；2000年世界能源源價格上漲漲時,這一差價上上升到近4倍——到2000年11月,馬邦電力局局已瀕臨破破產(chǎn),開始拒付大大博電廠的的電費——根據(jù)協(xié)議,先是馬邦政政府繼而印印度聯(lián)邦政政府臨時撥撥付了部分分款項,兌現(xiàn)了所提提供的擔(dān)保保與反擔(dān)保?！芙^繼續(xù)撥撥款——該項目運營營中的信用用風(fēng)險全面面爆發(fā)?！?資本成本（（costofcapital）一、概述1、概念：為籌集和使使用資金而而付出的代代價。包括：籌集成本（（F）：籌集資資金時所需需的費用，，如：手續(xù)續(xù)費等,屬于一次性性費用。使用成本（（D）：使用資資金時所需需的費用，，如：利息息等，是多次，定定期發(fā)生的的。2、決定資金金成本的因因素（1）總體經(jīng)濟濟環(huán)境；（2）證券市場場條件；（3）企業(yè)內(nèi)部部的經(jīng)營和和融資狀況況；（4）融資規(guī)模模。3、作用（1）是選擇資資金來源，，擬定籌資資方案的主主要依據(jù)；；（2）是評價項項目可行性性的主要經(jīng)經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)；；（3）可作為評評價企業(yè)財財務(wù)經(jīng)營成成果的依據(jù)據(jù)。4、計算原理理資金成本一一般用相對對數(shù)表示，，稱之為資資金成本率率。其一般般計算公式式為：其中P—籌集資金總總額，F(xiàn)為籌資費，，f—籌集費費率率,D—使用費。)1(fPDFPDK-=-=二、不同渠渠道資金來來源的資金金成本計算算（一）債務(wù)務(wù)資本成本本1、銀行借款款其中：I為年利息，，i為借款年實實際利率，，Te為實際所得得稅率。如果借款利利息支付周周期比對比比期短（利利息表上的的計息期，，一般為一一年），必必須根據(jù)名名義利率計計算實際利利率。1、銀行借款款（續(xù)）【例3-2】按年利率6%借入的資金金總額為20000元，在借款款期內(nèi)每年年支付利息息4次，假設(shè)實實際所得稅稅率為33%，f=0,這項借款的的實際利率率是多少？？得：2.債券的資本本成本（kb）發(fā)行債券按按發(fā)行價格格的不同可可分為三種種方式：等等價發(fā)行、、溢價發(fā)行行和折價發(fā)發(fā)行。設(shè)F—債券的票面面價值，P0—債券發(fā)售時時的實際價價格，N—債券期限；；則年攤還還額若折價，F(xiàn)>P0，表示有額額外支出，，若溢價，F(xiàn)<P0，表示有額額外收入。。又設(shè)Ib—年利息，f---發(fā)行費率。。則債券的的近似稅后后成本可表表示為：例：假定某某公司發(fā)行行面值為500萬元的10年期債券，，票面利率率8%，發(fā)行費用用率5%，發(fā)行價格格550萬元，公司司所得稅稅稅率為25%。該公司債債券的資金金成本為：：Kb=500××8%××（1-25%）/550××（1-5%）=5.74%（二）股票票的資本成成本優(yōu)先股的資資本成本（（kp）優(yōu)先股的股股利不能在在稅前扣除除，在計算算成本時無無需經(jīng)過稅稅負(fù)調(diào)整。。設(shè)Dp—支付的優(yōu)先先股股息P0—發(fā)行優(yōu)先股股票的價格格i—優(yōu)先股票的的固定股息息率例：某公司司發(fā)行優(yōu)先先股股票，，票面額按按正常市場價計算為為200萬元，籌資資費率為4%，股息年利利率為14%，求其資金金成本率。。Kp=200××14%/200××(1-4%)=14.58%2.普通股的資資本成本（（kc）股息價值模模型（dividendvaluationmodel）（1）評價法：：假設(shè)條件設(shè)P0—買賣股票的的現(xiàn)價，Dt—未來的股息息，D0—在t=0時發(fā)行股票票的費用支支出（D0=P0·f）則G為普通通股利利年增增長率率投資者者不是是投機機者不考慮慮股東東本身身的納納稅負(fù)負(fù)擔(dān)例：某某公司司發(fā)行行普通通股正正常市市價為為300萬元，，籌資資費率率為4%，第一一年的的股利利率為為10%，以后后每年年增長長5%，則其其成本本率為為：（2）資本本資產(chǎn)產(chǎn)定價價模型型法式中：：Rf為無風(fēng)風(fēng)險報報酬率率；Rm為平均均風(fēng)險險股票票必要要報酬酬率；；β為股票票的風(fēng)風(fēng)險校校正系系數(shù)。。【例3-3】某一期期間證證券市市場無無風(fēng)險險報酬酬率為為11%，平均均風(fēng)險險股票票必要要報酬酬率為為15%，某一一股份份公司司普通通股β值為1.15，試計計算該該普通通股的的資金金成本本。三、綜綜合資資金成成本計計算其中wi—第i種來源源資金金的權(quán)權(quán)重，，即第第i種來源源資金金所占占的百百分比比；ki—第i種來源源資金金的資資本成成本。。