2022年1建材行業(yè)數(shù)據(jù)專題上半年行業(yè)基本面觸底下半年修復(fù)為主旋律2022072518

建筑材料行業(yè)研究上半年行業(yè)基本面觸底，下半年修復(fù)為主旋律——2022年1-6月建材行業(yè)數(shù)據(jù)專題行業(yè)評級：增持主要觀點(diǎn)：報(bào)告日期：2022-07-25?專項(xiàng)債強(qiáng)力支撐，基建高增速持續(xù)2022年1-6月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長9.25%、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）同比增長7.1%；其中，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)同比增長4.6%，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長15.1%，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)同比增長10.7%。截至2022年6月末，各地發(fā)行新增專項(xiàng)債券3.41萬億元，已基本發(fā)行完成全年用于項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債券發(fā)行額度。2022年1-6月，全國新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額累計(jì)同比增長22.9%；已發(fā)行的新增專項(xiàng)債券共支持超過2.38萬個(gè)項(xiàng)目，其中在建項(xiàng)目約1.08萬個(gè)，新建項(xiàng)目約1.3萬個(gè)。行業(yè)指數(shù)與滬深300走勢比較22%11%0%7/2110/211/224/22-11%-22%-33%建筑材料滬深300?6月銷售端邊際回暖，下半年“保交付”任務(wù)艱巨分析師：尹沿技2022年上半年房地產(chǎn)投資端持續(xù)承壓；2022年1-6月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額為6.83萬億元，同比下降5.4%，降幅較1-5月擴(kuò)大1.4pct。2022年6月商品房銷售面積邊際回暖；2022年1-6月，商品房銷售面積6.89億平方米，同比下降22.2%，降幅較1-5月收窄1.40pct。2022年1-6月，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積84.88億平方米，同比下降2.8%，降幅較1-5月擴(kuò)大1.8pct；其中，住宅施工面積59.94億平方米，同比下降2.9%。房屋新開工面積6.64億平方米，同比下降34.4%，降幅較1-5月擴(kuò)大3.8pct；其中，住宅新開工面積4.88億平方米，同比下降35.4%；房屋竣工面積2.86億平方米，同比下降21.5%，降幅較1-5月擴(kuò)大6.2pct；其中，住宅竣工面積2.09億平方米，同比下降20.6%。我們認(rèn)為近期部分地區(qū)的“停貸”現(xiàn)象，一定程度上揭示了“保交付”的重要性；下半年政策層面上有望進(jìn)一步支持“保交付”落實(shí)，房地產(chǎn)竣工端將得以獲得修復(fù)。執(zhí)業(yè)證書號：S0010520020001電話箱：yinyj@?水泥：上半年需求下滑，下半年旺季有望回補(bǔ)2022年1-6月，全國累計(jì)水泥產(chǎn)量為9.77億噸，同比下降15%，降幅較1-5月收窄0.3pct，去年同期為增長14.1%；6月單月水泥產(chǎn)量1.96億噸，同比下降12.9%，環(huán)比下降3.6%。進(jìn)入7月以來，各地對于水泥夏季錯(cuò)峰的力度保持嚴(yán)格執(zhí)行，水泥的庫存已呈現(xiàn)邊際下行趨勢，截至2022年7月15日，全國水泥庫容比為68%。價(jià)格方面，2022年上半年水泥價(jià)格高開低走，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2022年7月22日，PO42.5散裝水泥全國均價(jià)為469元/噸，高于上年同期24元/噸。需求端，2022年上半年基建投資高增速的持續(xù)需要實(shí)物量的加快落地，伴隨著8月-9月逐漸進(jìn)入施工旺季，趕工訴求將持續(xù)強(qiáng)化，各地的水泥需求將有望回補(bǔ)，水泥的價(jià)格將有望進(jìn)入上升通道。從水泥煤炭價(jià)差的角度來看，當(dāng)前水泥煤炭價(jià)差約為309元/噸，低于上年同期9元/噸，水泥煤炭價(jià)差已經(jīng)處于近年低位，水泥企業(yè)盈利普遍承壓。Q3水泥價(jià)格上漲、需求回補(bǔ)的確定性較強(qiáng)，同時(shí)，動(dòng)力煤價(jià)格高位企穩(wěn)，水泥企業(yè)盈利水平有望在Q3獲得改善。?玻璃：周期底部，庫存高位敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報(bào)告行業(yè)研究2022年1-6月，全國平板玻璃產(chǎn)量為5.15億重量箱，同比增長0.4%，降幅較1-5月小幅收窄0.1pct。2022年6月單月平板玻璃產(chǎn)量為8730萬重量箱，同比下降0.1%。整體來看，2022年上半年平板玻璃產(chǎn)量整體偏穩(wěn)，產(chǎn)線開工率保持為約86.7%。但由于上半年平板玻璃產(chǎn)線放水冷修情況較少，而同時(shí)下游市場需求疲軟、加工廠采購訂單不飽滿，導(dǎo)致平板玻璃企業(yè)庫存持續(xù)上漲。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至2022年7月15日，全國玻璃企業(yè)庫存量為8063.8萬重量箱，同比提高6035.8萬重量箱。價(jià)格方面，2022年上半年平板玻璃價(jià)格高開低走，年初隨著國內(nèi)市場節(jié)日氣氛較為濃厚，部分地區(qū)廠家采取以漲促銷方式促進(jìn)出庫，價(jià)格在平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上小幅波動(dòng)。2月市場價(jià)格上漲較為明顯，華東及華南地區(qū)價(jià)格較高。3月市場整體銷售情況從中旬后半開始整體下滑，價(jià)格自僵持轉(zhuǎn)為下滑。二季度原片銷售情況表現(xiàn)較弱，市場價(jià)格下滑幅度明顯。4月-5月，國內(nèi)疫情覆蓋范圍較大，市場需求受到明顯抑制，價(jià)格表現(xiàn)更為僵持，6月市場需求小幅修復(fù)，平板玻璃價(jià)格降幅有所收窄。