黑色金屬市場(chǎng)展望：把握負(fù)反饋跌價(jià)后的熊市反彈行情

一、鋼價(jià)窄幅運(yùn)行，原料前高后低截至022年10月7螺鋼231約于33元噸熱卷2301合約收于614元/爐鐵石231約于6.5元噸炭231收于2533/。色商價(jià)格在9-10月所化主要成在需、高成本局在5003900元/的間伴波的下窄運(yùn)而端則在10月旬受水大幅行提一走其雙在源題材的發(fā)下值顯但10月旬著聯(lián)的日鐵產(chǎn)于40噸沖高筑爐進(jìn)磨態(tài)市進(jìn)在01約上料材動(dòng)行的負(fù)反邏并隨10倒數(shù)二鐵產(chǎn)的滑逐向?qū)嵜嬉澡F礦石為代表的原料價(jià)格依次打開下行通道并帶動(dòng)成材跟跌，黑色系在羸弱終端求的觀制中游薄利的噬開新輪重下。圖表1:9-10月成材走勢(shì) 圖表2:9-10月原料走勢(shì)數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；展望后市，市場(chǎng)面臨的矛盾集中于旺季終端剛需日耗偏穩(wěn)、部分品種絕對(duì)庫(kù)存極低的情況下，鋼廠減產(chǎn)降庫(kù)存的騰挪空間；這一矛盾也直接決定了冬儲(chǔ)行情的潛在演繹空間和兌現(xiàn)力度。筆者認(rèn)為本輪負(fù)反饋跌價(jià)為黑色系重心下移深度更多取決于原料供需而非成材格局，尤其是雙焦若在能源保供題材演繹結(jié)束后回歸對(duì)成價(jià)的成補(bǔ)則材值方具更實(shí)安邊，屆時(shí)鋼廠供給端的克制以及成材在市場(chǎng)上絕對(duì)低的流通庫(kù)存將為熊市氛圍下的冬儲(chǔ)反行創(chuàng)條。二、需求以剛需日耗為主，悲觀預(yù)期觸發(fā)負(fù)反饋跌價(jià)從需端看10月材下消以需耗主機(jī)少盡從季節(jié)性與環(huán)比角度成材需求的韌性并不算差，反映在供需平衡表上即庫(kù)存仍在維持去消處中熱庫(kù)高這不市期主去庫(kù)的常態(tài)。同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)月用鋼需求的悲觀預(yù)期隨著地產(chǎn)周期的繼續(xù)低迷、各地疫情所復(fù)以明上半海經(jīng)衰等多要的擊度酵。需求遠(yuǎn)預(yù)的弱度觸了0末色成材需萎利承壓的格局下無法向上打開高度—鋼廠通過收縮產(chǎn)量、節(jié)制采購(gòu)的方式倒逼上游原料讓利—原料大跌并帶動(dòng)成材估值下行—原料繼續(xù)跌價(jià)為成材讓利”的螺旋式負(fù)反饋價(jià)情。宏觀周期：總量以季節(jié)性環(huán)比改善為主庫(kù)存周期：9月份鐵業(yè)PMI節(jié)回，和新單有比善，在經(jīng)歷過夏季的減產(chǎn)降庫(kù)后，成材的流通庫(kù)存壓力得到較大釋放，供需結(jié)構(gòu)邊際好轉(zhuǎn)。圖表3:鋼鐵供需錯(cuò)配壓力升高 圖表4:鋼鐵行業(yè)PMI回暖數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；從宏層的存期看，模上業(yè)業(yè)產(chǎn)成庫(kù)在年5進(jìn)入動(dòng)庫(kù)9月同比幅小放要考為節(jié)影改去庫(kù)趨。圖表5:制造業(yè)行業(yè)PMI 圖表6:工業(yè)企業(yè)維持主動(dòng)去庫(kù)數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；貨幣信貸周期貸面9月融續(xù)了8的暖態(tài)月量3.3萬億元同增了625元?dú)v同新高中民貸增量.47萬億元，同比多增8108億元，是社融增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。盡管從結(jié)構(gòu)來看，增速差并未收斂，存貸款余額呈現(xiàn)倒掛，資金空轉(zhuǎn)以及有效投資偏低的痛點(diǎn)仍改善但總的序度，濟(jì)力最點(diǎn)已呈。數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；貨幣方面變數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；貨幣方面變化不大，仍以定向?qū)捤蔀橹鳎A(yù)計(jì)銀行間貨幣利率（DR07）仍將引導(dǎo)1和升為經(jīng)濟(jì)放動(dòng)。