資本金金負(fù)債自有資資金股票債券銀行借借款其他項目例：根根據(jù)一一個投投資項項目的的資金金來源源渠道道，列列出其其資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)如下下圖1，同時時還假假設(shè)公公司求求出了了各種種資本本的稅稅后貨貨幣支支付資資本成成本如如下圖圖2所示，，用加加權(quán)平平均資資本成成本計計算資資本成成本。。序號資金來源數(shù)量稅后資本成本1短期借款506.08%2借券1005.56%3優(yōu)先股票15010.00%4普通股票60011.56%5保留盈余10011.56%序號資金來源數(shù)量比例1短期借款500.052借券1000.103優(yōu)先股票1500.154普通股票6000.605保留盈余1000.1010001.00使用上上式計計算得得該項項目的的加權(quán)權(quán)資本本成本本為10.45%?！?融資結(jié)結(jié)構(gòu)融資結(jié)結(jié)構(gòu)是是項目目資金金籌措措方中中各種種資金金來源源的構(gòu)構(gòu)成及及比例例關(guān)系系，其其中最最關(guān)鍵鍵的是是負(fù)債融融資和權(quán)益融融資的結(jié)構(gòu)構(gòu)比例例，即即項目目資本本金比比例，，稱其其為融融資結(jié)結(jié)構(gòu)。。1、項目目資本本金制制度投資項項目資資本金金是指指在項項目總總投資資中由由投資資者認(rèn)認(rèn)繳的的出資資額，，對項項目來來說屬屬于非非債務(wù)務(wù)性資資金，，項目目法人人不承承擔(dān)其其利息息和債債務(wù)。。投資資者可可按其其出資資比例例依法法享有有所有有者權(quán)權(quán)益，，但該該投資資可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓卻卻不可可抽回回。公公益性性項目目不實實行資資本金金制度度。國家規(guī)規(guī)定了了國內(nèi)內(nèi)不同同行業(yè)業(yè)的資資本金金最低低比例例（（2005年后））：鋼鐵40%及以上上；房地產(chǎn)產(chǎn)、水水泥、、電解解鋁、、銅冶冶煉、、煤炭炭、交交通通運輸輸35%及以上上；郵電、、化肥肥25%及以上上；電力、、機電電、建建材、、化工工、石石油加加工、、有有色金金屬、、輕工工、紡紡織、、商貿(mào)貿(mào)及其其它行行業(yè)20%及以上上。實物、、工業(yè)業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)、非非專利利技術(shù)術(shù)、土土地使使用權(quán)權(quán)、資資源開開采權(quán)權(quán)也可可作價價出資資。其其中工工業(yè)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)和和非專專利技技術(shù)不不可超超過總總投資資的20%，國家家特批批的高高薪技技術(shù)則則可達(dá)達(dá)35%以上。。外商投投資企企業(yè)注注冊資資金占占總投投資最最低比比例：：300萬美元元以下下（含含300萬）70%300-1000萬美元元（含含1000萬）50%1000-3000萬美元元（含含3000萬）40%3000萬美元元以上上1/3特殊行行業(yè)外外商投投資企企業(yè)注注冊資資金最最低比比例：：零售售業(yè)業(yè)不低低于于5000萬人人民民幣幣（（中中西西部部3000萬））批發(fā)發(fā)業(yè)業(yè)不低低于于8000萬人人民民幣幣（（中中西西部部6000萬））投資資公公司司（包包括括獨獨資資））不不低低于于3000萬美美元元基礎(chǔ)礎(chǔ)電電信信業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)20億人人民民幣幣（（僅僅做做省省級級2億））增值值電電信信業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)1000萬人人民民幣幣（（僅僅做做省省級級100萬））2、最最佳佳融融資資結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的財財務(wù)務(wù)分分析析（（企企業(yè)業(yè)的的總總體體價價值值最最大大，，風(fēng)風(fēng)險險最最小小））1）每每股股盈盈余余（（EPS）分分析析每股股盈盈余余分分析析是是利利用用每每股股盈盈余余的的無無差差別別點點進進行行的的。。所所謂謂每每股股盈盈余余無無差差別別點點，，是是指指每每股股盈盈余余不不受受融融資資方方式式影影響響的的銷銷售售水水平平。。根根據(jù)據(jù)每每股股盈盈余余無無差差別別點點，，可可以以分分析析判判斷斷在在什什么么樣樣的的銷銷售售水水平平下下適適于于采采用用何何種種融融資資結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)。。