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至2022年7月15日，全國浮法玻璃均價(jià)為1713元/噸，較年初下降374元/噸。同時(shí)因生產(chǎn)成本壓力上漲，企業(yè)利潤受到明顯擠壓已經(jīng)貼近成本線。在當(dāng)前房地產(chǎn)終端市場修復(fù)的不確定性依然存在的情況下，下半年玻璃企業(yè)或?qū)a(chǎn)線提前冷修已促進(jìn)庫存優(yōu)化。?玻纖：內(nèi)需短期承壓，出口延續(xù)高景氣2022年上半年玻纖庫存增加主要受部分玻纖企業(yè)新點(diǎn)火產(chǎn)線促供給端增加，同時(shí)，疫情帶來的短期內(nèi)物流運(yùn)輸不暢與下游需求減弱所影響。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，全國玻纖在產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)667.5萬噸，玻纖企業(yè)庫存為44.71萬噸，較去年同期增加27.34萬噸。預(yù)計(jì)下半年受益于風(fēng)電、電子、汽車等下游景氣度持續(xù)高漲，玻纖的需求將有望快速修復(fù)。上半年內(nèi)需市場表現(xiàn)較為疲軟，出口表現(xiàn)高景氣。海外玻纖企業(yè)供給量持續(xù)萎縮，供給緊張，下游各領(lǐng)域需求紛紛轉(zhuǎn)向中國玻璃纖維及制品供應(yīng)商；根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)平臺(tái)，2022年1-6月，玻璃纖維及其制品出口金額為19.56億美元，同比增長40.09%；其中，玻纖粗紗出口金額為4.83億美元，同比增長77.52%。?投資建議1）水泥/減水劑板塊：推薦海螺水泥，華新水泥，蘇博特；2）玻璃/玻纖板塊：推薦中國巨石；3）消費(fèi)建材板塊：推薦東方雨虹、偉星新材、北新建材。?風(fēng)險(xiǎn)提示基建與房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；原材料、燃料價(jià)格持續(xù)上漲超出預(yù)期；行業(yè)競爭加劇、市場集中度提升不及預(yù)期。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究正文目錄1專項(xiàng)債強(qiáng)力支撐，基建高增速持續(xù)...............................................................................................................................526月銷售端邊際回暖，下半年“保交付”任務(wù)艱巨..........................................................................................................73水泥：上半年需求下滑，下半年旺季有望回補(bǔ).............................................................................................................94玻璃：周期底部，庫存高位........................................................................................................................................125玻纖：內(nèi)需短期承壓，出口延續(xù)高景氣......................................................................................................................146投資建議.....................................................................................................................................................................167風(fēng)險(xiǎn)提示.....................................................................................................................................................................17敬請參閱末頁重要聲明及評級說明3/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究圖表目錄圖表1基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增速（%）.................................................................................................................5圖表2各類型基建累計(jì)同比增速（%）...........................................................................................................................5圖表3全國固定資產(chǎn)投資額累計(jì)同比增速（%）.............................................................................................................5圖表4新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額累計(jì)同比增速（%）......................................................................................................5圖表52020-2022當(dāng)月新增專項(xiàng)債發(fā)行（億元）............................................................................................................6圖表62020-2022年月度新增地方政府債券投向情況.....................................................................