《國際金融》第11章 國際金融危機

2022/11/142022/11/141第十一章國際金融危機第一節(jié)金融開放與國際金融危機第二節(jié)過度負債與金融危機第三節(jié)投機性攻擊與金融危機第四節(jié)道德風險、金融恐慌與金融危機第五節(jié)國際金融危機的監(jiān)管與防范第六節(jié)國際金融危機管理戰(zhàn)略2022/11/142022/11/142第一節(jié)金融開放與國際金融危機一、新興市場的金融開放與金融危機20世紀90年代以來新興市場國家發(fā)生的多次金融危機（financialcrisis），就是因為相關(guān)發(fā)展中國家不適當?shù)慕鹑陂_放和金融自由化所導致的。2022/11/142022/11/143二、國際金融危機的性質(zhì)與特征金融危機是貨幣危機、信用危機、銀行危機、債務(wù)危機和股市危機等的總稱，一般是指一國金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的異常劇烈動蕩和混亂，并對經(jīng)濟運行產(chǎn)生破壞性影響的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。2022/11/142022/11/144它主要表現(xiàn)為金融領(lǐng)域所有的或大部分的金融指標的急劇惡化，如:信用遭到破壞銀行發(fā)生擠兌金融機構(gòu)大量破產(chǎn)倒閉股市暴跌資本外逃銀根奇缺官方儲備大量減少貨幣大幅度貶值出現(xiàn)償債困難2022/11/142022/11/145國際金融危機及其傳遞渠道國際金融危機（internationalfinancialcrisis）則是一國所發(fā)生的金融危機通過各種渠道傳遞到其他國家從而引起國際范圍內(nèi)的金融危機爆發(fā)的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。具體的傳遞渠道，主要有兩個方面：一是危機發(fā)生國的金融危機通過國際銀行支付或其他金融要素傳遞到其他國家或地區(qū)，導致相關(guān)國家發(fā)生連鎖性的金融危機；二是危機發(fā)生國的金融恐慌波及到周遍國家或地區(qū)，導致這些國家或地區(qū)產(chǎn)生金融恐慌心理，從而誘發(fā)金融危機。2022/11/142022/11/146一般情況下，國際金融危機主要表現(xiàn)為三種形式：國際貨幣危機國際貨幣危機是指一國貨幣匯率短時間內(nèi)出現(xiàn)異常劇烈的波動，并導致相關(guān)國家或地區(qū)乃至全球性的貨幣支付危機發(fā)生的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。國際債務(wù)危機是指在國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，債務(wù)國因經(jīng)濟困難或其他原因，不能夠按照債務(wù)契約規(guī)定按時償還債權(quán)國的債務(wù)本金和利息，從而導致國際金融業(yè)（主要是銀行業(yè)）陷入資金危機，并嚴重地影響國際金融和國際貨幣體系穩(wěn)定的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。國際銀行危機是指由于國際銀行業(yè)出現(xiàn)信用危機，從而導致地區(qū)性或全球性銀行業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難甚至發(fā)生銀行破產(chǎn)的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。2022/11/142022/11/147國際金融危機發(fā)生時，一般會表現(xiàn)出以下幾方面的特征：●股市暴跌?！褓Y本外逃。●正常的銀行信用關(guān)系遭到破壞，并伴隨銀行擠兌、銀根奇缺和金融機構(gòu)大量破產(chǎn)倒閉等現(xiàn)象的出現(xiàn)?！窆俜絻浼眲p少，貨幣大幅度貶值?！癯霈F(xiàn)償債困難。2022/11/142022/11/148第二節(jié)過度負債與金融危機（一）基本觀點2022/11/142022/11/1492022/11/142022/11/1410（二）債務(wù)—通貨緊縮金融危機理論的簡要評價債務(wù)—通貨緊縮金融危機理論的核心論點，可以概括為兩個方面：（1）該理論主要建立在產(chǎn)業(yè)周期理論基礎(chǔ)上，認為金融危機是周期性的，因而是無法避免的；（2）認為金融危機的發(fā)生是由于非金融部門的過度負債，導致債務(wù)鏈的脫節(jié)，從而導致資產(chǎn)價格下瀉，出現(xiàn)債務(wù)—通貨緊縮過程，誘發(fā)金融危機。2022/11/142022/11/1411第三節(jié)投機性攻擊與金融危機投機性攻擊成功的條件：（1）固定匯率制（2）國際資本自由流動2022/11/142022/11/1412一、基本面型金融危機所謂基本面型金融危機，簡單地說，就是由于經(jīng)濟基本面的惡化導致固定匯率遭到投機性攻擊而引發(fā)的金融危機。1．政府維護固定匯率制的運作機制現(xiàn)假設(shè)一國貨幣供求原先是平衡的，但因為出于某種需要，該國政府實施了持續(xù)的國內(nèi)信用擴張政策：2022/11/142022/11/14132022/11/142022/11/14142022/11/142022/11/14152．外匯儲備枯竭、匯率自由浮動與貨幣危機但是，一國的外匯儲備畢竟是有限的。在其他條件不變的情況下，如果國內(nèi)信貸持續(xù)擴張，必然會導致該國的外匯儲備持續(xù)下降，直至最終耗盡。而外匯儲備是一國維持固定匯率制的基礎(chǔ)，一旦外匯儲備耗盡，該國便難以繼續(xù)維持固定匯率制，這時只能聽任匯率隨外匯市場變化而自由浮動。在這種情況下，由于外匯嚴重短缺，匯率會出現(xiàn)大幅度的貶值，最終貨幣危機發(fā)生不可避免。2022/11/142022/11/14163．預期因素作用：資本外逃、羊群效應(yīng)以上分析中沒有考慮預期以及由此而造成的投機性攻擊、突發(fā)性資本外流等因素。實際上，在開放經(jīng)濟條件下，這些因素必然會發(fā)生作用。2022/11/142022/11/1417二、自實現(xiàn)型金融危機自實現(xiàn)型金融危機模型（ModelofSelf-fulfillingExpectation）認為投機性攻擊并非起因于經(jīng)濟基本面的惡化，而是由于貶值預期的自我實現(xiàn)所導致的。自實現(xiàn)型金融危機模型建立在經(jīng)濟體系中存在著多重均衡的假定基礎(chǔ)之上。2022/11/142022/11/14181．好的均衡和壞的均衡奧博斯特菲爾德認為，經(jīng)濟體系存在著多重均衡。當存在好的均衡的時候，投機者不會攻擊該通貨，政府可以較低的成本維持其固定匯率。同時，還存在一個壞的均衡，假如經(jīng)濟處于此均衡點上，政府要維持其固定匯率，不得不將國內(nèi)利率維持在一個很高的水平。在這種情況下，就會產(chǎn)生貶值的預期，從而引發(fā)投機性攻擊并使這一預期得到實現(xiàn)，導致貨幣危機。2022/11/142022/11/14192．投機攻擊的基本方法一般情況下，投機者投機攻擊某種貨幣的基本方法是：