圖表9:國(guó)債收益率與利差圖表10:存貸款余額同比增速倒掛數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；財(cái)政投資周期政方面發(fā)委示加推動(dòng)批300元策性開發(fā)性金融工具盡早形成實(shí)物工作量，同時(shí)，著力用好新增300億元以上策性開發(fā)性金融工具，做好項(xiàng)目篩選和推薦，加快資金投放，推動(dòng)項(xiàng)目盡快開工建設(shè)從觀據(jù)層例如掘與青工基建進(jìn)實(shí)兌階但目前來看并未對(duì)用鋼消費(fèi)形成顯著提振，且市場(chǎng)信息表明基建用鋼采購(gòu)?fù)卿搹S直供，因而筆者對(duì)于基建端對(duì)鋼材需求的直接轉(zhuǎn)化保持偏悲觀態(tài)度，但對(duì)基建拉動(dòng)濟(jì)速下各用鋼費(fèi)回維觀。圖表11:地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額及其增速 圖表12:固定資產(chǎn)投資完成額增速數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；中觀行業(yè)：地產(chǎn)依然蕭條，基建用鋼獨(dú)木難支地產(chǎn)方面銷售下滑的同比企穩(wěn)意味著地產(chǎn)逐漸擺脫至暗時(shí)刻并將繼續(xù)磨底新開和發(fā)資續(xù)于同下通表建用鋼將持條。圖表13:銷售端有修復(fù)但是新開工施工依然不佳 圖表14:百?gòu)?qiáng)房企銷售無改善數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；從下消來9月鋼材費(fèi)汽制和售的比速持際修復(fù)，但速率明顯放緩，居民消費(fèi)意愿不強(qiáng)將繼續(xù)拖累家電汽車等用鋼需求；工業(yè)用鋼消費(fèi)受整體宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下行的影響依然乏善可陳?；▽用?，挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)回補(bǔ)至去年同期水平，基建實(shí)物工作量進(jìn)入兌現(xiàn)階段，但從表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)來，建對(duì)材求的振不著難對(duì)沖產(chǎn)鋼費(fèi)減。圖表15:汽車的用鋼消費(fèi)有所修復(fù) 圖表16:挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)回暖數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；微觀高頻：未見亮點(diǎn)，季節(jié)性改善為主從高頻數(shù)據(jù)來看，土地成交除部分?jǐn)?shù)據(jù)口徑變動(dòng)（如蘇州地區(qū)）帶來的非質(zhì)性善，產(chǎn)業(yè)體拿意依較，以國(guó)的政拿為。圖表17:瀝青開工率 圖表18:100大中城市成交土地面積數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；地產(chǎn)行業(yè)用鋼消費(fèi)的乏善可陳亦在微觀結(jié)構(gòu)上得以印證，無論是水泥熟料還是混土能用環(huán)比季性善主去年期比有205%左右跌，螺鋼觀消量全同跌較為致。圖表19:水泥熟料產(chǎn)能利用率 圖表20:混凝土產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；表觀消費(fèi)方面，螺紋強(qiáng)于熱卷，但總量、同比、和環(huán)比上僅以季節(jié)性改善為主，乏顯點(diǎn)。圖表21:螺紋鋼表觀消費(fèi)量 圖表22:熱卷表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；綜上求弱觀層的定實(shí)有顯變也經(jīng)仍續(xù)在盤面上作為空頭計(jì)價(jià)要素壓制鋼價(jià)反彈高度，該格局唯有在地產(chǎn)迎來資金注入和盈利預(yù)期修復(fù)、基建帶動(dòng)用鋼需求對(duì)沖經(jīng)濟(jì)周期下行后才會(huì)得以改善，因而從中短期來看，鋼價(jià)的交易邏輯將圍繞供給收縮程度和成本估值重心展開；即盡問題在求解方案在給。三三、減產(chǎn)降庫(kù)空間有限，原料供需決定負(fù)反饋深度3.1成本推漲難以維系，負(fù)反饋深度關(guān)注原料供給鐵元一鐵石外發(fā)情來山末沖結(jié)，910月澳巴發(fā)運(yùn)量雙雙下滑。其中澳洲發(fā)貨量錨定往年季節(jié)性規(guī)律同比變化不大，減量要來巴。