................................7圖表7房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速（萬億元，%）......................................................................................................8圖表830大中城市商品房成交面積及同比增速（%）....................................................................................................8圖表9商品房銷售面積累計(jì)同比增速（億平米，%）......................................................................................................8圖表10房屋竣工面積累計(jì)同比增速（億平方米，%）....................................................................................................8圖表11房屋新開工面積累計(jì)同比增速（億平方米，%）................................................................................................9圖表12房屋施工面積累計(jì)同比增速（億平方米，%）....................................................................................................9圖表13新開工改造老舊小區(qū)數(shù)（個(gè)）.............................................................................................................................9圖表14新開工改造老舊小區(qū)涉及居民戶數(shù).....................................................................................................................9圖表15全國水泥累計(jì)產(chǎn)量及同比增速（億噸，%）.....................................................................................................10圖表16全國水泥當(dāng)月產(chǎn)量及同比增速（億噸，%）.....................................................................................................10圖表17全國水泥磨機(jī)開工負(fù)荷率（%）.......................................................................................................................10圖表18全國水泥庫容比（%）......................................................................................................................................10圖表19全國水泥發(fā)運(yùn)率（%）......................................................................................................................................11圖表20全國熟料價(jià)格（元/噸）....................................................................................................................................11圖表21PO42.5散裝水泥全國均價(jià)（元/噸）...............................................................................................................11圖表22水泥煤炭價(jià)格差（元/噸）.................................................................................................................................11圖表23平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量及同比增速（億重量箱，%）..............................................................................................12圖表24平板玻璃當(dāng)月產(chǎn)量及同比增速（萬重量箱，%）..............................................................................................12圖表252022年上半年玻璃企業(yè)產(chǎn)能變化情況..............................................................................................................13圖表26浮法玻璃全國均價(jià)（元/噸）.............................................................................................................................13圖表27浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸/年）..........................................................................................................................