首先在該國的國內(nèi)貨幣市場上借入本幣，

然后再在外匯市場上拋售本幣，以迫使本幣貶值。2022/11/142022/11/14203．投機攻擊現(xiàn)假設(shè)某種因素引發(fā)了投機者對本國貨幣產(chǎn)生了貶值的預期，于是投機者開始對本幣實施投機性攻擊。

為了應(yīng)對投機性攻擊，政府可以通過提高利率的方式來增加投機攻擊的成本。2022/11/142022/11/14214．投機攻擊成功的條件當然，投機者能否取得成功取決于多種因素，其中一個必要條件：

資本自由流動狀況2022/11/142022/11/1422第四節(jié)道德風險、金融恐慌與金融危機一、道德風險型金融危機道德風險型金融危機理論主要從信息不對稱所導致的道德風險方面解釋貨幣危機的發(fā)生。在建立存款保險制度和中央銀行再貸款制度的背景下，金融機構(gòu)為了獲得超額收益往往采取更加冒險的貸款或投資行為。在期初，由于隱含擔保的存在，公眾仍然放心地將資金存放到這些金融機構(gòu)，這為金融部門的過度借貸創(chuàng)造了條件。2022/11/142022/11/14232022/11/142022/11/14242022/11/142022/11/1425當普遍的金融恐慌發(fā)生時，理論上說政府應(yīng)當進行及時的救助，但是實際上政府的救助是有條件的，不可能承擔業(yè)已發(fā)生的所有的金融風險。