圖表23:鐵礦石巴西發(fā)運(yùn)量圖表24:鐵礦石澳洲發(fā)運(yùn)量數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；到港方，期運(yùn)按期換到的比回，樣鋼在10月中前續(xù)4周240噸左的均水量幅提鐵素求帶疏港量上期鐵石供弱強(qiáng)鐵震蕩進(jìn)入0數(shù)第二周鐵產(chǎn)筑回至28噸并高潤(rùn)的續(xù)壓有續(xù)減趨勢(shì)，面在01合易負(fù)饋輯鐵石求短見。圖表25:鐵礦石45港日均疏港量圖表26:45港鐵礦石到港量數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；展望在1約反饋繹行及束礦空力的續(xù)仍需要供給增量主動(dòng)提供助攻，亦或是現(xiàn)象級(jí)宏觀需求風(fēng)險(xiǎn)的再度發(fā)酵，否則鐵元素絕對(duì)庫(kù)存以及相對(duì)庫(kù)存（庫(kù)消比、可用天數(shù)、以及廢鋼全年以來的偏緊）雙低情下殺后礦價(jià)樞將備大反彈性。數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；在碳素?cái)?shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；在碳素端雙在9月起在源供材發(fā)酵走相成的獨(dú)立行從對(duì)存來焦需至比2021年代焦同態(tài)水平更為緊張，只不過當(dāng)前宏觀周期輪動(dòng)至熊市格局，以及政策端始終有監(jiān)管和控對(duì)投機(jī)炒作進(jìn)行壓制，因而雙焦未能在盤面復(fù)刻去年同期的拉漲趨勢(shì)，但依相較材及礦呈明顯估溢，對(duì)廠利形持性蝕。圖表29:焦炭庫(kù)存：獨(dú)立焦化+港口+鋼廠圖表30:獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存可用天數(shù)數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；從雙焦內(nèi)部來看，焦化環(huán)節(jié)的噸焦利潤(rùn)繼續(xù)處在浮虧水平。上游焦煤的強(qiáng)勢(shì)和下游鋼廠在同處虧損情況下對(duì)原料采購(gòu)的克制與打壓使得焦化環(huán)節(jié)兩頭受氣。即便本化在0比鋼更開自性減環(huán)的潤(rùn)下游的擠下并得有改善。圖表31:獨(dú)立焦企日均產(chǎn)量 圖表32:獨(dú)立焦化噸焦利潤(rùn)數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；碳元素一端能否實(shí)現(xiàn)成本松動(dòng)，矛盾依然在供給彈性最為剛性、利潤(rùn)最大的焦煤和原煤一端。鑒于樣本洗煤廠原煤庫(kù)存已連續(xù)四周環(huán)比回升，各環(huán)節(jié)焦煤庫(kù)存的計(jì)也企者認(rèn)單焦環(huán)來碳元的缺力隨焦化、鋼廠的供給收縮得以緩解釋放，根據(jù)中下游環(huán)節(jié)減產(chǎn)周期和向上游負(fù)反饋的傳導(dǎo)時(shí)滯看來1個(gè)右焦存較補(bǔ)需，但否現(xiàn)質(zhì)取于能源環(huán)動(dòng)煤保壓（括外源機(jī)繹程若源保煤的題材發(fā)酵見頂，則雙焦的補(bǔ)跌將進(jìn)一步帶動(dòng)成材進(jìn)行估值收縮，繼而使得本輪負(fù)反饋深有放，時(shí)為價(jià)的市彈間提更的全際。圖表33:焦煤庫(kù)存：煤礦+六港+焦化+鋼廠 圖表34:樣本洗煤廠原煤庫(kù)存數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；截至0倒第周，鐵礦鋼庫(kù)可天為18天以27鋼為樣本焦可天為.7者處同環(huán)比料低是熊市格下廠動(dòng)庫(kù)謹(jǐn)慎購(gòu)結(jié)果有“成原料的平互動(dòng)，為下周的繼彈造條。圖表35:鐵礦石庫(kù)存可用天數(shù) 圖表36:鋼廠（247家）焦炭可用天數(shù)數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；鋼廠利潤(rùn)持續(xù)承壓，但減產(chǎn)降庫(kù)的騰挪空間有限鋼廠節(jié)根據(jù)Myseel調(diào)研據(jù)10倒第唐主樣鋼平均鐵水含成為299/噸平鋼含本815元/與0月6前普坯廠格580/噸比鋼平虧損35元噸電煉的潤(rùn)同樣不容樂觀，廢鋼庫(kù)存雖有回補(bǔ)但其價(jià)格并未與鐵水成本形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)，鋼價(jià)亦難以到流產(chǎn)較持續(xù)利。