13圖表28浮法玻璃產(chǎn)線開工率（%）...............................................................................................................................14圖表29玻璃企業(yè)庫存（萬重量箱）..............................................................................................................................14圖表302400TEX纏繞直接紗市場均價(jià)（元/噸）...........................................................................................................15圖表312400TEX噴射合股粗紗市場均價(jià)（元/噸）........................................................................................................15圖表322400TEXSMC合股粗紗市場均價(jià)（元/噸）.......................................................................................................15圖表33G75電子紗市場均價(jià)（元/噸）.........................................................................................................................15圖表34玻纖在產(chǎn)產(chǎn)能、冷修產(chǎn)能（萬噸）...................................................................................................................15圖表35玻纖企業(yè)庫存（萬噸）.....................................................................................................................................15圖表36玻纖及其制品出口金額及同比增速（億美元，%）..........................................................................................16圖表37玻纖粗紗出口金額及同比增速（億美元，%）..................................................................................................16敬請參閱末頁重要聲明及評級說明4/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究1專項(xiàng)債強(qiáng)力支撐，基建高增速持續(xù)2022年1-6月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長9.25%、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）同比增長7.1%；其中，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)同比增長4.6%，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長15.1%，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)同比增長10.7%。圖表1基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增速（%）圖表2各類型基建累計(jì)同比增速（%）35%25%15%5%38%28%18%8%-2%-5%-12%-22%-32%-15%-25%-35%交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)累計(jì)同比增速（%）基建投資累計(jì)同比增速（%）電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)累計(jì)同比增速（%）水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)累計(jì)同比增速（%）基建投資（不含電力）累計(jì)同比增速（%）資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所圖表3全國固定資產(chǎn)投資額累計(jì)同比增速（%）圖表4新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額累計(jì)同比增速（%）35%30%25%20%15%10%5%60%50%40%30%20%10%0%0%-10%-20%-30%-40%-50%-5%-10%-15%-20%-25%資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所截至2022年6月末，各地發(fā)行新增專項(xiàng)債券3.41萬億元，已基本發(fā)行完成全年用于項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債券發(fā)行額度。2022年1-6月，全國新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額累計(jì)同比增長22.9%；已發(fā)行的新增專項(xiàng)債券共支持超過2.38萬個(gè)項(xiàng)目，其中在建項(xiàng)目約1.08萬個(gè)，新建項(xiàng)目約1.3萬個(gè)。根據(jù)財(cái)政部，2022年1-5月，新增地方政府債券2.44萬億元，同比增長161%；從債券資金投向看，新增債券資金主要用于市政建設(shè)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施（7736億元、占比31.6%）；社會(huì)事業(yè)敬請參閱末頁重要聲明及評級說明5/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究（4695億元、占比19.2%）；交通基礎(chǔ)設(shè)施（4600億元、占比18.8%）；保障性安居工程（3121億元、占比12.8%）；農(nóng)林水利（2427億元、占比9.9%）；生態(tài)環(huán)保（961億元、占比3.9%）；城鄉(xiāng)/能源冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施（353億元、占比1.4%）；其他（553億元、占比2.3%）。