同時，政府的救助能力也是有限的，在普遍的金融恐慌和許多金融機構(gòu)面臨倒閉的情況下，政府實際上沒有能力進行大面積的救助。

因此，一旦出現(xiàn)普遍的金融恐慌，金融危機的發(fā)生將不可避免。2022/11/142022/11/1426二、恐慌型金融危機1．基本觀點恐慌型金融危機理論的基本觀點是：金融危機是流動性危機，而不是清償性危機。危機的起因、發(fā)展和傳染的關(guān)鍵原因是金融恐慌，亦即市場參與者對市場的預期和信心的突然改變。2022/11/142022/11/1427當金融恐慌發(fā)生時，每個債權(quán)人的決策不是建立在對債務(wù)人基本經(jīng)濟變量分析判斷的基礎(chǔ)上，而是依據(jù)其他債權(quán)人的行為來決定自己的行動，因而造成了“羊群效應(yīng)”（Herding）現(xiàn)象，結(jié)果導致了外資大量恐慌性的流出和銀行的擠提行為，從而引發(fā)了金融危機。2022/11/142022/11/14282．作用因素恐慌型金融危機理論十分強調(diào)以下兩方面因素的作用：一是國際資本的大規(guī)模流動。二是金融危機的觸發(fā)因素及其放大作用。危機爆發(fā)前后金融市場上出現(xiàn)一系列導致金融恐慌的觸發(fā)事件，而且在危機爆發(fā)后又金融恐慌不斷地得到放大，從而引致并惡化了危機。在這些因素中，下列因素最為重要：2022/11/142022/11/1429（1）部分金融機構(gòu)或企業(yè)破產(chǎn)，引起大規(guī)模的撤資風潮；（2）國際信用評級機構(gòu)（如穆迪和標準普爾等）降低相關(guān)國家的信用等級，進一步打擊了投資者的信心；（3）相關(guān)國家政府和國際金融社會（特別是IMF）的強烈緊縮，導致進一步的金融恐慌；（4）由于外資撤離，導致匯率貶值傾向的不斷惡化；（5）貨幣貶值導致銀行債務(wù)的惡化；（6）政局動蕩。這些因素使市場參與者的恐慌日益增加，造成資金不斷外逃，最終造成了嚴重的金融危機。2022/11/142022/11/1430三、金融危機的傳染所謂傳染性，按照多恩布施（R.Dornbusch）的定義，是指相對于平靜時期，在危機時期各經(jīng)濟體的一些關(guān)鍵經(jīng)濟變量間的更高的聯(lián)動性。傳染型金融危機指的是在一國發(fā)生金融危機后，各個市場間的聯(lián)系明顯增強，市場波動在相關(guān)國家之間傳遞，表現(xiàn)為一個匯率、股價與國家風險貼水及資本流動的聯(lián)動過程，從而引起相關(guān)國家爆發(fā)金融危機的金融現(xiàn)象。2022/11/142022/11/1431導致傳染型金融危機發(fā)生的因素，歸納起來主要有以下幾個方面：（1）地區(qū)效應(yīng)。一般來說，區(qū)域相近的國家之間在人文、自然、政治、經(jīng)濟和文化諸方面都存在著相似性和密切的聯(lián)系，因此當危機發(fā)生時首先會波及到相鄰國家或地區(qū)，然后逐漸地向外擴散。2022/11/142022/11/1432（2）貿(mào)易聯(lián)系。一國發(fā)生金融危機會通過貿(mào)易聯(lián)系對其貿(mào)易伙伴國產(chǎn)生影響，特別是一國實際匯率的貶值會直接導致相關(guān)國家的出口競爭力下降。（3）宏觀經(jīng)濟的相似性。一個國家發(fā)生金融危機使人們很容易聯(lián)想到與其相類似的國家發(fā)生危機的可能性，這時與危機國條件相類似的國家自然成為下一個受沖擊的目標國。2022/11/142022/11/1433（4）金融市場的聯(lián)系。一國與國際資本市場的聯(lián)系越密切，該國受總體或另一國的沖擊的傳染影響也越大。危機的跨國傳播是國際資本市場上的一種比較普遍的現(xiàn)象。為了預防危機的傳染，對資本進行適當?shù)目刂剖鞘直匾?。其中，直接的資本控制在短期內(nèi)是有效的，間接的資本控制則在長期內(nèi)有效。2022/11/142022/11/1434第五節(jié)國際金融危機的監(jiān)管與防范一、金融監(jiān)管的原因1．