利用用每每股股盈盈余余的的無無差差別別點點進進行行分分析析：：EPS=(S-VC-F-I)(1-T)/N=(EBIT-I)(1-T)/NS為銷銷售售額額VC為變變動動成成本本F為固固定定成成本本I為利利息息EBIT為息息稅稅前前利利潤潤N為流流通通在在外外的的普普通通股股股股數(shù)數(shù)在每每股股盈盈余余的的無無差差別別點點上上，，無無論論1負(fù)債債融融資資還還是是2權(quán)益益融融資資，，每每股股盈盈余余都都相相等等：：EPS1=EPS2(S1–VC1–F1–I1)(1-T)/N1=(S2–VC2–F2–I2)(1-T)/N2設(shè)在在每每股股盈盈余余的的無無差差別別點點上上S1=S2（該該S不受受融融資資方方式式影影響響））(S––VC1–F1–I1)(1-T)/N1=(S––VC2–F2–I2)(1-T)/N2解該該方方程程即即可可求求得得在在每每股股盈盈余余無無差差別別點點上上的的銷銷售售額額S當(dāng)企企業(yè)業(yè)改改擴擴建建后后的的銷銷售售額額大大于于每每股股盈盈余余無無差差別別點點的的銷銷售售額額時時，，采采用用負(fù)負(fù)債債融融資資可可以以提提高高每每股股盈盈余余；；反反之之，，當(dāng)當(dāng)企企業(yè)業(yè)改改擴擴建建后后的的銷銷售售額額小小于于每每股股盈盈余余無無差差別別點點的的銷銷售售額額是是，，采采用用股股權(quán)權(quán)融融資資可可以以提提高高每每股股盈盈余余。。某公公司司原原有有資資本本總總額額1000萬元元，，其其中中債債務(wù)務(wù)資資本本200萬元元，，年年負(fù)負(fù)擔(dān)擔(dān)利利息息費費用用24萬元元，，普普通通股股資資本本800萬元（發(fā)發(fā)行普通通股10萬股，每每股面值值80元）。由由于擴大大業(yè)務(wù)，，需追加加籌資500萬元，其其籌資方方式有兩兩種：（1）全部發(fā)發(fā)行普通通股，需需增發(fā)6.25萬股，每每股面值值80元；（2）全部籌籌措長期期債務(wù)，，債務(wù)年年利率仍仍為12%，公司的的變動成成本率為為60%，固定成成本為200萬元，所所得稅稅稅率為25%。先求出兩兩種籌資資方案的的每股盈盈余無差差別點的的銷售額額S。S=950萬元此時的每每股盈余余為：負(fù)債籌資優(yōu)勢負(fù)債籌資每股盈余權(quán)益籌資優(yōu)勢每股盈余無差別點權(quán)益籌資銷售額（萬元）09502）企業(yè)價價值分析析對股份有有限公司司，公司司的總價價值V等于其股股票總價價值S與債務(wù)價價值B之和。V=S+B設(shè)債務(wù)市市場價值值等于其其面值股票市場場價值S為：S=(EBIT-I)(1-T)/KsKs為權(quán)益資本本成本Ks由資本資資產(chǎn)定價價模型得得出：Ks=Rs=RF+β(Rm-RF)股份有限限公司的的綜合資資本成本本Kw：Kw=Kb·(B/V)··(1-T)+Ks·S/VKb是稅前債債務(wù)資本本成本企業(yè)價值值最大資金成本本最低的的融資結(jié)構(gòu)構(gòu)，就是是項目的的最佳融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)。3、融資風(fēng)風(fēng)險分析析融資風(fēng)險險是指企企業(yè)因改改變?nèi)谫Y資結(jié)構(gòu)而而帶來的的喪失償償債能力力和降低低資本金金收益率率的可能能性。1）經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險和財財務(wù)風(fēng)險險（1）經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險影響因素素：產(chǎn)品需求求、產(chǎn)品品成本、、產(chǎn)品售售價、調(diào)調(diào)價能力力、固定定成本比比重等（2）財務(wù)風(fēng)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險險是全部部資本比比率變化化帶來的的風(fēng)險。。債務(wù)資資本比率率高，財務(wù)風(fēng)險險大。2）經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)和財務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)（1）經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)在某一固固定成本本比重下下，銷售售量變動動對利潤潤產(chǎn)生的的作用稱稱為經(jīng)營營杠桿。。用經(jīng)營營杠桿系系數(shù)DOL表示。計算公式式：DOL=(△EBIT/EBIT)/(△Q/Q)=△