圖表52020-2022當(dāng)月新增專項(xiàng)債發(fā)行（億元）1000090008000700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022資料來源：wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明6/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究圖表62020-2022年月度新增地方政府債券投向情況新增地方政府債券（億元）能源/城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施交通基礎(chǔ)設(shè)施市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)保障性安居工程年度月份生態(tài)環(huán)保社會(huì)事業(yè)農(nóng)林水利其他127851437931941202103988452004124867824724731587126551496844457668730412777228150721561924926843351111668831443689750242317076332103295271051457157320419435627531992352771721125019202061674223017121181811575471220789209554618997416487002831195313033875362756788049497108448299889101233920000250655476332802459684185751136941243399570153354033593057166144594911365837493949251208753669510501033897973779116511212521313956975214114295539283466972087810917307672726477297541728191942591902122771963202365156111999418181102889116311971709859491016183156243259158823946036846452147147203311765150615361030166413352122200331867202184939836791011121342418671389146932221419019721580562416132737115686811901169622022331415215952689338資料來源：財(cái)政部，華安證券研究所26月銷售端邊際回暖，下半年“保交付”任務(wù)艱巨2022年上半年房地產(chǎn)投資端持續(xù)承壓；2022年1-6月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額為6.83萬億元，同比下降5.4%，降幅較1-5月擴(kuò)大1.4pct。全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金7.7萬億元，同比下降25.3%；其中，國內(nèi)貸款9806億元，下降27.2%；利用外資55億元，增長30.7%；自籌資金2.72萬億元，下降9.7%；定金及預(yù)收款2.46萬億元，下降37.9%；個(gè)人按揭貸款1.22萬億元，下降25.7%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明7/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究圖表7房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速（萬億元，%）圖表830大中城市商品房成交面積及同比增速（%）6005004003002001000250%200%150%100%50%16141210850%40%30%20%10%0%0%6-50%-100%-150%4-10%-20%2030大中城市商品房周成交面積（萬平方米）同比增長（%）房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額（萬億元）累計(jì)同比增速（%）資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所2022年6月商品房銷售面積邊際回暖；2022年1-6月，商品房銷售面積6.89億平方米，同比下降22.2%，降幅較1-5月收窄1.40pct；其中，住宅銷售面積下降26.6%。商品房銷售額6.61萬億元，同比下降28.9%；其中，住宅銷售額下降31.8%。截至2022年6月末，商品房待售面積5.48億平方米，同比增長7.3%。其中，住宅待售面積增長13.5%。圖表9商品房銷售面積累計(jì)同比增速（億平米，%）圖表10房屋竣工面積累計(jì)同比增速（億平方米，%）2018161412108120%50%10100%80%60%40%20%0%40%30%820%610%4200%6-10%-20%-30%-20%-40%-60%420商品房銷售面積（億平方米）同比增速（%）房屋竣工面積（億平方米）同比增速（%）資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所2022年1-6月，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積84.88億平方米，同比下降2.8%，降幅較1-5月擴(kuò)大1.8pct；其中，住宅施工面積59.94億平方米，同比下降2.9%。房屋新開工面積6.64億平方米，同比下降34.4%，降幅較1-5月擴(kuò)大3.8pct；其中，住宅新開工面積4.88億平方米，同比下降35.4%；房屋竣工面積2.86億平方米，同比下降21.5%，降幅較1-5月擴(kuò)大6.2pct；其中，住宅竣工面積2.09億平方米，同比下降20.6%。我們認(rèn)為近期部分地區(qū)的“停貸”現(xiàn)象，一定程度上揭示了“保交付”的重要性；下半年政策層面上有望進(jìn)一步支持“保交付”落實(shí)，敬請參閱末頁重要聲明及評級說明8/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究房地產(chǎn)竣工端得以獲得修復(fù)。