世界范圍內(nèi)金融危機的頻繁發(fā)生2．金融市場存在著種種潛在的低效率●金融市場上的負外部效應(yīng)尤其嚴重?！裥畔⒉煌陚鋵е陆鹑诮灰椎托??！窠鹑谑袌鲇锌赡艹霈F(xiàn)不完全競爭。2022/11/142022/11/14353．銀行的特殊性與金融不穩(wěn)定性●銀行經(jīng)營對象的特殊性?！胥y行地位的特殊性。●銀行的連鎖效應(yīng)強?！胥y行的經(jīng)營風險較大?！胥y行機構(gòu)運作的信息結(jié)構(gòu)不對稱的矛盾突出。2022/11/142022/11/1436二、金融監(jiān)管的基本內(nèi)容（一）加強金融機構(gòu)的預防性和日常性監(jiān)管●市場準入的管制?！褓Y本充足性管制。●流動性要求?！褓Y產(chǎn)分散化原則?！駱I(yè)務(wù)活動的限制。●市場退出的管制。2022/11/142022/11/1437（二）強化金融安全網(wǎng)功能●存款保險制度?！褡詈筚J款人制度。（三）加強資本市場監(jiān)管2022/11/142022/11/1438三、金融監(jiān)管的國際合作（一）金融監(jiān)管國際合作的必要性（二）國際性統(tǒng)一銀行監(jiān)管與《巴塞爾協(xié)議》（三）國際性組織與金融監(jiān)管的國際合作2022/11/142022/11/1439四、國際金融危機預警要想成功地預測金融危機是十分困難的，原因在于：（1）經(jīng)濟系統(tǒng)的運行是動態(tài)的，從以往危機中總結(jié)出來的方法，不一定適用于預測下一次危機；（2）即使預測本身是準確的，但是由于預期的作用，預測結(jié)果可能反過來會改變各類經(jīng)濟主體的決策行為，從而會改變危機發(fā)生的時間，使預測失靈；（3）準確的數(shù)據(jù)和信息的獲取存在一定的困難，數(shù)據(jù)和信息的失真降低了預測的可信度；（4）在現(xiàn)代開放條件下，國際金融傳遞風險越來越大，意外的外部沖擊性影響很頻繁，這樣增加了預測的難度。2022/11/142022/11/1440盡管如此，建立金融危機預警指標體系仍然是有意義的，因為金融危機的發(fā)生一般都有1-2年的前置期，在前置期內(nèi)宏觀經(jīng)濟與金融指標總會發(fā)生異常變化，因而適時地進行預測和防范也是可能的。建立金融危機預警指標體系的關(guān)鍵，是如何選擇相關(guān)指標。根據(jù)國內(nèi)外的研究成果，金融危機預警指標體系，主要應(yīng)包括以下幾個方面：2022/11/142022/11/1441（1）經(jīng)常項目差額占GDP的比例。如果經(jīng)常項目長期處于逆差狀態(tài)，那么說明該國出口競爭力下降，進口增長過快，對外貿(mào)易失衡。目前國際上一般將經(jīng)常項目差額占GDP的比例的臨界值定為5%，也有的定為3.5%。（2）負債率，即外債總額占GDP的比例。它反映了一國的負債程度，目前國際上規(guī)定一國的負債率不應(yīng)超過50%。（3）短期外債占外債總額的比例。它反映了一國近期內(nèi)的債務(wù)負擔情況。這一比例一般不超過25%。2022/11/142022/11/1442（4）外匯儲備可供進口的月數(shù)。它反映了該國的金融狀況和支付能力，一般要求可供進口的外匯儲備應(yīng)能滿足2-3個月進口的用匯。（5）外國直接投資與經(jīng)常項目差額之和占GDP的比例。該指標反映了一國吸引外資對資金流動的重要性。該比例越高，說明該國抵御資本外流的能力越強。（6）銀行不良資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例。它是反映銀行脆弱性的最主要指標，國際經(jīng)驗表明，這一比例一般應(yīng)控制在10%以內(nèi)為宜。2022/11/142022/11/1443（7）國內(nèi)信貸增長率，即國內(nèi)信貸增長量占GDP的比例。它反映了貨幣供求狀況，如果這一比例較高，表明貨幣供給大大地超過貨幣需求，國外投資者將會產(chǎn)生通貨膨脹預期，從而導致資本外逃，誘發(fā)貨幣