圖表37:電爐鋼廠廢鋼庫(kù)存 圖表38:廢鋼-鐵水價(jià)差數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；由于短程潤(rùn)雙壓成供顯主縮的至10月數(shù)第二47家廠爐工率2.0%比降057廠利率38.3比下降9.5同下降0.22；均水量23.05噸環(huán)下降210萬噸。利和求兩大山，1約始交易原推—材法打開高度—煉鋼利潤(rùn)承壓、供給收縮倒逼上游讓利—原料大跌帶動(dòng)成材下行”的負(fù)反饋輯。圖表39:日均鐵水產(chǎn)量 圖表40:盈利鋼廠比例數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；然而與七月上旬演繹的負(fù)反饋邏輯有所不同，當(dāng)前成材市場(chǎng)流通的社會(huì)庫(kù)存絕對(duì)值處于五年同期低位，而用鋼消費(fèi)正處于全年季節(jié)性旺季且入冬后有冬儲(chǔ)庫(kù)需求，二者共同制約了鋼廠減產(chǎn)降庫(kù)的演繹空間，因此本輪負(fù)反饋邏輯在盤的映射程度并不直接取決于成材格局，反而由原料端的估值水平和供需結(jié)構(gòu)作主導(dǎo)。若鐵礦石海外發(fā)運(yùn)量能繼續(xù)環(huán)比提升，以及雙焦重新實(shí)現(xiàn)對(duì)成材的錨定繼而完成補(bǔ)跌，則黑色系將在本輪負(fù)反饋中實(shí)現(xiàn)未來三個(gè)月乃至明年上半年為止最為健康、幅度最大的一次重心下沉，并為熊市格局下的冬儲(chǔ)反彈或明年春節(jié)后的集中開行創(chuàng)有的全邊和率件。圖表41:高爐開工率 圖表42:電爐開工率數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；供需結(jié)構(gòu)螺強(qiáng)卷弱，低庫(kù)存利好冬儲(chǔ)截至0倒第周材總量141.93萬中廠存量78.7萬噸社庫(kù)量100.6噸成的對(duì)水平于年低，合供給端鐵水的收縮趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來一個(gè)月主要鋼材品種維持降庫(kù)趨勢(shì)，較低的絕庫(kù)存為在冬行提供多。圖表43:熱軋卷板社會(huì)庫(kù)存 圖表44:螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；分品種來看，螺紋供需明顯強(qiáng)于熱卷，這一點(diǎn)在微觀上也能從樂從地區(qū)的熱卷庫(kù)存水平得以佐證，因而卷螺價(jià)差仍有收窄空間，但由于鐵水將在螺紋鋼的對(duì)利優(yōu)下長(zhǎng)進(jìn)分進(jìn)入12后業(yè)用需將對(duì)筑鋼有所回，從01合長(zhǎng)端看熱相螺仍有定估溢。圖表45:唐山鋼坯庫(kù)存出現(xiàn)去化拐點(diǎn) 圖表46:樂從熱卷出現(xiàn)去庫(kù)拐點(diǎn)數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；總體而言，成材庫(kù)消水平偏中性，乃至螺紋鋼供需是有所緊張的，預(yù)計(jì)若反彈將具備較大的價(jià)格彈性；只不過當(dāng)前的需求以剛需日耗為主，缺乏現(xiàn)貨投來帶動(dòng)價(jià)格走強(qiáng)，宏觀面的悲觀壓制亦需要地產(chǎn)迎來資金注入和盈利預(yù)期修復(fù)基建帶動(dòng)用鋼需求對(duì)沖經(jīng)濟(jì)周期下行后才會(huì)得以改善，因而中短期來看，鋼價(jià)交易輯多圍供收縮度成估重上展。圖表47:熱卷庫(kù)消比 圖表48:螺紋鋼庫(kù)消比數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；四、價(jià)差向熊市結(jié)構(gòu)收斂基差：成材基差偏弱，期現(xiàn)反套有待觀望爐料：至10月6鐵石01合基-6元/，期鐵約價(jià)在需不鋼利壓反之下續(xù)低品收焦炭1合約圖表49:鐵礦石基差為-6元/噸圖表50:焦炭基差為329元噸數(shù)據(jù)來源Wid,圖表49:鐵礦石基差為-6元/噸圖表50:焦炭基差為329元噸數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；鋼材：截至10月26上海區(qū)紋鋼301基差為71元噸熱軋卷板2301合基為26元/，材差熊格局相于年顯弱，現(xiàn)貨對(duì)期貨的跟跌較為明顯，即使螺紋相較于熱卷供需偏緊，其基差水平亦沒形成價(jià)后材1合約差否節(jié)規(guī)律闊注1反饋殺跌在盤面的兌現(xiàn)程度（2）終端用鋼消費(fèi)尤其是投機(jī)需求能否被觸發(fā)；總體來看對(duì)1約市差幅度持謹(jǐn)看而基高差斂期反套策略在當(dāng)前的熊市格局來看亦缺乏收益空間與安全邊際，仍需要等待盤面能否在11給賠機(jī)。