圖表11房屋新開工面積累計(jì)同比增速（億平方米，%）圖表12房屋施工面積累計(jì)同比增速（億平方米，%）25201510580%60%40%20%0%12010080604020012%10%8%6%4%2%-20%-40%-60%0%-2%-4%0房屋新開工面積（億平方米）同比增速（%）房屋施工面積（億平方米）同比增速（%）資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所老舊小區(qū)改造如期進(jìn)行，上半年完成全年計(jì)劃76%。2022年《政府工作報(bào)告》提出，2022年全國計(jì)劃新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.1萬個(gè)、840萬戶。根據(jù)住建部統(tǒng)計(jì)，2022年1-6月，全國新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.89萬個(gè)、657萬戶，按小區(qū)數(shù)計(jì)占年度目標(biāo)任務(wù)的76.0%；其中，開工進(jìn)展排名靠前的地區(qū)為河北、貴州、山東、湖北、安徽、重慶、新疆。圖表13新開工改造老舊小區(qū)數(shù)（個(gè)）圖表14新開工改造老舊小區(qū)涉及居民戶數(shù)6000120%100%80%60%40%20%0%80706050403020100120%100%80%60%40%20%0%500040003000200010000計(jì)劃任務(wù)數(shù)開工數(shù)開工率計(jì)劃任務(wù)數(shù)開工數(shù)開工率資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所3水泥：上半年需求下滑，下半年旺季有望回補(bǔ)2022年1-6月，全國累計(jì)水泥產(chǎn)量為9.77億噸，同比下降15%，降幅較1-5月收窄0.3pct，去年同期為增長14.1%；6月單月水泥產(chǎn)量1.96億噸，同比下降12.9%，環(huán)比下降3.6%。進(jìn)入7月以來，各地對于水泥夏季錯(cuò)峰的力度保持嚴(yán)格執(zhí)敬請參閱末頁重要聲明及評級說明9/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究行，水泥的庫存已呈現(xiàn)邊際下行趨勢，截至2022年7月15日，全國水泥庫容比為68%。圖表15全國水泥累計(jì)產(chǎn)量及同比增速（億噸，%）圖表16全國水泥當(dāng)月產(chǎn)量及同比增速（億噸，%）2.52.01.51.00.50.035%25201510560%50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-20%-30%-10%-15%-20%0水泥累計(jì)產(chǎn)量（億噸）同比增速（%）水泥產(chǎn)量（億噸）同比增速（%）資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所圖表17全國水泥磨機(jī)開工負(fù)荷率（%）圖表18全國水泥庫容比（%）80%70%60%50%40%30%20%10%0%75%70%65%60%55%50%45%20172020201820212019202220182019202020212022資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明10/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究圖表19全國水泥發(fā)運(yùn)率（%）圖表20全國熟料價(jià)格（元/噸）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%50045040035030020172020201820212019202220182019202020212022資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所價(jià)格方面，2022年上半年水泥價(jià)格高開低走，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2022年7月22日，PO42.5散裝水泥全國均價(jià)為469元/噸，高于上年同期24元/噸。需求端，2022年上半年基建投資高增速的持續(xù)需要實(shí)物量的加快落地，伴隨著8月-9月逐漸進(jìn)入施工旺季，趕工訴求將持續(xù)強(qiáng)化，各地的水泥需求將有望回補(bǔ)，水泥的價(jià)格將有望進(jìn)入上升通道。從水泥煤炭價(jià)差的角度來看，當(dāng)前水泥煤炭價(jià)差約為309元/噸，低于上年同期9元/噸。當(dāng)前水泥煤炭價(jià)差已經(jīng)處于近年低位，水泥企業(yè)盈利普遍承壓；Q3水泥價(jià)格上漲、需求回補(bǔ)的確定性較強(qiáng)，同時(shí)，動(dòng)力煤價(jià)格高位企穩(wěn)，水泥企業(yè)盈利水平有望在Q3獲得改善。圖表21PO42.5散裝水泥全國均價(jià)（元/噸）圖表22水泥煤炭價(jià)格差（元/噸）660620580540500460420380340510460410360310260201720202018202120192022201720202018202120192022資料來源：wind，華安證券研究所注：水泥煤炭價(jià)格差=水泥價(jià)格-秦皇島港Q5500動(dòng)力煤市場均價(jià)×0.13資料來源：百川資訊，wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明11/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究4玻璃：周期底部，庫存高位2022年1-6月，全國平板玻璃產(chǎn)量為5.15億重量箱，同比增長0.4%，降幅較1-5月小幅收窄0.1pct。2022年6月單月平板玻璃產(chǎn)量為8730萬重量箱，同比下降0.1%。整體來看，2022年上半年平板玻璃產(chǎn)量整體偏穩(wěn)，產(chǎn)線開工率保持為約86.7%。但由于上半年平板玻璃產(chǎn)線放水冷修情況較少，而同時(shí)下游市場需求疲軟、加工廠采購訂單不飽滿，導(dǎo)致平板玻璃企業(yè)庫存持續(xù)上漲。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至2022年7月15日，全國玻璃企業(yè)庫存量為8063.8萬重量箱，同比提高6035.8萬重量箱。圖表23平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量及同比增速（億重量圖表24平板玻璃當(dāng)月產(chǎn)量及同比增速（萬重量箱，%）箱，%）1210812%10%8%900020%15%10%5%850080007500700065006%64%42%0%20%-5%-10%0-2%平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量（億重量箱）同比增速（%）平板玻璃產(chǎn)量（萬重量箱）同比增速（%）資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所價(jià)格方面，2022年上半年平板玻璃價(jià)格高開低走，年初隨著國內(nèi)市場節(jié)日氣氛較為濃厚，部分地區(qū)廠家采取以漲促銷方式促進(jìn)出庫，價(jià)格在平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上小幅波動(dòng)。2月市場價(jià)格上漲較為明顯，華東及華南地區(qū)價(jià)格較高。3月市場整體銷售情況從中旬后半開始整體下滑，價(jià)格自僵持轉(zhuǎn)為下滑。二季度原片銷售情況表現(xiàn)較弱，市場價(jià)格下滑幅度明顯。4月-5月，國內(nèi)疫情覆蓋范圍較大，市場需求受到明顯抑制，價(jià)格表現(xiàn)更為僵持，6月市場需求小幅修復(fù)，平板玻璃價(jià)格降幅有所收窄。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至2022年7月15日，全國浮法玻璃均價(jià)為1713元/噸，較年初下降374元/噸。同時(shí)因生產(chǎn)成本壓力上漲，企業(yè)利潤受到明顯擠壓已經(jīng)貼近成本線。在當(dāng)前房地產(chǎn)終端市場修復(fù)的不確定性依然存在的情況下，下半年玻璃企業(yè)或?qū)a(chǎn)線提前冷修已促進(jìn)庫存優(yōu)化。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明12/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究圖表252022年上半年玻璃企業(yè)產(chǎn)能變化情況季度省份河北江蘇山東企業(yè)產(chǎn)能一線550產(chǎn)能變化時(shí)間及內(nèi)容河北潤安臺(tái)玻東海滕州金晶2021年11月30日復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火，現(xiàn)已正常生產(chǎn)2021年12月8日復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火，現(xiàn)已正常生產(chǎn)1月10日投料改產(chǎn)超白玻璃本周復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火四線四線一線三線250福建漳州旗濱超白改產(chǎn)白玻2022Q1湖北河南山東廣東河北山東山東山東湖北廣東湖南山東四川陜西江蘇安徽三峽1月19日點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)洛玻龍海威海中玻河源旗濱南和長紅中玻臨沂臺(tái)玻青島凱源玻璃湖北億鈞英德鴻泰醴陵旗濱金晶科技成都南玻陜西藍(lán)星東臺(tái)中玻蕪湖信義集團(tuán)進(jìn)行產(chǎn)線調(diào)整，暫停生產(chǎn)目前已停產(chǎn)冷修二線一線二線600目前放水冷修福特藍(lán)改產(chǎn)藍(lán)灰，3月9日正色3月7日改產(chǎn)藍(lán)星灰，現(xiàn)已正色4月6日停產(chǎn)冷修5503004月29日點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)三線二線三線三線二線5005月初點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)5月10日點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)5月29日海洋藍(lán)改福特藍(lán)5月29日復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火2022Q26月中旬轉(zhuǎn)產(chǎn)超白玻璃，現(xiàn)已穩(wěn)產(chǎn)白玻改產(chǎn)超白6006月23日放水冷修6006月23日已經(jīng)停止投料資料來源：百川資訊，華安證券研究所圖表26浮法玻璃全國均價(jià)（元/噸）圖表27浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸/年）3200300028002600240022002000180016001400120054005200500048004600440042004000201720202018202120192022資料來源：iFinD，華安證券研究所資料來源：iFinD，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明13/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究圖表28浮法玻璃產(chǎn)線開工率（%）圖表29玻璃企業(yè)庫存（萬重量箱）92%90%88%86%84%82%80%78%76%74%72%100009000800070006000500040003000200010000資料來源：iFinD，華安證券研究所資料來源：iFinD，華安證券研究所5玻纖：內(nèi)需短期承壓，出口延續(xù)高景氣2022年上半年玻纖庫存增加，主要受部分玻纖企業(yè)新點(diǎn)火產(chǎn)線促供給端增加，同時(shí)，疫情帶來的短期內(nèi)物流運(yùn)輸不暢與下游需求減弱所影響。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，全國玻纖在產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)667.5萬噸，玻纖企業(yè)庫存為44.71萬噸，較去年同期增加27.34萬噸。預(yù)計(jì)下半年受益于風(fēng)電、電子、汽車等下游景氣度持續(xù)高漲，玻纖的需求將有望快速修復(fù)。價(jià)格方面，2022Q1得益于國內(nèi)中下游剛需集中補(bǔ)貨加之玻纖及制品出口增量的支撐，多數(shù)企業(yè)無堿粗紗市場行情整體呈現(xiàn)階段性向好，雖個(gè)別廠報(bào)價(jià)松動(dòng)，但降幅較小。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至3月底，國內(nèi)2400tex纏繞直接紗均價(jià)6178.66元/噸，同比增長6.42%。