圖表51:螺紋鋼基差為271/噸圖表52:熱卷基差為266元噸數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；鐵礦石品位價(jià)差：熊市氛圍下低品位礦石仍是主選截至10月數(shù)二，島港PB粉超粉差2元/，島卡與PB價(jià)差00元/島港B與PB粉差1元噸期基方PB粉基差13.6超粉差.8從個(gè)季來由于端求實(shí)期弱，鋼廠對(duì)產(chǎn)能投放與采購(gòu)節(jié)奏明顯較為謹(jǐn)慎，備貨的按需采購(gòu)和原料低庫(kù)存早已成為常態(tài)，熊市氛圍下低品位礦石仍是主選，預(yù)計(jì)中高品位礦在后市的溢價(jià)空間仍將非有。數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；4.3月差：遠(yuǎn)期曲線朝正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成材數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；4.3月差：遠(yuǎn)期曲線朝正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成材，螺鋼個(gè)合約格近曲線在熊格下的正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，熱卷連續(xù)合約亦呈現(xiàn)出相似特征，跨期套利策略在當(dāng)前格局下乏賠空和定。圖表55:螺紋鋼遠(yuǎn)期曲線圖表56:熱卷遠(yuǎn)期曲線數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；原料的期呈與成相的構(gòu)遠(yuǎn)月約始平。圖表57:鐵礦石遠(yuǎn)期曲線 圖表58:焦炭遠(yuǎn)期曲線數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；4.4比價(jià)：沿利潤(rùn)上（下）界做空（多）盤面鋼廠利潤(rùn)進(jìn)入三季度后螺紋鋼南北價(jià)差較為反復(fù)，總體呈現(xiàn)先跌后漲的格局，波動(dòng)主要來上/東區(qū)紋價(jià)與年比供應(yīng)電產(chǎn)的放及弱需求下，上海地區(qū)在九月長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)低于北京的螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格；該現(xiàn)象在進(jìn)入10后到復(fù)但而言年入季南價(jià)差未北南打套利空間亦面映需端的弱。圖表59:螺紋鋼南北價(jià)差較為中性 圖表60:螺紋鋼南北價(jià)差較為中性60 50403020100-00-00月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日-00

70 605040302010月月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日 年 年 年數(shù)據(jù)來源Wid,yte,iin,華安期貨投資咨詢部；

年 年 年鋼廠利潤(rùn)方面，旺季螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)受原料漲幅影響持續(xù)承壓，高爐與電爐利潤(rùn)交替在盈虧平衡線下方承壓運(yùn)行已成為熊市常態(tài)，然而旺季的剛性日耗需與螺紋鋼絕對(duì)庫(kù)存的低位使得鋼廠對(duì)收縮供給的態(tài)度較為曖昧、難以堅(jiān)決，行減產(chǎn)落地的不確定性亦加大了做多盤面利潤(rùn)的擇時(shí)難度；但在鋼聯(lián)口徑的日均水產(chǎn)于240萬的筑頂落，勢(shì)低多盤鋼利依是以考慮的選項(xiàng)，而由于熊市格局下鋼廠環(huán)節(jié)的低利潤(rùn)將成為常態(tài)，若后市盤面噸鋼利潤(rùn)回至5年值00元噸高產(chǎn)再下則當(dāng)慮做空鋼廠潤(rùn)策。圖表61:鋼廠虛擬利潤(rùn)有所回升