3月中下旬開始，多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下滑，其中，合股紗產(chǎn)品價(jià)格降幅較明顯。4-6月，國內(nèi)合股紗（噴射、SMC、板材、氈用）價(jià)格平均月度降幅達(dá)300-500元/噸不等，而部分短切產(chǎn)品價(jià)格相對平穩(wěn)。5月開始，主流產(chǎn)品纏繞紗價(jià)格亦有松動(dòng)，截至2022年6月24日，國內(nèi)無堿2400tex纏繞直接紗均價(jià)5892.06元/噸，環(huán)比5月均價(jià)下跌2.26%；二季度整體均價(jià)降至6034.6元/噸，環(huán)比下滑2.33%，同比下跌1.70%。當(dāng)前來看，需求端的支撐乏力使得玻纖粗紗價(jià)格進(jìn)一步下探；電子布供給仍較為緊俏，價(jià)格已逐漸筑底企穩(wěn)，并逐漸呈現(xiàn)回暖趨勢，下半年傳統(tǒng)旺季將至，玻纖價(jià)格將有望維持韌性。上半年內(nèi)需市場表現(xiàn)較為疲軟，出口表現(xiàn)高景氣。海外玻纖企業(yè)供給量持續(xù)萎縮，供給緊張，下游各領(lǐng)域需求紛紛轉(zhuǎn)向中國玻璃纖維及制品供應(yīng)商；根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)平臺(tái)，2022年1-6月，玻璃纖維及其制品出口金額為19.56億美元，同比增長40.09%；其中，玻纖粗紗出口金額為4.83億美元，同比增長77.52%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明14/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究圖表302400tex纏繞直接紗市場均價(jià)（元/噸）圖表312400tex噴射合股粗紗市場均價(jià)（元/噸）10500100009500900085008000750070006500600055006200580054005000460042003800巨石（成都）長海股份內(nèi)江華原山東玻纖巨石（成都）內(nèi)江華原山東玻纖資料來源：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所圖表322400texSMC合股粗紗市場均價(jià)（元/噸）圖表33G75電子紗市場均價(jià)（元/噸）95009000850080007500700065006000550050001700016000150001400013000120001100010000900080007000巨石（成都）內(nèi)江華原山東玻纖重慶國際G75泰山玻纖G75資料來源：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所圖表34玻纖在產(chǎn)產(chǎn)能、冷修產(chǎn)能（萬噸）圖表35玻纖企業(yè)庫存（萬噸）45403530252015105600500400300200100060504030201000在產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸）（左軸）冷修產(chǎn)能（萬噸）（右軸）資料來源：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明15/18證券研究報(bào)告行業(yè)研究圖表36玻纖及其制品出口金額及同比增速（億美元，%）圖表37玻纖粗紗出口金額及同比增速（億美元，%）60%876543210180%160%140%120%100%80%3050%2540%201510530%20%10%0%60%40%20%0%-10%-20%-20%-40%0玻纖出口金額（億美元）同比增速（%）玻纖粗紗出口（億美元）同比增速（%）資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所6投資建議水泥板塊：2022H1專項(xiàng)債加速發(fā)行，基建保持較高增速，資金與重大項(xiàng)目儲(chǔ)備充裕，當(dāng)前基建實(shí)物量加速落地的訴求更強(qiáng)，各地提前進(jìn)入趕工期，2022年7月中旬，長三角熟料價(jià)格已經(jīng)迎來第一波上漲；下半年施工旺季到來，水泥需求回補(bǔ)可期。供給端，預(yù)計(jì)2022年水泥產(chǎn)能置換比例趨嚴(yán)、要求進(jìn)一步降低單位能耗水平與夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)等供給側(cè)改革政策將持續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行；同時(shí)，主要水泥龍頭的重組將進(jìn)一步顯著優(yōu)化行業(yè)供給格局。價(jià)格方面，2022Q3隨著施工旺季的來臨，水泥價(jià)格將迎來上漲。盈利方面，隨著年內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)持續(xù)高位與水泥價(jià)格走弱，當(dāng)前水泥盈利水平已處于底部區(qū)間。2022Q3動(dòng)力煤價(jià)格逐步企穩(wěn)，而水泥價(jià)格的上漲將推動(dòng)水泥企業(yè)盈利水平改善。目前水泥板塊仍有較大的估值修復(fù)空間，且水泥行業(yè)主要龍頭的股息率達(dá)近年來高點(diǎn)，具備較高的安全邊際。我們建議關(guān)注在手現(xiàn)金充足，護(hù)城河顯著的華東水泥龍頭海螺水泥、骨料等非水泥業(yè)務(wù)高彈性的華新水泥。減水劑板塊：短期內(nèi)的需求端驅(qū)動(dòng)因素與水泥相同，將充分受益基建投資加強(qiáng)、重大項(xiàng)目開工迎來旺季帶來的需求增長。中長期內(nèi)，機(jī)制砂滲透率及混凝土商品化率提升將帶來需求總量擴(kuò)容。另外，基建重大項(xiàng)目對外加劑的性能要求更高，項(xiàng)目定制化屬性較強(qiáng)，通過技術(shù)服務(wù)獲得溢價(jià)的行業(yè)龍頭將獲取更高的市場份額與更強(qiáng)的定價(jià)能力。推薦基建工程領(lǐng)域市占率較高、功能性材料錦上添花的減水劑龍頭蘇博特。玻璃/玻纖板塊：當(dāng)前受市場需求偏弱影響疊加物流影響出貨，產(chǎn)線庫存水平較高，短期價(jià)格調(diào)整動(dòng)力偏弱，疊加原材料價(jià)格偏高影響玻璃企業(yè)利潤，預(yù)計(jì)2022H2伴隨房地產(chǎn)基本面的筑底企穩(wěn)，“保交付”推動(dòng)下，竣工端韌性有望逐漸顯現(xiàn)，終端市場需求有望回暖，庫存壓力將有望邊際緩解。當(dāng)前主要玻璃龍頭估值已經(jīng)調(diào)整至底部，配置性價(jià)比較高。玻纖板塊，短期內(nèi)受物流運(yùn)輸不暢與供給邊際